加息靴子落地貴金屬建議輕倉(cāng)做空

1、第 1 章 行情回顧1.1 價(jià)格走勢(shì)當(dāng)下俄烏沖突對(duì)貴金屬的影響主要體現(xiàn)在歐美國(guó)家對(duì)于俄羅斯能源制裁上。三月以來(lái)，受歐美對(duì)俄羅斯能源進(jìn)口制裁的影響，能源市場(chǎng)經(jīng)歷了沖高回落，由于能源價(jià)格對(duì)通脹以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，貴金屬走勢(shì)也呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。 COMEX 黃金價(jià)格一度沖高至 2078.8 美元/盎司，接近 2020 年 8 月高點(diǎn)，截止3 月 18 日，COMEX 黃金報(bào)收 1921.5 美元/盎司，3 月漲幅僅 0.57%。圖 1 COMEX 黃金主連走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云、滬金方面，由于人民幣兌美元大幅升值，截止 3 月 18 日，收于 395.44 元/克，遠(yuǎn)不及 2020 年 8 月高點(diǎn)。由

2、于地緣政治因素反復(fù)無(wú)常，導(dǎo)致滬金夜盤以及隔夜跳空幅度較大，從而增加了滬金的操作難度。圖 2 滬金主連走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云、白銀方面，就 k 線圖來(lái)看，COMEX 白銀走勢(shì)在避險(xiǎn)屬性驅(qū)動(dòng)的行情下遠(yuǎn)弱于黃金。但從漲跌幅來(lái)看，COMEX 白銀 2 月以來(lái)漲幅仍大于 COMEX 黃金。截止 3 月 18 日，COMEX 白銀報(bào)收 25.135 美元/盎司，3 月漲幅為 2.57%。滬銀報(bào)收5.098 元/克。圖 3 COMEX 白銀主連走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云、圖 4 滬銀主連走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云、1.2 重要消息3 月 4 日：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加 67.8 萬(wàn)，預(yù)期 42.3 萬(wàn)；失業(yè)率 3.8，預(yù)期

3、 3.9。3 月 8 日，拜登正式簽署美國(guó)對(duì)俄羅斯的能源進(jìn)口禁令；英國(guó)宣布計(jì)劃將在2022 年底前停止進(jìn)口俄羅斯石油和相應(yīng)石油產(chǎn)品3 月 9 日，德國(guó)總理表示拒絕禁止俄羅斯能源進(jìn)口；日本首相對(duì)禁止進(jìn)口俄羅斯產(chǎn)原油持否定態(tài)度。3 月 10 日，美國(guó)勞工部公布 2 月 CPI 數(shù)據(jù)。CPI 同比增長(zhǎng) 7.9，核心 CPI 同比增長(zhǎng) 6.4。3 月 15 日，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基表示，烏克蘭必須承認(rèn)不會(huì)成為北約成員國(guó)，后者的大門“并未敞開”。3 月 16 日，俄烏雙方已準(zhǔn)備好一份有條件停火撤軍機(jī)會(huì)。3 月 16 日，俄羅斯代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)表示，與烏克蘭代表團(tuán)的談判進(jìn)展艱難而緩慢，但俄方希望通過談判盡快實(shí)現(xiàn)和

4、平。雙方各自的立場(chǎng)都清晰明確，并在會(huì)談中就 某些問題取得一些進(jìn)展。3 月 17 日，美聯(lián)儲(chǔ)加息 25BP，點(diǎn)陣圖顯示 2022 年將加息至 1.75-2.0，并公布新一輪經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。第 2 章高通脹與緊貨幣的博弈2.1 美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟加息周期美東時(shí)間 3 月 16 日，美聯(lián)儲(chǔ)公布議息決議，決定加息 25 個(gè)基點(diǎn)，并公布經(jīng)濟(jì)了新一輪的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。對(duì)比 12 月的點(diǎn)陣圖，可以看出美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程已全面提速，預(yù)計(jì)今年還會(huì)有 6 次加息。此外，3 月點(diǎn)陣圖各位參會(huì)者的分歧明顯加大，有三分之一以上的參會(huì)者認(rèn)為今年需要加息 7 次以上，這也從側(cè)面反映了目前的通脹形勢(shì)不容樂觀。圖 5 美聯(lián)儲(chǔ) 3 月議息點(diǎn)陣圖數(shù)

5、據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾在隨后的發(fā)布會(huì)中表示，原本預(yù)計(jì)通脹將于今年一季度從高點(diǎn)回落，但在烏克蘭局勢(shì)的干擾下，原油價(jià)格飆升以及供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致通脹持續(xù)高企，預(yù)計(jì)將于下半年回落。鮑威爾還暗示可能在 5 月份進(jìn)行縮表且會(huì)以市場(chǎng)熟悉的 方式進(jìn)行，但周期較上次會(huì)更快，具體細(xì)節(jié)將在三周后的會(huì)議紀(jì)要中揭示。 參考 2017 年至 2019 年的縮表，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)以減少再投資的方式進(jìn)行被 動(dòng)縮表，而非主動(dòng)賣出MBS 以及國(guó)債。這種形式的縮表對(duì)于市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較 小。GDP 預(yù)期中值雖然從去年 12 月的 4.0%下降至 2.8%，但鮑威爾表示這并不代表衰退，相較于長(zhǎng)期預(yù)期的 1.75%而言，目前經(jīng)濟(jì)依然十分強(qiáng)勁，

6、具備貨幣緊縮基礎(chǔ)。下調(diào)GDP 增長(zhǎng)預(yù)期主要受能源價(jià)格以及大宗商品價(jià)格影響。美聯(lián)儲(chǔ)還大幅上調(diào)了 2022 年 PCE 通脹數(shù)據(jù)，從原先的 2.6%上調(diào)至 4.3%。但從鮑威爾的發(fā)布會(huì)可以看出目前美聯(lián)儲(chǔ)仍認(rèn)為通脹可控， 并非根深蒂固，還表示若有必要美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加快緊縮步伐。截止 3 月 22 日，目前市場(chǎng)對(duì)于 5 月份加息 50BP 的押注概率再上升，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在 5 月份加息 50BP 的概率不大，大概率重現(xiàn) 2 月初的強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的局面。更可能的是按部就班的加息 25BP 并開啟縮表，因?yàn)榭s表一定程度上也可以發(fā)揮加息的作用。此外， 本身貨幣政策也存在滯后效應(yīng)， 參考 2004 年通脹后的緊縮

7、，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)采取的也是“小步快走”的加息方式，我們可以看到通脹隨后依舊是持續(xù)高企，直至 2006 年下半年才回落。故美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)并不會(huì)貿(mào)然大幅加息， 至少在目前來(lái)看， 即使 2 月通脹同比已高達(dá) 7.9%，1 月 PCE 通脹同比高達(dá) 6.1%，仍處于美聯(lián)儲(chǔ)容忍的范圍內(nèi)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào) 22 年 PCE 通脹預(yù)期至 4.3%的原因。在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，俄烏沖突加劇的能源危機(jī)只是暫時(shí)的，對(duì)美國(guó)的影響并不大，因?yàn)槊绹?guó)有自己的原油供應(yīng)體系。圖 6 美聯(lián)儲(chǔ) 3 月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中值202220232024長(zhǎng)期實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)22/03 預(yù)測(cè)2.82.22.01.821/12 預(yù)測(cè)4.02.22.01.8失

8、業(yè)率22/03 預(yù)測(cè)3.53.53.64.021/12 預(yù)測(cè)3.53.53.54.0PCE 通脹22/03 預(yù)測(cè)4.32.72.32.021/12 預(yù)測(cè)2.62.32.12.0聯(lián)邦儲(chǔ)備利率22/03 預(yù)測(cè)1.92.82.82.421/12 預(yù)測(cè)0.91.62.12.5數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)2.2 金價(jià)與美債美股的聯(lián)動(dòng)2 月中旬以來(lái)，烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致美債和黃金的避險(xiǎn)需求突出，一定程度上對(duì)沖了加息給予美債收益率上行的動(dòng)力，尤其是長(zhǎng)期限的美債，且催化了黃金的上漲。近期烏克蘭局勢(shì)有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息 25BP 符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，美股開始企穩(wěn)反彈，短期內(nèi)貴金屬將承壓。以近期重要時(shí)間點(diǎn)為例：1

9、月 27 日美聯(lián)儲(chǔ)議息決議；2 月 3 日非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)；2 月 10 日通脹超預(yù)期高企；2 月 16 日，美聯(lián)儲(chǔ)公布 1 月會(huì)議紀(jì)要；3 月。我們可以發(fā)現(xiàn)圖 6 中標(biāo)普 500 和兩年期美債收益率走勢(shì)在這些時(shí)點(diǎn)上走勢(shì)呈明顯負(fù)相關(guān)。3 月 9 日，原油暴跌導(dǎo)致通脹預(yù)期緩和，歐美股市大漲，貴金屬大跌。3 月 16 日，美聯(lián)儲(chǔ)公布加息決議后，美股日內(nèi)高位回落，同時(shí)貴金屬呈 現(xiàn)觸底反彈，個(gè)人認(rèn)為可能是資金在兌現(xiàn)加息預(yù)期后的離場(chǎng)導(dǎo)致。但這并不 影響短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖，美股有望持續(xù)反彈，而貴金屬仍將承壓下行。圖 7 美聯(lián)儲(chǔ)加息 25BP，短期風(fēng)險(xiǎn)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好4,900.004,800.004,7

10、00.004,600.004,500.004,400.004,300.004,200.004,100.00SP500COMEX黃金2,100.00002,050.00002,000.00001,950.00001,900.00001,850.00001,800.00001,750.00004,000.001,700.00003,900.001,650.00003,800.001,600.00002021-10-282021-11-282021-12-282022-01-282022-02-28數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、VIX 可作為判斷美股走勢(shì)的先行指標(biāo)，當(dāng)美股大跌時(shí)，往往伴隨 VIX 走

11、高，同時(shí)黃金價(jià)格也開始上行。一月上旬非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)加 息預(yù)期激增，從而 VIX 開始上行。2 月中旬俄烏開戰(zhàn)以來(lái)，市場(chǎng)恐慌情緒不斷 蔓延，導(dǎo)致 VIX 居高不下。3 月上旬，俄烏局勢(shì)有所緩和，VIX 高位回落，歐 美股市開始筑底反彈。圖 8 俄烏沖突有所緩和，VIX 高位回落4,900.004,800.004,700.004,600.004,500.004,400.00SP500 VIX40.0035.0030.0025.004,300.004,200.0015.004,100.0010.004,000.003,900.005.003,800.000.002021-10-11

12、2021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-1120.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD、十年期美債實(shí)際收益率在 2 月下旬開始出現(xiàn)明顯下滑，一方面是由于烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致美債的避險(xiǎn)屬性突出，另一方面是由于烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致的能源危機(jī)愈演愈烈，通脹預(yù)期持續(xù)飆升。3 月上旬隨著烏克蘭局勢(shì)的緩解，能源價(jià)格高位回落，貴金屬承壓下行。但本周隨著原油價(jià)格階段性觸底反彈，通脹預(yù)期持續(xù)左右貴金屬走勢(shì)，截止 3 月 21 日，通脹預(yù)期已高達(dá) 2.90%，突破去年11 月的水平。參考去年 11 月的行情，后續(xù)通脹預(yù)期很大程度上取決于能源價(jià)格，若原油價(jià)格持續(xù)回落，美債實(shí)際收

13、益率有望進(jìn)一步上行，而貴金屬價(jià)格大概率將持續(xù)下行。作為零息債券的黃金與 10 年期美債實(shí)際收益率近 20 年來(lái)相關(guān)性高達(dá) 0.9以上，而 3 月以來(lái)，其負(fù)相關(guān)開始回歸。中長(zhǎng)期來(lái)看，若通脹愈演愈烈導(dǎo)致實(shí)際收益率持續(xù)向下，那么貴金屬將有望持續(xù)上漲，且上漲周期更長(zhǎng)。若通脹在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下得到控制，那么實(shí)際收益率將隨著美債收益率上行， 貴金屬大概率將從高位回落。圖 9 十年美債實(shí)際收益率負(fù)相關(guān)回歸2,100.00002,050.00002,000.00001,950.00001,900.00001,850.00001,800.00001,750.00001,700.00001,650.00001,6

14、00.0000COMEX黃金十年美債實(shí)際收益率0.0000-0.2000-0.4000-0.6000-0.8000-1.0000-1.2000-1.40002021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-05數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、圖 10 全球主要黃金 ETF 持倉(cāng)(噸)1,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00800.00SPDR黃金ETFiShare黃金ETF550.00530.00510.00490.00470.00450.00430.00410.00390.00370.00350.

15、002020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-27數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、SPDR 黃金 ETF 上周增持 18.29

16、噸，iShare 黃金 ETF 上周增持 2.83 噸。截至 3 月 21 日， SPDR 黃金 ETF 持倉(cāng)從 1 月初的 975.66 噸增持至 1083.60噸，增持超 10%，該增幅在短期內(nèi)十分明顯，一定程度上印證了近期美股大跌以及烏克蘭局勢(shì)背景下，資金對(duì)于黃金的避險(xiǎn)需求上升。但需要注意的是，黃金 ETF 持有量的走勢(shì)往往同步或滯后于價(jià)格走勢(shì)，屬于價(jià)格走勢(shì)的滯后指標(biāo)，可用于驗(yàn)證貴金屬價(jià)格走勢(shì)，但不能用于指導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。圖 11 金價(jià)與黃金 ETF 持倉(cāng)走勢(shì)2,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.00倫敦金現(xiàn)SPDR黃金持倉(cāng)量1,400.

17、001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.001,000.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-020.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、圖 12 SLV 白銀 ETF 持倉(cāng)(噸)22,000.0020,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.002020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-1

18、1-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-0210,000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、截止 3 月 21 日，SLV 白銀 ETF 持倉(cāng)從 1 月初的 16510.91 噸增持至17046.92 噸，相較于黃金而言，增幅僅 3%。在地緣政治的干擾下，顯然黃金的避險(xiǎn)需求遠(yuǎn)大于白銀。2.3 通脹持續(xù)超預(yù)期高企圖

19、13 美國(guó) CPI 及分項(xiàng)當(dāng)月同比9.008.007.006.005.004.003.002.001.00CPI:當(dāng)月同比核心CPI食品CPI房屋CPI能源CPI(右)運(yùn)輸CPI(右)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.000.00-30.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、3 月 10 日美國(guó)勞工部公布美國(guó) 2 月 CPI 數(shù)據(jù)。當(dāng)月 CPI 同比增長(zhǎng) 7.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 0.9%，核心 CPI 同比增長(zhǎng) 6.4%，環(huán)比增長(zhǎng) 0.7%。能源 CPI 同比連續(xù) 3 個(gè)月回落，錄得 25.6%，運(yùn)輸 CPI 同比也呈現(xiàn)持平態(tài)勢(shì)，但兩者仍處于絕對(duì)高位帶動(dòng)CPI 同比上

20、行，同比回落只是由于前期高基數(shù)導(dǎo)致，環(huán)比上未有明顯改善。圖 14 美國(guó) CPI 及分項(xiàng)環(huán)比2.001.501.000.500.00-0.50-1.00CPI:當(dāng)月環(huán)比核心CPI食品CPI住房CPI能源CPI(右)運(yùn)輸CPI（右)8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、從環(huán)比來(lái)看，除住房 CPI 環(huán)比有所回落，其余分項(xiàng)并未改善。CPI 環(huán)比增速為 0.9%，較上月增長(zhǎng) 0.1pct；核心 CPI 環(huán)比增長(zhǎng) 0.7%，與上月持平；食品 CPI 環(huán)比增長(zhǎng) 1.0%，與上月持平；能源和運(yùn)輸價(jià)格環(huán)比上漲 2.7%和 1.9

21、%，較上月均有明顯增長(zhǎng)。剔除能源與食品后的核心CPI 環(huán)比增速并未改善也預(yù)示著通脹持續(xù)上漲時(shí)間或超出市場(chǎng)預(yù)期。2 月 CPI 數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，故貴金屬市場(chǎng)對(duì)該消息并未有明顯反應(yīng)。2.4 非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)3 月 4 日，美國(guó)勞工部公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，2 月非農(nóng)就業(yè)新增67.8 萬(wàn)人，失業(yè)率下降至 3.8%，此前預(yù)期非農(nóng)新增 42.3 萬(wàn)，失業(yè)率為 3.9%。強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)給予了美聯(lián)儲(chǔ)更大的加息空間，進(jìn)而市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息 力度將增強(qiáng)（美債收益率快速上漲）。但我們可以看到 3 月 4 日的 2 年期美債 收益率并沒有像 2 月 4 日那也出現(xiàn)明顯上漲。圖 15 美國(guó)非農(nóng)就業(yè)與新冠

22、確診走勢(shì)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(萬(wàn)人)新冠確診(日均新增)80700,000.0060600,000.0040200-20500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.00-400.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、從圖 14 可以看出，非農(nóng)新增人數(shù)與新增確診人數(shù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，故新增確診人數(shù)可作為非農(nóng)就業(yè)的先行指標(biāo)。但根據(jù)最新的 12 月以及 1 月非農(nóng)數(shù)據(jù)，新冠確診人數(shù)與非農(nóng)新增人數(shù)的負(fù)相關(guān)性不斷下降，說明疫情對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的影響在不斷下降。此外，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó) 2 月失業(yè)率為 3.8%，環(huán)比-0.2pct；1 月勞動(dòng)參與率為 62.3%，環(huán)

23、比+0.1pct。就業(yè)市場(chǎng)供給端的不斷改善給予了美聯(lián)儲(chǔ)更多的加息空間。圖 16 2 月美國(guó)私營(yíng)非農(nóng)平均時(shí)薪環(huán)比持平1.201.000.800.600.400.200.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、2 月份非農(nóng)私營(yíng)企業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比持平，預(yù)期值為 0.5%。在勞動(dòng)參與率回升的情況下，平均時(shí)薪增速回落或因勞動(dòng)供給得到改善，工資-物價(jià)螺旋上漲理論或被證偽。第 3 章其他指標(biāo)追蹤圖 17 10 年期美債與 2 年期收益率差持續(xù)下行1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、2 月以來(lái)，由于避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致美債壓制美債收益率，10 年期與

24、2 年期美債收益率差值進(jìn)一步縮小， 已經(jīng)相當(dāng)于疫情前的水平。隨著俄烏局勢(shì)的緩和，以及美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期， 十年期美債收益率持續(xù)走高。3 月 17 日，收于 2.2%，而兩年期美債收益率也同步上行，截止 3 月 17 日，差值為 0.26，期限利差較上周未有較大變化。美債 10 年期與兩年期收益率差值的縮小，反應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下美債收益率曲線平坦化，而烏克蘭局勢(shì)又進(jìn)一步加劇了該趨勢(shì)。這一定程度上會(huì)給美國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成不利影響，并且給外界帶來(lái)衰退預(yù)期。這也是美聯(lián)儲(chǔ) 12月議息會(huì)議以及 1 月議息決議中，提議首次加息后開始縮表的因素之一。圖 18 俄烏局勢(shì)緩和，美元高位回落100.0099.0098

25、.0097.0096.0095.0094.0093.0092.002021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-01數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 iFinD、俄烏局勢(shì)有所緩解，本周美元指數(shù)高位回落，截止 3 月 17 日美元指數(shù)報(bào)收 98.02。2 月下旬以來(lái)，俄烏交戰(zhàn)帶來(lái)的恐慌情緒很大程度上促進(jìn)了全球的美元回流，尤其是歐洲市場(chǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撐的。而俄烏的開戰(zhàn)，增加了歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定預(yù)期，更加突出了美元資產(chǎn)的價(jià)值，從而加速了美元回流，歐元以及英鎊兌美元大幅貶值，其股市也遭遇暴跌，相反資本回流一定程度上利好美元資產(chǎn)。圖 19

26、 貴金屬高位回落，金銀比價(jià)有望反彈8482807876747270數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD、目前金銀比價(jià)處于歷史高位，但若貴金屬下行，金銀比價(jià)仍有望走高。從歷史的角度來(lái)看，貴金屬走勢(shì)趨同的情況下，由于白銀波動(dòng)較大，故在貴金屬上漲行情中，金銀比價(jià)往往出現(xiàn)下跌，而在下跌行情中，金銀比價(jià)往往出現(xiàn)上漲。在做空貴金屬的背景下，保守者可做多金銀比價(jià)。圖 20 CFTC 周度持倉(cāng)報(bào)告CFTC持倉(cāng)周報(bào)450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.002020-01-072020-02-072020-03-072020-04-072020-05-072020-06-072020-07-072020