財務分析經典案例

1、XXS團財務分析案例隨著我國市場經濟體制的推進，企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化。不論是企業(yè)經營者，還是投資者都深刻體驗到加強企業(yè)內部經濟管理的重要性。財務分析作為一門系統(tǒng)分析企業(yè)經營管理成果和財務狀況的科學，已得到整個社會尤其是企業(yè)界人士的認同，其分析的理論和方法也得到了進一步的深化和發(fā)展。財務分析不僅是企業(yè)內部的一項基礎工作，對企業(yè)內部人計劃和控制理財行為，估計本企業(yè)當前財務狀況，評價各種投資機會，提高各類資產的投資收益率和管理水平發(fā)揮重要作用，又對財政、稅務、銀行、審計及企業(yè)主管部門和廣大投資者全面了解企業(yè)生產經營情況，正確評價企業(yè)效績，從外部推動企業(yè)挖潛增效和改善管理起著不可替代的作用。武漢

2、XX1團股份有限公司（以下簡稱XX團”）的前身是武漢商場，創(chuàng)建于1959年，是全國十大百貨商店之一。1986年12月改造為股份公司。1992年11月20日公司股票在深交所上市。1999年末公司總股本為507248590K。公司是一家集商業(yè)零售、房地產、物業(yè)管理及餐飲服務的大型集團公司。下面我們結合XXi團1999年年報和2000年中報從償債能力、營運能力、獲利能力、資金結構、資金平衡、和發(fā)展能力六個方面進行企業(yè)常規(guī)財務分析。表1XX集團主要財務指標一覽表分析內容指標1999.12.312000.6.30指標1999.12.312000.6.30資金結構狀況資產結構流動資產率0.28200.29

3、26存貨比率0.33000.3370應收帳款比率0.46810.4386長期投資率0.03340.0313在建工程率0.27150.1986負債結構資產貝債率0.53440.5554產權比率1.33311.4495流動負債率0.46070.4649負債經營率0.07370.0906資金平衡狀況固定比率1.49931.1978營運資本-5.0億元-5.2億元營運資金需求4.6億元5.1億元現金支付能力-9.6億元-10.3億元償債狀況流動比率0.61210.6295速動比率0.40640.4141資產貝債0.53440.5554負債經營0.07370.0906率率利息保障倍數3.8385.353

4、盈利狀況主營業(yè)務利潤率1.89%16.7%成本費用凈利率1.89%3.52%內部投資收益率2.97%2.56%對外投資收益率-12.1%-2.89%凈資產收益率2.77%3.02%營運狀況存貨周轉天數66天68天固定資產周轉舉1.0070.687總資產周轉單0.6060.344平均收帳期79天77天發(fā)展狀況（略）（一）償債能力分析企業(yè)的償債能力，靜態(tài)地講，就是用企業(yè)資產清償企業(yè)長、短期負債的能力；動態(tài)地講，就是用企業(yè)資產和經營過程中創(chuàng)造的收益償還長、短期負債的能力。企業(yè)有無支付現金的能力和償還債務的能力是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關鍵。企業(yè)償債能力分析主要從現金支付能力、短期償債能力和長期償債能

5、力三方面進行。1 .現金支付能力分析我國目前金融市場不發(fā)達，企業(yè)有價證券存量極少，雖然擁有較多存貨和應收帳款，但它們的變現性很難得到保證。因此現金支付能力分析就成為衡量企業(yè)償債能力的一個不可缺少的內容?，F金支付能力是指企業(yè)用現金或銀行存款支付資金需求的能力，它是企業(yè)短期、長期償債能力的具體和直接表現，也是判斷企業(yè)應變力大小的根據。我們可利用現金流動負債比率（現金、銀行存款/流動負債）指標來判斷現金支付能力。1999年底XXI團現金流動負債比率為0.0738,2000年上半年為0.1061o盡管今年上半年較去年有所提高，但顯然現金比率仍很低，公司幾乎不具備用現金支付到期債務的能力。2 .短期償債

6、能力分析資產流動性是測定公司償債能力的一個重要因素，通常采用流動比率（流動資產/流動負債）和速動比率（速動資產/流動負債）兩個指標衡量企業(yè)短期償債能力一般認為，這兩個比率的正常值分別為2和1。從表1中資料可以看出，XX*團資產流動性比率遠遠低于合理值，表明當債務到期時，公司很難通過資產變現來償還本息，取而代之的只能是營業(yè)收入和外部融資。3 .長期償債能力分析長期償債能力，是企業(yè)在長期借款使用期內的付息能力和長期借款到期后歸還借款本金的能力。長期償債能力分析主要從企業(yè)的資產負債率（總負債/總資產）、負債經營率（長期負債/所有者權益）和利息保障倍數（息前稅前利潤/年付息額）三個指標入手。資產負債率

7、主要揭示企業(yè)出資者對債權人債務的保障程度。資產負債率多大合適主要取決于企業(yè)的盈利水平。負債經營率是反映長期負債在企業(yè)經營資本中所占比重的一個指標。一般地，負債經營率越低，企業(yè)投資者投入資金越大，企業(yè)財務狀況越穩(wěn)定，長期償債能力越強；反之，長期負債比重越大，企業(yè)還本付息壓力越大，當企業(yè)資金報酬率小于長期負債利率時，企業(yè)償還債務的能力越小，而當經濟繁榮期，企業(yè)資本報酬率大于長期負債利率時，企業(yè)可利用財務杠桿效益，增強償債能力；若行業(yè)不景氣，資本報酬率低于長期負債利率時，企業(yè)較高的舉債經營必然分割股東所得利潤來彌補債務利息，使財務結構不穩(wěn)定，增大財務風險。XXK團負債經營率極低，主要在于企業(yè)習慣于使

8、用低息的流動負債，不習慣使用成本較高、來源穩(wěn)定的長期負債。這種狀況的產生與企業(yè)短期意識和行為及企業(yè)資產管理水平不高等存在較大關系。利息保障倍數指標中息前稅前利潤也稱企業(yè)經營收益，較之企業(yè)凈利潤，經營收益能更準確反映出不同負債與所有者權益結構、不同稅負企業(yè)的經營活動收益，能更突出反映企業(yè)籌資活動的資金成本。顯然，利息保障倍數越大，企業(yè)償還長期負債的可能性就越大。如果企業(yè)創(chuàng)造的經營收益不能保證支付借款利息，債權人就應考慮收回借款。一般認為，該系數合理范圍在3或4以上時，企業(yè)付息能力就有保證。顯然，XX團主要利用流動負債籌資，因而借款利息較低，利息保障倍數很高，償還本金和利息的能力很強。綜合以上關于

9、企業(yè)現金支付能力、短期償債能力和長期償債能力的分析，XXi團的償債狀況正陷于困境，一方面股東權益資本雄厚，長期償債能力極有保障，199抄底，股本5.1億股，長期負債不到2億元；另一方面，一旦長期債務逐漸轉化為流動負債，要求近期償還時，企業(yè)卻無力支付。這預示著企業(yè)資產的營運狀況和盈利能力存在很大的隱患。（二）營運能力分析營運能力主要利用存貨周轉天數（平均存貨/銷售成本X365）、平均收帳期（平均應收帳款/銷售收入X365）、總資產周轉率（銷售收入/平均總資產）、固定資產周轉率（銷售收入/平均固定資產）四個營運效率比率來分析。營運效率直接揭示出企業(yè)經營業(yè)務的活躍程度，是衡量企業(yè)生命力的主要指標。存

10、貨等資產周轉快，就會相對節(jié)約資金，提高資金使用效率，增強企業(yè)盈利能力；而且加速資產周轉，勢必帶來利潤絕對額增加，從而體現出企業(yè)的管理效績。由表1知，XX集團流動資產周轉較快，固定資產周轉較慢，流動資產中又以應收帳款周轉最慢，平均收帳期近2個半月，作為商業(yè)企業(yè)，這種狀況表明企業(yè)所處市場環(huán)境競爭較激烈，管理者對資產營運重視不夠，資產閑置浪費嚴重，效益低下。一旦當年實現利潤降低，企業(yè)財務狀況就會急劇惡化，這也說明企業(yè)對利潤變化敏感，產品獲利能力差，經營杠桿效應強，因此加強企業(yè)資產管理、提升經營決策水平至關重要。（三）盈利能力分析企業(yè)盈利能力主要反映企業(yè)經營業(yè)務創(chuàng)造利潤的能力，它一方面直接表現為企業(yè)實

11、現利潤的多少和利潤的穩(wěn)定程度，另一方面也通過企業(yè)投入資金的收益能力或企業(yè)資產周轉和消耗的盈利能力等經濟效益指標反映出來。我們主要利用成本費用凈利率（凈利潤/成本費用總額）、主營業(yè)務利潤率（主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務銷售凈額）、內部資產收益率（營業(yè)利潤/（總資產-長期投資）、對外投資收益率（當期投資收益/對外投資總額）、凈資產收益率（凈利潤/凈資產）五個經濟效益指標來分析。成本費用凈利率反映企業(yè)每付出單位成本費用所取得利潤的大小。該指標也可判斷企業(yè)對成本費用的控制能力。2000年上半年XXi團成本費用凈利率較1999年底大幅增加，表明企業(yè)獲利能力大大增強，對成本費用的控制能力也增強。主營業(yè)務利潤率指

12、標剔除了其他業(yè)務、投資和營業(yè)外收支的影響，反映企業(yè)主營業(yè)務本身的獲利能力和競爭能力。只有主營業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，企業(yè)才能實現凈利潤的可持續(xù)增長，才能在激烈的市場競爭中取勝。XX!團通過商業(yè)結構、產業(yè)結構、資產結構的調整，將主營業(yè)務-商業(yè)置于發(fā)展的首位，壯大主業(yè)，建起經營面積達20萬平方米的國內首家超大商業(yè)城，同時在省內發(fā)展量販連鎖批發(fā)網絡等，使得主營業(yè)務利潤率在2003上半年較199孫底增加七倍多。盡管企業(yè)主營業(yè)務利潤率迅猛增長，但內部資產收益率仍較低?？梢娖髽I(yè)內部資產的管理運作上存在較大問題。如前所述的存貨和應收帳款周轉緩慢，資產閑置浪費嚴重等都直接影響企業(yè)內部業(yè)務的盈利能力。XX團對外投資業(yè)務一

13、直不盡如人意?？赡芤环矫媸怯捎跉v史原因，以前年度投資決策失誤，如房地產投資等，另一方面也可能是最近幾年的對外投資項目還未發(fā)生效益，其對外投資收益率一直為負值。盡管商業(yè)行業(yè)普遍不景氣，企業(yè)內部資產收益率也較低，但仍遠遠高于對外投資收益率。因此僅從盈利性角度而言，XXK團應緊緊圍繞其商業(yè)主業(yè)進行對外拓展，而不可盲目追隨所謂高投資風險、高投資回報的項目。凈資產收益率，即資本金凈利率，是衡量投資者（股東）資本金收益能力的重要指標。資本金凈利率=銷售凈利率*資本周轉率。因此企業(yè)凈資產收益率是由經營活動的盈利水平和自有資本運用效率兩個因素決定的。提高企業(yè)凈資產收益率，首先要注意提高企業(yè)經營活動的盈利水平；

14、其次要注意企業(yè)資金的有效使用，加速資金周轉。顯然，XXK團通過拓展壯大主業(yè)，提高了主營業(yè)務利潤率，但對外投資收益低下，內部資產營運效率不高等等原因最終導致了企業(yè)凈資產收益率不理想。（四）資金結構分析企業(yè)的資金結構，即企業(yè)資金的組成和比例關系。主要包括兩方面的內容：一是資金占用的結構，即資產結構；二是資金來源的結構，即負債和所有者權益結構。所有者權益可視為企業(yè)的一種廣義負債，因而后者也稱負債結構。企業(yè)資產結構的分析主要利用流動資產率（流動資產/總資產）、存貨比率（存貨/流動資產）、應收帳款比率（應收帳款（含其他應收款）/流動資產）、長期投資率（長期投資/結構性資產）和在建工程率（在建工程/結構性

15、資產）五個指標判斷。由表1可知，XX團流動資產率雖屬正常范圍，但應收帳款率極高，且應收帳款中主要是其他應收款，如關聯企業(yè)武漢華信房地產開發(fā)有限公司199處欠款達3.2億元，占應收款的87%2000年上半年該關聯企業(yè)欠款又升至3.3億元。從1999年1月公司按20%+提壞帳準備，到2000年6月30日公司壞帳準備就達1.03億元。其他應收款是非主營業(yè)務引起的應收款，作為商業(yè)企業(yè)，XX團將其控股子公司的巨額欠款納入其他應收款中核算，此種做法難免有轉移利潤之嫌，而且也使其資產質量大打折扣。從存貨比率看，2000年上半年略有上升，從計算機信息技術、網絡商務的迅速發(fā)展而言，該比率應呈下降趨勢，目前的水平

16、較正常范圍顯然偏高。XXK團應在加強存貨管理、應收款管理上狠下功夫，努力提高流動資產的變現力，減少不良資產的發(fā)生。從長期投資率和在建工程率來看，均呈下降趨勢，表明XXK團正在調整戰(zhàn)略，壓縮資產擴張規(guī)模，將重心轉向企業(yè)內部存量資產的消化上。反映企業(yè)負債結構的指標主要有：資產負債率（總負債/總資產）、產權比率（總負債/股東權益）、流動負債率（流動負債/所有者權益總額）和負債經營率（長期負債/所有者權益總額）0XXK團2000年上半年這四個指標都較1999年略有增加，但從總體上看，資產負債率和負債經營率偏低，流動負債率偏高，表明集團的短期融資活動在企業(yè)中占據極重要地位，這一方面說明企業(yè)能充分利用低成

17、本的流動負債來改變籌資結構，發(fā)揮商業(yè)企業(yè)經營優(yōu)勢；另一方面也表明企業(yè)盈利水平低下，未能較好發(fā)揮財務杠桿作用來增加股東財富。（五）資金平衡分析企業(yè)資金平衡分析，主要包括企業(yè)結構性資金的平衡分析、企業(yè)生產經營過程資金的平衡分析和企業(yè)支付資金的平衡分析三部分。其中任何一部分資金的失衡，都會使企業(yè)正常營運發(fā)生障礙并陷入困境。1 .企業(yè)結構性資金的平衡分析企業(yè)結構性資金占用時間長、數量大，極難變現，因而這部分資金占用必須有穩(wěn)定的資金來源保證，即企業(yè)的結構性負債是企業(yè)結構性資產的主要資金來源。企業(yè)的結構性負債不僅要保證企業(yè)長期資金占用，而且還應向企業(yè)提供一定的生產經營資金。此即為企業(yè)的結構性資金平衡。企業(yè)

18、結構性資金平衡主要采用營運資本指標和固定比率指標來判斷。營運資本是企業(yè)結構性負債保證結構性資產占用資金之后的余額。即：營運資本=結構性負債-結構性資產。又由于總資產與總負債的恒等性，故：營運資本=流動資產-流動負債。即企業(yè)用流動資產償還短期負債后的余額即為營運資本。營運資本越多，企業(yè)償債能力就越強。但營運資本只是一個絕對數，應用時受企業(yè)規(guī)模等因素的限制，較適合企業(yè)不同時期的比較。XX團199抄底和2000年上半年營運資本均為負值，分別為-5.0億元和-5.2億元。營運資本減少主要有兩種可能：一是結構性資產投資增加；二是結構性負債籌資減少。結合XX1團資金結構分析知，營運資本減少主要是由于第二種

19、情況，即結構性負債籌資不足，流動負債比重過大所致。XXi團可適當增加結構性負債比重，相應降低流動負債率，以填補過大的營運資金缺口。止匕外，2003上半年這種狀況是在其帳面盈利的基礎上發(fā)生的，再次暴露出企業(yè)資產質量低的癥結。固定比率是固定資產與股東權益之比，反映企業(yè)股東權益對固定資產投資的保障程度。即：固定比率=固定資產總額/股東權益總額。由前面資金結構分析知，XX團正在壓縮固定資產投資規(guī)模，資產結構的改善增加了2000年上半年的企業(yè)利潤，股東權益總額略有上升，因而固定比率呈下降之勢。2 .企業(yè)生產經營過程的資金平衡分析企業(yè)生產經營過程資金供給和需求情況是否平衡主要通過營運資金需求反映。營運資金

20、需求是指生產經營過程中的資金占用（流動資產的部分項目）與生產經營過程中的資金來源（流動負債的部分項目）之差額。具體計算公式為：營運資金需求=存貨+預付購貨款+應收帳款+待攤費用-預收貨款-應付帳款-應付稅金-預提費用XX#團1999年和2003上半年都存在正的營運資金需求，且數額相當大，但因為營運資本缺口巨大，迫使XX團只能通過日常銷售商品收入或借款來滿足營運資金需求，增加了企業(yè)財務風險。解決辦法只有加強資產管理，提高資產變現力，增強資產收益能力，以營運資本滿足營運資金需求。3 .短期資金平衡分析企業(yè)短期資金平衡情況可通過現金支付能力具體反映?，F金支付能力是營運資本與營運資金需求的差額。因此企

21、業(yè)的現金支付能力與企業(yè)的營運資本和營運資金需求的增減變化直接相關，是企業(yè)資金平衡的晴雨表”?，F金支付能力直接體現在企業(yè)（合并）現金流量表中?，F金流量表中的現金流量凈額是以收付實現制為核算原則，計量企業(yè)在報告期內實現的現金制利潤，反映了企業(yè)自身創(chuàng)造現金的能力。利潤表中的凈利潤是按權責發(fā)生制計算的應計制利潤，即帳面利潤。帳面凈利再高，若沒有相應的現金流入，對企業(yè)生產經營活動也是相當不利的。XX集團1999年底帳面利潤約為0.32億元，而現金應付制利潤僅為-0.35億元。這也正是集團公司陷入營運資金需求危機的根本原因。2003上半年，公司的戰(zhàn)略調整后，資產管理加強，結構得到改善，帳面利潤為0.36億

22、元，現金利潤為0.70億元?？梢姽举Y產結構調整初見成效，現金支付能力大大增強。（六）企業(yè)發(fā)展能力分析企業(yè)為了生存和競爭，需要不斷發(fā)展。如增加營運資本、更新改造工藝設備、擴大生產規(guī)模和應付市場競爭風險，都需要企業(yè)有能力投資；有投資才有發(fā)展。這就要求企業(yè)要有能力籌集投資所需資金。企業(yè)籌資的途徑一般有兩條：一是依靠企業(yè)經營、通過實現利潤等內部渠道籌集發(fā)展所需資金，企業(yè)的這種能力稱為自我發(fā)展能力；二是企業(yè)通過向外界借款、發(fā)行債券、股票來籌集發(fā)展資金，這種能力稱為企業(yè)籌資發(fā)展能力。企業(yè)的發(fā)展能力也就是企業(yè)自我發(fā)展能力和籌資發(fā)展能力的組合。對企業(yè)自我發(fā)展能力的分析主要利用企業(yè)可動用資金總額判斷。企業(yè)可動

23、用資金總額，是企業(yè)當期實際現金收入與實際現金支出之差額，是企業(yè)本期現金流量的凈值。主要來源于企業(yè)實現的利潤及計入企業(yè)費用但實際并未發(fā)生支出的資金。從XX1團199處年報和2000年中報可以看出，企業(yè)的自我發(fā)展能力已從-0.35億元上升到0.70億元，說明企業(yè)應變能力和市場競爭能力都大大增強。企業(yè)籌資發(fā)展能力，主要取決于企業(yè)的資金結構和獲利能力。從XXi團現有資金結構看，企業(yè)現金支付能力長期為負值，數額較大，現在正進行結構調整與經營重心轉移，因此應進行長期籌資，以增加營運資本，充實企業(yè)的調整與發(fā)展能力。由于XXi團現有負債經營率很低，遠遠小于1,而且企業(yè)利息保障倍數很高，超過3,建議采用長期借款

24、籌資方式，盡快扭轉資金結構極不合理的失控發(fā)展態(tài)勢，步入正?；I資發(fā)展軌道。以上六個方面的財務分析主要是從經營者角度作出的一般性判斷和常規(guī)性分析。1999年6月財政部、國家經貿委、人事部、國家計委聯合頒布了國有資本金效績評價規(guī)則，從投資者角度將工商類競爭性企業(yè)效績評價指標體系分成基本指標、修正指標、評議指標三個層次，按財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四個主要方面設計了32個指標，對企業(yè)一定經營期間的經營效益和經營者業(yè)績作出綜合評價。該指標體系參見表2。此套體系較1995年頒布的評價指標體系有了較大改進，但體系中權數的確定主觀性很強，而且一且確定就很少變動，難免影響到評價的客觀性。于是有學者提出將多指標化為少數相互獨立的綜合指標，依據這些獨立綜合財務指標數據的內在關系確定各項指標在總評價體系中的權重的主成份評價體系。國外近年來又提出，由于企業(yè)所有權與經營管理權的分離和信息不對稱問題的存在，不能僅憑會計報表業(yè)績決定企業(yè)經營與財務狀況，而應從投資者角度，即企業(yè)績效的最終表現應為投資者投入資本的價值的增加。1991年Stewart提出EconomicValueAdded（即EVA方旨標，1997年Jeffrey