財務成本管理規(guī)定某筆記

1、一財務管理總論(一) 目標財務管理的目標，取決于企業(yè)的總目標。企業(yè)的目標為生存、發(fā)展、獲利。（1） 力求保持以收抵支和償還到期債務的能力，減少破產的風險，長期穩(wěn)定生存下去，對財務管理的第一個要求。長期虧損，企業(yè)終止的內在原因，不能償還到期債務，直接原因。（2） 籌集企業(yè)發(fā)展的資金，第二個要求。（3） 通過合理、有效的使用資金使企業(yè)獲利，第三個要求。企業(yè)最具綜合能力的目標是盈利。盈利不但體現了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且可以概括其他目標的實現程度，并有助于其他目標的實現企業(yè)的財務目標：（1） 利潤最大化（利潤總額）。缺點：沒有考慮利潤的取得時間，沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關系，沒有考慮獲取利潤和

2、所承擔風險的關系。（2） 每股盈余最大化（每股利潤或權益資本凈利率）。缺點：沒有考慮每股盈余取得的時間，沒有考慮每股盈余的風險性。（3） 股東財富最大化（每股股價）。缺點：難以計量。股價的高低，代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本與獲利之間的關系；它受預期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小及取得的時間；它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。新編：（1）股東財富可以用股東權益的市場價值來衡量。股東財富增加股東權益的市場價值股東投資資本權益的市場增加值權益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。（2）假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。如無

3、假設條件，股價最大化與增加股東財富并不具有同等。企業(yè)與股東之間的交易也會影響股價，但并不影響股東財富。如，分派股利時股價下跌，回購股票時股價上升等。（3）假設股東投資資本和利息率不變，企業(yè)價值最大化與股東財富最大化具有相同的意義。如無假設條件，不能簡單地將企業(yè)價值最大化等同于股東財富最大化。因為企業(yè)價值增加權益價值增加+債務價值增加，而債務價值的變化是由市場利率變化引起。(二) 影響財務管理目標實現的因素。新編：股東價值的創(chuàng)造，是由企業(yè)長期的現金創(chuàng)造能力決定的。創(chuàng)造現金的最基本途徑，一是提高經營現金流量，二是降低資本成本。三個結論：1、經營活動：取決于銷售收入和成本費用兩個因素。結論：推動股價

4、上升的利潤因素，不僅是當前的利潤，還包括預期增長率。2、投資活動：包括資本資產投資和營運資產投資。結論：投資資本回報率反映了企業(yè)的盈利能力，是決定股價高低的關鍵因素。3、籌資活動：結論：如果企業(yè)有投資資本回報率超過資本成本的投資機會，多余現金用于再投資有利于增加股東財富，否則就應把錢還給股東。(三) 股東、經營者和債權人利益的沖突和協(xié)調股東的目標：即財務管理的目標（股東財富最大化）經營者的目標：增加報酬，增加閑暇時間，避免風險背離股東目標的表現：道德風險，逆向選擇防止背離的方法：監(jiān)督，激勵。最佳的辦法是監(jiān)督成本、激勵成本與偏離股東目標的損失之和為最小。債權人的目標：獲取利息，到期收回本金防止其

5、利益受傷害的方法：尋求立法保護（破產時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財產），借款合同限制性條款（規(guī)定資金用途，規(guī)定不得發(fā)行新債，限制發(fā)行新債的數額），拒絕進一步合作，不再提供新的借款，提前收回借款。(四) 財務管理的對象：資金的循環(huán)和周轉應注意的問題內部原因盈利企業(yè)不擴充：現金流轉一般比較順暢擴 充：現金流轉可能會不平衡虧損企業(yè)長期看：現金流轉不可能維持短期看：虧損<折舊：在固定資產重置以前，現金流轉可以維持虧損>折舊：不從外部補充現金，現金流轉難以維持擴充企業(yè)盈利：可能出現現金短缺虧損：現金嚴重短缺外部原因市場季節(jié)性變化、經濟波動、通貨膨脹、競爭（1）盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現金

6、而發(fā)生臨時流轉困難；（2）虧損額小于折舊額的企業(yè)，應付日常的現金開支并不困難；營業(yè)現金凈流量營業(yè)現金流入營業(yè)現金流出營業(yè)收入付現成本所得稅營業(yè)收入（付現成本+折舊）所得稅+折舊營業(yè)收入營業(yè)成本所得稅+折舊營業(yè)稅后利潤+折舊即每期的現金增加是營業(yè)稅后利潤與折舊兩者之和，營業(yè)利潤和現金流量的差異是由非付現費用（折舊，待攤等）引起的。（3）任何要迅速擴大經營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當嚴重的現金短缺問題；（4）通貨膨脹造成的現金流轉不平衡，不能靠短期借款解決?！纠}】以下關于現金流轉的表述中，正確的有（）。 （2005年）A.任何企業(yè)要迅速擴大經營規(guī)模，都會遇到現金短缺問題B.虧損額小于折舊額的企業(yè)，只

7、要能在固定資產重置時從外部借到現金，就可以維持現有局面（錯）。短期看，在固定資產重置以前可以維持下去。（對）C.虧損額大于折舊額的企業(yè)，如不能在短期內扭虧為盈，應盡快關閉D.企業(yè)可以通過短期借款解決通貨膨脹造成的現金流轉不平衡問題【答案】AC【解析】任何要迅速擴大經營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當嚴重的現金短缺情況，所以選項A正確；虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產重置以前可以維持下去，當企業(yè)需要重置固定資產時，財務主管的惟一出路就是設法借錢，然而這種方法只能解決一時的問題，它增加了以后年度的現金支出，會進一步增加企業(yè)的虧損，所以選項B錯誤；虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產的企業(yè)，這類企業(yè)不從外部

8、補充現金將很快破產，然而這類企業(yè)從外部尋找資金來源是很困難的，所以如不能在短期內扭虧為盈，應盡快關閉，即選項C正確；通貨膨脹造成的現金流轉不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現金短缺，而是現金購買力被永久地“蠶食”了，所以選項D錯誤。(五)財務管理的內容：籌資決策、投資決策和股利決策。(五) 財務管理的主要職能：決策、計劃和控制。(六) 財務管理的原則：即理財原則，指人們對財務活動的共同的、理性的認識。財務管理理論包括：假設、概念、原理、原則財務管理實務包括：原則、程序、方法。理財原則是理論和實務的結合部分。特征：（1）是財務假設、概念和原理的推論。（2）必須符合大量觀察和事實，被多

9、數人所接受。（3）是財務交易和財務決策的基礎。（4）為解決新的問題提供指引。（5）不一定在任何情況下都絕對正確。理財原則的內容：3類12條1. 有關競爭環(huán)境的原則（資本市中人的行為規(guī)律的基本認識）（1） 自利行為原則：概念（指人們在進行決策是按照自己的財務利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經濟利益最大的行動）依據（理性的經濟人假設）應用（委托代理理論、機會成本的概念）（2） 雙方交易原則：概念（指每一項交易都至少存在兩方，在一方根據自己的經濟利益決策時，另一方也會按照自己的經濟利益決策行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預見對方的反應。）依據（至少兩

10、方、零和博奕、各方都是自利的）應用（要求在理解財務交易時不能以我為中心，在謀求自身利益的同時要注意對方的存在，以及對方也在遵循自利行為原則行事；要求在理解財務交易時注意稅收的影響）（3） 信號傳遞原則：是自利行為原則的延伸。概念（指行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說明力）應用（要求根據公司的行為判斷它未來的收益狀況；要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳達的信息）（4） 引導原則：是行動傳遞信號原則的一種運用。概念（指當所有辦法都失敗時，尋找一個可以依賴的榜樣作為自己的引導）適用范圍（一是理解存在局限性，認識能力有限，找不到最優(yōu)的解決方案辦法；二是尋找最優(yōu)方

11、案的成本過高）不會找到最優(yōu)方案，但可避免最差的行動。應用（行業(yè)標準概念；免費跟莊概念）2. 有關創(chuàng)造價值的原則（人們對增加企業(yè)財富基本規(guī)律的認識）（1） 有價值的創(chuàng)意原則概念（指新創(chuàng)意能獲得額外報酬）應用（直接投資項目、經營和銷售活動）（2） 比較優(yōu)勢原則概念（指專長能創(chuàng)造價值）依據（分工理論）應用（人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢互補）（3） 期權原則（指估價時要考慮期權的價值）有時一項資產附帶的期權比該資產本身更有價值（4） 凈增效益原則概念（指財務決策建立在凈增效益的基礎上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益）應用（差額分析法；沉沒成本概念）一個方案的凈收益該方案現金流入減去現金

12、流出的差額(現金流量凈額)現金流入和流出都是指該方案引起現金流量的增加額，這些現金流量依存于特定方案，如果不采納該方案就不會發(fā)生這些現金流入和流出。3. 有關財務交易的原則(人們對財務交易基本規(guī)律的認識)（1） 風險-報酬權衡原則概念（指風險和報酬之間存在一個對等關系，投資人必須對報酬和風險作出權衡）現實市場中只有高風險同時高報酬和低風險同時低報酬的投資機會。（2） 投資分散化原則概念（指不要把全部財富投資于一個公司，而要分散投資）依據（投資組合理論若干中股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權平均數，但其風險要小于這些股票的加權平均風險）（3） 資本市場有效原則概念（指在資本市場上頻繁

13、交易的金融資產的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調整）應用（要求理財時重視市場對企業(yè)的估價；要求理財時慎重使用金融工具）如果資本市場是有效的，購買或出售金融工具的交易的凈現值就為零。公司作為從資本市場上取得資金的一方，很難通過籌資獲得正的凈現值（或很難增加股東財富）。在資本市場上，只獲得與投資風險相稱的報酬，也就是與資本成本相同的報酬，很難增加股東財富。（4） 貨幣時間價值原則概念（指在進行財務計量時要考慮貨幣時間價值因素）應用（現值概念；早收晚付觀念）（八）財務管理的環(huán)境（法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、經濟環(huán)境）金融性資產指現金或有價證券等可以進行金融市場交易的資產特

14、點：流動性、收益性、風險性。流動性和收益性成反比，收益性和風險性成正比。利率純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率純粹利率指無通貨膨脹、無風險情況下的平均利率。純粹利率+通貨膨脹附加率=無風險報酬率（近似等于無風險報酬率）。在無通貨膨脹時，國庫券的利率可以視為純粹利率。其高低受平均利潤率、資金供求關系、國家調節(jié)的影響。利率最高不能超過平均利潤率，最低不能等于零或小于零。二、財務報表分析（一）分析方法：1比較分析法和誰比（比較對象）（1）趨勢分析：不同時期指標相比（2）橫向比較：與行業(yè)平均數或競爭對手比較（3）預算差異分析：實際執(zhí)行結果與計劃指標比較比什么（比較內容）（1）比較會計要求的總量（2）

15、比較結構百分比（3）比較財務比率2因素分析法(二)基本的財務比率分析1指標共性特征：（1） 母子率：例資產負債率，即資產為分母，負債為分子（2） 子比率：例流動比率，流動資產為分子（3） 現金流量：統(tǒng)一指經營活動產生的現金流量凈額（4） 涉及利潤率指標：分子是凈利潤（5） 如分子為時期指標（資產負債表），分母為時點指標（利潤表、現金流量表）， 時點指標轉換為時期指標，一般為（期初期末）/2（6） 某項資產周轉次數=周轉額/該項資產，周轉額主要是指營業(yè)收入2短期償債能力比率：共5個，營運資本，現金比率，流動比率，現金流量比率，速動比率。特點：是子比率指標，分母是流動負債，現金流量指經營現金流量（

16、1） 營運資本流動資產流動負債（總資產非流動資產）（總資產股東權益非流動負債）（股東權益非流動負債）非流動資產長期資本長期資產（2） 流動比率流動資產÷流動負債1/（1營運資本/流動資產） 1/（1-營運資本配置比率）（3） 速動比率速動資產÷流動負債速動資產包括：貨幣資金、交易性金融資產和各種應收、預付款項等，或流動資產減去存貨、待攤費用、一年內到期的非流動資產及其他流動資產等。（4） 現金比率（貨幣資金交易性金融資產）÷流動負債（5） 現金流量比率經營現金流量÷流動負債增加短期償債能力的因素：（1）可動用的銀行貨款指標（2）準備很快變現的非流動資產（

17、3）償債能力的聲譽。降低短期償債能力的因素：（1）與擔保有關的或有負債（2）經營租賃合同中承諾的付款，建造合同、長期資產購置合同的分階段付款。3長期償債能力比率：特點：母子率，分子指負債總額（長期資本負債率特殊，負債指非流動負債）（1） 資產負債率（負債÷資產）*100%（2） 產權比率（股東權益負債率）負債總額÷股東權益權益乘數總資產÷股東權益1產權比率1/（1資產負債率）特點：資產負債率、權益乘數、產權比率同方向變化（3） 長期資本負債率非流動負債÷（非流動負債股東權益）*100%長期負債÷長期資本*100%（4） 利息保障倍數息稅前利潤（

18、EBIT）÷利息費用（I）（凈利潤利息費用所得稅費用）÷利息費用凈利潤（EBITI）*（1-T）EBIT*（1T）-I*（1-T）（5） 現金流量利息保障倍數經營現金流量÷利息費用（6） 現金流量債務比（經營現金流量÷債務總額）*100%影響長期償債能力的因素：（1）長期租賃（不包括融資租賃）（2）債務擔保（3）未決訴訟4 資產管理比率特點：母子率（1）應收帳款周轉次數銷售收入÷應收帳款周轉天數365÷次數注意問題：（1）如有賒銷數據計算時應使用賒銷額取代銷售收入。（2）應收帳款一般有年初年末平均數（3）如應收帳款減值準備較大，應使用

19、未提取壞帳準備的應收帳款計算（4）應收票據一般應納入計算（5）周轉天數不一定越少越好，與信用政策有關。（6）應收帳款分析應與銷售分析、現金分析聯(lián)系起來。（2）存貨周轉次數銷售收入÷存貨周轉天數365÷次數注意問題：（1）在短期償債能力分析和分解總資產周轉率時，應統(tǒng)一使用“銷售收入”計算周轉率，便為了評估存貨管理的業(yè)績時，應當使用“銷售成本”計算存貨周轉率。（2）存貨周轉天數不是越低越好。（3）注意應付帳款、存貨和應收帳款（銷售）之間的關系。（4）關注構成存貨的各項目之間的比例關系。（3）流動資產周轉次數銷售收入÷流動資產（4）非流動資產周轉次數銷售收入÷

20、非流動資產（5）總資產周轉次數銷售收入÷總資產注意問題：總資產周轉次數的驅動因素是各項資產，進行驅動因素分析，通常用“資產周轉天數”，不使用次數。因為各項資產周轉次數之和不等于總資產周轉次數。5 盈利能力比率特點：母子率，利潤指凈利潤（1） 銷售利潤率（凈利潤÷銷售收入）*100%（2） 資產利潤率（凈利潤÷總資產）*100%銷售利潤率*總資產周轉次數（3） 權益凈利率（凈利潤÷股東權益）*100%（三）財務分析體系1傳統(tǒng)的財務分析體系（1）權益凈利率銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數凈利潤 銷售收入 總資產=- * - * -銷售收入總資產股東權益資產

21、利潤率*權益乘數銷售利潤率和資產周轉率，可以反映企業(yè)的經營戰(zhàn)略，兩者經常呈反方向變化，這種現象不是偶然的。財務杠桿（即權益乘數）可以反映的財務政策。一般說來，資產利潤率與財務杠桿也呈反方向變化，這種現象也不是偶然的。（2）因素分析法的應用。例：本年權益凈利率N1銷售凈利率A1*資產周轉率B1*權益乘數C1上年權益凈利率N0銷售凈利率A0*資產周轉率B0*權益乘數C0（A）連環(huán)替代法分析：總變動N1N0上年：N0A0*B0*C0第一次替代上年：NAA1*B0*C0第二次替代上年：NBA1*B1*C0第三次替代上年：NCA1*B1*C1N1（NAN0）+（NBNA）+（N1NB）N1-N0括號內為

22、每一個替代因素的變動影響金額（B）差額分析法A的影響：（A1A0）*B0*C0B的影響：A1*（B1B0）*C0C的影響：A1*B1*（C1C0）總變動N1N0ABC（3）傳統(tǒng)財務分析體系的局限性一是計算總資產利潤率的總資產和凈利潤不匹配；二是沒有區(qū)分經營活動損益和金融活動損益；三是沒有區(qū)分有息負債與無息負債。解決辦法：針對一：凈利潤專屬股東，所以應計量總資產的股東、有息負債的債權人投入的資本，并且計量其產生的收益后重新計算資產利潤率，剔除無息負債的債權人投入的資本。針對二：金融活動主要是籌資，沒有產生凈利潤，而是支出凈費用，所以應將金融費用從經營收益中剔除，并正確區(qū)分經營資產和金融資產，經營

23、收益和金融費用。針對三：利息和有息負債相除，才是實際的平均利息率，區(qū)分有息和無息負債。（4）改進的財務分析體系A分析步驟：1、調整報表2、計算財務比率3、連環(huán)替代分析B資產負債表有關概念：凈經營資產凈金融負債股東權益凈經營資產經營資產經營負債凈金融負債金融負債金融資產（債權人實際上已投入生產經營的債務資本）區(qū)分經營資產和金融資產、經營負債和金額負債的主要標志是有無利息要求，如有息應收票據為金融資產，無息票據為經營資產。金融資產主要有貨幣資金、交易性金融資產、可供出售金融資產。（有息票據，短期投資），其他為經營資產（長期權益性投資）。金融負債主要有短期借款、長期借款、交易性金融負債、應付債券。其

24、他為金融資產。C利潤表有關概念凈利潤稅后經營利潤稅后利息費用稅后經營利潤稅前經營利潤*（1所得稅稅率）稅后利息費用稅前利息費用*（1所得稅稅率）即金融活動的損益D改進的財務分析體系核心公式推導過程：權益凈利率凈利潤÷股東權益（稅后經營利潤稅后利息費用）÷股東權益稅后經營利潤÷股東權益稅后利息÷股東權益（稅后經營利潤÷凈經營資產）（凈經營資產÷股東權益）（稅后利息÷凈負債）（凈負債÷股東權益）（稅后經營利潤÷凈經營資產）（凈負債股東權益）÷股東權益（稅后利息÷凈負債）（凈負債÷

25、股東權益）凈經營資產利潤率（1凈負債÷股東權益）（稅后利息÷凈負債）（凈負債÷股東權益）（凈經營資產利潤率凈經營資產利潤率凈財務杠桿）稅后利息率凈財務杠桿凈經營資產利潤率（凈經營資產利潤率稅后利息率）凈財務杠桿經營利潤率凈經營資產周轉次數（凈經營資產利潤率稅后利息率）凈財務杠桿凈經營資產利潤率經營差異率凈財務杠桿凈經營資產利潤率杠桿貢獻率步聚：1 稅后經營利潤率稅后經營利潤÷銷售收入2 凈經營資產周轉次數銷售收入÷凈經營資產3 12，凈經營資產利潤率稅后經營利潤÷凈經營資產4 稅后利息率稅后利息÷凈負債5 34，經營差異率凈

26、經營資產利潤率稅后利息率6 凈財務杠桿凈負債÷股東權益7 56，杠桿貢獻率經營差異率凈財務杠桿8 37，權益凈利率凈經營資產利潤率杠桿貢獻率凈經營資產利潤率（凈經營資產利潤率凈利息率）凈財務杠桿9連環(huán)替代分析：經營差異率是衡量借款是否合理的重要依據之一。如果經營差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈資產利潤率是企業(yè)可以承擔的借款稅后利息率上限。由于凈利息率的高低主要由資本市場決定，提高經營差異率的根本途徑是提高凈經營資產利潤率。依靠財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限度的。三財務預測與計劃（一）財務預測指估計企業(yè)未來的融資需求?；静襟E如下：

27、1、銷售預測。2、估計需要的資產。3、估計各項費用和保留盈余。4、估計所需資金。（二）銷售百分比法步驟：1。確定資產和負債項目的銷售百分比?；谫Y產（負債）÷基期銷售收入2。預計各項經營資產和經營負債預計下年銷售收入各項目基期銷售百分比3。計算資金總需求。預計下年的凈經營資產基期凈經營資產4。預計可動用的金融資產下年金融資產不可動用金額資產5。預計增加的留存收益預算下年銷售收入計劃銷售凈利率（1股利支付率）6。預計增加的借款資金總需求預計可動用的金融資產預計增加的留存收益7。如不宜借款或保持資本結構，則需要增發(fā)股本。前提：1。假設各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。2。假

28、設計劃銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加。增量法：外部融資額新增銷售額（基期經營資產銷售百比基期經營負債銷售百分比）預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付率）可動用的金融資產（三）銷售增長與外部融資的關系從資金來源看企業(yè)增長的實現方式：1、 完全依靠內部資金增長。內部資源有限2、 主要依靠外部資金增長。不能持久。增加負債會使企業(yè)財務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。3、 平衡增長?？沙掷m(xù)的增長。保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款。外部融資銷售

29、增長比：即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額。假設可動用的金融資產為零。外部融資額基期銷售額銷售增長率基期經營資產銷售百比基期銷售額銷售增長率基期經營負債銷售百分比計劃銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付率）可動用的金融資產（0）兩邊同除“基期銷售額銷售增長率”外部融資銷售增長比基期經營資產銷售百比基期經營負債銷售百分比計劃銷售凈利率（1增長率）÷增長率（1股利支付率）外部融資額外部再次銷售增長比銷售增長額如外部融資銷售增長比為正，需要外部融資，為負說明企業(yè)有剩余資金，可以增加股利或進行短期投資。名義增長率（1通貨膨脹率）（1銷售增長率）1外部融資額需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還

30、要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資額需求越大；銷售凈利率越大，外部融資額需求越小（如股利支付率為100%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資額）。（四）內含增長率：即外部融資額等于零時，求解銷售增長率。（五）可持續(xù)增長率：指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。經營效率：銷售凈利率和資產周轉率財務政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和資本結構（資產負債率或權益權數）假設條件，如成立銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。1、 公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去。2、 公司目前的股利支付率是一目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。

31、3、 不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源。4、 公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息。5、 公司的資產周轉率將維持當前的水平。A：根據期初股東權益計算公式：可持續(xù)增長率股東權益增長率股東權益本期增加÷期初股東權益（本期凈利本期收益留存率）÷期初股東權益期初權益資本凈利率本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產本期收益留存率本期銷售期末總資產期初股東權益銷售凈利率總資產周轉次數收益留存率期初權益期末總資產乘數文字推導：1、因資產周轉率不變（收入÷資產），即分母分子要保持相同增長率才能結果不變，則銷售增長率資產增長率，同理因權益

32、乘數（資產÷所有者權益）不變，則銷售增長率權益增長率。2、又因不能發(fā)行新股，所以所有者權益變動只能依靠內部凈利增加產生，則銷售收長率權益增長率收益留存增加率。（本期凈利本期收益留存率）÷期初股東權益期初權益資本凈利率本期收益留存率銷售凈利率總資產周轉次數收益留存率期初權益期末總資產乘數B：根據期初股東權益計算公式：可持續(xù)增長率股東權益增長率股東權益本期增加÷期初股東權益（本期凈利本期收益留存率）÷期初股東權益期初權益資本凈利率本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產本期收益留存率本期銷售期末總資產期初股東權益本期凈利本期銷售期末總資產期末權益（）本期收益

33、留存率本期銷售期末總資產期末權益期初股東權益本期凈利本期銷售期末總資產初權益（1權益增長率）（）本期收益留存率本期銷售期末總資產期末權益期初股東權益銷售凈利率總資產周轉次數收益留存率權益乘數（1權益增長率）即Rabcd(1+R)則Rabcd/(1-abcd) 銷售凈利率總資產周轉次數收益留存率權益乘數1銷售凈利率總資產周轉次數收益留存率權益乘數文字推導：1、資產增加股東權益增加負債增加2、假設資產周轉率不變，即資產隨銷售正比例增加。則銷售增長率資產增長率，即資產增加/本期資產總額銷售增加/本期銷售額所以資產增加（銷售增加/本期銷售額）本期資產總額3、假設不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則股東權益增

34、加收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）4、假設財務結構不變，即負債和股東權益同比例增加，則負債的增長率權益增長率，即負債增加/本期負債總額權益增加/權益總額所以負債增加股東權益增加（權益增加/權益總額）收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）（權益增加/權益總額）將2，3，4代入1，則：（銷售增加/本期銷售額）本期資產總額收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）（權益增加/權益總額）銷售增加基期銷售額增長率（可持續(xù)增長率）代入求解后，同乘以（銷售/資產）可得：可持續(xù)增長率銷售凈利率總資產周轉次數收益留存

35、率權益乘數1銷售凈利率總資產周轉次數收益留存率權益乘數公式變化1：（權益凈利率收益留存率）/（1權益凈利率收益留存率）公式變化2：bcd/(1/a-bcd)公式變化1：=所有者權益增長率C實際增長率和可持續(xù)增長率不一致的分析方法。1分析公司經營政策的變化。影響可持續(xù)增長率的四個因素與可持續(xù)增長率同方向變化。從本年四個因素比上年的提高或降低，說明本年實際增長率、本年的可持續(xù)增長率、上年的可持續(xù)增長率的變化。2分析高速增長所需的資金從哪里來。（1）計算超常增長的銷售額本年實際銷售額按可持續(xù)增長率計算的銷售額本年實際銷售額上年銷售額（1上年可持續(xù)增長率）（2）計算超常增長所需資金實際增長需要資金（資

36、產）可持續(xù)增長需要資金（資產）本年實際銷售額/本年資產周轉率可持續(xù)增長銷售/上年資產周轉率本年實際銷售額/本年資產周轉率上年銷售額（1上年可持續(xù)增長率）/上年資產周轉率（3）分析超常增長的資金來源。a留存收益提供資金本年留存收益其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益上年利潤留存（1上年可持續(xù)增長率）超常增長產生的留存收益本年實際利潤留存可持續(xù)增長利潤留存本年利潤留存上年利潤留存（1上年可持續(xù)增長率）b負債提供資金本年負債上年負債其中：按可持續(xù)增長率增長需要負債上年負債上年可持續(xù)增長率超常增長額外負債負債提供資金可持續(xù)增長率增長負債（本年負債上年負債）（上年負債上年可持續(xù)增長率）3增長潛力分析（1

37、）用不變的財務比率前提，文字推導其他因素。（2）有可持續(xù)增長率的公式，只能計算銷售凈利率和股利支付率，資產周轉率和權益乘數不行（即帶資產的不能用）。（3）四個因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，所以超常增長是不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產周轉率相應提高，則企業(yè)增長可以相應提高。通過提高財務杠桿和股利分配率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。（4）通過籌集權益資金支持高增長也是不行的。如果新增投資的報酬率不能超過要求的報酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。（5）本年實際增長率、上年可持續(xù)增長率、本年可持續(xù)增長的關系。如本年和上年的經營效

38、率和財務政策（包括不增發(fā)和回購股份）相同（即四個因素不變），則三個增長率相等。如有1個或多個因素增長，則本年實際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如有1個或多個因素下降，則本年實際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如公式中的4個財務比率已經達到公司的極限水平，并且新增投資報酬率已經與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財富。注：本年實際與本年可持續(xù)增長與比較關系，都是本年與上年比。A：資產負債率上升（權益乘數下降）或資產周轉率上升，則：本年實際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率分析：因資產負債率上升時，權益乘數下降，本年資產增長率本年股東權益增

39、長率；由于資產周轉率不變，即：本年實際增長率本年資產增長率，所以本年實際增長率本年股東權益增長；由于本年可持續(xù)增長率本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率本年可持續(xù)增長率。資產周轉率上升時，本年實際增長率本年資產增長率；由于資產負債率不變，即：本年資產增長率本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率本年股東權益增長；由于本年可持續(xù)增長率本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率本年可持續(xù)增長率。B銷售凈利率或留存收益率上升，則：本年實際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率分析：當銷售凈利率或留存收益率上升時，由于資產周轉率不變，推出：實際增長率總資產增長率，由于資產負債率不變，推出：總資產增長

40、率負債增長率股東權益增長率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權益增長率可持續(xù)增長率，所以本年實際增長率本年可持續(xù)增長率。（六）財務預算A全面預算分類1、 長期預算（包括長期銷售預算和資本支出預算，長期資金籌措預算和研究與開發(fā)預算），短期預算（年度預算）2、 總預算和專門預算3、 業(yè)務預算（銷售預算、生產預算）和財務預算（包括短期的現金收支預算和信貸預算，以及長期的資本支出預算和長期資金籌措預算）B全面預算的編制過程：1、 現金預算的編制：包括現金收入、現金支出、現金多余或不足的計算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。（1） 銷售預算：整個預算的起點。應收帳款的計算本期銷售收入本期銷售收入

41、本期收現率。（2） 生產預算：預算期末存貨下季度銷售量百分比%預計期初存貨上季度期末存貨預計生產量（預計銷售量預計期末存貨）預計期初存貨（3） 直接材料預算：以生產預算為基礎，然后預計現金支出（包括償還上期應付帳款和本期應支付的采購款）預計采購量（生產需要量期末存貨）期初存量（4） 直接人工預算：（5） 制造費用預算：（6） 產品成本預算：將生產預算、直接材料預算、直接人工預算、制造費用預算的匯總。（7） 銷售及管理費用預算：（8） 現金預算：由現金收入（包括期初現金）、現金支出、現金多余或不足、現金的籌措和運用組成。借款額最低現金余額現金不足額，利息一般按期初借入，期末歸還來預計。長期借款在

42、年末計息。2、 利潤表和資產負債表預算的編制利潤表中所得稅費用是估計的，不能按利潤總額乘以稅率。資產負債表中的期末未分配利潤期初未分配利潤本期利潤（利潤表）本期股利C彈性預算：指企業(yè)在不能準確預測業(yè)務量的情況下，根據本量利之間有規(guī)律的數量關系，按照一系列業(yè)務量水平編制的有伸縮性的預算?？偝杀竟潭ǔ杀咀儎映杀緲I(yè)務量編制時，選用一個最能代表本部門水平的業(yè)務量作為計量單位。手工操作人工工時；單一產品實物數量；多種產品人工工時或機器工時業(yè)務量范圍，一般在正常生產能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務量為其上下限。四、財務估價財務估價是指對一項資產的估計。價值是指資產的內在價值，或者稱為

43、經濟價值，是指用適當的折現率計算的資產預期未來現金流量的現值。內在價值，帳面價值，市場價值，清算價值。如果市場是有效的，內在價值與市場價值應當相等；如果市場不完成有效，一項資產的內在價值與市場價值會在一段時間時不相等。（一）貨幣的時間價值1、復利終值：SP（1i）nP*（S/P，i，n）2、復利現值：PS/（1i）nS*（1i）-n S*（P/S，i，n）復利終值系數和復利現值系數互為倒數。3、 復利息：ISP4、 名義利率和實際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復利一次，求終值名義利率8%，周期利率r/M 8%/42%，S1000*（S/P，2%，5*4）1486實際利率（1

44、r/M）M（1+8%/4）418.24%，S1000（S/P，8.24%，5）14865、 普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時的本利和。SA*（1i）n1/iA* （S/A，i，n）6、 償債基金：AS*i/（1i）n1A*（A/S，i，n）償債基金系數和普通年金終值系數互為倒數7、 普通年金現值：為了每期期末取得相等金額的款項，現在需要投入的金額。PA*1（1i）-n/iA*（P/A，i，n）8、 年投資回收額：A P*i/1（1i）-nP*（A/P，i，n）投資回收系數和普通年金現值系數互為倒數。9、 預付年金終值：SA*（S/A，i，n+1）-1，期數加1，系數減1。A（S/A

45、，i，n）（1i）10、 預付年金現值：PA*（P/A，i，n-1）+1，期數減1，系數加1。A（P/A，i，n）（1i）11、遞延年金現值：PA（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A（P/A，i，m+n）A*（ P/A，i，m）11、 永續(xù)年金：P1/i（二）、債券估價債券價值面值年票面利率（P/A，i，n）面值（P/S，i，n）影響債券定價的因素：折現率（市場利率或投資人要求的必要報酬率）、利息率、計息期、到期時間。1 債券價值與必要報酬率的關系：定價原則：必要報酬率債券利率，債券價值面值必要報酬率債券利率，債券價值面值必要報酬率債券利率，債券價值面值2 債券價值與到期時間的關系：在

46、必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。如果付息期無限小則債券價值表現為一條直線。必要報酬率債券利率，債券價值面值必要報酬率債券利率，債券價值面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸提高靠近面值。必要報酬率債券利率，債券價值面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸下降靠近面值。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小，債券價值對必要報酬率特定變化的反應越來越不靈敏。3、債券價值與利息支付頻率（1）純貼現債券：到期支付利息或無利息。分母為未來某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現。零息

47、債券：債券價值PV面值F/（1i）nF*（P/S，i，n）一次還本付息（票面利率單利，必要報酬率復利）：PV（面值面值*票面利率*期數）/（1i）n（2）平息債券：利息在到期時間內平均支付如一年支付兩次，債券價值（面值年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）面值（P/S，i/2，n*2）在折價出售的情況下，即必要報酬率票面利率，付息期越短，債券價值越低；在溢價出售的情況下，即必要報酬率票面利率，付息期越短，債券價值越高（3）永久債券：無到期日，永遠定期支付利息。PV利息額/必要報酬率4、流通債券的價值：即在債券流通的中間計算債券的價值，要考慮現在的時點到下一次利息支付的時間因素。面值1000

48、，票面利率8%，每年支付一次，2000.5.1發(fā)行，2005.4.30到期，現在時點2003.4.1，投資報酬率10%。估價方法：（1）以現在（2003.4.1）為折算時間點，歷年現金流量按非整數計算期折現。PV80（P/S，10%，1/12）80（P/S，10%，13/12）1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息時間（2003.5.1）為折算時間點，計算歷次現金流量現值，然后再折算到現在時點（2003.4.1）PV80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）*（P/S，10%，1/12）或PV80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10

49、%，2）*（P/S，10%，1/12）5、債券的收益率：即使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。購進價格每年利息*年金現值系數+面值*復利現值系數VI*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插補法：I1V1IVI2V2則：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)(三)股票估價：股票價值由每年股利現值合計與售價的現值組成基本模型：P=每年的股利/(1+折現)年份影響因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率) 折現率(資本資產定價模型，一般采用資本成本率或投資的必要報酬率)1 零增長股

50、票價值：P=D/R2 固定增長股票價值：P=上年股利*(1+年增長率)/(必要收益率-年增長率) =D0(1+g)/(R-g) =D1/(R-g)3 非固定增長股票價值：分段求現值如：投資最低報酬率15%，前2年高速增長，增長率第一年25%，第二年20%，此后正常增長為12%，最近一次支付的股利3元，則股票價值=2*1.25*( P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S，15%，2) +(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)*( P/S，15%，3)4 股票的收益率：即P=D1/(R-g)，則R=D1/P+g由兩部分組成：(1)、股利收益率，即預期現金股利除

51、以當前股價 (2)、股利增長率(或股價增長率、資本利得收益率)，可根據公司的可持續(xù)增長率估計。(四)風險和報酬如何確定折現率，折現率應當根據投資者要求的必要報酬率確定。必要報酬率的高低取決于投資的風險。這就要求確認投資的風險如何計量、特定的風險需要多少報酬來補償的問題。1、風險的定義：(1)、風險是預期結果的不確定性。即危險與機會并存。(2)、投資組合理論認為：風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是單個資產的風險，也不是投資組合的全部風險。理解：當增加投資組合中資產的種類時，組合的風險不斷降低，但收益仍然是個別資產的加權平均值。當組合中資產多樣化到一定程度后，特殊風險可以被忽略，而只關心系統(tǒng)風險。

52、在充分組合的情況下，單個資產的風險對于決策是沒有用的，投資人關注的只是投資組合的風險；特殊風險與決策不相關，相關的只是系統(tǒng)風險。(3)、資本資產定價理論認為：單項資產通過資本資產定價模型可以計量后，這項資產的最佳風險度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的敏感程度。投資風險定義為資產對投資組合的貢獻，或者說是該資產收益率與市場組合收益率之間的相關性，即貝他系數。2、單項資產的風險和報酬一條主線：預期值方差標準差變化系數兩種方法：有概率的加權平均，無概率的簡單平均（1）預期值（有概率）（第I種結果出現的概率*第I種結果出現后的預期報酬率）預期值（無概率）（第I種結果出現后的預期報酬率）/所有結果可能的數目預期值與風險無關。（2）樣本方差（有概率）（第I種結果出現后的預期報酬率預期值）2*第I種結果出現的概率樣本方差（無概率）（第I種結果出現后的預期報酬率預期值）/（N1）（3）樣本標準差樣本方差的平方根 標準差越大，風險越大。（4）變化系數（離散系數）標準差/預期值單項資產的標準差越大，其絕對風險較??；單項資產的變化系數越大，其相對風險較大。3、投資組合的風險和報酬（證券是資產的代名詞，等