企業(yè)理財課程講解

1、企業(yè)理財課程講解第1節(jié) 企業(yè)投資概述 投資的概念 企業(yè)投資中市場方向的選擇 投資戰(zhàn)略選擇 影響投資戰(zhàn)略的要素投資的概念(1) 指企業(yè)為獲得預(yù)期收益而預(yù)先墊付一定量的貨幣或?qū)嵨锏慕?jīng)濟(jì)行為 投資類別 1. 按投資的重要劃分 戰(zhàn)略性投資、戰(zhàn)術(shù)性投資 2. 按投資在再生產(chǎn)過程的作用劃分 簡單再生產(chǎn)投資、擴(kuò)大再生產(chǎn)投資 3. 按投資范圍劃分 對內(nèi)投資、對外投資投資的概念(2) 4. 按所投資金占用時間的長短劃分 短期投資、長期投資 5. 按投資形成企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)來劃分 流動資產(chǎn)投資、長期投資 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資 遞延資產(chǎn)投資投資的概念(3) 6. 按投資用途劃分 經(jīng)營性投資 非生產(chǎn)經(jīng)營性投資 7

2、. 按決策事項(xiàng)的獨(dú)立程度劃分 獨(dú)立性投資 相關(guān)性投資企業(yè)投資中市場方向的選擇(1) 市場空隙有三類： 第一類是企業(yè)投資的產(chǎn)品處在傳統(tǒng)產(chǎn)品空隙之中。 I=PK1 式中： I投資容量、P社會需求、K1單位投資額。 第二類情況是其他企業(yè)已生產(chǎn)同類產(chǎn)品，但該產(chǎn)品的社會有效需求在方案期內(nèi)仍然大于供給。S表示投資存量、K2表示生產(chǎn)單位產(chǎn)品所占用的投資存量：12KKSPI企業(yè)投資中市場方向的選擇(2) 第三類是其他企業(yè)已生產(chǎn)同類產(chǎn)品，在方案期內(nèi)，社會對該產(chǎn)品的社會需要可能等于或小于該產(chǎn)品供給能力，也就是說該產(chǎn)品在方案期內(nèi)可追加的投資容量等于零或?yàn)樨?fù)數(shù)。以IA表示其它企業(yè)的投資AIKKSSPI12轉(zhuǎn)空中小企業(yè)

3、投資的戰(zhàn)略選擇 進(jìn)取型投資戰(zhàn)略、保守型投資戰(zhàn)略和退卻型投資戰(zhàn)略。 進(jìn)取型投資戰(zhàn)略。將企業(yè)從現(xiàn)有水平推上一個更高開展水平的戰(zhàn)略。 保守型投資戰(zhàn)略。 保守型戰(zhàn)略。一種維持現(xiàn)有投資水平的戰(zhàn)略。 退卻型投資戰(zhàn)略。是一種收縮現(xiàn)有投資規(guī)模的戰(zhàn)略。 投資戰(zhàn)略的投向特征 專業(yè)化投資戰(zhàn)略。企業(yè)將資金長期投放于某一特定生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域或特定產(chǎn)品和業(yè)務(wù)工程上。 多元化投資戰(zhàn)略。企業(yè)將投資分散投放于不同的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域不同產(chǎn)品和業(yè)務(wù)工程上。 按投資領(lǐng)域的特征 資金密集型投資戰(zhàn)略：在較長時間內(nèi)對投資領(lǐng)域要投入大量的資金，這些投資領(lǐng)域的經(jīng)營運(yùn)作主要依靠資金的運(yùn)用來維持。 技術(shù)密集型投資戰(zhàn)略：在較長時期內(nèi)對投資領(lǐng)域需要大量技術(shù)投

4、入，這些投資領(lǐng)域的經(jīng)營運(yùn)作主要依靠技術(shù)的運(yùn)用來維持。 勞動密集型投資戰(zhàn)略：在較長時期內(nèi)對投資領(lǐng)域需要大量的勞動投入，這些領(lǐng)域的經(jīng)營運(yùn)作主要依靠勞動力來推動。企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇程序 1. 投資戰(zhàn)略環(huán)境分析 市場投資時機(jī)及風(fēng)險； 企業(yè)現(xiàn)有優(yōu)勢與劣勢； 企業(yè)開展?jié)摿Α?2. 擬定企業(yè)長遠(yuǎn)投資戰(zhàn)略 立足企業(yè)全局，著眼未來長遠(yuǎn)開展； 切實(shí)可行又不乏創(chuàng)新； 既有先進(jìn)性又具有調(diào)整彈性； 具有協(xié)調(diào)性和獨(dú)立性。 3. 可行性論證 4. 最終確定投資戰(zhàn)略影響投資工程要素分析 1. 收益 2. 風(fēng)險 3. 約束 4. 彈性不同開展時期企業(yè)投資戰(zhàn)略 投入期企業(yè)投資戰(zhàn)略 側(cè)重資源開發(fā)的戰(zhàn)略 側(cè)重技術(shù)開發(fā)的戰(zhàn)略 側(cè)重銷售開

5、發(fā)的戰(zhàn)略 成長期企業(yè)投資戰(zhàn)略 對于處在成長期、綜合實(shí)力較弱的中小企業(yè)，由于他們具備了一定的開展根底和規(guī)模，也具備一定的抗風(fēng)險能力，在投資方向上有一定的自由度，因此，可根據(jù)企業(yè)的總體開展目標(biāo)及時進(jìn)展擴(kuò)張。企業(yè)長期投資程序 選擇投資時機(jī) 擬定工程建議書 進(jìn)展可行性研究 編制設(shè)計任務(wù)書 投資工程的評估與決策 執(zhí)行投資工程投資預(yù)算 投資決策的核心是在多個可供選擇的投資方案中選擇一個最滿意的方案。固定資產(chǎn)投資費(fèi)用 固定資產(chǎn)投資包括與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的一切費(fèi)用，見以下圖。 建立工程與安裝工程費(fèi)亦稱建筑安裝工程造價。 (1) 直接費(fèi) (2) 間接費(fèi) (3) 利潤與稅收預(yù)備費(fèi)用其他費(fèi)用安裝工程費(fèi)設(shè)備購置費(fèi)建設(shè)

6、工程費(fèi)工程費(fèi)用固定資產(chǎn)投資投資估算方法(1) 1工程系數(shù)法 (1)按現(xiàn)行指導(dǎo)價計算購置設(shè)備的總價值(包括運(yùn)雜費(fèi))； (2)計算安裝設(shè)備后的總價值。它等于(1)項(xiàng)金額乘以1.43假設(shè)安裝費(fèi)平均為43%； (3)工藝用管線 占第(2)項(xiàng)的% (4)儀表 占第(2)項(xiàng)的% (5)建筑物和開展用場地 占第(2)項(xiàng)的% (6)附屬設(shè)施供電或供能 占第(2)項(xiàng)的%投資估算方法(2) (7)外部管線 占第(2)項(xiàng)的% (8)工廠實(shí)體局部價值=(2)+(3)+(4)+(5)+(6)+(7)項(xiàng)； (9)施工費(fèi)用 占第(8)項(xiàng)的% (10)不可預(yù)見費(fèi)用 占第(2)項(xiàng)的% (11)規(guī)模系數(shù) 占第(8)項(xiàng)的% (12

7、)基建投資總計=(8)+(9)+(10)+(11)設(shè)備總價值系數(shù)法 基建投資額=經(jīng)歷估算的設(shè)備部價值系數(shù)。 裝置能力指數(shù)法 單位產(chǎn)品投資估算法iXXIIe1212第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)對外投資企業(yè)對外投資v 概念：概念：v 把資金用于購置股票、債券等金把資金用于購置股票、債券等金融資產(chǎn)或?qū)ζ渌谫Y產(chǎn)或?qū)ζ渌鹶外部投資工程進(jìn)展投資的活動，稱之外部投資工程進(jìn)展投資的活動，稱之為對外投資。為對外投資。v 1 1、債券投資、債券投資 (1)(1)債券定義：債券定義： 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時歸還本金的一種有價證券。 債券發(fā)行一般包含三個要素： 債券面

8、值 債券票面利率 債券到期日 (2) (2) 債券分類債券分類 按發(fā)行主體不同： 政府債券、金融債券、公司債券 按期限長短不同： 短期債券、中期債券和長期債券 按利率是否固定： 固定利率債券和浮動利率債券 按是否記名： 記名債券和不記名債券 按是否上市流通： 上市債券和非上市債券 按是否可轉(zhuǎn)換成股票： 不可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換債券續(xù)前債券分類續(xù)前債券分類 (3) (3) 債券投資的收益評價債券投資的收益評價 債券價值的計算債券價值的計算 債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購置價格，現(xiàn)金流債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購置價格，現(xiàn)金流入是其利息和歸還的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。入是其利息和歸還的本金，

9、或者出售時得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。的內(nèi)在價值。式中：V債券價值； I每年的利息； M到期的本金； i 貼現(xiàn)率； n債券到期前的年數(shù)。nnniMiIiIiIV)1 ()1 ()1 ()1 (2211債券價值的評估： 債券到期收益的計算債券到期收益的計算 計算到期收益率的方法： 現(xiàn)金流出=現(xiàn)金流入 注：此時的現(xiàn)金流出為購置債券的支付； 現(xiàn)金流入為購置債券的收入。(4) 債券投資的風(fēng)險債券投資的風(fēng)險 違約風(fēng)險 利率風(fēng)險 變現(xiàn)力風(fēng)險 購置力風(fēng)險 2. 股票投資概述概述 定義定義： 股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證

10、，也是股東借以取得股利或資本利得的一種有價證券。 股票的價值：股票的價值： 表現(xiàn)為購入股票后可在未來獲得一定的現(xiàn)金流入表現(xiàn)為購入股票后可在未來獲得一定的現(xiàn)金流入股票的未來現(xiàn)金流入包括兩個局部：股票的未來現(xiàn)金流入包括兩個局部： 每期的預(yù)期股利每期的預(yù)期股利 出售時得到的價差收益出售時得到的價差收益股票價格股票價格 股利股利 股利是股息和紅利的總稱股利是股息和紅利的總稱 預(yù)期報酬率預(yù)期報酬率評價股票價值使用的報酬率是預(yù)期的報酬率，而不是過評價股票價值使用的報酬率是預(yù)期的報酬率，而不是過去的實(shí)際報酬率。去的實(shí)際報酬率。股票的預(yù)期報酬率包括兩個局部：預(yù)期股利收益率和預(yù)股票的預(yù)期報酬率包括兩個局部：預(yù)期

11、股利收益率和預(yù)期資本利得收益率，即：期資本利得收益率，即： 股票的預(yù)期報酬率股票的預(yù)期報酬率 =預(yù)期股利收益率預(yù)期股利收益率+預(yù)期資本利得收益率預(yù)期資本利得收益率 (2) 股票價值的評估股票價值的評估 式中：Dt第t年的股利； Rs貼現(xiàn)率，即必要的收益率。12211)1 ()1 ()1 ()1 (ttstnsnssRDRDRDRDV第三節(jié) 現(xiàn)金流量 (一) 現(xiàn)金流量概述 1、現(xiàn)金流量的含義： 在企業(yè)的投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資工程所引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量；一般的現(xiàn)金流量是指企業(yè)總的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量； 2、現(xiàn)金凈流量的含義：現(xiàn)金凈流量的含義： 一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出

12、量(包括稅金)后的差額。 也可稱之為凈現(xiàn)金流量或稅后現(xiàn)金流量。3、現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流量包括： 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金凈流量 ( (二二) ) 現(xiàn)金流量變化的原因現(xiàn)金流量變化的原因 現(xiàn)金流量的變化：1目前現(xiàn)金流量的變化:由企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生2未來現(xiàn)金流量的變化:由企業(yè)的長期投資活動產(chǎn)生 現(xiàn)金流入的增加來源于： 增加資本、增加負(fù)債和減少非現(xiàn)金資產(chǎn) 現(xiàn)金流出的增加來源于： 減少資本、減少負(fù)債和增加非現(xiàn)金資產(chǎn)估計投資工程的預(yù)期現(xiàn)金流量是長期投資決策或資本預(yù)算的主要依據(jù)。三現(xiàn)金流量的構(gòu)成三現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1、按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間進(jìn)展劃分、按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間進(jìn)展劃分 1初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流

13、量 初始現(xiàn)金流量是指開場投資時發(fā)生的現(xiàn)金初始現(xiàn)金流量是指開場投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，通流量，通 常包括以下五個局部：常包括以下五個局部： 購置機(jī)器設(shè)備、修建廠房、運(yùn)輸和安裝等用于固定資 產(chǎn)方面的投資支出； 購置專利使用權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)、專有技術(shù)或土地使用 權(quán)等用于無形資產(chǎn)方面的投資支出； 工程投產(chǎn)前的談判、咨詢、培訓(xùn)、注冊等用于籌建過 程中的本錢費(fèi)用； 工程開工所需要增加的材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金 等流動資產(chǎn)方面的投資支出； 固定資產(chǎn)更新時變賣原有固定資產(chǎn)所取得的現(xiàn)金收入。 2 2營業(yè)期間現(xiàn)金流量營業(yè)期間現(xiàn)金流量概念：投資工程建成投產(chǎn)后，在其壽命期內(nèi)由于概念：投資工程建成投產(chǎn)后，在其壽命期內(nèi)由于

14、生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。數(shù)量。其中：其中： 現(xiàn)金流入：指一年期的營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入：指一年期的營業(yè)現(xiàn)金收入 現(xiàn)金流出：指一年期的營業(yè)現(xiàn)金支出和所得現(xiàn)金流出：指一年期的營業(yè)現(xiàn)金支出和所得稅支付。稅支付。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量： 不含賒銷的銷售收入=營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)營業(yè)本錢(不含折舊的本錢)=營業(yè)現(xiàn)金支出 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)營業(yè)本錢所得稅 =營業(yè)現(xiàn)金收入(營業(yè)本錢折舊)所得稅 =稅后凈利潤+折舊3終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資工程壽命期末所發(fā)生終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資工程壽命期末所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括以下三

15、個局部：的現(xiàn)金流量，一般包括以下三個局部：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；原來墊支在流動資產(chǎn)上的各種資金的收回；原來墊支在流動資產(chǎn)上的各種資金的收回；投資工程停頓使用時的土地變價收入。投資工程停頓使用時的土地變價收入。2、按現(xiàn)金流量的流動方向進(jìn)展劃分、按現(xiàn)金流量的流動方向進(jìn)展劃分1現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 投資工程的現(xiàn)金流出量是指該工程投資所導(dǎo)投資工程的現(xiàn)金流出量是指該工程投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金支出的數(shù)量。致的現(xiàn)金支出的數(shù)量。 通常包括以下四個局部：通常包括以下四個局部： 固定資產(chǎn)的投資；固定資產(chǎn)的投資； 流動資產(chǎn)的投資；流動資產(chǎn)的投資； 營業(yè)現(xiàn)金支出；營業(yè)現(xiàn)金支出； 其他投

16、資。其他投資。2現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 指該工程投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入的數(shù)量，指該工程投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入的數(shù)量，包括：包括： 投資工程完成后每年可以增加的營業(yè)現(xiàn)投資工程完成后每年可以增加的營業(yè)現(xiàn)金收入或每年可以減少的營業(yè)現(xiàn)金支出；金收入或每年可以減少的營業(yè)現(xiàn)金支出； 固定資產(chǎn)報廢的殘值收入或固定資產(chǎn)中固定資產(chǎn)報廢的殘值收入或固定資產(chǎn)中途出售的變價收入；途出售的變價收入； 固定資產(chǎn)壽命期末或中途出售收回的原固定資產(chǎn)壽命期末或中途出售收回的原來墊支在流動資產(chǎn)上的資金。來墊支在流動資產(chǎn)上的資金。3現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量=年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出量年現(xiàn)金流出量三現(xiàn)金流量

17、的計算三現(xiàn)金流量的計算1 1、現(xiàn)金流量計算的根本原那么、現(xiàn)金流量計算的根本原那么 只有增量現(xiàn)金流量才能作為與投資工程相關(guān)的只有增量現(xiàn)金流量才能作為與投資工程相關(guān)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量的含義：增量現(xiàn)金流量的含義： 指在企業(yè)承受或拒絕某個投資工程之后，其原指在企業(yè)承受或拒絕某個投資工程之后，其原有的總有的總現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量?，F(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量。2現(xiàn)金流量計算的本卷須知現(xiàn)金流量計算的本卷須知1區(qū)分相關(guān)本錢與非相關(guān)本錢區(qū)分相關(guān)本錢與非相關(guān)本錢2重視時機(jī)本錢的意義重視時機(jī)本錢的意義3考慮投資工程對企業(yè)其他產(chǎn)品銷售的影響考慮投資工程對企業(yè)其他產(chǎn)品銷售的影響4注意投資工程對企業(yè)凈營運(yùn)資金的

18、影響注意投資工程對企業(yè)凈營運(yùn)資金的影響3舉例【例1-1】某個工程投資總額2000萬元，分五年支付工程款，三年以后開場投產(chǎn)，有效期為五年。投產(chǎn)開場時墊付流動資金400萬元，完畢時收回。投產(chǎn)后每年銷售收入2000萬元，付現(xiàn)營業(yè)本錢1400萬元。 該工程的現(xiàn)金流量如下表所示： 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合計投資 (400) (400) (400) (400) (400) (2000)銷售收入 2000 2000 2000 2000 2000 10000直線法折舊：付現(xiàn)營業(yè)成本 1400 1400 1400 1400 1400 7000折 舊 400 400 400 400 400 200

19、0利 潤 200 200 200 200 200 1000 加速法折舊：付現(xiàn)營業(yè)成本 1400 1400 1400 1400 1400 7000折 舊 600 500 400 300 200 2000利 潤 0 100 200 300 400 1000 營業(yè)現(xiàn)金流量： 600 600 600 600 600 3000 流動資金 （400） 400 0 現(xiàn)金凈流量 (400) (400) (400)（200）200 600 600 1000 1000 四利潤與現(xiàn)金流量四利潤與現(xiàn)金流量 1凈利潤與現(xiàn)金凈流量之間的區(qū)別凈利潤與現(xiàn)金凈流量之間的區(qū)別 1凈利潤凈利潤(或稅后利潤或稅后利潤)： 指銷售收入

20、扣除所有本錢費(fèi)用后的凈收益，指銷售收入扣除所有本錢費(fèi)用后的凈收益，包括以現(xiàn)金形式支付和以非現(xiàn)金形式支付的各種包括以現(xiàn)金形式支付和以非現(xiàn)金形式支付的各種費(fèi)用。它是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制來確定的；費(fèi)用。它是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制來確定的； 2現(xiàn)金凈流量：現(xiàn)金凈流量： 指僅從銷售收入中扣除以現(xiàn)金形式支付的本指僅從銷售收入中扣除以現(xiàn)金形式支付的本錢費(fèi)用之后的凈現(xiàn)金錢費(fèi)用之后的凈現(xiàn)金(自有資金自有資金)，它是按照收付，它是按照收付實(shí)現(xiàn)制來確定的。實(shí)現(xiàn)制來確定的。2 2重視現(xiàn)金凈流量的原因重視現(xiàn)金凈流量的原因1 1在投資工程的壽命期內(nèi)，總的凈利潤等于在投資工程的壽命期內(nèi)，總的凈利潤等于總的現(xiàn)金凈流量，從而現(xiàn)金凈流量可以取

21、代凈總的現(xiàn)金凈流量，從而現(xiàn)金凈流量可以取代凈利潤作為評價收益的指標(biāo)。利潤作為評價收益的指標(biāo)。2 2折舊方法等人為因素影響各年的凈利潤分折舊方法等人為因素影響各年的凈利潤分布，而現(xiàn)金凈流量的各年分布不受這些因素的布，而現(xiàn)金凈流量的各年分布不受這些因素的影響。影響。3 3在投資工程的分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈在投資工程的分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更為重要。虧狀況更為重要。第四節(jié)第四節(jié)長期投資決策的根本方法長期投資決策的根本方法 一、回收期法一、回收期法(一一) 回收期法的概念回收期法的概念 定義：回收期是指企業(yè)運(yùn)用投資工程獲得的凈現(xiàn)定義：回收期是指企業(yè)運(yùn)用投資工程獲得的凈現(xiàn)金流量來回收工程期初投

22、資所需要的時間。也金流量來回收工程期初投資所需要的時間。也稱為現(xiàn)金歸還期法。稱為現(xiàn)金歸還期法。 應(yīng)用：對工程投資采用與否或?qū)ν顿Y工程進(jìn)展排應(yīng)用：對工程投資采用與否或?qū)ν顿Y工程進(jìn)展排序的依據(jù)為投資工程的現(xiàn)金收入歸還其現(xiàn)金支序的依據(jù)為投資工程的現(xiàn)金收入歸還其現(xiàn)金支出所需要的年份數(shù)。出所需要的年份數(shù)。(二) 回收期法的原理計算公式 (假設(shè) )其中， 第tb年的工程建立期內(nèi)的初始投資現(xiàn)金流量 第tp年的工程回收期內(nèi)的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 Tb 工程的建立期； Tp 工程的回收期。bbbpppTttTttCFCF110bpTT btCFptCF2. 判別準(zhǔn)那么判別準(zhǔn)那么1企業(yè)投資決策時首先應(yīng)規(guī)定一個參照回收企

23、業(yè)投資決策時首先應(yīng)規(guī)定一個參照回收期。期。2判別：判別： 當(dāng)計算出來的回收期大于企業(yè)要求的回收期當(dāng)計算出來的回收期大于企業(yè)要求的回收期時，拒絕該工程；反之，承受該工程。時，拒絕該工程；反之，承受該工程。 如果投資工程具有多個投資方案且其回收期如果投資工程具有多個投資方案且其回收期不一樣，那么以最短回收期與參照回收期進(jìn)展比不一樣，那么以最短回收期與參照回收期進(jìn)展比較。較。3. 靜態(tài)回收期法的擴(kuò)展靜態(tài)回收期法的擴(kuò)展1靜態(tài)回收期法：上述回收期法沒有考慮資金靜態(tài)回收期法：上述回收期法沒有考慮資金的時間價值，因而稱之為靜態(tài)回收期法。的時間價值，因而稱之為靜態(tài)回收期法。 2貼現(xiàn)回收期法：采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量來

24、計算的貼現(xiàn)回收期法：采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量來計算的貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)率通常為工程的資本本錢率貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)率通常為工程的資本本錢率)。注：在運(yùn)用回收期法時，如果兩個投資方案的總注：在運(yùn)用回收期法時，如果兩個投資方案的總投資額、建立期和使用壽命均一樣，那么前期的投資額、建立期和使用壽命均一樣，那么前期的工程現(xiàn)金凈流量較大的投資方案具有較短的貼現(xiàn)工程現(xiàn)金凈流量較大的投資方案具有較短的貼現(xiàn)回收期，但兩者回收期，但兩者(前期現(xiàn)金凈流量較大與前期現(xiàn)金前期現(xiàn)金凈流量較大與前期現(xiàn)金凈流量較小凈流量較小)具有一樣的靜態(tài)回收期。具有一樣的靜態(tài)回收期。 (三) 舉例【例1-2】某工廠現(xiàn)有四個投資方案，其投資的支出和各年

25、的收入如表1-2： 表1-2現(xiàn)金流ABCD0-200-200-200-2001400605021608010080340120100100420240160230解：解：按回收期法計算，各方案的投資回收期為：方案ABCD回收期2年3年2.4年2.7年結(jié)論： 假設(shè)這個工廠規(guī)定的最短回收期為2.5年。那么現(xiàn)在有兩個方案到達(dá)這個標(biāo)準(zhǔn)。 從投資回收期最短的角度來選擇，該廠應(yīng)選擇A方案。 二、凈現(xiàn)值法二、凈現(xiàn)值法 (一一) 凈現(xiàn)值法的概念凈現(xiàn)值法的概念 1、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值: 指投資方案的收入現(xiàn)值減去支出現(xiàn)值的余額，其本指投資方案的收入現(xiàn)值減去支出現(xiàn)值的余額，其本質(zhì)是投資方案超過基準(zhǔn)收益率后帶來的超額收益

26、值。質(zhì)是投資方案超過基準(zhǔn)收益率后帶來的超額收益值。 2、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法: 指考慮資金時間價值情況下的投資工程的評價方法，指考慮資金時間價值情況下的投資工程的評價方法，它屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法之一。它屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法之一。(二二) 凈現(xiàn)值法的原理凈現(xiàn)值法的原理1. 計算公式 式中，NPV工程的凈現(xiàn)值； rp 工程壽命期內(nèi)的資本本錢(率)； rb 工程建立期內(nèi)的適當(dāng)貼現(xiàn)率； 其它同前。bbbbppppTttbtTttptrCFrCFNPV11)1 ()1 (2. 判別準(zhǔn)那么判別準(zhǔn)那么 假設(shè)假設(shè) , 那么可以承受此投資工程；那么可以承受此投資工程； 假設(shè)假設(shè) , 那么可以拒絕此投資工程

27、。那么可以拒絕此投資工程。0NPV0NPV (三) 舉例【例1-3】現(xiàn)有一投資工程，需要投資10000元，以后三年可依次得到3000元、5000元、4000元的收入。假定投資者要求的最低報酬率或資金本錢率為15%，其凈現(xiàn)值可計算為：結(jié)論：凈現(xiàn)值是負(fù)數(shù)，說明這個方案應(yīng)該否決。這說明企業(yè)把資金投入工程，在支付一切本錢之后包括資金本錢虧損978元。 元97810000%)151 (4000%)151 (5000%151300032NPV注意：注意： 使用凈現(xiàn)值法，只有凈現(xiàn)值大于或等于使用凈現(xiàn)值法，只有凈現(xiàn)值大于或等于0的投資工程，企業(yè)才應(yīng)該采用當(dāng)凈現(xiàn)值等的投資工程，企業(yè)才應(yīng)該采用當(dāng)凈現(xiàn)值等于于0時，

28、說明企業(yè)剛好可以賺回工程本錢。時，說明企業(yè)剛好可以賺回工程本錢。仍以例1-3為例，如果按凈現(xiàn)值法計算，假定資金本錢率為12%，那么各方案的凈現(xiàn)值為： 表1-3方案凈現(xiàn)值A(chǔ)4.45B101.71C106.15D125.77結(jié)論結(jié)論:上述四個方案的凈現(xiàn)值都大于0，對企業(yè)是有利的，但是在這四個方案中，企業(yè)獲益最大的是D方案，因此，企業(yè)應(yīng)選擇D方案。三、現(xiàn)值指數(shù)法三、現(xiàn)值指數(shù)法 (一) 現(xiàn)值指數(shù)法的概念 現(xiàn)值指數(shù)是指工程的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值之比；現(xiàn)值指數(shù)法采用現(xiàn)值指數(shù)作為評價投資方案的指標(biāo)。 屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法之一。(二二) 現(xiàn)值指數(shù)法的原理現(xiàn)值指數(shù)法的原理1. 計算公式計算公式其

29、中，其中， PI工程的現(xiàn)值指數(shù)或獲利能力指數(shù)；工程的現(xiàn)值指數(shù)或獲利能力指數(shù)； 其它同前。其它同前。bbbbppppTttbtTttptrCFrCFPI11)1 ()1 (2. 2. 判別準(zhǔn)那么判別準(zhǔn)那么 假設(shè)假設(shè) ，那么可以承受此投資工程；，那么可以承受此投資工程； 假設(shè)假設(shè) ，那么可以拒絕此投資工程。，那么可以拒絕此投資工程。1PI1PI (三) 舉例【例1-4】根據(jù)例1-3所給資料，投資10000元，以后幾年分別收入3000元、5000元、4000元，資金本錢率15%，其凈現(xiàn)值為-978元，那么現(xiàn)值指數(shù)為： 結(jié)論：此方案應(yīng)被拒絕承受。 9 .010000/)978(1四、內(nèi)部收益率法(一)

30、 內(nèi)部收益率法的概念 內(nèi)部收益率是指能夠使工程的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)值的貼現(xiàn)率；內(nèi)部收益率法采用此特定的貼現(xiàn)率作為評價投資方案的指標(biāo)。 屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法之一。 (二二) 內(nèi)部收益率法的原理內(nèi)部收益率法的原理 1. 計算公式計算公式bbbbppppTttbtTtttCFrCFIRRCF101)1 ()1 (其中，IRR工程的內(nèi)部收益率；CF0工程的初始投資現(xiàn)值； 其它同前。2、內(nèi)部收益率、內(nèi)部收益率IRR的計算：的計算： 1計算方法： 由于高次方程求解較為繁瑣，所以一般采用試算法求解IRR。2試算法： 企業(yè)的資本本錢(率)通常為10%20%，因此，可以在此范圍內(nèi)進(jìn)展試算。 計

31、算過程如下：計算過程如下：選定某一貼現(xiàn)率選定某一貼現(xiàn)率(資金本錢率資金本錢率)；如果計算出來的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值大于初始投資現(xiàn)值，如果計算出來的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值大于初始投資現(xiàn)值，那么可以嘗試采用較高的貼現(xiàn)率重新進(jìn)展計算；那么可以嘗試采用較高的貼現(xiàn)率重新進(jìn)展計算；如果計算得到的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值小于初始投資現(xiàn)值，如果計算得到的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值小于初始投資現(xiàn)值，那么可以嘗試采用較低的貼現(xiàn)率重新進(jìn)展計算。那么可以嘗試采用較低的貼現(xiàn)率重新進(jìn)展計算。這一過程反復(fù)進(jìn)展，一直到營業(yè)現(xiàn)金凈流量剛好等于初這一過程反復(fù)進(jìn)展，一直到營業(yè)現(xiàn)金凈流量剛好等于初始投資現(xiàn)值時為止，此時得到的貼現(xiàn)率即為內(nèi)部報酬始投資現(xiàn)值

32、時為止，此時得到的貼現(xiàn)率即為內(nèi)部報酬率。率。 2. 近似計算法近似計算法說明：當(dāng)貼現(xiàn)率的變化范圍已經(jīng)很小時，也可以將凈現(xiàn)值說明：當(dāng)貼現(xiàn)率的變化范圍已經(jīng)很小時，也可以將凈現(xiàn)值函數(shù)曲線視為一段直線函數(shù)曲線視為一段直線(如圖如圖1-1所示所示)，那么求解近似，那么求解近似IRR的插值公式為：的插值公式為： 其中，當(dāng)貼現(xiàn)率為其中，當(dāng)貼現(xiàn)率為r1時，時，NPV10； 當(dāng)貼現(xiàn)率為當(dāng)貼現(xiàn)率為r2時，時，NPV20。 在運(yùn)用插值法的過程中，通常要求在運(yùn)用插值法的過程中，通常要求(r2r1) ；否那么計算出來的否那么計算出來的IRR誤差較大。誤差較大。)(|122111rrNPVNPVNPVrIRR%5%33.

33、 判別法那么判別法那么 假設(shè)工程籌資的資本本錢率或企業(yè)要求的投資假設(shè)工程籌資的資本本錢率或企業(yè)要求的投資收益率，收益率， 那么可以承受此投資工程；那么可以承受此投資工程； 假設(shè)工程籌資的資本本錢率或企業(yè)要求的投資假設(shè)工程籌資的資本本錢率或企業(yè)要求的投資收益率，收益率， 那么可以拒絕此投資工程。那么可以拒絕此投資工程。 (三三) 舉例舉例【例【例1-5】某工程投資總額為】某工程投資總額為6000萬元，工程萬元，工程投產(chǎn)后的壽命期為五年，每年的凈現(xiàn)金流為投產(chǎn)后的壽命期為五年，每年的凈現(xiàn)金流為2000萬元，五年后無殘值回收，企業(yè)預(yù)期的資萬元，五年后無殘值回收，企業(yè)預(yù)期的資金收益率為金收益率為15%。

34、 求解該方案的求解該方案的IRR為：為： 令：令：NPV = 2000P/A，IRR，5-6000 = 0 得：得：P/A，IRR，5= 3 查資金時間價值系數(shù)表，有： 用內(nèi)插法近似求出該投資方案的內(nèi)部收益率為： IRR = 18%+2%3.1272-3 3.1272- 2.9906 = 19.86%【例1-6】 某投資工程一次性投資10萬元，建立期為0年，工程投產(chǎn)后第一至五年的凈現(xiàn)金流量分別為25000元，30000元，35000元，40000元，45000元，試計算該投資工程的內(nèi)含報酬率IRR。 采用內(nèi)插值法求解過程如下： 1取 ，計算凈現(xiàn)值： 說明 %151i4320%15140000%

35、15135000%15130000%15125000NPV元12705100000112705100000%15135000 5%15IRR 2取 ，計算凈現(xiàn)值：%202i4320%20140000%20135000%20130000%20125000NPV元72010000099280100000%20145000 5 說明%20IRR 3取 ，計算凈現(xiàn)值：%193i4320%19140000%19135000%19130000%19125000NPV元1750100000101750100000%19145000 5%19IRR 說明： 采用插值法，內(nèi)含報酬率計算如下： %71.19%19

36、%2072017501750%19IRR五、長期投資決策方法比較五、長期投資決策方法比較 (一一) 回收期法回收期法 1. 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) (1) 采用現(xiàn)金流量；采用現(xiàn)金流量； (2) 計算簡單并易于理解；計算簡單并易于理解； (3) 強(qiáng)調(diào)投資回收期，便于企業(yè)重視投資風(fēng)險。強(qiáng)調(diào)投資回收期，便于企業(yè)重視投資風(fēng)險。2. 缺點(diǎn)缺點(diǎn) (1) 沒有考慮資金的時間價值沒有考慮資金的時間價值(貼現(xiàn)回收期法除外貼現(xiàn)回收期法除外)； (2) 忽略回收期以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；忽略回收期以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量； *(3) 不適用于相互排斥的工程和相互獨(dú)立的工程的投不適用于相互排斥的工程和相互獨(dú)立的工程的投資評價。資評價。(二二

37、) 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 1. 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) (1) 采用現(xiàn)金流量；采用現(xiàn)金流量； (2) 包括工程的全部現(xiàn)金流量；包括工程的全部現(xiàn)金流量； (3) 考慮資金的時間價值；考慮資金的時間價值； (4) 計算相對簡便；計算相對簡便； *(5) 適用于相互排斥工程和相互獨(dú)立的工程的投適用于相互排斥工程和相互獨(dú)立的工程的投資評價。資評價。 2. 缺點(diǎn)缺點(diǎn):有爭議有爭議( (三三) ) 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 1. 1. 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) (1) (1) 采用現(xiàn)金流量；采用現(xiàn)金流量； (2) (2) 包括工程的全部現(xiàn)金流量；包括工程的全部現(xiàn)金流量； (3) (3) 考慮資金的時間價值；考慮資金的時間價值； (4) (4)

38、 計算相對簡便；計算相對簡便； * *(5) (5) 適用于相互獨(dú)立的工程的投資評價。適用于相互獨(dú)立的工程的投資評價。 2. 2. 缺點(diǎn)缺點(diǎn) * * 不適用于相互排斥工程的投資評價。不適用于相互排斥工程的投資評價。(四四) 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法 1. 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) (1) 采用現(xiàn)金流量；采用現(xiàn)金流量； (2) 包括工程的全部現(xiàn)金流量；包括工程的全部現(xiàn)金流量； (3) 考慮資金的時間價值；考慮資金的時間價值； (4) 內(nèi)部收益率概括工程的特性；內(nèi)部收益率概括工程的特性； *(5) 適用于相互獨(dú)立的工程的投資評價。適用于相互獨(dú)立的工程的投資評價。 2. 缺點(diǎn)缺點(diǎn) (1) 計算較為復(fù)雜；計算較為復(fù)雜

39、； *(2) 運(yùn)用于互斥工程時具有局限性；運(yùn)用于互斥工程時具有局限性； *(3)可能出現(xiàn)不止一個內(nèi)部收益率的情況，從而可能出現(xiàn)不止一個內(nèi)部收益率的情況，從而很難對其進(jìn)展選擇。很難對其進(jìn)展選擇。六、投資決策方法的選擇六、投資決策方法的選擇 投資決策方法不同，對投資工程進(jìn)展決策所使投資決策方法不同，對投資工程進(jìn)展決策所使用的評價方法或評價指標(biāo)亦不同，從而得出的結(jié)用的評價方法或評價指標(biāo)亦不同，從而得出的結(jié)論也可能不同。論也可能不同。 計算評價指標(biāo)的目的，在于對工程投資提供科計算評價指標(biāo)的目的，在于對工程投資提供科學(xué)決策的定量依據(jù)。由于評價指標(biāo)的運(yùn)用范圍不學(xué)決策的定量依據(jù)。由于評價指標(biāo)的運(yùn)用范圍不同，

40、加上其具有各自不同的特點(diǎn)，所以評價指標(biāo)同，加上其具有各自不同的特點(diǎn)，所以評價指標(biāo)之間的關(guān)系就比較復(fù)雜。之間的關(guān)系就比較復(fù)雜。 進(jìn)展投資決策時，必須根據(jù)其實(shí)際運(yùn)用范圍，進(jìn)展投資決策時，必須根據(jù)其實(shí)際運(yùn)用范圍，來選擇和確定評價指標(biāo)。來選擇和確定評價指標(biāo)。一正確選用投資決策方法的條件一正確選用投資決策方法的條件 一般而言，一種能夠使決策者持續(xù)地做出正確一般而言，一種能夠使決策者持續(xù)地做出正確的投資的投資 決策的方法，應(yīng)當(dāng)具備三個條件：決策的方法，應(yīng)當(dāng)具備三個條件：1全面考慮投資方案壽命期內(nèi)所有的現(xiàn)金流全面考慮投資方案壽命期內(nèi)所有的現(xiàn)金流量；量；2充分考慮到貨幣的時間價值；充分考慮到貨幣的時間價值；3

41、在多個互斥方案的選擇中，找出能夠使企在多個互斥方案的選擇中，找出能夠使企業(yè)價值最業(yè)價值最 大化的投資方案。大化的投資方案。二靜態(tài)決策方法的選擇二靜態(tài)決策方法的選擇 應(yīng)用范圍：主要用于投資工程的經(jīng)濟(jì)效益是應(yīng)用范圍：主要用于投資工程的經(jīng)濟(jì)效益是否可行的初步分析評價未考慮貨幣時間價值。否可行的初步分析評價未考慮貨幣時間價值。 1、工程規(guī)劃、工程規(guī)劃 由于工程規(guī)劃只需看出大體方向，計算精度要由于工程規(guī)劃只需看出大體方向，計算精度要求不高，且根底數(shù)據(jù)本身估計的誤差已大于計算求不高，且根底數(shù)據(jù)本身估計的誤差已大于計算結(jié)果的誤差，從而可采用此方法。結(jié)果的誤差，從而可采用此方法。 2、投資期限短、投資規(guī)模小的

42、工程分析、投資期限短、投資規(guī)模小的工程分析 靜態(tài)分析法簡便，當(dāng)不考慮時間價值帶來的靜態(tài)分析法簡便，當(dāng)不考慮時間價值帶來的誤差也在允許的范圍內(nèi)時，可采用此方法。誤差也在允許的范圍內(nèi)時，可采用此方法。 說明：靜態(tài)法是投資決策的輔助方法，當(dāng)靜說明：靜態(tài)法是投資決策的輔助方法，當(dāng)靜態(tài)方法與動態(tài)方法的決策結(jié)果不一致時，應(yīng)以動態(tài)方法與動態(tài)方法的決策結(jié)果不一致時，應(yīng)以動態(tài)法的評價結(jié)論為準(zhǔn)。態(tài)法的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 三動態(tài)決策方法的選擇三動態(tài)決策方法的選擇 應(yīng)用范圍：動態(tài)方法考慮了資金的時間價值，應(yīng)用范圍：動態(tài)方法考慮了資金的時間價值，是投資決策的主要分析方法。一般地，在采用靜是投資決策的主要分析方法。一般地，在

43、采用靜態(tài)方法確定投資工程為初步可行的根底上，再利態(tài)方法確定投資工程為初步可行的根底上，再利用動態(tài)方法對投資工程做進(jìn)一步的分析評價。用動態(tài)方法對投資工程做進(jìn)一步的分析評價。 動態(tài)投資回收期只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量；動態(tài)投資回收期只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量； 內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了工程壽命內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了工程壽命期內(nèi)所有的現(xiàn)金流量，但沒有考慮工程的選擇是期內(nèi)所有的現(xiàn)金流量，但沒有考慮工程的選擇是否能夠使企業(yè)價值到達(dá)最大；否能夠使企業(yè)價值到達(dá)最大； 凈現(xiàn)值法那么同時考慮了上述三個條件，因此，凈現(xiàn)值法那么同時考慮了上述三個條件，因此，凈現(xiàn)值法是最好的投資決策方法。凈現(xiàn)值

44、法是最好的投資決策方法。 在實(shí)際中，最好根據(jù)備選工程的特點(diǎn)，對投資決在實(shí)際中，最好根據(jù)備選工程的特點(diǎn)，對投資決策方法進(jìn)展選擇。策方法進(jìn)展選擇。 1從投資工程角度進(jìn)展選擇從投資工程角度進(jìn)展選擇 1對于新建工程，投資者希望知道整個工程對于新建工程，投資者希望知道整個工程壽命期壽命期 內(nèi)的盈利水平，同時，也要與本行內(nèi)的盈利水平，同時，也要與本行業(yè)的盈利狀況進(jìn)展比較，此時采用內(nèi)含報酬率業(yè)的盈利狀況進(jìn)展比較，此時采用內(nèi)含報酬率法進(jìn)展決策比較適宜；法進(jìn)展決策比較適宜；2對于老廠改造或設(shè)備更新，投資者所關(guān)心對于老廠改造或設(shè)備更新，投資者所關(guān)心的是其能否維持原有的盈利水平，此時多采用的是其能否維持原有的盈利水

45、平，此時多采用凈現(xiàn)值法。當(dāng)然，凈現(xiàn)值法也可用于新建工程；凈現(xiàn)值法。當(dāng)然，凈現(xiàn)值法也可用于新建工程；3對于壽命期不同的多方案進(jìn)展比較，或者對于壽命期不同的多方案進(jìn)展比較，或者固定資產(chǎn)更新改造固定資產(chǎn)更新改造 的方案進(jìn)展評價時，多采用的方案進(jìn)展評價時，多采用年均本錢法。年均本錢法。 2從工程決策類型角度進(jìn)展選擇1對于單一獨(dú)立投資工程，如果所有的決策方法的評 價結(jié)果一致，那么各種方法都可以選用；2如果靜態(tài)方法和動態(tài)方法的評價結(jié)果不一致，應(yīng)以 動態(tài)方法的結(jié)論為準(zhǔn)；如果各種動態(tài)方法對同一獨(dú) 立工程進(jìn)展評價得出一樣的結(jié)論，那么動態(tài)方法可以 任選；3對于非常規(guī)工程，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值法進(jìn)展決策；4當(dāng)多個互斥方案不

46、能同時并存時，如同時運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法，有可能導(dǎo)致相反的結(jié)論。 此時，一般采用凈現(xiàn)值法： 凈現(xiàn)值法適用于原始投資額一樣、工程計算期一樣 的多方案比較； 年均本錢法尤其適用于工程計算期不同的多方案比較；5對于多工程投資組合而言，由于各個工程不會相互排斥，所以可以選擇動態(tài)方法進(jìn)展決策；6在資本無限量的情況下，可按每一工程的凈現(xiàn)值大小排列，確定優(yōu)先考慮的工程順序。在資本有限量的情況下，可以利用線性規(guī)劃的方法，采用凈現(xiàn)值法并結(jié)合現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)展決策。第四節(jié)第四節(jié) 所得稅與折舊所得稅與折舊對固定資產(chǎn)投資決策的影響對固定資產(chǎn)投資決策的影響(一一) 所得稅與折舊的聯(lián)系所得稅與折舊的聯(lián)系 1

47、. 所得稅所得稅 企業(yè)的所得稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，其數(shù)額取決企業(yè)的所得稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，其數(shù)額取決于稅前利潤大小和稅率上下。于稅前利潤大小和稅率上下。 2. 折舊折舊 固定資產(chǎn)的折舊不是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，但折固定資產(chǎn)的折舊不是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，但折舊額會影響稅前利潤的大小。因此，折舊將影舊額會影響稅前利潤的大小。因此，折舊將影響固定資產(chǎn)投資決策，實(shí)際上是由于所得稅的響固定資產(chǎn)投資決策，實(shí)際上是由于所得稅的存在而引起的。存在而引起的。(二二) 稅后本錢和稅后收益稅后本錢和稅后收益 1. 稅后本錢稅后本錢 企業(yè)的稅后本錢是指扣除所得稅影響后的費(fèi)用企業(yè)的稅后本錢是指扣除所得稅影響后的費(fèi)用凈額。凈額。 稅后本錢稅

48、后本錢=實(shí)際支付本錢實(shí)際支付本錢(1所得稅率所得稅率) 2. 稅后收益稅后收益 企業(yè)的稅后收益是指扣除所得稅影響后的凈收企業(yè)的稅后收益是指扣除所得稅影響后的凈收益。益。 稅后收益稅后收益=稅前收益稅前收益(1所得稅率所得稅率)(三三) 折舊和利息的抵稅作用折舊和利息的抵稅作用1. 折舊的稅盾折舊的稅盾(折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用所得稅率所得稅率)2. 利息的稅盾利息的稅盾(利息費(fèi)用利息費(fèi)用所得稅率所得稅率)3. 舉舉 例例【例【例1-7】甲、乙公司的全年銷售收入、付現(xiàn)】甲、乙公司的全年銷售收入、付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用均一樣，所得稅稅率為營業(yè)費(fèi)用均一樣，所得稅稅率為40%。兩者。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計提折舊的

49、資產(chǎn)，的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額一樣。兩家公司的現(xiàn)金凈流量如每年折舊額一樣。兩家公司的現(xiàn)金凈流量如表表1-4。 項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入20 00020 000費(fèi)用： 付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用10 00010 000折舊30000合計13 00010 000稅前利潤700010 000所得稅（40%）28004000稅后凈利42006000營業(yè)現(xiàn)金流入： 凈利42006000折舊30000合計72006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200 分析求解：分析求解： 甲公司利潤比乙公司少甲公司利潤比乙公司少1800元，現(xiàn)金凈流入元，現(xiàn)金凈流入多出多出1200元：其原因在于有元：其原因在

50、于有3000元的折舊計入本元的折舊計入本錢，使應(yīng)稅所得減少錢，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅元，從而少納稅1200元元300040%。 從增量分析的角度看，由于增加了一筆從增量分析的角度看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流入。元的現(xiàn)金流入。 折舊對稅負(fù)的影響可以按以下公式計算：折舊對稅負(fù)的影響可以按以下公式計算： 稅負(fù)減少稅負(fù)減少 = 折舊額折舊額稅率稅率 = 300040%=1200元元( (四四) ) 稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 考慮所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算方考慮所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算方法包括以下三種：法包括以下三種：1 1根據(jù)現(xiàn)金

51、流量的定義來計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義來計算 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量= =營業(yè)收入營業(yè)收入付現(xiàn)營業(yè)本錢付現(xiàn)營業(yè)本錢所得稅所得稅2 2根據(jù)年終經(jīng)營結(jié)果來計算根據(jù)年終經(jīng)營結(jié)果來計算 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量= =稅后凈利潤稅后凈利潤+ +折舊折舊 3 3根據(jù)所得稅對收益和折舊的影響來計算根據(jù)所得稅對收益和折舊的影響來計算 稅后本錢稅后本錢 = = 實(shí)際支付本錢實(shí)際支付本錢(1(1所得稅率所得稅率) ) 稅后收益稅后收益 = = 稅前收益稅前收益(1(1所得稅率所得稅率) ) 稅負(fù)減少稅負(fù)減少 = = 折舊折舊所得稅率所得稅率 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 稅后收益稅后收益稅后本錢稅后

52、本錢+ +稅負(fù)減少稅負(fù)減少 = = 稅前收益稅前收益(1(1所得稅率所得稅率)實(shí)際支付本錢實(shí)際支付本錢 (1(1所得稅率所得稅率)+)+折舊折舊所得稅率所得稅率 比較：比較： 在上述三種稅后現(xiàn)金流量的計算公式中，第在上述三種稅后現(xiàn)金流量的計算公式中，第3種計算公式最為常用，因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅種計算公式最為常用，因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是依據(jù)稅前利潤是依據(jù)稅前利潤(稅前收益稅前收益)來計算的。當(dāng)投資來計算的。當(dāng)投資者決定是否承受某一工程時，他們往往采用差者決定是否承受某一工程時，他們往往采用差額分析法額分析法(增量分析法增量分析法)來確定現(xiàn)金流量，并不來確定現(xiàn)金流量，并不知道企業(yè)總的稅前利潤和相應(yīng)的原所得

53、稅，從知道企業(yè)總的稅前利潤和相應(yīng)的原所得稅，從而無法使用第而無法使用第1、2種計算公式。實(shí)際種計算公式。實(shí)際上，第上，第3種計算公式還特別適用于固定資產(chǎn)種計算公式還特別適用于固定資產(chǎn)更新決策。更新決策。4. 舉例舉例【例1-8】某公司現(xiàn)有一臺設(shè)備，購于三年前，正在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)資料如表1-5。 表1-5項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價60 00050 000稅法規(guī)定殘值（10%）60005000稅法規(guī)定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年后大修成本28 0000 最終報廢殘值700010 000目前變現(xiàn)價值10

54、000 50 000 每年折舊額：（直線法）（年數(shù)總和法）第一年900018 000第二年900013 500第三年90009000第四年04500分析求解：分析求解： 假設(shè)兩種設(shè)備的生產(chǎn)能力一樣，并且未來可假設(shè)兩種設(shè)備的生產(chǎn)能力一樣，并且未來可使用年限也一樣，我們可通過計算比較其優(yōu)劣。使用年限也一樣，我們可通過計算比較其優(yōu)劣。更新設(shè)備的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值為更新設(shè)備的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值為39107.8元，比元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多元要多3134.80元見表元見表1-6。 因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未

55、來的尚可使用年限不同，那么需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均可使用年限不同，那么需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年本錢，然后進(jìn)展比較。年本錢，然后進(jìn)展比較。項(xiàng)目現(xiàn)金流量時間（年）貼現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備： 舊設(shè)備變現(xiàn)價值（10000）01(10000)舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅(1000033000)0.4=(9200)01(9200)每年付現(xiàn)營業(yè)成本8600(10.4)=(5160)143.170(16357.2)每年折舊抵稅90000.4=3600132.4878953.2兩年后大修成本28000(10.4)=(16800)20.826(13876.8)殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅(70

56、006000)0.4=(400)4 0.683(273.2) 凈現(xiàn)值合計 (35973)更換新設(shè)備： 設(shè)備投資(50000)01(50000)每年付現(xiàn)營業(yè)成本5000(10.4)=(3000)143.170(9510)每年折舊抵稅： 第一年180000.4=720010.9096544.8第二年135000.4=540020.8264460.4第三年90000.4=360030.7512703.6第四年45000.4=180040.6831229.4殘值變現(xiàn)收入1000040.6836830殘值變現(xiàn)凈收入納稅(100005000)0.4=(2000)40.683(1366)凈現(xiàn)值合計 (391

57、07.8)第四節(jié)第四節(jié) 考慮風(fēng)險情況下的固定資產(chǎn)考慮風(fēng)險情況下的固定資產(chǎn)投資決策投資決策 風(fēng)險的根本概念(1) 風(fēng)險與不確定性 風(fēng)險表示未來的可測定概率的不確定性 按照概率的測定方法可以將概率分為： 客觀概率：根據(jù)大量歷史的實(shí)際數(shù)據(jù)推算出來的概率； 主觀概率：根據(jù)有限資料和經(jīng)歷估計出來的概率。 風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營活動的影響風(fēng)險的根本概念(2) 市場風(fēng)險/非市場風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險/非系統(tǒng)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險/財務(wù)風(fēng)險 商業(yè)風(fēng)險/融資風(fēng)險風(fēng)險和收益的度量 概率的概念： 用于表示隨機(jī)事件(不確定事件)發(fā)生的可能性大小的數(shù)值，其取值范圍為0,1。概率越大表示該隨機(jī)事件發(fā)生的可能性也越大。 概率分布 離散型分布 連續(xù)

58、型分布期望收益率的度量 期望收益率是一個隨機(jī)變量，它是對未來收益率的預(yù)測。假設(shè)用表示某項(xiàng)投資的期望收益率，那么有： 其中，Pi-第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率， Ki -第i種結(jié)果出現(xiàn)后的期望收益率； N -所有可能出現(xiàn)的結(jié)果的數(shù)目。NiiiKPK1)(NiiP11風(fēng)險的度量 實(shí)際收益率與期望收益率之間往往會出現(xiàn)差異，可以用方差和標(biāo)準(zhǔn)差來作為度量期望收益率偏離實(shí)際收益率(離散程度)的可能性(風(fēng)險)的兩個變量。 方差通常用 2表示，其計算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)差一般用表示，即為方差的平方根，故有：NiiiPKK122)(NiiiPKK12)(風(fēng)險與收益之間的關(guān)系 風(fēng)險與收益之間具有正相關(guān)關(guān)系 投資者的風(fēng)險態(tài)度類型

59、 風(fēng)險偏好型 風(fēng)險厭惡型 風(fēng)險中立型 投資者關(guān)于風(fēng)險與收益的價值取向 當(dāng)投資收益率一樣時，選擇風(fēng)險較小的投資工程； 當(dāng)投資風(fēng)險一樣時，選擇收益率較大的投資工程。期望收益率的根本構(gòu)成 期望收益率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險收益率 =無風(fēng)險利率+市場平均風(fēng)險 補(bǔ)償率風(fēng)險程度 風(fēng)險程度可以用標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔系數(shù)來度量。期望收益率與風(fēng)險程度之間的關(guān)系風(fēng)險收益率無風(fēng)險利率風(fēng)險程度期望收益率0 投資決策的要素 自然狀態(tài) 方案 各方案在各種自然狀態(tài)下的損益值 投資按見進(jìn)展的分類 確定型決策 不確定型決策 風(fēng)險型決策 在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，投資決策往往會面臨不確定性問題，下面將討論考慮風(fēng)險情況下的兩種投資決策方法。一、風(fēng)險調(diào)

60、整貼現(xiàn)率法一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 根本思路 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法依據(jù)投資工程本身的風(fēng)險大小，將風(fēng)險因素參加貼現(xiàn)率中，以形成一個更加接近現(xiàn)實(shí)情況的貼現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。2. 計算公式計算公式 (1) 計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率(K) 其中：i無風(fēng)險貼現(xiàn)率(無風(fēng)險利率)； b風(fēng)險收益系數(shù)； Q風(fēng)險程度。 QbiK(2) 計算風(fēng)險程度計算風(fēng)險程度(Q) 假設(shè)初始投資全部發(fā)生在第一年，且其投資額，那么假設(shè)初始投資全部發(fā)生在第一年，且其投資額，那么此方法所涉及的風(fēng)險因素全部反映在工程投產(chǎn)后的現(xiàn)此方法所涉及的風(fēng)險因素全部反映在工程投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量之中。金凈流量之中。 EPVDQ ntttidD122)1(ntttiN