11月銀行結(jié)售匯和外匯供求市場供求分析

1、今天晚些時候，國家外匯管理局公布 11 月銀行結(jié)售匯和銀行代客收付款數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，銀行代客結(jié)售匯順差創(chuàng)下 2 月以來的高點，銀行代客收付款盡管環(huán)比有所回落，但依舊處于高位。結(jié)匯率和售匯率均出現(xiàn)回升，結(jié)匯率和售匯率之差繼上月短暫轉(zhuǎn)負后再度回正。11 月人民幣大漲，導致銀行客戶購匯成本減少而引起售匯率上升，而結(jié)匯率的上升說明年底前市場看漲人民幣，同時大量的未結(jié)匯額等待結(jié)匯，因此又推升了人民幣匯率。我們注意到全年未結(jié)匯累計值達到歷史新高的 11130.27 億美元，而去年同期為 8831.42 億美元，但未結(jié)匯累計值占銀行代客外匯收入（不包括人民幣收入部分）累計值的比重為 33.89%，稍高于前值

2、的 33.73%，但低于去年同期的 35.75%。圖 1：未結(jié)匯累計值及其占比2 / 21未結(jié)匯累計值及其占比億美元比率0.42101990.418742728558280.400.390.380.3743710.36291414570.350.340.33017-1218-1219-1220-1221-12未結(jié)匯累計值&未結(jié)匯累計值占比(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND一. 銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)分析大宗商品研究所宏觀研發(fā)報告如下圖所示，11 月人民幣兌美元匯率總體趨于大幅上升趨勢，同時，因為美元指數(shù)在 11 月也出現(xiàn)回升，導致人民幣出現(xiàn)匯率出現(xiàn)雙重升值態(tài)勢，表現(xiàn)

3、為三大人民幣指數(shù)大幅升值。圖 2：11 月人民幣兌美元匯率變動資料來源：研究所外匯管理局 WIND從銀行的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，11 月繼續(xù)出現(xiàn)順差，而且順差環(huán)比回升，11 月順差報 251.54 億美元，前值為 165.42 億美元。銀行結(jié)售匯順差主要來自于銀行代客結(jié)售匯的順差。圖 3：月度銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)19 / 21月度銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)708 億美元5904723542361180-118 億美元 7085904723542361180-1182600 億美元24002200200018001600140012001000-236億美元 2600240022002000180016001400120

4、01000-23617-1218-1219-1220-1221-12銀行結(jié)售匯差額:當月值 銀行結(jié)匯:當月值銀行售匯:當月值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND從銀行自身的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，逆差 20.31 億美元，前值為逆差 17.34 億美元。圖 4：銀行的自身結(jié)匯與售匯資料來源：研究所外匯管理局 WIND從銀行代客的結(jié)售匯情況看，11 月順差 271.85 億美元，前值為順差 182.77 億美元。其中，結(jié)匯和售匯金額均有明顯的回升，但結(jié)匯環(huán)比回升更大，導致順差環(huán)比回升。圖 5：月度銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)資料來源：研究所外匯管理局 WIND由于當月銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)包括了前期與

5、客戶簽訂的遠期合約在當期的履約數(shù)據(jù)，為真實反映當期的客戶向銀行的結(jié)售匯情況，必須把遠期合約的履約數(shù)據(jù)去掉。通過計算，遠期代客結(jié)匯合約的當月履約額為 412.3 億美元，而遠期代客售匯的當月履約額為 289.71 億美元，扣除掉遠期合約在 11 月的履約額，11 月銀行實際代客完成的結(jié)匯數(shù)據(jù)為 1838.51 億美元，銀行當月實際代客完成的售匯數(shù)據(jù)為 1689.24 億美元，其差額為順差 149.26 億美元，前值為順差 105.37 億美元， 有所回升。圖 6：當月扣除掉遠期合約履約額后的實際結(jié)售匯數(shù)據(jù)當月實際售匯額當月實際結(jié)匯額當月實際結(jié)匯與售匯差額5004003002001000-100-

6、200-300150010005000差額2000 扣除掉遠期合約履約額后的實際代客結(jié)售及60其025002017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12資料來源：研究所外匯管理局 WIND從當月銀行代客即期、遠期（含期權(quán)）的凈結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，報 382.65 億美元，較前值顯著回升，前值報 133

7、.31 億美元。11 月份，反映境內(nèi)主要外匯供求關(guān)系的銀行即遠期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差362.34 億美元，環(huán)比增加 246.37 億 美元。其中，銀行即期結(jié)售匯順差 251.54 億美元，環(huán)比增加 86.12 億美元 （銀行自身結(jié)售匯逆差 20.31 億美元，逆差環(huán)比增加 2.97 億美元；銀行代客結(jié)售匯順差 271.85 億美元，順差環(huán)比增加 89.09 億美元）；銀行代客遠期凈結(jié)匯累計未到期額環(huán)比增加 91.53 億美元，銀行代客未到期期權(quán) Delta 敞口凈 結(jié)匯余額環(huán)比增加 19.26 億美元，兩項合計，外匯衍生品交易減少外匯需求 110.79 億美元（上月增加 49.46 億 美元）

8、。圖 7：境內(nèi)客戶市場外匯供求狀況境內(nèi)客戶市場外匯供求狀況億美元億美元 99699683083066466449849833233216616600-166-16617-1218-1219-1220-1221-12銀行結(jié)售匯差額:當月值銀行結(jié)售匯:未到期期權(quán)Delta凈敞口:環(huán)比增加 銀行代客遠期凈結(jié)匯累計未到期額:環(huán)比增加銀行即遠期結(jié)售匯差額（含期權(quán)）*數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND從遠期對沖比率看，結(jié)匯遠期對沖比 11 月較 10 月繼續(xù)出現(xiàn)回落，售匯遠期對沖比率 11 月與 10 月相比也有回落。遠期售匯對沖比率從 12%回落到 10%，而結(jié)匯對沖比率從 10%下

9、跌到 15%。一跌一漲顯示出市場對人民幣匯率回升有較大信心。即期美元的詢價成交量也較 10 月有所回升，報 7179.05 億美元，前值為7138.38 億美元，但是低于 9 月的三季度的各月水平。圖 8：月度遠期對沖比率月度遠期對沖比率比率比率0.280.280.240.240.200.200.160.160.120.120.080.080.040.0417-1218-1219-1220-1221-12遠期售匯對沖比率(右軸) 遠期結(jié)匯對沖比率(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND從另一個衡量風險管理的指標遠期合約的履約率看，結(jié)匯履約率從前值的 17.58%回升到 1

10、8.31%，售匯履約率也從 14.76%回落到 14.63%。反映出有購匯需求的銀行客戶對匯率回落擔憂下降，有結(jié)匯需求的客戶對匯率回升的擔憂有上升。當月售匯履約率當月結(jié)匯履約率0.250.20.150.10.050月度遠期合約履約率圖 9：月度遠期合約履約率2017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10資料來

11、源：研究所外匯管理局 WIND從分項目看，經(jīng)常項目上，銀行代客結(jié)售匯順差 205.52 億美元，前值順差160.58 億美元。其中，貨物貿(mào)易順差 305.54 億美元，前值為順差 224.19 億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差 62.21 億美元，高于前值的逆差 44.08 億美元，收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項逆差 39.81 億美元，也高于前值逆差 19.52 億美元。在金融與儲備性質(zhì)賬戶上，順差 66.33 億美元，高于前值的順差 22.18 億美元，其中，直接投資繼續(xù)出現(xiàn) 25.21 億美元順差，前值為順差 29.89 億美元，證券投資順差 69.51 億美元，前值僅順差 9.76 億美元。二.銀行代客收付款分

12、析11 月銀行代客收付款順差 331.39 億美元，前值順差 348.06 億美元。經(jīng)常項目順差回落，收入轉(zhuǎn)移項目逆差增加明顯，非儲備金融項目順差增加，證券投資項目貢獻出色。圖 10：月度銀行代客收付款資料來源：研究所外匯管理局 WIND其中，在經(jīng)常項目下，順差 43.07 億美元，前值則順差 125.28 億美元。從分項看，貨物貿(mào)易順差從 261.74 億美元回升到 301.72 億美元。服務(wù)貿(mào)易逆差從 13.73億美元繼續(xù)回升到逆差 39.36 億美元，收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項繼續(xù)出現(xiàn)較大逆差，報219.29 億美元，前值為逆差 122.73 億美元。圖 11：月度經(jīng)常項目下銀行代客收付款億美元億

13、美元 比率比率月度經(jīng)常項目下銀行代客收付款4004003003002002001001000-100-200-300-400-5005004003002001000-100-200-300-400-50009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-120-100-200-300-400-5005004003002001000-100-200-300-400-50021-12境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:經(jīng)常項目:當月值境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:服務(wù)貿(mào)易:當月值境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:貨物貿(mào)易:當月值境內(nèi)銀行代客涉外收付

14、款差額:收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移:當月值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND11 月份，海關(guān)統(tǒng)計口徑的貨物貿(mào)易涉外收付款順差 307.06 億美元，環(huán)比增加 31.02 億美元；海關(guān)總署公布 的貨物貿(mào)易順差 717.11 億美元，環(huán)比減少了128.11 億美元；二者差值為-410.05 億美元，上月為-569.37 億美元，負向缺口縮小。 當月，進口多付款（即貨物貿(mào)易涉外支出與進口金額的差值）報 63.98 億美元，環(huán)比下降 7.03 億美元，出口少收款（即貨物貿(mào)易涉外收入與出口金額的差值）346.07 億美元，環(huán)比減少了 152.09 億美元。圖 12：對外貿(mào)易收付款差額與貿(mào)易差額比

15、較資料來源：研究所外匯管理局 WIND從進口付款率和出口收款率看，6、7 月份進口付款率為 105%，較 5 月份明顯提高，但是 8 月份進口多付款環(huán) 比下降，9 月大幅上升 109%。10 月再度回落到 103%，11 月和 10 月持平。之所以會存在進口多付款，是因為進口企業(yè)可能提前支付貨款或者支付此前的延遲貨款。而在近期匯率升值的情況下，進口企業(yè)理論上應(yīng)該放慢對外支付。但是，出口收款率從 83%回升到 89%，出口收款率的回升符合匯率升值的邏輯。圖 13：出口收款率和進口付款率比較進口付款率和出口收款率比較比率比率2.02.01.81.81.61.61.41.41.21.21.01.00

16、.817-1218-1219-1220-12進口付匯率：境內(nèi)銀行代客涉外支出:貨物貿(mào)易(海關(guān)統(tǒng)計):當月值:/進口金額:當月值(右軸) 出口收匯率：境內(nèi)銀行代客涉外收入:貨物貿(mào)易(海關(guān)統(tǒng)計):當月值:/出口金額:當月值(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind0.8資料來源：研究所外匯管理局 WIND11 月，在資本與金融項目下，繼續(xù)順差，但順差值從 211.1 億美元回升到276.9 億美元，其中，證券投資順差 224.92 億美元，前值為順差 120.03 億美元；直接投資順差 68.73 億美元，有所下降，前值為順差 119.01 億美元，其他投資逆差 16.47 億美元，逆差有所減少，前值為逆差億 2

17、8.02 美元。圖 14：月度資本與金融項目下銀行代客收付款月度資本與金融項目下銀行代客收付款億美元億美元5004003002001000100200300400500600 億美元5004003002001000-10-20-30-40-50億美元 60040040020020000200-20400-40-0-0-0-0-0-0-009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:資本與金融項目:當月值 境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:其他投資:當月值境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:直接投資

18、:當月值 境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:證券投資:當月值數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND高頻數(shù)據(jù)顯示，11 月滬港通凈買入資金繼續(xù)明顯高于港股通凈買入資金，差值從 10 月的 247.57 億元人民幣回落到 224.07 億元人民幣。但 12 月，該差值截至到 11 月 23 日已經(jīng)報 324.40 億元人民幣。圖 15： 陸港通與港股通凈買入比較（月）資料來源：研究所外匯管理局 WIND在債券投資方面，數(shù)據(jù)顯示，中債數(shù)據(jù)方面，11 月數(shù)據(jù)顯示，境外投資者持有的境內(nèi)債券的持有量從 35167 億元上升到 36048 億元，但上清所方面，該數(shù)據(jù)10 月從 3362 億元繼續(xù)下

19、降到億元，顯示出外資對國債等高信用等價債券的青睞。兩者合計環(huán)比增加了 808 億元，增幅加快，9 月增加了 695 億元，但 10 月僅僅增加 80 億元。圖 126：月度境外投資者境內(nèi)債券持有量月度境外投資者境內(nèi)債券持有量億元億元36141200030978160025815120020652154891032680040005163017-12債券通:境外持有量:上清所18-1219-12債券通:境外持有量:中央結(jié)算公司20-12-40021-12債券通:境外持有量:上清所:+債券通:境外持有量:中央結(jié)算公司:環(huán)比增加(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND在銀行代客

20、收付款方面，11 月，用人民幣進行代客收款的比重從 36%回升到37%，而用人民幣進行代客付款的則從 38%回升到 41%。比重回升顯示了市場對人民幣升值的預(yù)期和對匯率風險的管理。圖 17：對外收支中用人民幣收付比率對外收支中用人民幣收付比率0.48 比 率比 率 0.480.440.440.400.400.360.360.320.320.280.280.24 0.240.200.2017-1218-1219-1220-12銀行代客涉外收付款:支出幣種:人民幣:/境內(nèi)銀行代客對外付款:當月值&&&(右軸) 銀行代客涉外收付款:收入幣種:人民幣:/境內(nèi)銀行代客涉外收入:當

21、月值(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind資料來源：研究所外匯管理局 WIND11 月份，銀行代客即遠期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差 382.65 億美元，環(huán)比增加了 249.34 億美元；銀行代客涉外外匯凈流入 404.24 億美元，環(huán)比增加 84.35 億美元；二者缺口為-21.59 億美元，上月為-186.59 億美元。 這意味著，11 月份部分涉外外匯凈流入并未轉(zhuǎn)化為結(jié)售匯順差，而轉(zhuǎn)化為境內(nèi)外匯存款的增加。當月， 金融機構(gòu)境內(nèi)外匯存款環(huán)比增加了 43 億美元。在前述缺口基礎(chǔ)上，我們剔除 11 月份貨物貿(mào)易進出口差額與涉外收付款差額的缺口 410.05 億美元，得到調(diào)整后的缺口為-431.65 億美元，而上

22、月缺口為-755.95 美元，顯示 11 月份國際收支口徑的跨境資本偏流出壓力環(huán)比有所減輕， 但依舊較大。圖 18：調(diào)整后的結(jié)售匯差額與涉外外幣收付差額的偏離資料來源：研究所外匯管理局 WIND三.結(jié)匯率與售匯率分析從 11 月的銀行代客結(jié)匯率與售匯率看，結(jié)匯率回落，從 61.1%回升到 64.7%， 售匯率則從 61.6%回升到 64.4%，結(jié)匯率和售匯率之差由負再度轉(zhuǎn)正，差值僅僅為+0.33%，前值為-0.49%。圖 19：月度結(jié)匯率與售匯率及其比較資料來源：研究所外匯管理局 WIND在貨物貿(mào)易項下，進口售匯率從 51%回升到 52%，但出口結(jié)匯率均出現(xiàn)下降， 從 54.68%回升到 56

23、.74%。兩者差值從 4%擴大到 5%。圖 20：月度貨物貿(mào)易下的出口結(jié)匯率與進口售匯率及其比較月度貨物貿(mào)易下的出口結(jié)匯率與進口售匯率及其比較比率比率比率比率0.270.270.180.180.090.090.000.00-0.09-0.09-0.18-0.18-0.27-0.270.750.700.650.600.550.500.450.400.3510-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-12貨物貿(mào)易出口收入結(jié)匯率:-貨物貿(mào)易進口支出售匯率 貨物貿(mào)易出口收入結(jié)匯率貨物貿(mào)易進口支出售匯率0.750.700.650.600.550.500.450.400.35數(shù)據(jù)來源：Wind從進口支付的結(jié)構(gòu)看，用人民幣支付占到 38%，與前值持平，企業(yè)向銀行購匯支付占到 41%，前值為 38%，即在人民幣匯率回升外匯相對便宜的情況下有所回升；進口企業(yè)用自身持有外匯支付占比為 21%。前值為 24%，也有所回升，即企業(yè)用外匯存款等形式自行支付的比重回升，數(shù)據(jù)顯示，11 月外匯存款余額報 10200