我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司價值影響的實證分析

1、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司價值影響的實證分析【摘要】：資本結(jié)構(gòu)理論是公司理財領(lǐng)域的熱點問題之一?，F(xiàn)代資本 結(jié)構(gòu)理論源于 20 世紀 50 年代 Modgliani 和 Miller 創(chuàng)立的 MM 理論。 20 世紀 70 年代的權(quán)衡理論標志著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，進入 20 世紀 80 年代，不對稱信息理論引入這一領(lǐng)域，極大地豐富了人們對資本結(jié)構(gòu) 理論的理解。之后，眾多學(xué)者對公司資本結(jié)構(gòu)問題進行了大量的理論 和實證研究。從資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展中，我們了解到資本結(jié)構(gòu)與企業(yè) 價值密切相關(guān)，通過提高負債在資本結(jié)構(gòu)中的比重，可以產(chǎn)生減稅效應(yīng) 利用財務(wù)杠桿的作用增加凈資產(chǎn)收益率，從而增加企業(yè)價值。但是負

2、 債并不是越高越好，當負債超過一定范圍，增加負債會導(dǎo)致財務(wù)風險越 來越大，企業(yè)價值下降。故通過資本結(jié)構(gòu)的合理安排，一方面可以利用 負債的避稅效應(yīng),另一方面可以優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，從而增加企業(yè)價 值。改革開放以來，民營經(jīng)濟逐步成為中國國民經(jīng)濟的重要組成部分。中國民營上市公司是民營經(jīng)濟的先進代表，也是中國資本市場的新生力量,與國有上市公司相比，更市場化。 因此，本文選取民營上市公司作 為研究對象。通過對中西方資本結(jié)構(gòu)理論以及實證研究的全面回顧，在資本結(jié)構(gòu)對公司價值影響理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國民營上市公司的實際情況，建立模型，從實證分析的角度來研究我國民營上市公司 資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響。本文選

3、取的樣本是在2007 年我國民營上市公司 100 強的基礎(chǔ)上,為了分析具有代表性，剔除了金融行業(yè)、財 務(wù)狀況異常和在 A 股市場以外發(fā)行股票的上市公司，分析剩余的 57 家yiT論女第表站家民營上市公司。使用它們 2006 2007 年的橫截面財務(wù)數(shù)據(jù)，運用 Eview 計量經(jīng)濟學(xué)軟件和 OLS 法進行分析。分析的結(jié)果是：(1)我國民營上市 公司資產(chǎn)負債率對凈資產(chǎn)收益率沒有顯著的影響；(2)我國民營上市公司的獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有一定的影響；籌資決策符合啄食順序理論；(3)凈資產(chǎn)收益率受企業(yè)獲利能力大小即總資產(chǎn)收益率大小影響顯 著；(4)凈資產(chǎn)收益率受總資產(chǎn)收益率影響較大，受資產(chǎn)負債率影響非常小

4、；(5)資產(chǎn)負債率對托賓的 Q 值沒有顯著影響。由上述 5 點結(jié)果可 以得出結(jié)論:(1)度量資本結(jié)構(gòu)的指標資產(chǎn)負債率與公司價值的指標凈 資產(chǎn)收益率、托賓的 Q 值沒有顯著關(guān)系。僅從這幾個指標的關(guān)系來 看，我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司價值沒有較大影響;(2)從資本結(jié)構(gòu)影響因素來看，獲利能力與民營上市公司資本結(jié)構(gòu)負向相關(guān)；(3)民營上市公司融資順序符合啄食順序理論，從整體融資情況來看，內(nèi)部 融資優(yōu)于外部融資，債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資，債務(wù)融資中短期債務(wù)占絕 對優(yōu)勢，優(yōu)于長期債務(wù)；(4)資本結(jié)構(gòu)對民營上市公司股票價格沒有顯 著影響，即信號傳遞理論在我國并不適用；(5)民營上市公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)

5、負債比率近年來趨于穩(wěn)定，整體高于我國上市公司水平 但長期負債率水平較低。綜合上文對民營上市公司的實證分析結(jié)論，得出以下政策建議:(1)建立以公司價值最大化為目標的治理機制；(2)發(fā)展債務(wù)融資，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；(3)加強信息披露管理，建立有效的信號 傳導(dǎo)機制；(4)建立公平透明的企業(yè)信用評級體系；(5)健全企業(yè)破產(chǎn)機 制，建立合理公平的市場競爭環(huán)境；(6)加強監(jiān)管，完善法律制度。 【關(guān)鍵 詞】 ：民營上市公司資本結(jié)構(gòu)公司價值資本成本【學(xué)位授予單位】：山西財經(jīng)大學(xué)【學(xué)位級別】：碩士【學(xué)位授予年份】：2009【分類號】：F275【目錄】：摘要 6-8ABSTRACT8-121 引言 12-151.1

6、研究背景與意義12-131.2 論文的主旨和目的 131.3 論文框架與研究方法 13-15131 論文框架 131.3.2 研究方法 13-152 資本結(jié)構(gòu)基本理論 一一文獻回顧15-222.1 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 15-162.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 16-192.3 資本結(jié)構(gòu)理論的實證研究 19-223 資本結(jié)構(gòu)與公司價值 22-283.1 資本結(jié) 構(gòu)、公司價值相關(guān)概念的界定22-233.2 資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系23-283.2.1 公司價值和財務(wù)管理目標的選擇 24-253.2.2 資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響 25-284 資本結(jié)構(gòu)對公司價值影響的實證分析 28-444.1 研究假設(shè) 28-294.2 研究樣本和指標的選取 29-324.2.1 研究樣本及數(shù)據(jù)的選取 29-304.2.2 指標的選取 30-324.2.3 變量描述性統(tǒng)計 324.3 模型的建立 32-334.4 回歸分析 33-424.4.1 資產(chǎn)負債率對凈資產(chǎn)收益率的影響 33-364.4.2 獲利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響 36-374.4.3 總資產(chǎn)收益率對凈資產(chǎn)收益率的影響 37-394.4.4 資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)收益率對凈資產(chǎn)收益率的影響 39-404.4.5 資產(chǎn)負債率對托賓的 Q 值的