第3章 債券和股票估價(課件)

1、 債券和股票估價第一節(jié)第一節(jié) 債券估價涉及的相關(guān)概念債券估價涉及的相關(guān)概念1.1.債券面值債券面值指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。券持有人的金額。債券發(fā)行可能有折價發(fā)行或者溢價發(fā)行。債券發(fā)行可能有折價發(fā)行或者溢價發(fā)行。面值構(gòu)成持有人未來的現(xiàn)金流入。面值構(gòu)成持有人未來的現(xiàn)金流入。一、債券估價涉及的相關(guān)概念一、債券估價涉及的相關(guān)概念2.2.票面利率票面利率指債券發(fā)行者預計指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)一年內(nèi)向投資者支付的向投資者支付的利息占票面金額的比率。利息占票面金額的比率。債券的計息

2、和付息方式：債券的計息和付息方式：單利單利、復利計息復利計息利息支付可能半年一次利息支付可能半年一次、一年一次一年一次、到期到期日一次總付日一次總付票面利率票面利率有效年利率有效年利率例如例如（1 1）甲債券票面利率）甲債券票面利率10%10%，復利，復利計息，每年支付一次利息；計息，每年支付一次利息；（2 2）乙債券票面利率）乙債券票面利率10%10%，復利，復利計息，每半年支付一次。計息，每半年支付一次。票面利率票面利率有效年利率有效年利率同等風險程度下，投資人要求的最低同等風險程度下，投資人要求的最低投資報酬率。投資報酬率。凡是利率，都可以分為名義的和實際的。凡是利率，都可以分為名義的和

3、實際的。當一年內(nèi)要復利幾次時，給出的年利率是當一年內(nèi)要復利幾次時，給出的年利率是名義利率名義利率，名義利率除以年內(nèi)復利次數(shù)得，名義利率除以年內(nèi)復利次數(shù)得出出實際的周期利率實際的周期利率。3.3.必要報酬率必要報酬率等風險投資的必要報酬率，市場利率、折現(xiàn)率等風險投資的必要報酬率，市場利率、折現(xiàn)率在計算債券價值時，除非特別指明，在計算債券價值時，除非特別指明，票面利率與必要報酬率票面利率與必要報酬率采用同樣的采用同樣的計息規(guī)計息規(guī)則）。則）。計息規(guī)則：計息規(guī)則： 計息方式計息方式（單利或復利）（單利或復利） 計息期計息期 利息率性質(zhì)（報價利率或?qū)嶋H利率）利息率性質(zhì)（報價利率或?qū)嶋H利率）4.4.票面

4、利率與必要報酬率一致性慣例票面利率與必要報酬率一致性慣例（一）債券估價的基本原理（一）債券估價的基本原理二二. .債券價值的計算與應(yīng)用債券價值的計算與應(yīng)用債券的價值債券的價值 發(fā)行者發(fā)行者 到期日到期日 支付支付 現(xiàn)值現(xiàn)值折現(xiàn)率折現(xiàn)率 等風險投資的必要報酬率等風險投資的必要報酬率 當前的利率當前的利率 現(xiàn)金流量的風險水平現(xiàn)金流量的風險水平債券價值債券價值 利息收入現(xiàn)值利息收入現(xiàn)值 + + 本金或售價現(xiàn)值本金或售價現(xiàn)值（二）債券價值計算（二）債券價值計算二二. .債券價值的計算與應(yīng)用債券價值的計算與應(yīng)用1.1.債券估價的基本模型債券估價的基本模型PVPV債券價值；債券價值；II每年的利息；每年的

5、利息；MM到期的本金；到期的本金；ii折現(xiàn)率折現(xiàn)率nn債券到期前的年數(shù)。債券到期前的年數(shù)。例例 債券估價的基本模型計算債券估價的基本模型計算ABCABC公司擬于公司擬于20201 1年年2 2月月1 1日發(fā)行面額為日發(fā)行面額為1 1 000000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每年，每年2 2月月1 1日計算并支付一次利息，并于日計算并支付一次利息，并于5 5年后年后的的1 1月月3131日到期。同等風險投資的必要報日到期。同等風險投資的必要報酬率為酬率為10%10%，則債券的價值為：，則債券的價值為：PV=80 PV=80 （p/Ap/A，10%10%，5 5）+ +

6、1,000 1,000（P/FP/F，10%10%，5 5） = = 924.28 924.28（元）（元）（二）債券價值計算（二）債券價值計算2.2.其他模型其他模型（1 1）平息債券）平息債券公式：公式：平息債券價值平息債券價值= =未來各期利息的現(xiàn)值未來各期利息的現(xiàn)值+ +面值（或售價）的現(xiàn)值面值（或售價）的現(xiàn)值（1 1）平息債券）平息債券 如果平息債券一年復利多次，計算價如果平息債券一年復利多次，計算價值時，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。值時，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。 例：例：有一債券面值為有一債券面值為1 0001 000元，票面利率元，票面利率為為8%8%，每半年支付一次利息

7、，每半年支付一次利息，5 5年到期。假年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為設(shè)折現(xiàn)率為10%10%。PV=80/2PV=80/2(p/A,5%,10)+1000(p/A,5%,10)+1000(P/F,5%,1(P/F,5%,10)0) = 922.77 = 922.77（元）（元）每年付息一次（每年付息一次（924.28924.28元）元）（1 1）平息債券）平息債券注：注：債券付息期越短價值越低債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。售，則情況正好相反。 例：例：有一面值為有一面值為1 0001 000元，元，5

8、5年期，票面利年期，票面利率為率為8%8%，每半年付息一次的債券。假設(shè)折，每半年付息一次的債券。假設(shè)折現(xiàn)率為現(xiàn)率為6%6%，則債券價值為？，則債券價值為？PV = 40PV = 40（p/Ap/A，3%3%，1010）+1 000+1 000（P/FP/F，3%3%，1010）= 1 085.31= 1 085.31（元）（元）每年付息一次時的價值為每年付息一次時的價值為1 084.291 084.29元元每半年付息一次使其價值增加到每半年付息一次使其價值增加到1 085.311 085.31元元 （2 2）純貼現(xiàn)債券）純貼現(xiàn)債券（二）債券價值計算（二）債券價值計算2.2.其他模型其他模型 也

9、稱作也稱作 零息債券零息債券 ，指承諾在未來某，指承諾在未來某一確定日期作一確定日期作某一單筆支付某一單筆支付的債券。的債券。注：若沒有標明利息計算規(guī)則的，通常采注：若沒有標明利息計算規(guī)則的，通常采用用（復利、按年利息）（復利、按年利息）的計算規(guī)則。的計算規(guī)則。（2 2）純貼現(xiàn)債券）純貼現(xiàn)債券 【特殊情況】【特殊情況】到期一次還本付息債券到期一次還本付息債券在到期日一次還本付息債券，實際上也是在到期日一次還本付息債券，實際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。面額支付而是按本利和作單筆支付。（3 3）永久債券）永久債券（二

10、）債券價值計算（二）債券價值計算2.2.其他模型其他模型 指沒有到期日，永不停止定期支付利指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。息的債券。優(yōu)先股優(yōu)先股實際上也是一種永久債實際上也是一種永久債券，如果公司的股利支付沒有問題，將會券，如果公司的股利支付沒有問題，將會持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。（4 4）流通債券）流通債券（二）債券價值計算（二）債券價值計算2.2.其他模型其他模型 指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。券。特點：特點：（1 1）到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。）到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。（2 2）估價的時點不在計息

11、期期初，可以是）估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，會產(chǎn)生任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期非整數(shù)計息期”問題。問題。（4 4）流通債券）流通債券例例 有一面值為有一面值為10001000元的債券，票面利元的債券，票面利率為率為8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，20002000年年5 5月月1 1日發(fā)行，日發(fā)行，20052005年年4 4月月3030日到期?，F(xiàn)日到期?，F(xiàn)在是在是20032003年年4 4月月1 1日，假設(shè)投資的必要日，假設(shè)投資的必要報酬率為報酬率為10%10%，問該債券的價值是多少？，問該債券的價值是多少？（4 4）流通債券）流通債券第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的

12、價值評估評估 股票的價值是指股票預期提供股票的價值是指股票預期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。的所有未來收益的現(xiàn)值。（一）股票估價的基本模型（一）股票估價的基本模型股票持有者的現(xiàn)金流入：股票持有者的現(xiàn)金流入：股利收入股利收入& &售價售價第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估s1s10R1PR1DP （一）股票估價的基本模型（一）股票估價的基本模型s2s21R1PR1DP 2s22s2s11R1PR1DR1DP）（）（ 第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（二）零增長股票的價值（二）零增長股票的價值 假設(shè)未來股利不變，其支付過程假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則

13、股票價值為：是一個永續(xù)年金，則股票價值為：第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（二）零增長股票的價值（二）零增長股票的價值例：例：每年分配股利每年分配股利2 2元，最低報酬率元，最低報酬率16%16%，則股票價值為多少？，則股票價值為多少？12.516%2P0 若此時股票價格為若此時股票價格為1212元，是否元，是否該買該股票？該買該股票？第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（三）固定增長股票的價值（三）固定增長股票的價值 企業(yè)的股利不應(yīng)當是不變的，而企業(yè)的股利不應(yīng)當是不變的，而是應(yīng)當不斷成長的。各個公司的成長是應(yīng)當不斷成長的。各個公司的成長率不同，但就整個平均來說應(yīng)等于國率不同，

14、但就整個平均來說應(yīng)等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實的的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（三）固定增長股票的價值（三）固定增長股票的價值g-Rg1Dg-RDPs0s1）（ 30200g1D,g1D,g1D）（）（）（ 3s302s20s0R1g1D,R1g1D,R1g1D）（）（）（）（）（第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（四）非固定增長股票的價值（四）非固定增長股票的價值例：例：一持有人持有某公司股票，他的必一持有人持有某公司股票，他的必要報酬率為要報酬率為15%。預計該公司

15、未來。預計該公司未來3年內(nèi)年內(nèi)股利將高速發(fā)展，增長率為股利將高速發(fā)展，增長率為20%。此后。此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最。公司最近支付的股利為近支付的股利為2，則該公司股票內(nèi)在價，則該公司股票內(nèi)在價值為多少？值為多少？第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（四）非固定增長股票的價值（四）非固定增長股票的價值年份年份股利股利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值現(xiàn)值12*1.2=2.40.8702.08822.4*1.2=2.880.7562.17732.88*1.2=3.4560.6582.274合計（合計（3年股利的現(xiàn)值）年股利的現(xiàn)值）6.539第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值股票的價值評估評估（四）非固定增長股票的價值（四）非固定增長股票的價值第三年年底的普通股內(nèi)在價值：第三年年底的普通股內(nèi)在價值：02.129g-Rg1Dg-RDPs3s43 ）（91.37539. 63%,15,P/F129.02P0 ）（股票價值：股票價值：第三節(jié)第三節(jié) 股票的收益率（預期報酬率）股票的收益率（預期報酬率） 股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價格的折現(xiàn)率。等于股票購買價格的折現(xiàn)率。PDRRDP 固定股利：固定股利：固定增長：固定增長：gPDRg-RDP01ss1 第三節(jié)第三節(jié) 股票的收益率（預期報酬率）股票