投資決策分析培訓(xùn)課程

1、3/27/20221第六章第六章 投資決策分析投資決策分析 一、投資及其決策過(guò)程一、投資及其決策過(guò)程 ( (一一) )投資決策的特點(diǎn)投資決策的特點(diǎn) n投資投資的概念：的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)能夠在以后較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)( (一年以上一年以上) )給投資者給投資者帶來(lái)效益。帶來(lái)效益。 n投資的作用投資的作用： (1)(1)降低成本降低成本 (2)(2)擴(kuò)大產(chǎn)量擴(kuò)大產(chǎn)量 (3)(3)發(fā)展新產(chǎn)品或開(kāi)拓新市場(chǎng)發(fā)展新產(chǎn)品或開(kāi)拓新市場(chǎng) (4)(4)滿足政府要求滿足政府要求 3/27/20222n投資投資的的特點(diǎn)：特點(diǎn)： (1)(1)所需的資金數(shù)量巨大

2、所需的資金數(shù)量巨大 (2)(2)大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的 n投資決策的特點(diǎn)投資決策的特點(diǎn)： (1)(1)必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 (2)(2)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn) 3/27/20223( (二二) )投資決策的基本過(guò)程投資決策的基本過(guò)程 1 1、確定投資目標(biāo)與投資方案、確定投資目標(biāo)與投資方案2 2、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù) (1)(1)反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及經(jīng)濟(jì)資料；經(jīng)濟(jì)資料； (2)(2)國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料； (3)(

3、3)市場(chǎng)供求方面的資料；市場(chǎng)供求方面的資料； (4)(4)各種生產(chǎn)要素的基本狀況；各種生產(chǎn)要素的基本狀況； (5)(5)有關(guān)國(guó)家的政策資料有關(guān)國(guó)家的政策資料3 3、對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)、對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià) 4 4、對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)、對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià) 3/27/20224二、貨幣的時(shí)間價(jià)值二、貨幣的時(shí)間價(jià)值 ( (一一) )單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值 n如果利息率是如果利息率是10%10%，那么今年的，那么今年的100100元錢(qián)到了元錢(qián)到了明年就變成了明年就變成了110110元：元：S S1 1100100(1+10%)(1+10%)110 110 n同理，今年的同理，今年的1

4、1元錢(qián)到了后年就變成：元錢(qián)到了后年就變成： S S2 2100100(1+10%)(1+10%)2 2121 121 n可見(jiàn)：可見(jiàn)： S Sn nPV(1+i)PV(1+i)n n n計(jì)算現(xiàn)值的公式：計(jì)算現(xiàn)值的公式： nniSPV 13/27/20225n例：某人在例：某人在8 8年后能收到一筆年后能收到一筆1000010000元的收入，元的收入，假定資金市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為假定資金市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為10%10%，問(wèn)這筆錢(qián)的現(xiàn)，問(wèn)這筆錢(qián)的現(xiàn)值是多少值是多少? ? n解：解： 4665101100008PV3/27/20226(二二)不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值 n不均勻現(xiàn)金流系列的總

5、現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和流量的現(xiàn)值之和。 ntttnniRiRiRiRTPV122111113/27/20227(三三)年金系列的總現(xiàn)值年金系列的總現(xiàn)值 n如果在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量如果在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱(chēng)為年金系列都相等，就稱(chēng)為年金系列。ntntttiRiRTPV111113/27/20228三、現(xiàn)金流量的估計(jì)三、現(xiàn)金流量的估計(jì) n現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為： A AS-S-C C S SC+C+D+D+P P A A( (C+C+D+D+P)-P)-C C或或 A AD+D+P Pn凈現(xiàn)金流

6、量的公式：凈現(xiàn)金流量的公式： AA( (S-S-C-C-D)(1-t)+D)(1-t)+D D 或或 A AP P+ +D DP(1-t)+P(1-t)+D D 3/27/20229n例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備需需15001500萬(wàn)元，改組流水線需萬(wàn)元，改組流水線需200200萬(wàn)元，增加存貨與應(yīng)萬(wàn)元，增加存貨與應(yīng)收賬等流動(dòng)資本需收賬等流動(dòng)資本需300300萬(wàn)元；新產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)萬(wàn)元；新產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)第第1 1年為年為12001200萬(wàn)元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的萬(wàn)元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，增量的銷(xiāo)售收入

7、只有替代品，增量的銷(xiāo)售收入只有10001000萬(wàn)元；估計(jì)新產(chǎn)品萬(wàn)元；估計(jì)新產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入每年增長(zhǎng)的銷(xiāo)售收入每年增長(zhǎng)10%10%，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為5 5年；年；估計(jì)產(chǎn)品的變動(dòng)成本是銷(xiāo)售收入的估計(jì)產(chǎn)品的變動(dòng)成本是銷(xiāo)售收入的40%40%，增加的固定，增加的固定成本是每年成本是每年1010萬(wàn)元；新設(shè)備按萬(wàn)元；新設(shè)備按5 5年的壽命進(jìn)行折舊，年的壽命進(jìn)行折舊，并使用直線折舊法，即每年并使用直線折舊法，即每年300300萬(wàn)美元，設(shè)備殘值估萬(wàn)美元，設(shè)備殘值估計(jì)為計(jì)為400400萬(wàn)美元；所得稅率預(yù)計(jì)為萬(wàn)美元；所得稅率預(yù)計(jì)為40%40%；方案結(jié)束時(shí)，；方案結(jié)束時(shí)，原來(lái)用來(lái)增加流動(dòng)資本的原來(lái)

8、用來(lái)增加流動(dòng)資本的300300萬(wàn)元可以收回來(lái)。試估萬(wàn)元可以收回來(lái)。試估計(jì)凈現(xiàn)金流量。計(jì)凈現(xiàn)金流量。 3/27/202210現(xiàn)金流量估現(xiàn)金流量估算算表表 第1年第2年第3年第4年第5年銷(xiāo)售額10001100121013311464.1減:變動(dòng)成本400440484532.4585.6 固定成本1010101010 折舊300300300300300稅前利潤(rùn)290350416488.6568.46減：所得稅116140166.4195.44227.384稅后利潤(rùn)174210249.6293.16341.076加：折舊300300300300300凈現(xiàn)金流量474510549.6593.16641.

9、076加：設(shè)備殘值400 收回的流動(dòng)資金 300凈現(xiàn)金流量(第5年)1341.0763/27/202211四、投資方案的評(píng)價(jià)方法四、投資方案的評(píng)價(jià)方法 ( (一一) )返本期法返本期法 n返本期是指使未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的總數(shù)返本期是指使未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的總數(shù)等于投資方案初期成本所需的年數(shù)。等于投資方案初期成本所需的年數(shù)。n決策規(guī)則決策規(guī)則：選擇返本期最短的方案選擇返本期最短的方案 方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年3/27/202212( (二二) )內(nèi)部回報(bào)率法內(nèi)部回報(bào)率法

10、 n內(nèi)部回報(bào)率內(nèi)部回報(bào)率(IRR)(IRR)是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與期初投是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與期初投資成本相等時(shí)的貼現(xiàn)率。資成本相等時(shí)的貼現(xiàn)率。 011CrAnttt 20001076.1341116.59316 .549151014745*4*3*2* rrrRr解解r r* *，得，得r r* *=0.179=0.179或或17.9% 17.9% 3/27/202213( (三三) )凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)(NPV)法就是把所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值法就是把所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值( (以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)) )與與期初的投資成本進(jìn)行比較。

11、期初的投資成本進(jìn)行比較。n凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 0101 CrANPVnttt 9 .3582000%121076.1341%12116.593%1216 .549%121510%1214745432 NPV3/27/202214n一般說(shuō)，如評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案，一般說(shuō)，如評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案，IRRIRR和和NPVNPV法得出的結(jié)法得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿绻麅衄F(xiàn)值為正，方案的隱含回報(bào)果是一致的。因?yàn)槿绻麅衄F(xiàn)值為正，方案的隱含回報(bào)率必然大于貼現(xiàn)率。但如果是對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上互相率必然大于貼現(xiàn)率。但如果是對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩種方法會(huì)提供矛盾的信號(hào)。排斥的方案進(jìn)行評(píng)

12、價(jià)，兩種方法會(huì)提供矛盾的信號(hào)。NPVNPV和和IRRIRR法的比較法的比較期初成本 凈現(xiàn)金流量 評(píng)價(jià)指標(biāo) 第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B 1000 -3000600600200067524.2不一致的原因是每年的年現(xiàn)金流量中隱含的再投資回報(bào)率有區(qū)別。不一致的原因是每年的年現(xiàn)金流量中隱含的再投資回報(bào)率有區(qū)別。在在NPVNPV法中，是假定現(xiàn)金流量再投資的回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。法中，是假定現(xiàn)金流量再投資的回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。而在而在IRRIRR法中，隱含的再投資回報(bào)率假設(shè)是計(jì)算出來(lái)的回報(bào)率。法中，隱含的再

13、投資回報(bào)率假設(shè)是計(jì)算出來(lái)的回報(bào)率。 3/27/202215五、資本成本估計(jì)五、資本成本估計(jì) ( (一一) )債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本 n如果已知利率如果已知利率(i)(i)和所得稅率和所得稅率(t)(t)，債務(wù)的稅，債務(wù)的稅后成本后成本(r(rd d) )為下：為下： tird 1n例：某企業(yè)按例：某企業(yè)按10%10%利率借款，該企業(yè)所得稅率利率借款，該企業(yè)所得稅率為為30%30%，則稅后債務(wù)資本成本為：，則稅后債務(wù)資本成本為： 10%10%(1-30%)=7.0%(1-30%)=7.0%。 3/27/202216( (二二) )權(quán)益資本成本現(xiàn)權(quán)益資本成本現(xiàn)-金流量折現(xiàn)法金流量折現(xiàn)法 如果目前

14、的每股股利如果目前的每股股利(D(D0 0) )保持不變，每股的價(jià)值或價(jià)格應(yīng)保持不變，每股的價(jià)值或價(jià)格應(yīng)為：為： 可以證明括號(hào)內(nèi)的基礎(chǔ)上等于可以證明括號(hào)內(nèi)的基礎(chǔ)上等于： 1010111ttetterDrDPer1一股股票的價(jià)值就等于應(yīng)得回報(bào)率除每股股利，即一股股票的價(jià)值就等于應(yīng)得回報(bào)率除每股股利，即： erDP0 如果預(yù)期股利會(huì)按每年如果預(yù)期股利會(huì)按每年g g的速率增長(zhǎng)，可以證明的速率增長(zhǎng)，可以證明： gPDP 0解上式求解上式求r re e，就得出求權(quán)益資本的方程為，就得出求權(quán)益資本的方程為： gPDre 03/27/202217例：某企業(yè)普通股股票現(xiàn)在的股利為每股例：某企業(yè)普通股股票現(xiàn)在的

15、股利為每股2 2元，市元，市場(chǎng)價(jià)格為每股場(chǎng)價(jià)格為每股2020元，財(cái)務(wù)專(zhuān)家一致認(rèn)可的該企元，財(cái)務(wù)專(zhuān)家一致認(rèn)可的該企業(yè)的股利增長(zhǎng)率為業(yè)的股利增長(zhǎng)率為6%6%。那么，企業(yè)的權(quán)益資本。那么，企業(yè)的權(quán)益資本成本為：成本為： %16%6202 er3/27/202218( (三三) )加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 n若若r rc c為加權(quán)平均資金成本；為加權(quán)平均資金成本；r rd d為稅后債務(wù)成本；為稅后債務(wù)成本；r re e為權(quán)益資本成本；為權(quán)益資本成本；w wd d、w we e分別表示債務(wù)資本與分別表示債務(wù)資本與權(quán)益資本所占的比重，那么：權(quán)益資本所占的比重，那么： eeddcrwrwr 3/27

16、/202219六、投資決策原理與方法的應(yīng)用六、投資決策原理與方法的應(yīng)用 ( (一一) )企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定 n最優(yōu)投資規(guī)模，就是能使企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到最大最優(yōu)投資規(guī)模，就是能使企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到最大的企業(yè)總投資量。的企業(yè)總投資量。n確定最優(yōu)投資規(guī)模依據(jù)的也是邊際分析法原確定最優(yōu)投資規(guī)模依據(jù)的也是邊際分析法原理。但把邊際分析法原理用于投資決策時(shí)，理。但把邊際分析法原理用于投資決策時(shí)，邊際收入是指最后投入的邊際收入是指最后投入的1 1元資金所能取得的元資金所能取得的利潤(rùn)，通常稱(chēng)為邊際內(nèi)部回報(bào)率；邊際成本利潤(rùn)，通常稱(chēng)為邊際內(nèi)部回報(bào)率；邊際成本是指最后投入是指最后投入1 1元資金需要支付

17、的成本，即資元資金需要支付的成本，即資金的邊際成本。金的邊際成本。 3/27/202220O*irO資金邊際成本資金邊際成本邊際內(nèi)部回報(bào)率邊際內(nèi)部回報(bào)率投資量投資量3/27/202221B1513118435201510GFEDCA投資量投資量(百萬(wàn)百萬(wàn))邊際內(nèi)部收益率邊際內(nèi)部收益率邊際資金成本邊際資金成本例：某企業(yè)有可進(jìn)行選擇的、相互獨(dú)立的例：某企業(yè)有可進(jìn)行選擇的、相互獨(dú)立的7 7個(gè)投資方案。方案?jìng)€(gè)投資方案。方案A A的投的投資額為資額為300300萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為17%17%；方案；方案B B的投資額為的投資額為100100萬(wàn)元，內(nèi)萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為部回報(bào)率為15%15

18、%；方案；方案C C的投資額為的投資額為400400萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為14%14%，方，方案案D D的投資額為的投資額為300300萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為11%11%，方案，方案E E的投資額為的投資額為200200萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為9%9%；方案；方案F F的投資額為的投資額為200200萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為8%8%；方案；方案G G是購(gòu)買(mǎi)政府債券，年利為是購(gòu)買(mǎi)政府債券，年利為6%6%，購(gòu)買(mǎi)量不限。假定該企業(yè)，購(gòu)買(mǎi)量不限。假定該企業(yè)資金成本起初穩(wěn)定在資金成本起初穩(wěn)定在10%10%，但籌資數(shù)量超過(guò)一定點(diǎn)會(huì)上升，但籌資數(shù)量超過(guò)一定

19、點(diǎn)會(huì)上升 3/27/202222( (二二) )有限資本的分配有限資本的分配 期初成本 方案A方案B方案C200001000010000 凈現(xiàn)金流量 第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企業(yè)按它們的假定企業(yè)按它們的NPVNPV對(duì)方案進(jìn)行排隊(duì)，然后，從上到下按順序采用對(duì)方案進(jìn)行排隊(duì)，然后，從上到下按順序采用投資方案直到資金被用盡。這樣做就會(huì)導(dǎo)致次優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)橹荒芡顿Y方案直到資金被用盡。這樣做就會(huì)導(dǎo)致次優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)橹荒懿捎梅桨覆捎梅桨窤 A，從而給企業(yè)增加的價(jià)值為，從而給企業(yè)增加的價(jià)值為16161

20、616元。但如果不是選方案元。但如果不是選方案A A，而是選方案而是選方案D D和方案和方案C C，凈現(xiàn)值總和為，凈現(xiàn)值總和為25782578元。凈現(xiàn)值法在本質(zhì)上不元。凈現(xiàn)值法在本質(zhì)上不能用來(lái)比較方案的相對(duì)于期初成本的凈現(xiàn)值的大小。能用來(lái)比較方案的相對(duì)于期初成本的凈現(xiàn)值的大小。 3/27/202223例：某企業(yè)共有例：某企業(yè)共有7 7個(gè)可選擇的方案，它們的個(gè)可選擇的方案，它們的NPVNPV均為正值，但由于資均為正值，但由于資本總量只有本總量只有10001000萬(wàn)元，因此只能選擇其中的一部分方案。在這種情萬(wàn)元，因此只能選擇其中的一部分方案。在這種情況下，可把問(wèn)題變?yōu)椋赫页瞿軡M足資本限量的所有方案

21、組合，求出況下，可把問(wèn)題變?yōu)椋赫页瞿軡M足資本限量的所有方案組合，求出每個(gè)組合的凈現(xiàn)值的總數(shù)，然后選出凈現(xiàn)值總數(shù)最大的那個(gè)組合。每個(gè)組合的凈現(xiàn)值的總數(shù)，然后選出凈現(xiàn)值總數(shù)最大的那個(gè)組合。 方案現(xiàn)金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.243/27/202224能起同樣作用且較為簡(jiǎn)便的方法是用盈利性比率能起同樣作用且較為簡(jiǎn)便的方法是用盈利性比率(Profitability (Profitability ratio)ratio)概念來(lái)對(duì)方案進(jìn)行排隊(duì)。

22、盈利性比率等于概念來(lái)對(duì)方案進(jìn)行排隊(duì)。盈利性比率等于1 1加上將來(lái)所有現(xiàn)金加上將來(lái)所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值被方案的期初成本除得的商，即：流量的現(xiàn)值被方案的期初成本除得的商，即：組合成本凈現(xiàn)值總數(shù) A，B，E100090 A，B，F(xiàn)1000120 A，C100090 A，D，F(xiàn)1000210 B，D1000110 B，E，F(xiàn)1000100 C，E100070 C，F(xiàn)1000100成成本本NPVRp 13/27/202225( (三三) ) 不同壽命的投資方案比較不同壽命的投資方案比較 1 1、最小共同壽命法、最小共同壽命法 n最小共同壽命是指如每個(gè)方案重復(fù)進(jìn)行投資，最小共同壽命是指如每個(gè)方案重復(fù)進(jìn)行投資

23、，使各個(gè)方案都能在同一年內(nèi)結(jié)束所需的時(shí)間。使各個(gè)方案都能在同一年內(nèi)結(jié)束所需的時(shí)間。n確定最小壽命之后，就可以分別計(jì)算最小壽確定最小壽命之后，就可以分別計(jì)算最小壽命期內(nèi)兩個(gè)方案的總凈現(xiàn)值，然后比較兩個(gè)命期內(nèi)兩個(gè)方案的總凈現(xiàn)值，然后比較兩個(gè)方案總凈現(xiàn)值的大小，總凈現(xiàn)值大的方案為方案總凈現(xiàn)值的大小，總凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。n最小共同壽命法原理比較明了。但在實(shí)際使最小共同壽命法原理比較明了。但在實(shí)際使用中，如果兩個(gè)方案的最小共同壽命很長(zhǎng)，用中，如果兩個(gè)方案的最小共同壽命很長(zhǎng)，計(jì)算起來(lái)很不方便。計(jì)算起來(lái)很不方便。3/27/202226( (三三) ) 不同壽命的投資方案比較不同壽命的投資方案比較 2 2、凈現(xiàn)值年金化法、凈現(xiàn)值年金化法 n凈現(xiàn)值年金化法是把每個(gè)方案的凈現(xiàn)值，按凈現(xiàn)值年金化法是把每個(gè)方案的凈現(xiàn)值，按照方案壽命的長(zhǎng)短折算成年金，然后進(jìn)行比照方案壽命的長(zhǎng)短折算成年金，然后進(jìn)行比較，年金大者為較優(yōu)方案。較，年金大者為較優(yōu)方案。n年金的計(jì)算公式：年金的計(jì)算公式： ni,總現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值總現(xiàn)值年金年金 ntnttti