匯率變動(dòng)成因與其對(duì)通貨膨脹影響

1、匯率變動(dòng)成因與其對(duì)通貨膨脹影響n 最近的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，國家審計(jì)署于2013年8月至9月對(duì)政府性債務(wù)情況進(jìn)行了全面審計(jì)。結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)206988.65億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)29256.49億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)66504.56億元。n圖1地方債近幾年到期時(shí)間表單位：億元數(shù)據(jù)來源：賽迪經(jīng)智整理2014，04345地方債最新動(dòng)態(tài)地方債最新動(dòng)態(tài)10月2日，國務(wù)院下發(fā)地方債管理的綱領(lǐng)性文件國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見規(guī)定：截至2014年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào)；將存量債務(wù)分類納入預(yù)算管理；統(tǒng)籌財(cái)政資金優(yōu)先償還到期債務(wù)

2、；2016年起只能通過省級(jí)政府發(fā)行地方政府債券方式舉借政府債務(wù)。6n概念：政府債務(wù)是指政府作為債務(wù)人，依據(jù)其政府信譽(yù)與債權(quán)人建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，政府按照約定到期向債權(quán)人承擔(dān)償還本金支付利息的義務(wù)。地方債的主要形式地方債的主要形式n地方政府融資平臺(tái)貸款地方政府融資平臺(tái)貸款地方政府融資平臺(tái)是指由地方政府通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。n信托融資信托融資在2012年，地方政府因融資平臺(tái)限制和土地財(cái)政吃緊而催生大量融資需求，信托融資則迅速成為地方政府融資的一個(gè)重要渠道。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，從2012年7月至今，地方融資平臺(tái)通過政信合作發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品共19

3、只，實(shí)際募集資金30.45億元，預(yù)期收益率達(dá)到7.0%-9.5%。n城投債城投債城投債是地方融資平臺(tái)發(fā)行的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施的債券，主要在銀行間市場發(fā)行。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，中國市場未到期城投債余額達(dá)2.5萬億元。其中，2012年是城投債井噴之年，根據(jù)中央結(jié)算公司登記托管的數(shù)據(jù)，2012年全年，銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券累計(jì)已達(dá)6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%。8n 利用1994年我國外匯體制改革后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，最小二乘法(OLS)回歸結(jié)果如下:n 除美國利率變動(dòng)對(duì)人民幣/美元匯率的影響在統(tǒng)計(jì)上并不十分顯著外,其他各變量對(duì)人民幣

4、/美元匯率的影響在統(tǒng)計(jì)上基本都是顯著的。方程通過總體顯著檢驗(yàn)，模型的擬合優(yōu)度R2=0.9947。B1 0美國價(jià)格上升使美元匯率下降B2 0美國利率上升使美元匯率上升B4 0我國利率上升使美元匯率下降B5 0美國收入增加時(shí)美元匯率上升B6 0我國收入增加使美元匯率下降Recent plane crashes國際收支物價(jià)利率收入影響人民幣影響人民幣 /美元匯率美元匯率變動(dòng)的因素變動(dòng)的因素Recent plane crashes國際收支對(duì)匯率的直接影響國際收支對(duì)匯率的直接影響國際收支差額B反映經(jīng)常項(xiàng)目差額CA和資本與金融項(xiàng)目差額K它們對(duì)匯率的影響方向是相同的：CA和 K出現(xiàn)順差，會(huì)導(dǎo)致本幣匯率上升,

5、 外幣匯率下降。但它們對(duì)匯率的影響力是不同的：經(jīng)常項(xiàng)目收支是不可逆轉(zhuǎn)的，反映的是所有權(quán)的交易，對(duì)匯率的影響是長期性的；而資本與金融項(xiàng)目收支反映的是資本使用權(quán)的交易，資本流入和流出交替出現(xiàn)， 對(duì)匯率的影響是短期性的.國際收支是對(duì)外匯供求的系統(tǒng)記錄，因此國際收支對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生直接影響，可得出方程: e= e( B) = e( CA , K) de /dB 0 , de/dCA 0 , de/dK0：反映美元匯率上升使我國進(jìn)口額增加我國對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的依賴程度高,進(jìn)口彈性小dV/dP0：反映了美國物價(jià)上升使我國進(jìn)口額增加由于我國對(duì)美國產(chǎn)品的進(jìn)口需求彈性小導(dǎo)致dV/dY0：反映我國收入增加使我國進(jìn)口額增dX

6、/de0：美元匯率上升使我國出口額下降由于我國出口的產(chǎn)品在美國需求彈性小,可替代品多dX/dP0：反映美國物價(jià)上升是我國出口額增加dX/dY*0,反映美國收入增加使我國出口額增加物價(jià)對(duì)匯率的影響物價(jià)對(duì)匯率的影響物價(jià)因素也可能通過資本流動(dòng)影響匯率，根據(jù)國際收支分析中凱恩斯方程,假設(shè)資本流動(dòng)方程為:K=K(r,r*)OLS回歸結(jié)果顯示:dK/dr0,dK/dr*0,反映無論我國利率還是美國利率上升都會(huì)導(dǎo)致資本流出。由于我國處于發(fā)展中階段,進(jìn)口需求彈性小,出口供給彈性相對(duì)也小。因此,無論我國物價(jià)上升,還是美國物價(jià)上升,在其他條件不變的情況下,都會(huì)導(dǎo)致美元匯率下降。物價(jià)對(duì)匯率的影響物價(jià)對(duì)匯率的影響A

7、A利率是影響匯率變動(dòng)的主要因素。其他條件不變時(shí),美國利率高于中國利率是使大量資本流入美國的原因之一。短期短期B B利率也通過影響物價(jià)來影響人民幣/美元的匯率。假設(shè)二者的關(guān)系為:P=P(i)間接間接C C表明我國利率上升,會(huì)引起國內(nèi)物價(jià)下降,又由于我國出口供給彈性小,會(huì)導(dǎo)致我國出口額小幅上升,自發(fā)性消費(fèi)支出減少,實(shí)際可支配收入增加導(dǎo)致進(jìn)口額上升,從而凈出口額下降,導(dǎo)致美元匯率上升,即人民幣對(duì)外貶值?；貧w顯示回歸顯示dP /d i 0dP /d i 0 我國收入增加使我國進(jìn)口額加：從數(shù)據(jù)上看,我國GDP的增長速度高于美國GDP的增長速度,美收入增加使美元匯率上升,我國收入增加使美元匯率下降,因此在

8、中美個(gè)國家GDP增長的雙重作用下,我國收入增長對(duì)美元的貶值壓力大于國對(duì)美元的升值壓力,從而使美元匯率下降,人民幣對(duì)美元升值。收入對(duì)匯率的影響收入對(duì)匯率的影響我國國際收支順差我國國際收支順差, 美國國際收支逆差美國國際收支逆差, 會(huì)使美元匯率下降會(huì)使美元匯率下降中美兩國的收入水平、中美兩國的收入水平、 利率水平和物價(jià)水平是影響人民幣利率水平和物價(jià)水平是影響人民幣 /美元匯美元匯率變動(dòng)的主要因素率變動(dòng)的主要因素中國尚處于市場經(jīng)濟(jì)初級(jí)階段中國尚處于市場經(jīng)濟(jì)初級(jí)階段, 生產(chǎn)力水平不高生產(chǎn)力水平不高, 金融市場尚未金融市場尚未完全開放完全開放, 采用有管理的浮動(dòng)匯率制度采用有管理的浮動(dòng)匯率制度, 兼有發(fā)

9、展中國家共有的兼有發(fā)展中國家共有的一些特性一些特性, 這使收入、這使收入、 利率和物價(jià)對(duì)人民幣利率和物價(jià)對(duì)人民幣 /美元匯率變動(dòng)的美元匯率變動(dòng)的影響方向和程度與發(fā)達(dá)國家在浮動(dòng)匯率制度下的分析結(jié)果影響方向和程度與發(fā)達(dá)國家在浮動(dòng)匯率制度下的分析結(jié)果有一定差異有一定差異匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響基于匯率傳遞視角的分析基于匯率傳遞視角的分析基于國際收支視角的分析基于國際收支視角的分析基于匯率傳遞視角的分析基于匯率傳遞視角的分析匯率傳遞效應(yīng)匯率傳遞效應(yīng) 指名義匯率變動(dòng)對(duì)一國貿(mào)易品的進(jìn)出口價(jià)格和國內(nèi)物價(jià)水平的影響程度。Lidless和Parking（1975）認(rèn)為，通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)

10、上漲的一種過程，從同種意義上說，也是貨幣不斷貶值的一種過程。因此，一國通貨膨脹水平的變化與貨幣對(duì)外價(jià)值（匯率）的變化之間有很強(qiáng)的相關(guān)性?；趨R率傳遞視角的分析基于匯率傳遞視角的分析l各國政府通常都把消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（各國政府通常都把消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPICPI）作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)。作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)。l通過考察匯率變動(dòng)對(duì)通過考察匯率變動(dòng)對(duì)CPICPI的傳遞效應(yīng)，來衡量的傳遞效應(yīng)，來衡量匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)通貨膨脹的影響匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)通貨膨脹的影響基于匯率傳遞視角的分析基于匯率傳遞視角的分析l Goldberg和Knetter(1997)給出了研究匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)的一般方程：nPt 價(jià)格

11、指數(shù)nXt 國外的控制變量（衡量的是與本國進(jìn)行貿(mào)易往來 過來的國外出口商品的成本或價(jià)格）nEt 名義有效匯率nZt 國內(nèi)控制變量集（通常是與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)的 控制變量，如國民收入和國民生產(chǎn)總值等）n考慮到我國食品類要素占CPI比重約為33.2%，遵循Mohanty和Klau(2001)的研究方法，將食品價(jià)格變動(dòng)對(duì)CPI的沖擊納入國內(nèi)控制變量集?；趨R率傳遞視角的分析基于匯率傳遞視角的分析1.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)衡量的通貨膨脹的傳遞效應(yīng)如何3.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國通貨膨脹傳 遞過程的時(shí)滯效應(yīng)如何2.短期和長期傳遞效應(yīng)分別有多大n運(yùn)用自回歸分布滯后模型（運(yùn)用自回歸分布滯后模型（ARDL）

12、解決以下幾個(gè)問題：）解決以下幾個(gè)問題：基于匯率傳遞視角的分析基于匯率傳遞視角的分析1.我國CPI的變動(dòng)主要是由于自身慣性、國外價(jià)格和食品價(jià)格沖擊引起，相比之下，匯率變動(dòng)對(duì)我國CPI變動(dòng)的影響相對(duì)較小。2.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的（完全匯率傳遞系數(shù)為100%）。3.匯率變動(dòng)對(duì)我國通貨膨脹水平的傳遞效應(yīng)存在明顯的時(shí)滯效應(yīng)?；趪H收支視角的分析于國際收支視角的分析文字內(nèi)容文字內(nèi)容 貨幣貨幣供應(yīng)量供應(yīng)量 變動(dòng)變動(dòng)外匯外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)備變動(dòng)變動(dòng)物價(jià)物價(jià)水平水平變動(dòng)變動(dòng)n傳統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制：傳統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制：n由于匯率變動(dòng)是引起外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的一個(gè)重要因素，由于匯率變動(dòng)是引起外匯儲(chǔ)

13、備變動(dòng)的一個(gè)重要因素， 所以引入?yún)R率因素考察所以引入?yún)R率因素考察3個(gè)問題：個(gè)問題：外匯儲(chǔ)備以及匯率變動(dòng)能否對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響匯率變動(dòng)能否影響外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而影響從外匯儲(chǔ)備變動(dòng)到通貨膨脹的傳導(dǎo)過程外匯儲(chǔ)備變動(dòng)、匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響的程度基基于國際收支視角的分析于國際收支視角的分析匯率變動(dòng)作用與物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制： 根據(jù)供求理論，匯率變動(dòng)會(huì)影響他國對(duì)于本國出口產(chǎn)品的需求以及本國對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品的需求，從而影響凈出口額。而凈出口額的變動(dòng)會(huì)引起經(jīng)常項(xiàng)目差額的變動(dòng)，進(jìn)而引起外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)通過影響貨幣供給最終對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響基基于國際收支視角的分析于國際收支視角的分析n運(yùn)用VEC模型對(duì)外匯儲(chǔ)備、匯率的變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。nVEC模型是包含協(xié)整約束條件的VAR模型，應(yīng)用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列建模?；趪H收支視角的分析于國際收支視角的分析基基于國際收支視角的分析于國際收支視角的分析l在我國，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹