期貨對(duì)沖策略

1、期貨對(duì)沖策略基本原理一般情況基本原理原因探析基差風(fēng)險(xiǎn)基差保值最佳對(duì)沖比例引言 期貨之所以具有重要作用，關(guān)鍵是其兩大功能： 遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能， 規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能 本講介紹如何通過對(duì)沖以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 首先介紹期貨對(duì)沖的基本原理 其次學(xué)習(xí)不考慮調(diào)整的對(duì)沖策略 最后學(xué)習(xí)通過調(diào)整以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目的的策略基本原理 為何能對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？ 期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)方向相同 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨同性 如果在一個(gè)市場(chǎng)持有多頭寸（long） ，而另一個(gè)市場(chǎng)為空頭寸/短頭寸（short） 則一個(gè)市場(chǎng)受損，另一個(gè)市場(chǎng)獲益 則價(jià)格波動(dòng)對(duì)持有者的收益影響大為減少！基本原理 如何對(duì)沖？短頭寸對(duì)沖（

2、short hedge） 當(dāng)對(duì)沖者已經(jīng)擁有某種資產(chǎn)并期望在將來賣出該資產(chǎn)，最擔(dān)心的是 資產(chǎn)價(jià)格下跌 在期貨市場(chǎng)上拋售該資產(chǎn)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，期貨市場(chǎng)對(duì)沖平倉，則有收益 因此：價(jià)格下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)損失，但期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈余短頭寸對(duì)沖舉例 6月1日，一個(gè)谷物轉(zhuǎn)運(yùn)商人以每蒲式耳2美元購進(jìn)10萬蒲式耳的玉米，為了減少價(jià)格下跌造成的損失，該商人以每蒲式耳2.1美元的價(jià)格賣出同等數(shù)量的期貨合約。 一個(gè)月后玉米的現(xiàn)貨價(jià)格降至每蒲式耳1.8美元，該商人就要承受0.2美元的損失，但是期貨市場(chǎng)的價(jià)格也下跌至1.9美元，即有0.2美元的利潤但是？ 如果1個(gè)月后，玉米現(xiàn)貨價(jià)格漲至2.2美元，期貨價(jià)格漲至2.3美元

3、？思考 套期保值在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也限制了額外利潤的獲得 常見的進(jìn)行賣出保值的客戶有三種： 將要出售農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)場(chǎng)主； 有原料存貨而擔(dān)心現(xiàn)貨市場(chǎng)原料價(jià)格下降的加工商、制造商； 已有貨源尚未找到買主而擔(dān)心價(jià)格下降的中間商。 基本原理 如何對(duì)沖？長頭寸對(duì)沖（long hedge） 當(dāng)對(duì)沖者已知將來需要買入一定資產(chǎn)，最擔(dān)心的是 資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng) 為了鎖定成本，可以長頭寸保值 在期貨市場(chǎng)上買入該資產(chǎn) 因此：價(jià)格上升，從現(xiàn)貨市場(chǎng)購入將導(dǎo)致成本增加，但期貨市場(chǎng)將出現(xiàn)盈余長頭寸對(duì)沖舉例 一個(gè)出口商與國外的買主簽訂了一份6個(gè)月后交運(yùn)10萬蒲式耳、價(jià)格為每蒲式耳1.5美元的玉米現(xiàn)貨合同。 完成合同三種方式 第一，購進(jìn)

4、現(xiàn)貨玉米，并貯存6個(gè)月后出口。 用此方法該商人必須自己支付倉貯保管費(fèi)用，并需立即支付全額15萬美元的貨款。這樣既增加了成本，又增加了資金周轉(zhuǎn)的困難。 第二，暫時(shí)不采取任何行動(dòng)，直至6個(gè)月后才從現(xiàn)貨市場(chǎng)上購進(jìn)出口。 承擔(dān)玉米價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 第三，6個(gè)月后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)購進(jìn)玉米出口。并立即在期貨市場(chǎng)上購進(jìn)同等數(shù)量的期貨合約，以求保值。 在期貨市場(chǎng)購進(jìn)玉米期貨合約20份(每份合約5000蒲式耳)，價(jià)格為每蒲式耳1.6美元 。情況如何呢？ 6個(gè)月后，玉米現(xiàn)貨價(jià)格上漲了0.1美元，期貨價(jià)格也上漲了0.1美元 結(jié)果，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損每蒲式耳0.1美元(1.5美元一1.6美元)，期貨市場(chǎng)盈利每蒲式耳0.1美元(

5、1.7美元1.6美元) 現(xiàn)貨市場(chǎng)中的損失已被期貨市場(chǎng)的盈利完全抵消，從而達(dá)到了保值的目的 如果6個(gè)月后，玉米現(xiàn)貨價(jià)格跌至1.30美元，期貨價(jià)格跌至1.40美元 現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利每蒲式耳0.2美元(1.5美元 1.3美元)，期貨市場(chǎng)虧損每蒲式耳0.2美元(1.4美元1.6美元) 該商本來可以意外得到的2萬美元的利潤就被期貨市場(chǎng)的損失所抵消 結(jié)論 上述三種方案中，選擇第三種方案最佳，因?yàn)樗粌H可以回避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而且也節(jié)省了倉貯保管費(fèi)用。 常見的三種買入保值的客戶： 已簽訂未來交付貨物合同，但尚未購入該種商品的交易商； 擔(dān)心未來購入原材料時(shí)價(jià)格上漲的廠商； 進(jìn)口價(jià)格適宜，但無外匯的進(jìn)口商。 基本原

6、理 爭(zhēng)議 為何要對(duì)沖？ 對(duì)沖本身并不帶來盈利，甚至還需支付各種交易費(fèi)用及管理成本 對(duì)沖有利于企業(yè)集中精力于主營業(yè)務(wù)，并鎖定風(fēng)險(xiǎn)在可承受范圍以內(nèi) 眾多財(cái)務(wù)人員支持對(duì)沖 但是 股東是否需要公司為他們對(duì)沖？ 公司擁有信息優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，比股東有利 但是股東在分散化投資方面更加靈活 公司可以多元化經(jīng)營進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 對(duì)沖與競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)沖策略* 如競(jìng)爭(zhēng)者沒有對(duì)沖 成本上升可以轉(zhuǎn)嫁 成本不變則自身增加了套保成本 對(duì)沖與管理者 管理層及相關(guān)利益者誤讀對(duì)沖信息 舉例：管理層看到的對(duì)沖導(dǎo)致的投資損失基本原理 深層次原因 融資成本論 制造類企業(yè)大量存貨，存貨抵押貸款 經(jīng)過對(duì)沖，減少銀行抵押資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 稅收負(fù)擔(dān)論 對(duì)沖使

7、得企業(yè)盈利穩(wěn)定 減少稅收負(fù)擔(dān) 財(cái)務(wù)困境論 債權(quán)人傾向于變賣資產(chǎn)以得到補(bǔ)償 管理層傾向于等待新的投資機(jī)會(huì) 通過對(duì)沖減少財(cái)務(wù)困境發(fā)生的可能 財(cái)務(wù)杠桿論 套保在一定程度上減少財(cái)務(wù)困境可能，因而增加杠桿基差風(fēng)險(xiǎn) 基差 上述案例的完美 價(jià)格變化完全一致 需要對(duì)沖的資產(chǎn)與合約標(biāo)的資產(chǎn)完全一致 確定的資產(chǎn)買入與賣出時(shí)間 但實(shí)踐中并非總是如意 完美對(duì)沖 基差風(fēng)險(xiǎn) 基差（basis） 某特定地點(diǎn)某商品現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品某時(shí)期貨價(jià)格之間的差額。 基差=被對(duì)沖資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-用于對(duì)沖的期貨合約價(jià)格 可能擴(kuò)大，也可能縮小，因而套保存在風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn) 基差表現(xiàn) 基差值可以是正值，也可以是負(fù)值或零。 “溢價(jià)市況”：在正常的

8、市場(chǎng)中，某種商品的期貨價(jià)格高于其現(xiàn)貨價(jià)格，主要是因?yàn)槠谪泝r(jià)格中包含了到交割日期這段時(shí)間的倉貯保管等費(fèi)用(持倉費(fèi))，此時(shí)基差為負(fù)值。 “削價(jià)市況”在逆轉(zhuǎn)的市場(chǎng)中，某種商品的期貨價(jià)格會(huì)低于其現(xiàn)貨價(jià)格。此時(shí)，基差為正值。 基差是一個(gè)變量 基差走強(qiáng)或基差強(qiáng)勢(shì)：差值(指絕對(duì)值，下同)由小變大， 基差走弱或基差弱勢(shì)：由大變小 價(jià)位相等：基差為零時(shí)，視為?；铒L(fēng)險(xiǎn) 基差表現(xiàn)與套保效果 定義 S1 : 在t1時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格 S2 : 在t2時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格 F1 : 在t1時(shí)刻期貨價(jià)格 F2 : 在t2時(shí)刻期貨價(jià)格 b1 : 在t1時(shí)刻基差 b2 : 在t2時(shí)刻基差 假定 在t1時(shí)刻設(shè)定對(duì)沖，在t2時(shí)刻平倉 則 b

9、1= S1- F1 b2= S2- F2基差風(fēng)險(xiǎn) 正常市場(chǎng)賣期保值 -基差擴(kuò)大的情況 案例 經(jīng)銷商6月1日6.8/bu現(xiàn)貨市場(chǎng)買入5000bu小麥; 當(dāng)日賣出一張12月份小麥期貨合約(5000 bu)， 7/bu ，基差為-0.2美元。 7月1日,基差為25美分時(shí),該經(jīng)銷商賣出現(xiàn)貨小麥，同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)期貨對(duì)沖基差風(fēng)險(xiǎn) 正常市場(chǎng)賣期保值 -基差擴(kuò)大的情況 案例分析 現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均下跌，但現(xiàn)貨價(jià)格的下跌幅度大于期貨價(jià)格的下跌幅度，基差擴(kuò)大，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損大于期貨市場(chǎng)的盈利，出現(xiàn)凈損失。如果現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均上升，只要基差擴(kuò)大，就會(huì)出現(xiàn)凈損失。 結(jié)論 正常市場(chǎng)賣期保值，如基差擴(kuò)

10、大，部分保值 無論現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格是上升還是下降，賣期保值只能得到部分保護(hù)，獲利只能彌補(bǔ)價(jià)格變動(dòng)造成的部分損失。 在正常市場(chǎng)中，基差擴(kuò)大只是暫時(shí)的現(xiàn)象。 從長遠(yuǎn)看，隨著交割日的臨近，基差最終會(huì)縮小直到消失。因此，只要能將空頭部位保持較長時(shí)間，一旦基差縮小，即可獲得完全保護(hù)。基差風(fēng)險(xiǎn) 同理推斷 正常市場(chǎng)賣期保值基差縮?。?正常市場(chǎng)買期保值基差擴(kuò)大？ 正常市場(chǎng)買期保值基差縮小？ 逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)賣期保值基差擴(kuò)大？ 逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)賣期保值基差縮?。?逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)買期保值基差擴(kuò)大？ 逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)買期保值基差擴(kuò)大？結(jié)論 在套期保值操作中，價(jià)格的變動(dòng)并不重要，重要的是基差。 在正常市場(chǎng)中，基差縮小，賣期保值獲凈利，買期保值有

11、凈損失；基差擴(kuò)大則相反。 在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)中，基差縮小，賣期保值有凈損失，買期保值獲凈利；基差擴(kuò)大則相反。 基差風(fēng)險(xiǎn) 用于對(duì)沖的資產(chǎn)不同 基于并非每一種商品均有相應(yīng)的期貨，因而常常需要使用相近資產(chǎn)合約進(jìn)行對(duì)沖 基差風(fēng)險(xiǎn)更大 令： S2 *為t2時(shí)刻期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格， 而S2 是t2時(shí)刻被對(duì)沖資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 對(duì)沖者希冀資產(chǎn)價(jià)格為： S2 + F1 - F2 即： F1 + (S2 * - F2) + (S2 - S2 * ) 其基差由(S2 * - F2) 及(S2 - S2 * ) 兩部分組成 解釋：不僅存在同種資產(chǎn)不同時(shí)期兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差，同時(shí)還存在資產(chǎn)差異帶來的基差交叉對(duì)沖 基差表現(xiàn)與

12、套保效果 定義 S1 :在t1時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格 S2 :在t2時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格 F1 :在t1時(shí)刻期貨價(jià)格 F2 :在t2時(shí)刻期貨價(jià)格 b1 :在t1時(shí)刻基差 b2 :在t2時(shí)刻基差 假定 在t1時(shí)刻設(shè)定對(duì)沖，在t2時(shí)刻平倉基本原理 基差表現(xiàn) 基差值可以是正值，也可以是負(fù)值或零。 “溢價(jià)市況”：在正常的市場(chǎng)中，某種商品的期貨價(jià)格高于其現(xiàn)貨價(jià)格，主要是因?yàn)槠谪泝r(jià)格中包含了到交割日期這段時(shí)間的倉貯保管等費(fèi)用(持倉費(fèi))，此時(shí)基差為負(fù)值。 “削價(jià)市況”在逆轉(zhuǎn)的市場(chǎng)中，某種商品的期貨價(jià)格會(huì)低于其現(xiàn)貨價(jià)格。此時(shí)，基差為正值。 基差是一個(gè)變量 基差走強(qiáng)或基差強(qiáng)勢(shì)：差值(指絕對(duì)值，下同)由小變大， 基差走弱或基差弱勢(shì)

13、：由大變小 價(jià)位相等：基差為零時(shí)，視為。三、基差保值 在實(shí)際的套期保值運(yùn)作中，多為不完全保值，即一個(gè)市場(chǎng)的盈利不能完全彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。主要是因?yàn)榛钸@個(gè)因素在起作用。 (一)基差的概念 (二)基差保值的常用做法及效果分析 (一)基差的概念 指某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品某一時(shí)期期貨價(jià)格之間的差額。 現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。基差值可以是正值，也可以是負(fù)值或零。 “溢價(jià)市況”：在正常的市場(chǎng)中，某種商品的期貨價(jià)格高于其現(xiàn)貨價(jià)格，主要是因?yàn)槠谪泝r(jià)格中包含了到交割日期這段時(shí)間的倉貯保管等費(fèi)用(持倉費(fèi))，此時(shí)基差為負(fù)值。 “削價(jià)市況”在逆轉(zhuǎn)的市場(chǎng)中，某種商品的期貨價(jià)格會(huì)低于其現(xiàn)貨價(jià)格。此時(shí)

14、，基差為正值。 基差是一個(gè)變量。基差值(指絕對(duì)值，下同)由小變大，稱為基差走強(qiáng)或基差強(qiáng)勢(shì)?；钪涤纱笞冃?，稱為基差走弱或基差弱勢(shì)?；顬榱銜r(shí)，視為價(jià)位相等。 (二)基差保值常用做法及效果分析 基差的變化是造成不完全保值的原因，基差的變動(dòng)方向與幅度影響到保值的不同效果。理論上，如果在開始保值與結(jié)束保值時(shí)基差沒有變化，則可實(shí)現(xiàn)完全保值的目的。實(shí)際上，基差是不斷變化的，這就給保值帶來了不同的影響。 分別在正常市場(chǎng)與逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)中分析基差縮小、基差擴(kuò)大情況下賣期保值和買期保值的不同效果。 1正常市場(chǎng)中的賣期保值 -基差縮小的情況 例：3月，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格為每噸2210美元。某銅材廠有30萬噸銅待售，但一

15、時(shí)找不到買主，廠商擔(dān)心價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)考慮決定利用銅期貨交易防范價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，于是請(qǐng)經(jīng)紀(jì)人代為賣出期貨合約，即賣出11月銅期貨合約3張(每張合約10萬噸)，價(jià)格為每噸2230美元。8月，該廠商找到買主，而現(xiàn)貨市場(chǎng)銅價(jià)跌為每噸2190美元，期貨市場(chǎng)11月銅價(jià)也跌至每噸2200美元，廠商在現(xiàn)貨市場(chǎng)低價(jià)賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)低價(jià)買入平倉。 分析與結(jié)論 在現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均下跌，而現(xiàn)貨價(jià)格的下跌幅度小于期貨價(jià)格的下跌幅度，即基差縮小的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)上蒙受的損失要小于期貨市場(chǎng)的盈利，這樣不僅保護(hù)了現(xiàn)貨而且有300萬美元的額外利潤。如果現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格不是下跌而是上升，只要基差縮小，結(jié)果是一

16、樣的，差別僅在于盈利出現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)，而虧損出現(xiàn)在期貨市場(chǎng)上。 結(jié)論：在正常市場(chǎng)中進(jìn)行賣期保值，當(dāng)基差縮小時(shí)，不僅可以實(shí)現(xiàn)保值，而且還可以獲得額外的盈利。 1正常市場(chǎng)中的賣期保值 -基差擴(kuò)大的情況 在正常市場(chǎng)中，基差是由持倉費(fèi)決定的，隨著到期日的臨近，持倉費(fèi)逐步遞減，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格逐漸收斂并達(dá)到一致。如有擴(kuò)大也是暫時(shí)的。在短期內(nèi)，由于種種原因，持倉費(fèi)很可能沒有完全反映到期貨價(jià)格中去，以至期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的升水額小于持倉費(fèi)，但這種情況不可能長久。經(jīng)過市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)整，升水領(lǐng)會(huì)逐步擴(kuò)大，以包括全部持倉費(fèi)。 例 某糧食經(jīng)銷商6月1日在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入5000蒲式耳小麥，價(jià)格為每蒲式耳6.8美元。為避免

17、價(jià)格下躍的風(fēng)險(xiǎn)，該經(jīng)銷商于當(dāng)日賣出一張12月份小麥期貨合約(每張合約的交易單位為5000蒲式耳)，價(jià)格為每蒲式耳7美元，基差為0.2美元。6月到12月的持倉費(fèi)為每蒲式耳35美分，基差小于持倉費(fèi)。到7月1日，基差與持倉費(fèi)相等即均為25美分時(shí)該經(jīng)銷商賣出現(xiàn)貨小麥，同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)期貨對(duì)沖已建立的空頭部位。 在上例中經(jīng)銷商于6月1日賣出12月小麥期貨合約后，保持空頭部位的時(shí)間較短，到7月1日即平倉了結(jié)。6月1日時(shí)，基差遠(yuǎn)小于6到12月的持倉費(fèi)，經(jīng)過市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)，到7月1日，基差已與持倉費(fèi)相等，均為25美分。如果經(jīng)銷商將其空頭部位保持較長時(shí)間，如到l0月1日時(shí)，10到12月的持倉費(fèi)僅為10美分，

18、基差也將為10美分，和6月1日的基差25美分相比，基差不是擴(kuò)大而是縮小了。在此情況下，無論現(xiàn)貨價(jià)格上升還是下降，賣出保值均可提供完全的保護(hù)。 現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均下跌，但現(xiàn)貨價(jià)格的下跌幅度大于期貨價(jià)格的下跌幅度，基差擴(kuò)大，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損大于期貨市場(chǎng)的盈利，出現(xiàn)凈損失。如果現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均上升，只要基差擴(kuò)大，就會(huì)出現(xiàn)凈損失。 兩個(gè)結(jié)論 （1）在正常市場(chǎng)上進(jìn)行賣期保值，只要基差擴(kuò)大，無論現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格是上升還是下降，賣期保值只能得到部分保護(hù)，獲利只能彌補(bǔ)價(jià)格變動(dòng)造成的部分損失。 （2）在正常市場(chǎng)中，基差擴(kuò)大只是暫時(shí)的現(xiàn)象。從長遠(yuǎn)看，隨著交割日的臨近，基差最終會(huì)縮小直到消失。因此，只

19、要能將空頭部位保持較長時(shí)間，一旦基差縮小，即可獲得完全保護(hù)。 2正常市場(chǎng)中的買期保值- 基差縮小的情況 例如，11月，某飼料加工商計(jì)劃12月份買入5000蒲式耳玉米，11月1日的現(xiàn)貨價(jià)格為每蒲式耳23美元期貨價(jià)格為每蒲式耳25美元，該加工商擔(dān)心價(jià)格屆時(shí)上漲，決定在期貨市場(chǎng)上買入來年3月玉米合約一張。 分析與結(jié)論 現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的升幅大于期貨價(jià)格的升幅，基差縮小，該商在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損大于期貨市場(chǎng)的盈利，出現(xiàn)凈損失。如果現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均下降，只要基差縮小，還會(huì)出現(xiàn)凈損失。 結(jié)論： (1)在正常市場(chǎng)中進(jìn)行買期保值，只要基差縮小，無論現(xiàn)貨、期貨價(jià)格是上升還是下跌，保值者只能得

20、到部分保護(hù)。 (2)期貨市場(chǎng)中的對(duì)沖交易宜盡早進(jìn)行，拖的時(shí)間越長，基差越小，凈損失就越大，得到的保護(hù)越少 2正常市場(chǎng)中的買期保值- 基差擴(kuò)大的情況 某飼料加工商于11月1日以每蒲式耳2.4美元買入一張來年3月的玉米合約，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為每蒲式耳2.3美元，基差為0.1美元，小于從11月到來年3月的持倉費(fèi)0.2美元(月持倉費(fèi)5美分)。到12月1日基差恢復(fù)正常水平時(shí)，買入現(xiàn)貨，并在期貨市場(chǎng)上平倉了結(jié)。 分析與結(jié)論 現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的升幅小于期貨價(jià)格的升幅，基差擴(kuò)大，該加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損小于期貨市場(chǎng)的盈利，出現(xiàn)凈盈利。如果現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格均下降，只要基差擴(kuò)大，同樣會(huì)出現(xiàn)凈盈利。 雖然