流動(dòng)性鎖短放長(zhǎng)劍指去杠桿分析稱降準(zhǔn)基本無(wú)望

1、OMO凈回籠 Vs MLF超額續(xù)作流動(dòng)性“鎖短放長(zhǎng)”劍指去杠桿王姣繼上次央行放棄3個(gè)月期限品種后，本次3個(gè)月品種再次缺席，使得MLF的最低資金成本提高到2.85%。分析人士指出，MLF的放量續(xù)作，一方面是為維持總量資金穩(wěn)定，更好地應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的缺口；另一方面，央行通過(guò)拉長(zhǎng)期限提高資金成本，繼續(xù)釋放引導(dǎo)“降杠桿”的信號(hào)。綜合央行在8月重啟14天逆回購(gòu)、9月公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠等因素來(lái)看，貨幣政策“鎖短放長(zhǎng)”意圖明顯。未來(lái)貨幣政策將更趨實(shí)質(zhì)穩(wěn)健，在央行為控制杠桿和資產(chǎn)泡沫而逐步拉長(zhǎng)操作久期的背景下，債券收益率仍面臨調(diào)整壓力，建議投資者降低杠桿，保持謹(jǐn)慎。MLF放量續(xù)作維穩(wěn)資金面9月8日，央行在公開市場(chǎng)

2、開展了600億元7天期和200億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率仍分別為2.25%、2.40%。盡管此次逆回購(gòu)操作規(guī)模較上一日增加500億元，但當(dāng)日逆回購(gòu)到期規(guī)模也增至1000億元，由此昨日公開市場(chǎng)凈回籠資金200億元，為連續(xù)第七次凈回籠。8月底以來(lái)，市場(chǎng)資金面尚維持寬裕，但公開市場(chǎng)連續(xù)凈回籠的累積效應(yīng)也開始顯現(xiàn)，疊加周內(nèi)逾千億MLF到期等因素，流動(dòng)性邊際收緊，短端資金利率明顯提升，至9月7日，銀行間隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率上行約3BP至2.0737%。在此背景下，7日晚間央行宣布開展MLF操作共2750億元，被視為對(duì)沖MLF到期和部分資金凈回籠的舉措，意在維穩(wěn)資金面。央行表示，為保持銀行體系流動(dòng)性合理

3、充裕，結(jié)合MLF到期1232億元，人民銀行對(duì)15家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2750億元，其中6個(gè)月1940億元、1年期810億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。中信證券指出，從量上來(lái)看，央行7日對(duì)15家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作2750億元，而當(dāng)日3月期MLF到期量?jī)H為1232億元，結(jié)合月初以來(lái)央行連續(xù)數(shù)日逆回購(gòu)操作共實(shí)現(xiàn)2850億元的凈回籠，可知央行此次MLF續(xù)作不僅意在對(duì)沖到期的MLF，也意在部分對(duì)沖公開市場(chǎng)操作造成的資金凈回籠。結(jié)合8月外匯儲(chǔ)備降幅擴(kuò)大來(lái)看，市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，MLF新增投放是為了更好地應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的缺口。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額跌破3

4、.19萬(wàn)億美元，環(huán)比下降158.9億美元，創(chuàng)2011年12月以來(lái)新低，并為連續(xù)兩個(gè)月下降。國(guó)信證券表示，今年1-3月份為了維持匯率的穩(wěn)定，央行加強(qiáng)在外匯市場(chǎng)的干預(yù)，外匯占款大量流出；而今年4-6月份，對(duì)匯率波動(dòng)容忍度加大，外匯占款流出明顯放緩。7、8月以來(lái)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)增加，預(yù)計(jì)8月外匯占款減少2000億元左右。7月份以來(lái)外匯占款的持續(xù)流出使得貨幣缺口加大，整體的超儲(chǔ)率不高，有補(bǔ)充流動(dòng)性的需求，投放更長(zhǎng)期的MLF是為了更好地應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的缺口?！版i短放長(zhǎng)”再顯中性基調(diào)值得注意的是，盡管此次央行MLF超額對(duì)沖1518億元，釋放出在“雙節(jié)”前維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖，但從期限上來(lái)看，3個(gè)月品種再次缺席

5、，綜合央行在8月重啟14天逆回購(gòu)、9月公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠等因素來(lái)看，貨幣政策“鎖短放長(zhǎng)”意圖明顯。業(yè)內(nèi)人士解讀稱，央行依然著重維持資金面平穩(wěn)格局，貨幣政策更趨實(shí)質(zhì)穩(wěn)健?；仡櫧诘难胄泄_市場(chǎng)操作，央行自8月24日重啟14天逆回購(gòu)操作以來(lái)，已連續(xù)12個(gè)交易日開展14天逆回購(gòu)操作。盡管在央行投放增加的背景下，8月資金供需均衡，但14天逆回購(gòu)替代7天逆回購(gòu)的操作進(jìn)一步抬升市場(chǎng)資金成本，資金利率有一定程度的上行。8月，隔夜開盤利率從1.95%一路升至2.02%，而質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)則上行約5BP至2.05%附近。而自從上周三開始，央行明顯縮減了公開市場(chǎng)操作的力度。8月31日至9月7日的6個(gè)交易日中，有

6、4個(gè)交易日央行僅開展逆回購(gòu)操作300億元，另外兩個(gè)交易日分別開展逆回購(gòu)操作500億元和400億元，盡管8日逆回購(gòu)規(guī)模增至800億元，但當(dāng)日公開市場(chǎng)仍實(shí)現(xiàn)凈回籠。8月31日至9月8日，央行在公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠資金已達(dá)3450億元。分析人士指出，一方面，近期當(dāng)資金面稍有寬松，央行就在公開市場(chǎng)凈回籠資金；另一方面，14天期逆回購(gòu)重啟、3個(gè)月MLF品種缺席，顯示貨幣政策“鎖短放長(zhǎng)”意圖明顯。整體來(lái)看，央行維持資金面基本寬松的決心不變，同時(shí)貨幣政策料仍將維持中性基調(diào)。“MLF和逆回購(gòu)搭配，一多一少，降準(zhǔn)基本無(wú)望?！比A創(chuàng)證券表示，在受央行去杠桿、人民幣貶值壓力、房?jī)r(jià)上漲、后期通脹逐步回升等因素的約束，以及

7、政府不斷強(qiáng)調(diào)加大積極財(cái)政政策實(shí)施力度的情況下，貨幣政策進(jìn)一步放松的空間有限，降準(zhǔn)基本無(wú)望。因此，央行將更多地采取“MLF+逆回購(gòu)”的方式來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性的投放，MLF的放量則意味著后期逆回購(gòu)的投放量有望降低?！敖蹈軛U”令債市承壓與此同時(shí)，有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，央行通過(guò)拉長(zhǎng)期限提高資金成本，繼續(xù)釋放引導(dǎo)“降杠桿”的信號(hào)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，將面對(duì)流動(dòng)性量?jī)r(jià)壓力，依靠滾隔夜加杠桿搏利差的交易策略也將再度受到?jīng)_擊。中金公司指出，盡管14天逆回購(gòu)利率與年初春節(jié)期間的2.40%持平，但此舉超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也向市場(chǎng)傳達(dá)了調(diào)整貨幣市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)的信號(hào)，導(dǎo)致市場(chǎng)隔夜資金量融出減少，回購(gòu)成交期限拉長(zhǎng)，抬升各期限資金利率的同時(shí)也抬升了市場(chǎng)所承受的加權(quán)資金成本，壓縮套息空間。不過(guò)，盡管央行不愿流動(dòng)性過(guò)于寬松，但也不意味著要收縮流動(dòng)性。興業(yè)證券指出，從貨幣政策的態(tài)度來(lái)看，央行不愿意市場(chǎng)加杠桿，但也不愿意去做全局的流動(dòng)性緊縮，因而采用了非常溫和的措施來(lái)警示金融機(jī)構(gòu)，這意味著央行也并不希望通過(guò)流動(dòng)性收緊來(lái)推動(dòng)利率上升，這與當(dāng)下經(jīng)濟(jì)和金融體系的脆弱性是很有關(guān)系的，因此利率的大幅上升，來(lái)自貨幣政策緊縮的可能性不大。未來(lái)如果基本面轉(zhuǎn)弱，貨幣政策的配合仍然是可以看到的。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，在央行為了控制杠桿和