股權(quán)管理及債券管理知識(shí)認(rèn)證

1、第十章 認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券學(xué)習(xí)目標(biāo)n了解認(rèn)股權(quán)證的含義了解認(rèn)股權(quán)證的含義n理解認(rèn)購權(quán)證的定價(jià)理解認(rèn)購權(quán)證的定價(jià)n了解可轉(zhuǎn)換公司債券了解可轉(zhuǎn)換公司債券n理解可轉(zhuǎn)換公司債券的定價(jià)理解可轉(zhuǎn)換公司債券的定價(jià) 9.1 認(rèn)股權(quán)證n案例 9.1 ： 中國寶安集團(tuán)股份有限公司是深圳市的一家老牌房地產(chǎn)公司。它于1991年6月25日在深圳證券交易所掛牌上市交易，是中國最早上市的公司之一。1992年10月寶安公司向?qū)毎补蓶|發(fā)行“寶安93認(rèn)股權(quán)證”（以下簡稱權(quán)證）2640萬張，每10股寶安股票送一張寶安權(quán)證，并且于1992年11月5日在深圳證券交易所上市交易。 1993年8月25日寶安公司在中國證券報(bào)上發(fā)布了該公司

2、1993年認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股公告書，規(guī)定憑寶安認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股票的時(shí)間自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期視為自動(dòng)放棄認(rèn)股權(quán)；認(rèn)股價(jià)格為每張權(quán)證可以20元認(rèn)購1.3股寶安普通股，即權(quán)證實(shí)際認(rèn)股價(jià)格為15.38元/股；認(rèn)股對(duì)象為截止到同年11月5日持有寶安權(quán)證者；權(quán)證認(rèn)股繳款地點(diǎn)為權(quán)證原托管證券商處；權(quán)證交易截止日為同年11月2日，在此之前的繳款認(rèn)購時(shí)間內(nèi)，權(quán)證仍可交易。 n概念概念: 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是一種允許持有人在指定的是一種允許持有人在指定的期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)(如股票如股票)的一種權(quán)利的一種權(quán)利. 任股權(quán)證 公司任股權(quán)證 備兌任股權(quán)證公司認(rèn)購權(quán)

3、證和備兌認(rèn)購權(quán)證的區(qū)別 公司認(rèn)購權(quán)證公司認(rèn)購權(quán)證 備兌認(rèn)購權(quán)證備兌認(rèn)購權(quán)證發(fā)行時(shí)間發(fā)行時(shí)間 一般是上市公司在發(fā)行一般是上市公司在發(fā)行 沒有限制沒有限制 公司債券公司債券,優(yōu)先股股票或優(yōu)先股股票或 配售新股之際同時(shí)發(fā)行配售新股之際同時(shí)發(fā)行.認(rèn)購對(duì)象認(rèn)購對(duì)象 只能認(rèn)購發(fā)行公司的股票只能認(rèn)購發(fā)行公司的股票 可認(rèn)購一組股票可認(rèn)購一組股票發(fā)行目的發(fā)行目的 籌資籌資 給投資者提供一種給投資者提供一種 投資組合管理工具投資組合管理工具到期兌現(xiàn)到期兌現(xiàn) 持有者認(rèn)購股票而兌現(xiàn)持有者認(rèn)購股票而兌現(xiàn) 發(fā)行者按約定條件發(fā)行者按約定條件 向持有者出售規(guī)定向持有者出售規(guī)定 的股票的股票. 投資者購買公司認(rèn)購權(quán)證的好處購買

4、公司認(rèn)購權(quán)證的好處類似于購買股票看漲購買公司認(rèn)購權(quán)證的好處類似于購買股票看漲期權(quán)的好處期權(quán)的好處.15.3817.38寶安股價(jià)02認(rèn)購權(quán)證價(jià)值 另外一個(gè)好處是杠桿效應(yīng)另外一個(gè)好處是杠桿效應(yīng). 認(rèn)購權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別 從發(fā)行公司的角度來看從發(fā)行公司的角度來看,認(rèn)購權(quán)證與看漲期認(rèn)購權(quán)證與看漲期權(quán)存在很大的不同權(quán)存在很大的不同. 認(rèn)購權(quán)證 公司股票數(shù)目增加增發(fā)新股 看漲期權(quán) 公司股票數(shù)目不變賣方發(fā)行我們對(duì)寶安公司的有關(guān)情況作以下的簡化：我們對(duì)寶安公司的有關(guān)情況作以下的簡化： (1) 假設(shè)不考慮寶安公司的國有股和法人股等非流通股假設(shè)不考慮寶安公司的國有股和法人股等非流通股份，只考慮其在深圳證券交易所

5、上市的份，只考慮其在深圳證券交易所上市的A股股份。股股份。 (2) 假設(shè)所有的假設(shè)所有的2640萬張萬張認(rèn)購權(quán)證都在認(rèn)購期限的最認(rèn)購權(quán)證都在認(rèn)購期限的最后一天以每股后一天以每股15.38元的價(jià)格認(rèn)購元的價(jià)格認(rèn)購,每張權(quán)證可以認(rèn)購每張權(quán)證可以認(rèn)購1.3股股. (3) 1993年年11月月4日寶安公司的日寶安公司的A股流通股數(shù)為股流通股數(shù)為17 46755萬股，萬股，11月月4日日A股收盤價(jià)為股收盤價(jià)為17.35元元股。股。 (4) 假設(shè)假設(shè)1993年年11月月4日寶安公司的日寶安公司的A股價(jià)值股價(jià)值等于等于流通流通股數(shù)與股數(shù)與A股收盤價(jià)的乘積股收盤價(jià)的乘積. 認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行前認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行前 公司A

6、股股數(shù)17 467.55萬股 公司A股總價(jià)值A(chǔ)股股數(shù) X A股價(jià)格 l7 46755萬股 X 17.35元股=303 062萬元 每股價(jià)值：17.35元股 分析認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行前后公司A股的價(jià)值變化情況.認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行后認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行后 公司A股股數(shù) = 認(rèn)購前A股股數(shù)+認(rèn)購新增股數(shù)=17 46755 + 343220 899.55萬股萬股 公司A股總價(jià)值認(rèn)購前A股價(jià)值+認(rèn)購所得資金=303 062+52 800萬元萬元 = 355 862萬元萬元 每股價(jià)值 = 公司A股總價(jià)值公司A股股數(shù) = 355 86220 899.55 = 17.03元元/股股 看漲期權(quán)的情況看漲期權(quán)的情況執(zhí)行價(jià)格為15.38

7、元/股期權(quán)在11月4日的收盤價(jià)為17.35元/股 投資者是否實(shí)行看漲期權(quán)投資者是否實(shí)行看漲期權(quán)? 投資者執(zhí)行看漲期權(quán)對(duì)公司價(jià)值是否有影響投資者執(zhí)行看漲期權(quán)對(duì)公司價(jià)值是否有影響? 認(rèn)購權(quán)證和看漲期權(quán)的區(qū)別 認(rèn)購權(quán)證認(rèn)購權(quán)證 看漲期權(quán)看漲期權(quán)發(fā)行人發(fā)行人發(fā)行目的發(fā)行目的對(duì)公司股數(shù)的影響對(duì)公司股數(shù)的影響對(duì)公司總價(jià)值的影響對(duì)公司總價(jià)值的影響對(duì)每股價(jià)值的影響對(duì)每股價(jià)值的影響對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響公司公司期權(quán)賣方期權(quán)賣方,一般與公司一般與公司無關(guān)無關(guān).籌資籌資買賣雙方的交易工具買賣雙方的交易工具增加增加沒有影響沒有影響增加增加沒有影響沒有影響 減少減少?zèng)]有影響沒有影響影響每股收益影響每股

8、收益沒有影響沒有影響9.1.2 認(rèn)購權(quán)證的定價(jià)n影響認(rèn)購權(quán)證價(jià)格的因素影響認(rèn)購權(quán)證價(jià)格的因素認(rèn)購價(jià)格認(rèn)購價(jià)格到期期限到期期限股票價(jià)值股票價(jià)值股票價(jià)值的波動(dòng)性股票價(jià)值的波動(dòng)性無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率支付的紅利支付的紅利(2)認(rèn)購權(quán)證的定價(jià)不考慮稀釋效應(yīng),把寶安公司認(rèn)購權(quán)證當(dāng)作看漲期權(quán)的話,收益為: 1.3 (17.35 15.38) = 2.56 (等式等式1)考慮到稀釋效應(yīng),在認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行后,寶安公司的每股價(jià)值為: (等式等式2)17.35 17467.55 3432 15.3817.0317467.55 3432因此,權(quán)證被執(zhí)行后的收益為: 1.3 (17.03 15.38) = 2.15 (

9、等式等式3)將等式(2)帶入等式(3),得到: ( (等式等式4)4)17.35 17467.55 3432 15.381.3 (15.38)17467.55 343217467.551.3 (17.35 15.38)17467.55 3432一般情況下認(rèn)購權(quán)證的價(jià)格認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行后的公司每股價(jià)值為: (等式等式5)其中其中: N0為執(zhí)行前公司股票總股數(shù)為執(zhí)行前公司股票總股數(shù) NW為認(rèn)購權(quán)證的張數(shù)為認(rèn)購權(quán)證的張數(shù) t時(shí)刻認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行前的每股價(jià)格為時(shí)刻認(rèn)購權(quán)證執(zhí)行前的每股價(jià)格為St X為認(rèn)購價(jià)格為認(rèn)購價(jià)格00twtwS NXNSNN 試比較同等條件下的看漲期權(quán)與認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值:T時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)

10、值為: C = max ( St X, 0 ) (等式等式6)T時(shí)刻認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值為: C= max ( St X, 0) (等式等式7) 將等式(5)代入等式(7)得到: (等式等式8)00max(,0)twNCSXNN9.2 可轉(zhuǎn)換公司債券案例案例9.2 鞍鋼新軋鋼股份有限公司是一家生產(chǎn)及銷售鋼材的鞍鋼新軋鋼股份有限公司是一家生產(chǎn)及銷售鋼材的企業(yè)企業(yè).它是一家上市公司它是一家上市公司,于于1997年年12月月25日在深圳日在深圳證券交易所掛牌上市證券交易所掛牌上市,代碼為代碼為000898. 鞍鋼公司在鞍鋼公司在2000年年3月月14日發(fā)行了日發(fā)行了2005年到期的年到期的5年期可轉(zhuǎn)換債券

11、年期可轉(zhuǎn)換債券15000000張張,每張面值每張面值100元元,總規(guī)總規(guī)模為模為1500000000元元.公司允許債券持有人在債券發(fā)行公司允許債券持有人在債券發(fā)行后后6個(gè)月至到期日止的轉(zhuǎn)換期內(nèi)把債券轉(zhuǎn)換成股票個(gè)月至到期日止的轉(zhuǎn)換期內(nèi)把債券轉(zhuǎn)換成股票.初初始轉(zhuǎn)股價(jià)為始轉(zhuǎn)股價(jià)為3.30元元/股股,相當(dāng)于相當(dāng)于1張面值為張面值為100元的可轉(zhuǎn)元的可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成股票債可轉(zhuǎn)換成股票3.30股股,即每張可轉(zhuǎn)債可以換取的股票即每張可轉(zhuǎn)債可以換取的股票數(shù)為數(shù)為30.3股股,稱之為轉(zhuǎn)換比率稱之為轉(zhuǎn)換比率(conversion ratio).n1.什么是可轉(zhuǎn)換債券什么是可轉(zhuǎn)換債券(convertible bond

12、) 可轉(zhuǎn)換公司債券是一種附有股票期權(quán)可轉(zhuǎn)換公司債券是一種附有股票期權(quán)的公司債券的公司債券,它賦予債券持有人可以在規(guī)它賦予債券持有人可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)定的時(shí)間內(nèi)(轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期)按照規(guī)定的價(jià)格按照規(guī)定的價(jià)格(轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格換價(jià)格)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利,并且在轉(zhuǎn)股前一直享有債券人的權(quán)益并且在轉(zhuǎn)股前一直享有債券人的權(quán)益.2 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格及其調(diào)整的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格及其調(diào)整的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條款

13、的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條款的設(shè)計(jì) 可轉(zhuǎn)換公司債券回售條款的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券回售條款的設(shè)計(jì)3 投資者購買可轉(zhuǎn)換債券的好處投資者購買可轉(zhuǎn)換債券的好處買進(jìn)一份可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于買進(jìn)一份債買進(jìn)一份可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于買進(jìn)一份債券的同時(shí)券的同時(shí),擁有一份看漲期權(quán)擁有一份看漲期權(quán).當(dāng)股價(jià)接近于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)當(dāng)股價(jià)接近于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),投資可轉(zhuǎn)換債投資可轉(zhuǎn)換債券不但可以享受股價(jià)上漲的收益券不但可以享受股價(jià)上漲的收益,還可以還可以減少由于股價(jià)下跌而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)格下減少由于股價(jià)下跌而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)跌的風(fēng)險(xiǎn).4. 4. 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的好處公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的好處可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了長期穩(wěn)定的資可轉(zhuǎn)債給發(fā)行

14、公司提供了長期穩(wěn)定的資本供應(yīng)本供應(yīng)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了較低成本的資可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了較低成本的資金供應(yīng)金供應(yīng)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了同等條件下獲可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了同等條件下獲取更多資本的機(jī)會(huì)取更多資本的機(jī)會(huì)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了進(jìn)行股權(quán)和債可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)比重調(diào)節(jié)的工具權(quán)比重調(diào)節(jié)的工具5. 5. 可轉(zhuǎn)換公司債券的風(fēng)險(xiǎn)及其控制可轉(zhuǎn)換公司債券的風(fēng)險(xiǎn)及其控制（1）對(duì)于發(fā)債企業(yè)來說有兩種風(fēng)險(xiǎn)：）對(duì)于發(fā)債企業(yè)來說有兩種風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行失敗而造成的損失發(fā)行失敗而造成的損失轉(zhuǎn)換失敗而造成的損失轉(zhuǎn)換失敗而造成的損失（2）對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)主要有：）對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)主要有：利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)交

15、易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)9.2.2 可轉(zhuǎn)換公司債券的定價(jià)n債券本身的價(jià)值債券本身的價(jià)值(以鞍鋼轉(zhuǎn)債為例以鞍鋼轉(zhuǎn)債為例) 債券本身的價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)換債券本身的價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)換成股票之前成股票之前,被持有人當(dāng)作債券持有情況下的被持有人當(dāng)作債券持有情況下的價(jià)值價(jià)值.例例: 計(jì)算鞍鋼轉(zhuǎn)債計(jì)算鞍鋼轉(zhuǎn)債(5年期年期,票面利率票面利率1.2%)發(fā)行發(fā)行9個(gè)月后個(gè)月后(2000年年12月月14日日)的可轉(zhuǎn)換債券的的可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)值債券價(jià)值. 設(shè)設(shè)4年期國債年利率年期國債年利率2.87%,則發(fā)則發(fā)行時(shí)的債券價(jià)格為多少元行時(shí)的債券價(jià)格為多少元? 9個(gè)月后的債券個(gè)月后的債券價(jià)格為多少元

16、價(jià)格為多少元?債券發(fā)行時(shí)(2000年3月14日)的債券價(jià)格為:9個(gè)月后的債券價(jià)格為:5051100 1.2%10092.32(1 2.87%)(1 2.87%)iiP0.750(1 2.87%)94.30PP可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值與股票價(jià)格之間的關(guān)系 可轉(zhuǎn)債價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值 債券價(jià)值 股票價(jià)格股票價(jià)格期權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格2. 轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值是指當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券以轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)值是指當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券以轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票時(shí)格轉(zhuǎn)換成股票時(shí),它的股票所能取得的價(jià)它的股票所能取得的價(jià)值值. 例:鞍鋼轉(zhuǎn)股的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為3.30元/ 股,2000年12月14日的鞍鋼新札的市場價(jià)格為4.33元,則可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值為:

17、 (100/3.30)4.33=131.21元3. 期權(quán)價(jià)值 可轉(zhuǎn)換債券的持有人獲得的可以將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利的價(jià)值稱為期權(quán)價(jià)值.期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)債價(jià)值 MAX(債券價(jià)值,轉(zhuǎn)換價(jià)值)可轉(zhuǎn)債價(jià)值=期權(quán)價(jià)值+MAX(債券價(jià)值,轉(zhuǎn)換價(jià)值)我國企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的實(shí)踐n1992年年11月月19日，中國寶安集團(tuán)股份公司在我國資本日，中國寶安集團(tuán)股份公司在我國資本市場上公開發(fā)行了我國第一只可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行額市場上公開發(fā)行了我國第一只可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行額為為5億元，年息億元，年息3%，期限，期限3年，轉(zhuǎn)股價(jià)格為每股年，轉(zhuǎn)股價(jià)格為每股25元，元，發(fā)行半年后可以轉(zhuǎn)換成股票。發(fā)行半年后可以轉(zhuǎn)換成股票。n1993年年11月，中國紡