課題5投資規(guī)劃講述

1、 投 資 理 財 Finance and investment “理財”一詞，最早見諸于20世紀90年代初期的報端。隨著我國股票債券市場的擴容，商業(yè)銀行、零售業(yè)務(wù)的日趨豐富和市民總體收入的逐年上升，“理財”概念逐漸走俏。投資理財知識課件1、何為投資理財，為何投資理財2、現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代3、首先要做好你的家庭預(yù)算4、從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品5、社會的投資陷阱不可不防PRAT.1何為投資理財，為何投資理財投 資 理 財Finance and investment 1.1 1.1 何為投資理財 一般人談到理財，想到的不是投資，就是賺錢。實際上理財?shù)姆秶軓V，理財是理一生的財，也就是個人一

2、生的現(xiàn)金流量與風(fēng)險管理。 現(xiàn)金流（支出與流入） 風(fēng)險管理 投資 指投資者當(dāng)期投入一定數(shù)額的資金而期望在未來獲得回報 PRAT.1何為投資理財，為何投資理財投 資 理 財Finance and investment 1.2 1.2 為何投資理財 有專家測算，1990年1月至2009年12月間，我國居民消費價格指數(shù)（CPI）的月平均值是4.8%。如果在1978年改革開放之初擁有100萬元，到現(xiàn)在只值當(dāng)年的15萬元。一個最簡單的對比是，現(xiàn)在的百萬富翁與20世紀80年代的萬元戶相比，哪個購買力更強？ 昔日的萬元戶 今日225萬 理財是理一生的財，不是解決燃眉之急的金錢問題而已。 理財是現(xiàn)金流量管理，每

3、一個人一出生就需要用錢（現(xiàn)金流出）、也需要賺錢來產(chǎn)生現(xiàn)金流入。因此不管現(xiàn)在是否有錢，每一個人都需要理財。 PRAT.1何為投資理財，為何投資理財PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 投 資 理 財Finance and investment 1.1 1.1 我們需要了解一些名詞 所謂負利率，是指通貨膨脹率高過銀行存款利率（1）、通貨膨脹-就在我們眼前 貨幣貶值，物價上漲，購買力下降 ”蒜你狠“，”豆你玩“，”玉米瘋“，”姜你軍“，”糖高宗“，”蘋什么“（2 2）、CPI-CPI-衡量通脹的標(biāo)準 消費者物價指數(shù)（CPI , Consumer Price Index）是政府制定物價政策和工資政策

4、的重要依據(jù)。 一般說來當(dāng)CPI3%的增幅時就是通貨膨脹；而當(dāng)CPI5%的增幅時，就是嚴重的通貨膨脹。 PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 投 資 理 財Finance and investment PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 5月CPI上漲：5.5% 6月CPI預(yù)計上漲：6.4% 你的貨幣增值保值超越通脹了嗎？投 資 理 財Finance and investment （3）、提高銀行存款基準利率，提高存款準備金率-中國的應(yīng)對方式 加息，2010.102011.07 加息5次 1年期定期存款利率表 一年期銀行貸款利率表 PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 投 資 理 財Fi

5、nance and investment 加息對市場的影響 股票市場不景氣（股市下跌,但也有小幅上漲的趨勢） 在降低貨幣流通速度情況下可能緩解通貨膨脹 民眾減少消費，增加儲蓄 工商企業(yè)減少投資 刺激本國或本地貨幣的升值 減緩本國或本地的經(jīng)濟增長速度存款準備金的上調(diào) 中國人民銀行決定，從2011年6月20日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這將使大型金融機構(gòu)存款準備金率達到21.5%的歷史高位. PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 投 資 理 財Finance and investment 2.2、 貨幣兇猛-源自貨幣超發(fā)1994年 外匯儲備516億美元2003年新增1

6、168億美元2010年外匯儲備2.85萬億美元，全年新增4482美元同比增長18.7%2.3通脹下的“海綿” 房地產(chǎn)與股市 大量投放的貨幣，在中國，主要是通過房地產(chǎn)和股市兩大領(lǐng)域吸納，這兩大海綿的吸納能力一旦受到限制，就必然促使貨幣流向農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域。 目前我們的貨幣存量已經(jīng)超過10萬億美元，位居世界首位，這不是說明咱們國家可用的錢多了嗎？ 但它的負面影響是什么？它的存款形式是不穩(wěn)定的，是隨時可以改變的。不像股票、汽車、固定資產(chǎn)，它的形式隨時可以改變，那么大量取出來，對銀行體系是個沖擊，對整個經(jīng)濟也是沖擊。那么如果把錢固化到股票、汽車、固定資產(chǎn)中呢？PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 投 資

7、 理 財Finance and investment 房地產(chǎn)的上漲-10年10倍 1998年前，是福利分房的時代。 1998年7月，關(guān)于進一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知 開始房地產(chǎn)市場化的改革階段。并推出了個人住房貸款管理辦法。 1996-2002年 ，人民銀行史無前例8次降息，“分流儲蓄，拉動內(nèi)需，刺激消費”。直白點，就是想辦法讓老百姓買房。 2001年起房價上漲 2003年，開始商品房壟斷市場的時代-實行土地招拍掛制度 2009年12月14日，國務(wù)院明確表示“遏制部分城市房價過快上漲的勢頭”，拉開了抑制性政策的大幕 2011年1月26日， “國八條”，征收房產(chǎn)稅PRAT.2現(xiàn)今

8、的經(jīng)濟形勢-負利率時代 投 資 理 財Finance and investment 2.4、人民幣升值之路怪異的對外升值，對內(nèi)貶值PRAT.2現(xiàn)今的經(jīng)濟形勢-負利率時代 PRAT.3首先要做好你的家庭預(yù)算投 資 理 財Finance and investment 3.1 3.1 我們必須認識到的 在日常生活中，做好家庭收入預(yù)算能保證你的錢能夠得到合理使用，使家人滿意地分享這筆收入。預(yù)算不應(yīng)該約束你的行動，也不是讓你毫無目的地記錄開銷，它是讓你經(jīng)過精心地計劃，幫助你物有所值，把錢花在刀刃上。PRAT.3首先要做好你的家庭預(yù)算投 資 理 財Finance and investment 3.2 3.

9、2 方法 （1 1）記錄每筆開支 我們應(yīng)該做的是：列出家里一年的固定開銷，比如房租（按揭款）、生活費和水電費、保險金等，然后列出其他方面的必要開支，如買衣服的費用、交通費、醫(yī)藥費、教育費、禮金等。一定要切實地根據(jù)家庭的需求進行預(yù)算。 有時候，預(yù)算是要有嚴格的自制力的，誰都知道，這是一件很難做到的事，因為我們買不下所有的東西。但是我們至少應(yīng)該明白，有哪些東西是必必需的，然后舍棄哪些不是很需要的東西。你是否能為有用一個溫馨的家而放棄購買昂貴的衣服呢？ （2 2）每年儲蓄10%的收入、 盡管物價持續(xù)上漲，但是如果你能節(jié)省十分之一的收入，幾年之后，你就能過上比較寬松的經(jīng)濟生活了。所以，把你自己的固定開

10、銷的10%存起來，或者投資在別的地方，還可以想辦法儲存一筆用來買車子或房子的資金。PRAT.3首先要做好你的家庭預(yù)算投 資 理 財Finance and investment （3） 準備一筆資金應(yīng)急 至少要存下3個月的收入才能應(yīng)付緊急突發(fā)事件。但是，要一次存很多錢是不太容易的。如果一次存200元，然后幾個月以后再存錢，那樣壓根兒就存不了多少錢，與其時斷時續(xù)地存錢，倒不如每月固定存下50元或100元的效果來得明顯。 （4） 經(jīng)過家庭討論之后再進行預(yù)算 只有全家人支持的預(yù)算計劃才真正有效。由于每個人都對金錢持有不同態(tài)度，還會受到教育程度和經(jīng)驗的影響，所以預(yù)算應(yīng)該經(jīng)過家人的集體討論才行，以消除每個

11、人與他人在意見上的不同之處。PRAT.3首先要做好你的家庭預(yù)算PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品投 資 理 財Finance and investment 4.1 認清風(fēng)險 目前市場上理財產(chǎn)品種類繁多，對于非專業(yè)投資者而言，往往只注意到預(yù)期收益率的高低，而忽視了產(chǎn)品中蘊藏的風(fēng)險因素。但是收益率和風(fēng)險是一對矛盾，一般而言，收益越高，風(fēng)險越大，兩者呈正比例關(guān)系，只不過要發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品中的風(fēng)險點，需要投資者熟悉相關(guān)金融知識，而這往往是大眾投資者所欠缺的。 其實理財?shù)囊粋€重要作用就是在既定的收益水平下盡量降低風(fēng)險，或者在相同風(fēng)險程度下盡量提高收益率。因此，認清理財產(chǎn)品的風(fēng)險，按照自身可接受的風(fēng)險水平進行

12、合理選擇是做好理財?shù)年P(guān)鍵之一。PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品投 資 理 財Finance and investment 4.2、低風(fēng)險程度的理財產(chǎn)品-儲蓄與國債 銀行存款和國債由于有銀行信用和國家信用作保證，具有最低的風(fēng)險水平，同時收益率也較低，投資者保持一定比例的銀行存款主要目的是為了保持適度的流動性，滿足生活日常需要和等待時機購買高收益的理財產(chǎn)品。（1）、儲蓄：復(fù)利儲存法，首先以存本取息法定期儲存，之后每月獲得的利息再次零存整?。?）、債券：風(fēng)險低、收益穩(wěn)定、利息免稅、高于銀行存款 類型：國債、企業(yè)債（含可轉(zhuǎn)換債券）PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品投 資 理 財Finance

13、 and investment 債券質(zhì)押式回購-方便快捷、高于存款利率 債券質(zhì)押式回購交易，是指正回購方(賣出回購方、資金融入方)在將債券出質(zhì)給逆回購方(買入返售方、資金融出方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品質(zhì)押式回購上海1天期品種走勢圖質(zhì)押式回購上海1天期品種K線圖投 資 理 財Finance and investment 4.3、 較低與中等風(fēng)險的理財產(chǎn)品 基金-讓專家?guī)湍阗嶅X的投資理財工具 分類：按投資標(biāo)的：債券型基金、貨幣市場基金、股票型基金 等 按募集方式：公募基金、私募基金 優(yōu)

14、勢：1、專業(yè)管理、專業(yè)投資、專業(yè)理財 2、組合投資、分散風(fēng)險、 3、信息透明、監(jiān)管嚴格 4、起點低、方便投資 技巧：1、買入時機 2、選擇你所能承受的風(fēng)險的基金 3、基金也需要分散投資PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品投 資 理 財Finance and investment 4.3、高風(fēng)險的理財產(chǎn)品 股票、期權(quán)、黃金、藝術(shù)品等投資項目，由于市場本身的高風(fēng)險特征，投資者需要有專業(yè)的理論知識、豐富的投資經(jīng)驗和敏銳的判斷分析能力才能在這類市場上取得成功。股票：風(fēng)險與機會共存A股-中國特色1、政策市 2、投機遠大于投資 3、全民炒股牛熊市牛：1996-2001 熊：2001-2005 牛： 20

15、06-2007 熊： 2008-2009牛：2009-2009第三季度2010至今 下一個牛市？PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品投 資 理 財Finance and investment 4.3、高風(fēng)險的理財產(chǎn)品 黃金-永不過時的發(fā)財路 分類：1、實物黃金 2、紙黃金 3、黃金期貨 金價影響因素： 1、供求關(guān)系 2、美元走勢與金價 美元貶值，黃金升值 3、利率 利率提高，風(fēng)險提高 4、石油價格 正比 5、政治格局 PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品投 資 理 財Finance and investment 4.3、高風(fēng)險的理財產(chǎn)品 其他：1、外匯 2、期貨 3、股權(quán)融資 4、收藏品

16、5、信托PRAT.4從風(fēng)險的角度看各種投資產(chǎn)品PRAT.5社會的投資陷阱不可不防5 5、1 81 8條陷阱特點1、告訴投資者能“一夜暴富”2、告訴投資者“無風(fēng)險高收益”3、迅速給投資者“甜頭”4、披上合法的外衣5、虛構(gòu)“有實力”的形象6、構(gòu)建“神壇”，打造“神人”7、告訴投資者是創(chuàng)新項目8、告訴投資者是海外項目投資規(guī)劃原理投資規(guī)劃的概念投資規(guī)劃的概念投資投資 用現(xiàn)在的確定的資產(chǎn)，換取未來收益用現(xiàn)在的確定的資產(chǎn)，換取未來收益 未來收益未來收益= =無風(fēng)險收益無風(fēng)險收益+ +風(fēng)險收益風(fēng)險收益 投資核心問題：對收益和風(fēng)險的分析投資核心問題：對收益和風(fēng)險的分析投資規(guī)劃投資規(guī)劃 為客戶（或自己）制定方案

17、，或代替客戶對為客戶（或自己）制定方案，或代替客戶對其一生、某一特定階段、某一特定事項的現(xiàn)其一生、某一特定階段、某一特定事項的現(xiàn)金流，在不同時間、不同投資對象上進行配金流，在不同時間、不同投資對象上進行配置，獲取與風(fēng)險相對應(yīng)的最優(yōu)收益。置，獲取與風(fēng)險相對應(yīng)的最優(yōu)收益。投資規(guī)劃的過程投資規(guī)劃的過程第一節(jié)第一節(jié) 投資原理投資原理一、投資收益與風(fēng)險的衡量一、投資收益與風(fēng)險的衡量 （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量 （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量 （三）投資組合的風(fēng)險分散原理（三）投資組合的風(fēng)險分散原理二、證券組合原理二、證券組合原理 （

18、一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（一）證券選擇：證券組合的馬科維茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集）有效集 （二）資本配置：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合（二）資本配置：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合 （三）最優(yōu)資本配置：使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科（三）最優(yōu)資本配置：使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨有效集維茨有效集一、投資收益與風(fēng)險的衡量一、投資收益與風(fēng)險的衡量收益與風(fēng)險衡量的注意事項收益與風(fēng)險衡量的注意事項 任何投資都有風(fēng)險，如信用風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)任何投資都有風(fēng)險，如信用風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險險 但一般假定，國庫券是無風(fēng)險投資，對應(yīng)的收但一般假定，國庫券是無風(fēng)險投資，對應(yīng)的收益是無風(fēng)險收益。益是無

19、風(fēng)險收益。 沒有特殊說明時，一般不考慮通貨膨脹因素，沒有特殊說明時，一般不考慮通貨膨脹因素，不區(qū)分名義利率和實際利率。不區(qū)分名義利率和實際利率。投資收益與風(fēng)險的衡量，講解三個問題投資收益與風(fēng)險的衡量，講解三個問題 （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量 （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量 （三）投資組合的風(fēng)險分散原理（三）投資組合的風(fēng)險分散原理（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量的衡量單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險衡量的兩種情況：單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險衡量的兩種情況：（1 1）歷史的收益與風(fēng)險的衡量歷史的收益與風(fēng)險的衡量，根據(jù)以往實

20、際發(fā)生的收益情況，根據(jù)以往實際發(fā)生的收益情況進行估算。進行估算。（2 2）預(yù)期的收益與風(fēng)險的衡量預(yù)期的收益與風(fēng)險的衡量，根據(jù)預(yù)測的收益情況進行估算。，根據(jù)預(yù)測的收益情況進行估算。需要注意：需要注意：對于歷史的收益與風(fēng)險的衡量，所依據(jù)的歷史數(shù)據(jù)并不完全反對于歷史的收益與風(fēng)險的衡量，所依據(jù)的歷史數(shù)據(jù)并不完全反映收益的概率分布，歷史數(shù)據(jù)也難以反映資產(chǎn)的未來收益與風(fēng)映收益的概率分布，歷史數(shù)據(jù)也難以反映資產(chǎn)的未來收益與風(fēng)險情況。險情況。對于預(yù)期的收益與風(fēng)險的衡量，所依據(jù)的數(shù)據(jù)來自于主觀估算，對于預(yù)期的收益與風(fēng)險的衡量，所依據(jù)的數(shù)據(jù)來自于主觀估算，具有很大誤差。具有很大誤差。結(jié)論：結(jié)論：收益與風(fēng)險的測算并

21、不準確，難以反映資產(chǎn)的真實風(fēng)險與收益收益與風(fēng)險的測算并不準確，難以反映資產(chǎn)的真實風(fēng)險與收益狀況。狀況。例子：房地產(chǎn)市場收益與風(fēng)險測算失誤，導(dǎo)致例子：房地產(chǎn)市場收益與風(fēng)險測算失誤，導(dǎo)致20072007年金融危機。年金融危機。但目前沒有更好的測算方法。但目前沒有更好的測算方法。1 1、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險的衡量的衡量（1 1）持有期收益率（）持有期收益率（Holding Period YieldHolding Period Yield，HPRHPR）：）： 一個投資期一個投資期（單一期間）的收益率，（單一期間）的收益率，假設(shè)假設(shè)現(xiàn)金流回收發(fā)生在投資期的期末。現(xiàn)金流回收

22、發(fā)生在投資期的期末。 表示當(dāng)期資產(chǎn)增值情況，表示當(dāng)期資產(chǎn)增值情況， 表示表示期末期末從從當(dāng)期投資中獲得的現(xiàn)金流。當(dāng)期投資中獲得的現(xiàn)金流。11()100%tttttPPCFHPRP1ttPPtCF例子：例子：已知強生公司已知強生公司20002000年末股票價格年末股票價格52.5352.53美美元，元，20012001年末股票價格年末股票價格59.1059.10美元，美元，20012001年末發(fā)放股息年末發(fā)放股息0.70.7美元，求強生股美元，求強生股票票20012001年的持有期收益率。年的持有期收益率。1 1、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險的衡量（續(xù)）、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險的衡量（續(xù)）（2 2

23、）多個時期多個時期投資收益率的衡量：投資收益率的衡量： 投資期內(nèi)有現(xiàn)金流不是發(fā)生在投資期的期末。投資期內(nèi)有現(xiàn)金流不是發(fā)生在投資期的期末。 在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越幾個時期，有在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越幾個時期，有算術(shù)平均和幾何平均兩種計算方法。算術(shù)平均和幾何平均兩種計算方法。tHPRn(1)1ntHPR例子：例子：求強生股票求強生股票1992-20011992-2001年年1010年間的平均收益率：年間的平均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10算術(shù)平均收益率Ln幾何平均收益率考慮了復(fù)利的情況（公式推導(dǎo)）幾何平均收益率考慮了復(fù)利的情況（公式推導(dǎo)）n幾何平均

24、收益率是最常使用的計算方法。幾何平均收益率是最常使用的計算方法。10=1-10.20%1-9.18%1+13.84% -1=16.94%幾何平均收益率 （） （）（）L1 1、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險的衡量（續(xù)）、單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險的衡量（續(xù)）（3 3）單一資產(chǎn)歷史的風(fēng)險衡量。風(fēng)險指投資收益）單一資產(chǎn)歷史的風(fēng)險衡量。風(fēng)險指投資收益率的波動性，用率的波動性，用各期歷史收益各期歷史收益對對平均歷史收益平均歷史收益的的離離差差的平方（方差）來衡量。的平方（方差）來衡量。 代表方差，代表方差， 代表標(biāo)準差，代表標(biāo)準差， 代表平均收益率代表平均收益率 計算平均收益率損失了一個自由度，因此用計算平均

25、收益率損失了一個自由度，因此用n-1n-1求平均，而非用求平均，而非用n n求平均。求平均。221211=()11=()1nttnttH P RH P RnH P RH P Rn2HPR例子：例子：求強生股票求強生股票1992-20011992-2001年年1010年間的方差與標(biāo)準年間的方差與標(biāo)準差差22221=-10.2%-18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%10 10.04060.040620.14%L2 2、單一資產(chǎn)預(yù)期的收益與風(fēng)險、單一資產(chǎn)預(yù)期的收益與風(fēng)險的衡量的衡量 假定各種狀況出現(xiàn)的概率為假定各種狀況出現(xiàn)的概率為 p p（s s），各種狀），各種狀況時的

26、收益率為況時的收益率為 R R（s s）。）。 期望收益率期望收益率 E E（R R），等于所有狀況下收益率），等于所有狀況下收益率的加權(quán)平均值（按概率加權(quán)的平均值）的加權(quán)平均值（按概率加權(quán)的平均值） 預(yù)期預(yù)期風(fēng)險風(fēng)險，用方差或標(biāo)準差來測度，也即，用，用方差或標(biāo)準差來測度，也即，用各種可能收益率相對于期望收益率的離散程度各種可能收益率相對于期望收益率的離散程度來測度。來測度。( )( )( )E Rp sR S222( )( )( )( )( )( )p sR SE Rp sR SE R例子（例子（1 1）例子（例子（2 2）3 3、變異系數(shù)、變異系數(shù) ( )CVE Rn 標(biāo)準差（方差）是衡量

27、風(fēng)險的絕對指標(biāo)，可標(biāo)準差（方差）是衡量風(fēng)險的絕對指標(biāo)，可以通過標(biāo)準差比較風(fēng)險的大小。例如，股票以通過標(biāo)準差比較風(fēng)險的大小。例如，股票的標(biāo)準差比債券基金大，風(fēng)險較大。的標(biāo)準差比債券基金大，風(fēng)險較大。n但是，股票的收益率高于債券，無法比較兩但是，股票的收益率高于債券，無法比較兩項資產(chǎn)每單位收益承擔(dān)的風(fēng)險大小。項資產(chǎn)每單位收益承擔(dān)的風(fēng)險大小。n變異系數(shù)（變異系數(shù)（Coefficient of Variation，CV）是）是衡量風(fēng)險的相對指標(biāo)，是每單位期望收益所衡量風(fēng)險的相對指標(biāo)，是每單位期望收益所承擔(dān)的風(fēng)險。承擔(dān)的風(fēng)險。總結(jié)總結(jié)（只考慮多期歷史、未來多種可能性的情況）只考慮多期歷史、未來多種可能性

28、的情況）（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量的衡量資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合指多種投資品種構(gòu)成的集合指多種投資品種構(gòu)成的集合可以包括無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)；可以包括金融資可以包括無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)；可以包括金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)。產(chǎn)和實物資產(chǎn)。要講解的內(nèi)容分為兩部分要講解的內(nèi)容分為兩部分1. 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合收益的衡量2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量1. 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合的報酬率資產(chǎn)組合的報酬率每項資產(chǎn)報酬率的加權(quán)平均值每項資產(chǎn)報酬率的加權(quán)平均值加權(quán)權(quán)重是每項資產(chǎn)在投資組合中所占的比率。加權(quán)權(quán)重是每項資產(chǎn)在投資組合中所占

29、的比率。1npiiiRw R投資組合的歷史收益均值 1)()npiiiRw E R投資組合的期望收益率 E(構(gòu)建一個由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項資產(chǎn)構(gòu)建一個由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項資產(chǎn)各占各占50%50%，則該組合的期望收益率為：，則該組合的期望收益率為：2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險：資產(chǎn)組合的風(fēng)險：資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準差來測度；資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準差來測度；不僅和資產(chǎn)組合中的不僅和資產(chǎn)組合中的基本證券基本證券的方差有關(guān)，還與基的方差有關(guān)，還與基本證券之間的相關(guān)程度（本證券之間的相關(guān)程度（協(xié)方差協(xié)方差）有關(guān)）有關(guān)222111=p

30、pnnniiiijijiijE RE RwRE Rw w 資產(chǎn)組合方差 n由兩個基本證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和方差由兩個基本證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和方差由三項基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差由三項基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差三項基本資產(chǎn)：資產(chǎn)三項基本資產(chǎn)：資產(chǎn)1 1、資產(chǎn)、資產(chǎn)2 2、資產(chǎn)資產(chǎn)3 3 1111、 2222、 3333分別代表資產(chǎn)分別代表資產(chǎn)1 1、資、資產(chǎn)產(chǎn)2 2、資產(chǎn)、資產(chǎn)3 3的方差，也即的方差，也即 2 21 1 、 2 22 2 、 2 23 3 1212代表資產(chǎn)代表資產(chǎn)1 1和資產(chǎn)和資產(chǎn)2 2之間的協(xié)方之間的協(xié)方差，差， 1212等于等于 2121資產(chǎn)1資產(chǎn)2資產(chǎn)3資產(chǎn)

31、1111213資產(chǎn)2212223資產(chǎn)3313233n假設(shè)資產(chǎn)假設(shè)資產(chǎn)1占資產(chǎn)組合的比重為占資產(chǎn)組合的比重為w1，資產(chǎn)，資產(chǎn)2占資產(chǎn)組占資產(chǎn)組合的比重為合的比重為w2，資產(chǎn)，資產(chǎn)3占資產(chǎn)組合的比重為占資產(chǎn)組合的比重為w3，則資，則資產(chǎn)組合的方差為：產(chǎn)組合的方差為：n2 = w1 w1 11 + w1 w2 12 + w1 w3 13 + w2 w1 21 + w2 w2 22 + w2 w3 23 + w3 w1 31 + w3 w2 32 + w3 w3 33 2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量（續(xù)）資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量（續(xù)）協(xié)方差的含義協(xié)方差的含義協(xié)方差為正值，表示兩種資產(chǎn)報酬率同方向變動；協(xié)方差

32、為正值，表示兩種資產(chǎn)報酬率同方向變動；協(xié)方差為負值，表示兩種資產(chǎn)報酬率反方向變動；協(xié)方差為負值，表示兩種資產(chǎn)報酬率反方向變動；協(xié)方差為協(xié)方差為0 0，表示兩種資產(chǎn)報酬率沒有關(guān)系。，表示兩種資產(chǎn)報酬率沒有關(guān)系。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是協(xié)方差的標(biāo)準化（見公式）是協(xié)方差的標(biāo)準化（見公式） ，取值介于，取值介于+1+1和和-1-1之間之間ijijij證券i和證券j之間的相關(guān)系數(shù)： =()()( )iijjRE RRE RP sij證券i和證券j之間的協(xié)方差:=2. 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量（續(xù)）資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量（續(xù)）相關(guān)系數(shù)大于相關(guān)系數(shù)大于0 0，表示兩種資產(chǎn)收益正相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益正相關(guān)等于等于1

33、1，表示兩種資產(chǎn)收益完全正相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)小于相關(guān)系數(shù)小于0 0，表示兩種資產(chǎn)收益負相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益負相關(guān)等于等于-1-1，表示兩種資產(chǎn)收益完全負相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益完全負相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于相關(guān)系數(shù)等于0 0，表示兩種資產(chǎn)收益不相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)收益不相關(guān)一個資產(chǎn)組合，由股票基金和債券基金兩項資產(chǎn)組成，兩項一個資產(chǎn)組合，由股票基金和債券基金兩項資產(chǎn)組成，兩項資產(chǎn)比重各占資產(chǎn)比重各占50%50%。收益情況預(yù)計如上所示，請計算兩項資。收益情況預(yù)計如上所示，請計算兩項資產(chǎn)的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)、產(chǎn)的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)、該資產(chǎn)組合該資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準差。的方差和標(biāo)準差。計算結(jié)

34、果計算結(jié)果%（三）投資組合的風(fēng)險分散原（三）投資組合的風(fēng)險分散原理理原理：原理： 不要把所有雞蛋放在一個籃子里。從經(jīng)不要把所有雞蛋放在一個籃子里。從經(jīng)驗到科學(xué)邏輯。驗到科學(xué)邏輯。 由于各項資產(chǎn)之間并非完全正相關(guān)，將由于各項資產(chǎn)之間并非完全正相關(guān)，將多項風(fēng)險資產(chǎn)放在一個投資組合中，可多項風(fēng)險資產(chǎn)放在一個投資組合中，可以對沖掉部分風(fēng)險。以對沖掉部分風(fēng)險。假定有兩種風(fēng)險資產(chǎn)證券假定有兩種風(fēng)險資產(chǎn)證券A A和證券和證券B B。證券證券A A的期望收益率為的期望收益率為10%10%，方差為，方差為10%10%；證券；證券B B的期望收的期望收益率為益率為20%20%，方差為，方差為20%20%。在不同投

35、資權(quán)重組合下，在不同的相關(guān)性下，組合收益與標(biāo)在不同投資權(quán)重組合下，在不同的相關(guān)性下，組合收益與標(biāo)準差計算結(jié)果如上：準差計算結(jié)果如上：結(jié)論結(jié)論當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于1 1時，組時，組合的標(biāo)準差總是小于合的標(biāo)準差總是小于各項資產(chǎn)標(biāo)準差的加各項資產(chǎn)標(biāo)準差的加權(quán)平均值。權(quán)平均值。也即，投資組合的風(fēng)險也即，投資組合的風(fēng)險總是小于各項資產(chǎn)風(fēng)總是小于各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。險的加權(quán)平均值。由右圖可知，相關(guān)系數(shù)由右圖可知，相關(guān)系數(shù)越小，資產(chǎn)組合的風(fēng)越小，資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散效果越好。險分散效果越好。如果各項資產(chǎn)兩兩負相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差如果各項資產(chǎn)兩兩負相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差小于小于0 0 ） ，

36、可，可以構(gòu)造一個風(fēng)險等于以構(gòu)造一個風(fēng)險等于0 0的資產(chǎn)組合。的資產(chǎn)組合。如果各項資產(chǎn)互不相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差如果各項資產(chǎn)互不相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差等于等于0 0 ） ，則隨，則隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會消失。著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會消失。如果各項資產(chǎn)之間正相關(guān)（即協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)如果各項資產(chǎn)之間正相關(guān)（即協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)大于大于0 0 ） ，則，則隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險趨于系統(tǒng)隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險趨于系統(tǒng)風(fēng)險（資產(chǎn)價格共同運動的風(fēng)險）。風(fēng)險（資產(chǎn)價格共同運動的風(fēng)險）。非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)

37、風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險 各個公司自身獨有因素導(dǎo)致的風(fēng)險（勞動合同、各個公司自身獨有因素導(dǎo)致的風(fēng)險（勞動合同、新產(chǎn)品開發(fā)等），能夠通過投資組合的多樣化消新產(chǎn)品開發(fā)等），能夠通過投資組合的多樣化消除。除。系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 經(jīng)濟系統(tǒng)整體面臨的風(fēng)險（經(jīng)濟周期波動、通貨經(jīng)濟系統(tǒng)整體面臨的風(fēng)險（經(jīng)濟周期波動、通貨膨脹等），無法通過投資組合的多樣化消除。膨脹等），無法通過投資組合的多樣化消除。投資組合的風(fēng)險分散原理投資組合的風(fēng)險分散原理 通過擴大投資組合，即通過增加所包含資產(chǎn)的種通過擴大投資組合，即通過增加所包含資產(chǎn)的種類，可以消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險（但不能消類，可以消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險（但不能消除

38、系統(tǒng)風(fēng)險）。除系統(tǒng)風(fēng)險）。二、證券組合原理二、證券組合原理資產(chǎn)組合投資需要進行兩方面決策資產(chǎn)組合投資需要進行兩方面決策 資本配置資本配置決策，即根據(jù)投資者的風(fēng)險厭惡程度，決定決策，即根據(jù)投資者的風(fēng)險厭惡程度，決定資產(chǎn)組合中資產(chǎn)組合中風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險資產(chǎn)與與無風(fēng)險資產(chǎn)無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。的比例。 證券選擇證券選擇決策，即根據(jù)最優(yōu)化原則，確定在風(fēng)險資產(chǎn)決策，即根據(jù)最優(yōu)化原則，確定在風(fēng)險資產(chǎn)中中各種不同風(fēng)險證券各種不同風(fēng)險證券的比例。的比例。證券組合原理涉及三個問題證券組合原理涉及三個問題 （一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（MarkowitzMarkowitz）有效集有

39、效集 （二）資本配置：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合（二）資本配置：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合 （三）最優(yōu)資本配置：在證券選擇最優(yōu)下（風(fēng)險資產(chǎn)（三）最優(yōu)資本配置：在證券選擇最優(yōu)下（風(fēng)險資產(chǎn)配置處在有效狀態(tài)），使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨配置處在有效狀態(tài)），使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨有效集有效集（一）證券選擇：馬科維茨有（一）證券選擇：馬科維茨有效集效集證券組合的可行集證券組合的可行集 n n個基本證券，按照權(quán)重的不同，可以產(chǎn)生無窮多個證券個基本證券，按照權(quán)重的不同，可以產(chǎn)生無窮多個證券組合，所有這些證券組合構(gòu)成證券組合的可行集。組合，所有這些證券組合構(gòu)成證券組合的可行集。有效的證券組合有效的證券組合

40、 證券組合可行集中的證券組合，如果滿足下述兩個條件證券組合可行集中的證券組合，如果滿足下述兩個條件中的一個，就是有效的證券組合。中的一個，就是有效的證券組合。 條件條件1 1：對每一風(fēng)險水平，該組合提供最大的預(yù)期收益；：對每一風(fēng)險水平，該組合提供最大的預(yù)期收益； 條件條件2 2：對每一水平的預(yù)期收益，該組合提供最小的風(fēng)險。：對每一水平的預(yù)期收益，該組合提供最小的風(fēng)險。證券組合的有效集證券組合的有效集 所有的有效證券組合，構(gòu)成證券組合的有效集（馬科維所有的有效證券組合，構(gòu)成證券組合的有效集（馬科維茨有效集）。茨有效集）。 如圖中的曲線如圖中的曲線ABAB就是證券組合的有效集。就是證券組合的有效集

41、。有效集必然是凹的，即凸向縱軸（預(yù)期回報率數(shù)軸）。有效集必然是凹的，即凸向縱軸（預(yù)期回報率數(shù)軸）。證券選擇可行集與馬科維茨有證券選擇可行集與馬科維茨有效集效集投資者的效用無差異曲線投資者的效用無差異曲線給投資者提供相同效用水平的風(fēng)險與收益組合給投資者提供相同效用水平的風(fēng)險與收益組合同一條無差異曲線上的點帶來的效用相等同一條無差異曲線上的點帶來的效用相等投資者對風(fēng)險的偏好，決定無差異曲線的形狀投資者對風(fēng)險的偏好，決定無差異曲線的形狀風(fēng)險厭惡風(fēng)險厭惡 投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，選擇風(fēng)險較小的一個。投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，選擇風(fēng)險較小的一個。 無差異曲線向上傾斜，且凸向橫軸

42、（往下凹）。注意，與微觀經(jīng)濟無差異曲線向上傾斜，且凸向橫軸（往下凹）。注意，與微觀經(jīng)濟學(xué)中兩種商品的無差異曲線不同學(xué)中兩種商品的無差異曲線不同風(fēng)險偏好風(fēng)險偏好 投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，選擇風(fēng)險較大的一個。投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，選擇風(fēng)險較大的一個。 無差異曲線向下傾斜無差異曲線向下傾斜風(fēng)險中性（風(fēng)險無差異）風(fēng)險中性（風(fēng)險無差異） 投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，無論兩個組合的風(fēng)險如投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，無論兩個組合的風(fēng)險如何，對投資者都是無差異的。何，對投資者都是無差異的。 無差異曲線與橫軸平行無差異曲線與橫軸平行投資者的效用無差異曲線投資者的

43、效用無差異曲線投資者的風(fēng)險態(tài)度投資者的風(fēng)險態(tài)度風(fēng)險資產(chǎn)中，最優(yōu)投資組合的風(fēng)險資產(chǎn)中，最優(yōu)投資組合的確定確定風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合，需滿足如下兩個條件：風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合，需滿足如下兩個條件：在馬科維茨在馬科維茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集上）有效集上在可能的最大效用的無差異曲線上在可能的最大效用的無差異曲線上結(jié)論：結(jié)論：最優(yōu)投資組合，是有效集和投資者的效用無差異曲線的切點最優(yōu)投資組合，是有效集和投資者的效用無差異曲線的切點風(fēng)險厭惡程度越高，選擇的風(fēng)險越低，收益越低。風(fēng)險厭惡程度越高，選擇的風(fēng)險越低，收益越低。（二）資本配置：（二）資本配置：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合風(fēng)險

44、資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合無風(fēng)險資產(chǎn)無風(fēng)險資產(chǎn)指預(yù)期回報確定、方差為零的資產(chǎn)指預(yù)期回報確定、方差為零的資產(chǎn)通常用國庫券作為無風(fēng)險資產(chǎn)的代表。通常用國庫券作為無風(fēng)險資產(chǎn)的代表。假定資產(chǎn)組合中，風(fēng)險資產(chǎn)的比例為假定資產(chǎn)組合中，風(fēng)險資產(chǎn)的比例為y y，無風(fēng)險資產(chǎn)的，無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為比例為1-y1-y，則整個資產(chǎn)組合，則整個資產(chǎn)組合C C的預(yù)期收益為：的預(yù)期收益為：cpyn因為無風(fēng)險資產(chǎn)的方差為因為無風(fēng)險資產(chǎn)的方差為0，無風(fēng)險資產(chǎn)與其它資，無風(fēng)險資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的協(xié)方差都等于產(chǎn)的協(xié)方差都等于0，因此，整個資產(chǎn)組合，因此，整個資產(chǎn)組合C的標(biāo)的標(biāo)準差就是風(fēng)險證券組合的加權(quán)標(biāo)準差，為：準差就是風(fēng)險證券組合的加權(quán)

45、標(biāo)準差，為：)1()()cfPfPfRy RyE RRy E RRE(資本配置線資本配置線（Capital Allocation LineCapital Allocation Line，CALCAL）資本配置線是資產(chǎn)組合資本配置線是資產(chǎn)組合C C的期望收益的期望收益 與與其標(biāo)準差（風(fēng)險）其標(biāo)準差（風(fēng)險） 之間的函數(shù)，反應(yīng)風(fēng)險與之間的函數(shù)，反應(yīng)風(fēng)險與期望收益之間的關(guān)系。期望收益之間的關(guān)系。將資產(chǎn)組合的標(biāo)準差計算公式將資產(chǎn)組合的標(biāo)準差計算公式 變變形為形為 ，代入預(yù)期收益計算公式，可，代入預(yù)期收益計算公式，可得得資本配置線的數(shù)學(xué)表達形式資本配置線的數(shù)學(xué)表達形式：()1()PfcfPfcpE RRR

46、y RyE RRE()cRE(cpycpyc資本配置線資本配置線（Capital Allocation LineCapital Allocation Line，CALCAL）（三）最優(yōu)資本配置：（三）最優(yōu)資本配置：使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨有效集有效集多條資本配置線多條資本配置線各條資本配置線中，風(fēng)險證券配置的比例可能不是最各條資本配置線中，風(fēng)險證券配置的比例可能不是最優(yōu)（有些點不在馬科維茨有效集上）。優(yōu)（有些點不在馬科維茨有效集上）。因此，需要尋找一條最優(yōu)的資本配置線。因此，需要尋找一條最優(yōu)的資本配置線。最優(yōu)的資本配置線最優(yōu)的資本配置線當(dāng)資本配置線與資產(chǎn)的馬科維茨有

47、效集相切時（兩者當(dāng)資本配置線與資產(chǎn)的馬科維茨有效集相切時（兩者斜率相等時）斜率相等時） ，切點就是最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合，切點就是最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合對應(yīng)的資本配置線就是最優(yōu)的資本配置線。對應(yīng)的資本配置線就是最優(yōu)的資本配置線。資產(chǎn)配置有效集資產(chǎn)配置有效集上述最優(yōu)的資本配置線，就是考慮了無風(fēng)險資產(chǎn)情況上述最優(yōu)的資本配置線，就是考慮了無風(fēng)險資產(chǎn)情況下的資產(chǎn)配置有效集下的資產(chǎn)配置有效集不考慮無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集，是馬科維茨有效集不考慮無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集，是馬科維茨有效集最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與最優(yōu)資本最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與最優(yōu)資本配置線配置線全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)得到最優(yōu)資本配置線（資產(chǎn)配置有效

48、集）后，結(jié)合投資者得到最優(yōu)資本配置線（資產(chǎn)配置有效集）后，結(jié)合投資者的效用無差異曲線，可以得到全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)的效用無差異曲線，可以得到全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益狀況。時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益狀況。賣空無風(fēng)險資產(chǎn)的情形賣空無風(fēng)險資產(chǎn)的情形輕微的風(fēng)險厭惡者，可能需要無風(fēng)險資產(chǎn)的賣空機制（能輕微的風(fēng)險厭惡者，可能需要無風(fēng)險資產(chǎn)的賣空機制（能夠以無風(fēng)險資產(chǎn)的利率籌得資金，投資到風(fēng)險資產(chǎn)上），夠以無風(fēng)險資產(chǎn)的利率籌得資金，投資到風(fēng)險資產(chǎn)上），才能實現(xiàn)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)。才能實現(xiàn)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)。投資理財?shù)钠贩N工具投資理財?shù)钠贩N工具內(nèi)容提要經(jīng)濟環(huán)境與投資工具主

49、要投資工具當(dāng)前環(huán)境下的理財策略投資：概率的藝術(shù)收益率CAPM夏普比率指數(shù)風(fēng)險喜好和厭惡風(fēng)險度投資沒有常勝將軍，只有會控制風(fēng)險的達人明白市場特性：傳統(tǒng)經(jīng)濟周期GDP增長加速通脹低，多余生產(chǎn)力利潤增強債券息口底GDP大幅放緩?fù)浝m(xù)高生產(chǎn)力下降成本高價格抬高GDP緩慢不前通脹低利潤低利息低GDP增長放緩生產(chǎn)力放緩資源緊張通脹高利息調(diào)高投資工具的選擇投資工具的選擇一、固定收益投資工具一、固定收益投資工具 （一）銀行存款（一）銀行存款 （二）債券（二）債券二、股票二、股票三、金融信托及基金產(chǎn)品三、金融信托及基金產(chǎn)品 （一）金融信托（一）金融信托 （二）證券投資基金（二）證券投資基金四、金融衍生產(chǎn)品與外匯

50、投資四、金融衍生產(chǎn)品與外匯投資 （一）金融衍生產(chǎn)品（一）金融衍生產(chǎn)品 （二）外匯投資（二）外匯投資主要的投資工具主要的投資工具各種投資工具的風(fēng)險與收益情況各種投資工具的風(fēng)險與收益情況n銀行存款的特點銀行存款的特點n風(fēng)險低風(fēng)險低n流動性高，易變現(xiàn)流動性高，易變現(xiàn)n收益率低，甚至趕不上通貨膨脹收益率低，甚至趕不上通貨膨脹n銀行存款的種類銀行存款的種類n活期存款活期存款n定期存款：整存整取、零存整取等等定期存款：整存整取、零存整取等等n通知存款，取款時需提前通知存款，取款時需提前1天或天或7天通知銀行天通知銀行投資工具1：金融產(chǎn)品1銀行產(chǎn)品貨幣工具非常安全，但活期存款幾乎沒有利息，定期存款利率和流動

51、性較好，但長期來看跑不贏通脹較為安全，收益要比同期定期存款高30%-50%，但流動性較弱非常安全，利率是活期存款的好幾倍（交行2.6%-3.1%），流動性媲美活期存款較為安全，預(yù)期收益不固定，但一般介于2%-5%之間，流動性媲美活期存款.存款封閉式理財產(chǎn)品開放式理財產(chǎn)品貨幣基金一般銀行理財產(chǎn)品 儲蓄存款 活期儲蓄，定期儲蓄 定活通 個人信貸 個人住房貸款，個人消費貸款 個人理財賬戶，電子銀行，銀行卡等理財計劃 商業(yè)銀行在對潛在目標(biāo)客戶群分析研究的基礎(chǔ)上，針對特定目標(biāo)客戶群設(shè)計并銷售的資金投資和管理計劃 金融環(huán)境的改變，激烈競爭，人們投資理念成熟投資工具1：金融產(chǎn)品1銀行產(chǎn)品投資工具2： 金融產(chǎn)

52、品2債券債券 債券的概念 債券的投資收益 影響債券投資收益率的風(fēng)險因素 債券投資在個人理財中的應(yīng)用n債券反映一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。目前，大多數(shù)債債券反映一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。目前，大多數(shù)債券已經(jīng)無紙化。券已經(jīng)無紙化。n對投資者而言，債券意味著未來有一筆合約規(guī)對投資者而言，債券意味著未來有一筆合約規(guī)定的現(xiàn)金流入。定的現(xiàn)金流入。n債券的特點債券的特點n流動性強，較易變現(xiàn)流動性強，較易變現(xiàn)n收益穩(wěn)定，風(fēng)險較低（風(fēng)險取決于債券發(fā)行主體和收益穩(wěn)定，風(fēng)險較低（風(fēng)險取決于債券發(fā)行主體和期限）期限）n債券概念債券概念債券的種類債券的種類投資收益利息收益資本利得收益率和贖回利率債券的收益?zhèn)氖找鎮(zhèn)娘L(fēng)險債券的風(fēng)險n

53、利率風(fēng)險利率風(fēng)險n如果市場利率上升，債券價格將下跌如果市場利率上升，債券價格將下跌n通貨膨脹風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險n通貨膨脹將使債券未來現(xiàn)金流入的購買力降低通貨膨脹將使債券未來現(xiàn)金流入的購買力降低n再投資風(fēng)險再投資風(fēng)險n如果利率下跌，那么債券持有期內(nèi)收到的利息，將如果利率下跌，那么債券持有期內(nèi)收到的利息，將無法達到原有的債券收益率無法達到原有的債券收益率n信用風(fēng)險信用風(fēng)險n包括違約風(fēng)險、債券信用等級下降風(fēng)險等包括違約風(fēng)險、債券信用等級下降風(fēng)險等n提前贖回風(fēng)險、提前還款風(fēng)險提前贖回風(fēng)險、提前還款風(fēng)險n流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險n債券（主要是長期債券）無法變現(xiàn)的風(fēng)險債券（主要是長期債券）無法變現(xiàn)的風(fēng)險什么時候

54、最適合債券投資降息周期經(jīng)濟衰退期和復(fù)蘇期債券投資在個人理財中的應(yīng)用比較穩(wěn)定的投資理財產(chǎn)品投資風(fēng)險相對較低，投資收益相對穩(wěn)定，流動性相對較好一般投資組合中重要的基礎(chǔ)組成部分也存在一定風(fēng)險，應(yīng)注意債券的信用評級股票股票的概念股票的投資收益影響股票價格的因素投資工具3： 金融產(chǎn)品3股票股票股票? ?n股票代表了公司對公司的一種所有權(quán)。股票代表了公司對公司的一種所有權(quán)。n上市公司的股票可以方便的變現(xiàn)，非上市公司上市公司的股票可以方便的變現(xiàn)，非上市公司的股票難以流通和變現(xiàn)。的股票難以流通和變現(xiàn)。n中國的上市公司股票有：中國的上市公司股票有：A股、股、B股、股、H股、股、S股、股、N股股n股票可以分為普通

55、股、優(yōu)先股。股票可以分為普通股、優(yōu)先股。股票概念：股份有限公司簽發(fā)的證明鼓動所持股份的憑證要素：發(fā)行主體、股份、持有者投資收益 股息 資本損益投資收益率：持有期收益率影響價格因素：供求 公司經(jīng)營狀況、宏觀經(jīng)濟因素n不考慮股息的時間價值時，股票的收益率：不考慮股息的時間價值時，股票的收益率：n考慮股息的時間價值時，股票的收益率：考慮股息的時間價值時，股票的收益率： 其中，其中，P為股票的購買價格；為股票的購買價格；F為股票的出售為股票的出售價格；價格；Dt為各期獲得的股利（假設(shè)股利都在期為各期獲得的股利（假設(shè)股利都在期末發(fā)放）；末發(fā)放）；n為投資期限；為投資期限；i為股票的收益率為股票的收益率股

56、票的收益率股票的收益率+=100%期末價格-期初價格 本期股利股票的收益率期初價格12121.111111nntnntntDDDDFFPiiiiii股票的估值股票的估值n（一）相對估值法（一）相對估值法n采用乘數(shù)方法，利用企業(yè)每股利潤，根據(jù)預(yù)測的企采用乘數(shù)方法，利用企業(yè)每股利潤，根據(jù)預(yù)測的企業(yè)市盈率和市凈率指標(biāo)，估測企業(yè)的價值。業(yè)市盈率和市凈率指標(biāo)，估測企業(yè)的價值。n（二）絕對估值法（二）絕對估值法n資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。之和。n股票的價值等于未來可獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。股票的價值等于未來可獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。（一）

57、相對估值法（一）相對估值法n假設(shè)浦發(fā)銀行未來每股利潤是假設(shè)浦發(fā)銀行未來每股利潤是1.5元，根據(jù)目元，根據(jù)目前中國銀行業(yè)的平均市盈率和浦發(fā)銀行的企業(yè)前中國銀行業(yè)的平均市盈率和浦發(fā)銀行的企業(yè)情況，預(yù)測浦發(fā)銀行的市盈率為情況，預(yù)測浦發(fā)銀行的市盈率為20倍較為公允，倍較為公允，n那么，浦發(fā)銀行股票的價值為那么，浦發(fā)銀行股票的價值為 1.5元元20=30元元n相對估值法的缺點相對估值法的缺點n難以準確預(yù)測未來每股利潤難以準確預(yù)測未來每股利潤n預(yù)測的市盈率（或市凈率）不夠合理預(yù)測的市盈率（或市凈率）不夠合理（二）絕對估值法（二）絕對估值法n1、股票估價基本模型、股票估價基本模型n2、零成長股票估價模型、零

58、成長股票估價模型n3、固定成長股票估價模型、固定成長股票估價模型n4、非固定增長股票的價值、非固定增長股票的價值1、股票估價基本模型如果股東永遠持有股票，則只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值（用V表示）：式中：Dt 第t年的股利； RS 折現(xiàn)率，即必要的收益率； T 折現(xiàn)期數(shù)。2、零成長股票估價模型假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：P0 = DRS 例子：每年分配股利2元，必要報酬率為16，則：P0 = 216=12.5 (元)這就是說，該股票每年給你帶來2元的收益，在市場利率為16的條件下，它相當(dāng)于12.5元資本的收益，所以其價值是12

59、.5元。注意：市場上的股價不一定等于股票價值，股價不一定就是12.5元，3、固定成長股票估價模型固定成長股票的股價計算公式如下：當(dāng)RS g時，上式可簡化為： 固定成長股票估價例子ABC公司股東必要報酬率為16，預(yù)計公司盈利年增長率都為12，目前的每股股利D0 =2元。則第一期期末的股利D1 =2(1+12%)=21.12=2.24元股票的內(nèi)在價值為： P=2.24(16 % - 0.12 %)=56(元) 4、非固定增長股票的價值 有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高速增長，在另一段時間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。例子：一個投資人持有ABC

60、公司的股票，他的投資必要報酬率為15。預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值。4、非固定增長股票的價值 首先，計算非正常增長期股利的現(xiàn)值 其次，計算第三年年底的股票內(nèi)在價值： 其現(xiàn)值 =129.02(P/F，15，3)=129.020.6575=84.831 最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：P0 =6.539+84.831=91.37（三）股票投資的分析（三）股票投資的分析n按照前提假設(shè)與分析資料的不同，股票投資分按照前提假設(shè)與分析資料的不同，股票投資分析有兩種不同類型：析有兩種不同類型：n基本