證券投資學(xué)第三章

1、第三章第三章 債券債券 知識目標(biāo)知識目標(biāo)v掌握債券的含義、特點；掌握債券的含義、特點；v了解債券的種類；了解債券的種類；v掌握債券的利率期限結(jié)構(gòu)和相關(guān)理論；掌握債券的利率期限結(jié)構(gòu)和相關(guān)理論；v熟悉債券的價值分析。熟悉債券的價值分析。技能目標(biāo)技能目標(biāo)v能夠熟練計算債券收益率；能夠熟練計算債券收益率；v能夠?qū)膬r值進行評估。能夠?qū)膬r值進行評估。第一節(jié)第一節(jié) 債券概述債券概述一、債券的含義一、債券的含義 債券是發(fā)行人為籌集資金，依照法定程序發(fā)債券是發(fā)行人為籌集資金，依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。 （1 1）債券的發(fā)行人是債務(wù)人

2、，是借入資金的經(jīng)濟主體。）債券的發(fā)行人是債務(wù)人，是借入資金的經(jīng)濟主體。 （2 2）債券的投資者是債權(quán)人，是出借資金的經(jīng)濟主體。）債券的投資者是債權(quán)人，是出借資金的經(jīng)濟主體。 （3 3）債務(wù)人使用債權(quán)人資金有一定條件，即需要承諾在）債務(wù)人使用債權(quán)人資金有一定條件，即需要承諾在一定時期還本付息。一定時期還本付息。 （4 4）債券是反映債券發(fā)行者和投資者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系）債券是反映債券發(fā)行者和投資者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律憑證。的法律憑證。二、債券的特點二、債券的特點1. 1. 償還性償還性2. 2. 安全性安全性3. 3. 收益性收益性4. 4. 流動性流動性三、債券的票面要素三、債券的票面要素 1

3、債券的票面價值債券的票面價值 債券的票面價值包括幣種和票面金額兩方面。債券的票面價值包括幣種和票面金額兩方面。 債券的幣種取決于發(fā)行的對象。債券的幣種取決于發(fā)行的對象。 債券票面金額的確定也要根據(jù)債券的發(fā)行對象、市場資債券票面金額的確定也要根據(jù)債券的發(fā)行對象、市場資金供給情況及債券發(fā)行費用等因素綜合考慮金供給情況及債券發(fā)行費用等因素綜合考慮。2債券的償還期限債券的償還期限 債券償還期限是指債券從發(fā)行之日起至償清債券償還期限是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時間。本息之日止的時間。 發(fā)行人在確定債券期限時，要考慮多種因素發(fā)行人在確定債券期限時，要考慮多種因素的影響，主要有：的影響，主要有：

4、（1 1）資金使用狀況。）資金使用狀況。 （2 2）債券的變現(xiàn)能力。）債券的變現(xiàn)能力。 （3 3）市場利率的走勢變化。）市場利率的走勢變化。 3債券的票面利率債券的票面利率 債券利率也受很多因素影響，主要有：債券利率也受很多因素影響，主要有： （1 1）借貸資金市場利率水平。）借貸資金市場利率水平。 （2 2）籌資者的資信狀況。）籌資者的資信狀況。 （3 3）債券期限長短。）債券期限長短。 4債券發(fā)行者名稱債券發(fā)行者名稱 債券發(fā)行者名稱指明了債券的債務(wù)主體，也債券發(fā)行者名稱指明了債券的債務(wù)主體，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。第二節(jié)第二節(jié) 債券的類

5、型債券的類型 一、政府債券、金融債券和公司債券一、政府債券、金融債券和公司債券（一）政府債券（一）政府債券 1.1.中央政府債券中央政府債券 （1 1）中央政府債券的特點）中央政府債券的特點 高安全性。高安全性。 強流動性。強流動性。 收益穩(wěn)定。收益穩(wěn)定。 享受免稅待遇。享受免稅待遇。 （2 2）中央政府債券的分類）中央政府債券的分類 按償還期限，分為定期國債和不定期國債。按償還期限，分為定期國債和不定期國債。 按資金來源，分為國內(nèi)債（內(nèi)債）和國外債。按資金來源，分為國內(nèi)債（內(nèi)債）和國外債。 按是否流通，分為自由流通國債和非自由流通國按是否流通，分為自由流通國債和非自由流通國債。債。（3 3）

6、我國國債的發(fā)展情況）我國國債的發(fā)展情況 2020世紀世紀5050年代至年代至6060年代是第一階段年代是第一階段 人民勝利折實公債人民勝利折實公債 ，國家經(jīng)濟建設(shè)公債，國家經(jīng)濟建設(shè)公債 2020世紀世紀8080年代以來是第二階段年代以來是第二階段 國債的形式也從原來的單一化轉(zhuǎn)向了多元化。國債的形式也從原來的單一化轉(zhuǎn)向了多元化。 2. 2. 地方政府債券地方政府債券 由地方政府發(fā)行并負責(zé)償還的債券由地方政府發(fā)行并負責(zé)償還的債券 是地方政府籌集資金的重要渠道是地方政府籌集資金的重要渠道 也是實現(xiàn)政府職能和進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重也是實現(xiàn)政府職能和進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金來源。要資金來源。 （二）公司

7、債券（二）公司債券 1.1.公司債券的特點公司債券的特點 （1 1）發(fā)行前嚴格的資格審查。）發(fā)行前嚴格的資格審查。 （2 2）收益性高。）收益性高。 （3 3）具有優(yōu)先性。）具有優(yōu)先性。 2 2公司債券的種類公司債券的種類（1 1）抵押公司債券。）抵押公司債券。（2 2）信用債券。）信用債券。（3 3）擔(dān)保公司債券。）擔(dān)保公司債券。（4 4）可轉(zhuǎn)換公司債券。）可轉(zhuǎn)換公司債券。（5 5）附新股認購權(quán)公司債券。）附新股認購權(quán)公司債券。 （三）金融債券（三）金融債券 1. 1. 金融債券的特點金融債券的特點 （1 1）從安全性看，金融債券的安全性低于國）從安全性看，金融債券的安全性低于國家債券，但高

8、于公司債券。家債券，但高于公司債券。 （2 2）從流動性看，金融債券可以在證券市場）從流動性看，金融債券可以在證券市場上自由流通轉(zhuǎn)讓。上自由流通轉(zhuǎn)讓。 （3 3）從收益性看，金融債券的收益性低于公）從收益性看，金融債券的收益性低于公司債券。司債券。2金融債券的種類金融債券的種類（1 1）按發(fā)行主體不同，可分為國家金融債券和地方）按發(fā)行主體不同，可分為國家金融債券和地方金融債券。金融債券。（2 2）按利息支付方式的不同，可分為附息金融債券）按利息支付方式的不同，可分為附息金融債券和貼現(xiàn)金融債券。和貼現(xiàn)金融債券。（3 3）按發(fā)行條件不同，可分為普通金融債券、貼現(xiàn)）按發(fā)行條件不同，可分為普通金融債券

9、、貼現(xiàn)金融債券和累進利息金融債券。金融債券和累進利息金融債券。 3. 3. 我國金融債券的發(fā)展我國金融債券的發(fā)展 我國我國19851985年首次發(fā)行金融債券，年首次發(fā)行金融債券， 19871987年金融債券開始流通。年金融債券開始流通。 1985199219851992年，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行每年都年，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行每年都發(fā)行金融債券。發(fā)行金融債券。 19941994年，我國政策性銀行成立，發(fā)行主體從商業(yè)銀行年，我國政策性銀行成立，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行。轉(zhuǎn)向政策性銀行。 目前，政策性銀行發(fā)行的金融債券已成為我國債券市目前，政策性銀行發(fā)行的金融債券已成為我國債券市場

10、中發(fā)行規(guī)模僅次于國債的券種。場中發(fā)行規(guī)模僅次于國債的券種。 二、二、按計息方式分按計息方式分1 1單利債券單利債券2 2復(fù)利債券復(fù)利債券3. 3. 貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券4. 4. 零息債券零息債券5 5附息債券附息債券6 6累進利率債券累進利率債券三、按發(fā)行方式分三、按發(fā)行方式分 1公募債券公募債券 公募債券是指按照法定程序，經(jīng)證券主管機構(gòu)批準(zhǔn)公募債券是指按照法定程序，經(jīng)證券主管機構(gòu)批準(zhǔn)在市場公開發(fā)行的債券。發(fā)行對象是社會的不特定公眾，在市場公開發(fā)行的債券。發(fā)行對象是社會的不特定公眾，由于它面對的是不確定的、廣泛分散的認購者，因此發(fā)由于它面對的是不確定的、廣泛分散的認購者，因此發(fā)行主體必須遵守信息

11、公開制度。行主體必須遵守信息公開制度。 2私募債券私募債券 私募債券是指向少數(shù)與發(fā)行者有特定關(guān)系的投資者發(fā)私募債券是指向少數(shù)與發(fā)行者有特定關(guān)系的投資者發(fā)行的債券發(fā)行對象大多與發(fā)行者關(guān)系密切，了解發(fā)行者資行的債券發(fā)行對象大多與發(fā)行者關(guān)系密切，了解發(fā)行者資信。由于私募債券的發(fā)行范圍很窄，一般不實行公開呈報信。由于私募債券的發(fā)行范圍很窄，一般不實行公開呈報制度。債券的轉(zhuǎn)讓也受到一定的限制，流通性較差，其利制度。債券的轉(zhuǎn)讓也受到一定的限制，流通性較差，其利率也常高于公募債券。率也常高于公募債券。四、按利率分四、按利率分 1 1固定利率債券固定利率債券 固定利率債券是指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償固定利率債

12、券是指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償還期內(nèi)不變的債券。還期內(nèi)不變的債券。 2 2浮動利率債券浮動利率債券 浮動利率債券是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場浮動利率債券是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券。利率定期浮動的債券。 第三節(jié)第三節(jié) 債券的定價債券的定價 一、債券的收益率一、債券的收益率 1 1票面收益率票面收益率 債券票面收益率又稱名義收益率或票息率，債券票面收益率又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。面額之比率。 2 2直接收益率直接收益率 直接收益率是指債券的年利息收入與買入直接收益率是指債券的年利息收入

13、與買入債券的實際價格之比率。債券的實際價格之比率。 3 3持有期收益率持有期收益率 持有期收益率是指買入債券后持有一段時間，持有期收益率是指買入債券后持有一段時間，在債券到期前將其出售而得到的收益率。其收益在債券到期前將其出售而得到的收益率。其收益包括持有期間的利息收入和資本利得。包括持有期間的利息收入和資本利得。 4 4到期收益率到期收益率 到期收益率又稱最終收益率，是指投資者買到期收益率又稱最終收益率，是指投資者買進債券后一直持有至到期日，中間不再賣出情況進債券后一直持有至到期日，中間不再賣出情況下的實際收益率。下的實際收益率。 二、利率期限結(jié)構(gòu)二、利率期限結(jié)構(gòu)（一）利率期限結(jié)構(gòu)的類型（一

14、）利率期限結(jié)構(gòu)的類型（1 1） 正收益率曲線正收益率曲線 收益率期限OXY表示在正常情況下短期債券的利率低于長期債券，債券期限越長，利率越高。債券的正收益曲線是在經(jīng)濟運行正常、不存在通貨膨脹壓力和經(jīng)濟衰退的情況下出現(xiàn)的。（2 2）反收益率曲線）反收益率曲線 收益率期限OXY表示短期債券收益率比長期債券收益率更高。反收益率曲線是一種反常的利率結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，在現(xiàn)實生活中并不常見。它通常發(fā)生在銀根緊縮、信貸收緊的時候，由于短期資金偏緊，供不應(yīng)求，造成短期利率急劇上升。 （3 3）平收益率曲線）平收益率曲線 收益率期限OYX在正反收益率曲線相互替代的變化過程中，會出現(xiàn)一種長、短期債券收益率接近相等的短暫過

15、渡的階段，此時債券收益率曲線同坐標(biāo)系中的橫軸趨于平行，表示不同期限的債券利相等。 （4 4）拱收益率曲線）拱收益率曲線 收益率期限OYX表示在某一期限之前債券的利率期限結(jié)構(gòu)是正收益率曲線，期限越長，收益率越高，在該期間之后卻成反收益率曲線，期限越長，收益率越低。它是在短期資金偏緊或中央采取緊縮的貨幣政策時短期利率急劇上升所引起的利率期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)象 （二）利率期限結(jié)構(gòu)理論（二）利率期限結(jié)構(gòu)理論 1.1.無偏差預(yù)期理論無偏差預(yù)期理論 理論成立的前提是將金融市場看做一個整體，長理論成立的前提是將金融市場看做一個整體，長短期債券具有完全的替代性。利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于短期債券具有完全的替代性。利率期限結(jié)

16、構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。對未來即期利率的市場預(yù)期。 當(dāng)現(xiàn)行經(jīng)濟出現(xiàn)較高的通貨膨脹率造成短期利率當(dāng)現(xiàn)行經(jīng)濟出現(xiàn)較高的通貨膨脹率造成短期利率異常高時，利率期限結(jié)構(gòu)會呈下降趨勢，這是因為人們異常高時，利率期限結(jié)構(gòu)會呈下降趨勢，這是因為人們對未來的通貨膨脹預(yù)期會下降；反之，則會呈上升趨勢。對未來的通貨膨脹預(yù)期會下降；反之，則會呈上升趨勢。 2. 2. 流動性偏好理論流動性偏好理論 投資者更傾向于購買短期證券，要使投資者接受長投資者更傾向于購買短期證券，要使投資者接受長期債券，就要對他接受的、與債券的較長的償還期限相期債券，就要對他接受的、與債券的較長的償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險給予補償，這便導(dǎo)

17、致了流動性溢價的存在。聯(lián)系的風(fēng)險給予補償，這便導(dǎo)致了流動性溢價的存在。 流動性溢價是遠期利率和未來的預(yù)期即期利率之間流動性溢價是遠期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。 3. 3.市場分割理論市場分割理論 市場分化為兩大部分：長期資金市場和短期資金市市場分化為兩大部分：長期資金市場和短期資金市場。利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期市場資金與長期市場資金場。利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期市場資金與長期市場資金的供需狀況。當(dāng)短期資金供求曲線交叉點利率低于長期的供需狀況。當(dāng)短期資金供求曲線交叉點利率低于長期資金市場供求曲線交叉點利率，利率期限結(jié)構(gòu)呈

18、向上升資金市場供求曲線交叉點利率，利率期限結(jié)構(gòu)呈向上升的趨勢；當(dāng)短期資金市場供求曲線交叉點的利率高于長的趨勢；當(dāng)短期資金市場供求曲線交叉點的利率高于長期資金市場供求曲線交叉點利率，利率期限結(jié)構(gòu)是呈向期資金市場供求曲線交叉點利率，利率期限結(jié)構(gòu)是呈向下傾斜的趨勢。下傾斜的趨勢。三、債券的價值評估三、債券的價值評估（一）影響債券價格的主要因素（一）影響債券價格的主要因素 1. 1. 內(nèi)部因素內(nèi)部因素 （1 1）期限。）期限。 （2 2）票面利率。）票面利率。 （3 3）提前贖回條款。）提前贖回條款。 （4 4）稅收待遇。）稅收待遇。 （5 5）流動性。）流動性。 （6 6）違約風(fēng)險。）違約風(fēng)險。 2

19、. 2. 外部因素外部因素（1 1） 基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率（2 2） 市場利率市場利率（3 3） 通貨膨脹通貨膨脹 （二）債券定價的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)（二）債券定價的數(shù)學(xué)基礎(chǔ) 債券的價格實際可表現(xiàn)為投資者為取得這筆收入目前希望債券的價格實際可表現(xiàn)為投資者為取得這筆收入目前希望投入的資金。投入的資金。（1 1）終值。）終值。 P Pn n=P=P0 0(1+r)(1+r)n n n n 時期數(shù)；時期數(shù)； P Pn n 終值；終值； P P0 0本金；本金； rr利率。利率。 （2 2）現(xiàn)值。）現(xiàn)值。 將未來所獲得的現(xiàn)金流量折現(xiàn)于目前的投資額相比將未來所獲得的現(xiàn)金流量折現(xiàn)于目前的投資額相比較來測算盈虧。較來測算盈虧。 0n(1)nPPrnn時期數(shù)；時期數(shù)；PnPn終值；終值；P0P0本金；本金； rr利率利率（三）債券的價值評估（三）債券的價值評估（1 1）