第20章米什金貨幣金融學(xué)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)

1、第第 20章章 外匯外匯市場(chǎng)市場(chǎng)20-2第五篇第五篇 國(guó)際金融與貨幣政策國(guó)際金融與貨幣政策 從2002年開始直到2008年，美元相對(duì)其他國(guó)家的貨幣持續(xù)貶值。但是，隨著信貸市場(chǎng)在2008年910月間出現(xiàn)強(qiáng)烈的緊縮現(xiàn)象，美元急劇升值。同時(shí)，拉丁美洲和東歐國(guó)家的許多貨幣隨之出現(xiàn)自由落體式的急劇貶值。國(guó)際貨幣基金組織開始干預(yù)，設(shè)立了一種新的貸款便利，提供了數(shù)十億美元的貸款支持。 次貸危機(jī)表明，在美國(guó)發(fā)生的事件會(huì)在全世界范圍內(nèi)產(chǎn)生影響，而且國(guó)際貨幣基金組織等金融機(jī)構(gòu)在確保國(guó)際金融體系健康穩(wěn)定運(yùn)行方面發(fā)揮著十分重要的作用。本篇第20章講述了外匯市場(chǎng)的功能以及兩國(guó)貨幣之間匯率的決定機(jī)制。在第21章中，我們將

2、考察國(guó)際金融體系的運(yùn)行機(jī)制以及它對(duì)貨幣政策的影響。20-3 20世紀(jì)80年代以外幣計(jì)價(jià)的美元價(jià)值上升，導(dǎo)致美國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品變得更加昂貴，從而削弱了美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而到了20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初，美元價(jià)值從80年代的高點(diǎn)跌落下來，美國(guó)商品變得相對(duì)便宜，美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也因此得到加強(qiáng)。學(xué)習(xí)完本章你需要掌握匯率的含義和決定機(jī)制；了解影響匯率水平的主要因素。20-4 20.1 外匯市場(chǎng) 世界上的大部分國(guó)家和地區(qū)都有自己的貨幣：美國(guó)的美元、歐盟的歐元、巴西的雷亞爾、中國(guó)的人民幣等。各國(guó)之間的貿(mào)易涉及不同貨幣之間的相互兌換。不同貨幣和以特定貨幣計(jì)價(jià)的銀行存款之間的交易在外匯市場(chǎng)進(jìn)行。外匯市場(chǎng)進(jìn)

3、的交易決定了貨幣兌換的比率，該比率又決定了購買外國(guó)商品和金融資產(chǎn)的成本。 20.1.1 什么是匯率什么是匯率 用另一種貨幣表示的一種貨幣的價(jià)格稱為匯率匯率。如圖20-1所示，匯率具有很強(qiáng)的波動(dòng)性。20-5圖圖20-1 匯率，匯率，1990200820-6外匯交易的兩種形式即期交易即期交易（spot transaction）：銀行存款在成交后立即交割的交易形式；所用的匯率稱為即期匯率即期匯率。遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易（ forward transaction ）：銀行存款在未來某個(gè)特定時(shí)間交割的交易形式。所用的匯率稱為遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率。升值升值（appreciation）：一種貨幣的價(jià)值上升；貶值貶值（

4、depreciation）：一種貨幣的價(jià)值下降。中國(guó)貨幣網(wǎng)外匯市場(chǎng)專區(qū)20-7 20.1.2 匯率為什么重要匯率為什么重要 匯率之所以重要，是因?yàn)樗鼤?huì)影響本國(guó)商品與外國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。 如果一國(guó)貨幣升值（相對(duì)于其他貨幣價(jià)值上升），該國(guó)商品在國(guó)外就會(huì)變得更加昂貴，而外國(guó)商品在該國(guó)就會(huì)更加便宜（假定兩國(guó)商品國(guó)內(nèi)的價(jià)格保持不變）；相反，如果一國(guó)貨幣貶值，該國(guó)商品在國(guó)外就會(huì)變得便宜，而外國(guó)商品在該國(guó)就會(huì)變得更貴。 20.1.3 如何進(jìn)行外匯交易如何進(jìn)行外匯交易 外匯市場(chǎng)是以柜臺(tái)交易市場(chǎng)的形式進(jìn)行的，市場(chǎng)上幾百個(gè)交易商隨時(shí)準(zhǔn)備買入和賣出以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的存款。20-8 20.2 長(zhǎng)期匯率 一價(jià)定律一價(jià)定律

5、：如果兩個(gè)國(guó)家生產(chǎn)的商品是同質(zhì)的，交通成本和貿(mào)易壁壘都非常低，不論該商品由哪國(guó)生產(chǎn)，其在全世界范圍內(nèi)的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。 購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論（theory of purchastng power parity,PPP)。該理論一認(rèn)為任何兩種貨幣的匯率都會(huì)隨兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)而進(jìn)行調(diào)整。一價(jià)定律在一國(guó)一般物價(jià)水平而不是個(gè)別商品上的應(yīng)用。另外一種表述：如果一價(jià)定律成立，實(shí)際匯率實(shí)際匯率恒等于1.0。 圖20-2說明購買力平價(jià)理論在長(zhǎng)期中得到驗(yàn)證，但是在短期的預(yù)測(cè)能力相當(dāng)差。20-9圖圖20-2 美國(guó)美國(guó)/英國(guó)的購買力平價(jià)，英國(guó)的購買力平價(jià)，19732008年（指數(shù)：年（指數(shù)：1973年年

6、3月月=100）20-10 長(zhǎng)期內(nèi)影響匯率的因素長(zhǎng)期內(nèi)影響匯率的因素 如果某個(gè)因素提高了本國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品的需求，本國(guó)貨幣將會(huì)升值；如果某個(gè)因素使得本國(guó)商品的相對(duì)需求下降，本國(guó)貨幣將會(huì)貶值。相對(duì)價(jià)格水平在長(zhǎng)期中，一國(guó)價(jià)格水平的上升（相對(duì)于外國(guó)的價(jià)格水平）將導(dǎo)致該國(guó)貨幣貶值，一國(guó)相對(duì)價(jià)格水平的下降則會(huì)導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值。貿(mào)易壁壘在長(zhǎng)期中，增加貿(mào)易壁壘會(huì)使一國(guó)貨幣升值。20-11對(duì)本國(guó)商品與外國(guó)商品的偏好在長(zhǎng)期中，對(duì)一國(guó)出口產(chǎn)品的需求增加，會(huì)使該國(guó)貨幣升值；相反，對(duì)一國(guó)進(jìn)口商品需求的增加會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。生產(chǎn)率長(zhǎng)期中，一國(guó)相對(duì)其他國(guó)家生產(chǎn)力提高，該國(guó)貨幣升值。表表20-1 長(zhǎng)期中影響匯率的因素

7、長(zhǎng)期中影響匯率的因素20-12 20.3 短期匯率：供求分析 匯率是以外幣資產(chǎn)（以外幣貨幣計(jì)價(jià)的銀行存款、債券、股票等）衡量的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)（以木國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的銀行存款、債券、股票等）的價(jià)格。 20.3.1 資產(chǎn)的供給曲線資產(chǎn)的供給曲線 假設(shè)在任何匯率水平上，供給量都不變，因此供給曲線S是垂直的，如圖20-3所示。 20.3.2 資產(chǎn)的需求曲線資產(chǎn)的需求曲線 本國(guó)資產(chǎn)需求最重要的決定因素是本國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率。美元當(dāng)前的價(jià)值越低（其他條件不變），美元資產(chǎn)的需求量越大。如圖20-3所示。20-13圖圖20-3 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的均衡的均衡外匯市場(chǎng)在需求曲線D與供給曲線S的交點(diǎn)B達(dá)到均衡，均衡匯率為E

8、*。20-14 20.4 解釋匯率的變動(dòng) 我們假定美元資產(chǎn)數(shù)量固定，即供給曲線是在某一給定數(shù)量上的垂直線，而且不會(huì)移動(dòng)，通過考察那些使需求曲線移動(dòng)的因素來解釋匯率的變動(dòng)。 20.4.1 本國(guó)資產(chǎn)需求曲線的移動(dòng)本國(guó)資產(chǎn)需求曲線的移動(dòng) 在當(dāng)前匯率給定的情況下，美元資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率上升，需求曲線右移；美元資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率下降，需求曲線左移。 本國(guó)利率本國(guó)利率iD 當(dāng)美元資產(chǎn)的利率上升時(shí)，假定當(dāng)前匯率Et和其他因素不變，美元資產(chǎn)相對(duì)于外幣資產(chǎn)的回報(bào)率上升，在任一匯率水平上的美元資產(chǎn)需求均上升。如圖20-4所示，本國(guó)利率iD上升會(huì)使本國(guó)資產(chǎn)的需求曲線右移，本國(guó)貨幣升值（E ）。 20-15圖圖2

9、0-4 本國(guó)利率本國(guó)利率iD上升的影響上升的影響20-16 外國(guó)利率外國(guó)利率iF 假設(shè)外幣資產(chǎn)的利率上升，同時(shí)當(dāng)前匯率Et+1和其他所有因素保持不變，外幣資產(chǎn)相對(duì)于美元資產(chǎn)的收益率會(huì)上升，美元資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率會(huì)下降，人們?cè)敢獬钟休^少的美元資產(chǎn)，在任一匯率水平上， 美元資產(chǎn)的需求量均會(huì)下降。如圖20-5所示，需求曲線從D1移至D2。新的均衡點(diǎn)變?yōu)?，美元價(jià)值下跌。 結(jié)論：結(jié)論：外國(guó)利率iF上升會(huì)使需求曲線D左移，導(dǎo)致本幣貶值；外國(guó)利率iF下降會(huì)使需求曲線D左移，導(dǎo)致本幣升值。20-17圖圖20-5 外國(guó)利率外國(guó)利率上升上升iF的影響的影響20-18 預(yù)期未來匯率預(yù)期未來匯率Eet+1的變動(dòng)的變動(dòng)

10、 任何導(dǎo)致預(yù)期未來匯率上升的因素都會(huì)推高美元的價(jià)值。結(jié)果是美元資產(chǎn)有較高的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率，其在任何一匯率水平上的需求均上升，圖20-6中需求曲線從D1右移至D2，均衡匯率上升至曲線的交點(diǎn)2。 結(jié)論：結(jié)論：預(yù)期未來匯率的上升（ Eet+1 ）會(huì)使需求曲線右移，導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值；同理，預(yù)期未來匯率Eet+1下降會(huì)使需求曲線左移，導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。 購買力平價(jià)理論認(rèn)為，如果預(yù)期美國(guó)相對(duì)于外國(guó)的物價(jià)水平持續(xù)保持較高的水平，美元長(zhǎng)期來看會(huì)貶值。因此，美國(guó)較高的預(yù)期相對(duì)價(jià)格水平往往會(huì)拉低Eet+1和美元資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率，從而使需求曲線左移，現(xiàn)匯率下降。20-19圖圖20-6 預(yù)期未來匯率預(yù)期未來匯率E

11、et+1上升的影響上升的影響20-20 類似的，其他匯率的長(zhǎng)期決定因素也會(huì)影響美元資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率和現(xiàn)匯率。簡(jiǎn)言之，以下這些使本國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品需求里增加的變化會(huì)推高Eet+1 ，1）預(yù)期美國(guó)物價(jià)水平相對(duì)外國(guó)物價(jià)水平下降；2）預(yù)期美國(guó)相對(duì)外國(guó)有更高的貿(mào)易壁壘；3）預(yù)期美國(guó)進(jìn)口需求下降；4）預(yù)期外國(guó)對(duì)美國(guó)出口品的需求上升；5）預(yù)期美國(guó)生產(chǎn)力相對(duì)外國(guó)上升。通過推高Eet+1所有這些變化都會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益率上升，從而使需求曲線右移，本國(guó)貨幣（美元）升值。20-21 20.4.2 概況說明：影響匯率的因素表表20-2 推動(dòng)本國(guó)資產(chǎn)需求曲線位移并影響匯率的因素推動(dòng)本國(guó)資產(chǎn)需求曲線位移

12、并影響匯率的因素20-22續(xù)表續(xù)表20-2 推動(dòng)本國(guó)資產(chǎn)需求曲線位移并影響匯率的因素推動(dòng)本國(guó)資產(chǎn)需求曲線位移并影響匯率的因素20-23 表20-2列出了所有可能推動(dòng)需求曲線位移進(jìn)而引起匯率變動(dòng)的因素。該表反映了假定其他所有因素，包括當(dāng)前匯率保持不變的情況下，每個(gè)因素的變化所引起需求曲線的位移。資產(chǎn)需求理論告訴我們，美元相對(duì)預(yù)期收益率的變化是需求曲線位移的根源。 應(yīng)用20-1 均衡匯率的變動(dòng)：兩個(gè)案例 應(yīng)用20-2 匯率為什么會(huì)劇烈波動(dòng) 次貸危機(jī)一周年美指連漲10天 弱勢(shì)美元時(shí)代已經(jīng)終結(jié)？ 前有次貸危機(jī)后有量化寬松 美元疲軟踏上之路20-24 外匯匯率（用另一個(gè)國(guó)家貨幣表示的一國(guó)貨幣的價(jià)格）非常重要，因?yàn)樗鼤?huì)影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品在國(guó)外銷售的價(jià)格，以及在國(guó)內(nèi)購買外國(guó)商品的成本。購買力平價(jià)理論說明，兩國(guó)匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)取決于兩國(guó)相對(duì)物價(jià)水平的變動(dòng)。影響長(zhǎng)期匯率的其他因素有關(guān)稅和配額、進(jìn)口需求、出口需求、生產(chǎn)能力。20-25 短期匯率取決于本國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)頂期回報(bào)率的變動(dòng)，這一變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致需求曲線發(fā)生位移。任何導(dǎo)致本國(guó)資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率發(fā)生改變的因素都會(huì)引起匯率的變動(dòng)。這些因素包括：本國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)的利率、任何影響長(zhǎng)期匯率的因素，以及預(yù)期末來匯率。貨幣供給變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致匯率超調(diào)，即短期匯率比長(zhǎng)期匯率波動(dòng)幅度更大。匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)方法可以解釋匯率的波動(dòng)