風險理財的一般概念與策略

1、2006.8.中央企業(yè)全面風險管理指引引言第一章總則第二章風險管理初始信息第三章風險評估第四章風險管理策略第五章風險管理解決方案第六章風險管理的監(jiān)督與改進第七章風險管理組織體系第八章風險管理信息系統(tǒng)第九章風險管理文化第十章附則說明： 風險理財在指引中不作為一個單獨的章節(jié) 與各個部分都有關系 在幾處有明確的提及2中央企業(yè)全面風險管理指引第四條本指引所稱全面風險管理，指企業(yè)圍繞總體經營目標，通過在企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)和經營過程中執(zhí)行風險管理的基本流程，培育良好的風險管理文化，建立健全全面風險管理體系，包括風險管理策略、風險理財措施、風險管理的組織職能體系、風險管理信息系統(tǒng)和內部控制系統(tǒng)，從而為實現(xiàn)風

2、險管理的總體目標提供合理保證的過程和方法。第二十七條一般情況下，對戰(zhàn)略、財務、運營和法律風險，可采取風險承擔、風險規(guī)避、風險轉換、風險控制等方法。對能夠通過保險、期貨、對沖等金融手段進行理財的風險，可以采用風險轉移、風險對沖、風險補償等方法 。第六十七條本指引在中央企業(yè)投資、財務報告、衍生產品交易等方面的風險管理配套文件另行下發(fā)。 引言3目錄1.風險理財的一般概念2.風險理財的策略與方案3.損失事件管理4.套期保值5.風險理財小結回答三個問題：回答三個問題：1.什么是風險什么是風險理財？理財？2.為什么要做為什么要做風險理財？風險理財？3.怎么做風險怎么做風險理財？理財？41. 風險理財的一般

3、概念風險理財的一般概念本節(jié)討論的內容：什么是風險理財風險理財的必要性風險理財的歷史發(fā)展風險理財的特點風險理財與公司理財5風險理財v 風險理財是用金融手段管理風險風險理財的一般概念 例如，公司為了轉移自然災害可能造成的損失而購買了巨災保險 例如，公司在對外貿易中產生了大量的外幣遠期支付或應收賬款，為了對沖可能的利率變化給公司造成的損失，公司使用了外幣套期保值，以降低匯率波動的風險 例如，公司為了應對原材料價格的波動風險，在金屬市場上運用期貨進行套期保值 例如，公司為了應對可能的突發(fā)事件造成的資本需求，與銀行簽訂了應急資本的合同6風險理財是全面風險管理的重要組成部分風險理財是全面風險管理的重要組成

4、部分 對于可控的風險，所有的風險控制措施，除了規(guī)避風險在特定范圍內完全有效外，其余均無法保證損失不會發(fā)生。因此，即使對于可控的風險，如果存在發(fā)生重大損失的可能，只有風險控制而無風險理財，仍不能提供合理的保證，使人安心 風險理財可以針對不可控的風險 風險理財的發(fā)展迅速，形式靈活，覆蓋的風險面廣，有很多創(chuàng)新，日益變成企業(yè)經營中不可回避的重要內容風險理財的必要性風險理財的一般概念7風險理財的歷史發(fā)展最初的風險理財只是準備金然后有了保險、期貨等金融市場的單一方法8 0年代財產保險和責任保險承保能力的不足迫使許多公司開始考慮傳統(tǒng)保險的替代品，如自?；驅俦ｋU公司、對財務損失的應急借款協(xié)議等從8 0年代開

5、始，隨著金融混業(yè)經營的發(fā)展，金融和保險之間的聯(lián)系變得越來越密切，特別是9 0年代以來，投資銀行等其它金融機構也通過新的融資安排提供急需的保險。衍生產品的出現(xiàn)和金融市場的管制放松而呈現(xiàn)出金融一體化加速的趨勢9 0年代對巨災保險的需求導致了保險的期貨和期權的發(fā)展。人們開始在投資組合中使用結構化證券，比如利率指數化的債券，大量新型的風險理財產品進入市場全球經濟一體化的發(fā)展，全球產業(yè)鏈的再分工，發(fā)達國家的產業(yè)升級加速，使得大量的、非金融跨國公司進入金融領域。傳統(tǒng)產業(yè)與金融業(yè)的融合，造成新一輪的規(guī)模更大的“混業(yè)經營”，傳統(tǒng)產業(yè)鏈中的許多風險金融化，衍生產品蓬勃發(fā)展風險理財的一般概念8 風險理財的手段既不

6、改變風險事件發(fā)生的可能性，也不改變風險事件可能引起的直接損失程度 風險理財需要判斷風險的定價，因此量化的標準較高，即不僅需要風險事件的可能性和損失的分布，更需要量化風險本身的價值 風險理財的應用范圍一般不包括聲譽等難以衡量其價值的風險，也難以消除戰(zhàn)略失誤造成的損失 風險理財手段技術性強，許多風險理財工具本身有著比較復雜的風險特性，使用不當容易造成重大損失風險理財的特點風險理財的一般概念9風險理財與公司理財v 風險理財過去被認為是公司財務管理的一部分，現(xiàn)在則認為其在很多情況下超出了公司財務管理的范疇 風險理財注重風險因素對現(xiàn)金流的影響 風險理財影響公司資本結構，注意以最低成本獲得現(xiàn)金流 風險理財

7、成為公司戰(zhàn)略的有機部分，其風險經營的結果直接影響整體價值的提升風險理財的一般概念10 傳統(tǒng)的風險理財是損失理財，即為可能發(fā)生的損失融資，補償風險造成的財務損失，如購買保險。傳統(tǒng)風險理財的目的是降低公司承擔的風險 與損失理財相反，公司可能通過使用金融工具來承擔額外的風險，改善公司的財務狀況，創(chuàng)造價值 例如，一家公司在公司應收賬款的限度之內，加大一般客戶的交易份額，并對其收取較高的信用費用 又如，一家礦產公司在市場上通過期貨的方式出賣產品，增加收入的穩(wěn)定性，提高回報 風險理財對機會的利用是整個經營戰(zhàn)略的有機組成部分和戰(zhàn)略舉措風險理財創(chuàng)造價值風險理財的一般概念112. 風險理財的策略與方案風險理財的

8、策略與方案本節(jié)討論的問題：風險理財的策略風險理財的方案衍生產品及其風險管理12風險理財的策略風險管理工具風險管理工具 適用性適用性風險理財工具舉例風險理財工具舉例風險承擔風險承擔強強準備金、應急資本準備金、應急資本風險規(guī)避風險規(guī)避弱弱退出策略融資退出策略融資風險轉移風險轉移強強保險、期權保險、期權風險轉換風險轉換強強金融互換、期權組合金融互換、期權組合風險補償風險補償強強應急資本、準備金應急資本、準備金風險控制風險控制弱弱應急資本應急資本風險對沖風險對沖強強資本組合、期貨、期權資本組合、期貨、期權風險理財的策略與方案13選擇風險理財的策略 與整體風險管理策略一致，通盤考慮 根據所面對風險的性質

9、 選擇具體的風險理財工具：準備金，保險，應急資本，期貨，期權，其它衍生產品，。 考慮成本與收益的平衡風險理財的策略與方案14與整體風險管理策略一致 根據風險管理整體策略確定的風險偏好和承受度確定風險理財的目標 量化風險的特性及其價值 考慮到如對公司的資產負債率等的影響 對如“零容忍度”的具體安排 通盤考慮風險理財的策略與方案15 風險與風險理財手段匹配風險理財的策略與方案根據所面對風險的性質16選擇具體的風險理財工具 合規(guī)的要求 可操作性，包括法律法規(guī)環(huán)境 企業(yè)的熟悉程度 風險理財工具的風險特性 不同的風險理財手段可能適用同一風險風險理財的策略與方案17成本與收益的平衡 風險理財的基礎是對風險

10、的定價 相對于其它的風險管理手段，風險理財的成本與收益比較容易計算 要注意糾正忽視風險價值的心理風險風險調整前的回報曲線回報風險風險調整后的回報曲線回報風險理財的策略與方案18簡單的風險理財策略風險事件的影響增加風險事件的影響增加風險事件發(fā)生的可能性增加風險事件發(fā)生的可能性增加01風險理財的策略與方案19復雜的風險理財策略在存留風在存留風險與轉移險與轉移風險之間風險之間取得質與取得質與量的平衡量的平衡以風險管理以風險管理手段理財，手段理財，包括用風險包括用風險資源直接融資源直接融資資1000萬1億2億3億4億5億 單位:美元 BPBP風險理財策略風險理財策略 自 留 自 留 轉 移Captiv

11、eILSMMPInterest HedgingFinite SolutionCurrency FutureStock OptionCredit SwapsForward Contract例子風險理財的策略與方案20衍生產品 衍生產品(Derivative)是其價值決定于一種或多種基礎資產或指數的金融合約 常用衍生產品包括： 遠期合約 (Forward Contract) 期貨 (Futures) 互換 (Swap) 期權 (Option) 運用衍生產品進行風險管理 增加自己愿意承擔的風險 消除或減少自己不愿承擔的風險 轉換不同的風險風險理財的策略與方案21衍生產品的特點 衍生產品的好處 準確性

12、 時效 使用方便 成本優(yōu)勢 靈活性 對于管理金融市場等市場風險有不可替代的作用 衍生產品的杠桿作用很大，因而風險很大，如用來投機可能會造成巨大損失風險理財的策略與方案22 滿足合規(guī)的要求 與公司的業(yè)務和發(fā)展戰(zhàn)略保持一致 建立完善的內部控制措施，包括授權、計劃、報告、監(jiān)督、決策等的流程和規(guī)范 采用能夠準確反映風險狀況的風險計量方法，明確頭寸、損失、風險限額 完善的信息溝通機制，保證頭寸、損失、風險敞口的報告及時可靠 合格的操作人員衍生產品的風險管理風險理財的策略與方案233. 損失事件管理損失事件管理本節(jié)介紹的內容：損失融資風險資本應急資本保險專業(yè)自保24 損失事件管理是指對可能給企業(yè)造成重大損

13、失的風險事件的事前、事中、事后管理的方法。損失包括企業(yè)的資金、聲譽、技術、品牌、人才等 損失融資是為風險事件造成的財物損失融資，是從風險理財的角度進行損失事件的事后管理，是損失事件管理中最有共性、也是最重要的部分 企業(yè)損失分為預期損失和非預期損失，因此損失事件融資也相應分為預期損失融資和非預期損失融資 預期損失融資一般作為運營資本的一部分，而非預期損失融資則是屬于風險資本的范疇損失融資損失事件管理25 風險資本即除經營所需的資本之外，公司還需要額外的資本用于補償風險造成的財務損失 傳統(tǒng)的風險資本表現(xiàn)形式是風險準備金 風險資本是使一家公司破產的概率低于某一給定水平所需的資金，因此取決于公司的風險

14、偏好 例如，一家公司每年的最低運營資本是5億元，但是有5%的可能性需要7.5億元維持運營， 有1%的可能性需要10億元才能維持運營。換句話說，如果風險資本為2.5億元，那么這家公司的生存概率就是95%，而5億元的風險資本對應的則是99%的生存概率風險資本損失事件管理26風險資本作為風險成本510預期損失99% 在險值風險資本風險管理策略決定的風險偏好非預期損失預期損失由運營資本補償非預期損失由風險資本防范概率分布7.5損失事件管理27 應急資本是風險資本的表現(xiàn)形式之一 應急資本是一個金融合約，規(guī)定在某一個時間段內、某個特定事件發(fā)生的情況下公司有權從應急資本提供方處募集股本或貸款（或資產負債表上

15、的其他實收資本項目），并為此按時向資本提供方繳納權利費，這里特定事件稱為觸發(fā)事件 應急資本的費用、利息和額度在合同簽訂時約定 應急資本最簡單的形式是公司為滿足特定條件下的經營需要而從銀行獲得的信貸額度，一般通過與銀行簽訂協(xié)議加以明確，比如信用證、循環(huán)信用工具等應急資本損失事件管理28 應急資本的提供方并不承擔特定事件發(fā)生的風險，而只是在事件發(fā)生并造成損失后提供用于彌補損失、持續(xù)經營的資金。事后公司要向資本提供者歸還這部分資金，并支付相應的利息 應急資本是一個綜合運用保險和資本市場技術設計和定價的產品。與保險不同，應急資本不涉及風險的轉移 應急資本是一個在一定條件下的融資選擇權，公司可以不使用這

16、個權利 應急資本可以提供經營持續(xù)性的保證應急資本的特點損失事件管理29公司公司公司資本提供方資本提供方資本提供方年期權費當觸發(fā)事件發(fā)生時有義務購買公司股票可轉換優(yōu)先股和股息資本償還資本贖回股票從應急資本合同期的開始至結束觸發(fā)事件發(fā)生后且期權被執(zhí)行持有期結束時應急資本結構例子損失事件管理30保險 保險是一種金融合約。保險合同規(guī)定保險公司為預定的損失支付補償（也就是為損失進行融資），作為交換，在合同開始時，購買保險合同的一方要向保險公司支付保險費 保險合同降低了購買保險一方的風險，因為他把損失的風險轉移給了保險公司。而保險公司則是通過損失的分散化來降低自己的風險。例如，保險公司可以通過出售大量的涉

17、及多種類型損失的保險合同來降低自己的風險 保險是風險轉移的傳統(tǒng)手段，即投保人通過保險把風險可能導致的財務損失負擔轉移給保險公司損失事件管理31風險保單類型簡要描述商業(yè)財產險由于火災、爆炸、暴風雨及其他風險因素造成的直接損失企業(yè)收入損失險 由于財產損失事件使經營中斷而造成的收入損失汽車物力損失險 汽車的物理損害和失竊商業(yè)一般責任險 涉及房屋、產品及許多合同化責任風險標的的一般責任保險汽車責任險汽車事故造成的責任員工賠償和雇主責任險依據法律應支付給受傷或生病雇員的福利；雇主責任險針對的是員工賠償險中未包括的某些損害賠償多種財產責任商業(yè)綜合險包括財產、責任、汽車及其它的一攬子保單。例如商業(yè)一攬子保單

18、（CPP）和業(yè)主保險（BOP）海運險與海運相關的船舶、貨物、運費的損失及對他人的責任內陸航運險通過內陸、水路運輸的貨物的財產損失及對他人的責任，包括有特殊項目的運輸保物保單人壽保險向雇員提供人壽保險給付的團體人壽保險醫(yī)療保險向雇員提供醫(yī)療費用給付的團體醫(yī)療費用保險傷殘保險向雇員提供短期或長期傷殘給付的團體傷殘保險財產責任雇員福利海險可保風險 可保風險是純粹風險；機會風險不可保損失事件管理32保險市場投保人保險咨詢保險經紀人保險公司再保險公司銀行/基金/投資人風險、保費傳遞方向損失事件管理保險咨詢和保險經紀人不承擔風險33保險實務舉例1000萬1億2億3億4億5億 單位:美元 BPBP風險理財策

19、略風險理財策略 自 留 自 留 轉 移5億以上：（1）保險市場為這種規(guī)模巨大的損失提供保險的能力是有限的；（2）由于可以將風險損失從應稅收入中扣減，也減少了BP公司對保險的需求；（3）這種規(guī)模的損失可能會引起市場供需變化，使得油價上漲，從而在一定程度上緩和損失1000萬到5億：（1）BP公司在過去10年中為這類損失支付了超過11.5億美元的保費，但只有2.5億美元的賠付； （2）考慮到BP公司的企業(yè)規(guī)模，這種規(guī)模的損失，不可能嚴重破壞BP公司的經營和投資，對公司價值的影響較??；（3）與BP公司的控制制度相比，保險公司在提供安全和損失控制服務方面沒有任何優(yōu)勢；（4）這種規(guī)模的損失容易引起與保險公

20、司的糾紛1000萬以下：轉移出去損失事件管理34 專業(yè)自保公司(Captive)又稱專屬保險公司，是非保險母公司的附屬機構，為母公司提供保險，并由其母公司籌集保險費，建立損失儲備金 專業(yè)自保的特點： 由被保險人所有和控制 主要承保其母公司的風險，但可以通過租借的方式承保其他公司的風險 不在保險市場上開展業(yè)務 幾乎所有的大跨國公司都有專業(yè)自保公司專業(yè)自保損失事件管理35純專業(yè)自保公司的結構母公司出面業(yè)務公司再保險人專屬保險公司專屬保險公司經理人損失基金理 賠再保險人保費保費管理費支付賠償金保 費繳付賠償基金損失事件管理36專業(yè)自保公司的特點優(yōu)點 降低運營成本 改善公司現(xiàn)金流 保障項目更多 公平的

21、費率等級 保障的穩(wěn)定性 直接進行再保險 提高服務水平 減少規(guī)章的限制 國外課稅扣除和流通轉移缺點 內部管理成本 資本與投入 管理人員的新核心 損失儲備金不充足和潛在損失 稅收檢查 成本增加，或減少其它保險的可得性 損失事件管理374. 套期保值套期保值本節(jié)介紹的內容：套期保值與投機期貨期權38 套期保值(hedging)是指為沖抵風險而買賣相應的衍生產品的行為；與套期保值相反的便是投機(speculation)行為 套期保值的目的是降低風險；投機的目的是承擔額外的風險以盈利 套期保值的結果是降低了風險；投機的結果是增加了風險 一般來說，不能從衍生產品的交易本身判斷該交易是否為套期保值或投機，要

22、考慮其它的頭寸套期保值和投機套期保值39 期貨是指在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數量的某種資產 期貨合約的主要類型 商品期貨是指標的物為實物商品的期貨外匯期貨的標的物是外匯，如美元、歐元、英鎊、日元等利率期貨是指標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨、商業(yè)票據和歐洲美元期貨股票指數期貨的標的物是股價指數期貨（Futures）套期保值40 絕大多數期貨合約不會在到期日用標的物兌現(xiàn)。期貨價格表現(xiàn)的是市場對標的物的遠期預期價格 基差：標的物的現(xiàn)貨價格與所用合約的期貨價格之差 基差在期貨合約到期日為零，在此之前可正可負。一

23、般而言，離到期日越近，基差就越小期貨價格與現(xiàn)貨價格現(xiàn)價到期日價期貨價現(xiàn)貨價一般而言，現(xiàn)貨與期貨的價格走勢一致套期保值41 期貨的套期保值(Hedging)，亦稱為期貨對沖，是指為配合現(xiàn)貨市場上的交易，而在期貨市場上做與現(xiàn)貨市場商品相同或相近但交易部位相反的買賣行為，以便將現(xiàn)貨市場的價格波動的風險在期貨市場上抵消 套期保值交易之所以有利于回避價格風險，其基本原理就在于某一持定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的經濟因素影響和制約期貨的套期保值期貨的套期保值會降低風險期貨的套期保值會降低風險套期保值42 空頭套期保值(short hedge)：如果某公司要在未來某時間出售某資產，可以通過持有該資產期貨

24、合約的空頭來對沖風險。如果到期日資產價格下降，現(xiàn)貨出售資產虧了，但期貨的空頭獲利。如果到期日資產價格上升，現(xiàn)貨出售資產獲利(相對合約簽定日期)，但期貨的空頭虧了 多頭套期保值(long hedge)：如果要在未來某時買入某種資產，則可采用持有該資產期貨合約的多頭來對沖風險 利用期貨套期保值一般涉及兩個時間的四個交易利用期貨套期保值套期保值43簽訂合同承諾在十二月提供200噸銅給客戶，因此購買現(xiàn)貨銅200噸，每噸價格$7000空頭套期保值在期貨交易所賣出十二月到期的期銅200噸，每噸期銅價格$7150現(xiàn)貨市場每噸銅的價格是$6800。按現(xiàn)貨價格提交客戶200噸銅當月期銅價格接近現(xiàn)貨價格，為每噸$

25、6800，按此價格買進期銅200噸七月十二月現(xiàn)貨市場期貨市場結果每噸虧損$200每噸盈利$350套期保值44簽訂合同承諾在十二月購買1000噸原油。此時，現(xiàn)貨價格每噸$380多頭套期保值在期貨交易所買進十二月到期的原油期貨1000噸，每噸價格$405現(xiàn)貨市場每噸原油的價格是$400。按現(xiàn)貨價格購買1000噸原油當月期銅價格接近現(xiàn)貨價格，為每噸$399，按此價格賣出原油期貨1000噸七月十二月現(xiàn)貨市場期貨市場結果每噸虧損$20每噸盈利$6套期保值45 期貨的投機(Speculating)，是指基于對市場價格走勢的預期，為了盈利在期貨市場上進行的買賣行為 由于遠期市場價格的波動性，與套期保值相反，期貨的投機會增加風險期貨的投機會增加風險例如，假設原油市場現(xiàn)價每桶75美元，而公司判斷原油市場在半年后會大跌至每桶50美元。因此公司賣出100萬桶半年后交割的原油期貨，賣出價每桶80美元。如果市場發(fā)展如公司預期，則公司將營利3000萬美元。但半年后，原油現(xiàn)貨市場價格漲為每桶100美元，公司因此虧損2000萬美元。假設半年后，原油價格漲為每桶200美元，則公司虧損將為1億2000萬美元！期貨投機的風險套期保值46 期權是在規(guī)定的一段時間內，可以以規(guī)定的價格購買或