私募股權(quán)投資項(xiàng)目流程

1、私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)流程私募股權(quán)基金的投資活動總的來說可分為四個階段：項(xiàng)目尋找與項(xiàng)目評估、投資決策、投資管理和投資退出四個階段。（一）項(xiàng)目尋找與評估1、項(xiàng)目來源私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報，如何在眾多項(xiàng)目中以較低的成本和較快的速度獲得好的項(xiàng)目是關(guān)鍵。因此，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時也會積極從外部渠道獲取項(xiàng)目信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項(xiàng)目來源渠道。一般來說，投資項(xiàng)目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表2-2所示。各種信息渠道來源提供的項(xiàng)目信息質(zhì)量存在差異，通常，通過個人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的項(xiàng)目信息質(zhì)量比較高，因此，基金經(jīng)理在尋找項(xiàng)目過程中

2、傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門或會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。另外，一些重要的投資洽談會也是很好的收集項(xiàng)目信息的渠道，如我國舉辦的廈門9·8投洽會、天津洽融會等。表2-2：投資項(xiàng)目的主要來源渠道渠道描述途徑自有渠道l   主動進(jìn)行渠道建設(shè)，通過公司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險投資論壇的會議和對公開信息的研究分析收集信息l   個人網(wǎng)絡(luò)l   市場分析l   戰(zhàn)略合作伙伴l   股東中介渠道l   借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、券商等

3、）、專業(yè)機(jī)構(gòu)（如律師/會計(jì)師事務(wù)所等）以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息l   銀行/投資銀行l(wèi)   證券公司l   律師/會計(jì)事務(wù)所等l   其它專業(yè)機(jī)構(gòu)(如咨詢公司，廣告公司等）品牌渠道l   積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場知名度，建立“拉動式”的信息渠道。l   公司網(wǎng)站l   客服中心 2、項(xiàng)目初步篩選項(xiàng)目初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)計(jì)劃書，初步評估項(xiàng)目是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前景和高

4、速增長潛力，進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能。對于少數(shù)通過初步評估的項(xiàng)目，私募股權(quán)基金將派專人對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行考察，最終確定是否進(jìn)行深入接觸。（1）項(xiàng)目初評項(xiàng)目初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行初步評價。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在項(xiàng)目初評階段，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見的項(xiàng)目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表2-3所示：表2-3：項(xiàng)目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投資規(guī)模l   投資項(xiàng)目的數(shù)量l   最小和最大投資額行業(yè)l   是否屬于

5、基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域l   私募股權(quán)基金對該領(lǐng)域是否熟悉l   私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才發(fā)展階段l   種子期l   創(chuàng)業(yè)期l   擴(kuò)張期l   成熟期產(chǎn)品l   是否具有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可靠性、維護(hù)性l   是否擁有核心技術(shù)或核心競爭力l   是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力管理團(tuán)隊(duì)l   團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合理l   是否對行業(yè)有敏

6、銳的洞察力l   是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場l   是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)投資區(qū)域l   是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市l(wèi)   是否位于主要大都市 （2）項(xiàng)目進(jìn)一步考察由于項(xiàng)目初評只對項(xiàng)目的一些表面信息進(jìn)行篩選，因此，對于通過初步評估的項(xiàng)目，基金經(jīng)理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究，對項(xiàng)目進(jìn)行全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評價，從而更全面地了解項(xiàng)目未來發(fā)展前景。項(xiàng)目評估要點(diǎn)如表2-4所示。          &#

7、160;                表2-4：項(xiàng)目評估要點(diǎn)             評估項(xiàng)目要點(diǎn)商業(yè)計(jì)劃書評估l   行業(yè)特征：目標(biāo)市場是否是一個不斷成長的市場？l   產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開發(fā)：技術(shù)是否新穎，操作是否簡易，技術(shù)開發(fā)是否可行？市場吸引力、市場可能需求、成長潛力是否

8、夠大？l   經(jīng)營目標(biāo)與前景預(yù)測：分析企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績與未來經(jīng)營情況，并做出對未來經(jīng)營的評價。l   管理團(tuán)隊(duì)成員的能力評估：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。l   財務(wù)狀況與盈利預(yù)測評估：對項(xiàng)目未來幾年的資金需求、運(yùn)用與流動狀態(tài)做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)。l   風(fēng)險管理與控制評估：識別和評價各種風(fēng)險與不確定性。l   投資收益評估：對融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評價。技術(shù)評估l   技術(shù)

9、因素評估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來發(fā)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競爭力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。l   經(jīng)濟(jì)因素評估：項(xiàng)目方案是否成本最低，效益和利潤最大？l   社會因素：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動環(huán)境和社會環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場評估l   市場容量：是否有足夠的市場容量？l   市場份額：直接市場份額及相關(guān)市場份額的大小。l

10、60;  目標(biāo)市場：是否定位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場規(guī)模是否龐大？l   競爭情況：競爭對手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對優(yōu)勢地位的競爭者？一般性競爭手段是什么？l   新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？l   市場進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？是否有專利權(quán)？是否需政府審批？管理團(tuán)隊(duì)評估l   企業(yè)家素質(zhì)：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否誠實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？l   管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是

11、否已組建分工明確、合理的管理團(tuán)隊(duì)？l   管理隊(duì)伍的年齡范圍：35-50歲之間，既有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，又有活躍的思想，能較快吸收新知識和新信息。l   管理隊(duì)伍的個人素質(zhì)：管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個主要部門業(yè)務(wù)的、能力很強(qiáng)的個人。退出方式及產(chǎn)業(yè)價值評估l   退出方式：退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無保護(hù)投資權(quán)益的財務(wù)條款及財務(wù)保全措施等l   產(chǎn)業(yè)價值：對項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化研究。 根據(jù)項(xiàng)目企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行綜合研究評價后

12、，基金經(jīng)理通常會組織對創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行訪談，詢問有關(guān)問題，并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演?；鸾?jīng)理可通過這次會面獲取更多有關(guān)項(xiàng)目的信息，核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書中所描述的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的主要事項(xiàng)，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的把握。3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(Due Diligence)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營銷、制造方式、財務(wù)資料與財務(wù)制度、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問題。盡職調(diào)查對于項(xiàng)目投資決策意義重大。首先，盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項(xiàng)目企業(yè)情況，減少合作雙方

13、信息不對稱的問題；其次，盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎(chǔ)；再者，盡職調(diào)查對有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)行調(diào)查，這本身就是一個保存和整理證據(jù)的過程，相關(guān)情況能以書面證據(jù)的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評價項(xiàng)目，做好投資決策的重要前提條件。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財務(wù)等多個方面，其中財務(wù)會計(jì)情況、經(jīng)營情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點(diǎn)。由于盡職調(diào)查涉及的內(nèi)容繁多，對實(shí)施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專業(yè)性要求很高，因此，私募股權(quán)基金通常要聘請中介機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等協(xié)助調(diào)查，為其提供全面的專業(yè)性

14、服務(wù)。盡職調(diào)查的目的：l      核實(shí)已收集的資料l      評估投資和經(jīng)營計(jì)劃的時間進(jìn)度l      評估銷售和財務(wù)預(yù)測是否符合實(shí)際l      發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險盡職調(diào)查的原則：l      力求全面調(diào)查，不留死角l      力求深入調(diào)查，打破沙鍋問到底l  &#

15、160;   力求客觀調(diào)查，不徇私情表2-5：盡職調(diào)查對象及主要內(nèi)容調(diào)查對象主要內(nèi)容企業(yè)實(shí)地考察l   核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)性l   核實(shí)凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財務(wù)報表l   考察組織架構(gòu)和人事檔案會見管理團(tuán)隊(duì)l   觀察管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)l   了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長l   管理層成員經(jīng)驗(yàn)和個性是否相互配合業(yè)務(wù)伙伴和前投資者l   對項(xiàng)目企業(yè)管理者的評價l   建立合作和終止合作/投資的原因潛在客戶和供應(yīng)商l

16、60;  市場空間及市場占有率l   市場銷路l   市場潛力的大小和增長速度l   原材料價格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道情況技術(shù)專家、行業(yè)專家l   產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)l   是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品l   行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢l   驗(yàn)證技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、可靠性銀行、會計(jì)師、律師、證券公司l   企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況l   財務(wù)報表的準(zhǔn)確性l   專利、案件訴訟同類公司市場價值調(diào)查l

17、   項(xiàng)目企業(yè)未來的價值和盈利前景l(fā)   投入資金所占股份競爭對手l   對項(xiàng)目企業(yè)市場競爭力和占有率的評價l   對管理人員素質(zhì)的評價相關(guān)行業(yè)企業(yè)的管理層l   對項(xiàng)目的評估 4、價值評估價值評估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的項(xiàng)目企業(yè)歷史業(yè)績、預(yù)期盈利能力等資料，通過科學(xué)的價值評估方法對企業(yè)價值進(jìn)行評估的過程。價值評估是公司對外投資過程中關(guān)鍵的一步，無論是項(xiàng)目投資還是項(xiàng)目退出，都需要對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行價值評估。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估方法主要有：收益法、市場法、成本法。收益法是指通過估算

18、被評估項(xiàng)目在未來的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估項(xiàng)目價值的一種價值評估方法。根據(jù)預(yù)期收益估算方式的不同，收益法又可分為實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量評估法等。市場法是指在市場上選擇若干相同或近似的項(xiàng)目或企業(yè)作為參照物，針對各項(xiàng)價值影響因素，將被評估項(xiàng)目分別與參照物逐個進(jìn)行價格差異的比較調(diào)整，再綜合分析各項(xiàng)調(diào)整結(jié)果，確定被評估項(xiàng)目價值的一種價值評估方法。成本法是用現(xiàn)時條件下的重新購置或建造一個全新狀態(tài)的被評估項(xiàng)目所需的全部成本，減去被評估項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值，得到的差額作為被評估項(xiàng)目價值的一種價值評估方法。三

19、種評估方法的比較詳見表2-6：表 2-6：企業(yè)價值評估基本方法比較評估方法使用前提優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)成本法（1）目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目價值企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計(jì)；（2）資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)價值；（3）購置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。（1）直觀易懂；（2）資料容易取得。（1）不能反映企業(yè)未來的經(jīng)營能力，特別是企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時；（2）對不同資產(chǎn)需要不同方法，計(jì)算繁瑣；（3）不適用于擁有大量無形資產(chǎn)（或商譽(yù)）的企業(yè)評估。市場法（1）要有一個活躍的公開市場；（2）在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；（3）

20、能夠收集到與評估相關(guān)的信息資料，同時這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。（1）從統(tǒng)計(jì)角度總結(jié)出公司的特征，得出的結(jié)論有一定得可靠性；（2）計(jì)算簡單、資料真實(shí)，容易得到股東的支持。（1）缺乏明確的理論支持；（2）受會計(jì)準(zhǔn)則和市場因素影響；（3）難以找到具有完全可比性的參照物。收益法（1）投資主體愿意支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；（2）目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險可以客觀的進(jìn)行估算；（3）目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。（1）注重企業(yè)未來經(jīng)營狀況及獲利能力；（2）具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，較為科學(xué)、成熟。（1）模型中眾多參數(shù)難以確定；（2）計(jì)算步驟冗長

21、。 由上表可見，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，比較適用的價值評估方法是市場法和收益法。雖然從理論上講，收益法考慮了企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流，是比較成熟的估值方法，但其計(jì)算復(fù)雜，對參數(shù)假設(shè)敏感性高，因此在國內(nèi)的私募股權(quán)市場上，較為常用的方法還是市場法。以下就市盈率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個簡要的介紹：（1）市盈率模型1）市盈率模型的基本原理市盈率（P/E）是股價與收益的比率。市盈率模型的基本原理是在預(yù)測項(xiàng)目企業(yè)收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定市盈率來評估項(xiàng)目企業(yè)的價值。其計(jì)算公司的演算過程為：因?yàn)椋菏杏蕝⒖计髽I(yè)價值/參考企業(yè)預(yù)期收益所以：項(xiàng)目企業(yè)價格項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益×市盈率 所以：項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)價項(xiàng)

22、目企業(yè)預(yù)期收益×市盈率/（1+預(yù)期收益率）其中，t為資金回收年限。2）運(yùn)用市盈率模型計(jì)算項(xiàng)目企業(yè)價值的要點(diǎn)確定適當(dāng)?shù)氖杏?。由于?xiàng)目企業(yè)并未上市，沒有自身的市場價格，因此，只能采用比較方式選用與項(xiàng)目企業(yè)具有可比性的已上市企業(yè)的市盈率或者整個行業(yè)的平均市盈率。究竟選擇上述兩種市盈率的哪一種作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，則取決于私募股權(quán)基金的實(shí)際情況和獲得相關(guān)資料的難易程度。其次，要對標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)轫?xiàng)目企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險，所以，在考慮它的市盈率時通常要打一個折扣。預(yù)測收益。對項(xiàng)目企業(yè)利潤的初步預(yù)測通常是由項(xiàng)目企業(yè)管理層在商業(yè)計(jì)劃書中做出，但這種預(yù)測是建立在通過一系列預(yù)測假設(shè)得出的企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，因此私募股權(quán)基金通