企業(yè)籌資管理(下)

1、企業(yè)籌資管理(下)第第1節(jié)節(jié) 資金成本資金成本l一、資金成本概述一、資金成本概述l二、個(gè)別資金成本二、個(gè)別資金成本l三、綜合資金成本三、綜合資金成本l四、邊際資金成本四、邊際資金成本一、資金成本概述一、資金成本概述l(一一) 資金成本的概念資金成本的概念l(二二) 資金成本的種類資金成本的種類l(三三) 資金成本的作用資金成本的作用(一一) 資金成本的概念資金成本的概念l資金成本資金成本 是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括用是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要

2、報(bào)酬率。資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要報(bào)酬率。l用資費(fèi)用用資費(fèi)用 指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動(dòng)中因使用資金而承指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動(dòng)中因使用資金而承付的費(fèi)用，屬于變動(dòng)性資金成本。付的費(fèi)用，屬于變動(dòng)性資金成本。l籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用 指企業(yè)在籌集資金活動(dòng)中為獲得資金而付出的費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金活動(dòng)中為獲得資金而付出的費(fèi)用，屬于固定性資金成本，可視作對籌資額的一項(xiàng)扣除。，屬于固定性資金成本，可視作對籌資額的一項(xiàng)扣除。(二二) 資金成本的種類資金成本的種類 資金成本率是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。資金成本率是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。l1. 個(gè)別資金成本率：企業(yè)各種長期資金

3、的成本率個(gè)別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率l2. 綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率l3. 邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率(三三) 資金成本的作用資金成本的作用l1. 資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。追加籌資方案的依據(jù)。l2. 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。l3. 資金成本可以作為評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。資金成本可以作

4、為評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資金成本二、個(gè)別資金成本l(一一) 個(gè)別資金成本的測算原理個(gè)別資金成本的測算原理l(二二) 長期借款資金成本長期借款資金成本l(三三) 長期債券資金成本長期債券資金成本l(四四) 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本l(五五) 普通股資金成本普通股資金成本l(六六) 留存收益資金成本留存收益資金成本(一一) 個(gè)別資金成本率的測算原理個(gè)別資金成本率的測算原理(1)KDDDKPFPfPFf為資金成本； 為每個(gè)期間的用資費(fèi)用；為籌資額； 為籌資費(fèi)用；為籌資費(fèi)率，即籌資費(fèi)用與籌資額之比。(二二) 長期借款資金成本長期借款資金成本(1)(1)(1)=(1)(1)1lllll

5、llllllITL RTRTKLfKITLRLfffg為 長 期 借 款 資 金 成 本 ；為 長 期 借 款 年 利 息 額 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 稅 率 ；為 長 期 借 款 本 金 ；為 長 期 借 款 年 利 率 ；為 長 期 借 款 籌 資 費(fèi) 率 。(1)llKRTl一般情況：l忽略籌資費(fèi)用：(三三) 長期債券資金成本長期債券資金成本(1)(1)(1)(1)bbbbbbbbbKSRSRTITKBfBfIfBg為 長 期 債 券 資 金 成 本 ；為 債 券 面 值 ；為 債 券 票 面 利 率 ；為 債 券 每 年 利 息 額 ；為 債 券 籌 資 費(fèi) 率 ， 即 籌 資 費(fèi)

6、用 占 籌 資 額 的 比 率 ；為 債 券 的 發(fā) 行 價(jià) 格 。(四四) 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本(1)ppppppppDKPKfDPf為 優(yōu) 先 股 資 金 成 本 ；為 優(yōu) 先 股 每 年 股 利 ；為 優(yōu) 先 股 發(fā) 行 價(jià) 格 ；為 優(yōu) 先 股 籌 資 費(fèi) 率 。(五五) 普通股資金成本普通股資金成本l1. 股利貼現(xiàn)模型：l固定股利政策：l固定增長股利政策：11t(1)()cctccttctcDPfKPfDK為 普 通 股 籌 資 額 ；為 普 通 股 籌 資 費(fèi) 率 ；為 普 通 股 第 年 的 股 利 ；為 普 通 股 資 金 成 本 。(1)cccccDPfDK為 普 通

7、 股 每 年 股 利 額 。11(1)cccDDKgPfg為 普 通 股 未 來 第 1年 分 派 的 股 利 額 ；為 每 年 股 利 增 長 率 。2022-3-15122. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 3. 債券投資報(bào)酬率債券投資報(bào)酬率 + 股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ()ccFMFFMKRRRKRR為普通股資金成本；為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為股票的貝塔系數(shù)；為為市場報(bào)酬率。(五五) 普通股資金成本普通股資金成本2022-3-1513(六六) 留存收益資金成本留存收益資金成本l留存收益的資金成本留存收益的資金成本Kr 與普通股資金成本與普通股資金成本基本相同，只是不考

8、慮籌資費(fèi)用。基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。三、綜合資金成本三、綜合資金成本11jj1nwjjjllbbppccrrnjjwjjKK WK WK WK WK WKKWK WW為 綜 合 資 金 成 本 ；為 第 種 個(gè) 別 資 金 的 成 本 ；為 第 種 個(gè) 別 資 金 在 所 有 長 期 資 金 中 所 占 比 例 。三、綜合資金成本三、綜合資金成本l綜合資金成本中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇綜合資金成本中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 優(yōu)優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn) 缺缺 點(diǎn)點(diǎn) 賬面價(jià)值賬面價(jià)值 易于取得易于取得 反映過去的資本結(jié)構(gòu)反映過去的資本結(jié)構(gòu) 市場價(jià)值市場價(jià)值 反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu) 不易選定不易選定 目標(biāo)價(jià)

9、值目標(biāo)價(jià)值 反映未來的資本結(jié)構(gòu)反映未來的資本結(jié)構(gòu) 難以確定難以確定 jjW為 第 種 個(gè) 別 資 金 在 所 有 長 期 資 金 中 所 占 比 例權(quán) 重例題：P181，例7-8四、邊際資金成本四、邊際資金成本 邊際資金成本 是指企業(yè)追加籌資的資金成本。一般而言，企業(yè)不可能以某一固定的資金成本來籌措無限的資金，當(dāng)籌集的資金超過一定限度時(shí)，資金成本將會(huì)有所變化。2022-3-1517四、邊際資金成本四、邊際資金成本l1. 如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本就是該個(gè)別資金成本。l2. 如果企業(yè)追加籌資通過多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。

10、(各種資金的權(quán)數(shù)應(yīng)以市場價(jià)值為基礎(chǔ)來確定。)2022-3-1518四、邊際資金成本四、邊際資金成本 當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。2022-3-1519四、邊際資金成本四、邊際資金成本1. 確定各種資金的目標(biāo)比例確定各種資金的目標(biāo)比例2. 測算各種資金的個(gè)別資金成本測算各種資金的個(gè)別資金成本3. 測算籌資總額分界點(diǎn)：測算籌資總額分界點(diǎn)：4. 測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本l邊際資金成本的規(guī)劃步驟：jijijjijijjijijTFBPWBPTFW為第 種資金的第 個(gè)分界點(diǎn)對應(yīng)的籌資總額分界點(diǎn)；為第

11、 種資金的第 個(gè)資金成本分界點(diǎn)；為第 種資金的目標(biāo)比例。2022-3-1520第第2節(jié)節(jié) 杠桿分析杠桿分析l一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿l二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿l三、綜合杠桿三、綜合杠桿一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿l(一一) 經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿原理l(二二) 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)l(三三) 影響經(jīng)營杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿的因素(一一) 經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿原理l經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于固經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l經(jīng)

12、營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營經(jīng)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例增加。前利潤以更大的比例增加。l經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。潤以更大的比例減少。(二二) 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)/EBITEBITDOLS SDOLEBITEBITSS為經(jīng)營杠桿系數(shù)；為

13、息稅前利潤；為息稅前利潤變動(dòng)額；為營業(yè)收入；為營業(yè)收入變動(dòng)額。(二二) 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)()()Q PVSCDOLQ PVFSPVCFQPVCFSF當(dāng)企業(yè)只生產(chǎn)并銷售一種產(chǎn)品，并且前后兩個(gè)期間的產(chǎn)品銷售單價(jià) 、單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本 以及固定經(jīng)營成本總額 不變時(shí)：為產(chǎn)品銷售數(shù)量； 為產(chǎn)品銷售單價(jià)；為單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本； 為變動(dòng)經(jīng)營成本總額；為固定經(jīng)營成本總額； 為營業(yè)收入；2022-3-1525(三三) 影響經(jīng)營杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿的因素l1. 產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售數(shù)量 Ql2. 產(chǎn)品銷售單價(jià)產(chǎn)品銷售單價(jià) Pl3. 單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本 Vl4

14、. 固定經(jīng)營成本總額固定經(jīng)營成本總額 F()()Q PVSCDOLQ PVFSCQPVFCFS為產(chǎn)品銷售數(shù)量； 為產(chǎn)品銷售單價(jià)；為單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本； 為變動(dòng)經(jīng)營成本總額；為固定經(jīng)營成本總額； 為營業(yè)收入；二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿l(一一) 財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿原理l(二二) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)l(三三) 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素(一一) 財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿原理l1. 財(cái)務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固財(cái)務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于息稅前利定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于息稅前利

15、潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l2. 財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每1元息稅前利潤元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。更大的比例增長。l3. 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每1元息稅前利元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。潤以更大的比例下降。(二二) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)/EPS EPSDFLEBITEBITDF

16、LEPSEPSEBITEBIT為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；為每股利潤；為每股利潤變動(dòng)額；為息稅前利潤；為息稅前利潤變動(dòng)額。2022-3-1529(二二) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)/EATEATEPS EPSNNDFLEBITEBITEBITEBITEATEATDFLEATEATNEBITEBIT在沒有優(yōu)先股的情況下：為稅后利潤；為稅后利潤變動(dòng)額；為發(fā)行在外的普通股股數(shù)。2022-3-1530(二二) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)/(1)EBITDFLEBITIDTIDTITD當(dāng)前后兩期的債務(wù)利息 、優(yōu)先股股利 和所得稅稅率 不變時(shí)：為債務(wù)年利息；為公司所得稅稅率；為優(yōu)先股股利。2022

17、-3-1531(二二) 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素l1. 息稅前利潤息稅前利潤 EBITl2. 長期資金規(guī)模長期資金規(guī)模l3. 債務(wù)資金比例債務(wù)資金比例l4. 債務(wù)利率債務(wù)利率 I il5. 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 Dl6. 所得稅稅率所得稅稅率 T/(1)EBITDFLEBITIITDDT為債務(wù)年利息；為公司所得稅稅率；為優(yōu)先股股利。三、綜合杠桿三、綜合杠桿l(一一) 綜合杠桿原理綜合杠桿原理l(二二) 綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)l(三三) 影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素(一一) 綜合杠桿原理綜合杠桿原理 1. 綜合杠桿的概念：綜合杠桿的概念： 又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠又叫聯(lián)

18、合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)桿，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使?fàn)I成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。得每股利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 2. 綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤以更綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤以更高的比例增長。高的比例增長。 3. 綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤以更大的比例降低。以更大的比例降低。2022-3-1534(二

19、二) 綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù) (DCL)/DCLDOLDFLEBITEBITEPS EPSS SEBITEBITEPS EPSS S2022-3-1535(二二) 綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù), ,/(1)/(1)/(1)()()/(1)P V FI D TDCLDOLDFLSCEBITSCFEBITIDTSCEBITEBITEBITIDTSCSCFIDTQ PVQ PVFIDT當(dāng)前后兩年的和不變時(shí)：2022-3-1536(三三) 影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素 影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。綜合杠桿。2022-3-1537第第3節(jié)節(jié) 資

20、本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n一、資本結(jié)構(gòu)的含義n二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素n三、資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義l資本結(jié)構(gòu) 指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l廣義資本結(jié)構(gòu) ：指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l狹義資本結(jié)構(gòu) ：指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。l1. 企業(yè)獲利水平l2. 企業(yè)現(xiàn)金流量l3. 企業(yè)增長率l4. 企業(yè)所得稅稅率l5. 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)l6. 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)l7. 企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度l8. 貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度l9. 其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素l(一) 資金成本比較法l(二) 每股

21、利潤分析法l(三) 企業(yè)價(jià)值比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法(一一) 資金成本比較法資金成本比較法l資金成本比較法 是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。(一一) 資金成本比較法資金成本比較法l1. 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金成本率，從中選擇最佳籌資方案。l2. 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：l 直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。l 分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。(二二) 每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤分析法每股利潤分析法 是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤進(jìn)是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 在未來的息稅前利潤不確定時(shí)，通常計(jì)算每股利潤無在未來的息稅前利潤不確定時(shí)，通常計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)來幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。差別點(diǎn)來幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。2022-3-1544(二二) 每股利潤分析法每股利潤分析法n每股利潤無差別點(diǎn) 指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差