社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)探討

1、社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)探討               內(nèi)容摘要：本文從社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生出發(fā)，分析了我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營(yíng)水平、投資運(yùn)營(yíng)法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后從拓寬社會(huì)保障基金投資方式、加大社會(huì)保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的建議。關(guān)鍵詞：社會(huì)保障 基金 投資運(yùn)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn) 在社會(huì)保障基金的運(yùn)行中，投資運(yùn)營(yíng)處于中間環(huán)節(jié)?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的社會(huì)保障基金，以實(shí)現(xiàn)當(dāng)年的收支平衡、略有節(jié)余為基本原則。但是，從

2、征收到支付通常都有一定的間隔時(shí)間，存在少量、短期的資金沉淀，需要加強(qiáng)對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)管理，確?；鸬耐暾踩?，并做好基金的計(jì)劃、預(yù)算和調(diào)劑等工作。對(duì)于完全積累制、部分積累制的社會(huì)保障基金而言，由于從征收到支付的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，沉淀資金的數(shù)額巨大，必須通過投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。 社會(huì)保障基金在投資運(yùn)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為投資的實(shí)際收益率與預(yù)期收益率之間的差額，即投資收益率不確定性。從原因上看，客觀上有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等原因，主觀上有投資決策失誤、投資組合選擇不當(dāng)?shù)仍颉?社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn) （一）社會(huì)保障基金投資途徑和模式單一 社會(huì)保障基金投資與一般投資的明顯區(qū)

3、別在于：對(duì)于“安全性”的重視，使它不是單純注重收益性，因此在投資途徑和投資模式的選擇上十分謹(jǐn)慎。 目前，世界各國(guó)的投資途徑主要有：銀行存款、政府債券、公司股票、公司債券、投資基金、指數(shù)期貨、實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、抵押貸款等。不同投資品種的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不一樣的，學(xué)術(shù)界與此有關(guān)的研究很多，在此不再贅述。在美國(guó)，社會(huì)保障法案規(guī)定社會(huì)保險(xiǎn)信托基金主要來(lái)自雇主、雇員、個(gè)體業(yè)主繳納的工薪稅，從實(shí)踐中看，美國(guó)國(guó)債的投資收益穩(wěn)定但是低于股票的投資收益，因此，社會(huì)保障基金的投資回報(bào)非常有限。新加坡實(shí)行社會(huì)保障基金的積累制度，以其“中央公積金制度”為標(biāo)志，始于1955年。近年來(lái)，新加坡政府將中央公積金主要用于投資

4、，一種方式是成員（個(gè)人賬戶擁有者）根據(jù)批準(zhǔn)的投資計(jì)劃直接投資于產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)批準(zhǔn)的公債和股票；二是巨額公積金不斷地交付給新加坡貨幣局作為購(gòu)買政府債券和證券的保證金。從實(shí)踐看，投資收益穩(wěn)定。 而投資模式實(shí)質(zhì)就是投資途徑的組合問題。單一化投資模式就是將全部資金集中于某項(xiàng)投資。而多元化投資模式是指投資者將資金分散投入收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限都不相同的若干種項(xiàng)目上，借助多樣化效應(yīng)，分散單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保證在各個(gè)時(shí)期、各個(gè)項(xiàng)目上，進(jìn)而降低所承受的投資總風(fēng)險(xiǎn)。 可見，社會(huì)保障基金投資途徑和投資模式的選擇，對(duì)其收益有很大的影響。我國(guó)社會(huì)保障基金長(zhǎng)期以來(lái)因“安全性的考慮”，對(duì)其投資運(yùn)營(yíng)一直存在較大爭(zhēng)議，在投資途徑和模式的

5、選擇上非常單一，主要是銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債券。這在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代“現(xiàn)收現(xiàn)付”制度下問題表現(xiàn)不明顯，隨著我國(guó)社會(huì)保障基金節(jié)余規(guī)模的擴(kuò)大，投資運(yùn)營(yíng)與保值增值的矛盾就凸現(xiàn)出來(lái)。 在2001年以前，我國(guó)長(zhǎng)期規(guī)定其投資只能用于銀行存款和國(guó)債。但由于銀行存款和國(guó)債的利率低，生息能力差，低收益率，根本不具備規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、支出膨脹風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而這種單一化投資模式只能保證基金的名義安全性而非實(shí)際安全性，無(wú)法實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。在2001年后拓寬了投資途徑。但投資運(yùn)營(yíng)方式還是偏重于保守性投資，但當(dāng)銀行利率和債券利率低于物價(jià)上漲指數(shù)時(shí)，基金就面臨著貶值的危險(xiǎn)，這種單一的運(yùn)作手段很難實(shí)現(xiàn)基金保值的目標(biāo)

6、，無(wú)法滿足基金日益膨脹的貶值壓力。 （二）投資運(yùn)營(yíng)水平與社會(huì)保障基金規(guī)模脫節(jié) 以占社會(huì)保障基金主要部分的社會(huì)保險(xiǎn)基金為例，實(shí)行“社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶結(jié)合”的籌資模式以來(lái)，社會(huì)保險(xiǎn)基金的節(jié)余呈歷年遞增的態(tài)勢(shì)。表1清楚地說明了基金節(jié)余的趨勢(shì)將持續(xù)并加強(qiáng)。在這種趨勢(shì)下，社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)問題已無(wú)法回避。目前的投資運(yùn)營(yíng)管理與基金的節(jié)余規(guī)模存在較大脫節(jié)。 社會(huì)保障基金中只有極小部分進(jìn)行了積極投資運(yùn)營(yíng)。在全國(guó)社會(huì)保障基金幾個(gè)組成部分中，各部門分管的社會(huì)保障基金、企業(yè)自己保管的補(bǔ)充社會(huì)保障基金基本上沒有運(yùn)營(yíng)管理，只是存入銀行，只有中央直接管理的那部分社會(huì)保障基金在投資途徑、組合、管理上進(jìn)行了一些探索。全國(guó)

7、社會(huì)保障理事會(huì)管理的中央直屬社會(huì)保障基金從2001年開始投資運(yùn)作，至2004年按資本加權(quán)計(jì)算，4年間社?；鹄塾?jì)收益率為11.82，同期通貨膨脹率為5.04，累計(jì)收益率高于同期通貨膨脹率6.78。從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，基本實(shí)現(xiàn)了保值增值目標(biāo)。 投資、托管機(jī)構(gòu)的實(shí)際投資運(yùn)作存在風(fēng)險(xiǎn)。以2004年有關(guān)數(shù)據(jù)為例，委托資產(chǎn)中一部分投資于招商地產(chǎn)，該股上半年的平均股價(jià)為11.84元。如果以前者作為社?；鸬钠骄I入價(jià)，那么累計(jì)持有該公司1178.43萬(wàn)流通股的三大組合，上半年賬面虧損額就高達(dá)3111.06萬(wàn)元。可見，投資、托管機(jī)構(gòu)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)水平是社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)中風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源，對(duì)托管機(jī)構(gòu)的檢查和監(jiān)督是決

8、定投資效果的重要因素。          （三） 社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理法規(guī)缺位 社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理法規(guī)的缺位問題，導(dǎo)致社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任認(rèn)定困難，在責(zé)任的承擔(dān)上缺乏可操作性和法律效力。政府有關(guān)社會(huì)保障基金的法規(guī)、我國(guó)有關(guān)社會(huì)保障及社會(huì)保障基金的文件和政策非常多，本文經(jīng)過統(tǒng)計(jì)和調(diào)查，將其中涉及到基金投資的規(guī)定列舉如表2所示。 從表2可看出，社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)相關(guān)法規(guī)的缺位問題十分嚴(yán)重。一方面，缺少對(duì)社會(huì)保障基金投資管理的統(tǒng)一規(guī)定，對(duì)社會(huì)保障基金大體系的各組成部分中央直屬社會(huì)保障基金、各級(jí)勞動(dòng)保障部門

9、掌握的基金，以及企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)管理是零散的。另一方面，在目前的規(guī)定中內(nèi)容也不全面，缺少對(duì)投資、托管機(jī)構(gòu)實(shí)際運(yùn)作的監(jiān)管，缺少對(duì)于投資損失如何彌補(bǔ)的內(nèi)容，因此無(wú)法解決投資、托管機(jī)構(gòu)的實(shí)際運(yùn)作給基金帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。 防范社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的建議 （一）謹(jǐn)慎拓寬社會(huì)保障基金的投資方式 以何種方式運(yùn)用社會(huì)保障基金，直接關(guān)系到社會(huì)保障基金運(yùn)用能否帶來(lái)理想的預(yù)期回報(bào)。2005年來(lái)，社會(huì)保障基金“入市”成為熱點(diǎn)問題。一些學(xué)者認(rèn)為隨著我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模，投資者隊(duì)伍、投資工具等方面不斷發(fā)展壯大，社會(huì)保障基金“入市”條件已經(jīng)成熟。本文認(rèn)為，對(duì)待“入市”必須慎重。 社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)是“安全性”

10、和“盈利性”如何權(quán)衡的問題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，社會(huì)保障基金的投資必須同時(shí)兼顧安全性、盈利性和流動(dòng)性。發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)保障基金的投資中股票投資所占比重較高，一些學(xué)者以此作為依據(jù)認(rèn)為我國(guó)社會(huì)保障基金應(yīng)該大舉進(jìn)入股市。但是，必須看到我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟程度與國(guó)外的差距，國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)并不適用于我國(guó)。安全性是我國(guó)社會(huì)保障基金投資首要考慮的問題，要避免基金投資可能發(fā)生的導(dǎo)致資金損失的風(fēng)險(xiǎn)而危及社會(huì)保障事業(yè)所需資金的正常供應(yīng)。如果安全性不能保障，投資收益寧可不要。證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)是基金投資的傳統(tǒng)市場(chǎng)，但我國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)都存在嚴(yán)重不規(guī)范運(yùn)作，存在著投機(jī)活動(dòng)和違規(guī)資金，風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，對(duì)待“入市”必須慎重。 有學(xué)者認(rèn)為，

11、介入國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯得較為穩(wěn)定，比如高速公路。但介入基礎(chǔ)設(shè)施也存在問題，一是大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目前是我國(guó)*行為的高發(fā)領(lǐng)域，造成了基金的巨大損失。因此，在投資方式的選擇上，急切的不是選擇何種方式，而是如何能保證安全性。 （二）加大社會(huì)保障基金的投資規(guī)模 加大社會(huì)保障基金的投資規(guī)模并不意味著將社會(huì)保障基金全部或大部分投到資本市場(chǎng)，只能是部分或一定比例，基本原因是為保證社會(huì)保障基金在安全的前提下獲取較好的收益。我國(guó)目前只有中央直接管理社會(huì)保障基金在全國(guó)社會(huì)保障理事會(huì)的操作下進(jìn)行了基金投資運(yùn)營(yíng)，其余大量的社會(huì)保障基金主要是采取銀行儲(chǔ)蓄和國(guó)債的

12、方式進(jìn)行投資。目前可以將各部門分管的、各省市統(tǒng)籌的社會(huì)保障基金，以及企業(yè)管理的補(bǔ)充社會(huì)保障基金進(jìn)行投資規(guī)劃，選擇國(guó)債、信用度高的企業(yè)債券進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)低而收益穩(wěn)定。 （三）加強(qiáng)投資監(jiān)管并提高運(yùn)營(yíng)水平 根據(jù)我國(guó)目前狀況，對(duì)社會(huì)保障基金的投資管理，宜采取全部委托方式，即建立受托人即社會(huì)保障管理機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)分工負(fù)責(zé)、互相制約的管理體制。受托人由省級(jí)以上社會(huì)保障理事會(huì)充當(dāng)；投資管理人從我國(guó)現(xiàn)有專業(yè)基金管理公司或資產(chǎn)管理公司中選擇；保管人從四大國(guó)有獨(dú)資銀行和股份制商業(yè)銀行中選擇。并相應(yīng)建立一套風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度。思路 在基金管理公司的具體選擇方面更加謹(jǐn)慎、苛刻?？梢越梃b我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資信評(píng)級(jí)制度，通過對(duì)一個(gè)基金管理公司的凈資產(chǎn)價(jià)值、投資回收期、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力的計(jì)算評(píng)估，將市場(chǎng)的基金管理公司分為AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)，并且制訂一套全國(guó)范圍內(nèi)的統(tǒng)一評(píng)比標(biāo)準(zhǔn)，