收益與風(fēng)險(xiǎn)概述課件

1、l投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算-收益率的計(jì)算與收益率的計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（單支證券與證券組合）。風(fēng)險(xiǎn)的衡量（單支證券與證券組合）。l有效投資組合分析。有效投資組合分析。l資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型。l運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。l所謂收益是指投資機(jī)會(huì)未來收入流量超所謂收益是指投資機(jī)會(huì)未來收入流量超過未來支出流量的部分。過未來支出流量的部分。l可用會(huì)計(jì)流表示：如利潤(rùn)額，利潤(rùn)率等可用會(huì)計(jì)流表示：如利潤(rùn)額，利潤(rùn)率等l可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率，凈現(xiàn)值可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率，凈現(xiàn)值等。等。l風(fēng)險(xiǎn)是在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能風(fēng)險(xiǎn)是在一定條件

2、下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)是事發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。投資件本身的不確定性，具有客觀性。投資風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期收益發(fā)生變動(dòng)的可能性（或風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期收益發(fā)生變動(dòng)的可能性（或說是預(yù)期收益的不確定性）。說是預(yù)期收益的不確定性）。l風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)。l風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。l市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是那些影響所有公司即整個(gè)市場(chǎng)的因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是那些影響所有公司即整個(gè)市場(chǎng)的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)波及所有的投資對(duì)象，素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)波及所有的投資對(duì)象，不能通過多樣化投資來分散。又稱為不可分散不能通過多樣化投資來分散。又稱為不可分散

3、風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。l特有風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的特有風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可通過多樣化風(fēng)險(xiǎn)。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可通過多樣化投資來分散。又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資來分散。又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。l從公司本身來講，又可將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分為：從公司本身來講，又可將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分為： 1，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 2，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。l在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資可得到額外報(bào)在現(xiàn)實(shí)中，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資可得到額外報(bào)酬酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。l

4、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益衡量單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益衡量l投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益衡量對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益的衡量需要使用概率和對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益的衡量需要使用概率和統(tǒng)計(jì)的方法。統(tǒng)計(jì)的方法。步驟一。確定概率分布。概率是表示隨機(jī)事件發(fā)步驟一。確定概率分布。概率是表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)據(jù)。一般，必然發(fā)生事件生可能性大小的數(shù)據(jù)。一般，必然發(fā)生事件的概率為的概率為1，不可能發(fā)生事件的概率為，不可能發(fā)生事件的概率為0，隨，隨機(jī)事件的概率在機(jī)事件的概率在0-1之間。之間。例：某公司現(xiàn)有四項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，國(guó)債，公司債券，例：某公司現(xiàn)有四項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，國(guó)債，公司債券，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二。假設(shè)未來經(jīng)濟(jì)狀況

5、有五種項(xiàng)目一和項(xiàng)目二。假設(shè)未來經(jīng)濟(jì)狀況有五種情況：嚴(yán)重衰退，中度衰退，正常狀況，中情況：嚴(yán)重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預(yù)期度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬如下：報(bào)酬如下：投資收益率投資收益率經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率發(fā)生概率國(guó)債國(guó)債公司債券公司債券項(xiàng)目一項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目二嚴(yán)重衰退嚴(yán)重衰退0.058.0%12.0%-3.0%-2.0%中度衰退中度衰退0.208.0%10.0%6.0%9.0%正常狀況正常狀況0.508.0%9.0%11.0%12.0%中度景氣中度景氣0.208.0%8.5%14.0%15.0%高度繁榮高度繁榮0.058.0%8.0%19

6、.0%26.0% 步驟二。計(jì)算期望收益率。期望收益步驟二。計(jì)算期望收益率。期望收益率是各種可能的收益率按其概率進(jìn)率是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均而得的收益率，它是反行加權(quán)平均而得的收益率，它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。映集中趨勢(shì)的一種量度。 公式：公式：E(R)=RP步驟三。步驟三。 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差反計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差反映的是各隨機(jī)變量偏離其均值的離映的是各隨機(jī)變量偏離其均值的離散程度。具體到風(fēng)險(xiǎn)衡量，它反映散程度。具體到風(fēng)險(xiǎn)衡量，它反映的是各種可能投資收益與期望收益的是各種可能投資收益與期望收益發(fā)生偏離的程度。發(fā)生偏離的程度。 風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量的度量投資方案投資方

7、案國(guó)債國(guó)債公司債券公司債券 項(xiàng)目一項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目二期望收益率期望收益率 0.080.0920.1030.12標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差00.00840.04390.0482l若兩個(gè)投資方案預(yù)期收益率相同，應(yīng)選擇標(biāo)準(zhǔn)若兩個(gè)投資方案預(yù)期收益率相同，應(yīng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差低的方案。離差低的方案。l若兩個(gè)投資方案標(biāo)準(zhǔn)離差相同，應(yīng)選擇預(yù)期收若兩個(gè)投資方案標(biāo)準(zhǔn)離差相同，應(yīng)選擇預(yù)期收益率高的方案。益率高的方案。l若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差低于乙方案，則選擇甲方案。低于乙方案，則選擇甲方案。l若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差若甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而標(biāo)準(zhǔn)離差也高

8、于乙方案，則方案的選擇取決于投資者對(duì)也高于乙方案，則方案的選擇取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。l有三項(xiàng)資產(chǎn)，市場(chǎng)條件為好，一般或差的概率都是1/3，其收益與風(fēng)險(xiǎn)情況如下： A ，B，C資產(chǎn)在市場(chǎng)條件為好，一般和差的條件下的收益分別為：15%，9%，3%；16%，10%，4%；1%，10%，19%。 請(qǐng)計(jì)算其期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并據(jù)此來進(jìn)行投資決策。l（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（一）協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)l（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益收益l（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益收益l方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單個(gè)股票收益的變動(dòng)性

9、。l我們希望度量一種股票的收益與另外一種股票收益的相互關(guān)系。更準(zhǔn)確地說，我們需要建立一種度量?jī)蓚€(gè)變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，這就是協(xié)方差( c o v a r i a n c e )和相關(guān)系數(shù)( c o r r e l a t i o n )。l協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)度量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量之間的相互關(guān)系。l協(xié)方差是兩個(gè)變量（如證券收益率）離協(xié)方差是兩個(gè)變量（如證券收益率）離差之積的期望值。差之積的期望值。l l1，如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即成同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，則協(xié)方差為正數(shù)。l2，如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即成非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，則協(xié)方差為負(fù)數(shù)。l3，如果兩種資產(chǎn)的收益沒有關(guān)系，則協(xié)方差為零。l相關(guān)系數(shù)等于兩種

10、資產(chǎn)收益率的協(xié)方差相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。除以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。l1，如果相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，則兩種資產(chǎn)的，如果相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率正相關(guān)；收益率正相關(guān)；l2，如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，則兩種資產(chǎn)的，如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率負(fù)相關(guān)；收益率負(fù)相關(guān)；l3，如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收，如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收益率不相關(guān)。益率不相關(guān)。l注意：相關(guān)系數(shù)介于注意：相關(guān)系數(shù)介于-1與與1之間，其絕對(duì)之間，其絕對(duì)值越接近值越接近1，說明其相關(guān)程度越大。，說明其相關(guān)程度越大。證券的組合投資指的是投資者將資金投資于多種證券以證券的

11、組合投資指的是投資者將資金投資于多種證券以 分散投資風(fēng)險(xiǎn)。分散投資風(fēng)險(xiǎn)。1證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)可分為：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)可分為： （1）可分散風(fēng)險(xiǎn)）可分散風(fēng)險(xiǎn) （2）不可分散風(fēng)險(xiǎn)。）不可分散風(fēng)險(xiǎn)。2證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 投資者進(jìn)行證券投資時(shí)都要求對(duì)該投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行證券投資時(shí)都要求對(duì)該投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)作出補(bǔ)償，無論是組合投資還是單項(xiàng)投資，風(fēng)險(xiǎn)越大，作出補(bǔ)償，無論是組合投資還是單項(xiàng)投資，風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高。但不同于單項(xiàng)投資的是證所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高。但不同于單項(xiàng)投資的是證券組合投資只要求對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而不是券組合投資只要求

12、對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而不是要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，所以如果投資中存在可分要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，所以如果投資中存在可分散風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，那么投資者就會(huì)進(jìn)行投資組合，高價(jià)出散風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，那么投資者就會(huì)進(jìn)行投資組合，高價(jià)出售以獲得反映不可分散風(fēng)險(xiǎn)的期望報(bào)酬率，所以，證售以獲得反映不可分散風(fēng)險(xiǎn)的期望報(bào)酬率，所以，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就是指投資者因承擔(dān)不可分散券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。某公司所購(gòu)股票W和M構(gòu)成一證券組合，投資比例均為50%，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的情況如下，請(qǐng)計(jì)算該組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。該組合

13、的風(fēng)險(xiǎn)特征是什么？年份W的收益率 M的收益率140%-10%2-10%40%335%-5%4-5%35%515%15%l組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)均數(shù)。l投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。的協(xié)方差。l可見，投資組合的方差取決于組合中各種資產(chǎn)的方差和兩種資產(chǎn)可見，投資組合的方差取決于組合中各種資產(chǎn)的方差和兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度，之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度

14、，協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。l無論證券之間的投資比例如何，只要投資證券無論證券之間的投資比例如何，只要投資證券之間不存在完全正相關(guān)的關(guān)系（即只要相關(guān)系之間不存在完全正相關(guān)的關(guān)系（即只要相關(guān)系數(shù)小于數(shù)小于1），投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證），投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合，即投資組合總是可券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合，即投資組合總是可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，或者說，組合多元化的效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用?；蛘哒f，組合多元化的效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用。l三個(gè)假設(shè)：三個(gè)假設(shè)： 組合中所有的證券具

15、有相同的方差，定組合中所有的證券具有相同的方差，定義為義為Var. 所有協(xié)方差相同，定義為所有協(xié)方差相同，定義為Cov. 所有證券在組合中的比例相同所有證券在組合中的比例相同. .l隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險(xiǎn)不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險(xiǎn)不斷下降；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，斷下降；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)量的增加而減少，此時(shí)再增加資產(chǎn)個(gè)數(shù)量的增加而減少，此時(shí)再增加資產(chǎn)個(gè)數(shù)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無效，而只能增加投資對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無效，而只能增加投資的成本。的成本。l根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論，有效證根據(jù)馬柯維茲的投資組合理論

16、，有效證券組合主要包括券組合主要包括兩種性質(zhì)的證券或證券兩種性質(zhì)的證券或證券組合：一種是同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高組合：一種是同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券組合，另一種是同等收益條件下的證券組合，另一種是同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最低的證券組合。這兩種證券組合風(fēng)險(xiǎn)最低的證券組合。這兩種證券組合的集合叫有效集（的集合叫有效集（Efficient set）或有效）或有效邊界（邊界（Efficient frontier）。）。l無差異曲線：對(duì)特定投資者，任意給定一個(gè)證券組合，無差異曲線：對(duì)特定投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母鶕?jù)它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?/p>

17、要求，可得到一系列滿意程度相同的證券組合。即可要求，可得到一系列滿意程度相同的證券組合。即可畫出該投資者的無差異曲線。畫出該投資者的無差異曲線。l對(duì)特定投資者來說，其無差異曲線與有效邊緣的切點(diǎn)對(duì)特定投資者來說，其無差異曲線與有效邊緣的切點(diǎn)就是使他最滿意的證券組合點(diǎn)。就是使他最滿意的證券組合點(diǎn)。l（1）在一定相關(guān)系數(shù)下投資組合的有效集）在一定相關(guān)系數(shù)下投資組合的有效集l 注意：投資比例為注意：投資比例為6：4l 資產(chǎn)或資產(chǎn)組合投資期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差Supertech17.5%25.86%SupertechSlowpoke12.7%15.44%Slowpoke5.5%11.5%l我們已經(jīng)計(jì)算出

18、兩家公司以我們已經(jīng)計(jì)算出兩家公司以6：4的比例的比例組成投資組合的期望收益和方差，實(shí)際組成投資組合的期望收益和方差，實(shí)際上，這只是我們能夠構(gòu)建的無限個(gè)投資上，這只是我們能夠構(gòu)建的無限個(gè)投資組合中的一個(gè)，而這無限多個(gè)投資組合組合中的一個(gè)，而這無限多個(gè)投資組合所形成的集合表現(xiàn)為圖中的曲線，我們所形成的集合表現(xiàn)為圖中的曲線，我們稱為投資的可行集（稱為投資的可行集（Feasible set）。）。l1，投資者可以通過合理的構(gòu)建這兩種股票的，投資者可以通過合理的構(gòu)建這兩種股票的組合而得到可行集中的任一點(diǎn)，組合而得到可行集中的任一點(diǎn)，l2，如果投資者愿意冒險(xiǎn)，他可以選擇組合，如果投資者愿意冒險(xiǎn)，他可以選擇

19、組合3，或者將所有資金投資于或者將所有資金投資于Supertech，l3，如果投資者不愿冒險(xiǎn)，他可以選擇組合如果投資者不愿冒險(xiǎn)，他可以選擇組合2，或者選擇組合或者選擇組合MV，即最小方差組合，即最小方差組合，l4，沒有投資者愿意持有組合，沒有投資者愿意持有組合1。l雖然從雖然從Slowpoke 到到Supertech的整段曲線被的整段曲線被稱為可行集，但投資者只考慮從最小方差組合稱為可行集，但投資者只考慮從最小方差組合到到Supertech的一段，我們把它成為有效集或的一段，我們把它成為有效集或有效邊界。有效邊界。l上圖表明了在上圖表明了在 時(shí)投資組合時(shí)投資組合的可行集，當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時(shí)，投資

20、組的可行集，當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時(shí)，投資組合的收益和方差之間的曲線隨之不同。合的收益和方差之間的曲線隨之不同。相關(guān)系數(shù)越小，曲線的彎曲程度越大。相關(guān)系數(shù)越小，曲線的彎曲程度越大。l上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時(shí)候，組合的可行集。顯然組合數(shù)量是無限的。時(shí)候，組合的可行集。顯然組合數(shù)量是無限的。l1，所有可能產(chǎn)生的組合都會(huì)落在一個(gè)有限的，所有可能產(chǎn)生的組合都會(huì)落在一個(gè)有限的區(qū)域內(nèi)，區(qū)域內(nèi)，l2，該區(qū)域上方從，該區(qū)域上方從MV到到X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集。組成的投資組合的有效集。l無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差

21、為0，即它的未來收，即它的未來收益沒有不確定性，實(shí)際收益率永遠(yuǎn)等于益沒有不確定性，實(shí)際收益率永遠(yuǎn)等于期望收益率水平（通常以短期國(guó)債為代期望收益率水平（通常以短期國(guó)債為代表）。表）。l總投資組合所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)，總會(huì)形成一條直線，從無風(fēng)總投資組合所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)，總會(huì)形成一條直線，從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。l在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Rf與風(fēng)險(xiǎn)性投資組合可行集中的各點(diǎn)組與風(fēng)險(xiǎn)性投資組合可行集中的各點(diǎn)組成的總投資組合中，哪一種組合能提供相同風(fēng)險(xiǎn)下的成的總投資組合中，哪一種組合能提供相同風(fēng)險(xiǎn)下的最高收益或者相同收益下的最小風(fēng)險(xiǎn)呢最高收益或者相同收益下的最小風(fēng)險(xiǎn)呢？l最佳風(fēng)

22、險(xiǎn)性投資組合應(yīng)使各總投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)的連線最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合應(yīng)使各總投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切，即圖中的與有效邊界相切，即圖中的Rf與與A的連線。的連線。l在由在由Q與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中，W1是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例， W1+ W2=1。l當(dāng)當(dāng)W10時(shí)，表明投資者除了用自由資金投資時(shí)，表明投資者除了用自由資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M外，還將其中一部分投資于外，還將其中一部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（無風(fēng)險(xiǎn)借入）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（無風(fēng)險(xiǎn)借入）l當(dāng)當(dāng)W1 1，則個(gè)股收益率的變化大于市場(chǎng)，則個(gè)股收益率的變化大于市場(chǎng)組合收益率的

23、變化，可稱為進(jìn)攻型股票。組合收益率的變化，可稱為進(jìn)攻型股票。l貝塔貝塔1，則個(gè)股收益率的變化小于市場(chǎng)，則個(gè)股收益率的變化小于市場(chǎng)組合收益率的變化，可稱為防守型股票。組合收益率的變化，可稱為防守型股票。l同時(shí)，任意證券組合的貝塔系數(shù)是各證同時(shí)，任意證券組合的貝塔系數(shù)是各證券貝塔系數(shù)的加權(quán)平均值。券貝塔系數(shù)的加權(quán)平均值。l貝塔系數(shù)很好的度量了各證券對(duì)投資組貝塔系數(shù)很好的度量了各證券對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，因而成為該證券風(fēng)險(xiǎn)的合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，因而成為該證券風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)度量指標(biāo)。適當(dāng)度量指標(biāo)。l l概念：是一條描述單個(gè)證券或證券組合概念：是一條描述單個(gè)證券或證券組合的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間線性關(guān)系的期望收

24、益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間線性關(guān)系的一條直線。的一條直線。l公式：公式：l這個(gè)公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它表這個(gè)公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它表明某種證券的期望收益與該證券的貝塔明某種證券的期望收益與該證券的貝塔系數(shù)線性相關(guān)。系數(shù)線性相關(guān)。l證券市場(chǎng)線的斜率是（證券市場(chǎng)線的斜率是（Rm-Rf），它反映），它反映了證券市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。了證券市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。l1，SML的移動(dòng)的移動(dòng)l 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)時(shí)，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)時(shí)， SML發(fā)生平發(fā)生平移；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度變動(dòng)時(shí)，移；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度變動(dòng)時(shí)， SML發(fā)生發(fā)生旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)。l2，SML和和CML的區(qū)別的區(qū)別l （1） CML的橫軸是標(biāo)準(zhǔn)差，而的橫軸是標(biāo)準(zhǔn)差，而SML的橫軸是貝塔系數(shù)。的橫軸是貝塔系數(shù)。l （2） CML只對(duì)有效投資組合才成立，只對(duì)有效投資組合才成立，而而SML對(duì)任意證券或組合都成立。對(duì)任意證券或組合都成立。l在在SML上的個(gè)別證券或證券組合，是就上的個(gè)別證券或證券組合，是就風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)，或者風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)，或者說在均衡狀態(tài)下，所有證券都應(yīng)該落