債券套利策略

1、債券套利策略債券套利策略目錄目錄22債券套利原理及其實現(xiàn)投資品種比較投資品種比較32債券套利特點產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與預(yù)期收益4投資品種比較投資品種比較 銀行存款 特點：起點確定、終點確定、過程確定3投資品種比較投資品種比較 股票投資 特點：起點確定、終點不確定、過程不確定投資品種比較投資品種比較 債券投資 特點：始點確定、終點確定、過程不確定套利機(jī)會套利機(jī)會-起點、終點確定，過程不確定起點、終點確定，過程不確定6債券套利債券套利目錄目錄22債券套利原理及其實現(xiàn)債券套利原理及其實現(xiàn)1投資品種比較324債券套利特點產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與預(yù)期收益“ “債券債券+ + 回購回購” ” = = 套利套利 所謂“債券+ 回購”

2、套利 , 就是利用債券現(xiàn)券與債券回購之間的利差, 對其采取同步組合交易, 賺取債券和債券回購之間的利差收益 要點： 債券收益率一定要高于回購利率 特點： 可循環(huán)投資，提高杠桿9利差存在理論依據(jù)利差存在理論依據(jù) 債券市場的不完善 目前我國債券市場存在發(fā)行規(guī)模偏小，發(fā)行期限不合理、籌資成本過高、中間環(huán)節(jié)的價差利潤過大等一系列問題，從而使國債二級市場的收益率偏高，并沒有反映出市場真實資金供求關(guān)系 債券回購市場的不穩(wěn)定 我國債券回購市場利率與股票市場的走勢關(guān)系密切，每當(dāng)遇到有新股發(fā)行或行情火爆時，其市場的波動很大，主要表現(xiàn)在短期品種，而長期品種又因為交易不活躍，成交量小，同樣不具備市場代表性債券套利策

3、略債券套利策略債券套利策略債券套利策略構(gòu)建債券多頭頭寸，通過鎖定前期成本和到期收益來獲取穩(wěn)定的收益。11債券套利策略流程圖債券套利策略流程圖現(xiàn)金債券現(xiàn)金首次首次購買購買抵押抵押回購回購循環(huán)購買、循環(huán)抵押循環(huán)購買、循環(huán)抵押交易所債券市場交易所債券市場賣出/持有到期還本付息債券套利策略債券套利策略 民森債券套利策略是通過正回購操作放大自身頭寸來獲得更高收益的策略,這種策略廣泛的被用于對沖基金。本金本金回購操作放大回購操作放大杠桿杠桿買入并持有高收益?zhèn)I入并持有高收益?zhèn)裆瓊桌呗悦裆瓊桌呗?策略收益分解圖：債券收益?zhèn)找婊刭彿糯蠡刭彿糯蠡刭彸杀净刭彸杀灸夸浤夸?2債券套利原理及其實

4、現(xiàn)1投資品種比較32債券套利特點債券套利特點產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與預(yù)期收益4特點一：特點一： 風(fēng)險低風(fēng)險低15 持有標(biāo)的為債券，起點、終點確定，風(fēng)險較低；持有標(biāo)的為債券，起點、終點確定，風(fēng)險較低； 流程簡潔，操作風(fēng)險??；流程簡潔，操作風(fēng)險小； 資深投資經(jīng)理操作，投資渠道寬廣；資深投資經(jīng)理操作，投資渠道寬廣；16特點二：特點二： 收益高收益高 交易所可質(zhì)押債券，剩余期限3-5年，加權(quán)平均到期收益率7.62%。交易所債券交易交易所債券交易18銀行間債券回購銀行間債券回購 近一年債券回購，1天回購平均利率2.66%，7天回購平均利率3.38%。數(shù)據(jù)來源：wind 19收益測算收益測算無杠桿無杠桿假設(shè)：市場債券折

5、算比例基本都在0.8以上，理論杠桿可達(dá)5倍以上，假定本策略杠桿倍數(shù)為3倍（5倍）； 債券到期平均收益=7%； 回購平均利率(7天回購)=3.38%；收益測算收益測算1(3X)：組合收益率=7%+3*(7%-3.38%)=17.86%交易成本=4*0.005%+3*52*0.005%=0.8%最終收益=17.86%-0.8%=17.06%收益測算收益測算2(5X)：組合收益率=7%+5*（7%-3.38%)=25.1%交易成本=6*0.005%+5*52*0.005%=1.33%最終收益= 25.1%-1.33%=23.77%數(shù)據(jù)來源：wind 20債券風(fēng)險債券風(fēng)險 利率風(fēng)險利率風(fēng)險 信用風(fēng)險信

6、用風(fēng)險 流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險 清算風(fēng)險清算風(fēng)險21利率風(fēng)險利率風(fēng)險 因利率變化、通貨膨脹等可能導(dǎo)致投資品種的市場價格發(fā)生波動，以致產(chǎn)品凈值縮水的風(fēng)險。22利率風(fēng)險利率風(fēng)險 4 4次升息產(chǎn)品壓力測試表次升息產(chǎn)品壓力測試表加息比率：加息比率：%0.25 0.25 0.50 0.50 0.75 0.75 1.00 1.00 1、第一年初首月末凈值波動率：%-2.33%-4.55%-6.74%-8.92%2、第二年初首月末凈值波動率：%-0.05%-0.80% -1.55% -2.30% 利率變動對債券資產(chǎn)沖擊最大的時期為產(chǎn)品投資第一年，此時若有連續(xù)大幅加息，則會對導(dǎo)致凈值下跌而產(chǎn)生追加資本金的風(fēng)險；

7、一年后考慮到組合久期的自然衰減及票息綜合收益，凈值將呈上升態(tài)勢。23利率風(fēng)險利率風(fēng)險 預(yù)警和止損制度：本產(chǎn)品觸及預(yù)警線時，投資經(jīng)理需降低杠桿倍數(shù)，調(diào)整組合久期、凸性。 久期及凸性配置：本產(chǎn)品主要投資于買入時久期不超過4，凸性較大，同時債券待償期不超過5年的債券。24信用風(fēng)險信用風(fēng)險 債券發(fā)行人未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險，即債務(wù)人不能履行還本付息的責(zé)任而使債權(quán)人的預(yù)期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性。25信用風(fēng)險信用風(fēng)險 組合投資，分散風(fēng)險單只債券投資比例上限20% 深入分析，設(shè)定投資級別限制 評價債券發(fā)行人的信用風(fēng)險，持有的債券其信用級別不低 于投資級 早發(fā)現(xiàn)早售出原則應(yīng)對措施：26流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險 由于提前贖回或提前終止等原因，使投資者需要迅速賣出證券時所面臨的變現(xiàn)困難，或不能在適當(dāng)或期望的價格上變現(xiàn)的風(fēng)險。27 產(chǎn)品主要投資于久期不超過4，待償期不超過5年，流動性較高的債券，同時控制單只債券的總投資規(guī)模并進(jìn)行分散投資，以降低流動性風(fēng)險。 產(chǎn)品及時跟蹤贖回情況，調(diào)整產(chǎn)品持有頭寸，提前留有現(xiàn)金以應(yīng)付贖回要求。 債券變現(xiàn)的主要渠道為大宗交易，其交易量足夠滿足要求。應(yīng)對措施：流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險28清算操作風(fēng)險清算操作風(fēng)險 銀行間債券市場自成立以來，一直采用逐筆全額結(jié)算方式。此種