寶鋼股份的價值評估報告

1、寶山鋼鐵股份價值評估報告摘要被評估單位：寶鋼股份簡稱評估目的：確定公司2012年的內(nèi)涵價值評估對象及評估范圍：本次評估對象為寶鋼股份2012年整體價值價值類型：市場價值評估方法：本次采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對寶鋼股份整體價值進行評估評估結(jié)論：被評估公司2012-2016年整體價值的評估值為人民幣元，摘要一、被評估單位背景及概況3二、評估目的3三、評估范圍3四、價值類型及其定義3五、評估方法4一概述4二自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹4自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型4企業(yè)自由現(xiàn)金流量5貼現(xiàn)率的選取5六、企業(yè)的價值評估5一計算企業(yè)歷史的現(xiàn)金流量51. 二資本成本的估算6估算系數(shù)6風(fēng)險溢價的統(tǒng)計推斷6三最終評估價值7七、結(jié)

2、論8一、被評估單位背景及概況1. 企業(yè)名稱：寶鋼股份2. 注冊地址：上海市寶山區(qū)富錦路885號3. 注冊資本：175120W元4. 法定代表人：何文波5. 上市時間：200洗12月12號經(jīng)營范圍：鋼鐵冶煉、加工，電力、煤炭、工業(yè)氣體生產(chǎn)、碼頭、倉儲、運輸?shù)扰c鋼鐵相關(guān)的業(yè)務(wù)，技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)和技術(shù)管理咨詢服務(wù)，汽車修理，經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)，經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、儀器儀表、機械設(shè)備等。寶山鋼鐵股份簡稱“寶鋼股份”是中國最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。寶鋼股份以其誠信、人才、創(chuàng)新、管理、技術(shù)諸方面綜合優(yōu)勢，奠定了在國際鋼鐵市場上世界級鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的地位。世界鋼

3、鐵業(yè)指南評定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競爭力為前三名，認為也是未來最具發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。寶鋼是中國最具競爭力的鋼鐵企業(yè)，年產(chǎn)鋼能力2000萬噸左右，贏利水平居世界領(lǐng)先地位，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)外市場。2007年10月11日，標(biāo)準普爾評級公司宣布：寶鋼集團公司和寶鋼股份長期信用等級確認為“A-”，展望從上年的“穩(wěn)定”上調(diào)為“正面”，公司信用評級的前期展望均為”穩(wěn)定"。2007年7月，美國財富雜志公布了世界500強企業(yè)的最新排名，寶鋼集團公司以2006年銷售收入226.634億美元居第307位，在進入500強的鋼鐵企業(yè)中排第6位。這是寶鋼連續(xù)四年躋身世界500強。寶山鋼鐵股份被巴菲特雜志、世

4、界企業(yè)競爭力實驗室、世界經(jīng)濟學(xué)人周刊聯(lián)合評為2010年第七屆中國上市公司100強，排名第8位。二、評估目的本次評估目的為確定公司的內(nèi)涵價值。三、評估范圍本次評估對象寶鋼股份2012年整體價值，評估范圍包括2012年之前的所有相關(guān)數(shù)據(jù)。四、價值類型及其定義本次評估選取的價值類型為市場價值。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。需要說明的是，同一資產(chǎn)在不同市場的價值可能存在差異。本次評估一般基丁國內(nèi)可觀察或分析的市場條件和市場環(huán)境狀況。本次評估選擇該價值類型，主要是基丁本次評估目的、市場條件、評估假設(shè)及評估對象自身條

5、件等因素。本報告所稱“評估價值”是指所約定的評估范圍與對象在本報告約定的價值類型、評估假設(shè)和前提條件下，按照本報告所述程序和方法，僅為本報告約定評估目的服務(wù)而提出的評估意見。五、評估方法一概述企業(yè)估值的方法包括市凈率法、市盈率法、PFGm標(biāo)法、股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型、投資現(xiàn)金流量報酬率估價模型、超額收益模型、股東增加值模型和期權(quán)定價模型等方法。根據(jù)本次評估目的及評估對象，本次評估采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對寶鋼股份的股東權(quán)益價值進行評估。二自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹i. 白由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價值。它的基本思想是企業(yè)未來產(chǎn)生的自由

6、現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實的收益。從本質(zhì)上說。估值就是估計公司獲取而并非投資者獲得股利的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值估計。依據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量的估值公式為：FCTtVtTVatrt1(1WACC)(1WACC)式中：TVa=企業(yè)價值FCFt=在七時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量Vt=t時刻企業(yè)的終值WACC=加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(稅后凈利潤+利息費用+非現(xiàn)金支出)-營運資本追加-資本性支出這只是最原始的公式，繼續(xù)分解得出：企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)X息稅前利潤(EBIT)+折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運資金(NWC)勺變化其中：息稅前利潤(EBIT)=扣除利息、稅金前

7、的利潤，也就是扣除利息開支和應(yīng)繳稅金前的凈利潤。具體還可以將公式轉(zhuǎn)變?yōu)椋浩髽I(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)X息前稅前及折舊前的利潤(EBITD)+稅率tx折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運資金(NWC)的變化。企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)X息稅前利潤(EBIT)+折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運資金(NWC)勺變化。其中：息前稅前及折舊前的利潤(EBITD)=息稅前利潤+折舊3.貼現(xiàn)率的選取在企業(yè)價值評估中,評估值對應(yīng)的是企業(yè)所有者的權(quán)益價值和有息長期貸款債權(quán)人的權(quán)益價值，相應(yīng)的折現(xiàn)率是企業(yè)資本的加權(quán)平均成本。貼現(xiàn)率是收益法估值中最重要的參數(shù)之一，主要取值方法有：累

8、加法、資本資產(chǎn)定價模型CAPM、加權(quán)平均資本成本定價模型WACC和比較法等。本次采用CAPM莫型計算。RRf(RmRf)其中：R=企業(yè)價值評估中的貼現(xiàn)率=被評估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系數(shù)風(fēng)險系數(shù)Rf=無風(fēng)險利率Rm=市場期望報酬率歷史平均值六、企業(yè)的價值評估一計算企業(yè)歷史的現(xiàn)金流量寶鋼股份公司歷史時期的自由現(xiàn)金流量的計算如表所示：企業(yè)自由現(xiàn)金流計算表單位元時間經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量資本性支出營運資金營運資金變動額企業(yè)自由現(xiàn)金流414,095,940738,682,180324,586240-13,282,975,220-14,021,657,400-18,055,658,360-4,772,683,14

9、0-4,311,594,70013,744,063,660-6,972,498,720-2,660,904,020二資本成本的估算前面說過要用CAP眺算企業(yè)的股權(quán)資本成本。估算系數(shù)計算的模型為：RRmte式中：Rt=t時刻的樣本股票收益率Rmt=t時刻用上證指數(shù)計算的市場收益率£=回歸殘值、=回歸系數(shù)其中：IndextIndext1RmtI-.Indext1式中：Index=上證指數(shù)。選取的樣本數(shù)據(jù)是自2007年01月01日至2011年06月30日寶鋼股份的收益率和上證指數(shù)以及根據(jù)公式計算出的市場收益率。在顯著性水平為0.05時，通過檢驗。市場系統(tǒng)在企業(yè)風(fēng)險中所占的比例估計值為通過計

10、算，得到回歸統(tǒng)計值=1.447。風(fēng)險溢價的統(tǒng)計推斷首先，要確定無風(fēng)險收益率。我國的國債利率是用單利表示的，而進行價值評估需要使用復(fù)利作為貼現(xiàn)率，因此，要將國債利率轉(zhuǎn)化為復(fù)利形式，其轉(zhuǎn)化公試為：Rfn1nr1式中：Rf=無風(fēng)險利率n=國債的期限r(nóng)=當(dāng)年的國債利率選取2007-2011年的國債調(diào)整后的利率作為無風(fēng)險利率。算出無風(fēng)險利率Rf=%其次，要推斷風(fēng)險溢價。在獲得無風(fēng)險利率之后，仍以上證指數(shù)作為計算市場收益率的依據(jù)，選取的數(shù)據(jù)也在20072011年每年年底的指數(shù)水平。取算術(shù)平均值最為其風(fēng)險溢價，結(jié)果為RmRf=%屆丁正常值。然后，確定股權(quán)資本成本。根據(jù)上面計算的結(jié)果，利用資本資產(chǎn)定價模型CA

11、PM計算出股權(quán)資本為：RRf(RmRf)=3.4%+%<=%最后，確定加權(quán)平均資本成本。截至2011年第三季度，寶鋼股份的其他資本占股權(quán)資本份額較小，對綜合資本成本影響較小。因此寶鋼股份的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC%因為其風(fēng)險溢價屆丁一個合理的范圍，故得出的加權(quán)平均資本成本也是一個可靠的數(shù)據(jù)。三最終評估價值下面我們要對寶鋼股份的增長率進行一個預(yù)測，分析影響自由現(xiàn)金流量增長的市場增長率、產(chǎn)品價格變化以及原材料等主要成本指標(biāo)的變化。首先，根據(jù)各歷史時期的數(shù)據(jù)，可推測出寶鋼的市場增長率保持在20%£右，目前寶鋼各品類整體市場占有率達其次，從寶鋼所有產(chǎn)品價格的預(yù)期看，隨著市場競爭的加劇以

12、及國內(nèi)相關(guān)市場的不斷對外開放，預(yù)計寶鋼的所有產(chǎn)品的價格應(yīng)該下降至10%最后，確定毛利率的變動率。目前寶鋼的毛利率為這一數(shù)字低丁2011年相關(guān)行業(yè)勺平均毛利率。隨著新品上市，預(yù)計企業(yè)的毛利率可以進一步提高。據(jù)專家分析寶鋼的毛利率將會穩(wěn)中上升，預(yù)計上升1%綜上所述，寶鋼未來的盈利增長率可用以下的公式粗略估算出來：盈利增長率=1+市場增長率X1-價格降低率X1-毛利率的變動率-1=1+20%X1-10%X1-1%-1=%根據(jù)盈利增長與市場增長的同比關(guān)系，預(yù)計寶鋼的整體企業(yè)價值將保持不變。因此對2012-2016年的企業(yè)現(xiàn)金流做一個短期預(yù)測，然后計算企業(yè)的評估價值。如下表所?。侯A(yù)測期內(nèi)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時間企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值217,593,874,520.87202,752,398,919.93232,651,370,637.71201,996,706,042.85248,750,845,485.84201,243,829,762.41265,964,403,993.46200,493,759,580.66284,369,140,749.81199,746,485,038.80合計1,24