財務(wù)與成本管理第七章練習(xí)及答案匯編

1、2014 年注會財務(wù)成本管理第七章 練習(xí)及答案一、單項選擇題1.某公司2011年稅前經(jīng)營利潤為 2000萬元，所得稅率為 30%折舊與攤銷100萬元，經(jīng)營現(xiàn) 金增加20萬元，其他經(jīng)營流動資產(chǎn)增加480萬元，經(jīng)營流動負(fù)債增加150萬元，經(jīng)營長期資產(chǎn)增加800萬元，經(jīng)營長期債務(wù)增加200萬元，利息40萬元。該公司按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為（）萬元。A. 862B. 802C. 754D. 6482.A公司年初投資資本 1000萬元，預(yù)計今后每年可取得稅前經(jīng)營利潤800萬元，所得稅稅率為25%第一年的凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權(quán)平均資本成本 8%則企業(yè)實體

2、價值為（）萬元。A. 7407B. 7500C. 6407D. 89073.利用相對價值法進(jìn)行企業(yè)價值評估時（）。A. 按照市價/凈利比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值B. 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以行業(yè)平均市盈率計算C. 相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值D. 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以企業(yè)實際市盈率計算4.少數(shù)股權(quán)價值如果低于控股權(quán)價值，說明控股權(quán)溢價（）。大于0小于0不存在大于清算價值5.如果企業(yè)終止運(yùn)營，此時企業(yè)的清算價值應(yīng)當(dāng)是（）。A. 資產(chǎn)的相對價值B. 資產(chǎn)未來現(xiàn)金流

3、量的現(xiàn)值C. 資產(chǎn)的賬面價值D. 資產(chǎn)的變現(xiàn)價值6.某公司2012年的銷售收入為2000萬元，凈利潤為250萬元，利潤留存率為 50%增長率為 3%該公司的B為1.5，國庫券利率為 4%市場平均風(fēng)險股票的收益率為 10%則該公司的 本期收入乘數(shù)為（）。A. 0.64B. 0.625C. 1.25D. 1.137.某公司2011年末金融負(fù)債500萬元，金融資產(chǎn)200萬元，股東權(quán)益1200萬元；2012年末金融負(fù) 債1000萬元，金融資產(chǎn)300萬元，股東權(quán)益1300萬元，貝U 2012年凈投資為（）萬元。A. 300B. 400C. 500D 1508.某企業(yè)目前資產(chǎn)負(fù)債率為60%該資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)

4、資本結(jié)構(gòu)，將予以保持，預(yù)計的凈利潤為250萬元，預(yù)計未來年度需增加的凈經(jīng)營性營運(yùn)資本為60萬元，需要增加的資本支出為 120萬元，折舊與攤銷為 50萬元。則未來的股權(quán)現(xiàn)金流量為（）萬元。A. 130B. 180C. 192D. 1989.市價/收入比率模型的優(yōu)點不包括（）。A. 對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果B比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱C. 市價/收入比率模型的關(guān)鍵驅(qū)動因素是銷售凈利率，因此可以反映銷售成本的變化D. 不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)10.下列關(guān)于企業(yè)實體價值的表述中，正確的是（）。A. 如果企業(yè)沒有債務(wù)，企業(yè)實

5、體現(xiàn)金流量就是可以提供給股東的現(xiàn)金流量B. 實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和，只包括股東的現(xiàn)金流量C. 企業(yè)實體現(xiàn)金流量是可以提供給股東的現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人流量后的余額D. 企業(yè)實體現(xiàn)金流量是預(yù)期企業(yè)實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是股東所要求的 報酬率11.某公司上年的每股收益為2元，將凈利潤的30%乍為股利支付，預(yù)計從今年開始凈利潤和股利長期保持6%勺增長率，該公司的3值為0.8。若同期無風(fēng)險報酬率為5%市場平均收益率為10%采用市盈率模型計算的公司股票價值為（）。A. 20.0 元B. 20.7 元C. 21.2 元D. 22.7 元12.利用可比企業(yè)的市凈率估計目標(biāo)

6、企業(yè)價值應(yīng)該滿足的條件為（）。A. 適合連續(xù)盈利，并且3值接近于1的企業(yè)B. 適合市凈率大于1，凈資產(chǎn)與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè)學(xué)習(xí)-好資料C. 適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D. 適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)13.某公司預(yù)計的權(quán)益報酬率為20%留存收益率為40%凈利潤和股利的增長率均為4%該公司的B為2,國庫券利率為2%市場平均股票收益率為 8%則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。A. 1.25B. 1.2C. 0.85D. 1.414.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素不包括（）。A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權(quán)成本D. 股東權(quán)益收益率15.

7、使用股權(quán)市價比率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進(jìn)行修正。下列說法中，正確的是（）。A. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C. 修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率D. 修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是增長率二、多項選擇題1.股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間可以提供給股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量總計，以下表述不正確的有（）°A. 應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本對股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)以確定股權(quán)價值B. 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，取決于公司的籌資和股利分配政策C. 股權(quán)現(xiàn)金流量是在實體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除了

8、各項費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分，因此也叫做剩余權(quán)益現(xiàn)金流量D. 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，扣除必要的投資支出、并償還債務(wù)本息后的剩余部分，才能提供給股權(quán)投資人2.下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有（）°A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B. 實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C. 在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率D. 在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率3.關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有（）°A. 公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 股票公平市場

9、價值就是股票的市場價格C. 企業(yè)公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和D. 公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者4.在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有（）。A. 現(xiàn)金流量是一個常數(shù)B. 投資額為零C. 有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率D. 企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近5.以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，正確的是（）。A. 預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進(jìn)行調(diào)整B. 預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在10年以上C. 實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D. 對銷售增長率進(jìn)行預(yù)測時，如果宏

10、觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計沒有明顯變化, 則可以按上年增長率進(jìn)行預(yù)測6.下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有（）。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B. 實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C. 在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般小于股權(quán)現(xiàn)金流量增長率D. 在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率7.以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的有（）。A. 預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進(jìn)行調(diào)整B. 預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5至7年之間C. 實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D. 后續(xù)期的現(xiàn)

11、金流量增長率越高，企業(yè)價值越大8./投資資本/ （凈負(fù)債+股東權(quán)益）/ （經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債）/經(jīng)營資產(chǎn)關(guān)于投資資本回報率的計算公式正確的有（A. 稅后經(jīng)營利潤B. 稅后經(jīng)營利潤C(jī). 稅后經(jīng)營利潤D. 稅后經(jīng)營利潤9.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括（）。A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權(quán)成本D. 股東權(quán)益收益率10.利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值（）。A. 它考慮了時間價值因素B. 它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C. 它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險、增長率、股利分配的問題D. 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且B值接近于1的企業(yè)下列說法錯誤的是（）。A. 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市凈率模型進(jìn)行

12、估價B. 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，無法利用收入乘數(shù)模型計算出一個有意義的價值乘數(shù)C. 對于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)適用收入乘數(shù)估價模型D. 對于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)不能使用收入乘數(shù)估價模型12.E公司2011年銷售收入為5000萬元，2011年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計為2500萬元（其中股東權(quán)益2200萬元），預(yù)計2012年銷售增長率為8%稅后經(jīng)營利潤率為 10%凈經(jīng)營資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率保持與2011年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計利息率計算。下列有關(guān)2012年的各項預(yù)計結(jié)果中，正確的有（）。A. 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為 200萬元B. 稅后經(jīng)營凈利潤為

13、 540萬元C. 實體現(xiàn)金流量為 340萬元D. 凈利潤為528萬元13.關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有（）。A. 公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 公平市場價值就是股票的市場價格C. 公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與凈債務(wù)的公平市場價值之和D. 公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者14.下列有關(guān)價值評估的正確表述為（）。A. 價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息B. 價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性C. 價值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效D. 在完善的市場中，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義15.價

14、值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值具備以下特征（）。A. 整體價值是企業(yè)各項資產(chǎn)價值的匯總B. 整體價值來源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合C. 可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價值不同于作為整體一部分的價值D. 如果企業(yè)停止運(yùn)營，不再具有整體價值三、計算分析題1.A公司目前處于穩(wěn)定增長階段，本年度的稅后利潤為4000萬元，假設(shè)沒有非營業(yè)收益，發(fā)1800萬；本年度比上年度凈5%該公司的負(fù)債比率目前行在外的股數(shù)為2000萬股，資本支出2000萬元，折舊和攤銷 經(jīng)營性營運(yùn)資本增加 800萬元。按照經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長期增長率為為20%預(yù)計將來繼續(xù)保持這一比率。經(jīng)估計該公司的股權(quán)成本為10%要求：計

15、算該公司當(dāng)前的每股價值。2.A公司現(xiàn)準(zhǔn)備以1500萬元承擔(dān)債務(wù)方式收購目標(biāo)企業(yè)甲，向你咨詢方案是否可行，有關(guān)資 料如下：去年甲企業(yè)銷售收入1000萬元，預(yù)計收購后前五年的現(xiàn)金流量資料如下：在收購后第一年，銷售收入在上年基礎(chǔ)上增長5%第二、三、四年分別在上一年基礎(chǔ)上增長10%第五年與第四年相同；銷售利潤率為4%（息稅前經(jīng)營利潤率），所得稅稅率為25%資本支出減折舊與攤銷與經(jīng)營營運(yùn)資本增加額分別占銷售收入增加額的10°% 5%第六年及以后年度企業(yè)實體現(xiàn)金流量將會保持6%勺固定增長率不變。市場無風(fēng)險報酬率，風(fēng)險報酬率（溢價）分別為5囁口 2%甲企業(yè)的貝他系數(shù)為1.93。目前的投資資本結(jié)構(gòu)為

16、負(fù)債率40%預(yù)計目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險不變，金融負(fù)債平均稅后成本6.7%也將保持不變。要求：（1）計算在收購后甲企業(yè)前五年的企業(yè)實體現(xiàn)金流量。（2）根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評價應(yīng)否收購甲企業(yè)。3.甲公司是一家尚未上市的機(jī)械加工企業(yè)。公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為4 000萬股，預(yù)計2012年的銷售收入為18 000萬元，凈利潤為9 360萬元。公司擬采用相對價值評估模型 中的收入乘數(shù)（市價/收入比率）估價模型對股權(quán)價值進(jìn)行評估，并收集了三個可比公司的 相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：可比公司名稱預(yù)計銷售收入（萬元）預(yù)計凈利潤（萬 元）普通股股數(shù)（萬 股）當(dāng)前股票價格（元/股）A公司200009000500020B公

17、司3000015600800019.5C公司3500017500700027要求:（1 ）計算三個可比公司的收入乘數(shù)，使用修正平均收入乘數(shù)法計算甲公司的股權(quán)價值。（2）分析收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點和局限性，該種估價方法主要適用于哪類企業(yè)？4.D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”）,其當(dāng)前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好 時機(jī)，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司 之間尚存在某些不容忽視的重大差異

18、。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn):3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對價值法中的哪種模型計算目標(biāo)公司的股票價值。（2 ）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計算中保留小數(shù)點后兩位） 四、綜合題1.A公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2012年度的管理用報表部分?jǐn)?shù)據(jù)如下：項目金額（萬兀）經(jīng)營流動資產(chǎn)995經(jīng)營流動負(fù)債56

19、0經(jīng)營長期資產(chǎn)1990經(jīng)營長期負(fù)債85金融資產(chǎn)15金融負(fù)債1255稅后經(jīng)營利潤270A公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2013年初的每股價格為 4元。該公司稅適用的所得稅稅率為 25%加權(quán)平均資本成本為 10%。A公司正在進(jìn)行企業(yè)價值評估， 預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)、稅后經(jīng)營利潤的增長率 2013年和2014年為8%從2015年開始穩(wěn)定在5% 要求：（1）預(yù)計2013年、2014年、2015年的實體現(xiàn)金流量；（2） 計算該公司的每股股權(quán)價值并判斷2013年年初的股價被高估還是被低估。2.A公司未來1 4年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）年份1234股權(quán)自由現(xiàn)金流量64183310

20、001100增長率30%20%10%目前該公司的B值為0. 8571。假設(shè)無風(fēng)險利率為 6%風(fēng)險補(bǔ)償率為7% 要求：（1）要估計A公司的股權(quán)價值，需要對第 4年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長率做出假設(shè)。假設(shè)的方法之一是以第 4年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進(jìn)行估價。請 你按此假設(shè)計算 A公司的股權(quán)價值；結(jié)合A公司的具體情況分析這一假設(shè)是否適當(dāng)并說明理 由。（2） 假設(shè)第4年至第7年股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率每一年下降 1%即第5年增長率9%第 6年增長率8%第7年增長率7%第7年以后增長率穩(wěn)定在 7%請你按此假設(shè)計算 A公司 的股權(quán)價值。（3）目前A公司流通在外的普通股是 2400萬

21、股，股價是9元/股。請你回答造成評估價值與市場價值偏差的原因有哪些。假設(shè)對于未來1 4年的現(xiàn)金流量預(yù)計是可靠的，請你根據(jù)目前的市場價值求解第 4年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率（隱含在實際股票價值中的增長率）。3.請你對H公司的股權(quán)價值進(jìn)行評估。有關(guān)資料如下：（1 ）以2011年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：萬元）：年份2011利潤表項目（年度）：營業(yè)收入10000稅后經(jīng)營凈利潤1500減：稅后利息費(fèi)用275稅后凈利潤1225減：應(yīng)付股利725本期利潤留存500力口：年初未分配利潤4000年末未分配利潤4500資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）：經(jīng)營營運(yùn)資本1000凈經(jīng)營長期資產(chǎn)10

22、000凈經(jīng)營資產(chǎn)總計11000凈負(fù)債5500股本1000年末未分配利潤4500股東權(quán)益合計5500凈負(fù)債及股東權(quán)益總計11000(2) 以2012年和2013年為詳細(xì)預(yù)測期，2012年的預(yù)計銷售增長率為 10% 2013年的預(yù)計銷售增長率為5%以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn)定在5%勺水平。(3) 假設(shè)H公司未來的“稅后經(jīng)營利潤 /營業(yè)收入”、“經(jīng)營營運(yùn)資本/營業(yè)收入”、“凈經(jīng)營 長期資產(chǎn)/營業(yè)收入”可以維持預(yù)測基期的水平。(4) 假設(shè)H公司未來將維持基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))，并持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時，將選擇增

23、發(fā)股份籌資。(5) 假設(shè)H公司未來的“凈負(fù)債平均利息率(稅后)”為5%各年的“利息費(fèi)用”按年初 “凈負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計。(6) 假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%股權(quán)資本成本為12%。 要求：(1)編制價值評估所需的預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表。表1預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表(單位：萬元)年份2011利潤表項目(年度)：營業(yè)收入稅后經(jīng)營利潤減：稅后利息費(fèi)用稅后凈利潤減：應(yīng)付股利本期利潤留存力口：年初未分配利潤年末未分配利潤資產(chǎn)負(fù)債表項目(年末)：經(jīng)營營運(yùn)資本凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)總計凈負(fù)債股本年末未分配利潤股東權(quán)益合計凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(2) 計算2012年和2013年的“實體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)

24、現(xiàn)金流量”(3) 編制實體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價值評估表。表2實體現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表（單位：萬元）年份（年末）201120122013實體現(xiàn)金流量資本成本折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值實體價值合計債務(wù)價值股權(quán)價值股數(shù)每股價值表3股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價值評估表（單位：萬元）年分（年末）201120122013股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本現(xiàn)值系數(shù)各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價值每股價值參考答案及解析一、單項選擇題1.【答案】B【解析】經(jīng)營營運(yùn)資本增加 =20+480-150=350萬元；凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 =800-200=600 （萬 元）；凈投資=350+600=

25、950 （萬元）；稅后利潤=（2000-40 ）X（ 1-30%） =1372 （萬元）; 股 權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-凈投資X（ 1-負(fù)債率）=1372-950X（ 1-40%） =802 （萬元）2.【答案】A【解析】每年的稅后經(jīng)營利潤 =800X （1-25%） =600（萬元），第1年實體現(xiàn)金流量=600-100=500（萬元），第2年及以后的實體現(xiàn)金流量 =600-0=600 （萬元），企業(yè)實體價值=500/ （1+8%+600/8%/ （1+8% =7407 （萬元）。3.【答案】C【解析】在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值， 而非內(nèi)在價值。運(yùn)用

26、市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股凈利乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。4.【答案】A【解析】控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值?？毓蓹?quán)溢價=V （新的）-V （當(dāng)前）。5.【答案】D【解析】如果企業(yè)終止運(yùn)營，則不再具有整體價值，那企業(yè)就只剩下一堆存貨、廠房和設(shè)備，此時企業(yè)的價值就是這些資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，稱為清算價值。6.【答案】A【解析】銷售凈利率 =250/2000=12.5% ;股利支付率 =1-50%=50%股權(quán)資本成本 =4%+1.5X（10%-4%） =13%本期收入乘數(shù)=銷售凈利率0 X股利支付率X（ 1+增長率）/ （股權(quán)

27、成本- 增長率）=12.5%X 50%X（ 1+3% / （13%-3% =0.64。7.【答案】C【解析】由“投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負(fù)債+所有者權(quán)益=（金融負(fù)債-金融資產(chǎn)）+所有者權(quán) 益”可知：2009年末投資資本=（500-200 ）+1200=1500（萬元）,2010年末投資資本 =（1000-300 ） +1300=2000 （萬元）,2010 年凈投資=2000-1500=500 （萬元）。8.【答案】D【解析】凈投資=總投資-折舊與攤銷=60+120-50=130 （萬元），股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-凈 投資X（ 1-負(fù)債率）=250-130 X（ 1-60%） =198 （萬元

28、）。9.【答案】C【解析】市價/收入比率模型的優(yōu)點包括：（1 ）它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；（2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。10.【答案】A【解析】實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人所擁有的現(xiàn)金流量總和，包括股東和債權(quán)人， 所以B不對；企業(yè)實體現(xiàn)金流量是可以提供給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總額，所以C不對；企業(yè)實體價值是預(yù)期企業(yè)實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是企業(yè)的加權(quán)平均資本成 本，所以D選項不對。11.【答案】C【解析】股權(quán)成本=5%-0.8 X（ 10%-5% =9

29、%本期市盈率= 股利支付率X（ 1+增長率）/ （股 權(quán)成本-增長率）=30%（ 1+6% / （9%-6% =10.6，公司股票價值=本期市盈率X本期每股 收益=10.6 X2 =21.2 （元/股）。或：內(nèi)在市盈率=股利支付率/（股權(quán)成本-增長率）=30%/（9%-6% =10,下期每股收益=2X（ 1+6% =2.12 （元/股），公司股票價值=內(nèi)在市盈率X下期每股收 益=10X 2.12 =21.2 （元 / 股）。12.【答案】D【解析】市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且B值接近于1的企業(yè)；市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)；收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服

30、務(wù)類 企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。13.【答案】B【解析】股利支付率 =1-留存收益率=1-40%=60%股權(quán)成本=2%+2X（ 8%-2% =14%內(nèi)在市 凈率=（20%X 60% / （14%-4% =1.2。14.【答案】D【解析】是市盈率的驅(qū)動因素是增長潛力、股利支付率、風(fēng)險（股權(quán)成本）；市凈率的驅(qū)動因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、風(fēng)險（股權(quán)成本）。15.【答案】C【解析】市凈率的驅(qū)動因素有增長率、股利支付率、風(fēng)險和股東權(quán)益凈利率。其中關(guān)鍵因素 是股東權(quán)益凈利率。二、多項選擇題1.【答案】AC【解析】加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本

31、，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，所以A不正確；選項C沒有扣除債務(wù)本息，所以不正確；2.【答案】AB【解析】企業(yè)價值評估是收購方對被收購方進(jìn)行評估，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中使用的是假設(shè)收購之后被收購方的現(xiàn)金流量（相對于收購方而言，指的是收購之后增加的現(xiàn)金流量），通過對于這個現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)得出評估價值，所以，選項A的說法正確；實體現(xiàn)金流量是針對全體投資人而言的現(xiàn)金流量，指的是企業(yè)可向所有投資者（包括債權(quán)人和股東）支付的現(xiàn)金 流量，所以，選項B的說法正確；在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率 =股權(quán)現(xiàn)金流量增長率= 銷售收入增長率，所以，選項C D的說法不正確。3.【答案】ACD

32、【解析】選項B不對，是因為現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場， 也就沒有現(xiàn)成的市場價格；其次， 以企業(yè)為對象的 交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。 人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距， 成交的價格不 一定是公平的；再有，股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的。4.【答案】CD【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（2 ）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。5.【答案】CD【解析】在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下， 預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的 實際數(shù)據(jù)

33、，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)， 即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。 預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在 5至7年之間，一般不超過 10年；實體現(xiàn)金流量（從企業(yè)角 度考察）應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量（從投資人角度考察）。銷售增長率的預(yù)測以歷史增長率為基礎(chǔ)，根據(jù)未來的變化進(jìn)行修正。在修正時如果宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計 沒有明顯變化，則可以按上年增長率進(jìn)行預(yù)測。6.【答案】AB【解析】在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率等于銷售收入增長率。7.【答案】AD【解析】確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)

34、報表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來情況， 所以A不正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長， 預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長，實務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為 57年，所以B正確?！叭谫Y現(xiàn)金流量” 是從投資人角度觀察的實體現(xiàn)金流量，所以C正確。有時候，改變后續(xù)期的增長率甚至對企業(yè)價值不產(chǎn)生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近，每個新項目的凈現(xiàn)值接近于零， 則銷售增長并不提高企業(yè)的價值，是“無效的增長”。因此D不正確。8.【答案】ABC【解析】投資資本回報率是指稅后經(jīng)營利潤與投資資本的比率，其中，投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=股東權(quán)益+凈負(fù)債9.【答案】ABC【解析】市盈率

35、的驅(qū)動因素是增長潛力、股利支付率、風(fēng)險（股權(quán)成本）；市凈率的驅(qū)動因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、風(fēng)險（股權(quán)成本）。10.【答案】BCD【解析】市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以B對；市盈率涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、 增長率、股利分配率的影響，所以C對；市盈率模型的局限性在于如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟(jì)繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟(jì)衰退時市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的B為1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期。如果企業(yè)的B顯著大于1,經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值被縮小。如

36、果B值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值偏高，所以D正確。11.【答案】ABD【解析】凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率模型進(jìn)行估價，但是由于市凈率極少為負(fù)值，因此可以用市凈率模型進(jìn)行估價，所以，A的說法不正確；收入乘數(shù)估價模型的一個優(yōu)點是不會出現(xiàn)負(fù)值，因此，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)， 所以，B的說法不正確；收入乘數(shù)估價模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者 銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，因此C的說法正確，D的說法不正確。12.【答案】ABCD【解析】（1）由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變； 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=原凈經(jīng)營資 產(chǎn)

37、X增長率=2500X 8%=200 （萬元）；（2）稅后經(jīng)營利潤=銷售收入X稅后經(jīng)營利潤率 =5000X（1+8% X 10%=540 （萬元）;（3 ）實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 -凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=540-200=340 （萬元）；（4）凈利潤=540- 300X 4%=528 （萬元）13.【答案】ACD【解析】企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和，是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言， 每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場價格只是少數(shù)股

38、東認(rèn)可的價格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對稱和股價經(jīng)常波動，它未必代表公平價值。14.【答案】ABCD【解析】價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息。價值評估不否認(rèn)市場的有效性， 但是不承認(rèn)市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險調(diào)整后收益， 市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義。在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng) 造價值。股東價值的增加，只能利用市場的不完善才能實現(xiàn)。價值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效，價值評估正是利用市場缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。15.【答案】BCD【解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以

39、選項A不對。三、計算分析題1.【答案】凈投資=總投資-折舊攤銷=（資本支出+經(jīng)營性營運(yùn)資本增加）-折舊攤銷=（2000+800）-1800=1000（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-凈投資X （1-負(fù)債率）=4000-1000 X （1-20%）=3200（萬元）每股現(xiàn)金流量=3200/2000=1.6（元/股）每股價值=1.6 X（ 1+5% / （10%-5% =33.6（元/ 股）2.【答案】（1）甲企業(yè)前五年的企業(yè)實體現(xiàn)金流量如下表：單位：萬元第一年第二年第三年第四年第五年銷售額105011551270.51397.551397.55息稅前經(jīng)營利潤4246.250.8255.9055.90

40、所得稅10.511.5512.70513.97513.975息前稅后經(jīng)營利潤31.534.6538.11541.92541.925資本支出減折舊與攤銷510.511.5512.710經(jīng)營營運(yùn)資本增加2.55.255.786.350企業(yè)實體現(xiàn)金流量2418.920.78522.86541.925預(yù)期股本資本成本=5%+2%X 1.93=8.86%預(yù)期加權(quán)平均資本成本 =40%x 6.7%+60%X 8.86%=8%企業(yè)實體價值=24 X (P/F , 8% 1)+18.9 X (P/F , 8% 2)+20.785 X (P/F , 8% 3)+22.865 X (P/F , 8% 4)+41.

41、925 X (P/F , 8% 5)+41.925 X (1+6% / ( 8%-6% X (P/F , 8% 5) =1612.5739(萬 元)。由于其價值1612.5739萬元大于收購價格1500萬元，故應(yīng)該收購。3.【答案】(1 )計算三個可比公司的收入乘數(shù)、甲公司的股權(quán)價值A(chǔ)公司的收入乘數(shù)=20/( 20000/5000)=5B公司的收入乘數(shù)=19.5/ ( 30000/8000)=5.2C公司的收入乘數(shù)=27/( 35000/7000)=5.4可比公司名稱實際收入乘數(shù)預(yù)期銷售凈利率A公司545%B公司5.252%C公司5.450%平均數(shù)5.249%修正平均收入乘數(shù) =5.2/ (

42、49%< 100) =0.1061甲公司每股價值 =0.1061 <( 9360/18000 )< 100X( 18000/4000 ) =24.83 (元)甲公司股權(quán)價值=24.83 X 4000=99320 (萬元)或：甲公司每股價值=5.2/ ( 49%X 100 )X( 9360/18000 )X 100 X( 18000/4000 )X4000=99330.60 (萬元)(2)收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點和局限性、適用范圍。優(yōu)點：它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)。它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化

43、敏感，可以 反映這種變化的后果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。收入乘數(shù)估計方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。4.【答案】(1)目標(biāo)公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價/收入模型計算其價值。(2 )目標(biāo)公司股票價值分析項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均目標(biāo)公司收入乘數(shù)0.821.101.001.201.031.06預(yù)期銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%5.29%修正平均收入乘數(shù) =1.03/ (4.89%X 100) =0.21

44、目標(biāo)公司每股價值=修正平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率X100 X目標(biāo)企業(yè)每股收入 =0.21 X 5.29% X100X 17=18.89 (元 /股)結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值18.89元/股超過目前的股價18元/股，所以收購是合適的。四、綜合題1.【答案】(1) 2012年經(jīng)營營運(yùn)資本 =995-560=435 (萬元)2012年凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =1990-85=1905 (萬元)2012年凈經(jīng)營資產(chǎn)=435+ 1905=2340 (萬元)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資2013年的實體現(xiàn)金流量 =270X( 1+8% -2340X 8%=104.4 (萬元)2014 年的

45、實體現(xiàn)金流量 =270X( 1+8% X( 1+8% -2340X( 1+8% X 8%=104.4 X( 1+8% =112.75 (萬元)2015 年的實體現(xiàn)金流量=270X( 1+8% X( 1+8% X( 1+5% -2340X( 1+8% X( 1+8% X 5%=194.21 (萬元)(2 )實體價值=104.4 X( P/F , 10% 1) +112.75 X( P/F , 10% 2 ) +194.21 X( P/F , 10%3 ) +194.21 X( 1+5% / ( 10%-5% X( P/F , 10% 3 )=104.4 X 0.9091 +112.75 X 0.

46、8264 +194.21 X 0.7513 +194.21 X ( 1+5%)/( 10%-5%)X 0.7513 =3398 (萬元)或者：實體價值=104.4 X( P/F，10% 1) +112.75 X( P/F，10% 2) +194.21/ (10%-5% X( P/F ,10% 2) =104.4 X 0.9091 +112.75 X 0.8264 +194.21/ (10%-5% X 0.8264 =3398 (萬元)凈債務(wù)價值=基期凈負(fù)債=1255-15=1240 (萬兀)股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值=3398-1240=2158 (萬兀)每股股權(quán)價值=2158/500=4

47、.32(元)由于股價4元低于4.32元，所以，股價被低估了。2.【答案】(1) 權(quán)益報酬率 =折現(xiàn)率=6%+0.8571 X 7%=12% 股權(quán)價值=641 X( P/F , 12% 1) +833X( P/F, 12% 2) +1000 X( P/F , 12% 3) +1100 X( P/F , 12% 4) +1100 X (1+10%)/ (12%-10% X( P/F , 12% 4) =41095.02(萬元) 評價：不適當(dāng)。后續(xù)期的股權(quán)現(xiàn)金流量與銷售增長率同步，銷售增長率大體上應(yīng)該等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率大約在2%6%之間，所以本題中的

48、10%勺增長率是不可持續(xù)的，可能有下降的趨勢。(2) A 公司的股權(quán)價值=641 X( P/F , 12% 1) +833X( P/F , 12% 2) +1000X( P/F , 12% 3) +1100 X( P/F , 12% 4) +1100 X 1.09 X( P/F , 12% 5) +1100X 1.09 X 1.08 X( P/F , 12% 6) +1100X 1.09 X 1.08 X 1.07 X( P/F , 12% 7) +1100 X 1.09 X 1.08 X 1.07 X 1.07/(12%-7%) X( P/F , 12% 7) =18201.46(萬元)(3

49、 )市場價值=2400 X 9=21600 (萬元)市場價值與評估價值的差異的原因有三個，一是預(yù)期現(xiàn)金流量可能不準(zhǔn)確；二是權(quán)益資本成本的計量可能有偏差；三是因為市場價是少數(shù)股東認(rèn)可的價值、交易雙方存在著嚴(yán)重的信息不對稱，資本市場對該公司股票的評價缺乏有效性。21600=641 X( P/F , 12% 1) +833 X( P/F , 12% 2) +1000X( P/F, 12% 3)+1100X( P/F , 12% 4) +1100 X( 1+增長率)/ (12%-增長率)X( P/F , 12% 4)使用試算法結(jié)合插值法可知，增長率=8.02%3.【答案】(1)預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表表1預(yù)計利潤表和