《公司金融學(xué)》題庫及答案(專升本)

1、公司金融學(xué)題庫及答案一、填空題1、公司金融研究的主要內(nèi)容包括資本預(yù)算決策、籌資決策、投資決策和（）等內(nèi)容。2、資本結(jié)構(gòu)決策往往要考慮如何在（）之間進行權(quán)衡。3、公司金融的目標是服務(wù)于公司的生存、發(fā)展和（）這三個目標的。4、（）是指一個投資方案平均每年的現(xiàn)金凈流入或凈利潤與原始投資的比率。5、按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和（）投資。6、公司的重大風(fēng)險一般包括（）、財務(wù)風(fēng)險和與運營風(fēng)險。7、權(quán)益資金可分為優(yōu)先股、普通股以及（）等。8、（）是指資金每增加一個單位而增加的成本。9、財務(wù)杠桿是指企業(yè)財務(wù)中由于存在（）而產(chǎn)生的杠桿作用。10、（）是指根據(jù)有關(guān)證券法規(guī)規(guī)定，并購公司持有被并購公司股票達到

2、一定限額后，并購方有義務(wù)依法對被并購方股東發(fā)出收購要約，以符合法律的價格購買其股份，獲取被并購方股權(quán)的收購方式。11、在運用現(xiàn)金流折現(xiàn)法時有三個關(guān)鍵因素：（）、公司終值的確定和折現(xiàn)率的選擇。12、有效市場假設(shè)的前提是（）的假設(shè)，即決策主體能處理所有現(xiàn)有信息，并能精確地使預(yù)期效用最大化。二、名詞解釋（共5題，每題4分，共20分）1、終值2、自由現(xiàn)金流3、籌資突破點4、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)5、股票并購6、要約并購7、投資風(fēng)險8、低正常股利加額外股利的政策9、共同比分析10、自由現(xiàn)金流11、資金成本12、公司融資決策13、公司重組14、穩(wěn)定增長的股利政策15、每股收益無差別點三、簡答題1、簡述資產(chǎn)負債表的主

3、要功能。2、不同類別的資金成本是如何影響籌資決策的?3、簡述股票股利與股票分割的區(qū)別。4、簡述穩(wěn)定增長的股利政策的含義及其優(yōu)缺點。5、公司收購與兼并的區(qū)別與聯(lián)系。6、影響投資方案現(xiàn)金流量不確定的因素有哪些。7、簡述投資回收期法的優(yōu)點和缺點。8、簡述公司價值評估的目的。9、運用長期借款的方式進行融資具有什么優(yōu)點。10、股票股利對股東和公司而言具有什么意義11、簡述影響現(xiàn)金并購的主要因素。12、如何理解“有限理性的投資者”理論假設(shè)。13、較多發(fā)放現(xiàn)金股利有什么好處。14、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有哪些。四、計算與分析題1、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為

4、400萬元、200萬元和100萬元時，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)，并說明其意義。2、MM理論有關(guān)“股利無關(guān)”論的假設(shè)、主要內(nèi)容，及其你對此理論的看法。3、某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。該項目備選的籌資方案有以下兩個：（1）按11%的利率發(fā)行債券；（2）按20元/股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤EBIT為1600萬元，公司適用的所得稅稅率為40%，證券發(fā)行費可忽略不計。要求：（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。（2）分析該公司應(yīng)當

5、選擇哪一種籌資方式，并說明理由。（3）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點。（4）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)當選擇哪一種籌資方式?4、某公司擬籌資4000萬元，其中，發(fā)行票面利率為12%的債券1000萬元，償還期限為5年，發(fā)行手續(xù)費率為3%;發(fā)行優(yōu)先股10萬股，每股100元，固定年股息率為15%，支付發(fā)行費3萬元；發(fā)行普通股20萬股，每股100元，假定一年期國庫券利率為11%，市場平均風(fēng)險必要報酬率為16%，該公司的3系數(shù)為1.3，公司所得稅稅率為33%。試計算籌資4000萬元的資金成本。如果預(yù)期投資報酬率為16%，試分析該投資方案是否

6、可行。5、某公司有三個固定資產(chǎn)投資方案，A方案所需的投資額為60萬元，分兩年平均投入；B,C兩方案均一次性投入資金，金額分別為50萬元和40萬元；固定資產(chǎn)使用年限為：A方案五年，B,C方案四年；A方案期末無殘值，B,C方案期末殘值分別為2.5萬元和2萬元；假設(shè)該公司資金成本率為15%,按直線法計提折舊；A,B,C方案各年的凈利和現(xiàn)金凈流量見表54。試問這三種投資方案哪個最佳？現(xiàn)金凈流量表單位：元年次A方案B方案C方案凈利折舊合計凈利折舊合計凈利折舊合計160000950001550006000076000136000215000012000027000070000950001650006000

7、07600013600031000001200002200008000095000175000600007600013600049000012000021000090000950001850006000076000136000580000120000200000100000950001950006000076000136000670000120000190000合4900006000001090000400000475000875000300000380000680000計6、試說明你對“有限理性的投資者”理論假設(shè)的理解。7、什么是股票回購。股票回購具有什么作用。公司金融學(xué)作業(yè)參考答案一、填空

8、題1、股利分配管理2、風(fēng)險和報酬3、獲利4、平均報酬率5、金融性資產(chǎn)6、決策風(fēng)險7、留存收益8、邊際資金成本9、固定的利息費用10、要約并購11、對未來公司收入流的預(yù)測12、行為主體完全理性二、名詞解釋1、終值是指現(xiàn)在的一定金額或一系列支付款項按給定的利息率計算所得到的在某個未來時間點的價值。2、自由現(xiàn)金流量定義為：（1）公司的自由現(xiàn)金流量是公司經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流量滿足公司再投資需要后，尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量。（2）自由現(xiàn)金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量。是公司為了維持持續(xù)經(jīng)營而進行必須的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可用于向所有者分派的現(xiàn)金。3、所

9、謂“籌資突破點”，是指在保持其資金結(jié)構(gòu)不變的條件下可以籌集到的資金總額。換言之，在籌資突破點以內(nèi)籌資，資金成本不會改變；一旦超過了籌資突破點，即使保持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會增加4、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指公司最佳的資本組合方式，是一種能夠使財務(wù)杠桿收益、財務(wù)風(fēng)險、融資成本、公司價值等因素實現(xiàn)最優(yōu)均衡的資本結(jié)構(gòu)，融資決策的實質(zhì)就是尋求公司最佳的資本結(jié)構(gòu)并使其得以應(yīng)用。5、股票并購是指并購公司通過增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標公司的股票，從而達到并購目的的出資方式。6、要約并購是指根據(jù)有關(guān)證券法規(guī)規(guī)定，并購公司持有被并購公司股票達到一定限額后，并購方有義務(wù)依法對被并購方股東發(fā)出收購要

10、約，以符合法律的價格購買其股份，獲取被并購方股權(quán)的收購方式。7、投資風(fēng)險是指由于各種難以和無法預(yù)料或控制的因素作用，使企業(yè)投資的市場收益率偏離預(yù)計收益而使企業(yè)財務(wù)收支方面產(chǎn)生劇烈波動，從而使企業(yè)財務(wù)有蒙受經(jīng)濟損失的危險或可能性。8、低正常股利加額外股利的政策(LowRegularPlusExtraDividendPolicy)是指在一般情況下，公司每年只支付數(shù)額穩(wěn)定的低正常股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況加付額外股利的政策。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。9、共同比分析又稱作結(jié)構(gòu)分析，將財務(wù)報表中的某一關(guān)鍵項目金額作為100%，再將其余有關(guān)項目的金額換算為對該關(guān)

11、鍵項目的百分比，從而揭示出財務(wù)報表中各項目的相對地位和總體關(guān)系。10、自由現(xiàn)金流量定義為：(1)公司的自由現(xiàn)金流量是公司經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流量滿足公司再投資需要后，尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量。(2)自由現(xiàn)金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量。是公司為了維持持續(xù)經(jīng)營而進行必須的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可用于向所有者分派的現(xiàn)金。11、資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌集費用。12、公司融資決策是指公司為實現(xiàn)其經(jīng)營目標，在預(yù)測資金需要量的基礎(chǔ)上，通過對各種融資方式、融資條件、融資成本和融資風(fēng)險的比較，

12、合理選擇融資方式以及確定各種融資量即融資結(jié)構(gòu)的過程，其核心是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。13、公司重組是指企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)流動、整合帶來的企業(yè)組織形式的調(diào)整，通常包括改變其資產(chǎn)組合、資本結(jié)構(gòu)以及股利決策等，這些改變通常與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)和管理層決策有關(guān)。14、穩(wěn)定增長的股利政策(SteadilyGrowthDividendPolicy)是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定的水平上，在一段時間內(nèi)無論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變的政策。除非公司管理層認為將來的盈利能夠使其派發(fā)更高的股利支付水平，才會提高每股股利額。公司的管理層通常也不會輕易減少紅利金額，除非公司確實不能維持現(xiàn)有股利

13、水平。15、每股收益無差別點是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益等同時的息稅前利潤點(或銷售額點)，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。三、簡答題1、資產(chǎn)負債表的功能主要有以下幾個方面：評估企業(yè)目前財務(wù)狀況。資產(chǎn)負債表最主要的功能在于將會計年度結(jié)束日企業(yè)財務(wù)狀況以及各個項目和貨幣金額表達出來，分析人員可以通過報表數(shù)字的信息了解企業(yè)的狀況，若進行多期報表的比較，則可看出并預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營趨勢。（2）評估企業(yè)資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)負債表可以揭示企業(yè)所掌握的資產(chǎn)及其分布結(jié)構(gòu)，這對評估企業(yè)財力的強弱、顯示企業(yè)資產(chǎn)流動能力與變現(xiàn)能力提供良好的分析基礎(chǔ)。（3）可揭示企業(yè)資金的來源及構(gòu)成，借以評估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。（4）有助于

14、評估企業(yè)的獲利能力。若結(jié)合損益表，通過計算可以反映企業(yè)的盈利能力。（5）評估企業(yè)的凈資產(chǎn)期間變動。2、不同類別的資金成本是如何影響籌資決策的？（1）個別資金成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。企業(yè)籌集長期資金一般有多種方式可供選擇，可以用銀行貸款，可以發(fā)行股票，也可以發(fā)行債券。企業(yè)在做籌資決策時很重要的一點就是比較不同方式的資金成本，盡量選擇資金成本最低的籌資方案，以提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。（2）綜合資金成本是企業(yè)進行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。企業(yè)的全部長期資金通常是采用多種方式籌資組合構(gòu)成的，這種長期籌資組合可有多個方案可供選擇。綜合資金成本的高低是比較各個籌資組合方案、作出資金結(jié)構(gòu)決策的基本依

15、據(jù)。（3）邊際資金成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。企業(yè)為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，增加經(jīng)營所需資產(chǎn)或追加對外投資，往往需要追加籌集資金。在這種情況下，邊際資金成本是比較選擇各個追加籌資方案的重要依據(jù)。3、股票股利與股票分割的區(qū)別股票分割不屬于股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。為了區(qū)別股票股利與股票分割，現(xiàn)用表7-3比較其異同。表7-3:股票股利與股票分割比較項目股票股利股票分割資產(chǎn)總額不變不變負債總額不變不變所有者權(quán)益總額不變不變所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化不變股數(shù)增加大量增加每股收益下降下降每股市價下降下降股東持有股份的市場價值不變不變從會計的角度來看，股票分割對公司的資本結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生

16、任何影響。它只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股面額降低，每股盈余下降，但公司價值、股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。因此，股票分割與股票股利都是在不增加股東權(quán)益的情況下增加股票的數(shù)量。所不同的是，股票股利雖不會引起股東權(quán)益總額的改變，但股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的金額將發(fā)生變化，而股票分割后，股東權(quán)益總額及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的金額都不會發(fā)生任何變化。4、穩(wěn)定增長的股利政策（SteadilyGrowthDividendPolicy）是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定的水平上，在一段時間內(nèi)無論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變的政策。除非公司管理層認為將來的盈利能夠使其派

17、發(fā)更高的股利支付水平，才會提高每股股利額。公司的管理層通常也不會輕易減少紅利金額，除非公司確實不能維持現(xiàn)有股利水平。穩(wěn)定增長的股利政策的主要優(yōu)點有：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。（2）穩(wěn)定的股利有利于投資者計劃安排收支，若股利忽高忽低的股票，則不會受這些股東的歡迎，股票價格因此而降低。但是，這種股利政策使得股利支付與公司盈利能力相脫節(jié)，當凈利潤下降或現(xiàn)金緊張時，仍要保證股利的正常發(fā)放，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，使公司承擔(dān)較大的財務(wù)壓力。5、公司收購與兼并的區(qū)別與聯(lián)系。公司收購與兼并有許多相似之處，主

18、要表現(xiàn)在：基本動因相似，都是為了實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，具體表現(xiàn)為要么為擴大企業(yè)市場占有率；要么為擴大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營；要么為拓寬企業(yè)經(jīng)營范圍，實現(xiàn)分散經(jīng)營或綜合化經(jīng)營；總之，都是增強企業(yè)實力的外部擴張策略或途徑。另外，公司收購與兼并都是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對象。公司收購與兼并的區(qū)別在于：在收購中，被并購公司產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓，仍可以法人實體存在；而在兼并中，被并購公司作為法人實體不復(fù)存在。在收購后，并購公司成為被并購公司的新股東，以收購出資的股本為限承擔(dān)被并購公司的風(fēng)險；而兼并后，并購公司成為被并購公司的新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，其資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)一同轉(zhuǎn)換。收購一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營

19、狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動比較平和之時；而兼并多發(fā)生在被并購公司財務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳之時，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營，重新組合其資產(chǎn)等等。6、影響投資方案現(xiàn)金流量不確定的因素有以下幾點：第一，投資總額的變化。引起投資總額變化的原因很多，如建筑材料、機器設(shè)備價格的上漲，建設(shè)中某些具體項目的改變等等，都會引起投資總額發(fā)生變動，一旦超過一定限度，就會影響項目的投資經(jīng)濟效果。第二，建設(shè)期的變化。建設(shè)項目可能由于各種原因延期，或建設(shè)項目雖然建成，但其配套工程未同步完成，導(dǎo)致建設(shè)項目無法按預(yù)定期限投產(chǎn)，這樣會影響投資項目的收益。第三，生產(chǎn)能力及銷售量的變動。影響項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量變化的主要因素是生產(chǎn)能力和銷售

20、量，如果生產(chǎn)能力沒有達到預(yù)期效果，則銷售受影響，現(xiàn)金流入低于期望值；如果銷售市場沒有拓開，則生產(chǎn)能力不能充分發(fā)揮，同樣會影響投資項目的經(jīng)濟效果。第四，價格的變化。如果市場競爭激烈，可能會采取降低售價的方法來達到預(yù)期的銷售量，但價格的降低，仍然會影響現(xiàn)金流量。第五，產(chǎn)品成本的變化。產(chǎn)品成本的主要構(gòu)成因素，如原材料、燃料、動力、人工費等等會因價格上漲而使產(chǎn)品成本增高，使項目的現(xiàn)金流出加大。第六，項目經(jīng)濟壽命的變化。由于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，投資項目所采用的某些技術(shù)、設(shè)備可能會提前老化，項目的經(jīng)濟壽命也會因此縮短，從而影響投資的報酬。由于以上因素的影響，勢必使投資方案的盈余變得很不穩(wěn)定，因此，在進行投資決

21、策時，必須采用一定的方法對風(fēng)險進行分析，將其作為投資決策方法的必要補充。7、投資回收期法的優(yōu)點和缺點：投資回收期法具有計算簡便、成本不高、容易理解的持點，在電腦普及以前，這些特點是很有其優(yōu)勢的。由于該方法可以衡量出投資方案收回投資的速度，就促使企業(yè)盡可能采取措施縮短周期，及早收回投資，這對于資金比較短缺的企業(yè)較合適。另外，回收期法常被看作為一個能說明各方案相對風(fēng)險的指標，因為企業(yè)一般短期預(yù)測能力較長期預(yù)測能力好，通常在其他條件不變的情況下.投資回收速度快的方案，其風(fēng)險程度相對較小；反之亦然。因此，該方法對短期投資方案的預(yù)測有一定優(yōu)勢。如對高科技企業(yè)，由于其產(chǎn)品更新?lián)Q代非?？?，技術(shù)競爭激烈.對開

22、發(fā)高科技產(chǎn)品的投資方案進行決策時，可采用這種方法。投資回收期法雖然有以上優(yōu)勢，但其劣勢也是比較明顯的，第一，它只考慮了收回全部投資的年數(shù)，而不再考慮以后的現(xiàn)金流入。在前例中，B方案的回收期長于A方案的回收期，但B方案在回收期以后的現(xiàn)金凈流量遠高于A方案在回收期以后的現(xiàn)金凈流量。如果不結(jié)合考慮這些因累，運用該辦法就會產(chǎn)生一定的失誤。第二，該種方法沒有考慮資金的時間價值對現(xiàn)金流量的影響。在投資回收期法中，第一年發(fā)生的1元現(xiàn)金流入與以后年度發(fā)生的現(xiàn)金流入看成具有同等的價值，但事實卻并非如此。8、公司價值評估的目的一是用于投資分析，提供決策依據(jù)。價值評估是股市基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容，股票價格在本質(zhì)上是投資

23、者基于對公司未來收益、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險所做出的預(yù)期判斷。例如通過公司價值評估可以確定股票首次發(fā)行如何定價：評價證券效率及信息傳遞效應(yīng)等投資者尋找被市場低估的證券或公司，以期獲得高于市場平均報酬率的收益。二是用于價值管理，實現(xiàn)理財目標。公司經(jīng)過籌資、投資、經(jīng)營，分配來進行財務(wù)活動，最終要實現(xiàn)的是公司價值最大化。通過正確的公司價值評估，描述財務(wù)決策、公司戰(zhàn)略和公司價值之間的定量關(guān)系，判斷公司創(chuàng)造價值所需要的條件，真正實現(xiàn)公司價值最大化的這一財務(wù)管理的根本目標。三是用于并購分析，推動戰(zhàn)略重組。公司并購分析是公司戰(zhàn)略重組的重要環(huán)節(jié)，實踐表明，并購失敗的一個重要原因是目標公司的定價過高，增大了并購成本

24、和風(fēng)險，因此對目標公司的價值進行合理評估，確定適當?shù)牟①弮r格，可以正確判斷并購能否增加股東財富，以及如何增加股東財富，以推動戰(zhàn)略重組。9、運用長期借款的方式進行融資，具有以下優(yōu)點：(1) 融資速度快。長期借款程序相對簡單，所花時間較短，公司可以迅速獲得所需資金。(2) 融資成本較低。長期借款利率一般低于債券利率，而且融資的取得成本較低；同時，利用長期借款融資的利息可在稅前支付，因此可以減少公司實際負擔(dān)的利息費用。(3) 融資的靈活性強。長期借款融資的靈活性主要表現(xiàn)在公司對借款合同中的某些條款可以協(xié)商或修改。在借款之前，公司根據(jù)當時的資本需求與銀行等貸款機構(gòu)直接商定貸款的時間、數(shù)量和條件；在借款

25、期間，如果公司的財務(wù)狀況發(fā)生變化，也可以與債權(quán)人再協(xié)商，變更借款數(shù)量、時間和條件，或提前償還本息。具有杠桿作用。由于長期借款的利率一般是固定或相對固定的，公司可以據(jù)此利用財務(wù)杠桿作用進行經(jīng)營。當公司的資本報酬率超過了貸款利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高公司的凈資產(chǎn)報酬率。10、股票股利對股東和公司而言都具有重要的意義。1對股東而言，股票股利可以間接地增加股東財富(1)公司在發(fā)行股票股利后，如果還能發(fā)放現(xiàn)金股利，且能維持每股現(xiàn)金股利不變，那么股東因所持股數(shù)的增加而能分配到更多的現(xiàn)金。發(fā)放股票股利后，從理論上講，股票價格會隨股東所持股數(shù)的增加而成比例地下降。但實際上，股價下跌幅度將取決于市

26、場的反應(yīng)程度，與股數(shù)的增加并不成比例。如果股價的下跌幅度小于股數(shù)增加的比例，則股東可以得到來自股票價值相對上升的好處。如果股票股利傳遞的是發(fā)展的積極信息，股價還可能因此穩(wěn)定上升，股東從而獲得更多的資本利得。在股東需要現(xiàn)金時，可以將分得的股票股利出售，由于資本利得稅與所得稅的差別，股東將得到納稅上的好處。11、現(xiàn)金并購的影響因素并購公司在決定是否采用現(xiàn)金并購方式時，應(yīng)圍繞并購公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)、貨幣問題和融資能力等幾個方面來考慮。(1) 短期的流動性。現(xiàn)金并購要求并購公司在確定的日期支付一定數(shù)量的貨幣，立即付現(xiàn)必然會在資產(chǎn)負債表上產(chǎn)生現(xiàn)金虧空，因此有無足夠的即付能力是買方首先要考慮的因素

27、。(2) 中期或長期的流動性。主要是以較長期的觀點看待支付的可能性，有些公司有可能在很長時間內(nèi)難以從大量的現(xiàn)金流出中恢復(fù)過來，因此并購公司必須認真考慮現(xiàn)金回收率以及回收年限。(3) 貨幣的流動性。以上兩點并沒有涉及貨幣本身的問題。在跨國并購中，并購公司還須考慮自己擁有的現(xiàn)金是否為可以直接支付的貨幣或可自由兌換的貨幣，以及從目標公司回收的是否為可自由兌換的貨幣等問題。(4) 融資能力。由于收購中所需要的現(xiàn)金通常超過了并購公司持有的數(shù)量，因此，并購公司能否通過各種方式迅速籌集現(xiàn)金，也是并購公司在選擇現(xiàn)金出資方式時的重要因素。12、如何理解“有限理性的投資者”理論假設(shè)?！坝邢蘩硇缘耐顿Y者”理論假設(shè)，

28、投資者是非理性的，但管理者是理性的，當資產(chǎn)的價格出現(xiàn)與價值的偏差時，即出現(xiàn)價格過低或者過高時，理性的管理者會馬上獲悉這一信息，并對此做出相應(yīng)的反應(yīng)。我們可以從下面幾個角度對這一假設(shè)進行理解。第一，金融市場的投資者是非理性的，他們的非理性行為可以影響證券價格的波動。投資者的非理性主要表現(xiàn)為有時過度悲觀、有時過度樂觀，投資者的這種情緒使得公司的股票價格隨之波動，有時高于它的內(nèi)在價值，有時又低于它的內(nèi)在價值。股票價格不能充分反映其內(nèi)在價值，市場不再是有效的。第二，公司的管理者是理性的，他們可以清楚地分辨出公司的市場價值和基礎(chǔ)價值。原因在于：相對外部投資者來說，公司的高層管理人員更熟悉公司內(nèi)部的情況，

29、掌握更多的內(nèi)部信息。正如Muellbroek(1992),Seyhun(1992)和Jenter(2004)在研究中發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)理在他們自己的交易中獲得了超常的收益。另外，公司管理者可能再沒有信息優(yōu)勢的情況下，單憑經(jīng)驗就可以判斷市場價格是否失真(即公司的市場價值是否偏離公司的基本價值)。而其他的外部投資者是不具備這樣的經(jīng)驗的。如Baker和Stein(2004)的研究中發(fā)現(xiàn)，在市場流動性十分充分的時候發(fā)行股票往往是十分成功的決策，而大多數(shù)公司管理者都具備這樣的經(jīng)驗。管理者第三，公司管理者必須關(guān)注非理性投資者的交易活動導(dǎo)致的資產(chǎn)的市場價格的變化并對之作出反應(yīng)。關(guān)注市場的一個重要原因在于，公司管理

30、者也擔(dān)心自己的職位是否會被別人取代，而市場對公司的懲罰可能導(dǎo)致公司管理者失去工作。Martin&McConnell（1991）發(fā)現(xiàn)，股票價格長期低于同行業(yè)其他公司的股票價格的公司常常成為被收購的對象。13、較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少有以下幾點好處：（1）公司管理者要將公司的很大一部分盈利返還給投資者，于是其自身可以支配的“自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow）”就相應(yīng)減少了，這可在一定程度上抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權(quán)消費，進而保護了外部股東的利益。（2）由于自由現(xiàn)金流的減少，為了滿足新投資的資金需求，可能迫使公司重返資本市場進行新的融資，如再次發(fā)行股票。這樣，公司則更容易受到市

31、場參與者的廣泛監(jiān)督。例如：銀行等債權(quán)人要仔細分析公司的經(jīng)營狀況，預(yù)計未來發(fā)展前景；證券交易委員會將要求對新發(fā)行證券的詳細資料進行審查并公布給投資者。公司股東也可以通過觀察這些資料，獲得更多的信息，了解外部對經(jīng)理人員業(yè)績和未來前景的評價。實際上，股利支付成為了一種間接約束經(jīng)理人員的監(jiān)管機制。（3）再次發(fā)行股票后，公司的每股稅后盈利被攤薄，公司若要維持較高的股利支付率，則需要付出更大的努力。這些均有助于緩解代理問題，并降低代理成本。14、影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：（1）公司的成長和銷售穩(wěn)定性。發(fā)展較快、銷售相當穩(wěn)定的公司融資能力較強，能夠更充分的使用債務(wù)資本，利用財務(wù)杠桿的作用進行公司運營。（2）

32、公司經(jīng)營者的態(tài)度。公司經(jīng)營者的風(fēng)險偏好和對業(yè)績的重視程度會影響公司的融資方式和資本結(jié)構(gòu)。對風(fēng)險承受能力強并比較重視業(yè)績的經(jīng)營者，在決定資本結(jié)構(gòu)時，會側(cè)重于發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用；而對于穩(wěn)健的經(jīng)營者，一般不會為了追求較高的財務(wù)杠桿的作用而使公司的負債比例過高。（3）公司的盈利能力。盈利能力強的公司可以產(chǎn)生大量的稅后利潤，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿足公司擴大再生產(chǎn)的資本需求，對債務(wù)資本的依賴程度較低。（4）公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資本密集型的公司一般擁有大批的不動產(chǎn)或固定資產(chǎn)，通常采用長期抵押借款來籌集資金；技術(shù)密集型公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有大量的流動資產(chǎn)，籌資大多采取短期負債。（5）稅收因素。債務(wù)的利息費用在繳

33、納所得稅前從利潤中扣除，而股利是從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用，因此，公司的所得稅稅率越高，借款籌資的好處就越大，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重會大些。四、計算題1、解：銷售額為400萬元時，dol140040040%40040040%601.33銷售額為200萬元時，DOL22°°2°°4°%220020040%60銷售額為100萬元時，dol310010040%10010040%60通過計算，我們可以看出:在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額變化所引起的利潤變化的幅度。如果經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1.33,表明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動1倍，息稅前

34、利潤會變動1.33倍；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量明年會增長10%，那么,息稅前利潤會增長13.3%，旦明年的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)下降1倍，息稅前利潤也會下降1.33倍。1. 在固定成本不變的情況下，不同的銷售額對應(yīng)了不同的經(jīng)營杠桿系數(shù)，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小,經(jīng)營風(fēng)險也越?。环粗?，則經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大。2. 當銷售額達到盈虧平衡點時，營業(yè)杠桿就趨于無窮大，此時，企業(yè)經(jīng)營只能保本。企業(yè)往往可以通過增加銷售額、降低單位產(chǎn)品變動成本、降低固定成本等措施，使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。2、MM股利無關(guān)論提出的三個假設(shè)（1）完美資本市場的假設(shè)（PerfectCapitalMarket）。這是指在資本市場

35、上任何投資者（買者、賣者或發(fā)行者）的力量都不足以大到通過其各自交易影響操縱證券市場價格；所有人均具有同等且免費獲取影響股票價格的任何信息；證券的發(fā)行、買賣不存在發(fā)行成本、經(jīng)紀人傭金及其他交易費用；在利潤分配與保留、股利與資本利得之間，均不存在稅收差異。（2）理性行為假設(shè)（RationalBehavior）。每個投資者都是個人財富最大化的追求者，并對財富的增加是采用現(xiàn)金支付的形式還是所持股份資本增值作同等對待，即實質(zhì)重于形式。（3）充分確定假設(shè)（PerfectCertainty）。投資者對未來投資機會和利潤完全有把握，對公司的未來發(fā)展充滿了信心。MM理論的主要內(nèi)容（1）投資者并不關(guān)心公司的股利分

36、配。如果公司留存較多的利潤用于再投資，會導(dǎo)致公司股票價格上升。此時盡管股利較低，但需要現(xiàn)金的投資者可以出售股票。若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再買入一些股票以擴大投資。這兩種方式表明，投資者對股利和資本利得并無偏好。（2）股利的支付比率不影響公司的價值。既然投資者不關(guān)心股利的分配，公司的價值就完全由其投資的獲利能力所決定。公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價值（即使公司有理想的投資機會而又支付了高額股利，也可以募集新股，新投資者仍會認可公司的投資機會）。（3）企業(yè)的股票價格與股利政策無關(guān)。企業(yè)具體如何分配實現(xiàn)的稅后利潤，與企業(yè)的價值沒有直接聯(lián)系。將稅后利潤用于派發(fā)股利

37、或留存于企業(yè)，兩者間并無差別，因為實現(xiàn)的稅后利潤總額或總水平已經(jīng)反映在股票的市場價格上面。如果企業(yè)支付股利，必然造成普通股票市場價值的降低，而降低的額度與股利支付額恰好相等,也就是說，支付股利后股票市價與股利支付額之和等于不支付股利情形下的股票市價。（4）股票持有者能夠通過“自制股利”取代企業(yè)股利。自制股利（HomemadeDividends）是指股票持有者定期出售股票取得利潤。如果股票持有者需要現(xiàn)金，即便他察覺到當期股利的風(fēng)險小于未來股利的風(fēng)險，也會賣掉持有的部分股票以換取現(xiàn)金。盡管MM理論的前提條件過于脫離現(xiàn)實，使其結(jié)論與現(xiàn)實情況不相吻合，但正是這些嚴格的假設(shè)條件成為現(xiàn)代股利理論研究的主要

38、內(nèi)容和線索，使得后來的理論，如稅收理論、信號理論、代理理論等的研究重點，都建立在放松這些假設(shè)條件后的不完善市場中。3、解：為了方便理解，本例采用表格方式予以說明。（1）計算普通股每股收益，具體如表5-7所示。表5-7:普通股每股收益單位：萬元籌資方案發(fā)行債券增發(fā)普通股息稅前利潤20002000現(xiàn)有債務(wù)信息300300新增債務(wù)信息4000稅前利潤4401700所得稅（40%）1260680稅后利潤5041020優(yōu)先股紅利756-普通股收益-7561020股數(shù)（萬股）8001000每股收益（元）0.9451.022）該公司應(yīng)當采用增發(fā)普通股籌資。原因在于當新增息稅前利潤400萬元時，采用增發(fā)普通股

39、方式，每股收益較高。（3）每股收益無差別點的計算。債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點為：（EBIT300400011%）0.6800（EBIT300）0.61.000EBIT2500（萬元）也就是說，當企業(yè)息稅前利潤總額達到2500萬元時，企業(yè)無論是增發(fā)普通股還是發(fā)行債券，其每股收益都是每股1.32元。（4）當項目新增息稅前利潤為1000萬元時，息稅前利潤總額2600萬元，超過了每股收益無差別2500萬元，因此，選擇債券籌資方案比較有利。優(yōu)先股資金成本4、債券資金成本100012%(133%)/1000(133%)8.29%1010015%/(10100-3)15.05%普通股資金成本11

40、%(16%11%)1.317.5%綜合資金成本1000/40008.29%1000/400015.05%2000/400017.5%14.85%預(yù)期投資報酬率為16%，超過14.58%的綜合資金成本，說明該投資方案可行。5、A方案：95計算如下:（1）由于投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量不同，應(yīng)分別按普通復(fù)利折算成現(xiàn)值，再進行合計，列表表9-5：現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值表單位：元年次各年現(xiàn)金凈流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值22700000.75620412032200000.65814476042100000.57212012052000000.4979940061900000.43282080合計1090000650480（

41、2）資金投入是分兩次進行的，應(yīng)計算其現(xiàn)值。現(xiàn)值3000003000000.870561000（3）計算凈現(xiàn)值NPVa65048056100089480B萬案：（1）因每年現(xiàn)金凈流量不同，應(yīng)分別按普通復(fù)利折算成現(xiàn)值，列表9-6計算如下:表9-6：現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值表單位：元年次各年現(xiàn)金凈流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值11550000.87013485021650000.75612474031750000.65811515041850000.57210582051950000.49796915合計875000577475現(xiàn)值57747525000(133%)0.497585800(2) 計算凈現(xiàn)值NPVb585

42、80050000085800C7萬：(1) 投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相同，可按年金復(fù)利折算成現(xiàn)值并加計殘值收入的現(xiàn)值?，F(xiàn)值1360003.35220000(133%)0.497462532(2) 計算凈現(xiàn)值NPVC46253240000062532分析以上三個方案，A方案的凈現(xiàn)值最大，為89480元；B方案次之，為85800元；C方案最小，為62532元，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的A方案。但如果結(jié)合各方案的投資額看，A方案最大為60萬元，現(xiàn)值為561萬元，比B方案多61萬元，比C方案多16.1萬元，而凈現(xiàn)值之間卻差別不大，從這個角度看，選擇A方案似乎不太合理。6、“有限理性的投資者”理論假設(shè)，投資者是非理

43、性的，但管理者是理性的，當資產(chǎn)的價格出現(xiàn)與價值的偏差時，即出現(xiàn)價格過低或者過高時，理性的管理者會馬上獲悉這一信息，并對此做出相應(yīng)的反應(yīng)。我們可以從下面幾個角度對這一假設(shè)進行理解。第一，金融市場的投資者是非理性的，他們的非理性行為可以影響證券價格的波動。投資者的非理性主要表現(xiàn)為有時過度悲觀、有時過度樂觀，投資者的這種情緒使得公司的股票價格隨之波動，有時高于它的內(nèi)在價值，有時又低于它的內(nèi)在價值。股票價格不能充分反映其內(nèi)在價值，市場不再是有效的。第二，公司的管理者是理性的，他們可以清楚地分辨出公司的市場價值和基礎(chǔ)價值。原因在于：相對外部投資者來說，公司的高層管理人員更熟悉公司內(nèi)部的情況，掌握更多的內(nèi)

44、部信息。正如Muellbroek(1992),Seyhun(1992)和Jenter(2004)在研究中發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)理在他們自己的交易中獲得了超常的收益。另外，公司管理者可能再沒有信息優(yōu)勢的情況下，單憑經(jīng)驗就可以判斷市場價格是否失真(即公司的市場價值是否偏離公司的基本價值)。而其他的外部投資者是不具備這樣的經(jīng)驗的。如Baker和Stein(2004)的研究中發(fā)現(xiàn)，在市場流動性十分充分的時候發(fā)行股票往往是十分成功的決策，而大多數(shù)公司管理者都具備這樣的經(jīng)驗。第三，公司管理者必須關(guān)注非理性投資者的交易活動導(dǎo)致的資產(chǎn)的市場價格的變化并對之作出反應(yīng)。管理者關(guān)注市場的一個重要原因在于，公司管理者也擔(dān)心自己的職位是否會被別人取代，而市場對公司的懲罰可能導(dǎo)致公司管理者失去工作。Martin&McConnell(1991)發(fā)現(xiàn)，股票價格長期低于同行業(yè)其他公司的股票價格的公司常常成為被收購的