ok-中國企業(yè)的資本化運作

1、中國企業(yè)的資本化運營背景資料：美國大公司爆發(fā)的誠信危機(jī)，無疑是一顆投向世界經(jīng)濟(jì)舞臺上的重磅炸彈，它帶來的不僅是美國上市公司在投資者心中的誠信困難，而且對全球企業(yè)在資本市場的長袖善舞都帶來沉重打擊。人們開始考問華爾街神話，華爾街百年建立起來的誠信基石在投資者心中崩塌。與此同時，人們對上市公司治理結(jié)構(gòu)是否合理提出了懷疑，為什么大公司能夠輕易被內(nèi)部人所控制？而一向被作為公信象征的會計、審計制度與標(biāo)準(zhǔn)也引起經(jīng)濟(jì)界乃至政治家們的反思， 如何避免大公司造假欺騙投資者， 如何杜絕會計、 審計為虎作倀，等等一系列曾經(jīng)以為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對合理完善的國家已經(jīng)解決的問題再一次嚴(yán)重地擺在世界面前。在中國，銀廣廈危機(jī)、藍(lán)

2、田危機(jī)的陰云未散，美國上市公司爆發(fā)的危機(jī)又一次將投資者逼向了墻角。中國股市十年征程，可謂風(fēng)煙彌漫、驚濤駭浪，沒有哪一天停止過爭論。現(xiàn)在，中國企業(yè)的資本化道路該怎樣走下去？有人認(rèn)為，既然美國這個當(dāng)今世界公司治理和財務(wù)審計最為完備的國家都不可避免地發(fā)生財務(wù)造假，那么在資本市場剛剛起步的中國出現(xiàn)幾起甚至多起上市公司欺騙投資者的事件更不足為奇；有人則認(rèn)為，既然連世界最發(fā)達(dá)的國家都無法解決好股市黑幕，中國股市的市場化步伐就沒有理由加緊加快。但無論怎樣的議論或主張， 都掩蓋不了 一個事實， 中國股市的市場化步伐正在加速，中國企業(yè)的資本化道路正在拓寬。-主持人：各位好，歡迎收看宏宇 ?財智時代！一段時間以來

3、，世界輿論所關(guān)注的熱點之一，就是美國大公司不斷出現(xiàn)的財務(wù)造假丑聞。開始是安然公司、世通公司，然后是施樂公司、墨克公司，這些丑聞讓整個世界財經(jīng)界都陷入了沉思之中。沉思之后人們發(fā)現(xiàn)，這些大公司他們造假的目的其實并不是為了逃稅，而是為了欺騙投資者，然后通過股市讓這些投資者對并不存在的利潤去進(jìn)行追捧。我們再回過頭來看看國內(nèi)的情況，這幾年關(guān)于資本化運營的話題，討論已經(jīng)是非常的熱烈和普遍。人們不禁要問：這些美國公司出現(xiàn)的財務(wù)問題，會不會對中國企業(yè)的資本化運營帶來影響？如果有影響是什么樣的影響？中國企業(yè)家對此有些什么樣的意見和看法呢？一起來聽一下，在“中國企業(yè)家論壇北京之夜”上，中國企業(yè)家的聲音。陳偉恕19

4、92 年 組建上海浦東發(fā)展銀行任副行長2001 年 受上海政府委派到香港組建上海實業(yè)控股上市公司現(xiàn)任上海實業(yè)集團(tuán)有限公司副董事長陳偉?。耗敲唇裉爝@個主題是中國企業(yè)的資本化問題。那么在實踐中，我感覺到所謂資本化，就是有一部分股東和一些企業(yè)家把企業(yè)的各種要素，包括它的商品、它的技術(shù)、它的設(shè)備、它的廠房、它的商標(biāo)，甚至于這個行業(yè)，甚至于這個管理團(tuán)隊，還有這個領(lǐng)域的前景，甚至于這個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，甚至于國家的背景，都把它綜合起來變成一個整體拿到資本市場上去推銷。那么，就產(chǎn)生一個問題了，就是說對這樣的資本化的企業(yè)有那么多要素綜合在一起的話，這就有怎么評價、 怎么認(rèn)識， 怎么評估它價值的問題。這就產(chǎn)生了所

5、謂虛擬資本和真實資本關(guān)系的問題。今天這個題目是非常契合當(dāng)前形式的。最近美國一連串的公司丑聞反映了這樣一個問題。就是說這個資本市場，特別是上市公司，這些問題到底怎么去認(rèn)識?；蛘呶覀円闫髽I(yè)資本化，我們會遇到什么樣的挑戰(zhàn)，甚至于產(chǎn)生很多什么樣的困惑。這次這個問題我個人一個看法：無論是安然事件、世界通信所有這些公司一連串的問題，首先提出了一個資本市場中間的一個真實性的問題，現(xiàn)在由于各種利益關(guān)系扭曲了真實性，就是說證券、股票應(yīng)該反映一個時期經(jīng)濟(jì)真實的企業(yè)情況?，F(xiàn)在首先遇到一個企業(yè)的實際經(jīng)濟(jì)活動的會計處理怎么樣準(zhǔn)確，怎么樣適當(dāng)。同時第二也帶來了這些數(shù)據(jù)，這些經(jīng)營活動狀況怎么樣公開地、透明地讓市場知道。實

6、際上包含了在公開、透明下面，看你公正不公正。也就是說，有沒有存在用少數(shù)人的利益侵害多數(shù)人的利益，短期的利益損害了長期的利益。所以我想，這又涉及到任何一個企業(yè)，我們辦企業(yè)的人最常談的最簡單、平凡的一個道理，就是說激勵和約束怎么對稱起來，短期和長期怎么平衡起來。主持人：顯然，作為一家國有大企業(yè)的董事長，陳先生對于中國企業(yè)在資本化運營過程中出現(xiàn)的問題有著非常清醒的認(rèn)識。但是，投資家們對于中國企業(yè)在資本化運營過程中出現(xiàn)的問題，又有著什么樣的判斷呢？在這一問題上，企業(yè)家和投資家的思考軌跡能一致嗎？王巍美國福特姆大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士曾在中國銀行中國南方證券有限公司等金融機(jī)構(gòu)任職1997 年 5 月 王巍先生創(chuàng)辦

7、了萬盟投資管理有限公司現(xiàn)任萬盟投資管理有限公司董事長王?。何覀兘裉斓闹黝}是搞資本運營。資本運營已經(jīng)在這幾年是非常流行的詞匯，甚至有些陳詞濫調(diào)。人人都在談資本運營，如果不搞資本運營，仿佛這個企業(yè)就沒有品味，沒有一個層次，變成了一種今天的文化。談資本運營之前，我覺得中國企業(yè)家群體到目前為止可能還沒有進(jìn)行資本運營的前提條件，并不是因為我們企業(yè)家不成熟，主要是我們目前社會結(jié)構(gòu)當(dāng)中，企業(yè)家群體的力量還太小。就是說我們今天大家都在討論，企業(yè)家經(jīng)營的一些義務(wù)，比如要納稅、要誠信、要發(fā)展、要為社會謀取利益。但同時很少談中國企業(yè)家應(yīng)該有哪些權(quán)利。尤其當(dāng)我們鼓勵企業(yè)家進(jìn)行資本運營的時候，我們要考慮中國的企業(yè)家進(jìn)行

8、資本運營的同時，有沒有自己的這種資本運營的權(quán)利。所以一個正常的市場經(jīng)濟(jì)政府和企業(yè)之間，應(yīng)當(dāng)是有一個叫做必要的張力，企業(yè)既有義務(wù)的同時還有自己的權(quán)利，所以這樣一個互動的過程，才能使企業(yè)家能夠充分地進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營， 以至于更高層次的資本運營。 應(yīng)當(dāng)主張自己的權(quán)力， 特別是進(jìn)入全球化， WTO 之后的時代，中國企業(yè)家能準(zhǔn)確地、適當(dāng)?shù)靥岢鲎约旱臋?quán)利主張，會有助于中國資本市場的形成，有助于建立一個有效率的政府。要求企業(yè)家有競爭力的同時，也應(yīng)當(dāng)要求中國的政府機(jī)關(guān)、中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要有效率。只有這樣，有效率的企業(yè)家群體和有效率的政府機(jī)構(gòu)，才能降低所謂的交易成本，才能促進(jìn)一個中國的比較有效率的資本運營的環(huán)境。這

9、樣中國企業(yè)家才能進(jìn)入資本運營時代。主持人：聽完了中國投資家的演講，我們再來聽一下海外投資家的意見。因為如今的中國企業(yè)都已經(jīng)處于國際資本的背景之下，這些中國企業(yè)在國內(nèi)資本市場上翩翩起舞的同時，也不能不關(guān)注與國際資本的對接。嚴(yán)研軟銀亞洲信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資公司總裁嚴(yán)研：我所代表的基金叫做亞洲信息技術(shù)投資基金。我們主要是投資在中國的IT 以及與 IT 相關(guān)的媒體通信行業(yè)。我們基金是去年剛成立。我們第一期是11 億美金，所以我們剛剛開始還是手上有很多錢。那么，今天我想從另外一個角度，因為今天我在這兒代表的是從一個投資人的角度來看一看中國的企業(yè)。在這幾年里面，對于外商融資中間有哪些進(jìn)展，有哪些問題。因為

10、我在這個領(lǐng)域，從93 年開始，已經(jīng)有將近十年的時間。在這之前，我是在AIG 亞洲投資基金，那個基金更大一些，有20 多億美金。所以這些年一直在中國上上下下跑，經(jīng)歷的情況比較多一些。我想從九十年代初以來，中國企業(yè)的發(fā)展，我覺得有了長足的進(jìn)步。這個進(jìn)步最主要表現(xiàn)在幾個方面，第一個就是在人才的方面。我記得我們剛開始在中國做投資的時候，當(dāng)時感到非常困難。我們?nèi)狈θN人：一種是懂財務(wù)的，包括懂一些國際會計標(biāo)準(zhǔn)的人；另外一個是一些懂國際行情的科技人員；第三個是一些懂國際規(guī)范的有國際眼光的管理人員。那么經(jīng)過這幾年以后，我覺得我們現(xiàn)在在這些方面有了長足的進(jìn)步。我們現(xiàn)在在中國投資感覺到最最缺乏的就是管理人員，既

11、懂國際的行情又懂中國的實際情況，能夠把這兩個揉到一塊是非常之難。所以我們現(xiàn)在往往投資，拿我自己來講， 我們可能是 40。我們看一個企業(yè)的商業(yè)模式， 而我們 50以上是看你這個人是不是有管理能力。我們有時候可能是看重了這個人，而給他去營造一個項目，這個我們都做過，所以這是中國的一個變化。王 石1984 年組建萬科企業(yè)股份有限公司任總經(jīng)理1988 年深圳萬科企業(yè)股份有限公司董事長兼總經(jīng)理公司法人代表1999 年 6 月再次當(dāng)選公司董事長至今王石：談?wù)勥\動和資本的關(guān)系，運動和企業(yè)的關(guān)系。實際上運動不僅僅是運動，比如說，我去年是被摩托羅拉作為它的產(chǎn)品形象代言人，到澳大利亞拍它的手機(jī)廣告。為什么萬科找到

12、我呢？實際上就是因為我喜歡運動， 在運動場上可能引起了媒體的關(guān)注。但是實際上對萬科意味著什么呢？就是意味著：第一，顯然這樣一個跨國的、著名的高科技企業(yè)對萬科投了信任票；第二，對萬科董事長投了信任票，表現(xiàn)是對運動的愛好，實際上本身已經(jīng)和企業(yè)的形象聯(lián)系在一起了。但是我想這里面還給了一個什么信號呢？就是萬科董事長為什么能出國或者是進(jìn)山一次就是三十天、四十天，實際上除了運動本身還給了一個非常重要的信號，這個信號就是萬科的休假制度已經(jīng)規(guī)范化，它的管理者包括高層管理者，每年都有固定的自己的休息時間。很簡單，這是給其它企業(yè)包括給風(fēng)險基金一個什么信號呢？就是說這個企業(yè)管理實際上走上了正軌，這個企業(yè)管理是非常非

13、常規(guī)范的。所以，我想借這個論壇談?wù)勥\動實際上和企業(yè)管理是個什么關(guān)系。再一點， 我想我這里更有資格實際上是作為基金市場資本運作，我們是被運作的對象。剛才講的風(fēng)險基金、投資家，實際上我們是產(chǎn)品，產(chǎn)品被包裝，虛擬的上市，籌集資金。剛才看到張維迎教授走上臺了，我印象中在半年前，曾經(jīng)在北大光華管理學(xué)院有一個MBA 這樣一個講案例，案例介紹到萬科企業(yè)產(chǎn)品的一些特點。我記得講到萬科那一課，張教授是最后來做講評的。講評總結(jié)我聽了非常得意。他是這樣概括的，他說，實際上根據(jù)萬科發(fā)展產(chǎn)品線這樣一個結(jié)果，最大的特點是什么呢？實際上它已經(jīng)做好了加入WTO的準(zhǔn)備。這個總結(jié)我覺得我聽了非常高興。實際上萬科本身它是進(jìn)入房地產(chǎn)

14、，就是通過高價去買地或者是高價投標(biāo)，或者是高價從其它二手、三手的土地商拿到土地。換句話來講就是，它的土地成本非常高，也就是說從這個角度看和很多尋租有條件拿到便宜土地來講，萬科是沒有這個條件。也就是說它本身很高的地價，成本很高在市場上，能保持它的競爭力。隨著市場的公平，隨著游戲規(guī)則一樣，所以萬科自然而然出了一個非常競爭的優(yōu)勢。從這個角度來講，萬科加入WTO 的準(zhǔn)備是做得很好。這個評價我是同意的。但是也應(yīng)該看到，我們一提到資本運作、資本市場，往往考慮怎么去包裝。其實作為企業(yè)來講，我個人認(rèn)為最重要的還是產(chǎn)品線，如果你的產(chǎn)品線不過關(guān)，你就是包裝得非常好，你就是時機(jī)趕得非常好，這也是沒有用的?；蛘唛L期來

15、講是沒有用的。我們發(fā)現(xiàn)相當(dāng)一批在國內(nèi)上市公司當(dāng)中，都是在上市的第一年利潤表現(xiàn)得非常非常好，第二年平平，第三年就虧損。顯然我覺得，這樣本身產(chǎn)品線出了問題。我們也看到有相當(dāng)一批民營企業(yè)家，這兩年在香港上市，上市之后股價都反映不錯，但是我們也看到時間不是很長，陸陸續(xù)續(xù)一些上市企業(yè)就開始出問題。也就是實際上它的產(chǎn)品線不過關(guān)或者它的產(chǎn)品線根本不是那么回事，所以在這里，我想借助這個場合來講，作為一個企業(yè)來講，你所要做的主要的精力至少應(yīng)該70用在產(chǎn)品線上， 30用到融資渠道上。就萬科體會來講，我們從1988 年股份化改造到 2001 年，我們整個這么多年，實際上我們籌集的資金，人民幣是17個億不到。但是根據(jù)

16、萬科發(fā)展的歷史來講，就這17 個億，我個人體會來講，用得是不好的。相當(dāng)部分錢拿到手之后，最后盲目地投資，盲目地跨地域經(jīng)營，盲目地多元化經(jīng)營，最后資產(chǎn)相當(dāng)一部分都是低效資產(chǎn)。所以我們在談資本市場的時候，作為我們一個企業(yè)，我們最中心點，應(yīng)該還是在它的產(chǎn)品線上。喬洪貴州茅臺酒股份有限公司總經(jīng)理喬洪：那么作為我們這樣一個企業(yè)，去年我們也是7 月 30 號在上海上市，也成了一個上市公司。作為一個上市公司以后，我們也在思考，這個企業(yè)這幾年的發(fā)展，我們對我們企業(yè)制定了一個完整的發(fā)展戰(zhàn)略，歸納起來就是這么兩句話：一句叫做“做好酒的文章”，一句叫做“走出酒的天地”。就是說我們做好我們酒業(yè)這一塊，真正地把這個企業(yè)

17、做成國際、國內(nèi)知名的酒業(yè)集團(tuán)，利用現(xiàn)在茅臺的品牌和資本上的優(yōu)勢，尋找一些新的發(fā)展、新的產(chǎn)業(yè)。這幾年，在資本擴(kuò)張上，我們也瞄準(zhǔn)其它一些產(chǎn)業(yè)，比如在金融證券行業(yè)，包括我們投資交通銀行，投資南方證券，還有一些證券、保險、金融公司。再一個方面，我們也瞄準(zhǔn)一些新的技術(shù)行業(yè)，最近我們和清華大學(xué)組建的，我們和臺灣釀酒資金、河北煤礦，再加上清華大學(xué)，我們共同組建國際技術(shù)轉(zhuǎn)移中心，還有我們和復(fù)旦大學(xué)做的新材料公司都已經(jīng)開始在啟動。但是你作為一個國有企業(yè)來說，你現(xiàn)在的投資是會遇到很多的問題的，這些問題產(chǎn)生的根本原因就是，你實際上不是這個企業(yè)的投資主體。在我們實踐過程當(dāng)中，我覺得第二個問題應(yīng)該是說咱們企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人本身

18、，國有企業(yè)不是都搞不好，關(guān)鍵還是在人。當(dāng)很多項目擺在你的面前，不管是資本運營項目還是企業(yè)擴(kuò)張的項目，擺在你面前的是，你敢不敢做決策，你的知識夠不夠，實際上這個問題，是會影響整個企業(yè)在資本發(fā)展里面，做出決策的很重要的一個因素?，F(xiàn)在你做到這個時候，你真正做到企業(yè)的時候，你才感到，確實咱們中國的國有企業(yè)，還需要一批真正的以搞好這些企業(yè)為已任的企業(yè)家。張維迎北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張維迎教授的企業(yè)理論及有關(guān)中國國有企業(yè)改革的研究成果在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界中國政府有關(guān)部門和企業(yè)界有廣泛影響被公認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界企業(yè)理論的權(quán)威.張維迎：我下面主要講一個問題，剛才田源已經(jīng)公告了，叫做欲速則不達(dá)。那么我們從

19、歷史上來看，也有非常多的有意思的例子，欲速則不達(dá)。將近一百年前的時候，我們好多中國的仁人志士、優(yōu)秀的人才都想實現(xiàn)民主。大家想，實現(xiàn)民主的主要對立面是什么？就是皇帝。所以我們只要把皇帝趕下臺，我們就有了民主。所以辛亥革命就把皇帝趕下臺。但是不是有了民主了？沒有。有的只是內(nèi)仗。好比說我們現(xiàn)在談到資本市場，資本市場的主要問題是什么呢？有這樣一個觀點，就是說一股獨大，所以我們現(xiàn)在只要把大股東打倒，取消一股獨大，引進(jìn)獨立的董事，讓股票大大地分散化，那中國的資本市場、中國公司的治理結(jié)構(gòu)就可以好起來了，就可以更為有效了。那我想這個可能跟將近一百年前，我們以為打倒皇帝就可以實現(xiàn)民主一樣，是一個比較幼稚的想法。

20、我們現(xiàn)在都看到，美國是一個資本市場非常發(fā)達(dá)、股權(quán)非常分散的社會。那么我們想一下，這是經(jīng)過了多少年，經(jīng)過了一百多年，甚至是幾百年的歷史演進(jìn)來的。所有的資本市場都是由一股做大，幾股做大，最后才到了像美國現(xiàn)在這樣高度分散的?？赡芤粋€大股東持有的股票只有百分之零點幾，最多百分之一、二，為什么？因為資本市場上股權(quán)的分散化依賴于一整套的制度環(huán)境，法律的、文化的，公司內(nèi)部治理的這樣一些規(guī)則，包括還有一些會計準(zhǔn)則等等。我還特別想再強(qiáng)調(diào)一點，就是說從中國歷史上，這個皇帝他怎么把這個國家做大，可能跟我們現(xiàn)在一個企業(yè)家怎么把這個企業(yè)做大，同樣具有啟發(fā)意義。那么在國外，在西方學(xué)術(shù)界有這樣一種看法，就是中國人的企業(yè)是做

21、不大的。為什么？最簡單就是中國人之間缺乏信任，中國的企業(yè)家只信任他們身邊的人，只信任他們的朋友、 親戚，有血緣關(guān)系的人，而不信賴外人。那么不信賴外人的結(jié)果就是你這個管理永遠(yuǎn)沒有辦法職業(yè)化，所以這個企業(yè)始終處在一個創(chuàng)辦、興起，然后就衰亡，這樣一個循環(huán)當(dāng)中。秦始皇為什么能夠統(tǒng)一中國，就因為秦國在當(dāng)時具有核心競爭力，能夠把其它國家的人才都吸引來，那么它的生產(chǎn)力是最高的。按照我們現(xiàn)在來講，它的成本比較低，我們一個企業(yè)要搞好，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人必須像過去的皇帝一樣，看長遠(yuǎn)，不是看三年、兩年的事，而是要看十年、八年，甚至二十年、三十年以后的事。產(chǎn)權(quán)市場轉(zhuǎn)賣你的產(chǎn)權(quán)，使得這個企業(yè)始終保持在最有能力控制他的人的手中

22、。那么從這幾點，我要講的，仍然是我一開始講的話，欲速而不達(dá)。這個制度的建立需要一個非常循序漸進(jìn)的過程，我們不能太操之過急，好比我們資本家、資本所有者與職業(yè)經(jīng)理人之間的信任，企業(yè)家與職業(yè)經(jīng)理人之間的信任都需要非常漫長的時間來建立。好，謝謝大家！主持人：有人說，在中國無論是實業(yè)家還是投資家，無論是新經(jīng)濟(jì)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，甚或于無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，在資本市場上，都還只能算是初出茅廬。所以無論是監(jiān)管機(jī)制、市場環(huán)境，還是組織結(jié)構(gòu)，方方面面他們都要不斷地迎接著考驗和挑戰(zhàn)。所以，路還得一步一步地走，正如張維迎先生所說的那樣，欲速則不達(dá)。好了，感謝收看這一期的宏宇?財智時代，下期再見出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分， 益州疲弊