基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析

1、（碩士學(xué)位論文）基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于扎桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 摘要 項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為導(dǎo)向的融資，廣泛運(yùn)用于資金需求量大、建設(shè)周期長(zhǎng)的 基礎(chǔ)設(shè)施和資源能源型項(xiàng)目等，具有有限追索、表外融資、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等多種特征， 是涉及金融、貿(mào)易、財(cái)稅法規(guī)等多個(gè)領(lǐng)域知識(shí)的現(xiàn)代融資方式。項(xiàng)目融資常見的 融資模式有BOT模式、ABS模式、“生產(chǎn)支付”模式、基于杠桿租賃的融資模 式等等。杠桿租賃是融資租賃的一種，出租方只承擔(dān)資產(chǎn)購(gòu)置成本的-d,部分， 缺額部分通過債務(wù)資金補(bǔ)足?；诟軛U租賃的項(xiàng)目融資模式，通過“以二博八” 的杠桿效應(yīng)，吸收項(xiàng)目中的資產(chǎn)折舊和利息扣減，最充分

2、地享受稅收好處，在出 租人 項(xiàng)目發(fā)起人 、承租人和貸款人之間實(shí)現(xiàn)多贏。 杠桿租賃項(xiàng)目融資是項(xiàng)目融資的模式上的創(chuàng)新，具有顯著的稅收優(yōu)勢(shì)，這種 融資模式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)巧妙，適合為大型、特大型的項(xiàng)目融資，已經(jīng)在世界上得到多 次成功運(yùn)作，如澳大利亞恰那鐵礦、美國(guó)阿納柯達(dá)公司的電解鋁廠項(xiàng)目等等。中 國(guó)在這方面起步較晚，在法規(guī)完善、政策、經(jīng)驗(yàn)等方面與美國(guó)、澳大利亞、日本 等國(guó)家還存在一定差距。 本文研究了基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式，從加速折舊、債務(wù)稅盾效應(yīng)、和 一般融資租賃的比較分析、收益率和邊際稅率對(duì)這種模式?jīng)Q策的影響、利息預(yù)提 稅幾個(gè)角度全面分析了基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式，突出其稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，然后借 鑒國(guó)際上

3、的成功案例，分析杠桿租賃項(xiàng)目融資模式在我國(guó)運(yùn)用的難點(diǎn)，并結(jié)合國(guó) 情和現(xiàn)狀提出對(duì)策。 關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資杠桿租賃融資模式稅務(wù)優(yōu)勢(shì) 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 Abstract isafinancialmethodorientedto is usedin PmjectFinancing widely projects，and infrastructure andresources havealarge large constructions，energyprojects，which demandoffundsandlasts for hasthe long cons

4、tructionProjectFinancing characteristicsof andSOon limitedrecourse，off-balance：sheetsharing financing，risk Thesemakeitamodem methodthat inallfields financing requiresknowledge andlawSomemodesof often includingfinancing，business，tax projectfinancing usedare is BOT,ABS，“Production leasing Payment”，“l(fā)e

5、veragedleasing”Leveraged oneformoffinancial isaleasewith linked tothelease leasingIt financingdirectly Thelessor a theasset then cost，andarranges onlypaysportion 20一40 of nonrecoursedebttofundtherestoftheasset to costApplyingleveragedleasing benefits tothelessorintheformof and accrue depreciation pr

6、ojectfinancing，tax interest the fromthe creditor thelessor deduction，for financing longterm provide were withasubstantial thismodeof benefits leverageIn projectfinancing，tax fully usedandallocatedinthe structure partiesthrough designing isaninnovationinthemodeof finance projectfinancing， Leveragedle

7、asingproject andwassuitablefor orresource modeWas hugeprojects projectsThe successfully usedinseveral suchasCharmerironore in projects project Anaconda aluminum tothelackof and electrolyticproject，etcDue laws，regulations havea catchwith countries lottoleamto developed experiences，we up This studies

8、onthe paper leveragedleasingbasedprojectfinancing，withemphasis tax several shieldofdebt benefitsfrom aspects：accelerateddepreciation，taxpotion inthe of tax taxeson tax interests，and lease，rate rate，withholding return，marginal successfulcasesareusedforreferenceto the difficulties policiesThen analyze

9、major when thismode in somecountermeasures financingChinaFinally applying ofproject are forward put of Benefits Keywords：Project Leasing，ModeFinancing，Tax Financing，Leveraged 3 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 l：桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 第一章引言 11研究意義 項(xiàng)目融資作為一種新型融資方式，適用于資金規(guī)模巨大、投資回收期長(zhǎng)的大 中型項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等。與傳統(tǒng)的融資方 式不同，項(xiàng)目融

10、資是“通過項(xiàng)目來融資”，即以項(xiàng)目本身的強(qiáng)度和預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金 流量作為保證，用較少的資本金獲得比資本金數(shù)額大得多的貸款。 項(xiàng)目融資雛形出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代的美國(guó)。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，顯示出強(qiáng) 大的生命力，成為一種為大型項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)籌集資金的卓有成效的手段。項(xiàng)目 融資在運(yùn)用的技術(shù)上日益成熟，范圍上逐漸擴(kuò)大，在世界各國(guó)的石油、煤炭、采 礦、發(fā)電、鋼鐵、有色金屬、交通設(shè)施以及軍事工程的建設(shè)中都得到了廣泛地運(yùn) 用，成為一種在融資模式、投資結(jié)構(gòu)、追索形式、貸款期限和風(fēng)險(xiǎn)管理方面形式 靈活多樣的融資方式。80年代中期，項(xiàng)目融資被介紹到我國(guó)，并在一些大型的 水利電力項(xiàng)目中得到成功運(yùn)作，為解決我國(guó)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)

11、目資金和技術(shù)缺乏的 問題做出了重要的貢獻(xiàn)。以我國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，有很多前 景良好的投資項(xiàng)目，但缺乏足夠的啟動(dòng)和投入資金，引入項(xiàng)目融資模式具有重要 的現(xiàn)實(shí)意義。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和全面建設(shè)小康社會(huì)的步伐加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的地 位更加重要?！笆晃濉逼陂g，我國(guó)將進(jìn)行多項(xiàng)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，僅國(guó)家在鐵 路新線建設(shè)和電網(wǎng)建設(shè)方面的投資就達(dá)到2萬多億元。以電網(wǎng)建設(shè)為例，國(guó)家電 網(wǎng)公司制定的“十一五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃顯示，公司在電網(wǎng)建設(shè)上的總投資將達(dá)到 8500億元左右，全國(guó)的總投資將超過1萬億元。另外，可能啟動(dòng)的大型飛機(jī)研 制項(xiàng)目、第二條西氣東輸管線以及社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)、西部大開發(fā)等，

12、還有 2008年奧運(yùn)會(huì)和2010年上海世博會(huì)，同樣也為項(xiàng)目融資的運(yùn)用提供了極大的空 間。這些建設(shè)項(xiàng)目存在著巨大的缺口，這對(duì)于國(guó)外投資機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)的私人投資者 都是一個(gè)好消息。一方面，中國(guó)人口多，基礎(chǔ)設(shè)施利用率高，投資回報(bào)也相應(yīng)高， 另一方面，政府逐漸從資金提供者向服務(wù)者轉(zhuǎn)變，積極推進(jìn)投融資方式的改革和 6 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 批十相桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 創(chuàng)新，建立健全法規(guī)體系，為項(xiàng)目融資的發(fā)展提供了更廣闊的空間。 融資模式的選擇是項(xiàng)目融資框架結(jié)構(gòu)中很重要的一部分，在設(shè)計(jì)時(shí)要考慮如 何實(shí)現(xiàn)有限追索、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、如何利用項(xiàng)目稅收優(yōu)勢(shì)等多種因素。有代表性 的融資模式有投資者直接安排融資

13、的模式、投資者通過項(xiàng)目公司安排融資的模 式、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式、以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式、 以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式、BOT融資模式等。本文研究的杠桿租賃項(xiàng) 目融資模式，是一種非常好的、創(chuàng)新的融資模式，通過“以二博八”的杠桿效應(yīng)， 能夠最充分的利用項(xiàng)目稅收好處，降低融資成本，并具有百分之百融資、資產(chǎn)負(fù) 債表外融資、享受稅前利息抵扣和加速折舊等多種特征，可以給項(xiàng)目發(fā)起人帶來 顯著的會(huì)計(jì)收益和稅收益處。 杠桿租賃項(xiàng)目融資模式，其實(shí)是杠桿租賃在項(xiàng)目融資中的運(yùn)用。杠桿租賃是 融資租賃的一種類型。融資租賃，作為融資與融物相結(jié)合的交易形式，首先出現(xiàn) 在20世紀(jì)50年代的美國(guó)，并

14、逐漸拓展至歐洲，進(jìn)而成為一種國(guó)際上普遍采用的 交易。在范圍上覆蓋了發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，交易量上，在1990年新設(shè)備融 資的營(yíng)業(yè)額就超過干億美元。20世紀(jì)90年代初，由于各國(guó)的稅收上進(jìn)行了很多 改革及其他一些原因，融資租賃在全球范圍內(nèi)經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)收縮的過程，但 1994年以后又得到長(zhǎng)足發(fā)展，顯示了其內(nèi)在合理性和巨大生命力。我國(guó)融資租 賃業(yè)的發(fā)展始于20世紀(jì)80年代，很多金融租賃公司相繼成立，主要從事國(guó)際租 賃業(yè)務(wù)，在我國(guó)航空業(yè)的飛機(jī)租賃市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中發(fā)揮了積極的作用。 杠桿租賃由于巨大的杠桿作用，屬于依靠政策的租賃，有時(shí)也被稱為制度租 賃，特點(diǎn)是出租人只投入占租賃資產(chǎn)20以上的租金，

15、而成為該資產(chǎn)所有者。其 余資產(chǎn)通過安排銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款解決。這是近二十年來在美國(guó)首先發(fā)展 起來的一種高級(jí)租賃形式，隨后在澳大利亞、新西蘭、日本等國(guó)家得到很大發(fā)展， 主要用于飛機(jī)、輪船、通訊設(shè)備和大型成套設(shè)備的融資租賃。在我國(guó)，1979年， 民航總局首次利用跨國(guó)杠桿租賃方式從美國(guó)租進(jìn)一架波音飛機(jī)。1981年2月， 國(guó)內(nèi)最早的融資租賃公司中外合資的中國(guó)東方租賃成立。但融資租 賃業(yè)，特別是杠桿租賃，在中國(guó)一直沒有得到很好發(fā)展，國(guó)外很多大型金融租賃 公司紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，占據(jù)了很大市場(chǎng)份額。將杠桿租賃在項(xiàng)目融資中的運(yùn)用 就更少了。一方面是巨大的市場(chǎng)需求，另一方面由于時(shí)間、制度、經(jīng)驗(yàn)等的缺乏 中國(guó)

16、科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 娃于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 限制了發(fā)展。所以有必要對(duì)杠桿租賃項(xiàng)目融資模式進(jìn)行深入研究。 12國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)及本論文特色 首先，項(xiàng)目融資作為一種新興的學(xué)科，國(guó)外從20世紀(jì)70年代開始較為系統(tǒng) 的研究?！绊?xiàng)目融資”并非固定于一種固定形式，隨著各國(guó)對(duì)其關(guān)注程度的提高 和廣泛運(yùn)用，已經(jīng)形成了一系列靈活的融資安排組合，具體方式因項(xiàng)目屬性和環(huán) KNevittl的項(xiàng)目 境不同而不同。比較有代表性的著作有：彼特內(nèi)維特 Peter 融資 ProjectFinancing ，是最早較系統(tǒng)研究項(xiàng)目融資的著作，具體研究了項(xiàng)目 融資的融資模式、融資結(jié)構(gòu)等，該書自1979年第1版出版以來，目

17、前已出版了 六版，國(guó)內(nèi)根據(jù)其1979年第l版出版了譯本項(xiàng)目融資 秋同譯，中信出版社， 第一版1989 ；英國(guó)Clifford Chance法律公司所著的項(xiàng)目融資 Project Finance ，華夏出版社，1997年出了譯本項(xiàng)目融資 龔輝宏譯 ，介紹了項(xiàng)目 融資的概念、組織、結(jié)構(gòu)，側(cè)重于法律角度，分析項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)、法律文件、 擔(dān)保和支持等。國(guó)外還有專門的刊物“Journal Finance”等，專門對(duì)項(xiàng) ofProject 目融資進(jìn)行系統(tǒng)研究。 隨著項(xiàng)目融資方式在八十年代引進(jìn)我國(guó)，并在實(shí)際的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中得 到應(yīng)用，國(guó)內(nèi)關(guān)于項(xiàng)目融資的研究論文和著作也逐漸增多。由于我國(guó)的國(guó)情，國(guó) 內(nèi)最先

18、應(yīng)用的項(xiàng)目融資方式是以特許權(quán)協(xié)議為核心的BOT 建設(shè)一運(yùn)營(yíng)一轉(zhuǎn)讓 方 式，廣東省的沙角火力發(fā)電廠B廠項(xiàng)目是中國(guó)最早的有限追索的項(xiàng)目融資案例， 也是我國(guó)實(shí)際上第一個(gè)使用BOT概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。較早的有代表性的 研究成果有：盧家儀，盧有杰等著項(xiàng)目融資，清華大學(xué)出版社，1998年；盧 有杰，“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和項(xiàng)目融資”，發(fā)表于中國(guó)投資與建設(shè)1996，13等； 張極井項(xiàng)目融資，中信出版社，從投資者或引資者的角度出發(fā)，重點(diǎn)闡述了 項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的各個(gè)組成部分及其系統(tǒng)性，對(duì)項(xiàng)目融資實(shí)施過程中的各項(xiàng)工作進(jìn) 行了全面地介紹，本文中一些項(xiàng)目融資專業(yè)概念的使用就是參考了這本著作的提 法。 近年來，項(xiàng)目融資領(lǐng)域的

19、學(xué)者從法律、風(fēng)險(xiǎn)、合同框架、融資模式等不同的 角度出發(fā)，得出了很多研究成果，如：蔣先玲，“項(xiàng)目融資模式及法律問題研究”， 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 摧于札桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)博士論文，2002；肖亦林，“項(xiàng)目融資中的ABS和BOT模式 比較研究”，價(jià)值工程，2003年第6期；馮躍、夏毅，“項(xiàng)目融資中的合同框架 研究”，生產(chǎn)力研究，2005年第2期。 在項(xiàng)目融資模式的研究中，國(guó)內(nèi)研究主要集中于BOT模式、ABS模式等等， 對(duì)于以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式幾乎沒有深入進(jìn)行分析的。 其次，就杠桿租賃的研究角度來看。因?yàn)楦軛U租賃是對(duì)融資租賃模式的新發(fā) 展，一般地對(duì)杠桿租

20、賃的研究，都在融資租賃的框架下作為一種結(jié)構(gòu)創(chuàng)新形式和 應(yīng)用狀況來討論，很少有專門的論著。 我國(guó)最早引入融資租賃概念是在80年代初。開始是以利用外資為目的，引 進(jìn)當(dāng)時(shí)先進(jìn)的國(guó)外設(shè)備和管理方式。進(jìn)入90年代，租賃業(yè)蓬勃發(fā)展，出現(xiàn)很多 家租賃公司。2000年隨著合同法、金融租賃公司管理辦法、租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn) 則相繼出臺(tái)，稅收制度不斷完善，我國(guó)的金融租賃業(yè)步入新的發(fā)展時(shí)期，不斷 產(chǎn)生了許多創(chuàng)新的形式。國(guó)內(nèi)許多文獻(xiàn)從會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理角度分析融資租賃，研 究其在中國(guó)的應(yīng)用。 杠桿租賃在我國(guó)最早是用在民航飛機(jī)租賃中。將杠桿租賃應(yīng)用于項(xiàng)目融資， 便產(chǎn)生了杠桿租賃項(xiàng)目融資模式，即項(xiàng)目投資者安排結(jié)構(gòu)，由項(xiàng)目資產(chǎn)出租人融

21、資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人 項(xiàng)目投資者 的一種融資結(jié)構(gòu)。這種復(fù)雜 的融資模式已經(jīng)成功地在世界得到運(yùn)用，其突出的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)在國(guó)外一些論著中常 有涉及。中國(guó)國(guó)際信托投資公司直屬海外子公司一中信澳大利亞，也成 功地在海外運(yùn)作了這種融資方式，從實(shí)踐和理論兩個(gè)角度豐富了我國(guó)的杠桿租賃 項(xiàng)目融資研究。目前國(guó)內(nèi)還沒有這種融資模式的成功案例。 本文研究了基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式的稅收優(yōu)勢(shì)及相關(guān)財(cái)稅政策，借鑒 國(guó)際上的成功案例，分析杠桿租賃項(xiàng)目融資模式在我國(guó)運(yùn)用的難點(diǎn)，針對(duì)性地提 出相關(guān)對(duì)策。文章的特色在于，將杠桿租賃項(xiàng)目融資作為一個(gè)專門的課題來研究， 從加速折舊、債務(wù)稅盾效應(yīng)、和一般融資租賃的比較分析、

22、邊際稅率對(duì)這種模式 決策的影響、利息預(yù)提稅幾個(gè)角度全面分析了以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資的稅 務(wù)優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合國(guó)情和現(xiàn)狀提出了在中國(guó)運(yùn)用杠桿租賃項(xiàng)目融資的對(duì)策。 9 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于相桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 13文章框架 本文首先闡述項(xiàng)目融資和杠桿租賃的基本內(nèi)涵，然后從參與者、結(jié)構(gòu)特征、 會(huì)計(jì)處理等多個(gè)角度全面研究以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資。在此基礎(chǔ)上，突出 杠桿租賃項(xiàng)目融資模式的稅收優(yōu)勢(shì)。最后分析了杠桿租賃項(xiàng)目融資模式的應(yīng)用現(xiàn) 狀以及在我國(guó)應(yīng)用的難點(diǎn)，提出相關(guān)對(duì)策。 本文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一章引言部分，介紹課題的研究意義、國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)和本文特色，列出 文章框架。 第二章是

23、項(xiàng)目融資概述，介紹項(xiàng)目融資的概念界定，分析項(xiàng)目融資的特征， 并討論了項(xiàng)目融資中選擇融資模式的幾個(gè)原則。 第三章是杠桿租賃項(xiàng)目融資概述，先介紹杠桿租賃的概念、參與者、好處、 運(yùn)作步驟和風(fēng)險(xiǎn)；在此基礎(chǔ)上介紹以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式，包括基本 結(jié)構(gòu)形式、參與方、投資結(jié)構(gòu)的選擇、運(yùn)作的幾個(gè)階段等，分析杠桿租賃項(xiàng)目融 資區(qū)別于其他融資模式的好處。 第四章深八分析杠桿租賃項(xiàng)目融資模式，突出稅收優(yōu)勢(shì)，是本文的重點(diǎn)。具 體分析在杠桿租賃中收益率的計(jì)算問題，折舊和利息扣稅問題，投資者的邊際稅 率如何影響投資者在杠桿租賃項(xiàng)目融資中的投資動(dòng)機(jī)和投資決策問題，利息預(yù)提 稅問題等。最后分析了幾個(gè)成功案例。 第五章

24、討論了杠桿租賃項(xiàng)目融資模式在我國(guó)運(yùn)用的難點(diǎn)，通過分析，提出對(duì) 策。 第六章是對(duì)本文的總結(jié)和對(duì)未來研究的展望。 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 第二章項(xiàng)目融資概述 21項(xiàng)目融資的界定 項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸 款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且 滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。11 項(xiàng)目融資以項(xiàng)目為主體安排融資，項(xiàng)目發(fā)起人的一般信用能力通常不作為重 要因素來考慮。貸款人通過考察項(xiàng)目本身的強(qiáng)度，做出貸款與否的決定。 22項(xiàng)目融資的特征 項(xiàng)目融資不同于一般的公司融資，主要表現(xiàn)在以

25、下幾點(diǎn)： 1、以項(xiàng)目為導(dǎo)向。項(xiàng)目融資主要依賴于項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)實(shí)力安 排融資，而不是依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的信用。 2、有限追索。追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)貸款人要求借款人用 除抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。在項(xiàng)目融資中，貸款人只能在貸款 的某個(gè)特定階段對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)項(xiàng)目借款人 實(shí)行追索，除此以外，無論項(xiàng)目出現(xiàn)什么問題，貸款人均不能追索到除項(xiàng)目資產(chǎn)、 現(xiàn)金流量及項(xiàng)目借款人所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。【21 3、資產(chǎn)負(fù)債表外融資。因?yàn)轫?xiàng)目融資是以項(xiàng)目為導(dǎo)向的，項(xiàng)目發(fā)起人專門 成立一個(gè)項(xiàng)目公司為項(xiàng)目融資，進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和管理。項(xiàng)目貸

26、款中的貸款和擔(dān) 保被視為商業(yè)交易，不反映在項(xiàng)目主辦人的資產(chǎn)負(fù)債表上，而是一種表外融資 Off-BalanceSheet Finance 。這樣就不會(huì)使得因開發(fā)大型項(xiàng)目而導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù) 債結(jié)構(gòu)變化影響項(xiàng)目主辦人的信用地位。 4、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。當(dāng)項(xiàng)目貸款人對(duì)借款人和發(fā)起人只有有限追索權(quán)時(shí)，貸款人 必須部分承擔(dān)在項(xiàng)目不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量的情況下的風(fēng)險(xiǎn)。在借款人的實(shí)力 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 與項(xiàng)目的規(guī)模相比較小時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)變得十分重要。如項(xiàng)目失敗，不至于造成借 款人或項(xiàng)目發(fā)起人破產(chǎn)。 5、信用結(jié)構(gòu)多樣化。在項(xiàng)目融資中，除貸款以外，還可以通過委托貸款、 租賃、保函等多

27、種方式融資。 6、稅收待遇。對(duì)資本性投資和新成立的公司的稅收減讓政策使項(xiàng)目發(fā)起人 愿意采用項(xiàng)目融資的方式，發(fā)揮稅務(wù)結(jié)構(gòu)作用，利用稅收優(yōu)勢(shì)降低資金成本。這 一點(diǎn)在杠桿租賃項(xiàng)目融資中體現(xiàn)得尤為突出，也是本文討論的主要內(nèi)容。 23融資模式的選擇原則 項(xiàng)目融資中幾種有代表性的融資模式是：投資者直接安排融資的模式、投資 者通過項(xiàng)目公司安排融資的模式、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式、以“杠 桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式、以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式、以“黃金貸款” 為基礎(chǔ)的融資模式、BOT融資模式。 由于項(xiàng)目融資的復(fù)雜性，幾乎每個(gè)具體項(xiàng)目都有其獨(dú)特的結(jié)構(gòu)安排。在設(shè)計(jì) 項(xiàng)目融資模式時(shí)，主要考慮以下原則：

28、1、有限追索原則； 2、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則。保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。 3、成本降低原則 具體來說就是：利用稅務(wù)減免的手段來降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本：完 善項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，增強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，減少債務(wù)資金成本； 合理選擇，科學(xué)確定融資渠道，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)和融資渠道配置，降低項(xiàng)目的融資 成本。 4、完全融資原則。項(xiàng)目現(xiàn)金流量的充足程度是貫徹這一原則的基礎(chǔ)。 5、近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則 6、表外融資原則 7、融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則。所謂融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的各組成要素，如資 金來源、融資方式、融資期限、利率等的組合和構(gòu)成。 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的

29、項(xiàng)目融資模式分析 第三章杠桿租賃項(xiàng)目融資概述 31杠桿租賃概述 311杠桿租賃的概念 杠桿租賃是融資租賃的一種類型。 融資租賃是指“出租人在實(shí)質(zhì)上將屬于資產(chǎn)所有權(quán)上的切風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移 給承租人的一種租賃。至于所有權(quán)的名義，始終可以轉(zhuǎn)移也可以不轉(zhuǎn)移”。融資 租賃具有融資和融物雙重職能，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、租賃期限覆蓋租賃物使用 周期的實(shí)質(zhì)部分；2、承租人負(fù)責(zé)檢查并代出租人接受制造商提供的設(shè)備，出租 方主要充當(dāng)向承租人融資的角色；3、出租物的所有權(quán)屬于出租人，但與所有權(quán) 有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，例如租賃設(shè)備故障、租賃物損失、滅失及報(bào)廢的風(fēng)險(xiǎn)由承租人承擔(dān)。 融資租賃可劃分為兩種類型：直接投資租賃和杠桿租賃。在一

30、項(xiàng)租賃交易中， 凡設(shè)各購(gòu)置成本100由出租人獨(dú)自承擔(dān)的為直接投資租賃；若在融資租賃中， 設(shè)備購(gòu)置成本的小部分由出租人承擔(dān)、大部分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供貸款補(bǔ)足， lease ，購(gòu)置成本的借貸部分 DebtPortion 稱為杠桿。 則為杠桿租賃 Leveraged 出租人一般只需支付購(gòu)置設(shè)備所需款項(xiàng)的20以上，即可在經(jīng)濟(jì)上擁有設(shè)備所有 權(quán)，享受如同對(duì)設(shè)備100投資的同等稅收待遇。3j 由此可見，杠桿租賃是融資租賃的種特殊形式。出租人因資金較少，向銀 行或其他方面借入資金，購(gòu)入設(shè)備，并以融資租賃方式出租給承租人。杠桿租賃 的主要特點(diǎn)是，除了出租人和承租人以外，還有第三者即貸款人直接參加。出租 人主

31、要依靠貸款人提供的資金制造或購(gòu)置資產(chǎn)以供出租，本身出資僅占租賃資產(chǎn) 價(jià)款的2040左右。出租人和貸款人都可能由多方組成，以分散風(fēng)險(xiǎn)。這種租 賃項(xiàng)目規(guī)模較大，第三者的信貸資金對(duì)租賃業(yè)務(wù)起著財(cái)務(wù)杠桿的作用。 國(guó)外工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在電訊、飛機(jī)、輪船的項(xiàng)目融資中，普遍采用杠桿租賃項(xiàng) 目融資模式。股權(quán)投資者出小部分資金作為權(quán)益投資，委托租賃公司以自己的名 義再向銀行融資購(gòu)買選擇的設(shè)備，采用經(jīng)營(yíng)租賃方式出租給承租人。投資人不僅 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿駔賃的項(xiàng)目融資模式分析 在投資活動(dòng)中由于有了銀行的融資支持，獲得了很好的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，而且由于 是委托經(jīng)營(yíng)租賃，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)屬于出租人，由出租

32、人提取折舊，獲取抵減 應(yīng)稅額的節(jié)稅好處。投資人可以通過支付銀行、租賃公司優(yōu)惠的利息和服務(wù)費(fèi)和 降低承租人租金的方式，使交易各方共贏。 美國(guó)第13號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告 FASBl3 說明了這種租賃除了包含有第三 者直接參加的特點(diǎn)外，還有以下兩個(gè)特點(diǎn)： 1 出租人的貸款者提供的資金必須 是沒有追索權(quán)的，盡管貸款者對(duì)出租資產(chǎn)可能具有追索權(quán)。在交易中，資金的數(shù) 量必須能夠給出租人提供實(shí)質(zhì)的“杠桿”作用： 2 出租人的凈投資在租賃前期逐 漸減少，到租賃后期又逐漸增加。 312杠桿租賃的益處和風(fēng)險(xiǎn)分析 杠桿租賃可以給租賃雙方以及貸款者帶來般租賃所不能獲得的特別利益。 首先，對(duì)物主出租人 多個(gè)產(chǎn)權(quán)參加者 來說

33、： 1 以遠(yuǎn)低于設(shè)備價(jià)款的現(xiàn) 金投資 設(shè)備價(jià)款2040 ，即能成為所有權(quán)人，得到全部所有權(quán)利益和享受殘 值收入，以及相當(dāng)于對(duì)設(shè)備100投資的稅法上的全部投資抵稅和加速折舊。這 樣一來，出租人實(shí)際稅率降低了，能大大加快對(duì)現(xiàn)金投資的回收； 2 購(gòu)買設(shè)備 的貸款中有6080的資金是借款，因此，每年有大量利息可作為費(fèi)用而抵減應(yīng) 納稅所得，這使物主出租人大大減少了實(shí)付稅款，相應(yīng)提高了投資報(bào)酬率： 3 借入的是不可追索的貸款，萬一承租人違約，為抵還借款，被清償?shù)膬H限于設(shè)有 擔(dān)保物權(quán)的出租資產(chǎn)，不涉及出租方其他資產(chǎn)。 其次，對(duì)承租人而言，不僅仍然擁有設(shè)備的全部使用權(quán)，而且能大幅度降低 租金，因?yàn)椋?1 出租

34、人可以降低租金的形式讓承租人分享一部分他們可得到的 擴(kuò)大了好幾倍的減稅優(yōu)惠； 2 出租方由多個(gè)產(chǎn)權(quán)參加者組成，這就分散了投資 風(fēng)險(xiǎn)，從而有可能降低租金。 再次，對(duì)貸款方來說，由于得到了其價(jià)值高于貸款總額的設(shè)備第一留置權(quán)， 收回貸款較有保障。 杠桿租賃在帶來一系列好處的同時(shí)也增大了出租人的投資風(fēng)險(xiǎn)和貸款人的 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 貸款風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)出租人來說，由于產(chǎn)權(quán)利益后于債權(quán)利益，一旦承租人違約，出售 設(shè)備的所得首先要償還欠貸款人的債務(wù)，剩下部分才歸出租人，出租人的2040 的投資就有收不回的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)貸款人來說，提供的無追索權(quán)貸款，僅靠分期收取 租金得到償還

35、，從這一點(diǎn)看，貸款風(fēng)險(xiǎn)較一般貸款大。 313杠桿租賃的步驟 1、未來承租人 用戶 根據(jù)自己的需要確定擬委托租賃的技術(shù)、設(shè)備，向 租賃機(jī)構(gòu)遞交以下文件，提出租賃委托：項(xiàng)目建議書和可行性研究報(bào)告或設(shè)計(jì) 任務(wù)書：用戶的工商登記證明文件和有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表；填寫租賃委托書，并按 國(guó)家規(guī)定的審批權(quán)限，加蓋申請(qǐng)單位、批準(zhǔn)單位公章；經(jīng)租賃機(jī)構(gòu)認(rèn)可的擔(dān)保 單位出具的對(duì)承租人履行租賃合同給予擔(dān)保的不可撤銷的保函。 2、租賃機(jī)構(gòu)審查上述文件，向用戶提供初步租金概算，經(jīng)租賃機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目 的效益、企業(yè)還款能力和擔(dān)保人擔(dān)保資格等審定、批準(zhǔn)、確認(rèn)和同意后，同部立 項(xiàng)，對(duì)外正式接受委托。 3、與用戶最后商定租賃條件，制定租金概算方

36、案，簽訂租賃合同，并由經(jīng) 濟(jì)擔(dān)保人蓋章確認(rèn)擔(dān)保。 4、出租人向貸款方取得長(zhǎng)期貸款，貸款金額通常超過租賃物價(jià)格的50， 以租賃資產(chǎn)為抵押或以租金支付的轉(zhuǎn)讓為擔(dān)?；騼烧呒娑兄?。 5、出租人運(yùn)用貸款和自己的資金向賣主購(gòu)買所需設(shè)備，同時(shí)，供貨方交貨， 用戶驗(yàn)收。 6、通知承租企業(yè)租賃合同正式起租，承租企業(yè)按起租通知規(guī)定按期支付租 金。 7、租賃期滿，承租企業(yè)可對(duì)租賃設(shè)備作如下選擇：以名義價(jià)購(gòu)買、續(xù)租或 將租賃設(shè)備退回租賃機(jī)構(gòu)。 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)日融資模式分析 32杠桿租賃項(xiàng)目融資概述 321杠桿租賃項(xiàng)目融資模式 以杠桿租賃為基礎(chǔ)組織起來的項(xiàng)目融資模式，是指在項(xiàng)目投資者的

37、要求和安 排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人 項(xiàng)目投資者 的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保 ， 證主要來自結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處、租賃費(fèi)用、項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控 制。 與其它幾種融資模式相比較，杠桿租賃項(xiàng)目融資模式參與者多、管理復(fù)雜， 在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參 考依據(jù)，而且需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)很重要的組成部分加以考慮。杠桿 租賃項(xiàng)目融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。 杠桿租賃不僅可以作為一個(gè)完整的項(xiàng)目融資模式，也可以作為一種債務(wù)資金 形式成為大型項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的一個(gè)組成部分。作為一

38、個(gè)完整的融資模式，杠桿 租賃項(xiàng)目融資分五個(gè)運(yùn)作階段：項(xiàng)目投資組建 合同 階段、租賃階段、建設(shè)階 段、經(jīng)營(yíng)階段、中止租賃協(xié)議階段。 杠桿租賃項(xiàng)目融資具有多種特征：融資模式比較復(fù)雜：表外融資；融資成本 較低，可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資；充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投 資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)又增加了融資結(jié)構(gòu)中債 務(wù)償還的靈活性：在某些缺乏充分和穩(wěn)定的擔(dān)保法律的國(guó)家，杠桿租賃項(xiàng)目融資 有優(yōu)越性，因資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬貸款方。 322杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) 在杠桿租賃項(xiàng)目融資中，一般有四部分參加者：【4】 1至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu) 在美國(guó)也可采用信托基 金結(jié)

39、構(gòu) 作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供 股本資金 一般為項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用或項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)格的20-40 ，安排債務(wù)融資， 享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處 主要來自項(xiàng)目折舊和利息的稅務(wù)扣減 ，出租項(xiàng)目 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，在支付到期債務(wù)、稅務(wù)和其他管理費(fèi)用之后取得相應(yīng)的股本投 資收益 在項(xiàng)目融資中這個(gè)收益通常表現(xiàn)為一個(gè)預(yù)先確定的投資收益率 。 2“債務(wù)參加者” 其數(shù)目多少由項(xiàng)目融資的規(guī)模決定 。債務(wù)參加者為普通 的銀行和金融機(jī)構(gòu)。債務(wù)參加者以對(duì)股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項(xiàng)目提 供絕大部分的資金 一般為6080 。 3“

40、項(xiàng)目資產(chǎn)承租人”。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人是項(xiàng)目的主辦人和真正投資者。項(xiàng) 目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議，從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者那里取得項(xiàng)目資產(chǎn) 使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。由于在結(jié)構(gòu)中充分考慮到了股本 投資者的稅務(wù)好處，所以與直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的融資模式比較，項(xiàng)目投資者可以 獲得較低的融資成本。 4“杠桿租賃經(jīng)理人”，相當(dāng)于一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，主要 由投資銀行擔(dān)任。 項(xiàng)目資產(chǎn)承租人 使用權(quán) 租賃費(fèi) 股本 貸款 股本參加者 項(xiàng)目資產(chǎn) 債務(wù)參加者 提供項(xiàng)目資金的 出租人 提供項(xiàng)目資金的 2 o一40 6 O一80 利潤(rùn) 利息 監(jiān)督川管理 租賃經(jīng)理人 投資銀行 1設(shè)計(jì)租賃機(jī)構(gòu)和稅務(wù)

41、結(jié)構(gòu)、談判、準(zhǔn)各、 安排等。 2監(jiān)督和管理項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，收入并分配 租賃費(fèi)，代表出租人管理項(xiàng)目的運(yùn)行。 圖1杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各個(gè)參與方之間關(guān)系 各方參與者之間的合同關(guān)系復(fù)雜，基本法律協(xié)議包括：項(xiàng)目資產(chǎn)出租人與承 租人一租賃協(xié)議；項(xiàng)目資產(chǎn)出租人與債務(wù)參加者一貸款協(xié)議；項(xiàng)目資產(chǎn)出租人、 債務(wù)參加者與承租人一信用保證協(xié)議；股本參加者之間的一合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議；杠 中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式分析 桿租賃經(jīng)理人與項(xiàng)目資產(chǎn)出租人一合伙制代理人協(xié)議：杠桿租賃經(jīng)理人與債務(wù)參 加者一債務(wù)管理協(xié)議；杠桿租賃經(jīng)理人與項(xiàng)目資產(chǎn)承租人一項(xiàng)目資產(chǎn)承租人現(xiàn)金 流量管理協(xié)議。 323投資結(jié)構(gòu)選擇問題非公司型合資 在項(xiàng)目融資中普遍采用的投資結(jié)構(gòu)大致有四類5J：公司型合資結(jié)構(gòu)，合伙制 或有限合伙制結(jié)構(gòu)，非公司型合資結(jié)構(gòu)，信托基金結(jié)構(gòu)。 投資結(jié)構(gòu)，主要是稅務(wù)結(jié)構(gòu)，是投資決策中的最為復(fù)雜的問題之一。各國(guó)稅 法千差萬別，所以稅務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)定上也就不同。公司型合資結(jié)構(gòu)中，稅務(wù)能否合 并或用來沖抵往年的虧損，不同的國(guó)家規(guī)定不同。合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)的應(yīng) 納稅額是按照合伙制結(jié)構(gòu)的總收入水平計(jì)算的。納稅主體為單一的合伙人。非公 司型合資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)歸投資者直接擁有，項(xiàng)目產(chǎn)品也是由其直接擁有。信托基金 結(jié)構(gòu)應(yīng)納稅額應(yīng)以基金本身作為一個(gè)整體加以核算。 在杠桿租賃