我國(guó)加入ＷＴＯ后宏觀金融開放政策問題研究(1)

1、我國(guó)參加后宏觀金融開放政策問題研究(1)論文隨著我國(guó)參加會(huì)談進(jìn)程的加快，如何實(shí)行審慎的金融開放政策是亟待研究的問題。伴隨著貿(mào)易的全球化，中國(guó)金融業(yè)面臨的全球化和國(guó)際化主要表達(dá)在三個(gè)方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業(yè)的開放問題;其三是證券市場(chǎng)的國(guó)際化與全球化進(jìn)程。這三方面的問題構(gòu)成中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的核心內(nèi)容。一、必須按市場(chǎng)化的趨向逐步建立利率與匯率的調(diào)整機(jī)制年出現(xiàn)的亞洲金融風(fēng)暴在肆虐亞洲各國(guó)，甚至影響歐美金融市場(chǎng)時(shí)，中國(guó)可以不受太大的影響，主要是現(xiàn)行體制對(duì)金融沖擊起到了保護(hù)作用。中國(guó)銀行和證券市場(chǎng)尚未對(duì)外開放，不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸，再加上嚴(yán)格的外匯管理使中國(guó)不可能

2、發(fā)生大規(guī)模的國(guó)際資本流出或稱資本外逃。同樣，人民幣的不可自由兌換那么有效地防止了擠兌風(fēng)潮，在外匯流入流出方面沒有對(duì)中央銀行構(gòu)成壓力，使人民幣不貶值問題成為可能。承諾人民幣不貶值對(duì)中國(guó)有效地抵御亞洲金融危機(jī)和維護(hù)亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長(zhǎng)期看，亞洲金融危機(jī)給我們的啟示是，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期，假設(shè)國(guó)外需求和投資構(gòu)本錢國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要來源時(shí)，利率和匯率與國(guó)際資本市場(chǎng)隔絕或脫節(jié)，將會(huì)對(duì)本國(guó)儲(chǔ)蓄和外匯匯價(jià)帶來誤導(dǎo)。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際貨幣市場(chǎng)利率存在較大差距時(shí)，套利性的借貸必然出現(xiàn)。同樣，當(dāng)匯價(jià)高估或低估時(shí)，對(duì)本國(guó)進(jìn)出口和幣值穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于，它釘住一國(guó)貨幣，而被釘

3、住國(guó)家的貨幣匯價(jià)往往因其經(jīng)濟(jì)與金融狀況變化而變化，因此它可能使釘住國(guó)家貨幣匯價(jià)脫離自身的價(jià)值根底。這就要求采用固定匯率制度的國(guó)家，既要維持匯率的穩(wěn)定，也要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融的變化情況，及時(shí)對(duì)匯率進(jìn)展調(diào)整，防止固定匯率走向僵化。中國(guó)根本上實(shí)行的是方案利率和固定匯率制度。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，必須改革現(xiàn)有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講，將是逐步朝著利率市場(chǎng)化和匯率自由化的目的邁進(jìn)。假設(shè)沒有亞洲金融風(fēng)暴，這項(xiàng)改革的進(jìn)程會(huì)快一些，如今看來需要慎重研究。既要抑制因噎廢食，停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時(shí)也要防止放開匯率過急，草率開放本國(guó)市場(chǎng)的傾向。因?yàn)閮烧叨紩?huì)醞釀中國(guó)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)

4、，前者會(huì)使我們?nèi)菀桩a(chǎn)生對(duì)人民幣的高估，使通貨膨脹、國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易及外匯儲(chǔ)藏方面矛盾不能真實(shí)反映出來，導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡;后者那么容易使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在缺乏充分準(zhǔn)備的條件下，過早地融入國(guó)際貨幣市場(chǎng)體系，失去抵御金融風(fēng)暴沖擊的制度保障。因此，研究好利率與匯率的靈敏調(diào)整機(jī)制，有步驟地放松對(duì)利率與匯率的管制，是正確應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的一個(gè)重要方面。二、銀行業(yè)的開放必須慎重進(jìn)展對(duì)開展中國(guó)家而言，金融業(yè)的全球化主要指全國(guó)金融業(yè)的開放問題。銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放是金融業(yè)開放的中心內(nèi)容。改革開放以來，不少外國(guó)的大銀行和保險(xiǎn)公司在中國(guó)設(shè)立了代表處，并要求開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，開展人民幣存貸款業(yè)務(wù)，尤其是中國(guó)希望參加

5、，西方國(guó)家會(huì)以中國(guó)必須允許跨國(guó)性銀行在華設(shè)立分行和開放本國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)作為條件。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)開展需要看，中國(guó)必須認(rèn)真研究銀行業(yè)的開放問題，要研究中國(guó)銀行業(yè)開放所必須具備的條件和時(shí)機(jī);要研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管，妥善處理銀行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn);要研究允許外國(guó)銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的形式、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場(chǎng)開放后中國(guó)在國(guó)際金融組織的地位和作用，防止因市場(chǎng)開放過早而失去在國(guó)際貨幣體系中所應(yīng)擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?，而且?yīng)從戰(zhàn)略的高度研究中國(guó)參與國(guó)際金融體系的應(yīng)對(duì)政策，這是確保中國(guó)對(duì)外開放過程中維護(hù)金融平安的重要課題。從中國(guó)的實(shí)際情況看，銀行業(yè)的開放首先要研究銀行體系存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問題。中國(guó)銀行體系中存

6、在的金融風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面原因形成的。一是在傳統(tǒng)方案經(jīng)濟(jì)體制下“計(jì)委定工程、銀行拿錢的信貸方案管理體制而形成的不良貸款，也就是通常所說的計(jì)委擠財(cái)政、財(cái)政擠銀行。這種信貸風(fēng)險(xiǎn)或者說是銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)是由制度造成的，很像南韓的政府主導(dǎo)貸款因素。二是泡沫性風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱，如房地產(chǎn)熱和股票熱形成的泡沫經(jīng)濟(jì)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌后，銀行出現(xiàn)呆帳和死帳?；忏y行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說是增強(qiáng)本國(guó)銀行資本實(shí)力，步入良性循環(huán)和施行銀行業(yè)開放政策的前提條件。如何施行有效的金融監(jiān)管，是銀行開放的另一重要條件，它包括政府對(duì)銀行的監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)方面。我們?cè)谟懻撱y行監(jiān)管程度時(shí)往往強(qiáng)調(diào)中央銀行的監(jiān)管程度，這是不夠的。因

7、為一個(gè)安康的金融體系依賴于每一家銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制程度的上下。從東亞金融危機(jī)的情況看，中央銀行的監(jiān)管制度根本上來源于西方國(guó)家中央銀行的監(jiān)管形式，應(yīng)該說有一套比較接近市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的監(jiān)管制度與法律體系，但金融機(jī)構(gòu)還是普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)、不良資產(chǎn)增加等問題。因此，借鑒亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)，既要認(rèn)真研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內(nèi)容;同時(shí)也要研究銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題，只有兩者有機(jī)結(jié)合起來，才能形成良性互動(dòng)、安康運(yùn)行的金融體系。三、在培育本國(guó)市場(chǎng)的根底上穩(wěn)妥進(jìn)展證券市場(chǎng)國(guó)際化證券市場(chǎng)從新興市場(chǎng)逐步開展成為成熟市場(chǎng)的過程，必然伴隨著本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)從起飛階段到開展成熟階段

8、，必須將本國(guó)經(jīng)濟(jì)由封閉型轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放型經(jīng)濟(jì)體系，證券市場(chǎng)的國(guó)際化是成熟階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的必要組成部分。從這層意義上講，證券市場(chǎng)的國(guó)際化是中國(guó)證券市場(chǎng)開展必須面臨的問題。證券市場(chǎng)的國(guó)際化涉及本國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)兩者之間的開展關(guān)系。尤其在本國(guó)市場(chǎng)未充分發(fā)育前，要不要邁出國(guó)際化的進(jìn)程，一直是存在爭(zhēng)議的題目，也貫穿著開展證券市場(chǎng)的指導(dǎo)思想。中國(guó)從年設(shè)立上海證券交易所，開始建立中國(guó)的證券市場(chǎng)之初就邁出了證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐，主要是進(jìn)展股市場(chǎng)的試點(diǎn)，允許外國(guó)投資者持有中國(guó)企業(yè)的股票。年又進(jìn)展了發(fā)行股的試點(diǎn)，讓中國(guó)企業(yè)到香港上市，后來又?jǐn)U展到美國(guó)、英國(guó)、新加坡進(jìn)展第一上市或第二上市。一種觀點(diǎn)認(rèn)為把好企業(yè)都拿

9、到外國(guó)去上市，不利于本國(guó)證券市場(chǎng)的開展，應(yīng)以開展本國(guó)市場(chǎng)為主。另一種觀點(diǎn)那么認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建立既要利用本國(guó)資金，也要充分利用外國(guó)資本。運(yùn)用股票形式在國(guó)際資本市場(chǎng)籌集資金與開展本國(guó)市場(chǎng)并不矛盾。因此，在證券市場(chǎng)國(guó)際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國(guó)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的關(guān)系問題。 按開放的自由化程度不同，證券市場(chǎng)國(guó)際化可分為直接國(guó)際化和間接國(guó)際化。直接國(guó)際化是允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)和投資者可能直接參與中國(guó)證券市場(chǎng)的股票買賣，貨幣也允許完全地自由兌換，證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的設(shè)立與經(jīng)營(yíng)和本國(guó)機(jī)構(gòu)沒有差異，市場(chǎng)完全放開。間接國(guó)際化那么是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)原那么上分開，允許國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行股票，采用國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么

10、，有條件地允許外幣兌換，保證資本收益和紅利的匯出。亞洲金融危機(jī)反映出當(dāng)一國(guó)資本市場(chǎng)未充分發(fā)育成熟前，該國(guó)缺乏完全開放證券市場(chǎng)的根底，國(guó)際資本的大進(jìn)大出對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生消滅性的影響。我們必須借鑒這些經(jīng)歷，研究中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步驟、方式和條件。亞洲金融危機(jī)的另一啟示是如何有效地監(jiān)管國(guó)際 資本流動(dòng)。當(dāng)一國(guó)施行了資本市場(chǎng)的國(guó)際化后，對(duì)于外匯資本的流動(dòng)根本上采用完全自由化的政策，國(guó)際資本的流入與流出會(huì)超出本國(guó)經(jīng)濟(jì)的承受才能，容易影響資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。因此，研究好資本市場(chǎng)開放條件下的監(jiān)管制度和框架，應(yīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化政策的重要組成部分。一是要研究國(guó)際資本流動(dòng)的市場(chǎng)引導(dǎo)機(jī)制，以風(fēng)險(xiǎn)管理和審慎監(jiān)管為核心，建立監(jiān)測(cè)國(guó)際資本流動(dòng)的金融平安防御體系，以應(yīng)付系統(tǒng)性問題。二是要研究衍生工具市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系。當(dāng)本國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化后，外國(guó)證券機(jī)構(gòu)往往會(huì)在新興市場(chǎng)中