企業(yè)財務戰(zhàn)略研究的理論綜述與前沿問題

1、高級財務管理理論與進展題目：企業(yè)財務戰(zhàn)略研究的理論綜述與前沿問題姓名：樊新敬 專業(yè)：企業(yè)管理學院：信息管理學院2009年8月企業(yè)財務戰(zhàn)略研究的理論綜述與前沿問題姓名：樊新敬 摘要：在全球競爭日趨激烈的今天，經(jīng)濟環(huán)境充滿了不確定性且難以預測，企業(yè)的建立、發(fā)展，不僅僅需要科學、精細的管理，更需要高瞻遠矚的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略思想。作為企業(yè)戰(zhàn)略中的一個重要方面的面向未來的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理顯示出極強的生命力，獲得了財務學術界和企業(yè)家前所未有的重視。本文對企業(yè)財務戰(zhàn)略目前的研究現(xiàn)狀進行了綜述，總結出核心能力、動態(tài)能力和柔性視角下企業(yè)財務戰(zhàn)略的構建體系，以期對企業(yè)財務戰(zhàn)略的改善和推進可持續(xù)發(fā)展提供一些指導性的建

2、議。關鍵詞：企業(yè)財務戰(zhàn)略 核心能力 動態(tài)能力 柔性戰(zhàn)略1.問題的提出近年來，企業(yè)面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境瞬息萬變，全球競爭日趨激烈，經(jīng)濟環(huán)境充滿了不確定性且難以預測，而這樣的環(huán)境給企業(yè)戰(zhàn)略管理的發(fā)展提供了廣闊的空間。戰(zhàn)略管理一經(jīng)產(chǎn)生，即以其強調(diào)外部環(huán)境的影響，重視內(nèi)外協(xié)調(diào)和面向未來等鮮明的特點而顯示出強大的生命力。與此相適應，企業(yè)財務戰(zhàn)略管理作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要組成部分對企業(yè)戰(zhàn)略的成功與否具有至關重要的作用，得到了財務學界和企業(yè)家們前所未有的關注。1990年，Tom Copelnad等學者1就指出，經(jīng)過了過去的20多年時間，公司財務和戰(zhàn)略這兩方面的思維和行為逐漸融合到了一起，從而形成了對公司財務

3、戰(zhàn)略的研究，這對公司管理和發(fā)展都產(chǎn)生了深遠地影響。也正如學者W.O.Cleverley2所說，如果一項戰(zhàn)略計劃在財務上不可行，那它就是無效的，而一項財務計劃不能反映管理當局和董事會所制定的戰(zhàn)略決策，它就沒有任何價值。因此，在現(xiàn)代企業(yè)財務管理處于一個多元的、動態(tài)的、復雜的財務管理環(huán)境的情況下，把戰(zhàn)略問題與其要素引入財務管理領域，從而將其推向財務戰(zhàn)略管理的高度，是戰(zhàn)略管理理論蓬勃發(fā)展并受到企業(yè)界廣泛重視之后的一個必然趨勢。本文在借鑒國內(nèi)、外企業(yè)財務管理理論的基礎上歸納綜述企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的理論并總結出具有典型性的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的模式，以期對企業(yè)財務戰(zhàn)略的改善和推進可持續(xù)發(fā)展提供一些指導性的建議。

4、2.企業(yè)財務戰(zhàn)略研究現(xiàn)狀財務戰(zhàn)略管理理論的產(chǎn)生與發(fā)展不是偶然的，也不是孤立的，而是與其他相關理論的發(fā)展有著緊密聯(lián)系的。戰(zhàn)略管理理論、財務管理理論、企業(yè)價值管理理論的發(fā)展為財戰(zhàn)略管理理論的產(chǎn)生與發(fā)展提供了重要的支撐。其間關系如圖2-1所示3。在戰(zhàn)略管理向財務管理延伸與擴展，財務管理向戰(zhàn)略管理靠近的過程中產(chǎn)生了財務戰(zhàn)略管理，因此，戰(zhàn)略管理和財務管理對財務戰(zhàn)略管理有十分重要的支撐作用，戰(zhàn)略管理和財務管理理論與實踐的發(fā)展也深刻影響著財務戰(zhàn)略理論的深化與拓展。2.1 國外研究動態(tài) “戰(zhàn)略”一詞希臘語拼成STRATEGOS，意為“將軍指揮軍隊的藝術”，最早源于軍事領域。隨著人類社會發(fā)展，戰(zhàn)略原理被應用到各

5、個學科。20世紀60年代，戰(zhàn)略思想開始運用到商業(yè)領域。錢德勒4(Alfred.D.ChandlerJr.)最早把“戰(zhàn)略”引入企業(yè)管理領域，他在戰(zhàn)略與結構(Strategy and Structure)一書中指出，企業(yè)戰(zhàn)略應該適應環(huán)境，滿足市場的需要，而組織結構又必須適應戰(zhàn)略，隨戰(zhàn)略的變化而變化，即“結構跟隨戰(zhàn)略”。書中詳細而全面的分析了環(huán)境、戰(zhàn)略、組織結構的關系，是研究該關系的開山之作，奠定了企業(yè)戰(zhàn)略理論研究的基礎?！皯?zhàn)略管理”(Strategy management)一詞最初是由安索夫5在其1976年出版的從戰(zhàn)略計劃走向戰(zhàn)略管理一書中提出。從此以后，很多學者積極地參與企業(yè)戰(zhàn)略理論的研究。而有

6、關財務戰(zhàn)略方面的研究是在20世紀60年代伴隨對企業(yè)戰(zhàn)略研究開始的，并逐漸得到學者和企業(yè)家的重視。國外第一次認識到財務和戰(zhàn)略之間的關系是來自于一項實證調(diào)查。麥肯錫公司6(Mckinsey&company，Inc.)通過每年與全球范圍內(nèi)數(shù)百家大公司的合作，研究它們持續(xù)改進經(jīng)營狀況的戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn):“過去十年來，思想與活動都曾水火不相融的兩大管理學支系一一公司財務與戰(zhàn)略，經(jīng)劇烈沖突后融為一體。公司財務不再是財務專家的禁地，公司戰(zhàn)略也不再是總經(jīng)理的特區(qū)，戰(zhàn)略與財務之間的聯(lián)系，日趨緊密和明顯”。斯蒂芬A.羅斯7(即Stephen A.Ross)在其公司理財中用一章的篇幅論述了公司財務計劃。他認為財務計劃就是

7、為了企業(yè)未來的發(fā)展變化制定方針、政策，這些方針包括:()l明確企業(yè)的財務目標;(2)分析企業(yè)目前財務狀況與既定目標之間的差距;(3)指出企業(yè)為達到目標應采取的行動。羅斯的“財務計劃”其本質(zhì)與我們所說的“財務戰(zhàn)略”是一致的。哈利森(E.F.Harrison)和約翰(C.H.John)8認為:財務職能因其控制著企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略所需要的最重要資源之一一一資金一一而在組織中具有戰(zhàn)略地位，并在其所著的組織戰(zhàn)略管理一書中提出了“財務戰(zhàn)略”，且定義為:企業(yè)為配合其發(fā)展與競爭戰(zhàn)略的實施而須提供的資本結構與資金的計劃，該計劃包括一系列的財務決策，如合適的負債杠桿、資金來源、資金計劃、資金與費用預算、各利益相關集團的

8、財務利息以及股利政策等。 James E.Walter 9(1990)認為財務戰(zhàn)略是以獲取股東的收益為目標而制定的關于經(jīng)營類型、資金管理、杠桿利用程度即調(diào)整流動性以及股利分配等內(nèi)容的綜合策略，作用是為了有效利用企業(yè)的經(jīng)營，實現(xiàn)對現(xiàn)金流量的管理。英國學者Ruth Bender和Keith Ward合著的公司財務戰(zhàn)略10一書將財務戰(zhàn)略定義為，企業(yè)通過采用最適當?shù)姆绞交I集資金并且有效管理這些所籌資金的使用，包括企業(yè)所創(chuàng)盈利再投資或分配決策。“最適當?shù)姆绞健笔怯善髽I(yè)的全局戰(zhàn)略和主要利益相關者的利益權衡決定的。兩位學者認為，財務戰(zhàn)略主要關注的是戰(zhàn)略決策的財務方面，一個合理的財務戰(zhàn)略必須像是最好的合作與競

9、爭戰(zhàn)略一樣，應該將公司內(nèi)外的所有利益相關者的利益考慮在內(nèi)。Timmons在創(chuàng)業(yè)學11一書中提出了財務戰(zhàn)略框架，如下圖所示，Timmons認為商機引導并決定了企業(yè)戰(zhàn)略，而企業(yè)戰(zhàn)略又決定了財務需求、資金來源和交易結構以及財務戰(zhàn)略（如圖表2-2所示）。此外，西方學者還將戰(zhàn)略管理中常用的SWOT分析法、波士頓矩陣法以及生命周期矩陣法等工具運用到財務戰(zhàn)略管理過程中，從多種角度出發(fā)對財務戰(zhàn)略進行研究。2.2國內(nèi)研究動態(tài)目前財務戰(zhàn)略研究已經(jīng)成為財務學科中的一個重要分支，受到中國越來越多學者的關注。雖然國內(nèi)學者對公司財務戰(zhàn)略問題的研究的時間并不長，但學者們對財務戰(zhàn)略的內(nèi)涵、范疇等進行了初步的研究，已進行了有益

10、的探索，取得了一定具有理論和實踐意義的成果。到目前為止，具有代表性的財務戰(zhàn)略管理專著主要有以下四本：劉志遠教授的企業(yè)財務戰(zhàn)略、中小企業(yè)財務戰(zhàn)略與控制；陸正飛教授的企業(yè)發(fā)展的財務戰(zhàn)略；魏海明教授的財務戰(zhàn)略注重周期性影響因素的分析。南開大學劉志遠教授的專著企業(yè)財務戰(zhàn)略12將財務戰(zhàn)略定義為：“為謀求企業(yè)資金均衡有效地流動和實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，為增強企業(yè)財務競爭優(yōu)勢，在分析企業(yè)內(nèi)、外部因素對資金流動的影響的基礎上，對企業(yè)資金流動進行全局性、長期性和創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過程”，劉志遠教授在中小企業(yè)財務戰(zhàn)略與控制中，首次將財務戰(zhàn)略應用于中小企業(yè)，文中指出財務戰(zhàn)略計劃與控制對中小企業(yè)的重要性，奠定了中小企

11、業(yè)結合財務戰(zhàn)略的思想。北京大學陸正飛教授重點研究了企業(yè)發(fā)展的財務戰(zhàn)略問題。他在其企業(yè)發(fā)展的財務戰(zhàn)略13一書中，總結了他的主要研究成果:以企業(yè)目標與財務目標分析為起點，提出“長期穩(wěn)定發(fā)展”和“長期資本增值最大化”是適當?shù)默F(xiàn)代企業(yè)目標與財務目標:從分析企業(yè)理財環(huán)境入手，指出企業(yè)發(fā)展的財務戰(zhàn)略安排不僅要考慮企業(yè)自身的力量，也要顧及環(huán)境特征;提出當前中國企業(yè)發(fā)展財務戰(zhàn)略的三大核心問題:即適度負債、規(guī)模擴大、資金營運效率與資金積累，并進行了深入探討:提出不同類型企業(yè)發(fā)展過程中的特殊財務戰(zhàn)略問題。中山大學魏明海教授在財務戰(zhàn)略注重周期性影響因素的分析14一書中對財務戰(zhàn)略的定義是“財務戰(zhàn)略是指在企業(yè)戰(zhàn)略統(tǒng)籌下

12、，以價值分析為基礎，以促進企業(yè)資金長期均衡有效的流轉和配置為衡量標準，以維持企業(yè)長期盈利一能力為目的的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動”。此外，西南財經(jīng)大學曹德駿教授在戰(zhàn)略研究的基本理論問題15(2002年)中提出，企業(yè)財務戰(zhàn)略是企業(yè)依據(jù)自身的初始條件(包括自身在市場的地位、資產(chǎn)專用性狀況、擁有的資源、能力與核心能力等因素)，依據(jù)有限的信息，結合企業(yè)所處環(huán)境的不確定性，從最經(jīng)濟的角度為獲取企業(yè)的競爭優(yōu)勢而作出的有一限理性的選擇與取舍，這個過程是沒有止境的。薛盡飛16（2001）提出了企業(yè)財務戰(zhàn)略管理分析的框架模型，指出應從定位和執(zhí)行兩個層面進行分析，實現(xiàn)財務戰(zhàn)略的要素協(xié)同、模塊協(xié)同與外部協(xié)同。(圖表2

13、-3：財務戰(zhàn)略分析框架)另外，在對企業(yè)的財務戰(zhàn)略進行實證研究中，不少學者分別對企業(yè)的籌資、投資和股利分配進行了實證分析，如陳曉和單鑫(1999)、汪輝(2003)、沈坤榮和張成(2003) 全林等(2004)等。而結合可持續(xù)增長的財務戰(zhàn)略實證研究的有謝國珍（2006）、劉勝軍、李燕（2007）、白玉坤（2007）等；結合生命周期的財務戰(zhàn)略實證研究的有羅福凱、王雪梅（2006）、昝新明（2006）、孫娟（2007）等; 結合價值管理的財務戰(zhàn)略實證研究的有陶寶生（2006）、袁業(yè)虎（2006）、何琳（2007）等。3.企業(yè)財務戰(zhàn)略的基本理論3.1企業(yè)財務戰(zhàn)略的內(nèi)涵雖然，學者們并沒有得出一個關于“財

14、務戰(zhàn)略”的統(tǒng)一的定義，但綜合比較上述國內(nèi)外學者對財務戰(zhàn)略內(nèi)涵表述的優(yōu)劣，結合財務戰(zhàn)略理論的發(fā)展和在實踐中的具體運用，企業(yè)財務戰(zhàn)略的概念可定義為：為了謀求企業(yè)的長遠發(fā)展，增強企業(yè)財務競爭優(yōu)勢，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略要求和資金運動規(guī)律，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素的變化趨勢及其對財務活動影響的基礎上，對企業(yè)未來財務活動的發(fā)展方向、目標以及實現(xiàn)目標的基本途徑和策略所作的全局性、長遠性、系統(tǒng)性和決定性的謀劃，謀求企業(yè)資金均衡有效的流動和實現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略、并確保其執(zhí)行的過程。3.2企業(yè)財務戰(zhàn)略的特征企業(yè)財務戰(zhàn)略具有以下主要特征:（1）全局性。財務戰(zhàn)略雖然只是企業(yè)戰(zhàn)略的一個方面，但其出發(fā)點應是站在企業(yè)全局立場上的。企業(yè)的

15、財務活動與企業(yè)活動的其他方面聯(lián)系密切，財務戰(zhàn)略對財務活動及企業(yè)的其他活動，甚至企業(yè)整體發(fā)展都會產(chǎn)生重要影響，財務戰(zhàn)略一旦實現(xiàn)，就會給企業(yè)發(fā)展帶來旺盛活力;而一旦失敗，則會使企業(yè)陷入困境，所以財務戰(zhàn)略是一種全局性的謀劃。（2）長遠性。財務戰(zhàn)略的著眼點即在于企業(yè)長遠的發(fā)展。所以，財務戰(zhàn)略應研究長期資金籌集和使用、企業(yè)積累的形成等方面的問題，要在預測分析的基礎上，提出長期財務戰(zhàn)略方案。（3）穩(wěn)定性和動態(tài)性。表面上看，這是一對相互矛盾的概念。一項事物既要具有穩(wěn)定性又要具有動態(tài)性，這似乎是不可能的。然而對于企業(yè)財務戰(zhàn)略而言，這又是其應當具備的。為了實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)財務戰(zhàn)略應當具備相對穩(wěn)定性。如

16、果財務戰(zhàn)略朝令夕改，那么財務戰(zhàn)略就不成其為戰(zhàn)略了，而是戰(zhàn)術了，也就失去了對企業(yè)財務活動的指導意義。然而從另一方面來說，財務戰(zhàn)略為企業(yè)財務活動指明方向的同時，也存在著風險，戰(zhàn)略并不是現(xiàn)實本身，僅僅是現(xiàn)實在人們頭腦中的反映。沒人能觸摸或看見戰(zhàn)略，這就意味著每一個戰(zhàn)略都有可能錯誤地反映或歪曲現(xiàn)實。當情況發(fā)生變化時，企業(yè)正在執(zhí)行的財務戰(zhàn)略基石很可能改變，當這種改變達到一定程度時，現(xiàn)有的財務戰(zhàn)略就不再適應企業(yè)發(fā)展的需要，財務戰(zhàn)略就要進行適度的調(diào)整，這是動態(tài)性存在的需要。至于如何在穩(wěn)定性和動態(tài)性之間保持一個微妙的平衡，則是一個把握度的問題，企業(yè)財務戰(zhàn)略正是在穩(wěn)定和動態(tài)調(diào)整中得到完善的。（4）相對的獨立性。

17、企業(yè)的財務戰(zhàn)略既從屬于企業(yè)總體戰(zhàn)略，又具有相對的獨立性，表現(xiàn)在財務戰(zhàn)略對企業(yè)戰(zhàn)略及其他子戰(zhàn)略具有制約作用，在戰(zhàn)略的制定和實施之前，必須考慮其在財務上的可行性，包括投入的資金是否均衡有效、金融市場對資金籌集的約束和要求、資金來源的結構是否與企業(yè)所承擔的風險與收益相匹配等問題，注意經(jīng)營風險與財務風險的匹配。（5）從屬性。財務戰(zhàn)略的從屬性主要表現(xiàn)在它是企業(yè)戰(zhàn)略的一個組成部分，是企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行與保障體系，雖然在特定情況下，財務戰(zhàn)略可以取代企業(yè)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略各層次上處于主導地位，但通常而言，財務戰(zhàn)略依然要服從于企業(yè)戰(zhàn)略。（6）謀劃對象的特殊性。財務戰(zhàn)略是對企業(yè)財務活動的一種謀劃，其目標是謀求企業(yè)資金運動

18、最優(yōu)化。財務戰(zhàn)略要解決風險與收益的矛盾、收益性與成長性的矛盾、償債能力與盈利能力的矛盾、生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的矛盾等，這一系列矛盾都是由財務戰(zhàn)略謀劃對象的特殊性引發(fā)的。3.3企業(yè)財務戰(zhàn)略的類型按照不同的標準，企業(yè)財務戰(zhàn)略有不同的分類。按照企業(yè)財務戰(zhàn)略的具體內(nèi)容，可分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略;按照企業(yè)發(fā)展階段的不同，可以分為企業(yè)初創(chuàng)期財務戰(zhàn)略，成長期財務戰(zhàn)略，成熟期財務戰(zhàn)略，更新調(diào)整期財務戰(zhàn)略;按所在行業(yè)的壽命周期，可以分為行業(yè)初生期財務戰(zhàn)略、行業(yè)成長期財務戰(zhàn)略，行業(yè)成熟期財務戰(zhàn)略，行業(yè)衰退期財務戰(zhàn)略。17由于財務戰(zhàn)略更側重于資金的籌措與使用。所以，企業(yè)財務戰(zhàn)略的類型也應該主要從資金籌措與使

19、用特征的角度進行劃分，一般有以下三種18 19 20:（1）擴張性財務戰(zhàn)略。即企業(yè)預期到未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件將會對企業(yè)發(fā)展有利，通過擴大投資實現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。企業(yè)采用這種財務戰(zhàn)略，往往在留存大部分利潤的同時進行大量外部融資來彌補內(nèi)部積累對企業(yè)擴張需要的不足。擴張型財務戰(zhàn)略一般會表現(xiàn)出“高負債、高收益、少分配”的特征。（2）穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略。穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略多為成熟型企業(yè)所采用。它是以實現(xiàn)企業(yè)財務績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。實施穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略的企業(yè)，一般盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和提高現(xiàn)有資源的使用效益，將利潤積累作為實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)

20、模擴張的基本基金來源。即企業(yè)一般通過內(nèi)部籌資實現(xiàn)資本規(guī)模的擴大，對負債籌資采取謹慎的態(tài)度。成熟型企業(yè)的主營業(yè)務比較穩(wěn)定，能帶來較高的回報。此時關注的焦點在于投資戰(zhàn)略，財務戰(zhàn)略表現(xiàn)出低負債、高收益和適度分配的特征。（3）防御收縮型財務戰(zhàn)略。它是以預防出現(xiàn)財務危機和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財務戰(zhàn)略。實施防御收縮型財務戰(zhàn)略，一般將盡可能減少現(xiàn)金流出和盡可能增加現(xiàn)金流入作為首要任務，通過采取削減分部和精簡機構等措施，盤活存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企業(yè)的主導業(yè)務，以增強企業(yè)主導業(yè)務的市場競爭力。由于這類企業(yè)多在以往的發(fā)展過程中曾經(jīng)遭遇挫折，也很可能曾經(jīng)實施過擴張的財務戰(zhàn)略

21、，因而歷史上所形成的負債包袱和當前經(jīng)營上所面臨的困難，就成為迫使其采取防御收縮型財務戰(zhàn)略的兩個重要原因。此時關注的焦點在于利潤分配戰(zhàn)略，財務戰(zhàn)略表現(xiàn)為低負債、低收益和高分配的特征。3.4企業(yè)財務戰(zhàn)略的本質(zhì)建立競爭優(yōu)勢所謂的競爭優(yōu)勢是指當多個企業(yè)處在同一個市場中時,面對類似的顧客群,其中一個企業(yè)能夠贏得更高的利潤率,或者能夠贏得潛在更高的利潤率時,這個企業(yè)就擁有了某種競爭優(yōu)勢。競爭優(yōu)勢應當滿足三點要求,即首先必須具有獨特性,其次必須能夠獲得更高的利潤率,再次就是必須能夠最有效的滿足顧客需求。企業(yè)戰(zhàn)略實質(zhì)上是企業(yè)管理者在參與競爭的過程中針對一些重大經(jīng)營問題制定的行動規(guī)劃。而戰(zhàn)略管理就是制定企業(yè)的戰(zhàn)

22、略目標和計劃,并管理、監(jiān)督計劃的實施,還要檢驗結果的動態(tài)過程。如上所述,企業(yè)戰(zhàn)略的目標方向就是要追求長期的盈利能力,而從競爭優(yōu)勢理論可以看出,只有長期具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)才能夠持續(xù)獲得比同行業(yè)更高的利潤率,也就是說具有競爭優(yōu)勢就獲得了長期的盈利能力,競爭優(yōu)勢是長期盈利能力的基礎和根本。所以,企業(yè)戰(zhàn)略的本質(zhì)就在于不斷的創(chuàng)造和變革以創(chuàng)造和維持企業(yè)的競爭優(yōu)勢。而財務戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略是協(xié)調(diào)一致的,這說明企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的本質(zhì)也就是建立企業(yè)競爭優(yōu)勢,而且是管理、策劃企業(yè)的資金全面圍繞建立企業(yè)競爭優(yōu)勢這一中心來運營,完全為建立企業(yè)競爭優(yōu)勢服務。4.企業(yè)財務戰(zhàn)略的前沿研究在企業(yè)財務戰(zhàn)略的前沿研究方面，存在著核心

23、能力視角下、動態(tài)能力視角下和柔性戰(zhàn)略觀視角下的研究。4.1核心能力視角下企業(yè)財務戰(zhàn)略研究面對日益復雜、動蕩的環(huán)境，我國企業(yè)只有實施基于核心能力的戰(zhàn)略管理新范式，建立和培育核心能力，才能獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢。核心能力是企業(yè)不同于其他企業(yè)的關鍵競爭能力與優(yōu)勢。企業(yè)的財務戰(zhàn)略應有助于提升企業(yè)核心能力的價值,進而通過顧客價值的提升實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化并獲取競爭優(yōu)勢。關于核心能力的內(nèi)涵, 哈默爾和普拉哈拉德(Prahalad和Hamel，1990)、蒂斯，皮薩諾和舒恩(Teece, Pisano和Shuen,1990)、倫納德一巴頓(Leonard-Barton, 2000)等學者從不同的角度出發(fā)對其進行了

24、研究。我們認為核心能力是指企業(yè)依據(jù)自己獨特的資源(資本資源、技術資源或其他方面的資源以及各種資源的綜合),培育創(chuàng)造本企業(yè)不同于其他企業(yè)的關鍵的競爭能力與優(yōu)勢。這種競爭能力與優(yōu)勢是本企業(yè)獨創(chuàng)的,也是企業(yè)最根本最關鍵的經(jīng)營能力,換言之,也只有在本企業(yè)中,這種競爭能力與優(yōu)勢才能得到最充分的發(fā)揮。憑借這種最根本、最關鍵的經(jīng)營能力,企業(yè)才擁有自己的市場和效益?？梢?，核心能力具有三大核心特征21: 價值特征-創(chuàng)造獨特價值、資產(chǎn)特征-專用性資產(chǎn)、知識特征-隱形知識。企業(yè)核心能力的特征,實質(zhì)上是企業(yè)能力理論的一般邏輯推理,它表明核心能力是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉(Prahalad和Hame,l 1990, 19

25、95, Bamy,1991)?；诤诵哪芰Φ钠髽I(yè)財務戰(zhàn)略的目標是在企業(yè)價值最大化的基礎上結合核心能力理論提出來的?；诤诵哪芰Φ钠髽I(yè)財務戰(zhàn)略目標就是企業(yè)核心能力的價值(顧客價值、企業(yè)的社會價值和企業(yè)的經(jīng)濟價值)最大化。就整體而言,價值創(chuàng)新其實是關鍵資源的再次開發(fā)、積累與提升的過程。但是“企業(yè)價值是企業(yè)經(jīng)濟價值、社會價值和顧客價值的三者綜合,而不僅僅局限于顧客價值。這是由企業(yè)存在于社會的多目標價值決定的?！彼?企業(yè)應該在提高顧客價值的過程中實現(xiàn)自身的經(jīng)濟價值和社會價值才能實現(xiàn)企業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展,才能照顧到所有相關者的利益才能保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢。而做到這些的關鍵環(huán)節(jié)就是要提升企業(yè)的核心能力,使得企業(yè)

26、的核心能力的價值最大化。因為只有那些能為顧客帶來巨大可感知的價值才能稱為核心能力?；诤诵哪芰Φ钠髽I(yè)財務戰(zhàn)略目標將核心能力理論和企業(yè)財務戰(zhàn)略很好地結合在一起,重心在提升企業(yè)核心能力的價值。從企業(yè)財務管理的基本過程來看,企業(yè)財務戰(zhàn)略管理主要由財務戰(zhàn)略分析、財務戰(zhàn)略選擇、財務戰(zhàn)略實施和財務戰(zhàn)略評價四大單元組成,企業(yè)具體的財務戰(zhàn)略管理的重心也主要集中在這四個單元。從戰(zhàn)略的角度出發(fā),企業(yè)財務戰(zhàn)略的管理基礎應該是環(huán)境分析;而從核心能力觀的角度出發(fā),企業(yè)財務戰(zhàn)略的邏輯起點,即最終目標應當是獲取競爭優(yōu)勢,實現(xiàn)核心能力價值最大化。因此,基于能力觀的企業(yè)財務戰(zhàn)略體系應包含如下內(nèi)容（如圖4-1所示）21。首先,以

27、核心能力為基礎的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的邏輯起點(最終目標)是獲取競爭優(yōu)勢,基礎是企業(yè)環(huán)境分析。其次,以核心能力為基礎的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理具有互動性。從圖4-1中我們可以看到整個體系的核心部分包括兩個方面和四個層次。從虛線指示可以看到該體系包括財務戰(zhàn)略管理過程和核心能力培育過程兩大部分。從縱向雙箭頭指示可以看到該體系有三個層次,第一層次為財務戰(zhàn)略管理過程和財務戰(zhàn)略調(diào)整之間的互動,;第二層次是企業(yè)財務戰(zhàn)略層與核心能力層之間的互動;第三層次是在前兩個層次之上形成企業(yè)的競爭優(yōu)勢,競爭優(yōu)勢形成后進行能力反饋和戰(zhàn)略反饋,從而實現(xiàn)核心能力價值最大化的企業(yè)財務戰(zhàn)略目標。第三,對于單元戰(zhàn)略來說,其管理思想與方法與一般

28、意義上的財務管理有所不同。這主要源于企業(yè)的財務目標是培育企業(yè)核心能力,而不再是傳統(tǒng)意義上的成本、利潤、效率等目標。第四,企業(yè)財務管理決策所考慮的因素范圍進一步擴大。以能力為基礎的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理,其決策的因素將不再是單純的成本、利潤、效率等;而是要和企業(yè)的技術創(chuàng)新、流程改造、內(nèi)部控制、市場策略、客戶關系管理等各個方面聯(lián)系在一起。第五,以核心能力為基礎的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理更加關注于企業(yè)的“增值”效益,這也是和企業(yè)核心能力的特性一致。4.2動態(tài)能力視角下企業(yè)財務戰(zhàn)略研究動態(tài)能力是指“整合、構建和重置公司內(nèi)外部能力，以適應快速的環(huán)境變化的能力”。22其中，“動態(tài)”指的是與環(huán)境變化保持一致而更新企業(yè)的能

29、力，“能力”強調(diào)的是整合和配置內(nèi)部和外部資源的能力，以此來使企業(yè)適應環(huán)境變化的需要。戰(zhàn)略思想是貫穿于財務管理的主線，財務戰(zhàn)略管理不僅僅是對籌資、投資、分配等財務管理內(nèi)容的戰(zhàn)略性思考，更應該是以戰(zhàn)略的視角對財務管理研究內(nèi)容的重新審視和界定，以實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部的動態(tài)一致與協(xié)調(diào)。可見，動態(tài)能力與企業(yè)財務戰(zhàn)略管理有著內(nèi)在的一致性。財務戰(zhàn)略控制通常以前饋信息和反饋信息為基礎,由前饋控制、執(zhí)行控制戰(zhàn)略和實時控制構成。其中，財務戰(zhàn)略前饋控制是在財務戰(zhàn)略實施之前進行的控制，它要求以環(huán)境為基礎設定企業(yè)的財務戰(zhàn)略。在財務戰(zhàn)略制定之前，通過環(huán)境掃描，審查、評價和分析內(nèi)外部環(huán)境信息，發(fā)現(xiàn)新的動態(tài)，確保財務戰(zhàn)略的方向性和

30、正確性；財務戰(zhàn)略執(zhí)行控制是在財務戰(zhàn)略實施中進行的控制，通過“里程碑分析”、中間目標分析和財務戰(zhàn)略底線分析來評價當前財務戰(zhàn)略的進展情況；財務戰(zhàn)略實時控制是對財務戰(zhàn)略全過程的一種控制。它不斷地對財務戰(zhàn)略的方向性是否仍然正確提出質(zhì)疑，利用環(huán)境掃描的信息實時把握企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的動態(tài)，不斷調(diào)整企業(yè)的財務戰(zhàn)略和實施方案，保證財務戰(zhàn)略最終結果的最優(yōu)化。動態(tài)能力是著重于企業(yè)戰(zhàn)略實施中的不確定性，并在環(huán)境變化時，為企業(yè)進行戰(zhàn)略調(diào)整提供決策依據(jù)的一種管理控制機制。動態(tài)能力表現(xiàn)出動態(tài)非均衡狀態(tài)，強調(diào)企業(yè)能力持續(xù)不斷地培養(yǎng)、開發(fā)、運用、維護和揚棄，通過不斷地能力創(chuàng)新而獲得一系列的競爭優(yōu)勢，從而在整體上產(chǎn)生企業(yè)

31、的持續(xù)競爭力。為了實現(xiàn)既定的財務戰(zhàn)略管理目標，企業(yè)需要不斷地進行上下溝通，創(chuàng)造一種能使管理者親自參與到下屬決策中去的自動控制機制。動態(tài)能力及其實現(xiàn)機制為企業(yè)開辟了分享即時信息、不斷進行戰(zhàn)略調(diào)整的正式渠道，通過其動力機制、學習機制和匹配機制的作用發(fā)揮，實現(xiàn)財務戰(zhàn)略實施中的動態(tài)控制?；谝陨戏治?，構建了一個基于動態(tài)能力的企業(yè)財務戰(zhàn)略控制體系（見圖4-2）23。4.3柔性戰(zhàn)略視角下企業(yè)財務戰(zhàn)略研究為了提高企業(yè)財務管理適應外部環(huán)境動態(tài)性與不確定性的能力，財務管理應當以柔性戰(zhàn)略觀為指導，從剛性向柔性財務轉變。競爭戰(zhàn)略學者哈里根(Harrigan)認為，柔性是各種戰(zhàn)略(包括財務戰(zhàn)略)決策的核心。財務戰(zhàn)略管

32、理作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的一項核心職能戰(zhàn)略，亦是如此。24基于柔性戰(zhàn)略觀的企業(yè)財務戰(zhàn)略管理，正是企業(yè)在其整體戰(zhàn)略目標的統(tǒng)籌下，面對動態(tài)環(huán)境和不確定性，主動適應變化，利用變化和制造變化以提高本身動態(tài)競爭能力而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種思維方式、決策及控制活動。理解柔性戰(zhàn)略觀必須注意以下幾個方面：柔性戰(zhàn)略關注環(huán)境的變化，強調(diào)利用變化形成新的競爭優(yōu)勢，而不是僅僅適應環(huán)境變化。柔性戰(zhàn)略強調(diào)的柔性是建立在穩(wěn)定性基礎上的，絕對的柔性使組織不可能保持一致性和持續(xù)性，容易導致決策混亂。柔性資源與能力是實現(xiàn)柔性戰(zhàn)略的根本保證，隨著外部環(huán)境的改變，企業(yè)必須有能力發(fā)現(xiàn)新資源并整合、配置它所擁有的各種資源，以使資源發(fā)揮出更大

33、的價值。柔性戰(zhàn)略依賴于企業(yè)的柔性系統(tǒng)。企業(yè)柔性系統(tǒng)包括柔性的管理思想、柔性的組織和管理控制以及柔性的生產(chǎn)系統(tǒng)等，以確保戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。財務戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略管理思想在財務管理領域的延伸和發(fā)展，是企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分。柔性財務戰(zhàn)略體系也包括理財環(huán)境分析、財務戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略目標分解、財務戰(zhàn)略實施與控制、戰(zhàn)略實施績效評估四個方面。作為企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分， 基于柔性戰(zhàn)略觀的財務戰(zhàn)略具有以下主要特征：系統(tǒng)性導向性互逆性狀態(tài)依存性全面性。可見，成功的財務戰(zhàn)略需要依賴協(xié)調(diào)過程才能使戰(zhàn)略意圖得到實現(xiàn)。企業(yè)應該創(chuàng)造出一種和諧的環(huán)境， 只有當與所希望的新戰(zhàn)略相匹配的資源、能力、組織、活動等得到改變并達到

34、彼此協(xié)調(diào)時，柔性財務戰(zhàn)略的實施才有保證，財務活動才能順利開展。柔性財務戰(zhàn)略的實施過程實際上是企業(yè)選擇利用每一個要素，并將其組合起來建立一個不斷強化的柔性系統(tǒng)的過程。25在一個相對多變而復雜的非均衡環(huán)境中，柔性財務戰(zhàn)略各構成要素及其關系如圖4-3所示。26從圖中可以看出， 在柔性財務戰(zhàn)略的四大組成部分中，財務組織柔性、資源柔性和能力柔性是基礎，財務活動柔性是整合前三種柔性基礎上的一種具體表現(xiàn)形式。環(huán)境、戰(zhàn)略與企業(yè)財務組織、財務資源、財務能力之間是一個相互協(xié)調(diào)配合的體系。柔性財務戰(zhàn)略的制定和實施應根據(jù)環(huán)境的變化， 在分析各要素特征的基礎上對各要素進行有效整合，形成一個動態(tài)變化的有機系統(tǒng)。5.結論在

35、充滿了不確定性且難以預測的經(jīng)濟背景下，企業(yè)財務戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的一個重要方面，在企業(yè)的發(fā)展中起到一定的關鍵性作用。本文正是基于這樣的背景下，在借鑒國內(nèi)、外企業(yè)財務管理理論的基礎上，參閱了量的參考文獻，比較系統(tǒng)的概括總結了企業(yè)財務戰(zhàn)略的發(fā)展狀況，并在此基礎上歸納出核心能力視角下、動態(tài)能力視角下和柔性戰(zhàn)略視角下企業(yè)財務戰(zhàn)略的研究框架。企業(yè)要獲得持續(xù)的發(fā)展要獲得持續(xù)的競爭力，應構建出動態(tài)能力與柔性戰(zhàn)略視角下的核心能力。本文的不足之處沒有構建出三者之間綜合的情況下的企業(yè)財務戰(zhàn)略研究框架。參考文獻1 Tom Copelnad,Tim Koller，Jack Murrin.Valuation:Measur

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37、dler.A.D.Strategy and StruetureM.CambrageMA:MIT Press，19626 趙月園.跨國公司財務戰(zhàn)略管理M.北京:中國財政經(jīng)濟出版社，20027 斯蒂芬A.羅斯(Stephen A.Ross) ，倫道夫W.威斯特菲爾德(Randolph，Westerfield)，杰弗利F.杰富(Jefrrey F.Jaffe)著，吳世農(nóng)等譯.公司理財M(原書第六版).機械工業(yè)出版社.2003年出版.8 E.F.Harrison C.H.John.組織戰(zhàn)略管理(英文版)M.大連:東北財經(jīng)大學出版社.1998.9 James E.Walter.Financial Strategies for ManagersM.JohnWiley&Sons Inc，1990:170一173.10 Ruth Bender和Keith Ward.公司財務戰(zhàn)略M.第一版.于勝道、張慶昌譯.北京:人民郵電出版社，2003.11 杰弗里