中國上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估：現(xiàn)狀、影響及改進(jìn)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上中國上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估：現(xiàn)狀、影響及改進(jìn)2005年以來,企業(yè)的并購重組在全球范圍內(nèi)迅猛發(fā)展,更多集中在資源、技術(shù)和資本密集型行業(yè)。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速崛起和全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的演進(jìn),企業(yè)獲得了更廣闊的空間與發(fā)展機(jī)會,同時(shí)也面臨著更復(fù)雜的競爭風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。為了增強(qiáng)企業(yè)的競爭力,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和資源的優(yōu)化配置,通過尋求并購重組來增強(qiáng)自身實(shí)力已成為一個(gè)重要的趨勢,因此中國上市公司近年并購重組市場交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。如何對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理價(jià)值評估,并以此作為交易定價(jià)的基礎(chǔ)就成為理論界和實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的問題。本文基于2012-2014年中國證監(jiān)會并購重組委員會審核的所有并購重

2、組項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行樣本篩選、整理和分析,首先對中國上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)證研究,挖掘并購重組企業(yè)價(jià)值評估的規(guī)律性問題,然后對目前我國企業(yè)價(jià)值評估對并購市場溢價(jià)的影響進(jìn)行實(shí)證研究,最后基于上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)狀以及企業(yè)價(jià)值評估對并購市場溢價(jià)的影響來分析當(dāng)前并購重組企業(yè)價(jià)值評估存在的問題并提出改進(jìn)建議。在上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估現(xiàn)狀的實(shí)證研究方面,本文圍繞評估主體、評估客體、價(jià)值類型、并購重組實(shí)施周期、評估方法、業(yè)績承諾和評估結(jié)論方面等七大類要素十三項(xiàng)指標(biāo)對2012-2014中國證監(jiān)會并購重組委員會審核通過的發(fā)行股份購買資產(chǎn)并購重組類型項(xiàng)目企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)的

3、主要數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集、整理和分析,主要樣本數(shù)量為422個(gè)。主要研究結(jié)論如下:隨著時(shí)間的推移,審核會議次數(shù)、審核項(xiàng)目數(shù)每年都具有較大提升;發(fā)行股份購買資產(chǎn)項(xiàng)目在全部并購重組類型中占有絕對優(yōu)勢,隨著時(shí)間的推移所占的比重不斷增加;參與上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)的主體主要集中在少數(shù)的資產(chǎn)評估中介機(jī)構(gòu),具有一定的壟斷性特征;目標(biāo)企業(yè)股權(quán)比例大于50%的報(bào)告所占比重具有絕對優(yōu)勢,100%的股權(quán)交易所占比重也達(dá)三分之二以上,說明目前上市公司并購重組的目的更多是為了取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán);并購重組目標(biāo)企業(yè)行業(yè)分類中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和文化、體育和娛樂業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)上升速度較快,而采礦業(yè)、建筑業(yè)和餐

4、飲業(yè)的比重有一定程度的下降;并購重組中絕大多數(shù)目標(biāo)企業(yè)均為非上市企業(yè),占有絕對優(yōu)勢;所有的422份樣本資產(chǎn)評估報(bào)告中采用的價(jià)值類型均為市場價(jià)值;并購重組審核周期和實(shí)施周期長,效率低;業(yè)績承諾所占比例較高,已經(jīng)變成一種常態(tài);資產(chǎn)評估報(bào)告最終評估結(jié)論采用收益法的所占比例為70%以上,是三種傳統(tǒng)方法中比例最高的,其次是資產(chǎn)基礎(chǔ)法,所占比例接近30%,最后是市場法,所占比例僅為1.18%;收益法評估中采用間接途徑的比例占有絕對優(yōu)勢,收益期限大部分均為無限期;最終使用基礎(chǔ)法的評估報(bào)告中制造業(yè)所占比例最高,其次是采礦業(yè);并購規(guī)模逐年增加,在研究期間內(nèi)呈倍數(shù)增長;在采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的樣本中,采礦業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)增

5、值率最高,在采用收益法的樣本中,除采礦業(yè)以外,信息技術(shù)和科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)增值率最高。基于中國上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估現(xiàn)狀的實(shí)證分析,本文重新界定了并購市場溢價(jià),通過多元回歸分析法檢驗(yàn)不同因子和并購市場溢價(jià)的相關(guān)性來分析我國企業(yè)價(jià)值評估因素對并購市場溢價(jià)是否存在影響。本文根據(jù)協(xié)同理論和有效市場假說理論,計(jì)算并購重組實(shí)施前并購方和目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)格之和與并購實(shí)施后上市企業(yè)的市場價(jià)格之和進(jìn)行對比,將二者之間的差額界定為并購市場溢價(jià)。計(jì)算并購市場溢價(jià)需要搜集的數(shù)據(jù)包括:152個(gè)樣本上市公司并購重組方案公告日的股票收盤價(jià)和方案公告日的股本情況、上市公司并購重組行為中目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的交易價(jià)格、并購方以

6、自有現(xiàn)金支付的數(shù)額以及并購重組方案實(shí)施日樣本公司的股票收盤價(jià)和股本數(shù)據(jù)等等。另外,本文選取并購規(guī)模因子、行業(yè)因子及企業(yè)品質(zhì)因子對并購市場溢價(jià)的影響做實(shí)證分析,其中并購規(guī)模因子數(shù)據(jù)來源于目標(biāo)企業(yè)評估價(jià)值,行業(yè)因子來源于并購重組方案實(shí)施日的分行業(yè)指數(shù)與并購重組方案公告日的分行業(yè)指數(shù)的差額,企業(yè)品質(zhì)因子數(shù)據(jù)來源是基于資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對于目標(biāo)企業(yè)收益預(yù)期來計(jì)算的評估基準(zhǔn)日后預(yù)期三年凈利潤的平均增長值。本文采用多元回歸方法對并購規(guī)模因子、行業(yè)因子和企業(yè)品質(zhì)因子和并購市場溢價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),從回歸結(jié)果可以看出,在95%的置信區(qū)間內(nèi),并購規(guī)模因子、行業(yè)因子和企業(yè)品質(zhì)因子的t值均通過了顯著性檢驗(yàn)。在這三個(gè)并

7、購市場溢價(jià)的影響因子中,并購規(guī)模因子和企業(yè)品質(zhì)因子的數(shù)據(jù)都來源于上市公司并購重組中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估報(bào)告,因此這些企業(yè)價(jià)值評估因子對并購市場溢價(jià)都有顯著的影響。因此上市公司并購重組資產(chǎn)評估報(bào)告中對于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估結(jié)果的準(zhǔn)確度一定要進(jìn)一步提升,為并購重組行為定價(jià)參與各方和公眾投資者提供更合理的參考意見?；诒疚膶?shí)證研究結(jié)論,本文提出目前上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估存在的問題和改進(jìn)建議。目前存在的問題主要體現(xiàn)在收益法的運(yùn)用、業(yè)績承諾事項(xiàng)、并購重組實(shí)施周期、借鑒國外發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)以及評估報(bào)告事項(xiàng)的披露方面。針對收益法中收益額的預(yù)測問題,本文搜集2012-2014我國證監(jiān)會并購重組委員會審核的上市公

8、司并購重組報(bào)告中未來收益預(yù)測的數(shù)據(jù),與并購?fù)瓿珊笊鲜泄九兜哪繕?biāo)企業(yè)對上市公司的收益貢獻(xiàn)共194組數(shù)據(jù)進(jìn)行對比,分析偏離程度,證明了收益實(shí)際值與資產(chǎn)評估預(yù)測值相比具有較大的偏離,并建議評估人員在收益預(yù)測時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮并購重組因素可能會帶來的影響,同時(shí)建議資產(chǎn)評估行業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完備的行業(yè)數(shù)據(jù)庫,提高行業(yè)分析的專業(yè)水平。在折現(xiàn)率的測算方面,將其分解為債務(wù)成本率和股權(quán)成本率進(jìn)行分析,對于存在缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、市場環(huán)境不完備的狀況提出加強(qiáng)利率市場化、基礎(chǔ)利率修正附加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、注意行業(yè)差異、降低主觀判定等建議。針對業(yè)績承諾主觀性強(qiáng)影響評估人員對于企業(yè)價(jià)值的判斷提出兩個(gè)建議。一是允許業(yè)績承諾出現(xiàn)區(qū)間值。二是建

9、議監(jiān)管層加強(qiáng)對于業(yè)績承諾的管理,尤其是對于業(yè)績承諾沒有達(dá)到規(guī)定的指標(biāo)的補(bǔ)償力度。另外,本文建議從審核周期入手,從監(jiān)管層的角度提高審核的效率,縮短審核周期和并購實(shí)施周期,提高資產(chǎn)評估報(bào)告的使用效率。同時(shí),本文還建議在借鑒國外發(fā)達(dá)國家如美國企業(yè)價(jià)值評估的經(jīng)驗(yàn)時(shí),要了解我國與美國的評估環(huán)境的差異,包括企業(yè)價(jià)值評估和定價(jià)的關(guān)系差異、市場經(jīng)濟(jì)水平的差異以及上市制度的差異等,不能照搬經(jīng)驗(yàn),要根據(jù)我國的實(shí)際情況摸索上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估和定價(jià)的規(guī)律,對我國并購重組實(shí)務(wù)予以引導(dǎo)。在評估報(bào)告事項(xiàng)的披露方面,目前并購重組企業(yè)價(jià)值評估報(bào)告沒有自身的特色,本文建議在評估報(bào)告事項(xiàng)披露中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)披露以下事項(xiàng),包括目

10、標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對評估價(jià)值的影響、期權(quán)事項(xiàng)問題、行業(yè)對標(biāo)問題以及對于或有義務(wù)事項(xiàng)的處理。本文的創(chuàng)新之處主要有三方面:一是基于監(jiān)管層的視角即中國證監(jiān)會并購重組委員會2012-2014年審核通過的發(fā)行股份購買資產(chǎn)并購重組項(xiàng)目的資產(chǎn)評估報(bào)告、交易報(bào)告書、上市公司公告、證監(jiān)會公告及相關(guān)數(shù)據(jù)文件搜集七大類十三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析,對中國上市公司并購重組價(jià)值評估現(xiàn)狀的規(guī)律性特征進(jìn)行全面研究。二是通過并購重組前后上市公司在證券市場上的價(jià)值變化從理論角度重新界定了并購市場溢價(jià),同時(shí)選取規(guī)模因子、行業(yè)因子及企業(yè)品質(zhì)因子通過多元回歸分析檢驗(yàn)企業(yè)價(jià)值評估因素對并購市場溢價(jià)的影響。搜集的數(shù)據(jù)包括評估結(jié)果、評估報(bào)告中收益增長預(yù)測值、并購重組交易價(jià)格、并購方上市公司不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的股價(jià)和股本,所處行業(yè)的不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的指數(shù)等。三是在上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估目前存在的問題的論述中,本文通過對194組數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析確定并購重組目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估收益法中收益預(yù)測值與實(shí)際值的偏離程度。收益預(yù)測值來自上市公司并購重組目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評估報(bào)告,收益實(shí)際值來自并購重組實(shí)施后上市公司的