財(cái)務(wù)管理主觀題容易考核的大題實(shí)用精品資料

1、主觀題的考核【考點(diǎn)一】現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用【例題13·計(jì)算題】甲公司有關(guān)資料如下：（1）甲公司的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2010年為實(shí)際值，2011年至2013年為預(yù)測(cè)值（其中資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目為期末值）。單位：萬元實(shí)際值預(yù)測(cè)值2010年2011年2012年2013年利潤(rùn)表項(xiàng)目：一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000.001070.001134.201191.49減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本600.00636.00674.16707.87二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)400.00434.00460.04483.62減：銷售和管理費(fèi)用（不包含折舊費(fèi)用）200.00214.00228.98240.43折舊費(fèi)用40

2、.0042.4245.3947.66財(cái)務(wù)費(fèi)用20.0021.4023.3524.52三、利潤(rùn)總額140.00156.18162.32171.01減：所得稅費(fèi)用（40）56.0062.4764.9368.40四、凈利潤(rùn)84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利潤(rùn)100.00116.80140.09159.30五：可供分配的利潤(rùn)184.00210.51237.48261.91減：應(yīng)付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利潤(rùn)116.80140.09159.30179.82資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：流動(dòng)資產(chǎn)60.0063.6368.0971.49固定資產(chǎn)原值460.005

3、29.05607.10679.73減：累計(jì)折舊20.0062.42107.81155.47固定資產(chǎn)凈值440.00466.63499.29524.26資產(chǎn)總計(jì)500.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52應(yīng)付賬款15.0015.9117.0217.87長(zhǎng)期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利潤(rùn)116.80140.09159.30179.82股東權(quán)益合計(jì)316.80340.09359.30379.82負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)500.00530.26567.38595.75（

4、2）甲公司2011年和2012年為高速成長(zhǎng)時(shí)期，年增長(zhǎng)率在67之間；2013年銷售市場(chǎng)將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策，銷售增長(zhǎng)率下降為5；2014年進(jìn)入均衡增長(zhǎng)期，其增長(zhǎng)率為5（假設(shè)可以無限期持續(xù)）。（3）甲公司的加權(quán)平均資本成本為10，甲公司的平均所得稅稅率為40。要求：（1）假設(shè)企業(yè)的資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，負(fù)債中只有應(yīng)付賬款為經(jīng)營(yíng)負(fù)債，根據(jù)給出的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，計(jì)算并填列 “甲公司預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量表”的相關(guān)項(xiàng)目金額，必須填寫營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資”和“實(shí)體現(xiàn)金流量”等項(xiàng)目。表1：甲公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表單位：萬元2011年2012年2013年?duì)I

5、業(yè)現(xiàn)金毛流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量?jī)艚?jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量（2）假設(shè)債務(wù)的賬面成本與市場(chǎng)價(jià)值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和自由現(xiàn)金流量評(píng)估2010年年末甲公司的企業(yè)實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值（均指持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，下同），結(jié)果填入 “甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表”中。必須填列“預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值”、“公司實(shí)體價(jià)值”、“債務(wù)價(jià)值”和“股權(quán)價(jià)值”等項(xiàng)目。表2：甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表現(xiàn)值2011年2012年2013年實(shí)體現(xiàn)金流量（萬元）折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值（萬元）公司實(shí)體價(jià)值（萬元）債務(wù)價(jià)值（萬元）股權(quán)價(jià)值【答案】（1）甲公司預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量表單位：萬元2011年2012年2013年

6、凈利潤(rùn)93.7197.39102.61+財(cái)務(wù)費(fèi)用×（1-平均稅率40%）21.4×（1-40%）23.35×（1-40%）24.52×（1-40%）稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)106.55 111.40 117.32 +折舊攤銷42.4245.3947.66=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量148.97156.79164.98經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加3.634.463.40-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加0.911.110.85=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加2.723.352.55=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量146.25153.44162.43凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加26.6332.6624.97+折舊攤銷42.4245.3947.66凈

7、經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資69.0578.0572.63實(shí)體現(xiàn)金流量77.2075.3989.8 （2）甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表現(xiàn)值2011年2012年2013年自由現(xiàn)金流量（萬元）77.275.3989.8折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.7513預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）199.9570.1862.3067.47后續(xù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（萬元）1416.80公司實(shí)體價(jià)值（萬元）1616.75債務(wù)價(jià)值（凈負(fù)債價(jià)值）（萬元）168.20股權(quán)價(jià)值1448.55注：【例題14·計(jì)算題】請(qǐng)你對(duì)H公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。有關(guān)資料如下：（1）以2010年為預(yù)測(cè)基期，該年經(jīng)修正的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表如下：?jiǎn)挝唬?/p>

8、萬元年份2010利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）營(yíng)業(yè)收入10000稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)1500減：稅后利息費(fèi)用275稅后凈利潤(rùn)1225減：應(yīng)付股利612.5本期利潤(rùn)留存612.5加：年初未分配利潤(rùn)3887.5年末未分配利潤(rùn)4500資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額1000經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額10000凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)11000凈金融負(fù)債5500股本1000年末未分配利潤(rùn)4500股東權(quán)益合計(jì)5500凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)11000（2）以2011年和2012年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，2011年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為10%，2012年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5%，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%的水平。（3）假設(shè)H公司未來的“稅后

9、經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額/營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額/營(yíng)業(yè)收入”可以維持預(yù)測(cè)基期的水平。（4）假設(shè)H公司持續(xù)采用剩余股利政策。公司資金不足時(shí)，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會(huì)超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。（5）假設(shè)H公司未來的“凈金融負(fù)債平均利息率（稅后）”為5%，各年的“利息費(fèi)用”按年初“凈金融負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計(jì)。（6）假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為12%。要求：（1）編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（結(jié)果填入表中，不必列出計(jì)算過程）。表1 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元年份201020112012利潤(rùn)表項(xiàng)目（

10、年度）：營(yíng)業(yè)收入稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)減：稅后利息費(fèi)用稅后凈利潤(rùn)減：應(yīng)付股利本期利潤(rùn)留存加：年初未分配利潤(rùn)年末未分配利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)凈金融負(fù)債股本年末未分配利潤(rùn)股東權(quán)益合計(jì)凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)（2）計(jì)算2011年和2012年的“實(shí)體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)現(xiàn)金流量”。（3）編制實(shí)體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估表（結(jié)果填入表中，不必列出計(jì)算過程）。表2 實(shí)體現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表 單位：萬元年份（年末）201020112012實(shí)體現(xiàn)金流量資本成本折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值實(shí)體價(jià)值合計(jì)債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值股數(shù)每股價(jià)值（元）表3 股權(quán)現(xiàn)金

11、流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表 單位：萬元年份（年末）201020112012股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本現(xiàn)值系數(shù)各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值每股價(jià)值（元）【答案】（1） 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表表1 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元年份201020112012利潤(rùn)表項(xiàng)目：營(yíng)業(yè)收入100001100011550稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)150016501732.5稅后利息費(fèi)用275275302.5稅后利潤(rùn)122513751430年初未分配利潤(rùn)400045005050應(yīng)付股利7258251127.5本期利潤(rùn)留存500550302.5年末未分配利潤(rùn)450050505352.5資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)

12、資本凈額100011001155經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈值100001100011550凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)110001210012705凈金融負(fù)債550060506352.5股本100010001000年末未分配利潤(rùn)450050505352.5股東權(quán)益合計(jì)550060506352.5凈負(fù)債及股東權(quán)益110001210012705（2）實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量2011年實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=1650-1100=550（萬元）2012年實(shí)體現(xiàn)金流量=1732.5-605=1127.5（萬元）2011年股權(quán)現(xiàn)金流量=825（萬元）2012年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5（萬元）（3）股權(quán)價(jià)值

13、評(píng)估表表2 實(shí)體現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表 單位：萬元年份（年末）201020112012實(shí)體現(xiàn)金流量5501127.5資本成本10.00%10.00%折現(xiàn)系數(shù)0.90910.8264預(yù)測(cè)期現(xiàn)值1431.78500.01931.77后續(xù)期現(xiàn)值19567.0923677.50實(shí)體價(jià)值合計(jì)20998.87債務(wù)價(jià)值5500.00股權(quán)價(jià)值15498.87股數(shù)1000.00每股價(jià)值（元）15.50股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表 單位：萬元年份201020112012股權(quán)現(xiàn)金流量825.001127.50股權(quán)成本12.00%12.00%現(xiàn)值系數(shù)0.89290.7972各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值736.64898.8

14、4預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1635.48后續(xù)期現(xiàn)值13482.6516912.50股權(quán)價(jià)值15118.13每股價(jià)值（元）15.12【解析】（1）2011年各項(xiàng)目的計(jì)算過程：營(yíng)業(yè)收入=基期營(yíng)業(yè)收入×（1+增長(zhǎng)率）=10000×110%=11000（萬元）經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額=本期營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本百分比=11000×10%=1100（萬元）經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈值=本期營(yíng)業(yè)收入×經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈值百分比=11000×100%=11000（萬元）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)=1100+11000=12100（萬元）凈負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)×資產(chǎn)負(fù)債率=12

15、100×50%=6050（萬元）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入×稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)百分比=11000×15%=1650（萬元）稅后有息負(fù)債利息=年初有息負(fù)債×利息率=5500×5%=275（萬元）稅后凈利潤(rùn)=1650-275=1375（萬元）本期利潤(rùn)留存=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加×資產(chǎn)負(fù)債率=（12100-11000）×50%=550（萬元）應(yīng)付股利=稅后凈利潤(rùn)-本期利潤(rùn)留存=1375-550=825（萬元）年末未分配利潤(rùn)=年初未分配利潤(rùn)+本期利潤(rùn)留存=4500+550=5050（萬元）2012年的計(jì)算過程與2011年類似。（3）實(shí)體現(xiàn)金流量法

16、股權(quán)價(jià)值評(píng)估：預(yù)測(cè)期現(xiàn)值=550×0.9091+1127.5×0.8264=1431.78（萬元）（或精確值：1431.82萬元）后續(xù)期價(jià)值=1127.5×（1+5%）/（10%-5%）=23677.50（萬元）后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值=23677.5×0.8264=19567.09（萬元）（或精確值：19568.18萬元）實(shí)體價(jià)值=1431.77+19567.09=20998.87（萬元）（或精確值：21000萬元）股權(quán)價(jià)值=20998.86-5500=15498.87（萬元）（或精確值：15500萬元）每股價(jià)值=15498.86/1000=15.50（元/股）

17、。股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估：預(yù)測(cè)期現(xiàn)值=825×0.8929+1127.5×0.7972=1635.48（萬元）（或精確值：1635.44萬元）后續(xù)期價(jià)值=1127.5×（1+5%）/（12%-5%）=16912.50（萬元）后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值=16912.57×0.7972=13482.65（萬元）股權(quán)價(jià)值=1635.48+13482.65=15118.13（萬元）每股價(jià)值=15118.13/1000=15.12（元）【例題15·計(jì)算題】E公司2010年銷售收入為5000萬元，2010年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為2500萬元（其中股東權(quán)益2200

18、萬元），預(yù)計(jì)2011年銷售增長(zhǎng)率為8，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率為10，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2010年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。 要求：（1）計(jì)算2011年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的凈投資（2）計(jì)算2011年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（3）計(jì)算2011年的實(shí)體現(xiàn)金流量（4）計(jì)算2011年的股權(quán)現(xiàn)金流量【答案】（1）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的凈投資凈投資=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2500×8%=200（萬元）（2）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=5000×（1+8%）×10%=540（萬元）（3）實(shí)體現(xiàn)金流量

19、=540-200=340（萬元）（4）上年末凈負(fù)債=2500-2200=300（萬元）凈利=5400-300×4%=528（萬元）剩余現(xiàn)金=凈利-凈投資=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息）-凈投資=（540-300×4%）-200=328（萬元）還款300萬元；支付股利28萬元； 股權(quán)現(xiàn)金流量=28萬元【考點(diǎn)二】相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn)用【例題16·計(jì)算題】C公司的每股收益是1元，其預(yù)期增長(zhǎng)率是12%。為了評(píng)估該公司股票是否被低估，收集了以下3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：可比公司當(dāng)前市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率D公司85%E公司2510%F公司2718%要求：（1）采用修正平均市盈率法，對(duì)C公司

20、股價(jià)進(jìn)行評(píng)估。（2）采用股價(jià)平均法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估。（2007年）【答案】（1）修正平均市盈率法平均市盈率=（8+25+27）÷3=20平均預(yù)期增長(zhǎng)率=（5%+10%+18%）÷3=11%修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100）=20÷11=1.82C公司每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈收益=1.82×12%×100×1=21.84（元）。（或21.82元）（2）股價(jià)平均法,根據(jù)D公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=修正平均市盈率&

21、#215;目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=8÷5×12%×100×1=19.20（元）根據(jù)E公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=25÷10×12%×100×1=30（元）根據(jù)F公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=27÷18×12%×100×1=18（元）平均股價(jià)=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）主觀題的考核【考點(diǎn)一】期權(quán)投資策略【例題16·計(jì)算題】某期權(quán)交易所3月1日對(duì)A公司的期權(quán)報(bào)價(jià)如下：執(zhí)行價(jià)格及日期看漲期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格5

22、0元一年后到期3元5元股票當(dāng)前市價(jià)為52元，預(yù)測(cè)一年后股票市價(jià)變動(dòng)情況如下表所示：股價(jià)變動(dòng)幅度-30%-10%10%30%概率0.20.250.250.3要求：（1）若甲投資人購入1股ABC公司的股票，購入時(shí)價(jià)格52元；同時(shí)購入該股票的1份看跌期權(quán)，判斷該甲投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資人的預(yù)期投資組合收益為多少？（2）若乙投資人購入1股ABC公司的股票，購入時(shí)價(jià)格52元；同時(shí)出售該股票的1份看漲期權(quán)，判斷該乙投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資人的預(yù)期投資組合收益多少？（3）若丙同時(shí)購入1份ABC公司的股票的看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)，判斷該投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資

23、人的預(yù)期投資組合收益率為多少？【答案】（1）甲投資人采取的是保護(hù)性看跌期權(quán)。股價(jià)變動(dòng)幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3股票收入ST52×（1-30）=36.452×（1-10）=46.852×（1+10）=57.252×（1+30）=67.6購買看跌期權(quán)收入MAX(X-ST,0)50-36.4=13.650-46.8=3.200組合收入X=50X=50ST=57.2ST=67.6初始投資(S0+P)52+5=57575757組合凈損益-7-70.210.6預(yù)期投資組合收益=0.2×（-7）+0.25&#

24、215;（-7）+0.25×0.2+0.3×10.6=0.08（元）(2)乙投資人采取的是“拋補(bǔ)看漲期權(quán)”策略。股價(jià)變動(dòng)幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3股票收入52×（1-30）=36.452×（1-10）=46.852×（1+10）=57.252×（1+30）=67.6出售看漲期權(quán)收入00-(57.2-50)=-7.2-(67.6-50)=-17.6組合收入36.446.85050初始投資52-3=49494949組合凈損益-12.6-2.211預(yù)期投資組合收益=0.2×（-12

25、.6）+0.25×（-2.2）+0.25×1+0.3×1=-2.52（元）（3）投資人采取的是多頭對(duì)敲策略股價(jià)變動(dòng)幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3看漲期權(quán)收入0057.2-50=7.267.6-50=17.6看跌期權(quán)收入50-36.4=13.650-46.8=3.200組合收入13.63.27.217.6初始投資3+5=8888組合凈損益5.6-4.8-0.89.6預(yù)期投資組合收益=0.2×（5.6）+0.25×（-4.8）+0.25×(-0.8)+0.3×9.6=2.6（元）?！?/p>

26、考點(diǎn)二】期權(quán)價(jià)值確定的復(fù)制原理與風(fēng)險(xiǎn)中性原理【例題17·計(jì)算題】D公司是一家上市公司，其股票于2011年8月1日的收盤價(jià)為每股40元。有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為42元，到期時(shí)間是3個(gè)月。3個(gè)月以內(nèi)公司不會(huì)派發(fā)股利，3個(gè)月以后股價(jià)有2種變動(dòng)的可能：上升到46元或者下降到30元。3個(gè)月到期的國庫券利率為4（年名義利率）。要求：（1）利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理，計(jì)算D公司股價(jià)的上行概率和下行概率，以及看漲期權(quán)的價(jià)值。（2）如果該看漲期權(quán)的現(xiàn)行價(jià)格為2.6元，請(qǐng)根據(jù)套利原理，構(gòu)建一個(gè)投資組合進(jìn)行套利?！敬鸢浮浚?）上升百分比=15%下降變動(dòng)率=-25%期利率=1%1%=p×

27、;15%+（1-p）×（-10%）上行概率p=0.65，下行概率（1-p）=0.35Cu=46-42=4（元），Cd=0看漲期權(quán)價(jià)值=2.57（元）（2）購買股票的股數(shù)H=（4-0）/（46-30）=0.25（股）借款額=0.25×30/（1+1%）=7.43（元）按照復(fù)制原理看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=0.25×40-7.43=2.57（元）由于目前看漲期權(quán)價(jià)格為2.6元，高于2.57元，所以存在套利空間。套利組合應(yīng)為：同時(shí)出售1股看漲期權(quán)，同時(shí)借入7.43元，購買0.25股股票進(jìn)行套利，可套利0.03元?！究键c(diǎn)三】期權(quán)估價(jià)的二叉樹模型【例題18·計(jì)算題】D股

28、票的當(dāng)前市價(jià)為25元/股，市場(chǎng)上有以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：（1）D股票的到期時(shí)間為半年的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為25.3元；D股票的到期時(shí)間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格也為25.3元。（2）D股票半年后市價(jià)的預(yù)測(cè)情況如下表：股價(jià)變動(dòng)幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2（3）根據(jù)D股票歷史數(shù)據(jù)測(cè)算的連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4。（4）無風(fēng)險(xiǎn)年利率為4%。（5）1元的連續(xù)復(fù)利終值如下：0.10.20.30.40.50.60.70.80.91e1.10521.22141.34991.49181.64871.82212.01382.22552.45962.718

29、3要求：（1）若年收益的標(biāo)準(zhǔn)差不變，利用兩期二叉樹模型計(jì)算股價(jià)上行乘數(shù)與下行乘數(shù)，并確定以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)的價(jià)格。（2）利用看漲期權(quán)看跌期權(quán)平價(jià)定理確定看跌期權(quán)價(jià)格。（3）投資者甲以當(dāng)前市價(jià)購入1股D股票，同時(shí)購入D股票的1份看跌期權(quán)，判斷甲采取的是哪種投資策略，并計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益。（2008年）【答案】（1）上行乘數(shù)和下行乘數(shù)u=e=e=e0.2=1.2214,d=0.8187,p=0.4750,1-p=0.5250看漲期權(quán)價(jià)格期數(shù)012時(shí)間（年）00.250.5股票價(jià)格2530.5437.3020.472516.76買入期權(quán)價(jià)格2.655.6412000Cu=5.64（元

30、）,C0=2.65（元）（2）看跌期權(quán)價(jià)格,P跌+25=2.65+,看跌期權(quán)價(jià)格=2.45（元）（3）投資組合的預(yù)期收益股價(jià)變動(dòng)幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2股票收入ST25×（1-40%）=1525×（1-20%）=2025×（1+20%）=3025×（1+40%）=35看跌期權(quán)收入Max（X-ST，0）25.3-15=10.325.3-20=5.300組合收入25.325.33035初始股票買價(jià)25252525期權(quán)購買價(jià)格2.452.452.452.45組合凈損益-2.15-2.152.557.55采取的是保護(hù)性看跌期權(quán)

31、投資策略。組合預(yù)期收益=0.2×（-2.15）+0.3×（-2.15）+0.3×2.55+0.2×7.55=1.2（元）【考點(diǎn)四】擴(kuò)張期權(quán)（后續(xù)投資機(jī)會(huì)的權(quán)利）擴(kuò)張期權(quán)：如果他們今天不投資，就會(huì)失去未來擴(kuò)張的選擇權(quán)。【例題19·計(jì)算題】A公司計(jì)劃引進(jìn)新型產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)。考慮到市場(chǎng)的成長(zhǎng)需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。第一期需要購置十套專用設(shè)備，預(yù)計(jì)每套價(jià)款90萬元，追加流動(dòng)資金140萬元。于2000年末投入，2001年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬件。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元件，單位變動(dòng)成本12元件，每年增加付現(xiàn)成本40萬元。該公司所得稅稅率為40。第

32、二期要投資購置二十套專用設(shè)備，預(yù)計(jì)每套價(jià)款為70萬元于2003年年末投入，需再追加流動(dòng)資金240萬元，2004年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為120萬只，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元件，單位變動(dòng)成本12元件，每年增加付現(xiàn)成本80萬元。：公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為零。公司的等風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率為20，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%要求：（1）計(jì)算不考慮期權(quán)情況下方案的凈現(xiàn)值（2）假設(shè)第二期項(xiàng)目的決策必須在2003年底決定, 該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為28%，可以作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，要求采用布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型確定考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)?/p>

33、現(xiàn)值為多少，并判斷應(yīng)否投資第一期項(xiàng)目(d1和d2保留兩位小數(shù))。d0.160.170.640.65N(d)0.56360.56750.73890.7422【答案】 (1)項(xiàng)目第一期的計(jì)劃 單位：萬元時(shí)間（年末）200020012002200320042005設(shè)備投資90*10=900營(yíng)運(yùn)資本投資140稅后銷售收入50×20×（1-40）=600600600600600減：稅后付現(xiàn)成本（50×12+40）×（1-40）=384384384384384加：折舊抵稅（900÷5）×40=7272727272稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量288288288

34、288288回收營(yíng)運(yùn)資本140折現(xiàn)率（20%）0.8333 0.6944 0.5787 0.4823 0.4019 未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值240 200 166.6667 138.8889 172.0036 未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)917.5592 凈現(xiàn)值-122.4408 項(xiàng)目第二期計(jì)劃二期總投資=20×70+240=1640(萬元)折舊=（70×20）÷5=280（萬元）稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=120×20×（1-40）-（120×12+80）×（1-40）+280×40=640（萬元）終結(jié)點(diǎn)回收營(yíng)運(yùn)資金240萬元表 項(xiàng)目第二

35、期計(jì)劃 單位：萬元時(shí)間（年末）2000200320042005200620072008未來現(xiàn)金流量640640640640880折現(xiàn)率（i=20%）0.8333 0.6944 0.5787 0.4822 0.4019 各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值533.3120 444.4267 370.3556 308.6296 353.6381 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)1163.35742010.3620 投資（i=5%）1416.6321640 凈現(xiàn)值-253.2746370.3620 （2）=1-0.5636=0.4364,=1-0.7422=0.2578期權(quán)價(jià)值=1163.3574××0.2

36、578 =142.48（萬元）所以：考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=-122.4408+142.48=20.04（萬元）應(yīng)選擇第一期項(xiàng)目?！究键c(diǎn)五】時(shí)機(jī)選擇期權(quán)【例題20·計(jì)算題】資料：（1）A公司擬開發(fā)一種新的綠色食品，項(xiàng)目投資成本為96萬元。（2）該產(chǎn)品的市場(chǎng)有較大不確定性，與政府的環(huán)保政策、社會(huì)的環(huán)保意識(shí)以及其他環(huán)保產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。預(yù)期該項(xiàng)目可以產(chǎn)生平均每年10萬元的永續(xù)現(xiàn)金流量；如果消費(fèi)需求量較大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為12.5萬元；如果消費(fèi)需求量較小，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為8萬元。（3）如果延期執(zhí)行該項(xiàng)目，年后則可以判斷市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，并必須做出棄取決策。（4）等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資金成本為10%

37、，無風(fēng)險(xiǎn)的利率為5%。要求：（1）計(jì)算不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值；（2）采用二叉樹方法計(jì)算延遲決策的期權(quán)，并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項(xiàng)目?！敬鸢浮浚?）凈現(xiàn)值=10/10%-96=4（萬元）（2）延遲期權(quán)的計(jì)算：時(shí)間（年末）01項(xiàng)目期末價(jià)值二叉樹10012.5/10%=1258/10%=80投資成本96凈現(xiàn)值二叉樹4125-96=2980-96=-16上行投資報(bào)酬率（本年流量+期末價(jià)值）/年初投資-1=（12.5+125）/96-1=43.2292%下行投資報(bào)酬率（8+80）/96-1=-8.3333%無風(fēng)險(xiǎn)利率5%上行概率0.2586 下行概率0.7414 期權(quán)價(jià)值：（29×0.2586+0

38、×0.7414）/（1+5%）=7.50/（1+5%）=6.80290由于期權(quán)的價(jià)值大于立即執(zhí)行的收益（4萬元），所以應(yīng)延遲?！究键c(diǎn)六】放棄期權(quán)【例題21·計(jì)算題】ABC公司有一個(gè)礦，目前還有2年的開采量,但要正常運(yùn)行預(yù)計(jì)需要再追加投資1000萬元；若立刻變現(xiàn)可售600萬元,其他相關(guān)資料如下：（1）礦山的產(chǎn)量每年約100噸，礦石目前價(jià)格為每噸10萬元，預(yù)計(jì)每年上漲8%，但是很不穩(wěn)定，其價(jià)格服從年標(biāo)準(zhǔn)差為14%的隨機(jī)游走。（2）營(yíng)業(yè)的付現(xiàn)固定成本每年穩(wěn)定在300萬元；（3）1-2年后礦山的殘值分別為800萬元、200萬元；（4）有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%；（5

39、）為簡(jiǎn)便起見，忽略其他成本和稅收問題。要求：（1）假設(shè)項(xiàng)目執(zhí)行到項(xiàng)目周期期末，計(jì)算未考慮放棄期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（精確到0.0001萬元）,并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項(xiàng)目.（2）要求采用二叉樹方法計(jì)算放棄決策的期權(quán)價(jià)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下列表格），并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項(xiàng)目。【答案】（1）計(jì)算未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（精確到0.0001萬元）年份0122收入增長(zhǎng)率8%8%預(yù)期收入10801166.4含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率（10%）0.90910.8264各年收入現(xiàn)值981.828963.913收入現(xiàn)值合計(jì)1945.741固定成本支出300300無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率（5%）0.95240.907各年固定成本現(xiàn)值-285.

40、72-272.1固定成本現(xiàn)值合計(jì)-557.82回收殘值200含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率（10%）165.280.8264投資-1000喪失的變現(xiàn)價(jià)值-600凈現(xiàn)值-46.799（2）要求采用二叉樹方法計(jì)算放棄決策的期權(quán)價(jià)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下列表格），并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項(xiàng)目。時(shí)間（年末）012銷售收入100011501322.58701000.5756.9營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本7008501022.5570700.5456.9未修正項(xiàng)目?jī)r(jià)值1623.61711054.775200774.77185200200固定資產(chǎn)余值（清算價(jià)值） 800200修正項(xiàng)目現(xiàn)值1632.1971054.7752

41、00800200200調(diào)整后凈現(xiàn)值=1632.197-1000-600=32.197（萬元）期權(quán)的價(jià)值=32.197-（-46.799）=78.996（萬元）因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)行該項(xiàng)目，不應(yīng)放棄?！窘馕觥浚?）確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù).由于石價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為14%，所以： （2）構(gòu)造銷售收入二叉樹按照計(jì)劃產(chǎn)量和當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，銷售收入為：銷售收入=100×10=1000（萬元）第1年的上行收入=1000×1.15=1150（萬元）第1年的下行收入=1000×0.87=870（萬元）以下各年的二叉樹以此類推（3）構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹由于固定成本為每年300萬元，銷售收入二叉樹各

42、節(jié)點(diǎn)減去300萬元，可以得出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。（3）確定上行概率和下行概率上行概率=（1+5%-0.87）/（1.15-0.87）=0.6429下行概率=1-上行概率=1-0.6429=0.3571（4）第2期末修正及未修正項(xiàng)目的價(jià)值均為200萬元，因?yàn)榈綁勖K結(jié)必須清算。第1期末上行未修正項(xiàng)目的價(jià)值=（1022.5+200）×0.6429+（700.5+200）×0.3571÷（1+5）=1054.775（萬元）第1期末下行未修正項(xiàng)目的價(jià)值=（700.5+200）×0.6429+（456.9+200）×0.3571÷（1+5）=7

43、74.77185（萬元）0時(shí)點(diǎn)未修正項(xiàng)目的價(jià)值=（850+1054.775）×0.6429+（570+774.77185）×0.3571÷（1+5）=1623.6171（萬元）第1期末上行修正項(xiàng)目的價(jià)值=1054.775（萬元）第1期末下行修正項(xiàng)目的價(jià)值=800（萬元）（即選擇清算）0時(shí)點(diǎn)修正項(xiàng)目的價(jià)值=（850+1054.775）×0.6429+（570+800）×0.3571÷（1+5）=1632.197（萬元）主觀題【考點(diǎn)一】新建項(xiàng)目投資決策【例題24·計(jì)算題】F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建

44、立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬元。預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要營(yíng)運(yùn)資本750萬元。該工廠投入運(yùn)營(yíng)后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬元。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地使用權(quán)按40年平均攤銷。該工廠

45、（包括土地）在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬元。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。解題所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金現(xiàn)值系數(shù)4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）。（2）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。（3）計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量。（4）該企業(yè)要求的實(shí)際必要報(bào)酬率為10,通貨膨脹率為1.

46、82% , 若上述現(xiàn)金流量為考慮了通貨膨脹后的名義現(xiàn)金流量,確定該方案的凈現(xiàn)值,并評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。（5）若預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率為60%，若預(yù)計(jì)新籌集負(fù)債的稅前資本成本為11.6%；公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的為2，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%；目前證券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場(chǎng)的平均收益率為9.82%，計(jì)算確定該方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目?！敬鸢浮浚?）土地每年攤銷額=500/40=12.5（萬元）土地賬面凈值=500-12.5×2=475（萬元）項(xiàng)目的初始投資=800-(800-475)&

47、#215;24%+1000+750=2472（萬元）（2）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量【解法1】折舊=1000/8=125（萬元）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊、攤銷=(30×200-30×160-400)×(1-24%)+125+12.5=745.5（萬元）【解法2】付現(xiàn)成本=160×30+400-1000/8-500/40=5062.5（萬元）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊攤銷×所得稅率=200×30×(1-24%)-5062.5×(1-24%)+（125+12.5）×24%=7

48、45.5（萬元）（3）固定資產(chǎn)賬面價(jià)值=1000-5×125=375（萬元）土地賬面價(jià)值=500-7×12.5=412.5（萬元）5年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量=出售收入-出售收益×所得稅率=出售收入-(出售收入-固定資產(chǎn)賬面價(jià)值-土地賬面價(jià)值)×所得稅率=600-(600-375-412.5)×24%=645（萬元）5年后回收的現(xiàn)金流量=645+750=1395（萬元）（4）=(1+10%)(1+1.82%)-1=12%項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=745.5×(P/A，12%，5)+1395×(P/F，12%，5)-2472=74

49、5.5×3.6048+1395×0.5674-2472=1006.90(萬元)（5）項(xiàng)目新籌集負(fù)債的稅后資本成本=11.6%×（1-24%）=8.82%替代上市公司的負(fù)債/權(quán)益=50%/（1-50%）=1替代上市公司的資產(chǎn)=權(quán)益/（1+（1-24%）×負(fù)債/權(quán)益）=2/（1+0.76×1）=1.14甲公司的負(fù)債/權(quán)益=60%/（1-60%）=1.5甲公司新項(xiàng)目的權(quán)益=資產(chǎn)×1+（1-24%）×1.5=1.14×2.14=2.44股票的資本成本=5%+2.44×（9.82%-5%）=16.76%加權(quán)平均資本

50、成本=8.82%×60%+16.76%×40%=12%項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=745.5×(P/A，12%，5)+1395×(P/F，12%，5)-2472=745.5×3.6048+1395×0.5674-2472=1006.90(萬元)【考點(diǎn)二】更新改造項(xiàng)目的投資決策【例題25·計(jì)算題】資料：某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。舊機(jī)器的賬面折余價(jià)值為12萬元，在二手市場(chǎng)上賣掉可以得到7萬元；預(yù)計(jì)尚可使用5年，預(yù)計(jì)5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定的殘值可以忽略，按直線法計(jì)提折舊。購買和安裝

51、新機(jī)器需要48萬元，預(yù)計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)清理凈殘值為1.2萬元。新機(jī)器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計(jì)算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1/12。由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬元，可以減少營(yíng)運(yùn)資本需要量10萬元（假設(shè)營(yíng)運(yùn)資本投資在年初發(fā)生）。公司的所得稅率30%。要求：假設(shè)公司投資本項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算上述機(jī)器更新方案的凈現(xiàn)值。【答案】舊設(shè)備折舊=120000/5=24000（元）項(xiàng)目計(jì)算過程現(xiàn)金流量時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備：?jiǎn)适У呐f設(shè)備變現(xiàn)流量-（70000+50000×30%）=-8500001-85000每年折舊減稅24000×30%=720015年3.790727293.04舊設(shè)備流出現(xiàn)值合計(jì)-57706.96使用新設(shè)備：設(shè)備投資-48000001-480000少占用營(yíng)運(yùn)資本10000010000001100000每年節(jié)約付現(xiàn)成本140000×(1-30%)=9800015年3.7907371488.60第1年折舊減稅240000×30%=7200010.909165455.20第2年折舊減稅120000&#