利率市場化下實體經(jīng)濟的應(yīng)對之策

1、利率市場化下實體經(jīng)濟的應(yīng)對之策隨著經(jīng)濟金融化、金融市場化進程的加快，利率市場化改革的實質(zhì)性推進從根本上改變著實體經(jīng)濟的競爭環(huán)境，處于弱勢地位的實體經(jīng)濟部門所面臨的外部環(huán)境沖擊與壓力更加難以預(yù)測。日前，南京財經(jīng)大學金融學院教授陸岷峰接受理論周刊專訪，他通過重點分析利率市場化對實體經(jīng)濟深層影響，提出在日益開放的經(jīng)濟環(huán)境中，實體經(jīng)濟需要采取的管理應(yīng)對策略。利率市場化改革為何與實體經(jīng)濟金融需求產(chǎn)生偏離記者：理論上，漸進式的利率市場化改革可以增強市場機制在利率形成過程中的基礎(chǔ)作用，但為什么實際改革并未如預(yù)期一樣明顯提升國內(nèi)金融體系的運行效率？陸岷峰：我個人認為，現(xiàn)行系列的利率市場化改革并沒能完全理順利率

2、的市場價格，市場價格機制扭曲和資源配置無效率的現(xiàn)象普遍存在，尤其是本應(yīng)受惠于利率市場化改革的民間經(jīng)濟、中小企業(yè)等弱勢實體經(jīng)濟，在此過程中受到更多擠壓。其一，利率市場化的金融創(chuàng)新并未緊貼實體經(jīng)濟。利率市場化過程中涌現(xiàn)出包括市場、機構(gòu)、產(chǎn)品、工具等各方面的金融創(chuàng)新，但服務(wù)實體經(jīng)濟服務(wù)的能力有限，多數(shù)金融創(chuàng)新活動偏離實體經(jīng)濟需求，成了金融機構(gòu)規(guī)避監(jiān)管以及體系內(nèi)資金自我循環(huán)、謀取利潤的工具。例如，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟催生的互聯(lián)網(wǎng)金融、第三方支付等在內(nèi)的低成本、低門檻新型金融產(chǎn)品，通過高于銀行存款的收益率募集社會資金，委托銀行做資產(chǎn)管理或拆借給銀行將原本一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，使得相當部分的資金游離于銀行體系之外

3、。本質(zhì)上，此類金融創(chuàng)新卻是一種金融資源的體系內(nèi)循環(huán)的表現(xiàn)，并在一定程度上是制造金融資金空轉(zhuǎn)，間接推高全社會實體經(jīng)濟的融資成本。其二，利率市場化的信用擴展并未提高服務(wù)效率。因為政策的力度和空間的有限性，系列利率市場化的政策措施并未真正起到對實體經(jīng)濟的促進作用，反而進一步拉長資金投放的鏈條，過度地展開信用擴張，導致金融對實體經(jīng)濟的支持效率下降，增加整個金融體系的風險。雖說影子銀行的資金在定價上完全由市場供求關(guān)系決定，但在資金市場流通渠道尚未完全建立的情況下，影子銀行以少量資金高杠桿運作大量社會閑散資金，拉大民間借貸利率與金融機構(gòu)基準利率距離，形成利率雙軌制。實體經(jīng)濟處于資金供求失衡的市場環(huán)境中，造

4、成經(jīng)營運作的成本高，資金周轉(zhuǎn)運作的市場風險大。其三，利率市場化的結(jié)構(gòu)扭曲并未降低財務(wù)成本。利率市場化對實體經(jīng)濟的影響與我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的嚴重扭曲致使利率市場化調(diào)節(jié)的失靈。在當前國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，相對于房地產(chǎn)業(yè)和政府融資平臺投資項目等一類利率不敏感部門，實體經(jīng)濟部門對利率較為敏感，基本沒有承擔利率上漲的能力；對于平均盈利水平大致為6%的實體經(jīng)濟部門，高貸款利率將使其經(jīng)營難以為繼。此外，存款利率的提高進一步扭曲了利息率與股息率的比例關(guān)系，對股價產(chǎn)生較大的下行壓力，引發(fā)企業(yè)直接融資與間接融資的比例失衡，增加實體經(jīng)濟部門財務(wù)成本，對實體經(jīng)濟部門產(chǎn)生擠出效應(yīng)，造成產(chǎn)業(yè)空心化。其四，利率市場

5、化的不確定性并未脫離系統(tǒng)風險。在利率市場化過程中，利率頻繁變動，市場波動加大，大量應(yīng)運而生的金融創(chuàng)新活動并沒有進行相應(yīng)的風險防控，利率市場化的不確定性并未脫離系統(tǒng)風險范疇。一方面，利率市場化及其催生的金融市場創(chuàng)新，使得國內(nèi)金融更加依賴全球金融市場，金融市場全球性、系統(tǒng)性風險問題將會凸顯。另一方面，相對利率不敏感的政府融資與房地產(chǎn)融資項目，實體經(jīng)濟企業(yè)的償債資金多局限于其主營業(yè)務(wù)收入、資本市場直接融資、銀行借新還舊等，資金來源不穩(wěn)定，債務(wù)風險不可控。資金供給主體在此過程中面臨的“逆向選擇”和“道德風險”突出，必然提出相應(yīng)的風險補償要求，增加實體經(jīng)濟融資成本。利率市場化中實體經(jīng)濟的謀生策略記者：面

6、對日益開放的經(jīng)濟環(huán)境，實體經(jīng)濟部門如何在利率市場化進程中求得生存與發(fā)展呢？陸岷峰：對于實體經(jīng)濟部門而言，順應(yīng)利率市場化進程，加快調(diào)整轉(zhuǎn)型步伐，提升經(jīng)營管理水平，增強核心競爭力，走出適合自身經(jīng)營特色的發(fā)展道路，是在激烈的市場競爭中快速占得市場先機，贏得發(fā)展空間的重要策略。一是突破經(jīng)營慣性謀求轉(zhuǎn)型。在近年來國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、投資政策相對寬松的宏觀經(jīng)濟背景下，實體經(jīng)濟緊隨經(jīng)濟高速增長的軌道粗放式地進行業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，與市場經(jīng)濟改革相匹配的經(jīng)營模式并未實現(xiàn)同步升級，慣性經(jīng)營模式下的發(fā)展擴張與管理能力矛盾不斷深化，所以實體經(jīng)濟部門必須突破固步自封的經(jīng)營管理模式，謀求轉(zhuǎn)型與發(fā)展。一方面，調(diào)整經(jīng)營管理模式。轉(zhuǎn)

7、變長期沿用的盲目追求規(guī)模與速度慣性經(jīng)營思維，摒棄簡單通過鋪攤子、搶市場拉動產(chǎn)品營銷的經(jīng)營模式。緊盯市場需求與消費市場新動向，提升企業(yè)對外部環(huán)境變化與對自身能力判斷的準確度，創(chuàng)新可復制的綠色經(jīng)濟模式。另一方面，調(diào)整生產(chǎn)要素投入。在國內(nèi)“三期疊加”的窗口期，原本支撐實體經(jīng)濟部門自身發(fā)展的生產(chǎn)要素條件已發(fā)生深刻變化，加快調(diào)整產(chǎn)能過剩行業(yè)，逐步從“兩高一低”行業(yè)退出，尤其是處于低端產(chǎn)業(yè)鏈與狹小市場中的小企業(yè)更需要以最快的速度、最低的成本轉(zhuǎn)向國家政策支持的臨近產(chǎn)業(yè)，積極應(yīng)對來自市場競爭的多方面挑戰(zhàn)。二是參與同業(yè)競爭謀求共贏。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代，生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的生態(tài)化高度融合促進行業(yè)間的相互滲透，催生實體經(jīng)濟

8、之間互聯(lián)的新生合作模式，加劇同業(yè)與跨業(yè)的市場競爭。實體經(jīng)濟部門要擺正市場競爭姿態(tài)，尋求合作共贏。一方面，利率市場化進程的不斷加快，大企業(yè)、大項目等群體對商業(yè)銀行貸款的需求明顯減弱，處于同一鏈條或相近鏈條的小企業(yè)對于資金的渴望卻有增無減，此時，通過向核心企業(yè)或供應(yīng)鏈上游企業(yè)尋求擔保或有償資助，是其快速獲得資金支持、打通銷售渠道、贏得市場份額的可選擇路徑。另一方面，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈條的眾多小企業(yè)實體經(jīng)濟部門既是競爭對手又是合作伙伴。盡管商業(yè)銀行等金融機構(gòu)對聯(lián)保聯(lián)貸融資保持謹慎態(tài)度，但在充足保證金與高額利差的條件下，協(xié)作將風險置于可控范圍，尋求銀行信貸支持也是可取路徑。三是創(chuàng)新營銷模式拓展客戶。客戶基

9、礎(chǔ)與客戶結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的利潤水平與收益結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新營銷模式，拓展客戶基礎(chǔ)也是實體經(jīng)濟部門降本增效，應(yīng)對利率市場化的策略。第一，鎖定目標客戶。在利率市場化的壓力下，實體經(jīng)濟部門要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)自身優(yōu)勢，根據(jù)自身實力瞄準目標市場，以客戶和市場需求為導向，創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，突出“特色經(jīng)營”的戰(zhàn)略定位。第二，轉(zhuǎn)變營銷模式。在夯實標準化有形營銷模式的基礎(chǔ)上，建立個性化無形銷售渠道，通過互聯(lián)網(wǎng)營銷手段，聯(lián)合大型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，做強電子營銷渠道，增強客戶體驗，搶占網(wǎng)絡(luò)零售營銷制、平臺批量營銷的制高點。第三，培養(yǎng)非價格競爭。隨著利率市場化的完全放開，利率高位的狀況還將持續(xù)，高額的借貸成本需要高額的利潤水平覆蓋。迎合客戶消費理

10、念的轉(zhuǎn)變，避開同業(yè)市場白熱化競爭，增強產(chǎn)品功能、服務(wù)質(zhì)量、配送效率等非價格競爭優(yōu)勢，挖掘非主流客戶市場，營銷非主流業(yè)務(wù)產(chǎn)品，是率先找到盈利平衡點的重要路徑。四是加強成本費用精細管理。隨著利率市場化的實質(zhì)性推進，實體經(jīng)濟部門的融資成本相應(yīng)增加，企業(yè)必須從短期和長期兩個方面加強成本和費用管理。長期上，采用相應(yīng)的成本控制措施，在成本預(yù)算管理內(nèi)，規(guī)劃利用好有限的營銷費用，提高資金利用效率，靈活多變地進行生產(chǎn)升級與轉(zhuǎn)型投入。一方面，加強資金統(tǒng)籌管理。合理匹配支持生產(chǎn)與營銷資金的來源與運用，拓寬多元化的融資渠道，鼓勵低成本的營銷活動，有效控制資金成本，提高資金使用效率和效益。另一方面，嚴格成本費用管理。全

11、面啟動企業(yè)內(nèi)外部各項業(yè)務(wù)活動成本分攤的評價與運用，開發(fā)多任務(wù)委托代理模型，開展綜合經(jīng)營模擬利潤測試，增強業(yè)務(wù)營銷與內(nèi)部管理的正向效應(yīng)，避免資金分配利用結(jié)構(gòu)扭曲造成的低質(zhì)低效。記者：那么，與此同時，相關(guān)部門又應(yīng)采取哪些措施支持實體經(jīng)濟有效應(yīng)對利率市場化的負面影響呢？陸岷峰：一方面，制定差異化金融支持政策。利率平穩(wěn)是金融穩(wěn)定關(guān)鍵，也是利率市場化改革中去杠桿化的關(guān)鍵，制定差異化的金融支持政策，是實體經(jīng)濟應(yīng)對利率市場化沖擊的有效外部政策保障。第一，建立政策緩沖地帶。利率市場化改革并不能一步到位，實體經(jīng)濟需要一定的適應(yīng)過程，適時建立利率改革緩沖地帶。有針對性地選擇部分地區(qū)、部分金融機構(gòu)取消信貸規(guī)模控制，

12、以利率定價自主權(quán)與流動性管理約束信貸規(guī)模擴張。第二，盤活存量金融資源。平衡貨幣存量，改變金融資源的低效配置現(xiàn)狀，最終通過金融機構(gòu)超額準備金和超儲率來影響信貸利率以及市場整體流動性，提高實體經(jīng)濟融資可獲得性。第三，實施定向的“點對點”金融服務(wù)方案，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)主體應(yīng)繼續(xù)加快金融工具和手段的創(chuàng)新。針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟實體、科技文化產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ驅(qū)捤珊蛦瘟行刨J資源的措施，切實降低不斷攀升的實體融資成本。另一方面，降低實體經(jīng)濟債務(wù)風險。利率化改革的過程中，采取綜合性金融措施有序的“去杠桿”，減低實體經(jīng)濟債務(wù)風險，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險是關(guān)鍵。第一，建立實體經(jīng)濟部門資金補充機制。調(diào)整實體經(jīng)濟部門資產(chǎn)負債表，通過留存利潤、權(quán)益融資、私