第六講證券估價(jià)

1、. 主要內(nèi)容1. 債券及其要素債券及其要素2. 債券估價(jià)的基本方法債券估價(jià)的基本方法3. 影響債券估價(jià)的主要因素影響債券估價(jià)的主要因素4. 股票股價(jià)的基本原理股票股價(jià)的基本原理5. 幾種基本的股票估價(jià)模型與方法幾種基本的股票估價(jià)模型與方法. 證券估價(jià)的原理證券估價(jià)的原理l 首要原則首要原則（ First Principles ） l 證券的價(jià)值為證券未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值！證券的價(jià)值為證券未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值！l 要對(duì)某證券進(jìn)行估價(jià)，我們需要：要對(duì)某證券進(jìn)行估價(jià)，我們需要： - 估計(jì)該證券未來(lái)的現(xiàn)金流量估計(jì)該證券未來(lái)的現(xiàn)金流量 - 知道未來(lái)現(xiàn)金流量的大小及時(shí)期知道未來(lái)現(xiàn)金流量的大小及時(shí)期 - 以

2、一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)以一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn) 該折現(xiàn)率應(yīng)該適當(dāng)反映該證券的風(fēng)險(xiǎn)！該折現(xiàn)率應(yīng)該適當(dāng)反映該證券的風(fēng)險(xiǎn)！.一、一、 債券估價(jià)債券估價(jià)1. 債券的概念債券的概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的、在約債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的、在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并到期償還本金的一定時(shí)間支付一定比例的利息，并到期償還本金的一種有價(jià)證券。種有價(jià)證券。2. 債券的一般要素債券的一般要素 - 債券面值債券面值 - 票面利率票面利率 - 到期日到期日 .3. 債券的估價(jià)債券的估價(jià) 債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至到期債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定

3、從現(xiàn)在至到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。折現(xiàn)率為投資者對(duì)該債券日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。折現(xiàn)率為投資者對(duì)該債券期望的收益率，它取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的期望的收益率，它取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。風(fēng)險(xiǎn)水平。 基本估價(jià)模型基本估價(jià)模型其中，其中，PV為債券的價(jià)值（現(xiàn)值）；為債券的價(jià)值（現(xiàn)值）；F為到期本金為到期本金（面值）；（面值）；I為每期的利息，為每期的利息，I = F 票面利率；票面利率；r為貼現(xiàn)率；為貼現(xiàn)率；n為債券到期的期數(shù)。為債券到期的期數(shù)。2(1) (1)(1)(1)nnIIIFPVrrrr.4.影響債券價(jià)值的因素影響債券價(jià)值的因素 必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率 到期時(shí)間到期時(shí)間 利息支

4、付頻率利息支付頻率 例例2-4 2-4 見(jiàn)教材見(jiàn)教材123-124123-124頁(yè)。頁(yè)。 要正確估價(jià)債券的價(jià)值，需要：要正確估價(jià)債券的價(jià)值，需要： - 要識(shí)別未來(lái)現(xiàn)金流的大小與時(shí)間要識(shí)別未來(lái)現(xiàn)金流的大小與時(shí)間 - 以一個(gè)正確的折現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，如果以一個(gè)正確的折現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，如果知道債券的價(jià)格、現(xiàn)金流的大小及時(shí)間，則到期收知道債券的價(jià)格、現(xiàn)金流的大小及時(shí)間，則到期收益率（益率（ yield to maturity，YTM ）就是折現(xiàn)率）就是折現(xiàn)率（discount rate）。）。.5. 債券的幾種形式債券的幾種形式 純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券（ Pure Discount Bonds

5、 ） 到期時(shí)間到期時(shí)間T ， 面值（面值（Face value）F， 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（ Discount rate ）rTrFPV)1( 純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值0010201TFT.平息債券（平息債券（ Level-Coupon Bonds） - 支付利息的時(shí)間和到期日支付利息的時(shí)間和到期日T - 面值面值F 和每期支付的利息和每期支付的利息C - 折現(xiàn)率折現(xiàn)率r 平息債券的價(jià)值等于每期支付利息的現(xiàn)值加上平息債券的價(jià)值等于每期支付利息的現(xiàn)值加上面值的現(xiàn)值：面值的現(xiàn)值：0C1C2C1TFC T.例題例題l例題見(jiàn)書(shū)中例題見(jiàn)書(shū)中124125頁(yè)頁(yè).6. 債券收益率與票面利率債券收益率與票面利

6、率 債券收益率的測(cè)算方法債券收益率的測(cè)算方法 -逐步測(cè)試法及內(nèi)插法的使用逐步測(cè)試法及內(nèi)插法的使用債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)！債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)！ 當(dāng)?shù)狡谑找媛实扔谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格等于票當(dāng)?shù)狡谑找媛实扔谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格等于票面價(jià)值。面價(jià)值。 當(dāng)?shù)狡谑找媛市∮谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格大于票當(dāng)?shù)狡谑找媛市∮谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格大于票面價(jià)值。面價(jià)值。 當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格小于票當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥谄泵胬蕰r(shí)，債券價(jià)格小于票面價(jià)值。面價(jià)值。 . 補(bǔ)充習(xí)題補(bǔ)充習(xí)題lA企業(yè)企業(yè)2004年年1月月5日以每張日以每張1020元的價(jià)格購(gòu)買元的價(jià)格購(gòu)買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債

7、券的面企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為值為1000元，期限為三年，票面年利率為元，期限為三年，票面年利率為10%，不計(jì)算復(fù)利。購(gòu)買時(shí)，市場(chǎng)年利率為不計(jì)算復(fù)利。購(gòu)買時(shí)，市場(chǎng)年利率為8%。不考。不考慮所得稅。慮所得稅。l要求：要求：l(1)利用債券估價(jià)模型評(píng)價(jià)利用債券估價(jià)模型評(píng)價(jià)A企業(yè)購(gòu)買此債券是企業(yè)購(gòu)買此債券是否合適。否合適。l(2)如果如果A企業(yè)于企業(yè)于2006年年1月月5日將該債券以日將該債券以1130元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。. 補(bǔ)充習(xí)題補(bǔ)充習(xí)題l甲公司欲投資購(gòu)買債券，目前有三家公司可供選擇：甲公司欲投資購(gòu)買債券，目前有三家公司

8、可供選擇：lA公司：債券面值為公司：債券面值為1000元，元，5年期，票面年利率為年期，票面年利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價(jià)格為每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價(jià)格為1105元。元。若投資人要求的必要報(bào)酬率為若投資人要求的必要報(bào)酬率為6%，則，則A公司債券的價(jià)格公司債券的價(jià)格為多少？若甲公司欲投資為多少？若甲公司欲投資A公司債券并一直持有到到期公司債券并一直持有到到期日，其投資收益率為多少日，其投資收益率為多少?應(yīng)否購(gòu)買？應(yīng)否購(gòu)買？lB公司：債券面值為公司：債券面值為1000元，元，5年期票面利率為年期票面利率為8%，單，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券的發(fā)行價(jià)格為利計(jì)息，

9、到期一次還本付息，債券的發(fā)行價(jià)格為1105元，元，若投資人要求的必要報(bào)酬率為若投資人要求的必要報(bào)酬率為6%，則，則B公司的債券價(jià)值公司的債券價(jià)值為多少？若甲公司欲投資為多少？若甲公司欲投資B公司債券并一直持有到到期公司債券并一直持有到到期日，其投資收益率為多少？應(yīng)否購(gòu)買？日，其投資收益率為多少？應(yīng)否購(gòu)買？.接補(bǔ)充習(xí)題接補(bǔ)充習(xí)題lC公司：債券面值為公司：債券面值為1000元，元，5年期，年期，C公司采公司采用貼現(xiàn)法付息，發(fā)行價(jià)格為用貼現(xiàn)法付息，發(fā)行價(jià)格為600元，期內(nèi)不付息，元，期內(nèi)不付息，到期還本，若投資人要求的必要收益率為到期還本，若投資人要求的必要收益率為6%，則則C公司債券的價(jià)值為多少？

10、若公司欲投資公司債券的價(jià)值為多少？若公司欲投資C公公司債券，并一直要求持有到到期日，其投資收司債券，并一直要求持有到到期日，其投資收益率為多少？應(yīng)否購(gòu)買益率為多少？應(yīng)否購(gòu)買?l若甲公司持有若甲公司持有B公司的債券一年后，將其以公司的債券一年后，將其以1200元的價(jià)格出售，則投資收益率為多少？元的價(jià)格出售，則投資收益率為多少？.第二節(jié)第二節(jié) 股票估價(jià)股票估價(jià)1. 相關(guān)概念相關(guān)概念 股票股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。利的一種有價(jià)證券。 票面價(jià)格票面價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 股票的價(jià)值股票的價(jià)值是未來(lái)各期預(yù)期的現(xiàn)金

11、流入的現(xiàn)值之和，又稱內(nèi)在是未來(lái)各期預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和，又稱內(nèi)在價(jià)值（價(jià)值（Intrinsic Value）或理論價(jià)值。）或理論價(jià)值。 股利股利（Dividend）是股份公司將其稅后利潤(rùn)的一部分分配是股份公司將其稅后利潤(rùn)的一部分分配給股東的一種投資報(bào)酬，包括現(xiàn)金股利和紅股。給股東的一種投資報(bào)酬，包括現(xiàn)金股利和紅股。 股票預(yù)期收益率股票預(yù)期收益率是投資者所要求的股票預(yù)期收益率是投資者所要求的股票預(yù)期收益率（Expected Rate of Return）：）： 股票的預(yù)期報(bào)酬率股票的預(yù)期報(bào)酬率 = 預(yù)期股利收益率預(yù)期股利收益率 + 預(yù)期資本利得收益率預(yù)期資本利得收益率111()( )tttD

12、PPE RP.-cont2. 股票的估價(jià)方法股票的估價(jià)方法 股票價(jià)值是指股票能為投資者期股票價(jià)值是指股票能為投資者期望帶來(lái)的望帶來(lái)的所有未來(lái)收益（現(xiàn)金流）所有未來(lái)收益（現(xiàn)金流）的現(xiàn)值的現(xiàn)值。 股票的估價(jià)模型一般有三種股票的估價(jià)模型一般有三種（1）折現(xiàn)的股利模型）折現(xiàn)的股利模型（2）盈利和投資機(jī)會(huì)模型）盈利和投資機(jī)會(huì)模型（3）市盈率分析法）市盈率分析法 .3. 折現(xiàn)的股利模型折現(xiàn)的股利模型 - 折現(xiàn)的股利模型折現(xiàn)的股利模型 對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)，就是對(duì)對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)，就是對(duì)股票預(yù)期的未來(lái)全部現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。股票預(yù)期的未來(lái)全部現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。 - 股票預(yù)期的現(xiàn)金流是指支付給股東的股利或股票預(yù)期的現(xiàn)金流是

13、指支付給股東的股利或公司經(jīng)營(yíng)所獲得的凈現(xiàn)金流。公司經(jīng)營(yíng)所獲得的凈現(xiàn)金流。 - 股票帶給投資者的現(xiàn)金流包括兩部分：股利股票帶給投資者的現(xiàn)金流包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。收入和出售時(shí)的售價(jià)。 - 折現(xiàn)率通常是投資者所要求的最低回報(bào)率又折現(xiàn)率通常是投資者所要求的最低回報(bào)率又稱市場(chǎng)資本化率稱市場(chǎng)資本化率 (market capitalization rate) 。.-cont 一般的估價(jià)模型一般的估價(jià)模型 13322102221221110332221110)1()1()1()1(1)1(1111111tttnnkDkDkDkDkDPkPDkDkkPDDkPDPkPDPkPDPkPDP.（1）

14、零增長(zhǎng)股票的估價(jià)）零增長(zhǎng)股票的估價(jià)（ g=0 ）假設(shè)：假設(shè)：D1=D2=D3= = D，則當(dāng)，則當(dāng) n時(shí)時(shí) ,P0=D / k例例1 見(jiàn)教材見(jiàn)教材128頁(yè)。頁(yè)。（2）股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)）股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)（ g0 ）D1=D0(1+g)D2=D1(1+g)=D0(1+g)2D3=D2(1+g)=D0(1+g)3 Dt=D0(1+g)t =D1(1+g)t-1則得：則得：固定增長(zhǎng)率的股票固定增長(zhǎng)率的股票價(jià)值為：價(jià)值為：. 公式：公式：P0=D1 / (k - g) 變形：變形：K = D1 / P0 + g 例例2：見(jiàn)教材：見(jiàn)教材128頁(yè)。頁(yè)。gkDkgkDkgDkDPtttttttt1

15、11111110)11()1()1()1()1(.（3）變動(dòng)增長(zhǎng)率股票的股價(jià)）變動(dòng)增長(zhǎng)率股票的股價(jià) 假設(shè)：預(yù)期股利增長(zhǎng)在前假設(shè)：預(yù)期股利增長(zhǎng)在前n期變化，而在期變化，而在n期后保持不期后保持不變。變。 則在第則在第n期，下一期的股利為：期，下一期的股利為：Dn+1=(1+g)Dn. 利用利用固定增長(zhǎng)率的估價(jià)公式，得第固定增長(zhǎng)率的估價(jià)公式，得第n期的股價(jià)為：期的股價(jià)為： 從而得股票的現(xiàn)值從而得股票的現(xiàn)值P0為：為： gkDggkDPnnn)1 (1)()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (133221332210gkkDgkDkDkDkDkPkDkDkDkDP

16、nnnnnnnn. 例例3 3 見(jiàn)教材見(jiàn)教材128-129128-129頁(yè)。頁(yè)。l 對(duì)于股利變化增長(zhǎng)的股票，可以根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)于股利變化增長(zhǎng)的股票，可以根據(jù)實(shí)際情況，直接用公式計(jì)算；也可以采用分段方式計(jì)算。直接用公式計(jì)算；也可以采用分段方式計(jì)算。l 為估價(jià)變動(dòng)增長(zhǎng)的股價(jià)，一般需要：為估價(jià)變動(dòng)增長(zhǎng)的股價(jià)，一般需要：l 估計(jì)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)的股利估計(jì)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)的股利l 估計(jì)當(dāng)股票開(kāi)始固定增長(zhǎng)時(shí)的股價(jià)估計(jì)當(dāng)股票開(kāi)始固定增長(zhǎng)時(shí)的股價(jià)l 以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算所估計(jì)的未來(lái)股利和股以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算所估計(jì)的未來(lái)股利和股票價(jià)格的總現(xiàn)值。票價(jià)格的總現(xiàn)值。. 補(bǔ)充習(xí)題補(bǔ)充習(xí)題l補(bǔ)充補(bǔ)充1l某公司股票的貝塔系數(shù)為某公

17、司股票的貝塔系數(shù)為2.5,目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為10%，若該股票為固定成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)率為若該股票為固定成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)一，預(yù)計(jì)一年后的股利為年后的股利為1.5元元l要求：要求：l(1)測(cè)算該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率測(cè)算該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率l(2)測(cè)算該股票的必要投資收益率測(cè)算該股票的必要投資收益率l(3)該股票的價(jià)格為多少時(shí)可以購(gòu)買該股票的價(jià)格為多少時(shí)可以購(gòu)買. 補(bǔ)充習(xí)題補(bǔ)充習(xí)題2 l某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買股票，現(xiàn)有某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇兩家公司可供選擇從從A、B公司公司2006年年12月月31日有

18、關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充資料日有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充資料中獲知：中獲知：2006年年A公司發(fā)放的每股股利為公司發(fā)放的每股股利為5元，股票每元，股票每股市價(jià)為股市價(jià)為30元；元；2006年年B公司發(fā)放的每股股利為公司發(fā)放的每股股利為2元，元，每股市價(jià)為每股市價(jià)為20元。預(yù)期元。預(yù)期A公司未來(lái)年度內(nèi)股利恒定；預(yù)公司未來(lái)年度內(nèi)股利恒定；預(yù)期期B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為4%，假定目前無(wú)，假定目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，A公司的貝塔系數(shù)為公司的貝塔系數(shù)為2,B公司股票的貝塔系數(shù)為公司股票的貝塔系數(shù)為1.5.

19、 要求：要求：l(1)通過(guò)計(jì)算股票價(jià)值并與股票市價(jià)對(duì)比，判斷兩公司的通過(guò)計(jì)算股票價(jià)值并與股票市價(jià)對(duì)比，判斷兩公司的股票是否應(yīng)該購(gòu)買。股票是否應(yīng)該購(gòu)買。l(2)若投資購(gòu)買兩種股票各若投資購(gòu)買兩種股票各100股，該投資組合的貝塔系股，該投資組合的貝塔系數(shù)是多少？數(shù)是多少？l(3)若投資購(gòu)買兩種股票各若投資購(gòu)買兩種股票各100股，該投資組合的預(yù)期收股，該投資組合的預(yù)期收益率是多少？益率是多少？. 4. 盈利與投資機(jī)會(huì)模型盈利與投資機(jī)會(huì)模型 股票價(jià)值的核心決定因素是公司盈利能力及投資機(jī)會(huì)。股票價(jià)值的核心決定因素是公司盈利能力及投資機(jī)會(huì)。 投資者對(duì)公司股票價(jià)值的評(píng)估，主要考慮該公司未來(lái)的投資者對(duì)公司股票

20、價(jià)值的評(píng)估，主要考慮該公司未來(lái)的盈利能力、成長(zhǎng)性以及今后投資獲利的機(jī)會(huì)。盈利能力、成長(zhǎng)性以及今后投資獲利的機(jī)會(huì)。買股票是在買買股票是在買未來(lái)！未來(lái)！ 在實(shí)際中，許多公司都面臨增長(zhǎng)機(jī)會(huì)或有機(jī)會(huì)投資于新在實(shí)際中，許多公司都面臨增長(zhǎng)機(jī)會(huì)或有機(jī)會(huì)投資于新的盈利項(xiàng)目。公司通常只把一部分盈利作為股利支付給股東，的盈利項(xiàng)目。公司通常只把一部分盈利作為股利支付給股東，而把其余部分保留下來(lái)進(jìn)行投資，以便在未來(lái)獲得收益。而把其余部分保留下來(lái)進(jìn)行投資，以便在未來(lái)獲得收益。 股票價(jià)值的評(píng)估應(yīng)從盈利和投資機(jī)會(huì)的角度進(jìn)行分析。股票價(jià)值的評(píng)估應(yīng)從盈利和投資機(jī)會(huì)的角度進(jìn)行分析。 . 如果公司不發(fā)行新股，那么每期盈利與股利之間

21、的關(guān)系為：如果公司不發(fā)行新股，那么每期盈利與股利之間的關(guān)系為： Dt = Et -NetIt 其中，其中，Dt為第為第t年的股利；年的股利；Et為第為第t年的盈利；年的盈利；NetIt為第為第t年的年的凈投資。這樣，股票價(jià)值的一種估計(jì)形式為：凈投資。這樣，股票價(jià)值的一種估計(jì)形式為： 考慮投資獲利（增長(zhǎng)）機(jī)會(huì)的股票估價(jià)公式為：考慮投資獲利（增長(zhǎng)）機(jī)會(huì)的股票估價(jià)公式為： 公司股票價(jià)格公司股票價(jià)格 = 公司原先（沒(méi)有投資）的股票價(jià)值公司原先（沒(méi)有投資）的股票價(jià)值 + 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值0111(1)(1)(1)tttttttttDENetIPKKK10NPVGOEPK.-cont 一般化一般化

22、 設(shè)：設(shè)：E1 = 沒(méi)有再投資（沒(méi)有再投資（ reinvestment ）機(jī)會(huì)時(shí)的）機(jī)會(huì)時(shí)的每股收益每股收益 Ri = 新投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率新投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率 re = 留存收益比率（留存收益比率（ retention ratio ） g =留存收益比率留存收益比率新投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率新投資機(jī)會(huì)的回報(bào)率= re Ri k = 投資者所要求的最低回報(bào)率（資本成本，使資投資者所要求的最低回報(bào)率（資本成本，使資本化率）本化率） 則股票估價(jià)為：則股票估價(jià)為： ieeeRrkrEgkrEP)1()1(110.-cont例例4 見(jiàn)教材見(jiàn)教材130-131頁(yè)。頁(yè)。.-cont 例例6 6 用兩種方法估計(jì)股票價(jià)格

23、，見(jiàn)教材用兩種方法估計(jì)股票價(jià)格，見(jiàn)教材131-132131-132頁(yè)。頁(yè)。 EPS=10, p=40%, re = 60%, Ri =20% Rf = 8%，RM = 18%，=0.8 首先，求估值所需的折現(xiàn)率，即投資該股票所要求的首先，求估值所需的折現(xiàn)率，即投資該股票所要求的最低回報(bào)率。最低回報(bào)率。 方法方法1：股利增長(zhǎng)模型：股利增長(zhǎng)模型 D1 = EPS p = 10 0.4 = 4.0 g = re Ri = 0.600.20 = 12%（股利增長(zhǎng)率）（股利增長(zhǎng)率） P0 = D1 / (K - g) = 4.0 / (0.16 0.12) = 100！( )() 8% 0.8 (18%

24、 8%) 16%fMfKE RRRR.-cont 方法方法2：NPVGO 模型模型 再投資在第再投資在第1期產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值：期產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值： NPV1= -6.0 + (6.0 20% ) / 16% = 1.5 假設(shè)盈利和股利增長(zhǎng)率假設(shè)盈利和股利增長(zhǎng)率g = 12 %為常數(shù)。為常數(shù)。 則各期投資的凈現(xiàn)值，即增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值為則各期投資的凈現(xiàn)值，即增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值為: NPVGO = NPV1 / (16% - 12%) = 37.5 如果該公司把所有的盈利都只付給股東，即公司是如果該公司把所有的盈利都只付給股東，即公司是現(xiàn)金牛（現(xiàn)金牛（ cash cow ）公司，則）公司，則 g=0, P0

25、= EPS / K = 10 / 16% = 62.5 這樣，運(yùn)用這樣，運(yùn)用NPVGO 模型計(jì)算的股票價(jià)格為：模型計(jì)算的股票價(jià)格為： P0 = P0 + NPVGO = 62.5 + 37.5 = 100！.-cont 5. 市盈率分析法市盈率分析法 市盈率等于公司的股票市價(jià)與其每股收益（市盈率等于公司的股票市價(jià)與其每股收益（EPS）的）的比率，比率， 市盈率市盈率 = 每股價(jià)格每股價(jià)格 / 每股收益每股收益 = P / E 為什么公司的市盈率（或價(jià)格）較高？為什么公司的市盈率（或價(jià)格）較高？ 成長(zhǎng)型股票（成長(zhǎng)型股票（ growth stock ） 未來(lái)股票投資的預(yù)期回報(bào)收益率超過(guò)市場(chǎng)資本化率

26、未來(lái)股票投資的預(yù)期回報(bào)收益率超過(guò)市場(chǎng)資本化率 投資者的預(yù)期投資者的預(yù)期 資本市場(chǎng)需求資本市場(chǎng)需求 市盈率（市盈率（ P/E ）隨時(shí)間變化?。╇S時(shí)間變化！ 用市盈率估計(jì)的股票價(jià)格為：用市盈率估計(jì)的股票價(jià)格為：P = P/E EPS .-cont 當(dāng)新發(fā)股票缺少公司的市盈率信息時(shí)，可以利用當(dāng)新發(fā)股票缺少公司的市盈率信息時(shí)，可以利用行業(yè)市盈率對(duì)某一公司的股票進(jìn)行估價(jià)行業(yè)市盈率對(duì)某一公司的股票進(jìn)行估價(jià):某公司股票的價(jià)值某公司股票的價(jià)值= 該公司的該公司的EPS 行業(yè)平均市盈率行業(yè)平均市盈率 由：由：P = EPS / K + NPVGO 得：得： P/EPS = 1/K + NPVGO/EPS 可知市

27、盈率與如下因素有關(guān)：可知市盈率與如下因素有關(guān)： 一是增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值（一是增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值（NPVGO） 二是折現(xiàn)率（二是折現(xiàn)率（ K ） 三是三是EPS，與公司所選擇的會(huì)計(jì)方法有關(guān)，與公司所選擇的會(huì)計(jì)方法有關(guān) .補(bǔ)充例題l1、甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票。、甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票?，F(xiàn)有現(xiàn)有M公司股票和公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司的股票。只準(zhǔn)備投資一家公司的股票。l已知，已知，M公司股票的現(xiàn)行市價(jià)為每股公司股票的現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，上年元，上年每股股利為每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后以每年元，預(yù)計(jì)以后以每年6%的增長(zhǎng)的

28、增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。率增長(zhǎng)。lN公司滾次現(xiàn)行市價(jià)為每股公司滾次現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利元，上年每股股利為為0.60元，鼓勵(lì)分配政策一貫堅(jiān)持固定股利政元，鼓勵(lì)分配政策一貫堅(jiān)持固定股利政策。策。l甲企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為甲企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為8%，要求分別計(jì)算，要求分別計(jì)算兩個(gè)公司股票價(jià)值，并為甲企業(yè)作出投資決策兩個(gè)公司股票價(jià)值，并為甲企業(yè)作出投資決策.補(bǔ)充例題l2、甲公司持有、甲公司持有ABC三種股票，在上述股票組成三種股票，在上述股票組成的證券投資組合中，各種股票所占的比重分別的證券投資組合中，各種股票所占的比重分別為為50%，30%，20%。其。其系數(shù)分別為系數(shù)分別為2,1,0.5,市場(chǎng)收

29、益率為市場(chǎng)收益率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。A股股票當(dāng)前每股市價(jià)為票當(dāng)前每股市價(jià)為12元，剛剛收到上年派發(fā)的元，剛剛收到上年派發(fā)的每股每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)以后股利每年將增元的現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)以后股利每年將增長(zhǎng)長(zhǎng)8%。l要求要求：計(jì)算甲公司證券組合的：計(jì)算甲公司證券組合的系數(shù)。甲公司證系數(shù)。甲公司證券組合的必要投資收益率；投資券組合的必要投資收益率；投資A股票的必要收股票的必要收益率；利用股票估價(jià)模型，分析目前出售益率；利用股票估價(jià)模型，分析目前出售A股票股票是否對(duì)甲公司有利。是否對(duì)甲公司有利。.計(jì)算題：計(jì)算題： 某人每年初存入銀行某人每年初存入銀行50元，銀行存款利元，銀行存款利息率為息率為9。要求：計(jì)算第要求：計(jì)算第9年末的本利和為多少？年末的本利和為多少？. 計(jì)算題計(jì)算題 Vn=50 (FVIFA 9%,9+1-1) =50 (15.193-1) = 709.65(元）元）.1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)