股權(quán)分置的原因及弊端

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上股權(quán)分置的原因及弊端 一什么叫股權(quán)分置所謂股權(quán)分置，是指上市公司股東所持向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開(kāi)發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中地證券市場(chǎng)所獨(dú)有。二股權(quán)分置的原因我國(guó)上市公司的股權(quán)分置是我國(guó)特殊國(guó)情下的產(chǎn)物，20世紀(jì)80年代末期至90年代初期，在經(jīng)濟(jì)改革與對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中，我國(guó)開(kāi)始對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造，目的是試圖通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。這一初衷決定了我國(guó)股票市場(chǎng)建立的目標(biāo)之一即是為國(guó)有企業(yè)改制服務(wù)。但在90年代初期，人們對(duì)股份制改革和設(shè)立證

2、券市場(chǎng)存在著“三大擔(dān)心”，即：第一，發(fā)行股票會(huì)不會(huì)產(chǎn)生私有化的問(wèn)題；第二，發(fā)行股票中是否會(huì)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題；第二，發(fā)行股票后是否會(huì)影響到公有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位問(wèn)題。出于對(duì)這三大問(wèn)題的擔(dān)心，起初發(fā)行股票的時(shí)候采取了一個(gè)折中方案，即將原有的存量國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)，界定為非流通股（包括國(guó)家股、國(guó)有法人股），股票的發(fā)行則采取增量方式，也就是在原來(lái)界定的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，再溢價(jià)增發(fā)一些股票，原有股票則變成非流通股。1992年5月，股份公司規(guī)范意見(jiàn)等文件出臺(tái)，其中明確規(guī)定，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，國(guó)家股、法人股、公眾股、外資股等四種股權(quán)形式并存，上市時(shí)除社會(huì)公眾股可以流通以外，國(guó)有股、法人股“暫不流通”。這一制度在其后

3、的新股發(fā)行與上市實(shí)踐中被固定下來(lái)，定格形成我國(guó)股市發(fā)行與交易的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)并延續(xù)至今。這就是所謂的我國(guó)證券市場(chǎng)獨(dú)有的股權(quán)分置問(wèn)題。三股權(quán)分置的弊端總結(jié)股權(quán)分置給證券市場(chǎng)帶來(lái)的諸多弊端，可主要?dú)w結(jié)為以下三個(gè)方面： （1）股權(quán)分置按股份能否直接在二級(jí)市場(chǎng)流通所劃分的股份類別，人為割裂了般東利益的一致性，使得原本應(yīng)該一致的股東之間的利益關(guān)系處在不協(xié)調(diào)甚至是對(duì)立的狀態(tài)，進(jìn)而形成了其他一系列的問(wèn)題。 非流通股份不能在二級(jí)市場(chǎng)直接流通，但現(xiàn)代企業(yè)制度又要求產(chǎn)權(quán)進(jìn)行流動(dòng)，這一矛盾造成了非流通股份必然尋找自己的流通渠道與流通方式，使得我國(guó)上市公司的非流通股股權(quán)交易逐漸形成了一個(gè)獨(dú)立于兩大證券交易所之外的“法人

4、股流通市場(chǎng)”；而兩類股份完全形成了各自獨(dú)立的交易制度、交易市場(chǎng)與定價(jià)體系. 在交易方式上，流通股轉(zhuǎn)讓通過(guò)上海、深圳兩個(gè)交易所的自動(dòng)撮合系統(tǒng)迅速報(bào)價(jià)(要約和承諾)，很方便地就可完成交易與交割程序，而國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓主要是通過(guò)對(duì)手談判，購(gòu)、售雙方通過(guò)各自的董事會(huì)、主管機(jī)關(guān)等相關(guān)部門批準(zhǔn)后簽約，繼而完成交易程序。 在交易制度方面，法人股的交易對(duì)手主要是法人單位，需要履行一系列的談判、審批、過(guò)戶手續(xù)，流通股股東可以是一切具有合法身份的交易主體，包括法人與自然人。 在定價(jià)基礎(chǔ)與依據(jù)上，流通股份相對(duì)簡(jiǎn)單，即交易雙方在自我判斷的基礎(chǔ)上依靠交易所電腦報(bào)價(jià)系統(tǒng)及時(shí)、自發(fā)完成，而非流通的國(guó)有、法人股主要是約定俗成地依

5、托公司的凈資產(chǎn)值進(jìn)行定價(jià)，兩種股份的價(jià)格常常差異巨大。因非流通股份數(shù)量巨大，在大多數(shù)上市公司中常常處于控股地位大股東之間的較低的股權(quán)交易往往主導(dǎo)著不具有控股優(yōu)勢(shì)，但支付成本較高的流通股股東，基于不同的利益動(dòng)機(jī)，大股東在上市公司的發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)行為、分配制度等等一系列方面常常與流通股股東不相一致，使得大股東侵害中小流通股股東利益的現(xiàn)象時(shí)常發(fā)生。 （2）股權(quán)分置人為制造了市場(chǎng)的“外部性”，是造成上市公司經(jīng)營(yíng)短期行為的根本原因之一，同時(shí)也是股票二級(jí)市場(chǎng)更多注重投機(jī)、難以形成長(zhǎng)期投資理念的根本原因。 持續(xù)經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)長(zhǎng)期生存和發(fā)展的先決條件，上市公司業(yè)績(jī)是其股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格支撐的核心因素。但是多年來(lái)

6、，我國(guó)股市的一個(gè)特有現(xiàn)象是上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力很差，大量公司的控股大股東頻繁更迭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)沒(méi)有連續(xù)性。我國(guó)股市產(chǎn)生至今僅有十多年的歷史，而在這十多年中，許多上市公司早已是面目全非。截至2005年11月，在我國(guó)滬深交易所上市的公司共有1381家，其中正常存續(xù)的A股公司共有1360家左右，但統(tǒng)計(jì)顯示，自我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生時(shí)起，至2005年10月份止，這1360家左右的上市公司共有575家(次)公司的全稱進(jìn)行了變更，而公司更名的主要原因就是大股東變更?？毓晒蓶|如此頻繁地更換，在全球市場(chǎng)中恐怕也屬少見(jiàn)，僅此一點(diǎn)即可見(jiàn)上市公司短期行為之一般。推究起來(lái)，上市公司經(jīng)營(yíng)之所以產(chǎn)生如此強(qiáng)烈的短期行為動(dòng)機(jī)，除了與

7、我國(guó)作為新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌時(shí)期時(shí)常出現(xiàn)的圖新求變的社會(huì)意識(shí)有關(guān)之外，一個(gè)體制方面的原因即是源于證券市場(chǎng)的股權(quán)分置。因?yàn)榉橇魍ü煞菘梢砸源蟠蟮陀诹魍ü晒煞輧r(jià)格取得，其成本方面的巨大差異，使一些期望取得上市公司控制權(quán)的企業(yè)往往優(yōu)先考慮收購(gòu)非流通股份；更有甚者，一些上市公司收購(gòu)行為在目的上即存在著高度的短期投機(jī)行為(如希望以收購(gòu)行為釋放信息影響二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)進(jìn)行牟利等)，這些公司得手后當(dāng)然更加無(wú)心于企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。在上市公司層面，大股東的頻繁變更造成了管理層與管理制度的動(dòng)蕩，自然不利于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，而且，由于大股東自身股份的不能流通以及管理者不得持有股份或所持股份不能流通，若排除操縱動(dòng)機(jī)，管理層本身也通常會(huì)

8、將流通股股價(jià)的波動(dòng)置身度外，股價(jià)表現(xiàn)常常脫離上市公司的基本面。部分公司中可能存在的出于非法動(dòng)機(jī)操縱企業(yè)業(yè)績(jī)而影響股價(jià)的行為，其釋放出來(lái)的虛假信息更進(jìn)一步使得股價(jià)脫離企業(yè)實(shí)際的基本面。與此同時(shí)，建立在這一微觀基礎(chǔ)之上的證券二級(jí)市場(chǎng)的投資決策，自然也只能是以短期行為進(jìn)行應(yīng)對(duì)，難以形成長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)理念。在市場(chǎng)的投機(jī)氣氛中，上市公司經(jīng)營(yíng)行為、業(yè)績(jī)表現(xiàn)與未來(lái)成長(zhǎng)性這些真正決定市場(chǎng)價(jià)格走向的內(nèi)部因素，逐漸被市場(chǎng)外化為“外部性”因素。（3）股權(quán)分置使得股市信號(hào)反映功能扭曲和失實(shí)。證券市場(chǎng)最基本的作用之一是“經(jīng)濟(jì)睛雨表”的信號(hào)導(dǎo)向作用，而準(zhǔn)確的市場(chǎng)信號(hào)又是實(shí)現(xiàn)資源配置、引導(dǎo)資本市場(chǎng)投資導(dǎo)向、促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)合理

9、布局的先決條件。但因?yàn)樯鲜鲆幌盗斜撞〉拇嬖?，我?guó)股市所發(fā)出的信息常常是紊亂的，失實(shí)的。首先是價(jià)格信號(hào)失實(shí)，兩類股份各自具有基本不相干的、獨(dú)立的定價(jià)體系，其傳出的信息是相互割裂的，市場(chǎng)難以據(jù)此做出準(zhǔn)確的判斷與正確決策。其次，不同股份各自關(guān)切的重點(diǎn)差異較大，利益的不一致甚全沖突必然增大市場(chǎng)投資主體的判斷難度；由于大股東虛假陳述與操縱動(dòng)機(jī)與行為的存在，市場(chǎng)對(duì)上市公司誠(chéng)信度不可避免地產(chǎn)生強(qiáng)烈的不信任感，這種不信任感又進(jìn)一步增加了對(duì)上市公司的質(zhì)疑。最后，由于信號(hào)導(dǎo)向作用難以發(fā)揮市場(chǎng)原本應(yīng)該自發(fā)實(shí)現(xiàn)的優(yōu)化資源配置功能、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、投資導(dǎo)向功能等也必然不能得以實(shí)現(xiàn)。 上述三個(gè)方面的弊端帶給市場(chǎng)的巨大危害，是我國(guó)