投資組合的績(jī)效評(píng)價(jià)

1、2022-3-7第十六章第十六章 投資組合的績(jī)效評(píng)價(jià)投資組合的績(jī)效評(píng)價(jià)2022-3-7 本章要點(diǎn)本章要點(diǎn)1、投資組合績(jī)效的影響因素、投資組合績(jī)效的影響因素2、投資組合績(jī)效的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法、投資組合績(jī)效的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法 3、投資組合選股能力和選時(shí)能力評(píng)價(jià)、投資組合選股能力和選時(shí)能力評(píng)價(jià) 4、多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型、多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型 5、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析 2022-3-7第一節(jié)第一節(jié) 投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)一、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)一、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià) 二、影響證券投資組合業(yè)績(jī)的因素二、影響證券投資組合業(yè)績(jī)的因素三、基金績(jī)效評(píng)價(jià)的意義三、基金績(jī)效評(píng)價(jià)

2、的意義2022-3-7一、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)一、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)n證券基金的發(fā)展壯大，有必要對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而證券基金的發(fā)展壯大，有必要對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而為投資者提供投資參考為投資者提供投資參考n投資績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)從三個(gè)方面進(jìn)行測(cè)量：投資績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)從三個(gè)方面進(jìn)行測(cè)量：n其一是測(cè)量投資者的平均獲利能力；其一是測(cè)量投資者的平均獲利能力；n其二是測(cè)量基金相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)其二是測(cè)量基金相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；n其三是對(duì)基金經(jīng)理的證券選擇能力和時(shí)機(jī)選擇能力其三是對(duì)基金經(jīng)理的證券選擇能力和時(shí)機(jī)選擇能力 2022-3-7二、影響證券投資組合業(yè)績(jī)的因素二、影響證券

3、投資組合業(yè)績(jī)的因素n（一）證券市場(chǎng)的收益水平（一）證券市場(chǎng)的收益水平n市場(chǎng)的一般收益水平，主要指證券市場(chǎng)綜合指數(shù)的收市場(chǎng)的一般收益水平，主要指證券市場(chǎng)綜合指數(shù)的收益率益率 n（二）證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平（二）證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平n證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) n（三）證券組合經(jīng)理的投資能力：（三）證券組合經(jīng)理的投資能力：n包括投資品種的選擇、投資時(shí)機(jī)的選擇和分散化程序包括投資品種的選擇、投資時(shí)機(jī)的選擇和分散化程序2022-3-7三、基金績(jī)效評(píng)價(jià)的意義三、基金績(jī)效評(píng)價(jià)的意義n（一）對(duì)基金管理層（一）對(duì)基金管理層n（二）對(duì)基金投資者（二）對(duì)基金投資

4、者n（三）對(duì)基金監(jiān)管當(dāng)局（三）對(duì)基金監(jiān)管當(dāng)局2022-3-7第二節(jié)第二節(jié) 投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)方法投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)方法 n一、基金績(jī)效的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法一、基金績(jī)效的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法n二、改進(jìn)的一些評(píng)價(jià)指標(biāo)二、改進(jìn)的一些評(píng)價(jià)指標(biāo)n三、選股和擇時(shí)能力三、選股和擇時(shí)能力n四、多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型四、多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型n五、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析五、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析 n六、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論的最新進(jìn)展六、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論的最新進(jìn)展n七、實(shí)證研究七、實(shí)證研究2022-3-7tt 1ptt 1NAVNAVRNAV一、基金績(jī)效的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法一、基金績(jī)效的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法n（一）收益率評(píng)價(jià)法（一）收益

5、率評(píng)價(jià)法n其中：其中：nNAVt是基金末期（是基金末期（t期）每單位凈值；期）每單位凈值； NAVt-1是期初（是期初（t-1期）每單位凈值期）每單位凈值.2022-3-7（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的方法及其評(píng)價(jià)（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的方法及其評(píng)價(jià)n評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的經(jīng)典方法有四種，即特雷評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的經(jīng)典方法有四種，即特雷諾（諾（Treynor）方法、夏普（）方法、夏普（Sharpe）方法、詹森）方法、詹森（Jensen）方法、信息比率（）方法、信息比率（Appraisal Ratio）。2022-3-71特雷諾（特雷諾（Treynor）方法）方法n特雷諾指數(shù)是采用基金組合收益與證券市場(chǎng)

6、的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特雷諾指數(shù)是采用基金組合收益與證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比的方法來(lái)評(píng)價(jià)投資基金的績(jī)效。計(jì)算公式是：對(duì)比的方法來(lái)評(píng)價(jià)投資基金的績(jī)效。計(jì)算公式是：n特雷諾指數(shù)特雷諾指數(shù)Tp指大，那么基金業(yè)績(jī)?cè)胶?。?dāng)指大，那么基金業(yè)績(jī)?cè)胶?。?dāng)Tp大于大于SML線的斜率，則該基金的投資組合就位于線的斜率，則該基金的投資組合就位于SML線之上，線之上，其業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)；反之，如果其業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)；反之，如果Tp小于小于SML的斜率，的斜率，則該基金的投資組合就位于則該基金的投資組合就位于SML線之下，表明其業(yè)績(jī)劣線之下，表明其業(yè)績(jī)劣于市場(chǎng)表現(xiàn)。于市場(chǎng)表現(xiàn)。pfppRRT2022-3-7特雷諾（特雷諾（Treyn

7、or）方法）方法n例例161 基金基金C的表現(xiàn)要好于基金的表現(xiàn)要好于基金A，它們的表現(xiàn)都要，它們的表現(xiàn)都要好于市場(chǎng)的表現(xiàn)好于市場(chǎng)的表現(xiàn)。CASMLMRRf圖16-1 SML線與特雷諾指數(shù)B2022-3-72夏普（夏普（Sharp）方法）方法n夏普指數(shù)等于一定評(píng)價(jià)期內(nèi)基金投資組合的平均收益夏普指數(shù)等于一定評(píng)價(jià)期內(nèi)基金投資組合的平均收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率部分與該基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率部分與該基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之比，計(jì)算公式是：比，計(jì)算公式是： n夏普指數(shù)的含義是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額收益。夏普指數(shù)的含義是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額收益。Sp值越大，基金的業(yè)績(jī)?cè)胶?；反之則越差。值

8、越大，基金的業(yè)績(jī)?cè)胶?；反之則越差。 pfppRRS2022-3-7夏普（夏普（Sharp）方法）方法n夏普指數(shù)的理論依據(jù)也是資產(chǎn)定價(jià)模型（夏普指數(shù)的理論依據(jù)也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模模型），以資本市場(chǎng)線（型），以資本市場(chǎng)線（CML）為評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)，如果基）為評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)，如果基金投資組合的夏普指數(shù)大于市場(chǎng)證券組合的夏普指數(shù)，金投資組合的夏普指數(shù)大于市場(chǎng)證券組合的夏普指數(shù)，則該基金的投資組合就位于則該基金的投資組合就位于CML線之上，表明其表現(xiàn)線之上，表明其表現(xiàn)好于市場(chǎng)；反之，如果小于，則該基金的表現(xiàn)就比市好于市場(chǎng)；反之，如果小于，則該基金的表現(xiàn)就比市場(chǎng)差。場(chǎng)差。2022-3-7夏普（夏普（Sha

9、rp）方法）方法n例例162基金基金A表現(xiàn)要好于基金表現(xiàn)要好于基金B(yǎng)和市場(chǎng)組合，基金和市場(chǎng)組合，基金B(yǎng)表現(xiàn)則劣于市場(chǎng)組合。表現(xiàn)則劣于市場(chǎng)組合。 ARRfMBSML圖16-2 夏普指數(shù)圖示2022-3-73詹森方法詹森方法 n詹森指數(shù)是基于詹森指數(shù)是基于CAPM模型的一個(gè)絕對(duì)評(píng)價(jià)指模型的一個(gè)絕對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，它能在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后以百分比的形式評(píng)估基標(biāo)，它能在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后以百分比的形式評(píng)估基金的業(yè)績(jī)。金的業(yè)績(jī)。n該方程式如下：該方程式如下： n其中：表示超額收益，稱為詹森指數(shù)其中：表示超額收益，稱為詹森指數(shù)。pfppmf()RRRRpa2022-3-7詹森方法詹森方法n從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)

10、際收益率從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)際收益率與與SML直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平組合的期望收益率之直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平組合的期望收益率之間的偏離。間的偏離。RRfAMSML圖16-3 詹森指數(shù)圖示2022-3-74估價(jià)比率（估價(jià)比率（Appraisal Ratio） n估價(jià)比率公式可表示為：估價(jià)比率公式可表示為：n該方法用資產(chǎn)組合的該方法用資產(chǎn)組合的p值與其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值與其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)e的比值，的比值，它測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的非常規(guī)收益它測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的非常規(guī)收益.peAR2022-3-7（三）各種不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的相互聯(lián)系（三）各種不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的相互聯(lián)系

11、n根據(jù)一些數(shù)量關(guān)系，我們可以退出市場(chǎng)組合和資產(chǎn)組根據(jù)一些數(shù)量關(guān)系，我們可以退出市場(chǎng)組合和資產(chǎn)組合的評(píng)價(jià)指標(biāo)間的數(shù)量關(guān)系合的評(píng)價(jià)指標(biāo)間的數(shù)量關(guān)系,結(jié)果如下：結(jié)果如下：n1.資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合P的特雷諾指數(shù)為的特雷諾指數(shù)為：其中，其中，Tp為市場(chǎng)指數(shù)的特雷諾指數(shù)。為市場(chǎng)指數(shù)的特雷諾指數(shù)。n2.資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合P的夏普指數(shù)為：的夏普指數(shù)為：其中，其中，Sp為市場(chǎng)指數(shù)的夏普指數(shù)。為市場(chǎng)指數(shù)的夏普指數(shù)。ppmfpppmfmppp()()RRTRRTppmfppmppp()RRSRS2022-3-7各種不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的相互聯(lián)系各種不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的相互聯(lián)系n從這兩個(gè)表達(dá)式可見(jiàn)，我們首先必須找到一些具有較從

12、這兩個(gè)表達(dá)式可見(jiàn)，我們首先必須找到一些具有較大大值的股票，并利用它來(lái)構(gòu)造潛在的收益。但是，資值的股票，并利用它來(lái)構(gòu)造潛在的收益。但是，資產(chǎn)組合高的產(chǎn)組合高的值卻被升高的標(biāo)準(zhǔn)差所稀釋。在高的值卻被升高的標(biāo)準(zhǔn)差所稀釋。在高的值值股票投資越多，資產(chǎn)組合與市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)股票投資越多，資產(chǎn)組合與市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)R就就越低，于是資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)的潛在損失也就越大。越低，于是資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)的潛在損失也就越大。 2022-3-7二、改進(jìn)的一些評(píng)價(jià)指標(biāo)二、改進(jìn)的一些評(píng)價(jià)指標(biāo)n(一一)VaRnVaR即在險(xiǎn)價(jià)值，按照即在險(xiǎn)價(jià)值，按照J(rèn)orion的定義，的定義， VaR是是“給給定置信區(qū)間的一個(gè)持有期內(nèi)的最壞的期望損

13、失定置信區(qū)間的一個(gè)持有期內(nèi)的最壞的期望損失”。數(shù)。數(shù)學(xué)定義是：學(xué)定義是： n這里假設(shè)收益率序列是服從正態(tài)分布的。這里假設(shè)收益率序列是服從正態(tài)分布的。P rVaR 2022-3-7（二）基于（二）基于VaR的投資績(jī)效評(píng)估方法的投資績(jī)效評(píng)估方法(RAROC)n定義為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益，即：定義為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益，即： nRAROC可以被認(rèn)為是一種可以被認(rèn)為是一種Sharp比率，其分子是未來(lái)比率，其分子是未來(lái)或過(guò)去一段時(shí)期調(diào)整后收入；分母是這種活動(dòng)的在險(xiǎn)或過(guò)去一段時(shí)期調(diào)整后收入；分母是這種活動(dòng)的在險(xiǎn)價(jià)值價(jià)值(VaR)。一般地，。一般地， RAROC越大越好。越大越好。RR A R O CV

14、 a R值2022-3-7（三）（三）M2測(cè)度測(cè)度 nM2測(cè)度為：測(cè)度為：n其中，其中，Rp為混合資產(chǎn)的收益率，為混合資產(chǎn)的收益率，Rm為市場(chǎng)指數(shù)收益率。為市場(chǎng)指數(shù)收益率。 2pmMRR2022-3-7三、選股和擇時(shí)能力三、選股和擇時(shí)能力n（1）資產(chǎn)選擇能力，表現(xiàn)在選擇價(jià)值被低估的資產(chǎn)以）資產(chǎn)選擇能力，表現(xiàn)在選擇價(jià)值被低估的資產(chǎn)以獲取較高的資本利得；獲取較高的資本利得；n（2）擇時(shí)能力，即有能力預(yù)測(cè)到資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)）擇時(shí)能力，即有能力預(yù)測(cè)到資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)特別是高點(diǎn)與低點(diǎn)的位置，并能成功地主動(dòng)調(diào)整投資特別是高點(diǎn)與低點(diǎn)的位置，并能成功地主動(dòng)調(diào)整投資組合的構(gòu)成，進(jìn)行合適的資產(chǎn)配置組合的構(gòu)成，

15、進(jìn)行合適的資產(chǎn)配置.2022-3-7（一）（一）T-M模型模型n美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)者特雷諾和瑪澤，假設(shè)基金經(jīng)理具備美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)者特雷諾和瑪澤，假設(shè)基金經(jīng)理具備擇時(shí)能力，將產(chǎn)生兩種情形的特征線：折線與弧線。擇時(shí)能力，將產(chǎn)生兩種情形的特征線：折線與弧線。 RmRfRpRf2022-3-7T-M模型模型n在特征線為弧線的情況下，他們建立了在特征線為弧線的情況下，他們建立了T-M模型：模型：n其中，其中，為選股能力，為選股能力， 1為基金所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)為基金所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，險(xiǎn)，2為擇機(jī)能力指標(biāo)為擇機(jī)能力指標(biāo).n當(dāng)當(dāng)為正值時(shí)，表明基金經(jīng)理人具備選股能力，為正值時(shí)，表明基金經(jīng)理人具備選股能力， 值越大，表

16、明基金經(jīng)理人的選股能力越強(qiáng)。值越大，表明基金經(jīng)理人的選股能力越強(qiáng)。 2p,tf t1m,tf,t2m,tf,tp,t()()RRRRRR ，2022-3-7（二）（二）H-M模型模型n美國(guó)學(xué)者亨里克森（美國(guó)學(xué)者亨里克森（Henriksson）和莫頓（）和莫頓（Merton）在在T-M模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開(kāi)深入的研究，認(rèn)為基模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開(kāi)深入的研究，認(rèn)為基金具備擇時(shí)能力時(shí)，產(chǎn)生特征線如圖：金具備擇時(shí)能力時(shí)，產(chǎn)生特征線如圖：RpRfRmRf圖16-52022-3-7 H-M模型模型H - M模型為：模型為：其中，其中，D是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)RmRf時(shí)，時(shí)， D= 1，否則，

17、否則D = 0 。如果得到顯著的正如果得到顯著的正2值檢驗(yàn)，則判定基金具備市場(chǎng)擇時(shí)值檢驗(yàn)，則判定基金具備市場(chǎng)擇時(shí)能力。能力。值越大，表明基金的選股能力就越強(qiáng)。值越大，表明基金的選股能力就越強(qiáng)。 ()(),1,2,RRRRD RRp tf tmtf tmtf tp t2022-3-7（三）（三）C-L模型模型nChange和和Lewellen（1984）對(duì)）對(duì)H-M模型加于改進(jìn)，模型加于改進(jìn)，其模型為：其模型為：n如果如果 ，表明基金經(jīng)理具有時(shí)機(jī)選擇能力，反之，表明基金經(jīng)理具有時(shí)機(jī)選擇能力，反之亦然。亦然。pfp1mf2mfpmin0,()max0,()RRRRRR2102022-3-7（四）法

18、瑪業(yè)績(jī)歸屬模型（四）法瑪業(yè)績(jī)歸屬模型n法瑪將組合的總超額收益率分解為選擇回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)回法瑪將組合的總超額收益率分解為選擇回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)兩部分。選擇回報(bào)率進(jìn)一步分解為多樣化回報(bào)率與報(bào)兩部分。選擇回報(bào)率進(jìn)一步分解為多樣化回報(bào)率與凈選擇回報(bào)率兩部分；風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率分解為投資者風(fēng)險(xiǎn)凈選擇回報(bào)率兩部分；風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率分解為投資者風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)兩部分。這樣模型為：和經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)兩部分。這樣模型為：pfdnim()()RRRRRR2022-3-7四、多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型四、多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型n（一）三因子模型（一）三因子模型n基金的業(yè)績(jī)與三個(gè)因子有關(guān)，即市場(chǎng)因子、規(guī)模因子、基金的業(yè)績(jī)與三個(gè)因子有關(guān)，即市場(chǎng)因子、規(guī)模因子

19、、賬面賬面-市場(chǎng)價(jià)值因子。數(shù)學(xué)表達(dá)式為：市場(chǎng)價(jià)值因子。數(shù)學(xué)表達(dá)式為：()RRb RRb SMBb HMLitftiimtftittistit2022-3-7多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型n（二）四因子模型（二）四因子模型nCarhart(1997年年)在三因子模型的基礎(chǔ)上，提出了四在三因子模型的基礎(chǔ)上，提出了四因子模型。他認(rèn)為，基金收益與基金經(jīng)理實(shí)施一年期因子模型。他認(rèn)為，基金收益與基金經(jīng)理實(shí)施一年期動(dòng)態(tài)策略有關(guān)。動(dòng)態(tài)策略有關(guān)。n模型為：模型為：P 1Rab RMRFS SMBh HMLPR YRitiititititi2022-3-7多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型多因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型n（三）（三）G

20、T-Measure模型模型nGrinblatt和和Titman（1993年）提出基金以前周期的年）提出基金以前周期的證券組合權(quán)重作為基準(zhǔn)來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī)，他們的業(yè)證券組合權(quán)重作為基準(zhǔn)來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī)，他們的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型是：績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型是：(),1,11nGTMeasureRwwj tj tj tj2022-3-7五、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析五、基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析 n常用到的研究方法主要有三種：交叉積比率檢驗(yàn)法，常用到的研究方法主要有三種：交叉積比率檢驗(yàn)法，橫截面回歸法，橫截面回歸法，Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法。2022-3-7基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析n（一）交叉積比率檢驗(yàn)法：如圖列聯(lián)表（一）交叉積比率檢驗(yàn)法：如圖列聯(lián)表2022-3-7基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析n（二）橫截面回歸法（二）橫截面回歸法n模型如下：模型如下：n其中，其中，i,t+為基金為基金i在在t+期的業(yè)績(jī)期的業(yè)績(jī);i,t為基金為基金i在在t期的期的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)，為評(píng)價(jià)期；為評(píng)價(jià)期；n對(duì)對(duì)1,t進(jìn)行進(jìn)行t檢驗(yàn)判斷業(yè)績(jī)是否持續(xù)。檢驗(yàn)判斷業(yè)績(jī)是否持續(xù)。,0,1,i ttti ti t 2022-3-7基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性分析n（三）斯皮爾曼（三）斯皮爾曼（Spearman）相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)）相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)n首先，將排列期業(yè)績(jī)與評(píng)價(jià)期業(yè)績(jī)分別進(jìn)行排序，轉(zhuǎn)首先，將排列