長期籌資方式培訓(xùn)課件

1、長期籌資方式培訓(xùn)課件7.1 股票籌資7.1.1 股票的種類股票的種類7.1.2 股票的發(fā)行與承銷股票的發(fā)行與承銷7.1.3 股票上市股票上市7.1.4 股票籌資的優(yōu)缺點股票籌資的優(yōu)缺點27.1.1 股票的種類股票的種類 按股東權(quán)利與義務(wù)分按股東權(quán)利與義務(wù)分l普通股普通股 享有最廣泛的權(quán)利享有最廣泛的權(quán)利 投票權(quán)投票權(quán) 領(lǐng)取股利權(quán)領(lǐng)取股利權(quán) 剩余財產(chǎn)分配權(quán)剩余財產(chǎn)分配權(quán) l優(yōu)先股優(yōu)先股 有某些優(yōu)先權(quán)利有某些優(yōu)先權(quán)利 優(yōu)先領(lǐng)取股利優(yōu)先領(lǐng)取股利 優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)優(yōu)先分配剩余財產(chǎn) 一般無投票表決權(quán)一般無投票表決權(quán)3雙級普通股雙級普通股 A級級l由社會公眾持有由社會公眾持有l(wèi) 弱投票權(quán)股票弱投票權(quán)股票

2、B級級l 由公司管理者持有由公司管理者持有l(wèi) 強投票權(quán)股票強投票權(quán)股票4普通股的投票權(quán)普通股的投票權(quán) 多數(shù)投票制多數(shù)投票制l 股東對每一空缺董事都要投票，不能累積其票數(shù)股東對每一空缺董事都要投票，不能累積其票數(shù) 累積投票制累積投票制l 股東可累積其票數(shù)，集中選舉一個或幾個董事股東可累積其票數(shù)，集中選舉一個或幾個董事5優(yōu)先股的種類優(yōu)先股的種類 累計優(yōu)先股與非累計優(yōu)先股累計優(yōu)先股與非累計優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股6股票的種類股票的種類按記名方式分按記名方

3、式分記名股票記名股票無記名股票無記名股票 按是否標(biāo)注金額分按是否標(biāo)注金額分面值股票面值股票無面值股票無面值股票7股票的種類股票的種類按投資主體分按投資主體分國家股國家股法人股法人股個人股個人股 外資股外資股按認(rèn)股對象和上市地區(qū)分按認(rèn)股對象和上市地區(qū)分A種種B種種H種種N種種S種種87.1.2 股票的發(fā)行與承銷股票的發(fā)行與承銷 股份有限公司發(fā)行股票應(yīng)滿足下列基本要求：股份有限公司發(fā)行股票應(yīng)滿足下列基本要求：（1）股份有限公司的資本劃分為股份，每股金額相等。）股份有限公司的資本劃分為股份，每股金額相等。（2）公司的股份采取股票的形式。）公司的股份采取股票的形式。（3）股份的發(fā)行實行公開、公平、公正

4、的原則，必須同股同權(quán)，同股同）股份的發(fā)行實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)，同股同利。利。（4）同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同，各單位或個人）同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同，各單位或個人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同的價格。所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同的價格。（5）公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：具備健全且運行良公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好；最近三好的組織機構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好；最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；經(jīng)國務(wù)院年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大

5、違法行為；經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。 （6）公司對公開發(fā)行股票所籌集的資金，必須按照招股說明書）公司對公開發(fā)行股票所籌集的資金，必須按照招股說明書所列資金用途使用。所列資金用途使用。9股票的發(fā)行方式股票的發(fā)行方式 按發(fā)行對象的不同分按發(fā)行對象的不同分l公募發(fā)行公募發(fā)行l(wèi)私募發(fā)行私募發(fā)行 按是否有中介機構(gòu)參與推銷分按是否有中介機構(gòu)參與推銷分l直接發(fā)行直接發(fā)行l(wèi)間接發(fā)行間接發(fā)行 按發(fā)行時間的不同分按發(fā)行時間的不同分l設(shè)立發(fā)行設(shè)立發(fā)行l(wèi)增資發(fā)行增資發(fā)行10增資發(fā)行股票增資發(fā)行股票有償增資有償增資 股東優(yōu)先認(rèn)股股東優(yōu)先認(rèn)股定向募集定

6、向募集公開募集公開募集無償增資無償增資無償支付無償支付股票派息股票派息股票分割股票分割11設(shè)立發(fā)行股票的程序設(shè)立發(fā)行股票的程序 （1）發(fā)起人認(rèn)足股份，交付出資。）發(fā)起人認(rèn)足股份，交付出資。（2）提出募股申請。）提出募股申請。（3）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議和代收股款協(xié)議。銷協(xié)議和代收股款協(xié)議。（4）招認(rèn)股份，繳納股款。）招認(rèn)股份，繳納股款。（5）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會。）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會。（6）辦理公司設(shè)立登記，交割股票。）辦理公司設(shè)立登記，交割股票。12增資發(fā)行股票的程序增資發(fā)行股票的程序 （1）股東大會做出發(fā)行新股

7、決議。）股東大會做出發(fā)行新股決議。 （2）由董事會向國務(wù)院授權(quán)的部門或省級人民政府）由董事會向國務(wù)院授權(quán)的部門或省級人民政府申請并經(jīng)批準(zhǔn)。申請并經(jīng)批準(zhǔn)。（3）公告新招股說明書和財務(wù)會計報表及附屬明細(xì)表，）公告新招股說明書和財務(wù)會計報表及附屬明細(xì)表，與證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷合同，定向募集時向新股認(rèn)與證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷合同，定向募集時向新股認(rèn)購人發(fā)出認(rèn)購公告或通知。購人發(fā)出認(rèn)購公告或通知。（4）招認(rèn)股份，繳納股款。）招認(rèn)股份，繳納股款。（5）改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記。）改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記。 13股票的發(fā)行價格股票的發(fā)行價格 面值發(fā)行面值發(fā)行 溢價發(fā)行溢價發(fā)行 發(fā)行價格發(fā)行價格 = 預(yù)

8、計每股利潤預(yù)計每股利潤 發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股數(shù)發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤預(yù)計每股利潤 14股票的推銷方式股票的推銷方式 自銷自銷發(fā)行公司節(jié)約發(fā)行費用，發(fā)行風(fēng)險自己承擔(dān)發(fā)行公司節(jié)約發(fā)行費用，發(fā)行風(fēng)險自己承擔(dān) 承銷承銷l包銷包銷發(fā)行公司支付較高發(fā)行費用，發(fā)行風(fēng)險由承銷商承擔(dān)發(fā)行公司支付較高發(fā)行費用，發(fā)行風(fēng)險由承銷商承擔(dān)l代銷代銷證券商代理發(fā)行，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司承擔(dān)證券商代理發(fā)行，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司承擔(dān)157.1.3 股票上市股票上市n 我國我國證券法證券法規(guī)定的股票上市規(guī)定的股票上市條件：條件：股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)已公開股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行；發(fā)行；公司股

9、本總額不少于人民幣公司股本總額不少于人民幣3000萬元；萬元；公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額以上；公司股本總額超過人民幣超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；以上；公司最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記公司最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。載。 16暫停股票上市交易暫停股票上市交易的情形的情形 上市公司有下列情形之一的，由證券交易上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：所決定暫停其股票上市交易：公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具公司股本總額、股權(quán)

10、分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；備上市條件；公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；公司有重大違法行為；公司有重大違法行為；公司最近三年連續(xù)虧損；公司最近三年連續(xù)虧損；證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。 17終止終止股票上市交易股票上市交易的情形的情形 上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：終止其股票上市交易：公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)

11、生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達到上市條件；在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達到上市條件；公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，且拒絕糾正；告作虛假記載，且拒絕糾正；公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個年度內(nèi)未能恢復(fù)盈公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；利；公司解散或者被宣告破產(chǎn)；公司解散或者被宣告破產(chǎn)；證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。 18股票上市的利與弊股票上市的利與弊 利：利：l提高股票流動性提高股票流動性 l防止股權(quán)過于集中防止股權(quán)過于集中 l提高公

12、司知名度提高公司知名度 l便于確定公司價值便于確定公司價值 弊：弊：l不易保密不易保密l股價可能歪曲公司業(yè)績股價可能歪曲公司業(yè)績l可能分散控制權(quán)可能分散控制權(quán)19股票上市的決策股票上市的決策是否上市的決策是否上市的決策上市方式的選擇上市方式的選擇直接上市直接上市反向收購反向收購 上市時機的選擇上市時機的選擇207.1.4 股票籌資的優(yōu)缺點股票籌資的優(yōu)缺點 普通股籌資的優(yōu)缺點普通股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：優(yōu)點：股本無需償還股本無需償還無固定股利負(fù)擔(dān)無固定股利負(fù)擔(dān)能增強公司信譽能增強公司信譽缺點：缺點： 資本成本高資本成本高 分散控制權(quán)分散控制權(quán)21 股票籌資的優(yōu)缺點股票籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

13、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：優(yōu)點：改善公司的財務(wù)狀況改善公司的財務(wù)狀況不分散普通股股東的控制權(quán)不分散普通股股東的控制權(quán)能使普通股股東享受財務(wù)杠桿利益能使普通股股東享受財務(wù)杠桿利益 缺點：缺點：資本成本較高資本成本較高股息支付義務(wù)固定股息支付義務(wù)固定 227.2 債券籌資債券籌資7.2.1 債券的種類債券的種類7.2.2 債券契約的有關(guān)條款債券契約的有關(guān)條款7.2.3 債券的發(fā)行與推銷債券的發(fā)行與推銷7.2.4 債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)缺點 23按記名方式分按記名方式分記名債券記名債券無記名債券無記名債券按計息方式分按計息方式分單利債券單利債券復(fù)利債券復(fù)利債券貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券 7.2.1 債券的

14、種類債券的種類按募集方式分按募集方式分公募債券公募債券私募債券私募債券 按有無抵押品分按有無抵押品分信用債券信用債券抵押債券抵押債券不動產(chǎn)抵押債券不動產(chǎn)抵押債券設(shè)備抵押債券設(shè)備抵押債券信托抵押債券信托抵押債券247.2.2 債券契約的有關(guān)條款債券契約的有關(guān)條款基本條款基本條款面值面值票面利率票面利率期限期限還本付息方式還本付息方式附加條款附加條款限制性條款限制性條款償債基金條款償債基金條款可贖回條款可贖回條款可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換條款257.2.3 債券的發(fā)行與推銷債券的發(fā)行與推銷 我國我國證券法證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：下列條件：（1）股份有限

15、公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；萬元；（2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券1 年的利息；年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其它條件。）國務(wù)院規(guī)定的其它條件。此外，公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批

16、核準(zhǔn)的用途，此外，公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。 26債券的信用評級債券的信用評級 綜合考慮發(fā)行公司所處的行業(yè)背景、財務(wù)狀況及債券的約綜合考慮發(fā)行公司所處的行業(yè)背景、財務(wù)狀況及債券的約定條件等因素，評定信用等級。定條件等因素，評定信用等級。l美國美國S&P公司：公司： AAA AA A BBB BB B CCC CC C Dl美國美國Moody公司：公司：Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D 信用信用 風(fēng)險風(fēng)險27債券的發(fā)行與推銷債券的發(fā)行與推銷k i 時，時，P M，折價發(fā)行折價

17、發(fā)行k= i 時，時，P = M，等價發(fā)行等價發(fā)行k i 時，時，P M，溢價發(fā)行溢價發(fā)行ntnkMtkiMP1)1 ()1 ( 債券的推銷債券的推銷l自銷自銷l承銷承銷 包銷包銷 代銷代銷 債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格287.2.4 債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點：資本成本較低資本成本較低不分散股東控制權(quán)不分散股東控制權(quán)能產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用能產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用 缺點：缺點： 財務(wù)風(fēng)險高財務(wù)風(fēng)險高 限制條件多限制條件多 對普通股股東的利益可能會造成不利影響對普通股股東的利益可能會造成不利影響 297.3 含有期權(quán)特征的融資工具含有期權(quán)特征的融資工具 7.3.1 期權(quán)的基本原理期權(quán)的基

18、本原理7.3.2 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券7.3.3 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證307.3.1 期權(quán)的基本原理期權(quán)的基本原理 期權(quán)的概念期權(quán)的概念l期權(quán)是一種合約，它賦予購買者一種權(quán)利，期權(quán)是一種合約，它賦予購買者一種權(quán)利，而不是義務(wù)，在一定的時期內(nèi)，以約定的執(zhí)而不是義務(wù)，在一定的時期內(nèi)，以約定的執(zhí)行價格，買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)。行價格，買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)。 期權(quán)的要素期權(quán)的要素l基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)l執(zhí)行價格（履約價格、協(xié)議價格）執(zhí)行價格（履約價格、協(xié)議價格）l到期日到期日31期權(quán)的類型期權(quán)的類型 按擁有者的選擇行為不同分按擁有者的選擇行為不同分l看漲期權(quán)看漲期權(quán)l(xiāng)看跌期權(quán)看跌期權(quán) 按擁有者行使權(quán)力的時間

19、不同分按擁有者行使權(quán)力的時間不同分l歐式期權(quán)歐式期權(quán)l(xiāng)美式期權(quán)美式期權(quán) 按是否可進行交易分按是否可進行交易分l可交易期權(quán)可交易期權(quán)l(xiāng)非交易期權(quán)非交易期權(quán) 32股票期權(quán)到期日的價值股票期權(quán)到期日的價值 看漲期權(quán)在到期日的價值看漲期權(quán)在到期日的價值VCT為：為：)0 ,max(XSVTCTX股票期權(quán)的執(zhí)行價格，股票期權(quán)的執(zhí)行價格，T到期日，到期日，ST期權(quán)到期日股票期權(quán)到期日股票的價格的價格 看跌期權(quán)在到期日的價值看跌期權(quán)在到期日的價值VPT為為 ：）， 0max(TPTSXV33股票期權(quán)到期日的價值 例：34股票期權(quán)到期日的損益股票期權(quán)到期日的損益 假設(shè)期初購買看漲期權(quán)的價格為假設(shè)期初購買看漲期

20、權(quán)的價格為C，在不考慮交易費，在不考慮交易費用和資金時間價值的情況下，到期日看漲期權(quán)買方的損用和資金時間價值的情況下，到期日看漲期權(quán)買方的損益益RCT為：為： 假設(shè)期初購買看跌期權(quán)的價格為假設(shè)期初購買看跌期權(quán)的價格為P，在不考慮交易，在不考慮交易費用和資金時間價值的情況下，到期日看跌期權(quán)買費用和資金時間價值的情況下，到期日看跌期權(quán)買方的損益方的損益RPT為：為： ),max(CCXSRTCT),max(PPSXRTPT35股票期權(quán)到期日的損益股票期權(quán)到期日的損益 例：36期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值的影響因素 影響因素影響因素看漲期權(quán)的價值看漲期權(quán)的價值看跌期權(quán)的價值看跌期權(quán)的價值股票價格股票價

21、格+執(zhí)行價格執(zhí)行價格+利息率利息率+股價波動率股價波動率+到期日到期日+37買賣權(quán)平價關(guān)系買賣權(quán)平價關(guān)系 若若r為連續(xù)利率，股票期權(quán)的執(zhí)行價格為連續(xù)利率，股票期權(quán)的執(zhí)行價格X在在t時刻按連續(xù)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值為：時刻按連續(xù)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值為： 則則t時刻看漲期權(quán)與看跌漲期權(quán)的價值之時刻看漲期權(quán)與看跌漲期權(quán)的價值之間的關(guān)系可表示為：間的關(guān)系可表示為： VCt + PVt(X)= VPt+ Pt 或者：或者： VPt =VCt + PVt(X) PtrTteXXPV)(38期權(quán)價值的定量分析期權(quán)價值的定量分析 二項式期權(quán)定價模型的原理二項式期權(quán)定價模型的原理l單期變化的情況單期變化的情況l兩期變化的情況

22、兩期變化的情況 布萊克布萊克-舒爾斯期權(quán)定價模型舒爾斯期權(quán)定價模型39二項式期權(quán)定價模型的原理二項式期權(quán)定價模型的原理 單期變化的情況單期變化的情況l例：股票的價格經(jīng)過一期變動的情況及股票例：股票的價格經(jīng)過一期變動的情況及股票現(xiàn)值現(xiàn)值PV的計算的計算（元）86.62%51306 . 01204 . 0PV40二項式期權(quán)定價模型的原理二項式期權(quán)定價模型的原理 單期變化的情況單期變化的情況l股票的價格經(jīng)過一期變動后其看漲期權(quán)價值股票的價格經(jīng)過一期變動后其看漲期權(quán)價值的變動情況及看漲期權(quán)的現(xiàn)值的變動情況及看漲期權(quán)的現(xiàn)值VC的計算的計算（元）62. 7%5106 . 0204 . 0CV41二項式期權(quán)

23、定價模型的原理二項式期權(quán)定價模型的原理 兩期變化的情況兩期變化的情況l股票的價格經(jīng)過兩期變動的情況及股票現(xiàn)值股票的價格經(jīng)過兩期變動的情況及股票現(xiàn)值PV的計算的計算（元）38.152%511206 . 02204 . 0uPV（元）86.62%51306 . 01204 . 0dPV（元）97.93%5186.626 . 038.1524 . 0PV42二項式期權(quán)定價模型的原理二項式期權(quán)定價模型的原理 兩期變化的情況兩期變化的情況l股票的價格經(jīng)過兩期變動后其看漲期權(quán)價值股票的價格經(jīng)過兩期變動后其看漲期權(quán)價值的變動情況及看漲期權(quán)的現(xiàn)值的變動情況及看漲期權(quán)的現(xiàn)值VC的計算的計算（元）12.26%51

24、62. 76 . 014.574 . 0CV（元）14.57%51206 . 01204 . 0CuV（元）62. 7%5106 . 0204 . 0CdV43布萊克布萊克-舒爾斯期權(quán)定價模型舒爾斯期權(quán)定價模型 式中：式中：C0看漲期權(quán)的價值；看漲期權(quán)的價值；S標(biāo)的資產(chǎn)（股票）的當(dāng)前價格；標(biāo)的資產(chǎn)（股票）的當(dāng)前價格；X期權(quán)的執(zhí)行價格；期權(quán)的執(zhí)行價格；PV(X)執(zhí)行價格的現(xiàn)值；執(zhí)行價格的現(xiàn)值；T距期權(quán)到期距期權(quán)到期日的年數(shù)；日的年數(shù)；r期權(quán)合約期內(nèi)的年無風(fēng)險利率；期權(quán)合約期內(nèi)的年無風(fēng)險利率；2以連續(xù)復(fù)利以連續(xù)復(fù)利計算的股票年收益對數(shù)的方差；計算的股票年收益對數(shù)的方差；N(d1)、N(d2) 表示

25、在正態(tài)分布下，表示在正態(tài)分布下，隨機變量小于隨機變量小于d1和和d2時的累計概率。時的累計概率。)()(210dNeXdNSCrT)()()(21dNXPVdNS或者或者TTrXSd)2()ln(21TdTTrXSd122)2()ln(44布萊克布萊克-舒爾斯模型的假設(shè)條件舒爾斯模型的假設(shè)條件 對賣空不存在障礙和限制；對賣空不存在障礙和限制；不支付股票紅利；不支付股票紅利；交易成本與稅收為零；交易成本與稅收為零；期權(quán)是歐式的；期權(quán)是歐式的；短期利率已知而且固定，且任何證券購買者都能以短期短期利率已知而且固定，且任何證券購買者都能以短期的無風(fēng)險利率借得任何數(shù)量的資金；的無風(fēng)險利率借得任何數(shù)量的資

26、金；股票價格在連續(xù)時間內(nèi)隨機變化；股票價格在連續(xù)時間內(nèi)隨機變化；股票價格呈對數(shù)正態(tài)分布；股票價格呈對數(shù)正態(tài)分布；期權(quán)合約期內(nèi)股票回報率方差為常數(shù)。期權(quán)合約期內(nèi)股票回報率方差為常數(shù)。 45布萊克布萊克-舒爾斯模型的應(yīng)用舒爾斯模型的應(yīng)用 例：某股票目前的價格為例：某股票目前的價格為30元，年收益率的元，年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為標(biāo)準(zhǔn)差為30%，年無風(fēng)險利率為，年無風(fēng)險利率為10%，期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價格為的執(zhí)行價格為30元，還有元，還有6個月到期，求該股個月到期，求該股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價值。票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價值。 解：解： 3418. 05 . 03 . 05 . 0)23 . 0%10()

27、3030ln()2()ln(221TTrXSd1296. 05 . 03 . 03418. 012Tdd46布萊克布萊克-舒爾斯模型的應(yīng)用舒爾斯模型的應(yīng)用 查附表查附表5并結(jié)合插值法可求得：并結(jié)合插值法可求得： N(d1)=0.6337；N(d2)=0.5516 N(-d1)=1- N(d1)=1-0.6337=0.3663； N(-d2)= 1- N(d2)=1-0.5516=0.4484（元）27. 35516. 0303418. 030)()(5 . 01 . 0210edNeXdNSCrT（元）81. 14484. 0304484. 030)()(5 . 01 . 0210edNeXd

28、NSPrT47期權(quán)的功能期權(quán)的功能 期權(quán)對買方的功能期權(quán)對買方的功能l利用杠桿作用獲利利用杠桿作用獲利l保值避險保值避險 期權(quán)對賣方的功能期權(quán)對賣方的功能l穩(wěn)收期權(quán)費穩(wěn)收期權(quán)費l一定程度上保值一定程度上保值 487.3.2 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 概念概念具有在將來某一特定時期，按特定比例轉(zhuǎn)換成具有在將來某一特定時期，按特定比例轉(zhuǎn)換成普通股權(quán)力的債券普通股權(quán)力的債券 特征：特征：轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格固定轉(zhuǎn)換價格或變動轉(zhuǎn)換價格固定轉(zhuǎn)換價格或變動轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率債券面值債券面值 轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期 遞延轉(zhuǎn)換期或有限轉(zhuǎn)換期遞延轉(zhuǎn)換期或有限轉(zhuǎn)換期贖回條款贖回條款 賦予債務(wù)公司的選擇權(quán)賦予債

29、務(wù)公司的選擇權(quán)回售條款回售條款 賦予債券人的選擇權(quán)賦予債券人的選擇權(quán)49可轉(zhuǎn)換債券的價值可轉(zhuǎn)換債券的價值 純債券價值純債券價值 轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值 市場價值市場價值 50可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點：以低利率發(fā)行債券以低利率發(fā)行債券增加債券吸引力增加債券吸引力有機會按高于目前的市價出售普通股有機會按高于目前的市價出售普通股有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點：缺點：轉(zhuǎn)股失敗增大還債壓力轉(zhuǎn)股失敗增大還債壓力轉(zhuǎn)股成功會使籌資公司失去某些好處轉(zhuǎn)股成功會使籌資公司失去某些好處 517.3.3 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證概念概念是公司發(fā)行的一種選擇權(quán)，允許持有者在有效是公司發(fā)行的一

30、種選擇權(quán)，允許持有者在有效期內(nèi)按某一特定價格購買一定數(shù)量的普通股期內(nèi)按某一特定價格購買一定數(shù)量的普通股特征特征認(rèn)股價格（認(rèn)股價格（E） 持證認(rèn)股價（不變持證認(rèn)股價（不變/上升）上升）認(rèn)股數(shù)量認(rèn)股數(shù)量 （N） 一股一股/多股多股/不到一股不到一股有效期有效期 幾天幾天/無限期無限期52認(rèn)股權(quán)證的價值認(rèn)股權(quán)證的價值 理論價值理論價值 市場價值市場價值 53認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點 l優(yōu)點：優(yōu)點：l有利于公司發(fā)行低利率、少限制條件的債券有利于公司發(fā)行低利率、少限制條件的債券l認(rèn)股權(quán)被行使時，可增加公司資金來源認(rèn)股權(quán)被行使時，可增加公司資金來源l缺點：缺點：l認(rèn)股權(quán)被行使后，保留原有債

31、務(wù)認(rèn)股權(quán)被行使后，保留原有債務(wù)l認(rèn)股權(quán)被行使后，產(chǎn)生稀釋作用認(rèn)股權(quán)被行使后，產(chǎn)生稀釋作用l滿足一定條件，認(rèn)股權(quán)才被行使?jié)M足一定條件，認(rèn)股權(quán)才被行使547.4 其他長期籌資方式其他長期籌資方式 7.4.1 長期借款長期借款7.4.2 租賃籌資租賃籌資7.4.3 其他權(quán)益籌資方式其他權(quán)益籌資方式557.4.1 長期借款長期借款 種類種類抵押貸款抵押貸款信用貸款信用貸款 信用條件信用條件 信用額度信用額度 周轉(zhuǎn)信用協(xié)議周轉(zhuǎn)信用協(xié)議 補償性余額補償性余額56借款合同借款合同 基本條款基本條款l借款的金額、用途、利率借款的金額、用途、利率l借款的期限、還款方式、抵押品借款的期限、還款方式、抵押品 附加條款附加條款l 一般性限制條款一般性限制條款l 例行性限制條款例行性限制條款l 特殊性限制條款特殊性限制條款57長期借款的