公司的績效的綜合評價研究

1、公司績效評價是指采用特定的指標體系，對照統(tǒng)一的評價標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)營效率和經(jīng)營業(yè)績做出客觀、公正、準確的綜合評價。公司績效評價作為一項有效的企業(yè)考核制度，在國外建立相當長的一段時間，從早期的成本績效評價到20世紀的財務績效評價（如杜邦體系），到目前財務指標與非財務指標相結合的方法（如卡普蘭的研究的戰(zhàn)略平衡積分卡）。在我國隨著市場經(jīng)濟的建立和資本市場的發(fā)展，國家部委和一些研究機構也設計出許多績效評價方法。本課題限于研究的只是董事會治理特征與公司績效的關系，對目前存在公司績效評價方法不做過多研究，只做一般介紹。 根據(jù)衡量公司績效不同標準，我們把公司

2、績效評價方法分為兩個大類。第一類從衡量公司績效不同方面，可以把公司績效評價方法分為市場指標評價方法、財務指標評價方法、經(jīng)濟指標評價方法。第二類從衡量公司績效指標的選取上，可以把公司績效評價方法分為單一指標評價法和綜合指標評價法。1、公司績效評價方法（從評價的不同方面分類）1.1 杜邦財務評價該方式以財務報表為主要信息來源，指標主要包括凈利潤以及在凈利潤基礎上計算的資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。杜邦體系它擺脫了指標的表面比較，通過分解ROE和對各財務指標的計算與構成進行了深入、細致的分析，以全面評價評價管理者在盈利、運營和風險管理三方面的業(yè)績。目前我國學者在對上市公司績效相關研究中，一般

3、多采用杜邦財務指標，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。1.2 EVA(經(jīng)濟增加值)評價經(jīng)濟增加值（Economic Value Added,簡稱EVA），是一種新型的公司績效衡量指標，它以貨幣形式來衡量公司投資回報與資本成本的之間的差異，并從實際經(jīng)營狀況出發(fā)并考慮資本成本來衡量業(yè)績，通過建立復雜的模型以確定根據(jù)投資者投資的有競爭力的資本收益所需的預期的EVA增長額作為衡量公司績效的目標。即公司創(chuàng)造的利潤是對公司股權資本和債權資本所構成的全部資產(chǎn)進行運營的結果。而這兩種資本的占用是有成本的，因而只有當公司創(chuàng)造的利潤大于二者的成本之后，公司才是為股東創(chuàng)造了價值。EVA實際上是一種將上市公司報告期內(nèi)稅后利

4、潤加以調(diào)整進而評估股東價值增值的方法。其調(diào)整的因素主要是增加當年計提壞賬準備與扣減包括有息負債與股東權益的在內(nèi)的資本成本。與傳統(tǒng)的財務指標相比，EVA主要是考慮了所有投入資本的成本，比較準確地反映了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。這樣更準確和真實反映了企業(yè)的實際經(jīng)營狀況。1.3 市場指標評價托賓Q是在衡量公司績效市場指標一種常用的指標。托賓Q是一家廠商的市場價值（通過其已公開發(fā)行的并售出的股票和債務來衡量）與這家廠商的資產(chǎn)的重置資本的比率（Tobin,1969）。實際應用中通常用會計賬面價值替代資產(chǎn)的重置價值，所以又稱為市值與賬面價值之比。由此可知，采用 Q比率計量經(jīng)營業(yè)績時，衡量的是股票市

5、場業(yè)績。相對于股東而言，企業(yè)的市場價值反映為股票價格。一般而言，股票價格是市場投資者通過與公司有關的各種信息的加工而對公司未來產(chǎn)出做出評價的結果。使用托賓Q優(yōu)點在于避免了估計收益率或邊際成本的困難。也有采用市場評價指標主要有CAR（股票累積超額報酬率）來評價公司績效。1.4 戰(zhàn)略平衡積分卡戰(zhàn)略平衡積分卡是Kaplan和Norton創(chuàng)立一種企業(yè)業(yè)績評價方法。他們認為僅僅應用經(jīng)濟增加值指標或財務指標都是有局限性的。他們認為財務指標反映是企業(yè)過去的經(jīng)營成果，不能反映企業(yè)現(xiàn)狀和未來的績效水平，而且財務指標容易導致機會主義、短期行為。此外許多非財務因素在公司績效越來越來重要。戰(zhàn)略平衡積分卡不僅包含財務指

6、標，還包括顧客滿意度、內(nèi)部程序即組織的學習和創(chuàng)新三套指標。在將四個角度賦予不同的權數(shù)，再給予每個角度中的指標以不同的權數(shù)，然后進行加權平均。2、 從不同指標選取的績效評價方法2.1 單個指標的績效評價方法目前，我國絕大部分學者對董事會治理特征與公司績效的實證研究上基本上是采用單指標對上市公司績效進行評價的。比如采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、托賓Q、股票累積收益率、EVA等。這里我們把常用的指標介紹一下，而托賓Q、EVA、股票累積收益率等上節(jié)有提到，這里不做說明。(1)凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率（return on e

7、quity, ROE）,也稱股東權益報酬率、凈值報酬率或者所有者權益報酬率，是指息稅后凈利潤與所有者權益之比。ROE從股權投資者的角度反映了股東權益的報酬，是一種衡量企業(yè)的權益資本獲利能力的指標，其作為公司績效指標之一，被認為是最具有綜合性和代表性的指標。(2) 總資產(chǎn)收益率(ROA)總資產(chǎn)收益率（return on assets，ROA），也稱資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)利潤率或投資報酬率，是指企業(yè)稅后利潤加利息支出與資產(chǎn)總額的關系。資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生利潤的能力，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)使用的綜合效果和全面經(jīng)營效率?？梢哉f，總資產(chǎn)收益率一方面反映了所有者和債權人提供資本的獲利能力，即投入產(chǎn)出能力；

8、另一方面也反映了企業(yè)管理資產(chǎn)的利用資源的效率。這個指標的高低與企業(yè)的資產(chǎn)存量、資產(chǎn)結構和資產(chǎn)增量密切相關，綜合體系了企業(yè)的管理水平。(3)每股收益(EPS)每股收益，也稱每股利潤或每股盈余，是公司稅后收益除以外部發(fā)行的股份總數(shù)，是衡量上市公司盈利能力的重要指標，它反映了普通股獲利的上限，是常用的一種財務分析方法。是股東和證券投資者最關心的財務指標之一。(4)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指公司正常經(jīng)營獲得所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之間的凈額。營業(yè)現(xiàn)金流量可以用來評價企業(yè)支付債務利息、股息和償付債務的能力，也可以用來對企業(yè)現(xiàn)金管理的業(yè)績進行計量。對營業(yè)現(xiàn)金流量的評價有助于評價企業(yè)的經(jīng)營投資活動。2.

9、2 綜合評價方法綜合評價方法考慮到影響企業(yè)績效的因素是多方面的，單一指標只能從一個側面刻畫公司績效狀況。綜合評價方法通常選取不同指標，再對這些不同的指標賦予不同權重，最后得到總的評價結果，達到對企業(yè)經(jīng)營進行綜合、全面的評價的目的。目前應用比較常用綜合評價方法：(1)沃爾評分法財務狀況綜合評價的先驅(qū)者之一是亞歷山大.沃爾，他選取了7種財務比率，分別給定了其在總評價中占的比重，總和為100分。然后確定標準比率，并與實際比率比較，評出每項指標得分，最后求出總得分。流動比率，凈資產(chǎn)/負債，資產(chǎn)/固定資產(chǎn)，銷售成本/存貨，銷售額/應收賬款，銷售額/固定資產(chǎn)，銷售額/凈資產(chǎn)(2)現(xiàn)代綜合評價法現(xiàn)代社會與沃

10、爾所在的時代相比，已有很大的變化。一般認為企業(yè)財務評價的內(nèi)容主要是盈利能力，其次是償債能力，此外還有成長能力。他們之間大致按5：3：2來分配比重。盈利能力：總資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率，凈值報酬率；償債能力：自有資本比率，流動比率，應收賬款周轉率，存貨周轉率；成長能力：銷售增長率，凈利增長率，人均凈利增長率(3)國有資本金效績評價指標法1999年財政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計委聯(lián)合發(fā)布了國有資本金效績評價規(guī)則。通過評價企業(yè)資本效益狀況、資產(chǎn)經(jīng)營狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四項內(nèi)容。此評價法有基本指標、修正指標和專家評議指標三個層次，共32個指標構成，初步形成了財務指標與非財務指標相結合的績

11、效評價指標體系。(4)其他綜合評價方法國內(nèi)上市公司業(yè)績評價比較高的評估機構是中國誠信證券評估有限公司。自1996年來，每年對上市公司的業(yè)績進行綜合評價。其評價的方法為綜合指數(shù)法，選取的指標包括：凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增值率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負債比率、流動比率和全部資本化比率。在這種評價方法中，各上市公司的最后得分是在各單項指標考核評分的基礎上，乘以每項指標的權數(shù)，然后相加得到總評分。其他的還有各金融機構的企業(yè)法人評價辦法等，基本上都參照國有資本金效績評價方法。3、公司績效評價方法評述單一指標（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、托賓Q值、利潤）來代表公司績效，最簡單實用，是國際通過指標

12、。如凈資產(chǎn)收益率為反映了資本收益能力的國際通用指標和杜邦模型的核心指標，綜合能力強，但缺點就是容易被人操縱，而且選用單個指標也面臨信息量不足的問題。國外許多學者大多采用選用市場指標如托賓Q衡量公司績效，則我國采用這個指標則面臨市場價值的可信度問題，因為托賓Q值的計算除了資產(chǎn)重置價值無法確定外，還面臨公司市場價值的估計的困難。因為以股票價格作為經(jīng)營業(yè)績的首要前提是市場必須是有效的，但目前很多學者在對我國證券市場的有效檢驗都證明我國證券市場不具有弱有效性。從目前公司經(jīng)營績效評價的方法來看，公司績效的選擇主要采用綜合指標評價方法，但現(xiàn)在的綜合指標評價方法都是加權合成法。這種方法要求各個評價指標之間相

13、互獨立，但從上述兩個評價體系中所應用的財務指標來看相關性較強。另外一個非常突出的問題是主觀賦權-人為給定權數(shù)，這樣不僅會導致對某些因素過高或過低的估計，使評價結果不能完全反應真實情況，而且會誘使上市公司粉飾或片面追求權重較高的指標，導致經(jīng)營者進行會計操縱，虛增某些財務指標。而主成份分析方法克服上述評價方法的不足，提高對公司績效評價的客觀性和準確性。4、 主成份績效評價方法4.1 主成分分析方法主成分分析是一種多元統(tǒng)計方法，主成分分析方法就是設法將原來變量或指標重新組合成一組新的、互不相關的指標的幾個綜合變量或指標，同時根據(jù)實際需要從中選取幾個較少的綜合變量或指標來盡可能多地反映原來的變量或指標

14、的信息。這種將多變量或多指標轉換為少量幾個互不相關的綜合變量或綜合指標的統(tǒng)計方法叫做主成分分析。其主要的目的在于簡化數(shù)據(jù)和揭示變量之間的關系。與傳統(tǒng)的綜合評價方法相比，其優(yōu)點在于：它所確定的權數(shù)是基于數(shù)據(jù)分析得到的，因此指標間的內(nèi)在結果關系更具有良好的客觀性。并且能有效的剔除不相關的指標的影響，從而使單項指標的選擇余地更大。它得到的綜合指標（即主成分）之間互相獨立，不僅使指標維數(shù)降低，而且減少了信息交叉和冗余，對于分析極為有利。運用主成分分析方法需要進行大量繁瑣的數(shù)據(jù)運算，不過借助先行的統(tǒng)計軟件“spss”或“sas”都可以得到不錯的解決。本文計算采用的軟件是“sas”。本文綜合評價績效指標是首先選出一些反映經(jīng)濟業(yè)績的財務指標，然后運用主成分分析方法對樣本數(shù)據(jù)進行處理，結合主成分特征值和特征向量，計算上市公司的綜合績效指標值。然后，據(jù)此綜合評價指標值分析董事會特征與公司績效的關系。4.2 主成份分析方法計算步驟主成分分析計算過程如下：為排除量綱的影響，首先對原始數(shù)據(jù)進行標準化，標準化公式為：式中 , 標準化處理后，使各指標的均值為 0，方差為 1。計算標準化后的樣本相關矩陣R，并求R