企業(yè)融資原則與融資方式的選擇

1、企業(yè)融資原則與融資方式的選擇    摘要:企業(yè)的發(fā)展過程實質(zhì)上就是一次次“融資-投資-再融資的過程,融資方式?jīng)Q定了資金的成本及可使用期限,只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,并與企業(yè)規(guī)模及發(fā)展階段相匹配的融資方式,才能產(chǎn)生最大效益。關鍵詞:企業(yè)融資;債務融資;股權融資資金是企業(yè)的血液,只有資金正常流動,滿足企業(yè)經(jīng)營需要,各種生產(chǎn)要素才能有效配置,企業(yè)才能為股東創(chuàng)造利潤,為社會創(chuàng)造價值。企業(yè)的發(fā)展過程實質(zhì)上就是一次次“融資-投資-再融資的過程,融資方式?jīng)Q定了資金的成本及可使用期限,只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,并與企業(yè)規(guī)模及發(fā)展階段相匹配的融資方式,才能產(chǎn)生最大效益。一

2、、融資方式介紹企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道。一內(nèi)源融資內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分,主要包括企業(yè)留利資金及沉淀資金。1.留利資金留利資金是指企業(yè)創(chuàng)造的利潤中,除去向所有者支付的報酬外如向股東支付的股利,企業(yè)自行留用的剩余利潤。企業(yè)利用留利資金融資不但可以減少債務資本、降低財務風險,而且利用留利資金融資不需支付代價、資金成本低。因此,留利資金融資是企業(yè)融資方式中成本最低的一種。 2.深沉資金沉淀資金是指企業(yè)計提的折舊在固定資產(chǎn)更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)的資金。企業(yè)利用沉淀資金可使獲得長期穩(wěn)定的資金來源,但應注意資金的使用期限,如果折舊期結(jié)束

3、時不能按期回收沉淀資金,則會影響企業(yè)的固定資產(chǎn)更新和技術改造。 二外源融資外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分,主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進行的首次上市募集資金IPO)、配股和增發(fā)等股權融資活動,所以也稱為股權融資;間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動,所以也稱為債務融資。1.股權融資私募。私募主要是指投資機構對企業(yè)的發(fā)展前景看好而進行股權投資,并通過上市、轉(zhuǎn)讓或并購的方式在資本市場退出。2國內(nèi)上市。企業(yè)在國內(nèi)上市可以能過IPO和借買殼上市兩種方式,IPO即首資公開發(fā)行股份并上市,目前可選擇主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。由于IPO要求較為嚴格、上市成

4、本相對較高,部分企業(yè)還可能通過收購上市殼公司實現(xiàn)借殼上市。企業(yè)要實現(xiàn)借殼上市,或買殼上市,必須首先要選擇合適的殼公司,通過并購,取得相對控股地位,進而對上市殼公司進行清理和內(nèi)部重組,逐步實現(xiàn)上市目標。3海外上市。國內(nèi)企業(yè)海外上市的主要目的地有香港、納斯達克、紐約、新加坡等證券交易所,另有少量的企業(yè)在倫敦、法蘭克福、韓國、加拿大等地的證券交易所公開發(fā)行股票并上市。國內(nèi)企業(yè)海外上市主要有紅籌和直接上市兩種方式。紅籌是指在海外一般為開曼群島、維爾京群島、香港等地注冊用于上市目的的殼公司,殼公司在境內(nèi)收購用于上市的企業(yè)和資產(chǎn),以海外殼公司為主體申請在海外的證券交易所掛牌上市,企業(yè)選擇紅籌上市方式需經(jīng)商

5、務部、外管局等機構審批。直接上市是指國內(nèi)企業(yè)直接向海外的證券交易所申請掛牌上市。國內(nèi)企業(yè)海外直接上市需要經(jīng)過中國證監(jiān)會的審核才能向海外證券交易所申請掛牌上市。民營企業(yè)海外上市多選用紅籌方式,由于國有企業(yè)海外設立殼公司存在較多的法律障礙,國有企業(yè)海外上市大都采取直接上市的方式。4海外收購上市。國內(nèi)企業(yè)海外上市還可以采取收購海外已上市公司的方式。這種收購方式在實踐中大致分成兩種類型,一種是收購海外主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司如海爾在香港收購中建數(shù)碼;另外一種是收購OCBB場外柜臺交易市場、Pinkheets粉板市場等市場內(nèi)的掛牌公司。2.債務融資銀行貸款。銀行貸款是企業(yè)最經(jīng)常使用的融資方式,一般

6、要求企業(yè)有比較好的商業(yè)信譽、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、足夠的資產(chǎn)抵押或者可靠的擔保。2短期融資券。短期融資券是指我國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè),在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券由中國人民銀行根據(jù)短期融資券管理辦法進行審批,對銀行間債券市場的機構投資人發(fā)行,不對社會公眾發(fā)行,只在銀行間債券市場交易。3資產(chǎn)支持證券。即資產(chǎn)證券化,是將非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有更高流動性的證券,然后向投資者出售。資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于償付證券本息和交易費用,即有資產(chǎn)支持的證券AB。由于交易結(jié)構復雜,涉及主體較多,目前發(fā)行資產(chǎn)證券的企業(yè)均為大型企業(yè),中小型企業(yè)難以使用這種融資方式。4信托計劃。信

7、托計劃是指委托人基于對信托投資公司的信任,將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司,由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的進行管理、運用和處分的行為。由于信托計劃僅限于私募,且不能超過200份,因此募集資金額不會過大,成本也比較高。此外,信托計劃的投資流動性較差,所以比較其他融資方式難以吸引融資。4發(fā)行債券。企業(yè)債券是指企業(yè)直接向社會借債籌措資金時,向投資者發(fā)行,并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。發(fā)行債券所籌集的資金期限較長,資金使用自由,購買債券的投資者無權干涉企業(yè)的經(jīng)營決策,現(xiàn)有股東對公司的所有權不變,債券的利息還可以在稅前支付,并計

8、入成本,具有“稅盾的優(yōu)勢。目前,襄樊市企業(yè)申請發(fā)行中小企業(yè)集合債,發(fā)行成本的/3可申請政府補貼。5可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債兼有債權和股權的雙重性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換的公司債券應當記載公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份的條件及方法。持有人有權在規(guī)定的條件下將公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份,由債權人變?yōu)楣镜墓蓶|?？赊D(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條件較為嚴格,僅限于上市公司。二、企業(yè)融資應堅持的原則一融資規(guī)模適度原則確定企業(yè)的融資規(guī)模,是企業(yè)融資過程中的首要問題?；I資過多,不僅造成資金閑置浪費,增加融資成本,導致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降;還可能導致

9、企業(yè)負債過多,無法承受償還的困擾,增加經(jīng)營風險。相反,如果企業(yè)籌資不足,又會影響企業(yè)投資計劃及其他業(yè)務的正常開展。因此,企業(yè)在進行融資決策之初,要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況,量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。二資本結(jié)構合理原則資本結(jié)構是指企業(yè)各種資本來源的構成及比例關系,其中債權資本和權益資本的構成比例,在企業(yè)資本結(jié)構的決策中居于核心地位。最佳資本結(jié)構是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價值最大,并能最大限度地調(diào)動各利益相關者積極性的資本結(jié)構。企業(yè)價值最大化要求降低資本成本,但這并不意味著要強求低成本,而不顧籌資風險,籌資風險太大同樣不利于企業(yè)價值的提高。企

10、業(yè)的資本總成本和企業(yè)價值的確定,都直接與現(xiàn)金流量、風險等因素相關聯(lián),因而兩者應同時成為衡量最佳資本結(jié)構的標準。三融資期限適宜原則企業(yè)融資按照期限來劃分,可分為短期融資和長期融資。企業(yè)究竟是選擇短期融資還是長期融資,主要取決于融資的用途和融資成本等因素。從資金用途來看,如果融資是用于企業(yè)流動資產(chǎn),由于流動資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補充數(shù)額較小及占用時間短等特點,企業(yè)宜選擇各種短期融資方式,如商業(yè)信用、短期貸款等。如果融資是用于長期投資或購置固定資產(chǎn),這類用途要求資金數(shù)額大、占用時間長,因而適宜選擇各種長期融資方式,如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票上市等。四充分權衡收益

11、與風險原則收益與風險始終是相伴的,企業(yè)融資在取得收益的同時,也要承擔相應的風險。因此,企業(yè)在選擇融資方式時,應充分權衡各種融資方式下的收益與風險,盡可能做到融資總收益最大化,而融資風險最小化。.測算預期收益及潛在增值服務企業(yè)在每次融資之前,應預測本次融資能夠給企業(yè)帶來的最終收益,收益越大往往意味著企業(yè)利潤越多。同時,由于各種融資方式的特點不同,給企業(yè)帶來的影響是不一樣的。企業(yè)在選擇融資方式和投資者時還應考慮是否能給企業(yè)帶來資金以外的增值服務,如是否有利于企業(yè)的上市準備工作,是否有利于企業(yè)在財務、管理等方面的規(guī)范化,及是否利于提高企業(yè)的信譽和知名度。2.測算融資成本及潛在風險企業(yè)融資成本是決定企

12、業(yè)融資效率的關鍵性因素,企業(yè)選擇融資方式前應測算各種融資成本。融資成本具體包括兩部分:融資費用和資金使用費。融資費用是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費用,如向中介機構支付中介費;使用費是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬,如股票融資向股東支付的股息、紅利、發(fā)放債券和借款向債權人支付的利息。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資行為所導致的企業(yè)不同的融資結(jié)構,與控制權之間存在著緊密聯(lián)系。企業(yè)控制權即對企業(yè)的影響力,企業(yè)在選擇融資方式時,應警惕各種融資方式存在的潛在風險,如控制權轉(zhuǎn)移等。融資結(jié)構具有明顯的企業(yè)治理功能,它不僅規(guī)定著企業(yè)收入的分配,而且規(guī)定著企業(yè)控制權的分配。比如在債權、股權比例既定的企

13、業(yè)里,一般情況下,股東或經(jīng)理是企業(yè)控制權的擁有者;在企業(yè)面臨清算、處于破產(chǎn)狀態(tài)時,企業(yè)控制權就轉(zhuǎn)移到債權人手中。由此可見,控制權轉(zhuǎn)移依賴于股權與債權之間一定的比例構成,而這種構成的變化,恰恰是企業(yè)不同的融資行為所導致的。因此,管理者在進行融資的時候,一定要掌握各種融資方式的特點,精確計算各種融資方式和融資量對企業(yè)控制權會產(chǎn)生的影響,這樣才能把企業(yè)牢牢地控制在自己的手中。五把握最佳融資時機原則在大多數(shù)情況下,企業(yè)只能適應而無法左右外部的融資環(huán)境,比如,在某一特定的環(huán)境下,企業(yè)可能不適合發(fā)行股票融資,只能通過銀行貸款或其它方式融資。這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性,積極地尋求并及時把握住各種有利時機

14、。由于外部環(huán)境復雜多變,受宏觀經(jīng)濟狀況及市場整體情況的影響,企業(yè)融資決策要有超前性。為此,企業(yè)要及時掌握國內(nèi)外利率、匯率等金融市場的各種信息,了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣及財政政策等各種外部環(huán)境因素,合理分析和預測能夠影響企業(yè)融資的各種條件,以及可能的各種變化趨勢,以便尋求最佳融資時機。三、融資方式選擇企業(yè)在選擇融資方式時,要綜合考慮戰(zhàn)略定位及所處發(fā)展階段、成本承受能力、還款、企業(yè)控制權問題和分紅能力等,再結(jié)合不同融資方式的特點,來選擇適合本自身發(fā)展的融資方式。一不同類型企業(yè)的融資方式選擇.經(jīng)營狀況良好的大型企業(yè)對于經(jīng)營狀況良好的大型企業(yè),由于抗風險能力強,經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定,可以選持的融資方式

15、較多,應根據(jù)融資成本及資金可使用期限來選擇融資方式,可以進行低成本債券融資和股權融資相結(jié)合的方式融資。2.經(jīng)濟實力和盈利能力較好的大中型企業(yè)具備較好的經(jīng)濟實力和盈利能力、治理結(jié)構規(guī)范的大中型企業(yè),滿足發(fā)行股票并上市條件,可在主板市場發(fā)行股票融資,不僅可以籌集到長期穩(wěn)定的資金,還可以增加企業(yè)知名度,提高企業(yè)競爭力。3.發(fā)展前景好的高科技類中小型企業(yè)對于有較好發(fā)展前景的高科技類中小型企業(yè),選擇私募或在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票上市是較好的方式。這類處于高速發(fā)展期,具有短期上市的可能性,深受私募喜愛,上市前進行私募股權融資是較好的選擇。治理結(jié)構規(guī)范的高科技企業(yè)也可選擇在創(chuàng)業(yè)板上市,通過發(fā)行股票融資不僅可以籌

16、集到企業(yè)發(fā)展所需的長期資金,有助于企業(yè)快速作大作強,同時也避免了企業(yè)通過大規(guī)模債務融資而增加財務風險。4.初創(chuàng)期的高科技型中小企業(yè)處于發(fā)展初期的高科技型中小企業(yè),經(jīng)營風險高,業(yè)績不穩(wěn)定,難以取得銀行貸款,也不滿足發(fā)行公開股票并上市融資的條件,風險投資基金是主要的融資方式。5.其他企業(yè)除上述四種類型外的其他企業(yè)適宜選擇債權融資,可以通過尋找可供抵押的資產(chǎn)和可靠的擔保,努力增加自身銀行信用以爭取貸款融資。二企業(yè)各發(fā)展階段的融資方式選擇一般而言,企業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷四個階段,這四個階段分別是企業(yè)初創(chuàng)期、企業(yè)成長期、企業(yè)成熟期和企業(yè)衰退期,企業(yè)各發(fā)展階段的融資方式選擇如下圖:1.初創(chuàng)期的融資方式選擇初創(chuàng)期,

17、企業(yè)的經(jīng)營風險最高,企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應是關注經(jīng)營風險,盡量降低財務風險,初創(chuàng)期適宜權益資本籌資,建立牢固的財務基礎,以保證企業(yè)的生存和未來發(fā)展。由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差,投資有完全失敗的潛在可能,因此風險投資者在其中起很大作用。風險投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè),是因為預期企業(yè)盈利能力會出現(xiàn)高增長。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負債籌資,因為初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)生財務危機的風險很大,債權人出借資本要以較高的風險溢價為前提條件,從而企業(yè)的籌資成本會很高。另一方面,初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應稅收益,利用負債經(jīng)營不會給企業(yè)帶來節(jié)稅效應。因此,初創(chuàng)期的企業(yè),應采用以維持企業(yè)生存、降低企業(yè)風險為宗旨的防御型

18、融資戰(zhàn)略,即一方面可以爭取獲得股權資金、風險資金、創(chuàng)業(yè)基金以及抵押貸款等方式進行融資;另一方面充分利用已經(jīng)建立的社會支持體系,獲得政府的資助,如財政補貼、無償資助、稅收減免等。2.成長期的融資方式選擇企業(yè)進入成長期后,將面臨著巨大的資金需求,因此,企業(yè)迫切需要打通融資渠道,為下一階段的發(fā)展提供資本儲備。由于這一階段公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場的考驗,而且公司經(jīng)營已相對比較穩(wěn)定,通過自身積累,擁有了一定自有資金的規(guī)模,這時的企業(yè)具備了一定的融資能力。因此,企業(yè)可以從較廣泛的潛在投資群中搜尋出新的籌資對象,并且融資渠道擴寬,不僅可以從銀行和金融機構取得貸款,還可以從社會募集資金,通過發(fā)行債券或股票等方式進行融資。3.成熟期的融資方式選擇成熟期的企業(yè)進入了穩(wěn)定發(fā)展的時期,企