企業(yè)價(jià)值評估練習(xí)及答案

1、企業(yè)價(jià)值評估練習(xí)及答案1、術(shù)語解釋（1）企業(yè)價(jià)值（2）企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值（3）企業(yè)投資價(jià)值（4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值（5）協(xié)同作用（6）加和法（7）可比企業(yè)（8）市盈率2、單項(xiàng)選擇題（1）企業(yè)價(jià)值評估的一般前提是企業(yè)的（）a、獨(dú)立性b 、持續(xù)經(jīng)營性 c 、整體性 d、營利性（2）企業(yè)價(jià)值大小的決定因素是（）a、獨(dú)立性b 、持續(xù)經(jīng)營性 c 、社會性 d、營利性（3）評估人員選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了資本還原，得 到了初步評估結(jié)果。 本次評估要求的是企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值即權(quán)益價(jià)值。 對初步評 估結(jié)果應(yīng)做的進(jìn)一步調(diào)整是（ ）a、減企業(yè)的全部負(fù)債b、加減企業(yè)的全部負(fù)債c、 減企業(yè)的長期負(fù)債d、減企業(yè)的

2、流動負(fù)債（4） 證券市場上將企業(yè)價(jià)值評估作為進(jìn)行投資重要依據(jù)的是（）a、消極投資者 b 、積極投資者 c 、市場趨勢型投資者 d、價(jià)值型投資 者（5）在企業(yè)價(jià)值評估中，對企業(yè)資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的主要目的是 （）a、選擇評估方法b、界定評估價(jià)值類型c、界定評估具體范圍d、明確企業(yè) 盈利能力（6）會計(jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場價(jià)格大相徑庭，引起賬面價(jià)值高于市場價(jià)值的主要原因是（）a、通貨膨脹 b 、過時(shí)貶值 c 、組織資本 d 、應(yīng)付費(fèi)用（ 7）企業(yè)（投資）價(jià)值評估模型是將（）根據(jù)資本加權(quán)平均成本進(jìn)行折現(xiàn)a、預(yù)期自由現(xiàn)金流量 b 、預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量 c 、股利

3、d 、利潤（8） 運(yùn)用市盈率作為乘數(shù)評估出的是企業(yè)（）a 、資產(chǎn)價(jià)值 b 、投資價(jià)值 c 、股權(quán)價(jià)值 d 、債權(quán)價(jià)值（9） 在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時(shí)，適宜選用（）模型 進(jìn)行估價(jià)a 、股利折現(xiàn) b 、股權(quán)現(xiàn)金流量 c 、預(yù)期自由現(xiàn)金流量 d 、凈利 潤3、多項(xiàng)選擇題（1） 企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式有（）a、企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值b 、企業(yè)投資價(jià)值 c 、企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值d、 企業(yè)債務(wù)價(jià)值e 、企業(yè)債權(quán)價(jià)值（2） 企業(yè)的投資價(jià)值是（）a、企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。b、企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去無息流動負(fù)債價(jià)值，c、代表了股東對企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。d

4、、權(quán)益價(jià)值加上付息債務(wù)價(jià)值。e、企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。（3） 下列企業(yè)中，可以從股權(quán)現(xiàn)金流量估價(jià)模型中得出更高估計(jì)價(jià)值的是 （ a 、 b ），可以從股利折現(xiàn)估價(jià)模型中得出更高估計(jì)價(jià)值的是（ c 、 d ），從兩個(gè)模型中得出的估計(jì)價(jià)值相同的是（e）。a、企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量， 債。企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量， 他企業(yè)的收購。多余的現(xiàn)金儲備投資于國b、多余的現(xiàn)金儲備投資于對其c、企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量， 補(bǔ)。企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量， 補(bǔ)。企業(yè)支付的股利等于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。差額部分通過發(fā)行新股

5、票彌d、差額部分通過發(fā)行新債券彌e、（4）企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段的主要特征有（）a、實(shí)際的銷售增長達(dá)到均衡水平。b、企業(yè)投資活動減少，只是對現(xiàn)有生產(chǎn)能力的簡單更新、常規(guī)改進(jìn)及升級。c、實(shí)際的現(xiàn)金流量增長為零。d、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)定型。e、企業(yè)的各種利潤率保持不變。（5）在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大 差異時(shí)，則應(yīng)選擇（ ）a、價(jià)值/重置成本比率b、市盈率c 、價(jià)格/銷售收入比率d、價(jià)格/賬面價(jià)值比率e 、價(jià)值/息稅折舊前收益比率（6） 運(yùn)用（）作為乘數(shù)評估出的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值a、價(jià)值/重置成本比率b、市盈率c 、價(jià)格/銷售收入比率d、價(jià)格/賬面價(jià)值比率e 、價(jià)值/息

6、稅折舊前收益比率4、問答題（1）企業(yè)價(jià)值評估有什么用途？（2）如何確定企業(yè)價(jià)值評估的范圍？（3）加和法評估企業(yè)價(jià)值有哪些不足？（4）比較分析股權(quán)價(jià)值評估的股權(quán)現(xiàn)金流量估價(jià)模型和股利折現(xiàn)估價(jià)模型。（5）現(xiàn)金流量預(yù)測應(yīng)遵循什么原則？（6）選擇可比企業(yè)應(yīng)注意什么問題？（7）企業(yè)價(jià)值評估的比較法有哪些可供選擇的乘數(shù)？5、計(jì)算題（1）某企業(yè) 2000 年支付的每股股利為 1.28 元，預(yù)期股利將永久性地每年增長 5%。股票的貝塔系數(shù)為 0.9 ， 1 年期國債利率為 3.25%，市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 5%。估 算該企業(yè)每股的價(jià)值。（2）某企業(yè) 2000 年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示每股收益為 2.5 元，支付的每股股利為

7、 0.72 元。預(yù)期 2001年至 2005年期間收益將每年增長 15%，這一期間的股利支付率保 持不變。自 2006年起收益增長率預(yù)計(jì)將保持在 5%的穩(wěn)定水平，股利支付率會達(dá) 到 70%。企業(yè)目前的貝塔系數(shù)為 1.42， 2005 年以后的貝塔系數(shù)預(yù)計(jì)為 1.10 ，國 債利率為 3.25%，市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 5%。試求 2001 年 1 月 1 日的每股股權(quán)價(jià)值為 多少？（3）某企業(yè)2000年的銷售額為6000萬元，預(yù)計(jì)2001-2004年以6%勺比率增長， 自2005年起增長率保持在3%該企業(yè)的稅前營業(yè)利潤率為 20%資本支出等于 年折舊費(fèi)，營運(yùn)資本占銷售額的 20%該企業(yè)未償還的債務(wù)為

8、3000萬元，利息 率為10%權(quán)益與全部資本的比率為80%貝塔系數(shù)為1.25，國債利率為3.25%, 市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5%企業(yè)所得稅稅率為33%估算該企業(yè)2001年1月1日的企 業(yè)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值。（4）某企業(yè)2000年的收入為95000萬元，預(yù)期2001-2005年每年增長6% 以 后每年增長4% 2000年每股收益為2.50元，預(yù)期2001-2005年期間每股收益年 增長10%以后每年增長5% 2000年每股的資本支出為2.20元，每股折舊為1.10 元，2001-2005年期間預(yù)期增長速度與收益相同。營運(yùn)資本保持在收入的5%水平 上。企業(yè)當(dāng)前的債務(wù)/全部資本比率為10%貝他系數(shù)為1.25，國

9、債利率為3.25%, 市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5%目標(biāo)債務(wù)比率為20%自2006年企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。 企業(yè)已經(jīng)發(fā)行有6000萬股股票。試估算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。（5）根據(jù)表8-1估算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。為什么會有不同估算的結(jié)果？表8-1項(xiàng)目甲企業(yè)乙企業(yè)1、銷售額1,340,000,000 元620,000,000 元2、稅后收益90,000,000 元46,000,000 元3、權(quán)益賬面價(jià)值590,000,000 元207,000,000 元4、發(fā)行股份40,000,000 股5、股票價(jià)格35元（6）試根據(jù)表8-2數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，找出價(jià)值被低估的股票。表8-2企 業(yè)市盈率預(yù)期增長 率貝他系 數(shù)股利支付

10、率113.316.50.7523%222.613.01.1537%312.19.50.7528%413.911.51.0038%510.44.50.7050%617.33.41.1028%711.410.50.8037%815.511.51.2540%99.59.01.0547%108.75.50.9515%1116.513.00.8541%1212.414.00.8511%1310.29.50.8537%1411.08.00.8522%二、參考答案1、（1）一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià) 值的總和。投資人包括債權(quán)人、股權(quán)人，債權(quán)人是指有固定索取權(quán)的借款人和債

11、 券持有人，股權(quán)人上指有剩余索取權(quán)的股權(quán)投資者。投資人索取權(quán)的賬面價(jià)值包括債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等資產(chǎn)的價(jià)值。（2）企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。（3）企業(yè)的投資價(jià)值是企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的 總和，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去無息流動負(fù)債價(jià)值， 或等于權(quán)益價(jià)值加上付息 債務(wù)價(jià)值。（4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值代表了股東對企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減 去負(fù)債價(jià)值。（5）協(xié)同作用是指目標(biāo)企業(yè)所擁有的特殊資源，通過與另一企業(yè)的結(jié)合，可以 創(chuàng)造更多的利潤，使得目標(biāo)企業(yè)被收購后的價(jià)值超過收購前獨(dú)立經(jīng)營所具有的價(jià) 值。（6）加和法也稱為調(diào)整賬面價(jià)值法

12、，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場價(jià)值， 然后通過加總投資者索取權(quán) 的價(jià)值來估算出企業(yè)價(jià)值， 或通過加總資產(chǎn)價(jià)值， 再扣除無息流動負(fù)債 （即不包 括欠投資人的負(fù)債，如應(yīng)付票據(jù)）和遞延稅款來計(jì)算。（7）可比企業(yè)是指具有與待評估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風(fēng)險(xiǎn)特征的 企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇。 可比性特征還有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、 資本結(jié) 構(gòu)、管理及人事制度、競爭性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。（8）市盈率等于股價(jià)除以每股收益。2、（1）b（ 2）d（3）a（4）d（5）c（6）b（7）a（ 8）c（ 9） b3、（1）abc（2）abd（ 3）ab，cd，e（4）ab

13、de（ 5）ae（6）bcd4、（1）企業(yè)價(jià)值評估主要是服務(wù)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或交易、企業(yè)的兼并收購、企 業(yè)財(cái)務(wù)管理、證券市場上的投資組合管理等。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購活動中， 企業(yè)的購買方需要估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的公平 價(jià)值，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方或被兼并企業(yè)也需要確定自身的合理價(jià)值， 雙方在各自對同 一企業(yè)價(jià)值的不同估計(jì)結(jié)果基礎(chǔ)上， 進(jìn)行協(xié)商談判達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收 購要約。在進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購的企業(yè)價(jià)值評估分析時(shí)， 需要特別考慮： 協(xié)同作用對企業(yè)價(jià)值的影響。 企業(yè)資產(chǎn)重組對企業(yè)價(jià)值的影響。 管理層變 更對企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的企業(yè)價(jià)值評估。 企業(yè)價(jià)值評估是經(jīng)理人員管理企業(yè)價(jià)值的 一

14、項(xiàng)重要工具， 它在企業(yè)管理中的重要性日益增長。 特別是出于對敵意收購的恐 慌，越來越多的企業(yè)開始求助于價(jià)值管理咨詢?nèi)藛T， 希望通過獲得有關(guān)如何進(jìn)行 重組和增加企業(yè)價(jià)值的建議，避免被敵意收購。證券市場上投資組合管理中的企業(yè)價(jià)值評估。 證券市場上的投資者可以分為 消極型投資者和積極性投資者。 積極性投資者又可以分為市場趨勢型投資者和證 券篩選型投資者（價(jià)值型投資者） 。市場趨勢型投資者是通過預(yù)測整個(gè)股票或債 券市場的未來變化趨勢來進(jìn)行證券的買賣投資的， 他們并不關(guān)注某個(gè)企業(yè)的價(jià)值 高低。證券篩選型投資者相信他們有能力在證券市場上挑選出那些價(jià)值被低估的 企業(yè)證券， 即企業(yè)證券的市場價(jià)值低于企業(yè)真實(shí)價(jià)

15、值的證券進(jìn)行投資， 因而對企 業(yè)真實(shí)價(jià)值的評估是證券篩選型投資者進(jìn)行投資的重要依據(jù)。（2）企業(yè)價(jià)值評估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營權(quán)主體自 身占用及經(jīng)營的部分， 以及企業(yè)經(jīng)營權(quán)所能夠控制的部分， 如在全資子公司、 控 股子公司、 非控股公司中的投資部分。 企業(yè)價(jià)值評估范圍的確定， 需要依據(jù)企業(yè) 資產(chǎn)評估申請報(bào)告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的范圍、 企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán) 變動的有關(guān)文件中規(guī)定的資產(chǎn)變動范圍、 國有企業(yè)資產(chǎn)評估立項(xiàng)書中劃定的范圍 等有關(guān)資料進(jìn)行界定。 在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估之前， 首先要判斷是否有必要對企業(yè) 資產(chǎn)進(jìn)行合理的重組， 然后將企業(yè)中的資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和非有效資產(chǎn)，

16、 將有 效資產(chǎn)納入資產(chǎn)評估的具體實(shí)施范圍。 對在資產(chǎn)評估時(shí)點(diǎn)難以界定產(chǎn)權(quán)歸屬的資 產(chǎn)，應(yīng)劃定為“待定產(chǎn)權(quán)” ，暫時(shí)不列入評估范圍。對企業(yè)中因局部資產(chǎn)生產(chǎn)能 力閑置或不足而引起企業(yè)資源配置無效或低效的部分， 應(yīng)按照資源合理有效配置 利用原則， 與委托方協(xié)商是否需要通過資產(chǎn)剝離或補(bǔ)齊的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組， 重 新界定企業(yè)價(jià)值評估的范圍。（3）加和法也稱為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的 各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場價(jià)值， 然后通過加總投資者索取權(quán)的價(jià)值來估算 出企業(yè)價(jià)值。 之所以要對賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整， 是因?yàn)闀?jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表 中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場價(jià)格大相徑庭。 造

17、成這種差異的主要原因有 通貨膨脹、過時(shí)貶值等因素， 經(jīng)過這兩方面調(diào)整的資產(chǎn)賬面價(jià)值反映了資產(chǎn)的重 置成本。盡管調(diào)整后的賬面價(jià)值能夠更為準(zhǔn)確地反映市場價(jià)值， 但是這種方法仍 然存在兩個(gè)主要的缺點(diǎn)： 一是難以判斷調(diào)整后的賬面價(jià)值是否較為準(zhǔn)確地反映了 市場價(jià)值； 二是調(diào)整過程沒有考慮那些有價(jià)值， 但在資產(chǎn)負(fù)債表中卻沒有反映的 資產(chǎn)項(xiàng)目， 如企業(yè)的組織資本。 由于賬面價(jià)值調(diào)整法忽略了組織資本價(jià)值， 因而 該種方法尤其不適用于一般具有較大組織資本價(jià)值的高科技企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)。 對于賬面價(jià)值和市場價(jià)值差異不大的水、 電等公共設(shè)施經(jīng)營類企業(yè)， 或組織資本 價(jià)值很小的企業(yè)則較為適用。（4）比較股權(quán)價(jià)值估價(jià)的兩

18、種模型可以看出，以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的 股權(quán)價(jià)值結(jié)果一般可能會大于或等于以股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果。 當(dāng)股利等于股 權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)， 兩個(gè)估價(jià)結(jié)果是相等的； 當(dāng)股利小于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)， 如果將留 存部分投資于凈現(xiàn)值為零的項(xiàng)目， 則結(jié)果是相近的；當(dāng)股利大于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)， 企業(yè)就得為支付股利而發(fā)行新的股票或債券，從而可能會由于股票發(fā)行成本提 高、或債務(wù)比率提高、或好的投資項(xiàng)目受到資本約束等原因，而降低企業(yè)價(jià)值， 此時(shí)以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價(jià)值結(jié)果小于以股利折現(xiàn)模型獲得的估價(jià) 結(jié)果。一般情況下，股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價(jià)結(jié)果大于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果， 二者的差異可以視作對企業(yè)股利政策的控制權(quán)利價(jià)

19、值。 而當(dāng)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的 估價(jià)結(jié)果小于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果時(shí)，可視作預(yù)期股利難以長期維持的警 告。在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時(shí)， 適宜選用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進(jìn) 行估價(jià)； 在由于企業(yè)規(guī)模、 或法律上或市場上的約束， 而使得收購或變換經(jīng)營者 的可能性不大時(shí)，適宜選用股利折現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)。（5）銷售預(yù)測是現(xiàn)金流量預(yù)測的最關(guān)鍵步驟，銷售預(yù)測的不同將導(dǎo)致企 業(yè)價(jià)值估算的巨大差異。銷售預(yù)測應(yīng)該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符 合。銷售預(yù)測和銷售所依賴的某些項(xiàng)目的預(yù)測應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性。現(xiàn)金流量預(yù)測中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相同。 利用敏感性分析 找出那些對現(xiàn)金流量預(yù)測影響最大

20、的假設(shè)如銷售增長率的假設(shè)， 并對這些假設(shè)的 合理性進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)。 將收益法價(jià)值評估結(jié)論與通過其他評估方法得到的價(jià) 值結(jié)論進(jìn)行比較， 如果二者大相徑庭， 就需要對較為敏感的關(guān)鍵性假設(shè)的可靠性 作嚴(yán)格的論證。 預(yù)測現(xiàn)金流量除了需要對財(cái)務(wù)理論有深刻的理解， 還需要對企業(yè)有深入的判斷。（6）可比企業(yè)是指具有與待評估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風(fēng)險(xiǎn)特 征的企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇。 可比性特征還有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、 資 本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競爭性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。在識別可比企業(yè)時(shí)，評估師可以通過參考證券分析師對待評估企業(yè)的分析報(bào)告、投資咨詢公司的有關(guān)研究報(bào)告，尋求行業(yè)行業(yè)專家的協(xié)助

21、，咨詢待評估企業(yè)的經(jīng)理層管理人員， 以及分析待評估企業(yè)的財(cái)務(wù)比率等多種方式進(jìn)行可比企業(yè)的選擇。由于可比企業(yè)的選擇帶有一定的主觀性，因而有時(shí)也很可能被有偏見的評估分析人員加以利 用。可比企業(yè)的企業(yè)價(jià)值如果被錯(cuò)誤地高估或低估，從而也會使得乘數(shù)偏大或偏小，導(dǎo)致錯(cuò)誤的評估結(jié)果。（7）市盈率。市盈率等于股價(jià)除以每股收益。用市盈率作為乘數(shù)所求得的是企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。價(jià)格/賬面價(jià)值比率。價(jià)格/賬面價(jià)值比率是指股權(quán) 的市場價(jià)格與股權(quán)的賬面價(jià)值的比率， 或每股股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率。用該 比率求得的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值。價(jià)格/銷售收入比率。價(jià)格/銷售收入比率是 指股權(quán)價(jià)格與銷售收入的比率。用該比率求得的是股權(quán)價(jià)值。價(jià)

22、值/息稅折舊前收益比率。價(jià)值/息稅折舊前收益比率是指企業(yè)價(jià)值與 EBIDT的比率。用 該比率求得的是企業(yè)（投資）價(jià)值。價(jià)值/重置成本比率。價(jià)值/重置成本 比率是指企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本的比率。 用該比率求得的是企業(yè)（投資） 價(jià)值，而非企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評估企業(yè)與可比企業(yè) 之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)，則應(yīng)選擇價(jià)值/息稅折舊前收益比率或價(jià)值/重置成本比率指標(biāo)，因?yàn)橄⒍愓叟f前收益和重置成本這兩個(gè)變量對資本結(jié)構(gòu)的差 異不敏感，從而不會因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異影響到企業(yè)價(jià)值的評估結(jié)果。5、（1）用一階段股利折現(xiàn)模型估算企業(yè)每股的價(jià)值。本題中，DPS=1.28 1.05 =1.3

23、44元，股利的預(yù)期增長率為 g，g=5%L二幾（g -r=3.25% 0.9 5% =7.75%每股股權(quán)價(jià)值為Po,貝U:DPS,e g1.3447.75% -5%=48.87 兀（2） 用股利折現(xiàn)估價(jià)模型中的二階段模型計(jì)算每股股權(quán)價(jià)值。0 722000年的股利支付率為 072二28.8%，因此2001年至2005年期間的股利支付率2.5也為28.8%。DPS1 =0.72 1.15 =0.828 元。2001 年至 2005年期間的 re 二 rf（rm -rf） =3.25% 1.42 5% =10.35%自 2006 年開始 re =rf（rm -rf） =3.25%1.10 5% =8

24、.75% n1 =5，g1 =15%， g2 =5%， DPS6 = 2.5 1.155 1.05 70% = 3.6959DPSi每股股權(quán)價(jià)值=(re - g 1)1-(1+gl)+(1+ r e)n1DPSn1 +1n1(1+ re)n1(3)用企業(yè)價(jià)值評估模型中的二階段增長模型估算企業(yè)價(jià)值。用股權(quán)價(jià)值評估模型中的二階段模型估算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。具體計(jì)算見表8-3、表8-4。表8-3某企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量估測的假定條件項(xiàng)目高增長階段穩(wěn)定增長階段時(shí)期長度4年4年后永久持續(xù)收入當(dāng)前收入：6000萬元營業(yè)利潤(EBIT)收入的20%收入的20%所得稅稅率33%33%資本收益率營運(yùn)資本收入的20%收

25、入的20%再投資率息前收入預(yù)期增長率6%3%權(quán)益/資本比率:80%80%風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)B =1.25 債務(wù)成本=10% 國債利率=3.25%股權(quán)成本=3.25%+1.25x5% =9.5%B =1.25 債務(wù)成本=10% 國債利率=3.25%股權(quán)成本= 3.25% +1.255% = 9.5%表8-4 某企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量及股權(quán)現(xiàn)金流量的估測單位：萬元項(xiàng)目基期2000 年高增長穩(wěn)定增長20012002200320042005預(yù)期增長率6%6%6%6%3%收入600063606742714675757802營業(yè)利潤率20%20%20%20%20%20%EBIT12001272134814291515

26、1560EBIT*(1-t)804852903P 95710151045折舊資本支出營運(yùn)資本120012721348P 142915151560營運(yùn)資本7276818645自由現(xiàn)金流量CFF7808278769291000股權(quán)現(xiàn)金流量CFE=CFF利息費(fèi)用（1-t ）579626675728799稅后債務(wù)成本6.7%6.7%6.7%6.7%6.7%股權(quán)成本9.5%9.5%9.5%9.5%9.5%資本成本8.94%8.94%8.94%8.94%8.94%企業(yè)價(jià)值股權(quán)價(jià)值6000X 2.5 X (1+10%)+(1-20%) X (1.1-2.2) X (1+10%)-(1-20%)X 5%=10

27、692-228=10464萬元)2002年股權(quán)現(xiàn)金流量為：2 26000X 2.5 X (1+10%) +(1-20%) X (1.1-2.2) X (1+10%) -(1-20%) X 5%X (1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(萬元)2003年股權(quán)現(xiàn)金流量為：36000X 2.5 X (1+10%) +(1-20%) X (1.1-2.2)X 5%X (1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(2004年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000X 2.5 X (1+10%)4+(1-20%) X (1.1-2.2)X 5%X (1+6%)3=14231.05

28、-271.55=13959.50(2005年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000X 2.5 X (1+10%)5+(1-20%) X (1.1-2.2)4X 5%X (1+6%) =15654.16-287.84=15366.32(2) 估算2006年的股權(quán)現(xiàn)金流量：3X (1+10%) -(1-20%)萬元)X (1+10%)4-(1-20%)萬元)X (1+10%)5-(1-20%)萬元)X 95000 X 6%X 95000 X 6%X 95000 X 6%X 95000 X 6%X 95000 X 6%說明：資本支出與年折舊費(fèi)抵消；營運(yùn)資本占銷售額的20%利息費(fèi)用為300萬元。（4）1）估算200

29、1-2005年的股權(quán)現(xiàn)金流量根據(jù)公式CFE =凈收益+（ 1 -：）（折舊-資本性支出）-（1 -：）追加營運(yùn)資本2001年股權(quán)現(xiàn)金流量為：2006年企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，不僅其資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定，而且也可以假 設(shè)其資本性支出和折舊抵消。6000X (1+5%) X 2.5 X (1+10%)5-95000 X 4%X 5%X (1+6%)5=25436.25-254.25 =25182(萬元)3) 估算折現(xiàn)率2001-2005 年期間的折現(xiàn)率為：3.25%+1.25X 5%=9.5%2006年以后的折現(xiàn)率為：根據(jù) B= Bu 1 +(1 -t ) (D / E )可以求出：色=1.25/1 +(1 - 33% X( 10% /90%) = 1.1641.164 X 1 +(1 - 33% (20%