價(jià)值評估專題

1、高級財(cái)購與重組專題企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理專題中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理專題特許經(jīng)營財(cái)務(wù)管理專題2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系主要內(nèi)容2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系現(xiàn)值計(jì)何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間域、不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系現(xiàn)值計(jì)現(xiàn)金流量（CF or PMT）知識的介紹簡單現(xiàn)金流量：是指在一定時(shí)期內(nèi)只有一筆現(xiàn)金流入或流出。系列現(xiàn)金流量：是指在一定時(shí)期內(nèi)，每期都有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。系列現(xiàn)金流量又分為年金和不等額現(xiàn)金流量。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)

2、濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系現(xiàn)值計(jì)利率名義利率（Nom）：市場利率實(shí)際利率（Real）:市場利率扣除扣除通貨膨脹率后的余額。Real = (1 + Nom )/(1 + Iflation) 12009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系1).1 (./.fpfcfcAPREAR2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系)(72.3355%)67. 01 (1%67. 0400000240元PMT2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系%9902.01)4%121 (12/4EAR2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系

3、nttbtbrPCF11 nbnnbnbbbrMIrIrIrIP11.1111221tbnttbbrMrIP1112009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值00元、按年計(jì)息的25年期債券，息票率為11%。同類債券目前的收益率為8%。那么，ASS公司債券現(xiàn)在出售價(jià)格為多少？假設(shè)債券每半年支付一次利息。c.f = 1 p.f = 2 t = (25-5) 2 = 40EAR = (1 + 8%/1) 1/2 1 = 3.92%CF = 1000 11% /2 = 55PV = 55 PVIFA 3.92%,40+ 1000 PVIF 3.92%,40= 1316.482009年9月

4、內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值面利率貼現(xiàn)率（rb）：市場上具有可比性債券的利率，或債券持有者必要收益率。市場利率的大小取決于兩個(gè)因素：無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢酬.前者又稱作基準(zhǔn)利率，通常以國庫券利率表示；非國庫券利率與特定流通國庫券利率之間利差反映了投資者購買非政府發(fā)行債券時(shí)所面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)，稱為風(fēng)險(xiǎn)溢酬。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值響風(fēng)險(xiǎn)溢酬大小的因素Q發(fā)行者的類型及其信用等級Q金融工具的期限或到期日Q賦予投資者或發(fā)行者某種選擇權(quán)條款Q所得利息的稅負(fù)Q債券的預(yù)期流動(dòng)性2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)

5、濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值又稱為債券久期，是1938年由F.R .M a c a u l a y提出的。是對固定收益類證券價(jià)格相對易變性的一種量化估算，用以衡量債券持有者在收回本金之前，平均需要等待的時(shí)間。它是指債券有效期的某一時(shí)段，其收益可不受市場利率變化的影響而保持不變。債券的持續(xù)期是債券各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值加權(quán)平均年份，權(quán)數(shù)是每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值在總現(xiàn)金流量現(xiàn)值中的比例，2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系)()(1111ttntttntttCFPVtCFPVrCFtrCFD2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系)(1344. 42/2688. 8)(2688. 8

6、000179.2688000110%5 . 414500012%5 . 414500011%5 . 4145102年半年D2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值間的概念，投資者更多地把它用來衡量債券價(jià)格變動(dòng)對利率變化的敏感度，并且經(jīng)過一定的修正，以使其能精確地量化利率變動(dòng)給債券價(jià)格造成的影響。修正久期越大，債券價(jià)格對收益率的變動(dòng)就越敏感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大?？梢?，同等要素條件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

7、2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系債券價(jià)值本付息債券的持續(xù)期與債券期限相同。由于零息債券只在到期日支付一次現(xiàn)金流量，所以其到期日的權(quán)數(shù)等于1。有息債券的持續(xù)期小于其到期時(shí)間。Q理解這種問題的另一種方法是把某一付息債券看作是一組零息債券。債券組合的持續(xù)期。一個(gè)組合債券的持續(xù)期就是組合中各債券持續(xù)期的加權(quán)平均數(shù)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系普通股價(jià)low）估價(jià)模型公司股票的價(jià)值等于企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型企業(yè)價(jià)值= 期初投資資本+ 預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值+ 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值相對價(jià)值法估價(jià)模型利用類似企業(yè)的市場定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)

8、值的一種方法。是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)相比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系ntstrCFP1012009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系srDP02009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系折現(xiàn)現(xiàn)金成長股估價(jià)模型如果某種股票的股利按照一個(gè)常數(shù)g增長，股票價(jià)值可寫成按折現(xiàn)率折現(xiàn)后的增長股利之和，則模型為：grDrgDPsttst1100)1 ()1 (2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系nsnntttstrPrDP1110grDPsnn12009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大

9、學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系nsnnsnsnsnrgrDgrrggDP)1)()1 ()1 (1)1 (1002009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系82.21%)151 (%)7%15(%)71 (%)131 (4 . 1%13%15%)151 (%)131 (1%)131 (4 . 133330P8205.21%)151%)(7%15(07. 113. 14 . 1%)151 (13. 14 . 1%)151 (13. 14 . 1%)151 (13. 14 . 13333220P2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系63.29%)3 .161%)(6%55.12(07.

10、 3%15%3 .16%)3 .161 (%)151 (1 15. 18 . 05550P2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系00101PPPPDrs預(yù)期收益率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系%12%8%4757581753sr2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系NPVGOrEPSPs102009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系75%8%1230P2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系67.41%1250p2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系67.41%40%12%1230p2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)

11、院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系增長機(jī)會凈司與收益型公司股票價(jià)值為41.67元，其間的差異（33.33元）即為未來增長機(jī)會的凈現(xiàn)值。在這里，股票價(jià)值提高的原因在于新增投資的期望收益率（20%）高于公司必要收益率（12%）8個(gè)百分點(diǎn)，這是價(jià)值增值的真正源泉。2.維持型公司和收益型公司的股票價(jià)值均為41.67元。盡管收益型公司股票價(jià)值、預(yù)期收益和預(yù)期股利都可以以4.8%的增長率逐年增加，但由于新增投資的收益率與公司必要收益率相同，所以沒有達(dá)到增值的效果。3.后兩種類型公司未來增長機(jī)會的凈現(xiàn)值為零,即NPVGO為零。因?yàn)槭找嫘凸拘略鐾顿Y的期望收益率和公司必要收益率相等，即折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率，則必然存在凈現(xiàn)值為零。2

12、009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系增長機(jī)會凈/rs ,則稱為收益型或維持型股票；如果NPVGO0, P0EPS1/rs,則稱為增長型股票；如果NPVGO0，P0EPS1/rs ，則稱為衰退型股票。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤投入和分派給所有者方面的因素，期末凈資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)相減以后的差額。經(jīng)濟(jì)利潤是一種超額利潤。凈資產(chǎn)（或資本）是企業(yè)財(cái)富的某一時(shí)刻的儲存量，利潤是某一時(shí)期內(nèi)從該項(xiàng)財(cái)富中流出的數(shù)額，只有超出儲存量的流出數(shù)額才可以視為利潤，所以經(jīng)濟(jì)利潤是一種超額利潤。經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)資源優(yōu)化配置的指示器，只有經(jīng)濟(jì)利潤大于零說明該用途的資源配置達(dá)到最優(yōu)。2

13、009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)收入不同于會計(jì)收入本期收入= 期末財(cái)產(chǎn) 期初財(cái)產(chǎn)【例2-9】某企業(yè)本年?duì)I業(yè)總收入5萬元，某項(xiàng)資產(chǎn)年初價(jià)值10萬元，年末升值為12萬元。分析：會計(jì)收入：5萬元經(jīng)濟(jì)收入：7萬元（5+2）會計(jì)師認(rèn)為2萬元資產(chǎn)升值不能算收入。理由是：它沒有通過銷售實(shí)現(xiàn)，缺乏客觀的收入證據(jù)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤成本經(jīng)濟(jì)成本= 顯性成本+ 隱性成本Q顯性成本（會計(jì)成本）：是企業(yè)向那些為其提供資源的非企業(yè)所有者所做的貨幣支付。Q隱性成本既機(jī)會成本，是將自己所擁有的資源用在其他最好用途上能獲得的利潤。會計(jì)師不確認(rèn)隱性成本，

14、不列入利潤表的減項(xiàng)。理由是：沒有客觀的辦法計(jì)算隱性成本，會計(jì)師不愿意做沒有根據(jù)的估計(jì)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤成本【例2-10】王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可得利息0.5萬元?，F(xiàn)決定自己經(jīng)營一處百貨超市。將自己所擁有的店面房作為超市營業(yè)用房，原店面房租收入3萬元，還需要雇用5名員工，經(jīng)營1年后，賬目如下：總收入：25萬元；雇員工資：3萬元；水電雜費(fèi)：1萬元；其他成本：6萬元。分析：顯性成本：10=3+1+6 會計(jì)利潤：15=25-10隱性成本：21.5= 10+8+0.5+3 經(jīng)濟(jì)利潤：3.5=15-11.52009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理

15、學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)營利潤-全部資本費(fèi)用經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）【例2-10】A企業(yè)的期初投資資本為1000萬元，期初投資資本的回報(bào)率（稅后經(jīng)營利潤/投資資本）為10%，加權(quán)平均資本成本為9%。經(jīng)濟(jì)利潤=100010% - 10009% = 10（萬元）2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤后利潤全部資本費(fèi)用息前稅后利潤（股權(quán)費(fèi)用+ 債權(quán)費(fèi)用）息前稅后利潤期初投資資本加權(quán)平均資本成本期初投資資本(期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本）經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值=（期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資

16、本成本）期初投資資本折現(xiàn)系數(shù)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系經(jīng)濟(jì)利潤期經(jīng)濟(jì)利潤終值折現(xiàn)系數(shù)后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤/（資本成本增長率） 折現(xiàn)系數(shù)作業(yè)：B公司上年末投資資本為5000萬元，預(yù)計(jì)本年的銷售收入為5000萬元，銷售成本為2850萬元，銷售和管理費(fèi)用420萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用20萬元，折舊與攤銷為50萬元，投資收益120萬元。預(yù)計(jì)最近兩年每年末發(fā)生本期凈投資為200萬元，第三年開始本期凈投資為零，期初投資資本回報(bào)率和加權(quán)平均資本成本（10.2%）一直保持不變，平均所得稅率為30%。要求：（1）預(yù)計(jì)第一年的稅后經(jīng)營利潤并計(jì)算期初投資資本回報(bào)率；（2）按照經(jīng)濟(jì)利潤模型計(jì)算目前的企業(yè)

17、實(shí)體價(jià)值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對價(jià)值類似企業(yè)的市場定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。相對價(jià)值法是“以某一變量為基礎(chǔ)，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值、銷售額等，考察同類可比資產(chǎn)價(jià)值，借以對一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估值”。該方法是用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。這種方法的典型代表為市盈率模型。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對價(jià)值鍵變量。確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的（市價(jià)/關(guān)鍵變量）的平均值（如平均市盈率等）。利用目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量值乘以計(jì)算得到的可比企業(yè)的平均值，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的平均值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系相對價(jià)值

18、凈利潤估價(jià)模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股凈利潤相似企業(yè)的選擇企業(yè)的增長潛力Q具有相同的增長力和增長模式的企業(yè)股利支付率風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系月，鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)并引入期貨交易機(jī)制，成為中國期貨交易的開端。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約特級鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同，實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易過渡。2006年9月8日,中國金融期貨交易所正式掛牌成立，不僅填補(bǔ)了中國內(nèi)地金融衍生品市場的空白，也標(biāo)志著中國資本市場進(jìn)入了金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整階段。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系金融衍產(chǎn)（Und

19、erlying Assets）派生出來的金融工具。由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有相應(yīng)科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易（簡稱表外交易）”。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系金融衍交易。即只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系金融衍匯率和商品依據(jù)產(chǎn)品形態(tài)不同分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期。遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某

20、一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。Q期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。Q遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系金融衍和掉期。掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。即當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash Flow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。Q掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，為利率掉期Q如果是異種貨幣，則為貨幣掉期期權(quán)交易是買賣權(quán)利的

21、交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系金融衍和場外文易場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)交易成的一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它給予期權(quán)持有人（期權(quán)購買者）具有在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)間或期滿日按雙方約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。履約價(jià)格（執(zhí)行

22、價(jià)格或敲定價(jià)格）履約價(jià)格是指期權(quán)合約所規(guī)定的,期權(quán)買方在行使期權(quán)時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格，即期權(quán)買方據(jù)以向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。Q這一價(jià)格是在期權(quán)合約買賣時(shí)約定的，是固定價(jià)格。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)交易期權(quán)價(jià)值具有雙重含義，它既是期權(quán)持有人為持有期權(quán)而支付的購買費(fèi)用，又是期權(quán)出售人出售期權(quán)并承擔(dān)履約義務(wù)而收取的權(quán)利金收入。到期日到期日指期權(quán)持有人有權(quán)履約的最后一天。Q如果期權(quán)持有人在到期日不執(zhí)行期權(quán)，則期權(quán)合約自動(dòng)失效。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)交易一種權(quán)利，即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣

23、出的義務(wù)。這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)效性，超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動(dòng)失效。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的，給予期權(quán)買方隨時(shí)履約的權(quán)利但并不要求其必須履約；給予期權(quán)賣方的只是義務(wù)而無權(quán)利，只要買方行使權(quán)利，賣方就必須履約，若買方認(rèn)為行使期權(quán)對其不利，賣方無權(quán)要求對方履約。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)交易杠桿效應(yīng)。期權(quán)交易中，買方潛在盈利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風(fēng)險(xiǎn)是確定的。賣方的收益是有限的，潛在的虧損卻是不確定的。而在期貨交易中，隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈與虧。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)交易200

24、9年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)期權(quán)、購買選擇權(quán)、買進(jìn)選擇權(quán)，是指期權(quán)購買者可以按履約價(jià)格在到期前或到期日買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)價(jià)為每股100元。該投資者看好該公司的發(fā)展前景，預(yù)料其股票價(jià)格會升至115元以上，他就以每股10元的價(jià)格購買了200股，其限3個(gè)月、協(xié)議價(jià)格為每股105元的看漲期權(quán)。分析：1.在約定的期限內(nèi)，股票的價(jià)格果真如投資者所預(yù)測的那樣升至不低于115元，其期權(quán)的價(jià)格也隨之漲到每股不低于10元，此時(shí)投資者可行使期權(quán)，按每股105元的價(jià)格買進(jìn)股票，再將股票以市場價(jià)賣出，或者干脆就將期權(quán)賣出，其結(jié)果是保證不

25、虧或有盈利。2.在限定的3個(gè)月期限內(nèi)，股票的行情并未象投資者預(yù)測的那樣漲至115元以上，而一直在其期望值下徘徊或干脆就掉頭向下，此時(shí)投資者只有以每股低于10元的價(jià)格將期權(quán)出售，或到期后放棄行使期權(quán)的權(quán)利，這時(shí)投資者就會發(fā)生虧損。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)或賣出選擇權(quán)，是指期權(quán)購買者可以在到期前或到期日按履約價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)元，投資者預(yù)料股票會下跌，于是就以每股10元的價(jià)格購入了200股、期限為3個(gè)月、協(xié)議價(jià)格為每股95元的看跌期權(quán)。分析：1.在規(guī)定的期限內(nèi)，股票的價(jià)格果真下跌，且跌至每股85元以下

26、，這種看跌期權(quán)的價(jià)格也會隨之漲至每股10元以上，此時(shí)期權(quán)的擁有者可將期權(quán)拋售直接獲利，也可行使期權(quán)，即以市場價(jià)買入股票，再以每股95元的價(jià)格將股票賣與期權(quán)交易商。2.在規(guī)定的期限內(nèi)，股票的價(jià)格并沒有下跌，或雖然下跌但沒有跌至每股85元以下，此時(shí)投資者就只有將看跌期權(quán)以低于成本價(jià)在市場上拋售，或到期后放棄行使看跌期權(quán)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)雙向期權(quán)又稱為看漲看跌雙向期權(quán)或多空套做，在這種期權(quán)交易合同中，購買者同時(shí)買入某種期貨的看漲權(quán)和看跌權(quán)。投資雙向期權(quán)者的目的是在市場的盤整期間，投資者對后市無法做出正確推斷的情況下，在減少套牢和踏空風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)而獲得利潤。購買雙向

27、期權(quán)的盈利機(jī)會最多，但其支付的費(fèi)用也最大。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)價(jià)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue，也稱為履約價(jià)值exercisevalue），是期權(quán)本身所具有的價(jià)值，指期權(quán)價(jià)格中反映期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場價(jià)格之間差額。內(nèi)在價(jià)值是履行期權(quán)合約時(shí)所能獲得的收益。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)價(jià)產(chǎn)（例如股票）的期權(quán)，如果該項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的市價(jià)為60元，則期權(quán)有價(jià)。期權(quán)持有人將行使期權(quán)，即以50元的價(jià)格購買股票，并可按60元價(jià)格在市場上出售該股票，獲得10元的收益，

28、也可以說，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為10元。如果該項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于50元，例如40元，則期權(quán)持有人就會放棄期權(quán)，直接在市場上按40元價(jià)格購買股票。此時(shí)期權(quán)無價(jià)，內(nèi)在價(jià)值等于0。假設(shè)一份可按100元賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的期權(quán)，在期權(quán)到期日，如果該項(xiàng)資產(chǎn)的市價(jià)為80元，此時(shí)期權(quán)有價(jià)，內(nèi)在價(jià)值為20元（10080）；反之，若該項(xiàng)資產(chǎn)的市價(jià)為120元，則期權(quán)無價(jià),內(nèi)在價(jià)值等于0。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)價(jià)lue，也稱為外在價(jià)值extrinsicvalue），是指期權(quán)購買者為購買期權(quán)而實(shí)際付出的期權(quán)費(fèi)超過期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值。一般地說，期權(quán)合約剩余有效時(shí)間越長，時(shí)間價(jià)值也就越大。伴隨

29、著合約有效剩余時(shí)間的縮短，買賣雙方獲利機(jī)會在減少，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在減少，時(shí)間價(jià)值也將逐漸減少。一旦期滿未曾實(shí)施，該期權(quán)也就完全喪失了時(shí)間價(jià)值。通常一個(gè)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在它是平價(jià)時(shí)最大。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系期權(quán)估估價(jià)模型布萊克-斯考爾斯期權(quán)估價(jià)模型2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系無風(fēng)險(xiǎn)套期2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系duduSSCC2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系無風(fēng)險(xiǎn)套期按無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算的現(xiàn)值系數(shù)期初價(jià)值（現(xiàn)值）= 期權(quán)初始價(jià)格或：到期價(jià)值（終值)按無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算的現(xiàn)值系數(shù)= 現(xiàn)行市場價(jià)格 期權(quán)價(jià)格（C）C = 現(xiàn)行市場價(jià)格- 到期價(jià)值（終值) 按無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算的現(xiàn)值系數(shù)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)統(tǒng)計(jì)系無風(fēng)險(xiǎn)套期值應(yīng)該相