金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布場外交易衍生品市場改革實(shí)施進(jìn)展報(bào)告

1、金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布場外交易衍生品市場改革實(shí)施進(jìn)展報(bào)告編者按：衍生品市場改革是后危機(jī)時(shí)代監(jiān)管改革的重要內(nèi)容。2009年G20匹茲堡峰會(huì)上提出了衍生品市場改革目標(biāo)。2011年10月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布報(bào)告，對場外交易（OTC）衍生品市場改革實(shí)施情況進(jìn)行了評(píng)估，分析了存在的問題，并提出了下一步對策。青島銀監(jiān)局、廣西銀監(jiān)局、浙江金華銀監(jiān)分局對此進(jìn)行了編譯。一、場外交易（OTC）衍生品市場改革目標(biāo)2009年G20匹茲堡峰會(huì)上，G20領(lǐng)導(dǎo)人提出的場外交易衍生品市場改革目標(biāo)是：“所有標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生產(chǎn)品均應(yīng)通過交易所和電子化交易平臺(tái)交易，在合適的情況下，應(yīng)采用中央交易對手方的方式清算，改革最遲于2

2、012年底完成。OTC衍生產(chǎn)品交易應(yīng)向交易倉庫（Trading Repository）報(bào)告。不采用中央清算的OTC衍生品交易合同應(yīng)適用更高的資本要求?！倍?、場外交易（OTC）衍生品市場改革實(shí)施情況（一）中央清算1.改革進(jìn)展。從調(diào)查情況看，一些國家已著手推進(jìn)此項(xiàng)改革，而一些國家則擬待美國和歐盟最終監(jiān)管框架確定后才會(huì)行動(dòng)。各國協(xié)調(diào)一致的實(shí)施至關(guān)重要。一些小的市場經(jīng)濟(jì)體在決定依靠全球化中央清算設(shè)施還是推進(jìn)本地清算設(shè)施建設(shè)前，考慮間接清算監(jiān)管制度和設(shè)施可獲得性等因素是可以理解的。但是，所有國家和地區(qū)在歐美最終改革制度確定前盡可能地推進(jìn)所需的法律和監(jiān)管制度是重要的。這可以使其在兩個(gè)最大的OTC衍生品市場

3、監(jiān)管制度最終確定前處于有力位置。增加OTC衍生品中央清算，已從更大的規(guī)模、擴(kuò)展的產(chǎn)品特別是利率和信用資產(chǎn)分類方面顯示出一些進(jìn)步。但是，將各國實(shí)施中央清算任務(wù)的步伐一并考慮，F(xiàn)SB認(rèn)為對所有標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生品合同實(shí)行集中清算的目標(biāo)，2012年末前難以在FSB所有成員中實(shí)現(xiàn)。2.存在問題。不同國家和地區(qū)在執(zhí)行中央清算改革方面不一致。表現(xiàn)在：一是采用中央清算的范圍規(guī)定不一致。FSB在其2010年10月報(bào)告中督促各成員恰當(dāng)界定中央清算的例外情況，避免出現(xiàn)可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)定。目前，某些當(dāng)局計(jì)劃僅將特定種類的OTC衍生品納入中央清算管理或?qū)⒛承┭苌贩N類中的大部分從中央清算管理范圍中剔除；有些當(dāng)局尚

4、未確定納入中央清算的衍生品種類。二是金融市場基礎(chǔ)設(shè)施（FMI）監(jiān)管相關(guān)立法存在沖突。三是各國對中央交易對手方（CCP）設(shè)立地區(qū)的要求不同。中國、印度、日本等國要求將清算特定衍生品交易的CCP設(shè)立在本國境內(nèi)，美國、歐盟、巴西、新加坡等國則未作要求。四是衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管面臨資源和人才挑戰(zhàn)。CCP設(shè)立后，交易產(chǎn)品會(huì)更復(fù)雜，參與者更多，這會(huì)給運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來更大的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)。（二）交易和電子平臺(tái)交易1.改革進(jìn)展。標(biāo)準(zhǔn)化衍生品交易和電子平臺(tái)交易承諾的實(shí)施明確落后于其它承諾。目前僅有美國制定了立法并正積極致力于實(shí)施監(jiān)管的細(xì)節(jié)。同時(shí)，歐盟推出了其監(jiān)管框架的方向。其他大多數(shù)國家尚未作出監(jiān)管措施決策。201

5、1年2月，國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）的OTC衍生品交易報(bào)告中提出了實(shí)施國際一致政策的建議，但尚難預(yù)期出臺(tái)深入的國際政策指引。FSB難以評(píng)估G20關(guān)于有效組織平臺(tái)交易的承諾是否會(huì)在所有成員中全面實(shí)現(xiàn)，各國應(yīng)加快此領(lǐng)域的決策。2.存在問題。首先，各國在建立法律和監(jiān)管框架的進(jìn)度方面明顯滯后。其次，某些國家可能不準(zhǔn)備將標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生品交易納入組織化平臺(tái)交易。再次，要求采用組織化平臺(tái)交易的國家，可能會(huì)在多交易商機(jī)制和單一交易商機(jī)制、交易前后的透明度要求等方面存在差異。這可能會(huì)對市場運(yùn)行和價(jià)格信息處理效率有不同影響，進(jìn)而帶來監(jiān)管套利問題。（三）向交易倉庫報(bào)告1.改革進(jìn)展。圍繞確保交易倉庫數(shù)據(jù)收集的適宜

6、性以滿足不同監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管當(dāng)局獲取與其職責(zé)相關(guān)的交易對手?jǐn)?shù)據(jù)，尚存在大量的實(shí)施問題有待解決。OTC衍生品合同向交易倉庫報(bào)告在利率、信貸、股票衍生品資產(chǎn)分類等方面取得了進(jìn)展。目前，大宗商品和外匯交易資產(chǎn)類型的交易倉庫報(bào)告制度尚未實(shí)施?；诋?dāng)前的實(shí)施情況，F(xiàn)SB認(rèn)為2012年末前使所有OTC衍生品合同向交易倉庫報(bào)告的目標(biāo)難以全面實(shí)現(xiàn)，各國應(yīng)加快推進(jìn)。2.存在問題。首先，報(bào)告機(jī)制尚不能有效提供全球OTC衍生品交易的全面數(shù)據(jù)，無法進(jìn)行全球?qū)用娴臄?shù)據(jù)匯總，這將限制該機(jī)制在金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析方面的作用。其次，各國報(bào)告途徑和對象存在差異。有些國家要求市場參與者向央行或其他政府機(jī)構(gòu)報(bào)告，而非向特定交易倉

7、庫報(bào)告；有些國家要求必須向境內(nèi)交易倉庫報(bào)告。這會(huì)導(dǎo)致每類資產(chǎn)有多個(gè)數(shù)據(jù)源，且數(shù)據(jù)分散于交易倉庫和不同政府機(jī)構(gòu)，會(huì)給數(shù)據(jù)采集、匯總和分析帶來困難。最后，數(shù)據(jù)收集和傳播面臨保密和隱私等方面的法律障礙。（四）資本要求1.改革進(jìn)展。巴塞爾協(xié)議將于2013年1月生效。該框架的一些內(nèi)容，特別是關(guān)于銀行對中央交易對手的風(fēng)險(xiǎn)敞口問題正在最終確定。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）正在征求支付清算體系委員會(huì)（CPSS）和IOSCO的意見，并將于近期發(fā)布第二版征求意見稿。為確保資本費(fèi)用有效反映未實(shí)現(xiàn)中央交易對手清算的交易的更高風(fēng)險(xiǎn)，BCBS也計(jì)劃開展影響研究以比較中央清算與非中央清算交易的成本。預(yù)計(jì)，BCBS的最終

8、制度將于2011年末前發(fā)布，并在2012年末前實(shí)施。另外，BCBS、CPSS和IOSCO正參與一個(gè)工作組，為非中央清算衍生品設(shè)立保證金要求，預(yù)計(jì)2012年6月提出征詢報(bào)告。FSB目前缺乏未受到監(jiān)管的非銀行實(shí)體資本要求的信息，下一步將致力于收集此類信息。待BCBS工作完成和信息得以收集時(shí)，F(xiàn)SB將評(píng)估此領(lǐng)域的進(jìn)展。2.存在問題。BCBS資本框架中有關(guān)交易對手方信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，特別是銀行對中央交易對手風(fēng)險(xiǎn)暴露的相關(guān)規(guī)定尚未定稿。在定稿前，有關(guān)通過中央交易對手清算的衍生品相對于非中央清算的衍生品的不同資本要求規(guī)定還存在不確定性。此外，目前對不納入銀行業(yè)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)尚無明確的資本要求。（五）標(biāo)準(zhǔn)化1.改革

9、進(jìn)展。標(biāo)準(zhǔn)化是滿足G20關(guān)于中央清算、組織化交易、向交易對手報(bào)告等承諾的核心內(nèi)容。目前，由金融穩(wěn)定理事會(huì)下設(shè)的OTC衍生品監(jiān)管小組（ODSG）牽頭的協(xié)調(diào)一致的行業(yè)行動(dòng)是推進(jìn)一系列定量和定性的強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)化的主要驅(qū)動(dòng)力。2011年3月該監(jiān)管小組發(fā)布的戰(zhàn)略路線圖設(shè)立了管理持續(xù)性的過程改善和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的框架。隨著立法和監(jiān)管框架的確立，監(jiān)管當(dāng)局預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)將持續(xù)提高OTC衍生品標(biāo)準(zhǔn)化。大多數(shù)國家和地區(qū)認(rèn)為，到2012年末標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生品的占比將比2009年前的水平有持續(xù)提升。接近一半的受調(diào)查國家采取了或計(jì)劃采取立法和監(jiān)管措施以增加標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與過程的應(yīng)用，而一些已高度標(biāo)準(zhǔn)化的國家預(yù)計(jì)將保持其標(biāo)準(zhǔn)化水平。2

10、.存在問題。衡量衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度尚有困難。FSB在其2010年10月的報(bào)告中提出了判斷OTC衍生品標(biāo)準(zhǔn)化程度的參數(shù)。雖然理論上可通過采用相應(yīng)數(shù)據(jù)和指標(biāo)來衡量衍生品交易自動(dòng)化和運(yùn)作過程標(biāo)準(zhǔn)化水平，但目前尚未有簡單的模型或其他直接方法來衡量單一產(chǎn)品的整體標(biāo)準(zhǔn)化程度。雖然不能僅靠模型來判斷，但改進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化模型有助于分辨衍生產(chǎn)品是否適合中央清算。三、下一步措施（一）有效解決監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突。對中央清算對手和交易對手監(jiān)管、監(jiān)督的立法與監(jiān)管框架存在的監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突風(fēng)險(xiǎn)，需要評(píng)估識(shí)別其是否意味著全球化系統(tǒng)性層面實(shí)施的實(shí)質(zhì)性問題，并應(yīng)繼續(xù)在雙邊或多邊層面討論，建立完善遵循國際標(biāo)準(zhǔn)的解決方案。在這方面，F(xiàn)SB歡迎CPSS和IOSCO持續(xù)開展工作以解決跨境合作和監(jiān)督問題，并希望IOSCO于2012年1月前報(bào)告解決中央清算要求合作問題的相關(guān)情況。（二）強(qiáng)化市場監(jiān)測。FSB面臨的明確挑戰(zhàn)是通過對市場實(shí)踐變化的有效監(jiān)測實(shí)現(xiàn)G20改革措施的實(shí)施。OTC衍生品監(jiān)管小組將持續(xù)積極監(jiān)測，并將可能危害G20關(guān)于OTC衍生品改革目標(biāo)的監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突提交給FSB，特別是那些通過現(xiàn)有的雙邊或多邊渠道難以有效解決的監(jiān)管重疊、盲區(qū)和沖突。（三）完善場外交易衍生品市場改革評(píng)估體系。盡管市場改革已取得了可見的進(jìn)步，但進(jìn)展的尺度難以計(jì)量。中期