金融穩(wěn)定理事會發(fā)布場外交易衍生品市場改革實施進展報告

1、金融穩(wěn)定理事會發(fā)布場外交易衍生品市場改革實施進展報告編者按：衍生品市場改革是后危機時代監(jiān)管改革的重要內(nèi)容。2009年G20匹茲堡峰會上提出了衍生品市場改革目標。2011年10月，金融穩(wěn)定理事會（FSB）發(fā)布報告，對場外交易（OTC）衍生品市場改革實施情況進行了評估，分析了存在的問題，并提出了下一步對策。青島銀監(jiān)局、廣西銀監(jiān)局、浙江金華銀監(jiān)分局對此進行了編譯。一、場外交易（OTC）衍生品市場改革目標2009年G20匹茲堡峰會上，G20領導人提出的場外交易衍生品市場改革目標是：“所有標準化OTC衍生產(chǎn)品均應通過交易所和電子化交易平臺交易，在合適的情況下，應采用中央交易對手方的方式清算，改革最遲于2

2、012年底完成。OTC衍生產(chǎn)品交易應向交易倉庫（Trading Repository）報告。不采用中央清算的OTC衍生品交易合同應適用更高的資本要求?！倍鐾饨灰祝∣TC）衍生品市場改革實施情況（一）中央清算1.改革進展。從調(diào)查情況看，一些國家已著手推進此項改革，而一些國家則擬待美國和歐盟最終監(jiān)管框架確定后才會行動。各國協(xié)調(diào)一致的實施至關重要。一些小的市場經(jīng)濟體在決定依靠全球化中央清算設施還是推進本地清算設施建設前，考慮間接清算監(jiān)管制度和設施可獲得性等因素是可以理解的。但是，所有國家和地區(qū)在歐美最終改革制度確定前盡可能地推進所需的法律和監(jiān)管制度是重要的。這可以使其在兩個最大的OTC衍生品市場

3、監(jiān)管制度最終確定前處于有力位置。增加OTC衍生品中央清算，已從更大的規(guī)模、擴展的產(chǎn)品特別是利率和信用資產(chǎn)分類方面顯示出一些進步。但是，將各國實施中央清算任務的步伐一并考慮，F(xiàn)SB認為對所有標準化OTC衍生品合同實行集中清算的目標，2012年末前難以在FSB所有成員中實現(xiàn)。2.存在問題。不同國家和地區(qū)在執(zhí)行中央清算改革方面不一致。表現(xiàn)在：一是采用中央清算的范圍規(guī)定不一致。FSB在其2010年10月報告中督促各成員恰當界定中央清算的例外情況，避免出現(xiàn)可能導致系統(tǒng)性風險的規(guī)定。目前，某些當局計劃僅將特定種類的OTC衍生品納入中央清算管理或?qū)⒛承┭苌贩N類中的大部分從中央清算管理范圍中剔除；有些當局尚

4、未確定納入中央清算的衍生品種類。二是金融市場基礎設施（FMI）監(jiān)管相關立法存在沖突。三是各國對中央交易對手方（CCP）設立地區(qū)的要求不同。中國、印度、日本等國要求將清算特定衍生品交易的CCP設立在本國境內(nèi)，美國、歐盟、巴西、新加坡等國則未作要求。四是衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管面臨資源和人才挑戰(zhàn)。CCP設立后，交易產(chǎn)品會更復雜，參與者更多，這會給運營和風險管理帶來更大的復雜性和挑戰(zhàn)。（二）交易和電子平臺交易1.改革進展。標準化衍生品交易和電子平臺交易承諾的實施明確落后于其它承諾。目前僅有美國制定了立法并正積極致力于實施監(jiān)管的細節(jié)。同時，歐盟推出了其監(jiān)管框架的方向。其他大多數(shù)國家尚未作出監(jiān)管措施決策。201

5、1年2月，國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的OTC衍生品交易報告中提出了實施國際一致政策的建議，但尚難預期出臺深入的國際政策指引。FSB難以評估G20關于有效組織平臺交易的承諾是否會在所有成員中全面實現(xiàn)，各國應加快此領域的決策。2.存在問題。首先，各國在建立法律和監(jiān)管框架的進度方面明顯滯后。其次，某些國家可能不準備將標準化OTC衍生品交易納入組織化平臺交易。再次，要求采用組織化平臺交易的國家，可能會在多交易商機制和單一交易商機制、交易前后的透明度要求等方面存在差異。這可能會對市場運行和價格信息處理效率有不同影響，進而帶來監(jiān)管套利問題。（三）向交易倉庫報告1.改革進展。圍繞確保交易倉庫數(shù)據(jù)收集的適宜

6、性以滿足不同監(jiān)管職責和監(jiān)管當局獲取與其職責相關的交易對手數(shù)據(jù)，尚存在大量的實施問題有待解決。OTC衍生品合同向交易倉庫報告在利率、信貸、股票衍生品資產(chǎn)分類等方面取得了進展。目前，大宗商品和外匯交易資產(chǎn)類型的交易倉庫報告制度尚未實施?；诋斍暗膶嵤┣闆r，F(xiàn)SB認為2012年末前使所有OTC衍生品合同向交易倉庫報告的目標難以全面實現(xiàn)，各國應加快推進。2.存在問題。首先，報告機制尚不能有效提供全球OTC衍生品交易的全面數(shù)據(jù)，無法進行全球?qū)用娴臄?shù)據(jù)匯總，這將限制該機制在金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性風險分析方面的作用。其次，各國報告途徑和對象存在差異。有些國家要求市場參與者向央行或其他政府機構(gòu)報告，而非向特定交易倉

7、庫報告；有些國家要求必須向境內(nèi)交易倉庫報告。這會導致每類資產(chǎn)有多個數(shù)據(jù)源，且數(shù)據(jù)分散于交易倉庫和不同政府機構(gòu)，會給數(shù)據(jù)采集、匯總和分析帶來困難。最后，數(shù)據(jù)收集和傳播面臨保密和隱私等方面的法律障礙。（四）資本要求1.改革進展。巴塞爾協(xié)議將于2013年1月生效。該框架的一些內(nèi)容，特別是關于銀行對中央交易對手的風險敞口問題正在最終確定。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）正在征求支付清算體系委員會（CPSS）和IOSCO的意見，并將于近期發(fā)布第二版征求意見稿。為確保資本費用有效反映未實現(xiàn)中央交易對手清算的交易的更高風險，BCBS也計劃開展影響研究以比較中央清算與非中央清算交易的成本。預計，BCBS的最終

8、制度將于2011年末前發(fā)布，并在2012年末前實施。另外，BCBS、CPSS和IOSCO正參與一個工作組，為非中央清算衍生品設立保證金要求，預計2012年6月提出征詢報告。FSB目前缺乏未受到監(jiān)管的非銀行實體資本要求的信息，下一步將致力于收集此類信息。待BCBS工作完成和信息得以收集時，F(xiàn)SB將評估此領域的進展。2.存在問題。BCBS資本框架中有關交易對手方信用風險暴露，特別是銀行對中央交易對手風險暴露的相關規(guī)定尚未定稿。在定稿前，有關通過中央交易對手清算的衍生品相對于非中央清算的衍生品的不同資本要求規(guī)定還存在不確定性。此外，目前對不納入銀行業(yè)監(jiān)管的機構(gòu)尚無明確的資本要求。（五）標準化1.改革

9、進展。標準化是滿足G20關于中央清算、組織化交易、向交易對手報告等承諾的核心內(nèi)容。目前，由金融穩(wěn)定理事會下設的OTC衍生品監(jiān)管小組（ODSG）牽頭的協(xié)調(diào)一致的行業(yè)行動是推進一系列定量和定性的強化標準化的主要驅(qū)動力。2011年3月該監(jiān)管小組發(fā)布的戰(zhàn)略路線圖設立了管理持續(xù)性的過程改善和產(chǎn)品標準化的框架。隨著立法和監(jiān)管框架的確立，監(jiān)管當局預計整個行業(yè)將持續(xù)提高OTC衍生品標準化。大多數(shù)國家和地區(qū)認為，到2012年末標準化OTC衍生品的占比將比2009年前的水平有持續(xù)提升。接近一半的受調(diào)查國家采取了或計劃采取立法和監(jiān)管措施以增加標準化產(chǎn)品與過程的應用，而一些已高度標準化的國家預計將保持其標準化水平。2

10、.存在問題。衡量衍生產(chǎn)品標準化程度尚有困難。FSB在其2010年10月的報告中提出了判斷OTC衍生品標準化程度的參數(shù)。雖然理論上可通過采用相應數(shù)據(jù)和指標來衡量衍生品交易自動化和運作過程標準化水平，但目前尚未有簡單的模型或其他直接方法來衡量單一產(chǎn)品的整體標準化程度。雖然不能僅靠模型來判斷，但改進標準化模型有助于分辨衍生產(chǎn)品是否適合中央清算。三、下一步措施（一）有效解決監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突。對中央清算對手和交易對手監(jiān)管、監(jiān)督的立法與監(jiān)管框架存在的監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突風險，需要評估識別其是否意味著全球化系統(tǒng)性層面實施的實質(zhì)性問題，并應繼續(xù)在雙邊或多邊層面討論，建立完善遵循國際標準的解決方案。在這方面，F(xiàn)SB歡迎CPSS和IOSCO持續(xù)開展工作以解決跨境合作和監(jiān)督問題，并希望IOSCO于2012年1月前報告解決中央清算要求合作問題的相關情況。（二）強化市場監(jiān)測。FSB面臨的明確挑戰(zhàn)是通過對市場實踐變化的有效監(jiān)測實現(xiàn)G20改革措施的實施。OTC衍生品監(jiān)管小組將持續(xù)積極監(jiān)測，并將可能危害G20關于OTC衍生品改革目標的監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突提交給FSB，特別是那些通過現(xiàn)有的雙邊或多邊渠道難以有效解決的監(jiān)管重疊、盲區(qū)和沖突。（三）完善場外交易衍生品市場改革評估體系。盡管市場改革已取得了可見的進步，但進展的尺度難以計量。中期