某擬建工業(yè)工程項目投資決策分析(雙學位)

1、案例1 某擬建工業(yè)工程項目投資決策分析學習目的通過本案例掌握工業(yè)工程建設(shè)項目投資決策的基本程序和主要內(nèi)容，包括費用與效益估算、資金來源與使用計劃、財務分析、不確定性分析，特別是熟練掌握建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）所要求的盈利能力分析、償債能力分析、財務生存能力分析，盈虧平衡分析、敏感性分析等財務分析內(nèi)容，掌握項目融資前分析和融資后分析中編制財務報表與指標的方法。案例資料一、概述（一）項目概況該擬建投資項目是新建項目，且其經(jīng)濟評價是在可行性研究報告階段（即完成市場需求預測，生產(chǎn)規(guī)模選擇，工藝技術(shù)方案，原材料、燃料及動力的供應，建廠條件和廠址方案，公用工程和輔助設(shè)施，環(huán)境保護，企業(yè)組織和勞

2、動定員以及項目設(shè)施規(guī)劃等多方面進行研究論證和多方案比較并確定了最佳方案）進行的。該擬建投資項目生產(chǎn)的產(chǎn)品是在國內(nèi)外市場上比較暢銷的產(chǎn)品，且該項目投產(chǎn)后可以產(chǎn)頂進（替代進口）。該項目擬占地（農(nóng)田）250畝，且交通較為便利。其原材料、燃料、動力等的供應均有保證，該擬建投資項目主要設(shè)施包括生產(chǎn)車間，與工藝生產(chǎn)相適應的輔助生產(chǎn)設(shè)施、公用工程以及有關(guān)的管理、生活福利設(shè)施。該擬建投資項目的年設(shè)計生產(chǎn)能力為23萬件。（二）編制依據(jù)本經(jīng)濟評價的編制依據(jù)為項目可行性研究報告推薦的技術(shù)方案、產(chǎn)品方案、建設(shè)條件、建設(shè)工期、建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）及國家現(xiàn)行財稅政策、會計制度與相關(guān)法規(guī)。（三）計算期計算期

3、包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。該擬建投資項目的建設(shè)期為3年，從第4年開始投產(chǎn)，其中第4年的達產(chǎn)率為80%，第5年的達產(chǎn)率為90%，第6年以后均為100%，項目的生產(chǎn)經(jīng)營期為15年，則項目計算期為18年。二、費用與效益估算（一）總投資估算1固定資產(chǎn)投資估算（1）固定資產(chǎn)投資額估算是根據(jù)概算指標估算法進行的。根據(jù)概算指標估算法估算的固定資產(chǎn)投資額為40200萬元。（2）建設(shè)期利息按投資借款計劃及估算公式估算為4550萬元。即：建設(shè)期第一年的投資借款利息10000÷2×10%500（萬元）建設(shè)期第二年的投資借款利息（105009000÷2）×10%1500（萬元）建

4、設(shè)期第三年的投資借款利息（10500105009000÷2）×10%2550（萬元）固定資產(chǎn)投資估算見表1-1。表1-1 固定資產(chǎn)投資估算表 單位：萬元序號工程或費用名稱估算價值建筑工程設(shè)備購置安裝工程其他費用總值1固定資產(chǎn)投資34002230086005900402001.1第一部分 工程費用3400223008600343001.1.1主要生產(chǎn)項目1031174437320257941.1.2輔助生產(chǎn)車間38310215114551.1.3公用工程383248895638271.1.4環(huán)境保護工程185110022515101.1.5總圖運輸522483001.1.6廠

5、區(qū)服務性工程2622621.1.7生活福利工程110411041.1.8廠外工程38381.2第二部分 其他費用12001200第一、第二部分費用合計34002230086001200355001.3預備費用470047001.3.1基本預備費350035001.3.2漲價預備費120012002建設(shè)期利息45504550合計（1+2）340022300860010450447502無形資產(chǎn)投資的估算該擬建項目無形資產(chǎn)投資主要是取得土地使用權(quán)所需支付的費用，并在項目建設(shè)期的第1年中投入。其估算額為1800萬元（且假設(shè)其全部用自有資金投入，其攤銷期與項目的生產(chǎn)期一致）。3流動資金估算流動資金的估

6、算，按分項詳細估算法進行（估算表中的有關(guān)數(shù)字作了必要的調(diào)整），估算總額為7000萬元。流動資金估算見表1-2總投資固定資產(chǎn)投資建設(shè)期利息無形資產(chǎn)投資流動資金4020045501800700053550（萬元）表1-2 流動資金估算表 單位：萬元序號 年份項目最低周轉(zhuǎn)天數(shù)周轉(zhuǎn)次數(shù)投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期4567891011121314151617181流動資產(chǎn)6440742580508050805080508050805080508050805080508050805080501.1應收帳款18201600180020002000200020002000200020002000200020002

7、000200020001.2存貨4800540060006000600060006000600060006000600060006000600060001.3現(xiàn)金18204045505050505050505050505050502流動負債84094510501050105010501050105010501050105010501050105010502.1應付帳款182084094510501050105010501050105010501050105010501050105010503流動資金（1-2）5600630070007000700070007000700070007000700

8、070007000700070004流動資金增加額5600700700000000000000（二）總成本費用的估算全廠定員為1000人，工資及福利費按每人每年11400元估算（其中工資為10000元/年，福利費按工資的14%計提），全年工資及福利費為1140萬元（其中生產(chǎn)性工人的工資為920萬元，其他為220萬元，且在后面的分析中假設(shè)生產(chǎn)工人的工資是變動成本，即工資數(shù)額與項目的達產(chǎn)率保持一致）。經(jīng)估算，擬建項目產(chǎn)品的單位變動成本（假設(shè)其單位成本即為單位變動成本）為840元，其單位成本估算見表1-3。另不包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷及借款利息的年固定成本為2000萬元。表1-3 單位產(chǎn)品生產(chǎn)

9、成本估算表 單位：元序號項目單位消耗定額單價金額1原材料、化工料及輔料A件1450450B件1160160C件0.82016D件0.124024小 計6502燃料及動力水噸1500.4060電度1000.2020煤噸0.0520010小 計903工資及福利費404制造費用6056單位生產(chǎn)成本（1+2+3+4+5）840另外，固定資產(chǎn)年折舊為2800萬元，無形資產(chǎn)攤銷為120萬元二者均按使用年限法平均計提，且考慮固定資產(chǎn)的殘值為2750萬元。即固定資產(chǎn)年折舊=（447502750）÷15=2800（萬元），無形資產(chǎn)攤銷為1800÷15=120（萬元）。總成本費用估算見表1-4

10、。（三）年銷售收入及年稅金的估算經(jīng)預測該項目產(chǎn)品的銷售單價（不含增值稅）為1600元，年銷售收入估算值在正常年份為36800萬元。年銷售稅金及附加按國家有關(guān)規(guī)定計提繳納。估計銷售稅金及附加在正常年份為2500萬元（其中第4年、第5年的銷售稅金及附加為2000萬元、2250萬元）。所得稅稅率為33%。（三）利潤總額及其分配利潤總額=產(chǎn)品銷售收入總成本費用產(chǎn)品銷售稅金及附加凈利潤=利潤總額應交所得稅應交所得稅=利潤總額×所得稅稅率利潤分配按有關(guān)財務會計制度進行，且假設(shè)在項目的還款年份不進行向投資者支付利潤等有關(guān)利潤分配業(yè)務。即項目在還款年份可先以提取的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷償還投資借

11、款，不夠部分可以項目實現(xiàn)的凈利潤在進行法定的提取扣除后（即需先提取法定盈余公積金）來償還。利潤與利潤分配表見表1-5。表1-4 總成本費用估算表 單位：萬元 序號費用名稱4567891011121314151617181年經(jīng)營成本1745619388213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320213202年折舊費2800280028002800280028002800280028002800280028002800280028003年攤銷費1201201201201201201201201201201201201201

12、201204建設(shè)投資借款利息32552755.0252138.7941399.295615.215流動資金借款利息3604305005005005005005005005005005005005005006總成本費用239912549326879261392535524740247402474024740247402474024740247402474024740表1-5 利潤與利潤分配表 單位：萬元序號項目合計投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期456789101112131415161718生產(chǎn)負荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001產(chǎn)品銷售收

13、入5409602944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368002銷售稅金及附加367502000225025002500250025002500250025002500250025002500250025003總成本費用375257.332399125493.0326878.7926139.3025355.21247402474024740247402474024740247402474024740247404利潤總額（123）128952.6734495376.977421.218160.7

14、08944.7995609560956095609560956095609560956095605所得稅（33%）42554.381138.171774.402449.002693.032951.783154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.86稅后利潤（45）86398.292310.833602.574972.215467.675993.016405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.27提取法定盈余公積金（10%）8639.83231.08

15、3360.26497.22546.77599.30640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.527應付利潤59808.462161.665764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.688未分配利潤20111.662079.7473242.314474.994920.903232.0500000000009息稅前利潤14640670648561.99510060100601006010060100601006010060100601

16、00601006010060100601006010息稅折舊攤銷前利潤19020699841148212980129801298012980129801298012980129801298012980129801298012980三、資金來源與使用計劃項目使用自有資金16000萬元，其余全部為借款。其中，第1年投入自有資金3000萬元，借入投資借款10000萬元；第2年投入自有資金8000萬元，借入固定資產(chǎn)投資借款9000萬元；第3年投入自有資金3000萬元，借入投資借款9000萬元；第4年投入自有資金2000萬元，借入流動資金借款3600萬元；第5年、第6年分別借入流動資金借款700萬元、7

17、00萬元。其中固定資產(chǎn)投資借款、流動資金借款的年利率均為10%，以年為計息期。固定資產(chǎn)投資借款的償還，以項目預計生產(chǎn)年份所實現(xiàn)的凈利潤在扣除必要的留存后（即需提取10%的盈余公積金），及項目所提取的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷額，且先用固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷償還，不夠部分以可用來償還投資借款的凈利潤抵償。流動資金借款假設(shè)在項目結(jié)束時歸還。固定資產(chǎn)投資借款還款計算見表1-6。表1-6 固定資產(chǎn)投資還本付息表 單位：萬元年份年初借款余額當年借款本金當年借款利息當年應還本金年末借款余額110000500105002105009000150021000321000900025503255043255

18、032554999.74727550.253527550.2532755.02536162.31321387.94621387.942138.7947394.9913992.95713992.951399.2957840.96152.0586152.05615.2056152.050借款償還期為7.74（年）。（8-1）+6152.05/（5393.71+2800+120）四、基準收益率的確定采用加權(quán)平均資本成本法確定項目的基準收益率?？偼顿Y中資本金占32.65%，資本金成本為8%，債務資金占67.35%，債務資金成本為10%，則所得稅前加權(quán)平均資本成本為9.347%，所得稅后加權(quán)平均資本成本

19、為6.2625%。則當所得稅前項目投資財務內(nèi)部收益率大于9.347%、所得稅后項目投資財務內(nèi)部收益率大于6.2625%、項目資本金財務內(nèi)部收益率大于8%時項目即可以被接受。五、財務分析（一）盈利能力分析1融資前分析融資前分析是指在考慮融資方案前就可以開始進行的財務分析，即不考慮債務融資條件下進行的財務分析。項目投資財務現(xiàn)金流量表是融資前財務分析報表，就是通常所說的全部投資都認為是自有資金（資本金）。融資前分析只進行盈利能力分析，計算項目投資內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值指標和投資回收期指標。各項融資前盈利能力分析指標見表1-7。所得稅后項目投資財務內(nèi)部收益率15.11%，大于設(shè)定的基準收益率6.2625%

20、，所得稅前項目投資財務內(nèi)部收益率20.31%，大于設(shè)定的基準收益率9.347%，項目在財務上可以被接受。2融資后分析在融資前分析結(jié)論滿足要求的情況下，初步設(shè)定融資方案，再進行融資后分析。項目資本金現(xiàn)金流量表是融資后財務分析報表，既包括盈利能力分析，又包括償債能力分析和財務生存能力分析等內(nèi)容。融資后盈利能力分析指標見表1-8。項目資本金財務內(nèi)部收益率19.62%，大于設(shè)定的基準收益率8%，項目在財務上可以被接受。（二）償債能力分析各年利息備付率與償債備付率見表1-9，各年資產(chǎn)負債率見表1-11。通過計算，項目綜合利息備付率8.39，綜合償債備付率2.68，均大于1，并隨借款本金的償還而逐年上升，

21、借款償還期末利息備付率和償債備付率達到20.12和19.65，項目利息保證程度較高。計算期內(nèi)項目資產(chǎn)負債率最高為77.78%，并隨著長期借款的償還而逐年下降，長期借款償清后降到13.63%，以后各年資產(chǎn)負債率進一步下降。（三）財務生存能力分析根據(jù)項目資金來源與運用表（表1-10），項目在償還清建設(shè)貸款以后各年盈余資金都為正，表明項目具備財務生存能力。表1-7 項目投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元序號項目合計建設(shè)期投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期123456789101112131415161718生產(chǎn)負荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001現(xiàn)金流入5

22、507102944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800465501.1產(chǎn)品銷售收入5409602944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368001.2回收固定資產(chǎn)余值275027501.3回收流動資金700070002現(xiàn)金流出39975413000170001200025056223382452023820238202382023820238202382023820238202382023820238

23、20238202.1固定資產(chǎn)投資402001120017000120002.1無形資產(chǎn)投資180018002.3流動資金700056007007002.4經(jīng)營成本3140041745619388213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320213202.5銷售稅金及附加367502000225025002500250025002500250025002500250025002500250025003所得稅前凈現(xiàn)金流量150956-13000-17000-1200043841078212280129801298012980

24、1298012980129801298012980129801298012980227304累計所得稅前凈現(xiàn)金流量-13000-30000-42000-37616-26834-14554-1574114062438637366503466332676306892861022661152461282261509565調(diào)整所得稅483142331282533203320332033203320332033203320332033203320332033206所得稅后凈現(xiàn)金流量102642-13000-17000-1200020537957896096609660966096609660966096

25、609660966096609660194107累計所得稅后凈現(xiàn)金流量-13000-30000-42000-39947-31991-23030-13370-371059501561025271349314459154251639117357283232102642計算指標：所得稅前：項目投資財務內(nèi)部收益率=20.3+(20.4-20.3)×20.3/(39.588+127.431)=20.31% 所得稅后：項目投資財務內(nèi)部收益率=15.1+(15.2-15.1)×15.1/(45.58+166.22)=15.11%項目投資財務凈現(xiàn)值（i=9.347%）=37250.7137

26、萬元 項目投資財務凈現(xiàn)值（i=6.2625%）=35135.8萬元項目投資回收期（靜態(tài)）=7-1+(1574.73/12980)=6.12(年) 項目投資回收期（靜態(tài)）=8-1+(3709.98/9660.2)=7.384(年)表1-8 項目資本金現(xiàn)金流量表 單位：萬元序號 年份項目合計建設(shè)期投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期123456789101112131415161718生產(chǎn)負荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001現(xiàn)金流入55071029440331203680036800368003680036800368003680036800368

27、00368003680036800465501.1產(chǎn)品銷售收入5409602944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368001.2回收固定資產(chǎn)余值275027501.3回收流動資金700070002現(xiàn)金流出4643123000800030003120932760363033625334039274752747527475274752747527475274752747527475324752.1自有資金1600030008000300020002.2借款本金償還37550500061627395

28、784161520050002.3借款利息支出17453361531852639189911155005005005005005005005005005002.3.1建設(shè)投資借款利息支付325527552139139961502.3.2流動資金借款利息支付3604305005005005005005005005005005005005005002.4經(jīng)營成本3140041745619388213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320213202.5銷售稅金及附加36750200022502500250025002500

29、2500250025002500250025002500250025002.6所得稅425541138177424492693295231553155315531553155315531553155315531553凈現(xiàn)金流量86398-3000-8000-3000-17693604975472761932593259325932593259325932593259325140754累計凈現(xiàn)金流量-3000-11000-14000-15769-15409-14911-14365-11604-227970471637225697350224434753673629987232386398計算指標

30、:項目資本金財務內(nèi)部收益率=19.62%表1-9 借款還本付息計劃表 單位：萬元序號項目合計建設(shè)期投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期1234567891011121314151617181 建設(shè)投資借款1 期初借款余額10500210003255027550213881399361521 當期借款本金2800010000900090001 當期借款利息4550500150025501 當期還本付息42713825589179534924067671.4.1其中:還本32550500061627395784161521.4.2 付息1016332552755213913996152 期末借款余額10500

31、2100032550275502138813993615202 流動資金借款2 期初借款余額360043005000500050005000500050005000500050005000500050002 當期借款本金500036007007002 當期借款利息2 當期還本付息1229036043050050050050050050050050050050050050055002.4.1其中:還本500050002.4.2 付息72903604305005005005005005005005005005005005005003 期末借款余額36004300500050005000500050

32、0050005000500050005000500050000計算指標:利息備付率8.39 1.95 2.69 3.81 5.30 9.02 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 償債備付率2.68 1.03 1.04 1.05 1.06 1.38 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 1.79 表1-10 資金來源與運用表 單位：萬元序號 年份 項目合計建設(shè)期投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期123456789101112131415161718生產(chǎn)負

33、荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001資金來源193498.2913500185001455010830.837222.578592.218387.678913.019325.29325.29325.29325.29325.29325.29325.29325.29325.219075.21.1凈利86398.292310.833602.574972.215467.675993.016405.26405.26405.26405.26405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 1.2折舊費4200028

34、00280028002800280028002800280028002800280028002800280028001.3攤銷費18001201201201201201201201201201201201201201201201.4長期借款325501050010500115501.5流動資金借款500036007007001.6其他短期借款1.7自有資金1600030008000300020001.8其他1.9回收固定資產(chǎn)余值275027501.10 回收流動資金700070002資金運用99739.8313500185001455010830.837222.578592.218387.67

35、6751.35640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.525640.522.1固定資產(chǎn)投資402001120017000120002.2建設(shè)期利息4550500150025502.3無形資產(chǎn)投資180018002.4流動資金700056007007002.5長期借款本金償還325504999.756162.317394.997840.96152.05002.6流動資金借款本金償還500050002.7提取法定公積金8639.83231.08360.26497.22546.77599.30640.52640.52640.52640.

36、52640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 3盈余資金93758.4600000002161.668684.688684.688684.688684.688684.68 8684.68 8684.68 8684.68 8684.68 13434.68 4累計盈余資金2161.6610846.3419531.0228215.7036900.3845585.06 54269.74 62954.42 71639.10 80323.78 93758.46 表1-11 資產(chǎn)負債表 單位：萬元序號項目建設(shè)期投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期1234567891011121

37、314151617181資產(chǎn)13500320004655050301.08 48546.34 46928.56 44555.33 44396.29 50801.49 57206.69 63611.89 70017.09 76422.29 82827.49 89232.69 95637.89 102043.09 113198.29 1.1流動資產(chǎn)1.1.1應收賬款1600180020002000200020002000200020002000200020002000200020001.1.2存貨480054006000600060006000600060006000600060006000600

38、0600060001.1.3現(xiàn)金4045505050505050505050505050501.1.4累計盈余資金231.08 591.34 1088.56 1635.33 4396.29 13721.49 23046.69 32371.89 41697.09 51022.29 60347.49 69672.69 78997.89 88323.09 102398.29 1.2在建工程1170032000465501.3固定資產(chǎn)凈值4195039150363503355030750279502515022350195501675013950111508350555027501.4無形資產(chǎn)凈值180016801560144013201200108096084072060048036024012002負債及所有者權(quán)/p>