如何利用財務(wù)報表分析關(guān)聯(lián)交易的類型與深度

1、如何利用財務(wù)報表分析關(guān)聯(lián)交易的類型和深度摘要：由合并報表與母公司的個別報表之間的差異分析可以探知企業(yè)集團的運作模式、業(yè)務(wù)性態(tài)和所實施的競爭戰(zhàn)略，同時也可以看出集團內(nèi)的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的種類和關(guān)聯(lián)交易的深度。燕京啤酒股份有限公司在內(nèi)部股權(quán)和資金往來上的關(guān)聯(lián)交易很有特點，通過深入的分析，可以看出其盈利的本質(zhì)及盈利模式的可行性和合理性。文章首先介紹了燕京啤酒的發(fā)展概況，之后對其合并報表和母公司報表的差異進行了深入的分析，最后總結(jié)得出了燕京啤酒股份公司的盈利模式和盈利的本質(zhì)。關(guān)鍵詞：財務(wù)報表；關(guān)聯(lián)交易；類型；深度一、 引言關(guān)聯(lián)交易屬于公司治理的范疇，關(guān)聯(lián)交易問題是公司治理失衡的一個重要標(biāo)志。原紅旗（199

2、8）指出處于控股地位的大股東常常會利用其表決權(quán)的優(yōu)勢安排上市公司的關(guān)聯(lián)交易獲取收益，侵害小股東的利益。陳曉、王琨（2005）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高的上市發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的金額和概率也就越高，同樣認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易是控股股東侵害小股東利益的重要手段。朱國民、張人驥等人（2005）通過實證研究發(fā)現(xiàn)上市公司與控股股東、兄弟企業(yè)之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易會導(dǎo)致控股股東占用上市的資源而對公司的價值產(chǎn)生負(fù)面的影響，而上市公司與下屬企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易則會為上市公司輸入資源從而對公司的價值產(chǎn)生正面的影響。從之前的研究文獻來看，可以說關(guān)聯(lián)交易是一把雙刃劍，它一方面能降低交易成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，另一方面也會影響到公司的

3、獨立性和抗風(fēng)險性，損害債權(quán)人和中小股東的利益。既然關(guān)聯(lián)交易問題如此重要，那么如何分析上市公司的關(guān)聯(lián)交易的類型和深度就顯得特別重要，尤其是對于證券市場的投資者來說，透過關(guān)聯(lián)交易探究公司的盈利本質(zhì)和盈利模式對于做出證券投資決策至關(guān)重要。本文將以燕京啤酒股份有限公司為例，具體說明如何利用上市公司的財務(wù)報表分析關(guān)聯(lián)交易的類型和深度，并進一步了解公司的盈利本質(zhì)。文章首先介紹了公司的發(fā)展概況和擴張歷程，緊接著針對在擴張戰(zhàn)略中所出現(xiàn)的資金短缺問題提出了一種資金需求的預(yù)測方法，最后利用公司的財務(wù)報表研究得出了公司在擴張戰(zhàn)略中的盈利來源并分析了盈利模式的可行性。二、 公司簡介北京燕京啤酒股份有限公司（燕京啤酒）

4、系經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)，由北京燕京啤酒有限公司、北京市西單商場股份有限公司及北京市牛欄山酒廠共同發(fā)起,以募集設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司。公司股票于1997年掛牌上市交易，股本為30 953.00萬元。1997年2009年間，幾經(jīng)資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債，截至2009年12月31日，公司總股本達到1 210 266 963股。其中，北京燕京啤酒有限公司持股56.48%，為該公司的控股股東，北京控股有限公司通過北京燕京啤酒有限公司間接持有本公司45.18%的權(quán)益，是本公司的實際控制人，社會公眾持股41.56%。北京燕京啤酒股份公司自上市以來，開疆拓土，不斷擴充著自己的實力，公司

5、先后成立江西燕京啤酒有限責(zé)任公司、湖南燕京啤酒有限公司、燕京啤酒（衡陽）有限責(zé)任公司、燕京啤酒（贛州）有限責(zé)任公司、燕京啤酒（赤峰）有限公司、成立福建燕京啤酒有限公司等，2004年3月，燕京啤酒完成對惠泉啤酒的收購，成為惠泉啤酒的絕對控股股東?？梢哉f，燕京啤酒僅僅用了20年的時間便跨越了世界啤酒業(yè)100年的歷程。如此快速的擴張之后，公司實力逐步增強，市場占有率大幅攀升，實現(xiàn)了銷量、銷售收入、凈利潤的持續(xù)穩(wěn)定增長，盈利能力和品牌價值進一步提升。2007年母公司實現(xiàn)銷售收入270 446萬元；實現(xiàn)營業(yè)利潤34 694萬元；實現(xiàn)凈利潤34 972萬元。2008年，雖然全球金融危機爆發(fā)，但公司仍然發(fā)展

6、良好，共實現(xiàn)銷售收入295 746萬元，同比增長9.35%；實現(xiàn)營業(yè)利潤46 133萬元，同比增長32.97%；實現(xiàn)凈利潤44 458萬元，同比增長28.22%。2009年，金融危機的影響尚未消退，公司實現(xiàn)營業(yè)收入310 719萬元， 同比增長5.06%；實現(xiàn)營業(yè)利潤61 161萬元，同比增長32.58%；實現(xiàn)凈利潤57 881萬元，同比增長30.19%，繼續(xù)保持了利潤增長快于銷售收入增長的良好態(tài)勢。然而，整個啤酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展卻并不像燕京啤酒那樣迅速。近年來由于對啤酒消費市場發(fā)展速度的過高估計，啤酒工業(yè)規(guī)模擴張速度大大超過了消費市場的增長速度，導(dǎo)致啤酒行業(yè)產(chǎn)能過剩。供求矛盾導(dǎo)致了全國范圍之內(nèi)程度

7、不一的價格大戰(zhàn)，企業(yè)利潤下滑，行業(yè)總體經(jīng)濟效益也受到影響。在競爭如此激烈的行業(yè)背景下，北京燕京啤酒股份有限公司卻始終以較高的盈利增長速度搶先于行業(yè)的發(fā)展，其盈利模式和盈利的本質(zhì)值得進一步探究。三、 擴張戰(zhàn)略中的資金需求分析2008年，燕京啤酒第四屆董事會第十九次會議審議通過了該公司2008年度非公開發(fā)行股票的相關(guān)事項。該次非公開發(fā)行股票預(yù)案（修正案二）指出，該次擬發(fā)行8 500萬11 000萬股（含）股份，募集資金凈額原則上不超過募集資金投資項目所需金額。發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日（燕京啤酒第四屆董事會第十九次會議決議公告日 2008年10月29日）前20個交易日公司股票均價的90%，根據(jù)定價基

8、準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%，確定發(fā)行價格不低于10元/股。快速擴張的企業(yè)一般都會出現(xiàn)資金的較大缺口，燕京啤酒也不例外。如何做好財務(wù)預(yù)測工作從而提前安排融資計劃是確保企業(yè)健康發(fā)展的前提條件。從財務(wù)報告使用者的角度來看，如何由企業(yè)的財務(wù)報表預(yù)測企業(yè)在下一年度的融資需求和融資方式具有重要的意義。目前來說，資金需求的預(yù)測方法主要有回歸分析法、計算機預(yù)測法和銷售百分比法等等。銷售百分比法是較為流行的方法，不過該方法在預(yù)測企業(yè)的資金需求時需要做出一系列的假設(shè)條件，這在現(xiàn)實生活中往往很難保證。鑒于此，本文提出了一種新的資金需求預(yù)測方法，該方法簡單且易于操作。張新民和王秀麗指出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是

9、商品經(jīng)營活動所占比重較大的企業(yè)短期內(nèi)最穩(wěn)定、最主動、最可以寄予希望維持企業(yè)經(jīng)常性資金流轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流量，而企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量可能會主要用于支付利息費用、支付本年現(xiàn)金股利、補償本年度非付現(xiàn)成本以及本年度已經(jīng)計提但應(yīng)由以后年度支付的應(yīng)計性費用，剩余現(xiàn)金流量則可以為企業(yè)擴大再生產(chǎn)和對外進行股權(quán)、債券投資提供額外的資金支持。在2007年年底，根據(jù)上述的原則和順序，我們開始對燕京啤酒2008年的資金需求做預(yù)測。首先，燕京啤酒母公司現(xiàn)金流量表顯示，公司在2007年年底由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為5.2億元，這是預(yù)測的起點。接下來將分別預(yù)測公司2008年的利息費用、現(xiàn)金股利、非付現(xiàn)成本等。利息費用。通過

10、對2008年前三個年度即2005、2006和2007三個年度財務(wù)報表的查找，發(fā)現(xiàn)將在2008年度產(chǎn)生利息費用的負(fù)債主要有2007年年底統(tǒng)計的6.5億元的長期借款和12.9億元的短期借款。估計它們在2008年產(chǎn)生的利息費用約為1.42億元；公司在2007年底沒有應(yīng)付股利金額；公司在2005、2006和2007的非付現(xiàn)成本（折舊+攤銷）分別為：1.6億元，1.67億元和1.65億元，據(jù)此估計2008年非付現(xiàn)成本約1.65億元。這樣5.2億元減去上述開銷之后剩余2.13億元；另外，在2007年年底，公司預(yù)計對內(nèi)擴大再生產(chǎn)所需要的重大資本支出約為-16.6億元。這樣，公司資金缺口約14.5億元?；咎?/p>

11、于非公開發(fā)行股票預(yù)案（修正案二）的預(yù)測范圍之內(nèi)?，F(xiàn)在的問題是燕京啤酒到底是選擇進行股權(quán)融資還是選擇債權(quán)融資來解決資金缺口呢？從燕京啤酒2007年母公司的資產(chǎn)負(fù)債表來看，長、短期借款合計為（12.9+6.5）19.4億元，占到總負(fù)債26.08億元的74.39%，也就是說負(fù)債結(jié)構(gòu)中有息負(fù)債的比例已經(jīng)很高，當(dāng)然是優(yōu)先考慮股權(quán)融資方式。再者，公司2006年和2007年的凈資產(chǎn)收益率分別為5.88%和7.44%，符合非公開發(fā)行股票的條件。四、 燕京啤酒盈利模式分析1. 內(nèi)部股權(quán)投資分析。燕京啤酒在全球金融危機的大背景和啤酒行業(yè)競爭程度日趨激烈的環(huán)境下，仍然保持著較好的增長態(tài)勢。公司合并報表顯示，2007

12、年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入74億元，凈利潤5億元；2008年金融危機爆發(fā)，公司的業(yè)績?nèi)匀槐３至己迷鲩L，分別實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤10.90%的增長率和9.41%的增長率。2009年，公司繼續(xù)保持良好發(fā)展，營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了15.08%和39.10%的大幅增長。無論是合并報表還是母公司個別報表，燕京啤酒的收入和凈利潤都呈現(xiàn)出一定增長。但在營業(yè)利潤上，合并報表和母公司報表在2008年則顯示出了相反的變化趨勢。通過表1可進一步發(fā)現(xiàn)合并報表和母公司報表的差異。合并報表顯示營業(yè)利潤率和銷售凈利率在2008年下滑，于2009年開始回升，而母公司個別報表則顯示營業(yè)利潤率和銷售凈利率在2008年和2009年均呈

13、現(xiàn)了一定程度的增長。此外，通過合并報表和母公司報表的對比也可以看出，近三年母公司報表毛利率低于合并報表毛利率，而營業(yè)利潤率和銷售凈利率卻遠(yuǎn)高于合并報表之值。那么，合并報表和母公司報表為何會出現(xiàn)這樣的差異呢？更深入的分析發(fā)現(xiàn)北京燕京啤酒股份有限公司的內(nèi)部股權(quán)投資對這種差異的形成起了巨大的作用。根據(jù)新企業(yè)會計準(zhǔn)則第十九條規(guī)定，合并利潤表應(yīng)當(dāng)以母公司和子公司的利潤表為基礎(chǔ)，在抵消母公司與子公司、子公司相互之間發(fā)生的內(nèi)部交易對合并利潤表的影響后，由母公司合并編制。母公司對子公司、子公司相互之間持有對方長期股權(quán)投資的投資收益應(yīng)當(dāng)?shù)窒?。?顯示，近三年燕京啤酒（母公司）的利潤總額中投資收益所占比重均達到了

14、50%以上，正是這些投資收益提升了母公司的營業(yè)利潤和凈利潤，繼而提升了母公司的營業(yè)利潤率和銷售凈利率。查找報表附注發(fā)現(xiàn)這些投資收益主要來自于長期股權(quán)投資，母公司近三年的長期股權(quán)投資在總資產(chǎn)中占據(jù)了相當(dāng)大的比重更加證實了這一點。分析發(fā)現(xiàn)，在2007、2008和2009三年的資產(chǎn)負(fù)債表附注中，燕京啤酒（母公司）的長期股權(quán)投資絕大部分為對其子公司的投資，其中2009年母公司實現(xiàn)的3.3億的投資收益全部為對子公司股權(quán)投資的現(xiàn)金分紅，2007年2.85億元的投資收益有超過2.5億元來自于對其子公司的股權(quán)投資。編制合并財務(wù)報表時，這些內(nèi)部股權(quán)投資的投資收益按照規(guī)定將予以抵消，因此，合并報表與母公司報表出現(xiàn)

15、了差異，合并報表的營業(yè)利潤率和凈利率降低，長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比重也驟減。2. 內(nèi)部資金往來分析。燕京啤酒股份有限公司的合并資產(chǎn)負(fù)債表和母公司資產(chǎn)負(fù)債表在其它應(yīng)收款這一會計科目上同樣出現(xiàn)了較大的差異。閱讀公司的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，公司2007年其他應(yīng)收款合并數(shù)為8 128萬元，相應(yīng)的母公司報表數(shù)為129 031萬元，合并倍數(shù)（合并報表數(shù)/母公司報表數(shù)）為0.06；2008年公司其他應(yīng)收款合并數(shù)為7 191萬元，相應(yīng)的母公司數(shù)為146 719萬元，合并倍數(shù)為0.05；2009年其他應(yīng)收款合并數(shù)為7 078萬元，母公司數(shù)為157 493萬元，合并倍數(shù)為0.04。由此看出。其他應(yīng)收款的合并報表數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于

16、其在母公司報表中的金額，母公司個別資產(chǎn)負(fù)債表中其他應(yīng)收款比合并資產(chǎn)負(fù)債表中其他應(yīng)收款科目大約多出十多億元。進一步分析發(fā)現(xiàn)，母公司的其他應(yīng)收款中應(yīng)收子公司的款項占了極大比重，2007年為87.11%，2008年為82.87%，2009年達到了99.89%，幾乎占了全部其他應(yīng)收款。企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，在編制合并財務(wù)報表時應(yīng)將母公司與子公司、子公司之間的債權(quán)和債務(wù)項目予以抵消。母公司與子公司、子公司相互之間的債權(quán)和債務(wù)項目指的是母公司與子公司、子公司相互之間因銷售商品、提供勞務(wù)以及發(fā)生結(jié)算業(yè)務(wù)等原因產(chǎn)生的應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款、應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款與預(yù)收賬款、其他應(yīng)收賬款與其他應(yīng)付賬款、持有至到期

17、投資與應(yīng)付債券等項目。這些項目在企業(yè)集團內(nèi)部的一方反映為資產(chǎn)，而在另一方則反映為負(fù)債。但從企業(yè)集團整體角度來看，它只是內(nèi)部資金運動，既不能增加企業(yè)集團的資產(chǎn)，也不能增加企業(yè)集團的負(fù)債，在編制合并財務(wù)報表時要將這些項目抵消。所以，燕京啤酒母公司將其所屬子公司納入合并范圍編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時，應(yīng)收子公司的其他應(yīng)收款要與子公司的其他應(yīng)付款予以抵消，由此導(dǎo)致燕京啤酒合并資產(chǎn)負(fù)債表與其母公司資產(chǎn)表在其他應(yīng)收款這一會計科目上的重大差異。至此，我們不禁想知道子公司利用所欠母公司的這部分款項做了些什么，這些資金被用作了哪些用途。2005年2007三年的資產(chǎn)負(fù)債表附注我們至少可以知道的一點是這些應(yīng)收款中有一部分

18、是母公司預(yù)付子公司擬增資款以及母子公司之間的往來款。因此，可以說母公司是把自己的一部分款項借給了子公司使用，子公司無償占用了母公司的資金。五、 燕京啤酒盈利本質(zhì)探究通過對北京燕京啤酒股份有限公司合并報表和母公司報表的分析，我們看到，北京燕京啤酒股份有限公司母公司資產(chǎn)負(fù)債表中長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)比重較大，并且母公司的利潤有超過一半是來自于對各個子公司的長期股權(quán)投資的投資收益。同時，母公司其他應(yīng)收款中應(yīng)收子公司的部分占了絕大部分。燕京啤酒股份有限公司母公司無償借款給予子公司，并持有大量對子公司的長期股權(quán)投資。所以說，燕京啤酒股份有限公司母公司取得的利潤主要來源于對子公司的投資。朱蓮美指出，對于母公司利潤表中投資收益所占比重較大且投資收益來源于長期股權(quán)投資的企業(yè)，可以通過母公司現(xiàn)金流量表上取得投資收益收到的現(xiàn)金來判斷母公司投資收益的質(zhì)量。2007年2009年，母公司的投資收益分別為：2.85億元，2.90億元以及3.3億元，而母公司取得投資收益收到的現(xiàn)金分別為：2.43億元、2.81億元和3.3億元。對比看出，近三年燕京啤酒母公司對子公司長期股權(quán)投資的投資收益質(zhì)量很好，說明子公司收益穩(wěn)定，成長良好。而這就是燕京啤酒的盈利模式。參考文獻：1. 燕京大事記., 2009- 06-04.2