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1、股票推薦 九月股票投資組合推薦九月股票投資組合推薦報告日期：2008年9月1日財富管理部劉淳EMIAL城證券有限責(zé)任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD一、上期股票投資組合回顧二、本期股票投資組合推薦激進型組合宏源證券（000562）華發(fā)股份（600325）中國中期（000996）穩(wěn)健型組合工商銀行（601398）中國人壽（601628）白云機場（600004）一、上期股票組合回顧組合類型股票名稱投資比例(%)本期開盤價（元）本期收盤價（元）激進型組合英力特（000635）4022.2815.35中信國安（000839）3014.7010.1

2、9首開股份（600376）3013.028.45穩(wěn)健型組合宏圖高科（600122）4016.5311.40天威保變（600550）3029.7020.34中國中期（000996）3025.4220.09激進型組合上月增長率-32.18%，超同期滬深300指數(shù)-9.49%；穩(wěn)健型組合上月增長率-28.16%，超同期滬深300指數(shù)-5.47%。同期大盤增長率-20.31%，同期滬深300指數(shù)增長率-22.69%。激進型組合指數(shù)比較圖：穩(wěn)健性組合指數(shù)比較圖：二、本期股票投資組合推薦組合類型股票名稱投資比例(%)本期開盤價（元）止損價（元）激進型組合宏源證券（000562）4013.8912.50華發(fā)

3、股份（600325）3012.0510.85中國中期（000996）3019.5917.63穩(wěn)健型組合工商銀行（601398）404.874.38中國人壽（601628）3026.0123.41白云機場（600004）3011.6510.49分析：激進型組合：宏源證券（000562）:熱門強勢股。華發(fā)股份（600325）:機構(gòu)鎖籌度較強。公司中報13 億主營收入，同比增長82%；2.3 億凈利潤，同比增長110%，超出收入增幅；0.35 元基本EPS，5.59 元每股凈資產(chǎn)。􀁺 項目毛利率大幅上升帶來凈利潤快速增長。中報結(jié)算華發(fā)新城3 期、4期和華發(fā)九州3 期等12.75 萬

4、平米，受益于07 年房價大幅上漲，毛利率提高7 個點到43%，因此即使所得稅率從15%提高到25%，凈利率依然增加2 個點到17.8%。􀁺 截至6 月末08 年業(yè)績100%鎖定，而且已有15.6 億預(yù)售房款供09 年做業(yè)績用，和保利地產(chǎn)一起是行業(yè)中業(yè)績鎖定最好的公司。其中，世紀(jì)城項目成為主要來源。四季度首次推今年的新盤，包括華發(fā)新城5 期，世紀(jì)城3 期和華發(fā)水郡1 期，這會進一步增強09 年業(yè)績保障。􀁺 公司項目儲備地價成本低，規(guī)模足夠未來3-5 年發(fā)展。儲備總建面536萬平米，權(quán)益建面467 萬平米，其中，69%在珠海。受益于珠三角的區(qū)位優(yōu)勢和環(huán)境品牌等因

5、素，預(yù)計珠海樓市中長期景氣較為樂觀。􀁺 資金壓力依然很小，在新一輪行業(yè)洗牌和整合中處于進攻的有利位置。5 月配股募資25.88 億元，中報現(xiàn)金35.73 億，資產(chǎn)負(fù)債率61.4%；凈負(fù)債率-7%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.77 元（難能可貴），而且四季度首推新盤后有望回籠更多現(xiàn)金。􀁺 新增包頭項目，初次向北擴張，對公司異地擴張將是考驗。盈利能力一般，按目前市場形勢3700 元均價，預(yù)計未來3 年內(nèi)可貢獻0.19 元EPS。位置近市政府，總建面48 萬平米，住宅加辦公、公寓和商業(yè)產(chǎn)品。􀁺 預(yù)計08-09 年EPS 為0.92 和1.28 元，基本維

6、持原有預(yù)測。主營收入分別達(dá)到約40 和61 億元，凈利潤分別同比增長107和40。􀁺 假設(shè)目前房價下降10%，9%貼現(xiàn)率得到最新RNAV 為16.89 元。考慮到公司區(qū)域和二線龍頭地位、業(yè)績鎖定性好和資金優(yōu)勢，給予08 年16倍PE，則目標(biāo)價為15 元，對應(yīng)09 年11 倍PE，RNAV 折價15%，維持增持評級。風(fēng)險在于區(qū)域集中于珠海樓市。中國中期（000996）:期貨概念龍頭。工商銀行（601398）:1.公司中報業(yè)績表現(xiàn)：Ø 凈利潤及EPS：08年上半年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤645.31億元，與去年同期相比上升57.99%，EPS為0.19元，同期相比上升5

7、8.33%。Ø 盈利能力：2.業(yè)績增長的驅(qū)動因素：Ø 受益于生息資產(chǎn)規(guī)模增長和凈利差擴大，凈利息收入在較高基數(shù)基礎(chǔ)上仍保持增長態(tài)勢。Ø 中間業(yè)務(wù)保持增長態(tài)勢。非息凈收入實現(xiàn)232.22億元，同比增幅達(dá)56.3%，與同業(yè)相比甚為突出。非息業(yè)務(wù)中，手續(xù)費及傭金凈收入比2007年同期增長48%，達(dá)到244.8億元。雖然受今年資本市場調(diào)整影響，工行的代理基金手續(xù)費收入有所下降，但由于其結(jié)算清算及現(xiàn)金管理、投資銀行和對公理財?shù)葍?yōu)勢業(yè)務(wù)仍保持較快增長，工行的中間業(yè)務(wù)在07年高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍獲得了較高增長率，非息業(yè)務(wù)占營業(yè)比重比去年同期增加了2.3個百分點，達(dá)到15%。中間業(yè)務(wù)

8、在經(jīng)濟下行周期具有“定海神針”之效，有利于穩(wěn)定銀行的盈利增長。較為均衡的業(yè)務(wù)收入模式有助于增強工行的“抗周期增長能力”。Ø 稅率因素以及成本控制能力的提高皆促進了工行業(yè)績增長。3. 營業(yè)收入結(jié)構(gòu)工行營業(yè)收入中，凈利息收入占比達(dá)85%，非息收入占比與去年同期相比上升2.3個百分點至15%。利息收入中，公司貸款收入占比為50.64%，債券投資和零售貸款的收入占比分別為23.96%和12.9%。從非息收入結(jié)構(gòu)來看，手續(xù)費及傭金凈收入占營業(yè)收入的15.79%，但其他非利息業(yè)務(wù)出現(xiàn)12.58億元的損失，主要是由于匯兌及匯率產(chǎn)品受人民幣加速升值影響而遭受28.32億元損失所致。值得一提的是，工行

9、08年上半年對標(biāo)準(zhǔn)銀行的聯(lián)營企業(yè)投資收益達(dá)9.61億元。4.債券投資情況：截止2008年6月末，證券投資凈額為31938.39億元，比年初增長了864.25億元。從投資結(jié)構(gòu)來看，持有至到期類投資、應(yīng)收款項投資和可供出售類投資占比分別為42.2%、38%和18.4%。截止08年中期末，工行持有與房地美和房利美（簡稱“兩房”）相關(guān)的債券面值合計27.16億美元，約占總資產(chǎn)的0.2%；持有Alt-A住房貸款支持債券、美國次級住房貸款支持債券和結(jié)構(gòu)化投資工具面值合計19.2億美元，相當(dāng)于總資產(chǎn)的0.14%，浮虧金額約為6.91億美元，工行對以上三類投資累計計提撥備達(dá)7.02億美元，對浮虧部分的撥備覆蓋

10、率達(dá)101.6%，撥備金額占投資面值覆蓋率達(dá)36.6%。5.資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)良。6.投資建議：中國人壽（601628）:􀂉 國際會計準(zhǔn)則下，中國人壽2008 年中期實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤158 億，每股收益0.56 元，同比下降32%；中國會計準(zhǔn)則下，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤108 億，每股收益0.38 元，同比下降36%。􀂉 公司提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金922 億，同比增長132%，為未來維持分紅和萬能保單利率以及穩(wěn)定利潤預(yù)留一定空間。公司保費收入的大幅增長伴隨著傭金支出和管理費用等的增加，但費用的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于50%的保費增速，管理費率較去年同期還下降了0.44%

11、，主業(yè)經(jīng)營情況很好，公司盈利下降的原因是投資收益的下滑。􀂉 實際投資未至虧損。公司由于可供出售資產(chǎn)公允價值下跌導(dǎo)致資本公積比07年底減少768 億，導(dǎo)致凈資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，不過這并不意味著公司發(fā)生巨額的虧損，而是把前期累積的浮盈對沖掉，與投資成本相比，國壽目前還有18 億的浮盈。從公司持有的前10 大證券來看，期末賬面價值較成本還有146 億的空間。由于國壽雄厚的政府背景和強大投資能力，其投資項目通常比較是質(zhì)優(yōu)價低，因而才能保持在其他保險公司出現(xiàn)絕對虧損時還保留有小幅浮盈。􀂉 壽險發(fā)展進入快速通道。公司在08 年加快保險業(yè)務(wù)發(fā)展的意圖顯而易見。首先是向來對人員擴

12、張比較謹(jǐn)慎的國壽今年上半年增加了3.8 萬人的營銷員，總?cè)藬?shù)達(dá)到67.6 萬人。同時，公司積極探索新型銷售渠道，成立了電子商務(wù)部，負(fù)責(zé)電話銷售及網(wǎng)絡(luò)銷售業(yè)務(wù)的試點工作，并開發(fā)了第一款電話營銷產(chǎn)品。􀂉 我們假設(shè)公司08 年的收益率5%，此后逐步增長到2013 年的6%，并維持不變，采用11.5%的貼現(xiàn)率和25 倍的新業(yè)務(wù)倍數(shù)，得到的每股精算價值為25.86元。考慮08 年市場環(huán)境，國壽上半年的投資收益率僅為2.33%，保守的假設(shè)08 年投資收益率為4.5%，以后每年增長0.1%，2013 年以后為5%，每股價值為21 元，目標(biāo)估值區(qū)間21-26 元。我們認(rèn)為，國壽擁有的投資能力

13、所得的回報長期來看遠(yuǎn)不止5%，只是目前市場心態(tài)下是否愿意接受比較高的估值還是一個問題。我們繼續(xù)維持中國人壽審慎推薦A 的評級。白云機場（600004）:QFII重倉。受全球經(jīng)濟放緩、奧運擠出效應(yīng)等因素影響，上半年白云機場航空業(yè)務(wù)量增速呈逐月回落態(tài)勢，但增速在一類機場中仍然是最快的。上半年飛機起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量增速分別為9.2%、12.4%和12.2%，同比分別回落4.85、5.93 百分點、提高3.45 個百分點。預(yù)計9 月份殘奧會結(jié)束后，公司月度業(yè)務(wù)量增速有望回復(fù)至10%以上。􀁺 受益于收購集團飛行區(qū)資產(chǎn)并表，上半年公司凈利增長34%，但由于安檢等營業(yè)成本大幅

14、增加，上半年每股收益為0.22 元（其中二季度0.105 元），略低于市場預(yù)期。報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.11 億元，同比增長18.6%；營業(yè)成本8.47億元，同比增長26.6%；營業(yè)利潤3.70 億元，同比增長20.8%；實現(xiàn)凈利潤2.50億元，同比增長33.7%。􀁺 未來公司業(yè)績的驅(qū)動因素：1） 周邊深圳機場吞吐能力趨向飽和，使得白云機場能夠最大程度上分享區(qū)域航空運輸市場的增長，業(yè)務(wù)量增速位居一類機場前列。預(yù)期在2011 年深圳機場新航站樓和跑道投產(chǎn)前，白云機場業(yè)務(wù)量保持快速增長的趨勢都將得以延續(xù)。2） 非航業(yè)務(wù)處于持續(xù)改善中。候機樓商貿(mào)從自營轉(zhuǎn)向特許經(jīng)營、租金征收方式

15、由“固定租金”變?yōu)椤肮潭ㄗ饨?收入提成”，經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變將持續(xù)提升商貿(mào)業(yè)務(wù)的盈利能力。3） 除了總投資20 個億的東西三指廊和中性貨站將在2009 年交付使用外，2010 年前將不會有其他大的資本性開支，公司將處于利潤曲線上行階段。同時四季度以后隨著國內(nèi)安全形勢好轉(zhuǎn)，公司成本控制加強，預(yù)期2008-2009 年業(yè)績的復(fù)合增速有望達(dá)到25%以上。􀁺 給予謹(jǐn)慎增持評級。預(yù)計公司08、09 年EPS 分別為0.45 元和0.60 元，動態(tài)PE分別為26 倍和19 倍，考慮到公司良好的成長性，給予謹(jǐn)慎增持評級。具體報告見長城證券廣州天河北營業(yè)部網(wǎng)站最新報告推薦。分析師簡介：免責(zé)條款：報告所引用信息和數(shù)據(jù)均來源于公開資料，長城證券分析師力求報告內(nèi)容和引用資料和數(shù)據(jù)的客觀與公正