在從緊的宏觀調(diào)控政策下城投公司

1、在從緊的宏觀調(diào)控政策下城投公司投融資發(fā)展的新途徑南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民從緊的宏觀調(diào)控政策，其的目是試圖通過(guò)嚴(yán)格控制貨幣供給和信貸投放抑制需求過(guò)度膨脹，防止投資過(guò)熱和物價(jià)過(guò)快上漲。因此，從緊的宏觀調(diào)控政策一方面會(huì)影響到間接融資，另一方面會(huì)由于股市持續(xù)走軟而影響到直接融資。但由于政策總有時(shí)效性，所以，這種影響將是漸進(jìn)的，目前看還不十分明顯。首先，城投公司應(yīng)利用好國(guó)家對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)發(fā)展的政策支持；其次，要用好管好老貸款，提高信用等級(jí)；第三要加快企業(yè)改制步伐，重點(diǎn)布局瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)；第四要就政府明確支持的重點(diǎn)項(xiàng)目加大宣傳力度；第五要尋求海外融資途徑。一、海外融資途徑海外融資渠道不外乎借助國(guó)際債

2、券、國(guó)際股票及各種基金的形式進(jìn)行融資的渠道。資金需求者在國(guó)際證券市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票、債券、基金等各種證券的形式直接向公眾籌集資金的信用行為稱(chēng)為直接融資，有別于向銀行借取公眾存款的間接融資方式。國(guó)際證券市場(chǎng)融資具有籌資主體主動(dòng)、籌資對(duì)象廣泛、籌資用途靈活、籌集資金品種多、資金使用期限較長(zhǎng)等特點(diǎn)。 國(guó)際債券的融資是借助包括“揚(yáng)基債”、“武士債”在內(nèi)的外國(guó)債券在單一國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行融資以及在歐洲數(shù)國(guó)同時(shí)發(fā)行歐洲債券進(jìn)行的融資。國(guó)際證券市場(chǎng)融資則主要通過(guò)發(fā)行境外股票（B股、H股、N股、L股、Nasdaq、OTCBB）和世界各地存托憑證ADR、GDR、SDR等，以及以買(mǎi)殼、借殼和造殼的方式爭(zhēng)取海外上市融資

3、?；鹑谫Y則是通過(guò)吸引外國(guó)主權(quán)基金、保險(xiǎn)基金以及各種私募基金或籌集國(guó)家基金等方式進(jìn)行的融資。歐洲債券融資對(duì)發(fā)行者來(lái)說(shuō)有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）可籌措到所需任何品種的國(guó)際資金。（2）在境外數(shù)國(guó)同時(shí)發(fā)行，降低成本。 （3）既不受發(fā)行所在國(guó)有關(guān)法律法規(guī)的限制，又不必在任何特定的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上注冊(cè)和銷(xiāo)售，只要有良好的資信評(píng)級(jí)，就可以委托國(guó)際市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)人，承購(gòu)、包銷(xiāo)或分銷(xiāo)這筆債券。（4）可以附帶有各種選擇性條款避險(xiǎn)。（5）一般可以豁免預(yù)扣除。歐洲債券對(duì)投資者也很有吸引力：（1）由于歐洲債券的發(fā)行不受發(fā)行所在國(guó)的管制，因此購(gòu)買(mǎi)歐洲債券可以合法避稅。 （2）由于歐洲債券同時(shí)在數(shù)國(guó)發(fā)行，兌現(xiàn)、貼現(xiàn)較為方便

4、。（3）歐洲債券品種較多，有可轉(zhuǎn)換為股票的、有可延期付款的、有可提前回購(gòu)（回售）的、有雙幣種可避匯率風(fēng)險(xiǎn)的、有固定利率、浮動(dòng)利率、混合利率和反向浮動(dòng)利率的。（4）大部分歐洲債券都可以上市交易。目前，歐盟內(nèi)部關(guān)于金融監(jiān)管方面討論最多的還是關(guān)于交易的透明度問(wèn)題、市場(chǎng)的行業(yè)準(zhǔn)入、分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管好以及泛歐監(jiān)管的可行性。     國(guó)際股票融資除了到美國(guó)NYSE、NASDAQ、英國(guó)的LSE、香港的聯(lián)交所和新加坡交易所首發(fā)上市之外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債及各國(guó)存托憑證DR也可以。不過(guò)，美國(guó)存托憑證ADR共分三級(jí)，只有第三級(jí)的ADR具有融資功能。此外還通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上的買(mǎi)殼、借

5、殼和造殼達(dá)到上市融資目的。目前，我國(guó)共有超過(guò)464家企業(yè)在境外直接上市。其中H股392家，N股18+27+9家，L股9家、S股9家等。 買(mǎi)殼上市是指公司以現(xiàn)金或交換股票的手段收購(gòu)另一家已在海外證券市場(chǎng)上市的公司部分或全部股權(quán)，然后以反向收購(gòu)注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)海外間接上市，從而避免了嚴(yán)格的上市規(guī)則和繁雜的程序。其優(yōu)點(diǎn)是直截了當(dāng)，目的性強(qiáng)，缺點(diǎn)是耗費(fèi)巨大，需要冒收購(gòu)失敗或者與目標(biāo)公司兩敗俱傷的風(fēng)險(xiǎn)。借殼上市是借助于本國(guó)已在海外上市的公司，通過(guò)資產(chǎn)置換來(lái)達(dá)到在海外上市的目的。優(yōu)點(diǎn)是思路簡(jiǎn)單，直截了當(dāng)，但缺點(diǎn)是操作復(fù)雜，審計(jì)、會(huì)計(jì)報(bào)表合并以及相關(guān)法律問(wèn)題很多，而且不能增加海外上市的總量。造殼上

6、市則是通過(guò)在海外注冊(cè)股份有限公司，然后按照有關(guān)規(guī)定申請(qǐng)?jiān)诤Ｍ馍鲜?，?lái)達(dá)到間接海外上市的目的。優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單，目的性強(qiáng)，缺點(diǎn)是費(fèi)時(shí)費(fèi)事，過(guò)程極長(zhǎng)。大多瞄準(zhǔn)美國(guó)的OTCBB。 國(guó)家基金(Country Fund)并不是指某個(gè)國(guó)家政府的基金，而是以某個(gè)國(guó)家為特定投資對(duì)象的跨國(guó)信托投資，屬于共同投資基金(Mutual Fund)的一種。它一般是由某國(guó)金融機(jī)構(gòu)向國(guó)際投資者發(fā)行外幣有價(jià)證券，然后由基金經(jīng)營(yíng)者將籌集的外匯資金集中起來(lái)，形成所謂的“國(guó)家基金”。國(guó)家基金專(zhuān)門(mén)投資于該國(guó)境內(nèi)的各種有價(jià)證券或直接投向企業(yè)，然后把所獲得的收益作為再投資或作為紅利分配給投資者，它所發(fā)行的有價(jià)證券或受益憑證則可在一些國(guó)際著

7、名的證券交易所掛牌交易。利用國(guó)家基金融資具有穩(wěn)定性、廣泛性和安全性，不需要償還本金，從而可以免除相應(yīng)的償債負(fù)擔(dān)。 主權(quán)基金主要指掌握在一國(guó)政府手中用于對(duì)外進(jìn)行市場(chǎng)化投資的資金。主權(quán)基金之所以現(xiàn)在備受關(guān)注，主要是因?yàn)樗鼈兘诎l(fā)展勢(shì)頭迅猛，并且主力并非發(fā)達(dá)國(guó)家，而是一些因油價(jià)上漲獲益匪淺的中東產(chǎn)油國(guó)和擁有大量外貿(mào)盈余的新興市場(chǎng)國(guó)家。1990年，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模只有約5億美元，但來(lái)自渣打銀行的一份研究報(bào)告顯示，目前全球已有36個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)基金，現(xiàn)有資金規(guī)模約為2.5萬(wàn)億美元，其中規(guī)模最大的阿聯(lián)酋阿布扎比投資公司資金總額已接近9000億美元。從資金規(guī)模上來(lái)看，主權(quán)基金已經(jīng)超過(guò)對(duì)沖基金和

8、私募基金。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，到2015年，全球主權(quán)基金的規(guī)模將擴(kuò)大至12萬(wàn)億美元，幾乎占到全球金融資產(chǎn)的10% 。 私募基金就是以一種非公開(kāi)宣傳的方式，私下向特定投資人群體（包括機(jī)構(gòu)與個(gè)人）發(fā)行募集的一種集合投資，私募基金的銷(xiāo)售和贖回都是由基金管理人和投資者之間協(xié)商而定的。目前，各國(guó)政府在對(duì)私募基金的監(jiān)管方面都要弱于對(duì)公募基金的監(jiān)管。事實(shí)上有各種各樣的私募基金，風(fēng)險(xiǎn)投資的、產(chǎn)業(yè)投資的、股權(quán)投資的以及證券投資的。對(duì)沖基金(Hedge Fund)也是私募基金的一種。 2007年中國(guó)私募基金高峰會(huì)上，參會(huì)業(yè)內(nèi)人士指出，SPAC（一種公開(kāi)募集的私募基金）和并購(gòu)私募基金將成為私募基金未來(lái)發(fā)展的兩種主流模式

9、。SPAC實(shí)際上是一種由借殼上市發(fā)展起來(lái)的創(chuàng)新融資方式，其特點(diǎn)在于不需要買(mǎi)上市的殼而是自己造殼。例如，在美國(guó)首先可以設(shè)立一個(gè)特殊目的公司，該公司只有現(xiàn)金沒(méi)有實(shí)業(yè)資產(chǎn)，設(shè)立前提是要有可供收購(gòu)的資產(chǎn)或公司，然后以信托管理形式發(fā)普通股、優(yōu)先股與期權(quán)給市場(chǎng)投資者，并使其滿(mǎn)足上市最低要求后立即上市。此外，還必須滿(mǎn)足：在18個(gè)月內(nèi)，這個(gè)現(xiàn)金公司要并購(gòu)已經(jīng)選定的公司或資產(chǎn)，股票才能上市交易；如果18個(gè)月內(nèi)不能完成并購(gòu)，則信托基金取消。二、國(guó)內(nèi)融資途徑創(chuàng)新（一）ABS融資方式ABS (Asset-Backed Securities)是以非住房抵押貸款的資產(chǎn)為支撐的資產(chǎn)證券化融資方式。由于證券化融資的基本條件之

10、一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產(chǎn)也具有這種特征。隨著證券化技術(shù)的不斷發(fā)展和證券化市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，ABS的種類(lèi)也日趨繁多，對(duì)于城投系統(tǒng)可借鑒的包括：（1）高速公路及橋梁收費(fèi)的證券化；（2）加油站租賃費(fèi)的證券化；（3）大型建筑、筑路設(shè)備租賃費(fèi)的證券化；（4）道路橋梁廣告牌收入的證券化；（5）養(yǎng)路費(fèi)收入的證券化；（6）特許經(jīng)營(yíng)收入的證券化等。（二）BOT與TOT融資方式 BOT（Build-Operate-Transfer）模式直譯為“建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交模式”，意譯為 “基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)經(jīng)營(yíng)模式”。它實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的一種方式，以政府和私人機(jī)構(gòu)之間

11、達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)、管理并經(jīng)營(yíng)某一基礎(chǔ)設(shè)施及其相應(yīng)產(chǎn)品與服務(wù)。政府對(duì)該機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品與服務(wù)的數(shù)量和價(jià)格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)應(yīng)按約定將該設(shè)施移交給政府部門(mén)，轉(zhuǎn)由政府指定部門(mén)經(jīng)營(yíng)和管理。 BOT有許多變種：（1）BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)移交模式；（2）BOO（Build-Own-Operate）建設(shè)擁有經(jīng)營(yíng)模式；（3）BLT（Build-Lease-Operate）建設(shè)出租經(jīng)營(yíng)模式；（4）TOT（Tra

12、nsfer-Operate-Transfer）移交經(jīng)營(yíng)移交模式等。BOT模式的參與者包括：（1）項(xiàng)目發(fā)起人：應(yīng)作為股東分擔(dān)一定的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)費(fèi)用，應(yīng)在特許協(xié)議中列出專(zhuān)門(mén)的備用資金條款，當(dāng)建設(shè)資金不足時(shí)，由股東們自己墊付不足資金，以避免項(xiàng)目建設(shè)中途停工或工期延誤。項(xiàng)目發(fā)起人擁有股東大會(huì)的投票權(quán)，以及特許協(xié)議中列出的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓條款所表明的權(quán)力，即當(dāng)政府有意轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時(shí)，股東擁有除債權(quán)人之外的第二優(yōu)先權(quán)，從而保證項(xiàng)目公司不被懷有敵意的人控制，保護(hù)項(xiàng)目發(fā)起人的利益。（2）產(chǎn)品（服務(wù)）購(gòu)買(mǎi)商：必須有長(zhǎng)期的盈利歷史和良好的信譽(yù)保證，且其購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的期限至少與BOT項(xiàng)目的貸款期限相同，產(chǎn)品的價(jià)格也應(yīng)保證使項(xiàng)目公司足以

13、回收股本、支付貸款本息和股息，并有利潤(rùn)可賺。 （3）債權(quán)人：應(yīng)提供項(xiàng)目公司所需的所有貸款，并按照協(xié)議規(guī)定的時(shí)間、方式支付。當(dāng)政府計(jì)劃轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或進(jìn)行資產(chǎn)抵押時(shí)，債權(quán)人擁有獲取資產(chǎn)和抵押權(quán)的第一優(yōu)先權(quán)；項(xiàng)目公司若想舉新債必須征得債權(quán)人的同意；債權(quán)人應(yīng)獲得合理的利息。（4）建筑發(fā)起人：必須擁有很強(qiáng)的建設(shè)隊(duì)伍、先進(jìn)的技術(shù)、較好的工作業(yè)績(jī)和強(qiáng)有力的擔(dān)保人，必須按照協(xié)議規(guī)定的期限完成建設(shè)任務(wù)，項(xiàng)目建設(shè)竣工后必須進(jìn)行驗(yàn)收和性能測(cè)試，以檢測(cè)建設(shè)是否滿(mǎn)足設(shè)計(jì)指標(biāo)。一旦總發(fā)起人因本身原因未按照合同規(guī)定期限完成任務(wù)，或者完成任務(wù)未能通過(guò)竣工驗(yàn)收，項(xiàng)目公司將予以罰款。 （5）保險(xiǎn)公司：責(zé)任是對(duì)項(xiàng)目中各個(gè)角色不愿承擔(dān)的

14、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，包括建筑商風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)、整體責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)爭(zhēng)、財(cái)產(chǎn)充公等）等。由于這些風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)見(jiàn)性很強(qiáng)，造成的損失巨大，所以對(duì)保險(xiǎn)商的財(cái)力、信用要求很高，一般的中小保險(xiǎn)公司是沒(méi)有能力承作此類(lèi)保險(xiǎn)的。 （6）供應(yīng)商：負(fù)責(zé)供應(yīng)項(xiàng)目公司所需的設(shè)備、燃料、原材料等。由于在特許期限內(nèi)，對(duì)于燃料（原料）的需求是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，供應(yīng)商必須具有良好的信譽(yù)和較強(qiáng)而穩(wěn)定的盈利能力，能提供至少不短于還貸期的一段時(shí)間內(nèi)的燃料（原料），同時(shí)供應(yīng)價(jià)格應(yīng)在供應(yīng)協(xié)議中明確注明，并由政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行擔(dān)保。（7）運(yùn)營(yíng)商：負(fù)責(zé)項(xiàng)目建成后的運(yùn)營(yíng)管理，為保持項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理的連續(xù)性，項(xiàng)目公司與運(yùn)營(yíng)商應(yīng)簽訂長(zhǎng)期合同，期限

15、至少應(yīng)等于還款期。運(yùn)營(yíng)商必須是BOT項(xiàng)目的專(zhuān)長(zhǎng)者，既有較強(qiáng)的管理技術(shù)和管理水平，也有此類(lèi)項(xiàng)目較豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。在運(yùn)營(yíng)運(yùn)程中，項(xiàng)目公司每年都應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)行預(yù)算，列出成本計(jì)劃，限制運(yùn)營(yíng)商的總成本支出。對(duì)于成本超支或效益提高，應(yīng)有相應(yīng)的罰款和獎(jiǎng)勵(lì)制度。（8）政府：是BOT項(xiàng)目成功與否的最關(guān)鍵角色之一，政府對(duì)于BOT的態(tài)度以及在BOT項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中給予的支持將直接影響項(xiàng)目的成敗。本書(shū)有關(guān)章節(jié)將詳細(xì)說(shuō)明BOT中的政府作用。 （三）整體上市融資方式2004年，整體上市的融資模式開(kāi)始出現(xiàn)，TCL集團(tuán)、武鋼股份、鞍鋼集團(tuán)、百聯(lián)集團(tuán)等整體上市模式給城投集團(tuán)投融資模式帶來(lái)新途徑。整體上市和分拆上市都可歸類(lèi)

16、于企業(yè)并購(gòu)范疇，二者在本質(zhì)上是企業(yè)邊界的調(diào)整，其目的是降低交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置效率。整體上市的操作手法基本上是：定向增發(fā)、反向收購(gòu)。什么是反向收購(gòu)？根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)企業(yè)并購(gòu) (IAS 22 Business Combination)：一家企業(yè)A獲得了另一家企業(yè)B的股份所有權(quán)，但作為交易的一部分而發(fā)行了足夠的有表決權(quán)的股票 (A公司的股票) 給B公司的股東，其結(jié)果是使得對(duì)被合并的企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)給了其股票已被購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)的所有者，這種情況下的企業(yè)并購(gòu)稱(chēng)為反向收購(gòu)。雖然從法律上說(shuō)，發(fā)行股票的企業(yè)A可能被視為母公司，B公司為子公司，但是B企業(yè)才是真正的收購(gòu)方， A公司是被收購(gòu)方。反向收購(gòu)的實(shí)質(zhì)就

17、是買(mǎi)殼上市，是由非上市公司(買(mǎi)殼公司)股東通過(guò)收購(gòu)一家上市公司(殼公司)的股份控制該公司，再由上市公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，在此過(guò)程中，原來(lái)非上市公司的股東一般可以獲得絕對(duì)或相對(duì)的上市公司的控股權(quán)。反向收購(gòu)的操作方式一般是：非上市公司與上市公司議定有關(guān)反向收購(gòu)的條件，上市公司向非上市公司定向增發(fā)股票，非上市公司的資本注入上市公司而成為其子公司，但非上市公司的股東由此變成了上市公司事實(shí)上的控股股東。 近年來(lái)，全國(guó)各地各種類(lèi)型的城市建設(shè)投資公司、城建開(kāi)發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等政府城建平臺(tái)相繼成立。這些服務(wù)于各地方政府城市建設(shè)的投融資平臺(tái)，為各地城市基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)

18、發(fā)和建設(shè)融得大量資金，對(duì)各地經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展、提升本地城市形象做出了重大貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，這些投融資平臺(tái)積極跟隨政府職能轉(zhuǎn)變和我國(guó)投融資體制改革的變化，積極創(chuàng)新融資方式、勇于探索融資渠道、大膽進(jìn)行市場(chǎng)化的改革實(shí)踐，創(chuàng)造了一批在全國(guó)有影響、可借鑒的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。像通過(guò)土地出讓和運(yùn)作籌資方式；市政公用項(xiàng)目（公交、燃?xì)?、污水、自?lái)水、垃圾處理等）的BOT、TOT以及產(chǎn)權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資；此外還有城建資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化（ABS）融資方式等，利用政府背景優(yōu)勢(shì)介入半級(jí)、一級(jí)半市場(chǎng)以及整體上市的融資方式都在全國(guó)范圍內(nèi)產(chǎn)生了積極的反響。地產(chǎn)環(huán)境雙劍合壁 城投控股71億元重大資產(chǎn)重組來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)

19、報(bào)道借助旗下上市公司城投控股，上海市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)總公司（下稱(chēng)上海城投）的龐大資產(chǎn)將登陸資本市場(chǎng)。6月28日，城投控股發(fā)布重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)，將以定向增發(fā)和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買(mǎi)上海城投旗下的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)上海環(huán)境集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)環(huán)境公司）和上海城投置地（集團(tuán)）有限公司（下稱(chēng)置地公司）各100%股權(quán)。上述兩家公司評(píng)估價(jià)值71億元，上市公司將向上海城投定向增發(fā)4.137億股，并支付現(xiàn)金6.68億元。但由于之前上市公司曾作價(jià)7.77億元，將其持有的上海新建設(shè)發(fā)展有限公司15.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海城投，因此二者相抵，城投控股將從上海城投獲得現(xiàn)金1.0857億元。除路橋建設(shè)板塊外，上海城投的核

20、心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)悉數(shù)注入上市公司。而城投控股基本面也為之一振，其主業(yè)也將由單純的水務(wù)擴(kuò)展到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和城市環(huán)境保護(hù)業(yè)務(wù)。更令市場(chǎng)浮想聯(lián)翩的是，其大股東握有的龐大土地儲(chǔ)備，或許就此找到資本平臺(tái)。但亦有券商研究人士認(rèn)為，資產(chǎn)整合完成后，上市公司283萬(wàn)平方米的土地儲(chǔ)備只能算中等水平，而大股東手中的土地，存在大量不確定因素，僅僅是給予市場(chǎng)“想象的空間”。主業(yè)三足鼎立 “資產(chǎn)重組完成后，我們水務(wù)、環(huán)境、地產(chǎn)的業(yè)務(wù)，基本上是三三分。” 城投控股相關(guān)人士表示。公開(kāi)信息顯示，環(huán)境集團(tuán)主要從事上海市市區(qū)生活垃圾陸上中轉(zhuǎn)運(yùn)輸和生活垃圾焚燒發(fā)電、綜合處理等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。同時(shí)在成都、寧波、淮安、

21、深圳、南京、青島等城市以BOT方式投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)生活垃圾焚燒發(fā)電、衛(wèi)生填埋等重大項(xiàng)目，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8500萬(wàn)元。而置地集團(tuán)具有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)一級(jí)資質(zhì)，主要從事城市化成片土地開(kāi)發(fā)、舊區(qū)改造及普通商品房和配套商品房的建設(shè)等。已開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)面積超過(guò) 200萬(wàn)平方米，目前開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目有露香園、新江灣城悅城(C5地塊)等項(xiàng)目。2007年該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元。再加上城投控股原有的自來(lái)水生產(chǎn)銷(xiāo)售及污水處理業(yè)務(wù)，上市公司將形成主業(yè)三足鼎立的局面?！暗禺a(chǎn)今后將成為城投控股的核心業(yè)務(wù)”，東北證券(000686,股吧)研究員張能進(jìn)表示。據(jù)其分析，置地集團(tuán)未來(lái)幾年的盈利點(diǎn)主要來(lái)自于露香園項(xiàng)目，以及新江灣城悅城

22、和金虹橋的投資收益。露香園項(xiàng)目被認(rèn)為是上市公司在地產(chǎn)領(lǐng)域的核心項(xiàng)目。該項(xiàng)目緊鄰淮海路，距新天地900米，向東400米有上海豫園，距外灘600米，人民廣場(chǎng)1.2公里?？胺Q(chēng)上海核心城區(qū)的絕佳地段。該項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積為39.2萬(wàn)平方米，項(xiàng)目總投資達(dá)110億元。項(xiàng)目定位為綜合性旅游商業(yè)地產(chǎn)，將建五星級(jí)賓館，甲級(jí)寫(xiě)字樓、商業(yè)、住宅和學(xué)校。而周邊同類(lèi)型的房產(chǎn)價(jià)格，已經(jīng)高達(dá)6萬(wàn)-8萬(wàn)元/平方米。凱基證券研究員廖明正在其報(bào)告中分析，露香園項(xiàng)目將是公司2009年開(kāi)始主要的利潤(rùn)來(lái)源，“該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將為公司明年創(chuàng)造利潤(rùn)8億元?！鄙鲜龀峭犊毓上嚓P(guān)人士告訴記者，該項(xiàng)目目前一期拆遷已完成，“預(yù)計(jì)今年可以開(kāi)工?！倍毓晒蓶|上

23、海城投的政府背景，則令市場(chǎng)對(duì)上市公司大股東手中擁有的土地儲(chǔ)備多有想象。但上述城投控股相關(guān)人士表示，目前大股東商業(yè)化運(yùn)作的土地資源，都將在這次整合中注入上市公司。而之前外界盛傳的上海城投手中2萬(wàn)公頃土地儲(chǔ)備，則是外界誤讀?！爸饕谴蠊蓶|在崇明島前衛(wèi)農(nóng)場(chǎng)，有大量的土地種植柑桔。”該人士表示。此外，環(huán)境集團(tuán)也有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，記者了解到，此項(xiàng)目主要是藍(lán)天大廈辦公樓及商業(yè)裙房的銷(xiāo)售，該項(xiàng)目銷(xiāo)售完畢后，環(huán)境集團(tuán)不再擁有房產(chǎn)業(yè)務(wù)。后續(xù)整合此番整合完成后，城投控股的負(fù)債率將大幅上升。而即將置入上市公司的另一塊資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)，雖然2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8500萬(wàn)元，但主要源于房地產(chǎn)銷(xiāo)售項(xiàng)目和轉(zhuǎn)讓江橋項(xiàng)目股權(quán)。

24、“這一塊對(duì)資金的占用量非常之大?！庇腥萄芯咳藛T表示。環(huán)境集團(tuán)的固廢處理業(yè)務(wù)，主要資產(chǎn)包括江橋生活垃圾焚燒發(fā)電廠、老港生活垃圾填埋場(chǎng)，及南京、成都、青島、寧波、淮安、深圳的垃圾填埋或焚燒項(xiàng)目。其中，上海江橋發(fā)電廠，是國(guó)內(nèi)最大最先進(jìn)的生活垃圾焚燒發(fā)電廠。依托強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，環(huán)境集團(tuán)在全國(guó)各地的固廢處理項(xiàng)目中屢有斬獲，中標(biāo)率高達(dá)90%，但因這一領(lǐng)域投入相對(duì)較大且回收成本時(shí)間較長(zhǎng)，目前對(duì)環(huán)境集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較少。張能進(jìn)認(rèn)為，垃圾處理項(xiàng)目的盈利情況一般是凈資產(chǎn)的8%-9%，如果考慮到城市今后發(fā)展而帶來(lái)垃圾量的潛在增長(zhǎng)，收益率也會(huì)有較大提高。但“項(xiàng)目達(dá)到合理收益率需要一定時(shí)間，表現(xiàn)在項(xiàng)目投入最初幾年盈利不佳”。因此，環(huán)境集團(tuán)也一度采取出售部分股權(quán)的方式以換取資金。去年，其以3.6億元轉(zhuǎn)讓江橋垃圾焚燒項(xiàng)目40%股權(quán)，獲得轉(zhuǎn)讓收益18641萬(wàn)元，溢價(jià)107%。2008年，環(huán)境集團(tuán)建設(shè)的成都垃圾焚燒項(xiàng)目將建成，及至2010年，南京垃圾焚燒等三個(gè)項(xiàng)目也將建成，“哪怕每年出售1-2個(gè)項(xiàng)目部分股權(quán)，也可以保證公司五年穩(wěn)定的投資收益，況且公司還在不斷獲得新項(xiàng)目?！睆埬苓M(jìn)分析。但他亦表示，上述項(xiàng)目大多采用“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓”（BOT）方式建設(shè)，至于今后上市公司如何處置，“具有很大不