第二章外匯匯率和匯率制度

1、n是一門系統(tǒng)研究在現(xiàn)代世界經(jīng)濟發(fā)是一門系統(tǒng)研究在現(xiàn)代世界經(jīng)濟發(fā)展過程中國際貨幣、國際信用和國際金展過程中國際貨幣、國際信用和國際金融機構的產生、發(fā)展及其運動規(guī)律的學融機構的產生、發(fā)展及其運動規(guī)律的學科?？啤?第第2 2章章 外匯匯率和匯率制度外匯匯率和匯率制度第一節(jié)第一節(jié) 外匯、匯率及其標價方法外匯、匯率及其標價方法第二節(jié)第二節(jié) 匯率決定的基礎和影響匯率變化的因素匯率決定的基礎和影響匯率變化的因素第三節(jié)第三節(jié) 西方匯率理論評介西方匯率理論評介第四節(jié)第四節(jié) 匯率制度匯率制度第五節(jié)第五節(jié) 匯率政策匯率政策第一節(jié)第一節(jié) 外匯外匯、匯率及其標價方法匯率及其標價方法外匯的概念外匯的概念外外 匯匯動態(tài)意義

2、上動態(tài)意義上的外匯的外匯靜態(tài)意義上靜態(tài)意義上的外匯的外匯國際匯兌國際匯兌廣義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國貨幣外國貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價證券外幣有價證券特別提款權特別提款權其它貨幣資產其它貨幣資產不包括廣義外匯中的外幣不包括廣義外匯中的外幣有價證券有價證券n外匯是國際匯兌的簡稱，有動態(tài)（外匯是國際匯兌的簡稱，有動態(tài)（DynamicDynamic）和靜態(tài)（和靜態(tài)（StaticStatic）之分。）之分。n動態(tài)的外匯，是指把一國外匯兌換為另一動態(tài)的外匯，是指把一國外匯兌換為另一國貨幣，以清償國際間債務的金融活動，國貨幣，以清償國際間債務的金融活動，從這個意義上講，外匯就是國際結算。

3、從這個意義上講，外匯就是國際結算。n靜態(tài)的外匯又有狹義和廣義之分。靜態(tài)的外匯又有狹義和廣義之分。n廣義的靜態(tài)的定義：指以外國貨幣表示廣義的靜態(tài)的定義：指以外國貨幣表示的、在國際上可以自由兌換且能被各國的、在國際上可以自由兌換且能被各國普遍接受與使用的一系列金融資產。這普遍接受與使用的一系列金融資產。這些金融資產可用于充當國際支付手段、些金融資產可用于充當國際支付手段、外匯市場干預手段和國際儲備手段等，外匯市場干預手段和國際儲備手段等，充分發(fā)揮外匯的多功能作用。充分發(fā)揮外匯的多功能作用。n各國外匯管制法令所稱的外匯就是廣義各國外匯管制法令所稱的外匯就是廣義的外匯。的外匯。n狹義外匯：通常所說的外

4、匯，以外幣表狹義外匯：通常所說的外匯，以外幣表示的用于國際結算的支付手段。示的用于國際結算的支付手段。n我國對外匯的定義：外匯是指以下以外幣我國對外匯的定義：外匯是指以下以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產，具體包括：產，具體包括：n（1 1）外國貨幣；）外國貨幣；n（2 2）外幣支付憑證；）外幣支付憑證；n（3 3）外幣有價證券；）外幣有價證券；n（4 4）特別提款權、歐洲貨幣單位；）特別提款權、歐洲貨幣單位；n（5 5）其他外匯資產。）其他外匯資產。nIMFIMF對外匯的定義：是貨幣行政當局（中央對外匯的定義：是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣管理機

5、構、外匯平準基金組織銀行、貨幣管理機構、外匯平準基金組織及財政部）以銀行存款、國庫券、長短期及財政部）以銀行存款、國庫券、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時可以使用的債權。其中包括由于中央銀時可以使用的債權。其中包括由于中央銀行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場上不流行間及政府間協(xié)議而發(fā)行的在市場上不流通的債券，而不問它是以債務國貨幣還是通的債券，而不問它是以債務國貨幣還是以債權國貨幣表示。以債權國貨幣表示。 與與外匯相關的概念外匯相關的概念 1外國貨幣就一個國家而言，除了本國法定貨幣外，其他國家的貨幣，均稱為外國貨幣。應該注意的是，本國貨幣不管其可否自

6、由兌換，對本國境內人來說，不能算作外國貨幣或外鈔、外匯。2自由兌換貨幣 主要是指該貨幣的發(fā)行國對該國的經(jīng)常項下的支付和資本項下的收支不進行管制或限制。（自由兌換貨幣、有限度自由兌換貨幣、不能自由兌換貨幣。）3通用貨幣一種外國貨幣是可自由兌換的貨幣，且被世界各國在經(jīng)濟往來中廣泛接受并運用，這種外國貨幣就稱為通用貨幣。 與與外匯相關的概念外匯相關的概念 4世界貨幣在世界范圍內流通的自由兌換貨幣。一種貨幣要成為世界貨幣必須具備兩個基本條件：一是排他性，即在統(tǒng)一的國際貨幣體系中，它是唯一的可充當各種手段的貨幣；二是它可以作為最后的國際支付手段。世界貨幣必須可充當國際支付手段、儲備手段和干預手段，是典型

7、的外匯資產。5黃金黃金已不是外匯，但黃金迄今為止仍保持著充當最終支付手段的特點。 一種外幣成為外匯的前提條件：一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換；可以自由兌換； 被普遍接受被普遍接受外匯的作用外匯的作用 國際購買手段國際購買手段 國際支付手段國際支付手段 國際儲備手段國際儲備手段 國際財富象征國際財富象征外匯種類外匯種類n1.1.按外匯的可自由兌換程度劃分按外匯的可自由兌換程度劃分n自由外匯：無需經(jīng)貨幣發(fā)行國批準便可自由外匯：無需經(jīng)貨幣發(fā)行國批準便可以隨時動用，或可以自由兌換成其他貨以隨時動用，或可以自由兌換成其他貨幣，向第三國辦理支付的外匯。幣，向第三國辦理支付的外匯。n有限自由外匯

8、：在某種條件成立后，可有限自由外匯：在某種條件成立后，可以自由兌換。以自由兌換。n非自由兌換外幣：本國外匯管制嚴格，非自由兌換外幣：本國外匯管制嚴格，當?shù)刎泿挪荒軆稉Q其他國家的貨幣。當?shù)刎泿挪荒軆稉Q其他國家的貨幣。n2.2.按外匯的軟硬程度劃分按外匯的軟硬程度劃分n硬通貨：是指國際信用較好、幣值穩(wěn)定、硬通貨：是指國際信用較好、幣值穩(wěn)定、匯價呈堅挺狀態(tài)的貨幣。匯價呈堅挺狀態(tài)的貨幣。n軟通貨：是指幣值不穩(wěn)，匯價呈疲軟狀態(tài)軟通貨：是指幣值不穩(wěn)，匯價呈疲軟狀態(tài)的貨幣。的貨幣。n3.3.按外匯的交割時間劃分按外匯的交割時間劃分n即期外匯即期外匯n遠期外匯遠期外匯匯率及其標價方法匯率及其標價方法（一）外匯

9、匯率的定義（一）外匯匯率的定義（二）匯率標價方法（二）匯率標價方法外匯匯率的定義外匯匯率的定義n1 1、一個國家的貨幣折算為另一個國家的、一個國家的貨幣折算為另一個國家的貨幣的比率；貨幣的比率；n2 2、外匯買賣的價格。、外匯買賣的價格。匯率標價方法匯率標價方法n1 1、直接標價法、直接標價法n2 2、間接標價法、間接標價法n3 3、美元標價法、美元標價法1.1.直接標價法直接標價法(direct quotation(direct quotation）n直接標價法又稱價格標價法，是指用一定單位（1個單位或100個單位，10000個單位，100000個單位等）的外國貨幣為基準，折算為一定數(shù)額的本

10、國貨幣的方法。n外國貨幣為基準貨幣，本國貨幣為標價貨幣n如6.8266元/1美元（2010年3月8日中間價）匯率上升代表本幣貶值，匯率上升代表本幣貶值，外幣升值外幣升值2.間接標價法間接標價法（indirect quotation）n間接標價法又稱應收標價法，是指以一定單位的本國貨幣為基準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。n例：2003年3月26日倫敦市場英鎊對美元的匯率是1英鎊=1.5736美元；英鎊兌歐元的匯率是1英鎊=1.4740歐元n在倫敦外匯市場英鎊是基準貨幣，美元是標價貨幣；在紐約外匯市場，美元是基準貨幣，歐元等是標價貨幣（美元兌英鎊的匯率同時用直接和間接標價法）。世界上

11、大部分國家都用世界上大部分國家都用直接標價法，只有少數(shù)直接標價法，只有少數(shù)發(fā)達國家用間接標價法發(fā)達國家用間接標價法（美元、英鎊）（美元、英鎊） 3.3.美元標價法美元標價法(U.S. dollar (U.S. dollar quotation system)quotation system)和非美元標價法和非美元標價法n美元標價法是指以一定單位的美元折成美元標價法是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。率的方法。n非美元標價法是指以非美元貨幣作為基非美元標價法是指以非美元貨幣作為基準貨幣，以美元作為標價貨幣來表示各準貨幣，以美元作為

12、標價貨幣來表示各國匯率的方法。國匯率的方法。匯率的種類匯率的種類n1 1、按銀行買賣外匯劃分、按銀行買賣外匯劃分n2 2、按外匯交割、按外匯交割(delivery)(delivery)時間劃分時間劃分n3 3、按銀行匯付資金的方式劃分、按銀行匯付資金的方式劃分n4、按制定匯率的方法不同劃分、按制定匯率的方法不同劃分n5 5、其他匯率劃分、其他匯率劃分1 1、按銀行買賣外匯劃分、按銀行買賣外匯劃分n買入?yún)R率買入?yún)R率(Buying rate) (Buying rate) n賣出匯率賣出匯率(Selling rate) (Selling rate) n中間匯率中間匯率(Medial rate) (M

13、edial rate) n現(xiàn)鈔匯率現(xiàn)鈔匯率(Bank note buying rate) (Bank note buying rate) n問題：問題：n外匯行情顯示外匯行情顯示: :n英鎊英鎊/ /人民幣的匯率為人民幣的匯率為n英鎊英鎊 1561.6700 1524.9200 1566.36001561.6700 1524.9200 1566.3600n1.1.現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔買入價/ /現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯買入價/ /現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯賣出價分現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯賣出價分別是多少別是多少? ?n2.2.某出口商收到出口貨款某出口商收到出口貨款100100萬英鎊，到銀行可兌萬英鎊，到銀行可兌換為多少人民幣？換為多少人

14、民幣？n3.3.某人將某人將10001000英鎊現(xiàn)鈔兌換為人民幣英鎊現(xiàn)鈔兌換為人民幣, ,可得到多少可得到多少人民幣人民幣? ?n4.4.某進口商需要某進口商需要1010萬英鎊對外支付購買數(shù)碼相機萬英鎊對外支付購買數(shù)碼相機的貨款的貨款, ,他需要準備多少人民幣他需要準備多少人民幣? ?2 2、按外匯交割、按外匯交割(delivery)(delivery)時間劃分時間劃分n即期匯率即期匯率(Spot rate) (Spot rate) n遠期匯率遠期匯率(Forward rate) (Forward rate) nDelivery:Delivery:錢貨兩清錢貨兩清n外匯買賣中雙方可同時簽發(fā)支票

15、完成外匯買賣中雙方可同時簽發(fā)支票完成3 3、按銀行匯付資金的方式劃分、按銀行匯付資金的方式劃分n電匯匯率電匯匯率(T/T Rate-Telegraphic transfer (T/T Rate-Telegraphic transfer rate) rate) n信匯匯率信匯匯率(M/T Rate(M/T RateMail transfer rate) Mail transfer rate) n票匯匯率票匯匯率(D/D Rate(D/D RateDraft rate)Draft rate) n出口商 進口商n銀行 銀行4、按制定匯率的方法不同劃分、按制定匯率的方法不同劃分n基礎匯率基礎匯率n一國

16、貨幣對國際上某一關鍵貨幣所確定的比價。一國貨幣對國際上某一關鍵貨幣所確定的比價。n套算匯率套算匯率n（1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣之間的匯率。幣之間的匯率。n（2）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法法,為了換算出各種貨幣間的匯率為了換算出各種貨幣間的匯率,必須通過各必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。種貨幣對美元的匯率進行套算。5 5、其他匯率劃分、其他匯率劃分n1 1、銀行間匯率、銀行間匯率(Inter-bank rate)(

17、Inter-bank rate)n與商業(yè)匯率與商業(yè)匯率(Commercial rate) (Commercial rate) n2 2、固定匯率（、固定匯率（fixed exchange rate)fixed exchange rate)n與浮動匯率與浮動匯率(float exchange rate(float exchange rate）n3 3、官定匯率、官定匯率(Official rate) (Official rate) n與市場匯率與市場匯率(Market rate)(Market rate)n4 4、貿易匯率、貿易匯率(Commercial rate)(Commercial rat

18、e)n與金融匯率與金融匯率(Financial rate)(Financial rate)第二節(jié) 匯率決定的基礎和影響匯率變化的因素n一、金本位制度下的外匯匯率n二、布雷頓森林體系下的外匯匯率n三、紙幣制度下的外匯匯率n四、影響匯率變化的因素n五、匯率變動對經(jīng)濟的影響一、金本位制度下的外匯匯率n金本位貨幣制度就廣義來說是指以黃金金本位貨幣制度就廣義來說是指以黃金為一般等價物的貨幣制度，包括金幣本為一般等價物的貨幣制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制盛行于幣本位制盛行于1919世紀中期至世紀中期至2020世紀初世紀初期，是典型的金本位制期，

19、是典型的金本位制。匯率的決定基礎匯率的決定基礎 n鑄幣平價（鑄幣平價（mint par mint par 或或specie specie parpar）即兩國鑄幣單位的含金量之比。）即兩國鑄幣單位的含金量之比。n公式表示：公式表示：1 1單位甲幣單位甲幣=x=x單位乙?guī)艈挝灰規(guī)舗（甲幣含金量（甲幣含金量乙?guī)藕鹆恳規(guī)藕鹆? x= x）n變動變動: : 外匯市場的實際匯率。由外匯的外匯市場的實際匯率。由外匯的供求直接決定。圍繞著鑄幣平價上下波供求直接決定。圍繞著鑄幣平價上下波動。動。n Eg. Eg. 美國與英國貿易的情況美國與英國貿易的情況n 英鎊含金量英鎊含金量113.0016113.00

20、16格令格令n 美元含金量美元含金量23.2223.22格令格令n則鑄幣平價則鑄幣平價= 113.0016/ 23.22 =4.8665= 113.0016/ 23.22 =4.8665n即即1=$ 4.86651=$ 4.8665n結論結論: :匯率的波動以黃金匯率的波動以黃金( (輸送輸送) )點點(Gold (Gold Transport Point)Transport Point)為界限。為界限。金幣本位制下匯率波動的規(guī)則金幣本位制下匯率波動的規(guī)則 二、布雷頓森林體系下外匯匯二、布雷頓森林體系下外匯匯率的決定率的決定(1944(1944年年19731973年年) )n( (一一) )決

21、定決定n1.1.美元確定含金量為美元確定含金量為0.8886710.888671克黃金；克黃金；n2.2.其它國家貨幣規(guī)定含金量；其它國家貨幣規(guī)定含金量；n3.3.其它國家貨幣含金量與美元含金量對比即為其它國家貨幣含金量與美元含金量對比即為黃金平價黃金平價, ,也即為兩國間貨幣的匯率。也即為兩國間貨幣的匯率。nEg.Eg.英鎊的含金量規(guī)定為英鎊的含金量規(guī)定為3.581343.58134n 則則: :金平價金平價=3.58134/ 0.888671=4.03=3.58134/ 0.888671=4.03n 即即: : 1=$ 4.031=$ 4.03n( (二二) )變動變動n協(xié)定規(guī)定協(xié)定規(guī)定:

22、 :各國貨幣匯率波動的官定上下限各國貨幣匯率波動的官定上下限為黃金平價上下各為黃金平價上下各1%,1%,由各國政府維持。由各國政府維持。nEg.Eg.英鎊與美元波動的上下限為英鎊與美元波動的上下限為n 4.03+4.03x1%4.03+4.03x1%或或4.03-4.03x1%4.03-4.03x1%布雷頓森林體系下的匯率波動布雷頓森林體系下的匯率波動三、紙幣制度下的外匯匯率三、紙幣制度下的外匯匯率n現(xiàn)行國際貨幣制度，是1972年以后，許多國家放棄布雷頓森林體系下的釘住美元、在協(xié)議規(guī)定的幅度內進行波動的匯率制度后逐漸建立起來的，稱為“牙買加體系”。n（一）匯率的決定基礎n(一)理論上:由貨幣的

23、購買力平價決定；n(二)實際上:由于普遍存在紙幣貶值(Depreciation),因此,出現(xiàn)競爭性的貨幣貶值。n（二）匯率的波動規(guī)則（二）匯率的波動規(guī)則n牙買加體系以實行浮動匯率制為核牙買加體系以實行浮動匯率制為核心，因此匯率的波動是經(jīng)常的、頻繁的，心，因此匯率的波動是經(jīng)常的、頻繁的，匯率的漲落幾乎不受限制。匯率的漲落幾乎不受限制。牙買加體系下的匯率自由浮動牙買加體系下的匯率自由浮動四、影響匯率變化的主要因素四、影響匯率變化的主要因素n（一）國際收支狀況（一）國際收支狀況n（二）通貨膨脹程度（二）通貨膨脹程度n（三）利率水平（三）利率水平n（四）政府干預（四）政府干預n（五）市場預期（五）市場

24、預期（一）國際收支狀況（一）國際收支狀況(balance of payment)n直接原因直接原因n短期變化的重要因素短期變化的重要因素n逆差，外匯匯率上升，即本幣貶值；順逆差，外匯匯率上升，即本幣貶值；順差，外匯匯率下降，或本幣升值。差，外匯匯率下降，或本幣升值。（二）通貨膨脹程度（二）通貨膨脹程度(Relative Inflation Rates)n影響匯率變動的長期因素。影響匯率變動的長期因素。n通貨膨脹率較高國家的貨幣趨于貶值；通貨膨脹率較高國家的貨幣趨于貶值；反之，貨幣升值。反之，貨幣升值。n通貨膨脹意味著物價升高，貨幣購買力通貨膨脹意味著物價升高，貨幣購買力降低，進而導致貨幣對內貶

25、值。降低，進而導致貨幣對內貶值。n在大多數(shù)情況下，貨幣對內貶值必然引在大多數(shù)情況下，貨幣對內貶值必然引起對外貶值。起對外貶值。（三）（三）利率差利率差(relative interest rates)n利率提高利率提高 國外資本流入國外資本流入 n外匯供給增加外匯供給增加 外匯匯率下降，外匯匯率下降，本幣升值本幣升值n利率提高利率提高 投資和消費需求減少投資和消費需求減少n抑制進口、促進出口抑制進口、促進出口 貿易收支順貿易收支順差差 外匯匯率下降，本幣升值外匯匯率下降，本幣升值（四）政府干預（四）政府干預n有十分深遠的影響有十分深遠的影響n干預主要有幾種形式：干預主要有幾種形式：n1 1、直

26、接在外匯市場上買進或賣出外匯，使、直接在外匯市場上買進或賣出外匯，使匯率變動有利于本國；匯率變動有利于本國；n2 2、調整國內貨幣政策和財政政策，或改變、調整國內貨幣政策和財政政策，或改變兩者之間的搭配情況；兩者之間的搭配情況；n3 3、在國際范圍內發(fā)表表態(tài)性言論以影響市、在國際范圍內發(fā)表表態(tài)性言論以影響市場心理。場心理。（五）市場預期（五）市場預期(expectations)n在國際金融市場投機行為盛行的情況下，市場在國際金融市場投機行為盛行的情況下，市場的心理預期對匯率變動起很大的作用。的心理預期對匯率變動起很大的作用。n如果從事外匯投機買賣的交易者預期某國的通如果從事外匯投機買賣的交易者

27、預期某國的通貨膨脹率將會比別國高，實際利率將比別國低，貨膨脹率將會比別國高，實際利率將比別國低，國際收支中的經(jīng)常項目將有逆差，或者有其他國際收支中的經(jīng)常項目將有逆差，或者有其他因素對該國經(jīng)濟產生不利影響，那么該國貨幣因素對該國經(jīng)濟產生不利影響，那么該國貨幣就會在市場上被拋售，該國匯率就會下跌，反就會在市場上被拋售，該國匯率就會下跌，反之匯率就會上升。之匯率就會上升。五、匯率變動對經(jīng)濟的影響（五、匯率變動對經(jīng)濟的影響（以貶值為例）n（一）對進出口貿易的影響n貨幣對外貶值：促進出口，限制進口；n貶值能否產生預期效應，仍要受許多因素的制約：n第一， 貶值的傳導進程受時效制約。n存在存在J曲線效應（見

28、下圖）曲線效應（見下圖）n貨幣貶值的正效應時間并不是持久的，一般情貨幣貶值的正效應時間并不是持久的，一般情況下只能維持況下只能維持1年半到年半到3年，過期即消失。年，過期即消失。n第二，一國運用紙幣貶值方式，是建立在以下兩第二，一國運用紙幣貶值方式，是建立在以下兩個前提之上的：一是國內物價上漲小于紙幣貶值個前提之上的：一是國內物價上漲小于紙幣貶值程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國家并沒有程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國家并沒有或還沒有采取相應的報復措施?；蜻€沒有采取相應的報復措施。n第三，貶值對貿易收支的改善還受到進出口商品第三，貶值對貿易收支的改善還受到進出口商品需求彈性大小的制約。即必須

29、滿足需求彈性大小的制約。即必須滿足“馬歇爾馬歇爾- -勒勒納條件納條件”。n（二）貶值對國際資本的影響（二）貶值對國際資本的影響n1 1、一般來說，貶值會導致短期資本外、一般來說，貶值會導致短期資本外逃。逃。n2 2、一般來說，貶值會鼓勵長期資本流、一般來說，貶值會鼓勵長期資本流入。入。n（三）貶值對國內物價的影響（三）貶值對國內物價的影響n貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引起物價上漲。起物價上漲。n （1 1）從進口角度分析；）從進口角度分析；n（2 2）從出口角度分析；）從出口角度分析；n（3 3）從貨幣發(fā)行量角度分析。）從貨幣發(fā)行量角度分析。n從年起，美國國

30、內經(jīng)濟出現(xiàn)兩種變化，首先是對從年起，美國國內經(jīng)濟出現(xiàn)兩種變化，首先是對外貿易赤字逐年擴大，到年高達億美元，外貿易赤字逐年擴大，到年高達億美元，占當年的。其次是政府預算赤字的出現(xiàn)。占當年的。其次是政府預算赤字的出現(xiàn)。在雙赤字的陰影下，美國政府便以提高國內基本利率引進在雙赤字的陰影下，美國政府便以提高國內基本利率引進國際資本來發(fā)展經(jīng)濟，外來資本的大量流入使得美元不斷國際資本來發(fā)展經(jīng)濟，外來資本的大量流入使得美元不斷升值，美國出口競爭力下降，于是擴大到外貿赤字的危機。升值，美國出口競爭力下降，于是擴大到外貿赤字的危機。在這種經(jīng)濟危機的壓力下，美國寄希望以美元貶值來加強在這種經(jīng)濟危機的壓力下，美國寄希

31、望以美元貶值來加強美國產品對外競爭力，以降低貿易赤字。美國產品對外競爭力，以降低貿易赤字。 n年月，美、日、德三國達成廣場協(xié)議，協(xié)議中年月，美、日、德三國達成廣場協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定日元與馬克應大幅升值以挽回被過分高估的美元價格。規(guī)定日元與馬克應大幅升值以挽回被過分高估的美元價格。自從廣場協(xié)議之后，日元與馬克開始大幅升值，日元從自從廣場協(xié)議之后，日元與馬克開始大幅升值，日元從年月的美元兌換日元到年升值年月的美元兌換日元到年升值到比日元，馬克亦然。在日元與馬克持續(xù)升值而到比日元，馬克亦然。在日元與馬克持續(xù)升值而美元大幅貶值的情況下，疲軟的美元對國際經(jīng)濟穩(wěn)定并無美元大幅貶值的情況下，疲軟的美元對國際經(jīng)

32、濟穩(wěn)定并無好處，美國的對外出口也沒有成長且貿易赤字仍舊在逐年好處，美國的對外出口也沒有成長且貿易赤字仍舊在逐年擴大。擴大。 n年國家再度在法國羅浮宮聚會，檢討年國家再度在法國羅浮宮聚會，檢討“廣場協(xié)廣場協(xié)議議”以來對美元不正常貶值對國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，以及以以來對美元不正常貶值對國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，以及以匯率調整來降低美國貿易赤字的優(yōu)劣性，結果是此期間美國匯率調整來降低美國貿易赤字的優(yōu)劣性，結果是此期間美國出口貿易并沒有成長，而美國經(jīng)濟問題的癥結在于國內巨大出口貿易并沒有成長，而美國經(jīng)濟問題的癥結在于國內巨大的財政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國不再強迫日元與馬克升的財政赤字。于是羅浮宮協(xié)議要美國不

33、再強迫日元與馬克升值，改以降低政府預算等國內經(jīng)濟政策來挽救美國經(jīng)濟。也值，改以降低政府預算等國內經(jīng)濟政策來挽救美國經(jīng)濟。也就是說，廣場協(xié)議并沒有找到當時美國經(jīng)濟疲軟的癥結，而就是說，廣場協(xié)議并沒有找到當時美國經(jīng)濟疲軟的癥結，而日元與馬克升值對其經(jīng)濟疲軟的狀況根本于事無補。日元與馬克升值對其經(jīng)濟疲軟的狀況根本于事無補。 n相反的是，相反的是，“廣場協(xié)議廣場協(xié)議”對日本經(jīng)濟則產生難以估量的影響。對日本經(jīng)濟則產生難以估量的影響。因為，廣場協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對日本以出口為因為，廣場協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對日本以出口為主導的產業(yè)產生相當大的影響。為了要達到經(jīng)濟成長的目的，主導的產業(yè)產生相

34、當大的影響。為了要達到經(jīng)濟成長的目的，日本政府便以調降利率等寬松的貨幣政策來維持國內經(jīng)濟的日本政府便以調降利率等寬松的貨幣政策來維持國內經(jīng)濟的景氣。從年起，日本的基準利率大幅下降，這使得景氣。從年起，日本的基準利率大幅下降，這使得國內剩余資金大量投入股市及房地產等非生產工具上，從而國內剩余資金大量投入股市及房地產等非生產工具上，從而形成了年代日本著名的泡沫經(jīng)濟。這個經(jīng)濟泡沫在形成了年代日本著名的泡沫經(jīng)濟。這個經(jīng)濟泡沫在年破滅之后，日本經(jīng)濟便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀年破滅之后，日本經(jīng)濟便陷入戰(zhàn)后最大的不景氣狀態(tài)，一直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟仍然沒有復蘇之跡象?？磥砣毡緫B(tài)，一直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟仍然沒有復蘇之

35、跡象?？磥砣毡竟賳T官員“妖魔化妖魔化”人民幣的實質在于希望中國經(jīng)濟步日本后塵。人民幣的實質在于希望中國經(jīng)濟步日本后塵。對此國人應該提高警惕。對此國人應該提高警惕。 第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論n一、購買力平價論一、購買力平價論n二、利率平價理論二、利率平價理論一、購買力平價論一、購買力平價論n（一）核心觀點（一）核心觀點n卡塞爾卡塞爾(G. Cassel) 1916年年n兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。率。n這個理論又分兩部分：這個理論又分兩部分：n1 1絕對購買力平價：是指本國貨幣與外國貨幣之絕對購買力平價：是指本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯

36、率等于本國與外國貨幣購買力或物價水間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價水平之間的比率。平之間的比率。公式表示：公式表示： nR R：代表本國貨幣兌換外國貨幣的匯率：代表本國貨幣兌換外國貨幣的匯率 ：代表本國物價指數(shù)：代表本國物價指數(shù) P PB B ：代表外國物價指數(shù)：代表外國物價指數(shù)它說明的是在某一時點上匯率的決定，決定的它說明的是在某一時點上匯率的決定，決定的主要因素即為貨幣購買力或物價水平。主要因素即為貨幣購買力或物價水平。BAPPR APn2相對購買力平價：是指不同國家的貨幣購買力相對購買力平價：是指不同國家的貨幣購買力之間的相對變化，是匯率變動的決定因素。認為之間的相對變化，是匯

37、率變動的決定因素。認為匯率變動的主要因素是不同國家之間貨幣購買力匯率變動的主要因素是不同國家之間貨幣購買力或物價的相對變化；同匯率處于均衡的時期相比，或物價的相對變化；同匯率處于均衡的時期相比，當兩國購買力比率發(fā)生變化。則兩國貨幣之間的當兩國購買力比率發(fā)生變化。則兩國貨幣之間的匯率就必須調整。匯率就必須調整。公式表示：公式表示：n其中，其中，R1,R0 分別表示一定時期和基期的匯率；分別表示一定時期和基期的匯率；nIA 、 IB 分別表示分別表示A、B兩國一定時期與基期物價水兩國一定時期與基期物價水平之比。平之比。BAIIRR01（二）對購買力平價理論的評價（二）對購買力平價理論的評價n該理論

38、的主要價值：該理論的主要價值：n1 1該理論較令人滿意地解釋了長期匯率該理論較令人滿意地解釋了長期匯率變動的原因。變動的原因。n2 2相對購買力平價理論在物價劇烈波動、相對購買力平價理論在物價劇烈波動、通貨膨脹嚴重時期具有相當?shù)囊饬x。通貨膨脹嚴重時期具有相當?shù)囊饬x。 n3 3該理論有可能在兩國貿易關系新建或該理論有可能在兩國貿易關系新建或恢復時，提供一個可參考的均衡匯率?；謴蜁r，提供一個可參考的均衡匯率。 n該理論的主要問題：該理論的主要問題：n1、 設定的條件脫離現(xiàn)實設定的條件脫離現(xiàn)實n2 、論斷偏頗，以偏概全、論斷偏頗，以偏概全n3、 忽視匯率與物價變動的相互影響忽視匯率與物價變動的相互影

39、響二、利率平價理論n核心觀點核心觀點n通過利率同即期匯率與遠期匯率之間的關系來通過利率同即期匯率與遠期匯率之間的關系來說明匯率的決定與變動的原因。該學說認為遠說明匯率的決定與變動的原因。該學說認為遠期差價是由兩國利差決定的，（遠期匯率的升期差價是由兩國利差決定的，（遠期匯率的升水、貼水率約等于兩國間的利率差異）并且高水、貼水率約等于兩國間的利率差異）并且高利率貨幣在遠期市場上必定貼水，低利率貨幣利率貨幣在遠期市場上必定貼水，低利率貨幣在遠期市場上必為升水，在沒有交易成本在遠期市場上必為升水，在沒有交易成本（transaction cost）的情況下，遠期差價等）的情況下，遠期差價等于兩國利差，

40、即利率平價（于兩國利差，即利率平價（interest parity）成立。成立。n公式：n本國利率Ia,外國利率為Ib，S為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，匯率標價法為直接標價法。n 為升貼水率； n公式表明：n1、利率低的國家的貨幣其遠期匯率必為升水；利率高的國家的貨幣，其遠期匯率必為貼水；其升貼水大致等于兩國貨幣的利率差。n2、即期匯率與利率之間的變動關系,即本幣利率提高,會促使本幣的即期匯率呈上升趨勢。baISFI11PIIISSFbba1SSF baIIPn利率平價的例子：n例A 假定美元和英鎊的利率以及匯率分別為：ni$，3個月=每年5.96% St=$1.5000/ni，3個月=每年8.0

41、0% Ft，3個月=$1.4925/n例 B 假定美元和英鎊的利率以及匯率分別為：ni$，3個月=每年5.96% St=$1.5000/ni，3個月=每年8.00% Ft，3個月=$1.52/n例 B 假定美元和英鎊的利率以及匯率分別為：ni$，3個月=每年5.96% St=$1.5000/ni，3個月=每年8.00% Ft，3個月=$1.48/n評價評價n（1）沒有考慮交易成本，如果考慮到各種交易）沒有考慮交易成本，如果考慮到各種交易成本，不但會影響匯率與利率的關系，而且也往成本，不但會影響匯率與利率的關系，而且也往往會影響投資者轉移投資的興趣；往會影響投資者轉移投資的興趣；n（2）該理論假

42、定資本流動不存在障礙，即外匯）該理論假定資本流動不存在障礙，即外匯市場必須高度完善，但很少有國家能具備這個條市場必須高度完善，但很少有國家能具備這個條件；件；n（3）凱恩斯完全忽視了投機者對市場的影響力）凱恩斯完全忽視了投機者對市場的影響力以及政府對外匯市場的干預，因此按此理論預測以及政府對外匯市場的干預，因此按此理論預測的遠期匯率同即期匯率的差價往往與實際有差別。的遠期匯率同即期匯率的差價往往與實際有差別。 第四節(jié)第四節(jié) 匯率制度匯率制度Foreign Exchange SystemForeign Exchange System 含義含義一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯一國貨幣當局對本國

43、匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。規(guī)定。區(qū)分匯率制度區(qū)分匯率制度Exchange Rate System）和匯率政策（和匯率政策（ Exchange Rate Policy）浮動匯率制和固定匯率制實施時間浮動匯率制和固定匯率制實施時間貨幣制度貨幣制度金本位制度金本位制度紙幣制度紙幣制度匯率制度匯率制度實施的大致實施的大致 時間時間固定匯率制度固定匯率制度n(一一)含義含義:兩國貨幣比價基本固定或把兩兩國貨幣比價基本固定或把兩國貨幣匯率的波動界限規(guī)定在一定幅度國貨幣匯率的波動界限規(guī)定在一定幅度之內。之內。n(二二)種類種類:n金本位制度的

44、固定匯率制度金本位制度的固定匯率制度n布雷頓森林體系下的固定匯率制度布雷頓森林體系下的固定匯率制度(三)維護固定匯率所采取的措施n1.提高利率水平n2.動用外匯儲備n3.外匯管制n4.舉借外債或簽訂互換貨幣協(xié)定n5.實行貨幣公開貶值浮動匯率制度浮動匯率制度 (一一)含義含義 政府對匯率不加固定政府對匯率不加固定,也不規(guī)定上下波動也不規(guī)定上下波動的界限的界限,聽任外匯市場根據(jù)外匯的供求情聽任外匯市場根據(jù)外匯的供求情況況,自行決定本國貨幣對外國貨幣的匯率。自行決定本國貨幣對外國貨幣的匯率。n(二二)種類種類n按政府是否干預分按政府是否干預分:n自由浮動自由浮動(free floating)n與管理

45、浮動與管理浮動(management floating)n按浮動形式分按浮動形式分:n單獨浮動單獨浮動(independently floating)n與聯(lián)合浮動與聯(lián)合浮動(joint floating)固定匯率制優(yōu)劣比較固定匯率制優(yōu)劣比較 優(yōu)點優(yōu)點固定匯率制固定匯率制有利于國際經(jīng)濟交易的發(fā)展有利于國際經(jīng)濟交易的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機有利于抑制國際貨幣投機 缺點缺點喪失了貨幣政策的獨立性喪失了貨幣政策的獨立性往往以犧牲國內經(jīng)濟目標為代價往往以犧牲國內經(jīng)濟目標為代價容易出現(xiàn)國際經(jīng)濟動蕩容易出現(xiàn)國際經(jīng)濟動蕩 優(yōu)點優(yōu)點浮動匯率制浮動匯率制能夠實行獨立的貨幣政策能夠實行獨立的貨幣政策國際收支均衡得

46、以自動實現(xiàn)國際收支均衡得以自動實現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率減少國際儲備量，提高資源利用效率匯率變動對經(jīng)濟沖擊作用較小匯率變動對經(jīng)濟沖擊作用較小 缺點缺點容易造成經(jīng)濟波動容易造成經(jīng)濟波動不利國際貿易與投資的的發(fā)展不利國際貿易與投資的的發(fā)展使一國更有通貨膨脹傾向使一國更有通貨膨脹傾向浮動匯率制優(yōu)劣比較浮動匯率制優(yōu)劣比較香港的聯(lián)系匯率制度香港的聯(lián)系匯率制度n香港于香港于1983年成功實行聯(lián)系匯率制度。主要年成功實行聯(lián)系匯率制度。主要內容：內容：n（1）發(fā)鈔銀行（匯豐、渣打、中行）一律以）發(fā)鈔銀行（匯豐、渣打、中行）一律以n1美元美元:7.8港元的固定匯率向外匯基金交存美港元的固定匯率向外匯基

47、金交存美元，換取等值的港元元，換取等值的港元“負債證明書負債證明書”作為發(fā)鈔作為發(fā)鈔準備，才能發(fā)港元現(xiàn)鈔。（準備，才能發(fā)港元現(xiàn)鈔。（2）如發(fā)鈔行向外）如發(fā)鈔行向外匯基金退回港幣與匯基金退回港幣與“負債證明書負債證明書”則按則按1美美元元:7.8港元的固定匯率贖回美元港元的固定匯率贖回美元 。（。（3）金融）金融機構需要港幣按機構需要港幣按1美元美元:7.8港元向發(fā)鈔行交付港元向發(fā)鈔行交付美元領取港幣；如退回港幣，則按原比價贖回美元領取港幣；如退回港幣，則按原比價贖回美元。美元。自我穩(wěn)定機制外匯基金由香港金融管理局管理購買無息負債證明書以1：7.8的兌換匯率交出等值美元 交回無息負債證明書以1：

48、7.8的兌換匯率取回等值美元匯豐銀行80%渣打銀行15%中國銀行5%發(fā)鈔銀行其它持牌銀行取得港幣現(xiàn)鈔存入港幣現(xiàn)鈔等值美元等值美元自我維護（匯率穩(wěn)定）機制自我維護（匯率穩(wěn)定）機制n通過商業(yè)銀行與發(fā)鈔行的套匯活動形成通過商業(yè)銀行與發(fā)鈔行的套匯活動形成n如港幣貶值為如港幣貶值為1美元美元=7.9港元港元 n商業(yè)銀行對發(fā)鈔行及發(fā)鈔行對外匯基金以商業(yè)銀行對發(fā)鈔行及發(fā)鈔行對外匯基金以 1美元美元=7.8港元退回港元退回“負債證明書負債證明書”及港元及港元,贖贖回美元回美元 n以以1美元美元=7.9港元賣美元港元賣美元n美元供應增多美元供應增多,美元匯價美元匯價 ,接近接近1美元美元=7.8港元港元n外匯市場港元升值是如何穩(wěn)定的？外匯市場港元升值是如何穩(wěn)定的？需要關注的幾個數(shù)字n 7.8n 100 %n “ 2 ” 外匯基金由香港金融管理局管理購買無息負債證明書以1：7.8的兌換匯率交出等值美元 交回無息負債證明書以1：7.8的兌換匯率取回等值美元 現(xiàn)鈔發(fā)行與回籠現(xiàn)鈔發(fā)行與回籠 匯豐銀行80%渣打