注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)成本管理》講義：資本結(jié)構(gòu)決策方法

1、注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)成本管理講義：資本結(jié)構(gòu)決策方法    一、資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。【例117】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額7000萬(wàn)元，有以下三種籌資方案：                

2、籌資方式            方案一            方案二            方案三            

3、;        籌資金額            資本成本            籌資金額            資本成本   &

4、#160;        籌資金額            資本成本                    長(zhǎng)期借款       &

5、#160;    500            45%            800            525%       

6、     500            45%                    長(zhǎng)期債券           &#

7、160;1000            6%            1200            6%           &#

8、160;2000            675%                    優(yōu)先股            500   

9、         10%            500            10%            500   

10、         10%                    普通股            5000       &#

11、160;    15%            4500            14%            4000       

12、     13%                    資本合計(jì)            7000           &

13、#160;7000            7000             其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。要求：采用資本成本比較法選擇相對(duì)較優(yōu)的籌資方案。正確答案方案一：加權(quán)平均資本成本500/7000×45%1000/7000×6%500/7000×10%5000/7000×15%12

14、16%方案二：加權(quán)平均資本成本1134%方案三：加權(quán)平均資本成本1039%由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金?！驹u(píng)價(jià)】                優(yōu)點(diǎn)            測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單     &#

15、160;              缺點(diǎn)            1難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異    2在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本           &

16、#160; 二、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（EBIT）的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。1債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤(rùn)。這個(gè)息稅前利潤(rùn)就是每股收益無(wú)差別點(diǎn)。決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前

17、利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。【例·計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元），普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬(wàn)元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定成本200萬(wàn)元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。要求：運(yùn)用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，選擇籌資方案。正確答案（1）計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)2多方案融資的優(yōu)選【特殊問(wèn)題】存

18、在多個(gè)無(wú)差別點(diǎn)，需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當(dāng)采用哪個(gè)融資方案?！纠?18】某企業(yè)目前已有1000萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，均為普通股，面值為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：方案一：全部通過(guò)年利率為10%的長(zhǎng)期債券融資；方案二：全部通過(guò)股利率為12%的優(yōu)先股融資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬(wàn)股新股。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（2）計(jì)算方案一和方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（3）計(jì)算方案二和方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（4）假設(shè)企業(yè)尚未對(duì)融資后的收益水平進(jìn)行

19、預(yù)測(cè)，且不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，請(qǐng)指出企業(yè)在不同的盈利水平下應(yīng)當(dāng)作出的決策；（5）假設(shè)企業(yè)預(yù)期融資后息稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元，請(qǐng)進(jìn)行融資方案的選擇。【答案】（1）計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)法     當(dāng)EBIT<150萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇普通股融資；當(dāng)EBIT>150萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇長(zhǎng)期債券融資。（5）融資后息稅前利潤(rùn)為210萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇長(zhǎng)期債券融資，此時(shí)每股收益最高?！纠?#183;計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元），普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大

20、規(guī)模經(jīng)營(yíng)，需要追加籌資800萬(wàn)元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用。有三個(gè)籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的10%乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行債券500萬(wàn)元面值為300萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%；丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬(wàn)元面值為400萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%；由于受到債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬(wàn)元，利率為10%。要求：根據(jù)以上資料，運(yùn)用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。正確答案（1）分別計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)甲乙方案比較：（2）決策當(dāng)EBIT<260萬(wàn)

21、元時(shí)，應(yīng)選擇甲籌資方案當(dāng)260<EBIT<330萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇乙方案籌資< p> 當(dāng)EBIT>330萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇丙方案籌資三、企業(yè)價(jià)值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。1企業(yè)價(jià)值計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：VSB為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：

22、【例119】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期權(quán)益資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)每年EBIT為600萬(wàn)元，所得稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本 正確答案【注】（1）債務(wù)為0時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值600×（125%）/128%351563（2）債務(wù)為300時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值（600300×10%）×（125%）/132%323864企業(yè)價(jià)值323864300353864加權(quán)平均資

23、本成本323864/353864×132%300/353864×10%（125%）1272%。其他情況下的相關(guān)計(jì)算從略?！窘Y(jié)論】長(zhǎng)期債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)?！纠?#183;計(jì)算題】（2007年）B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下：                息稅前利潤(rùn)     

24、0;      500 000元                    股權(quán)成本            10%         &

25、#160;          普通股股數(shù)            200 000股                    所得稅稅率    &

26、#160;       40%             B公司準(zhǔn)備按7%的利率發(fā)行債券900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股l5元的價(jià)格回購(gòu)部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預(yù)計(jì)公司股權(quán)成本將上升到11%。該公司預(yù)期未來(lái)息稅前利潤(rùn)具有可持續(xù)性，且預(yù)備將全部稅后利潤(rùn)用于發(fā)放股利。要求：（1）計(jì)算回購(gòu)股票前、后該公司的每股收益。答疑編號(hào)265110502正確答案回購(gòu)股票前每股收益500 000×（

27、140%）/200 00015（元）回購(gòu)的股票股數(shù)900000/1560 000（股）回購(gòu)股票后每股收益（500 000900 000×7%）×（140%）/（200 00060 000）262 200/140 000187（元）（2）計(jì)算回購(gòu)股票前、后該公司的股權(quán)價(jià)值、實(shí)體價(jià)值和每股價(jià)值。正確答案回購(gòu)股票前：實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值500 000×（140%）/10%3000 000（元）每股價(jià)值3 000 000/200 00015（元）回購(gòu)股票后：股權(quán)價(jià)值（500 000900 000×7%）×（140%）/11%2 383 63636（元）實(shí)體

28、價(jià)值2383 63636900 0003283 63636（元）每股價(jià)值2383 63636/（200 00060 000）1703（元）（3）該公司應(yīng)否發(fā)行債券回購(gòu)股票，為什么?正確答案因?yàn)榛刭?gòu)股票后公司的實(shí)體價(jià)值大于回購(gòu)股票前公司的實(shí)體價(jià)值，故應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券回購(gòu)股票。（4）假設(shè)B公司預(yù)期每年500000元息稅前利潤(rùn)的概率分布如下：                概率      

29、;      息稅前利潤(rùn)（元）                    01            60000         &#

30、160;          02            200000                    04     

31、0;      500000                    02            800000         &#

32、160;          01            940000             按照這一概率分布，計(jì)算回購(gòu)股票后的息稅前利潤(rùn)不足以支付債券利息的可能性（概率）。正確答案回購(gòu)股票后債券年利息900 000×7%63 000（元）因?yàn)橹挥邢?/p>

33、稅前利潤(rùn)為60000元時(shí)，息稅前利潤(rùn)不足以支付債券利息，因此息稅前利潤(rùn)不足支付債券利息的概率為01?！究偨Y(jié)】1杠桿原理2資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論【無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論】                命題I            在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無(wú)論企業(yè)是否有

34、負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)    【提示】無(wú)論負(fù)債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變?；蛘叨惽凹訖?quán)平均資本成本就是權(quán)益資本成本。                    命題            有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上，與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬