[證券論文]透視網(wǎng)絡(luò)證券信息披露制度簡(jiǎn)述

1、證券論文透視網(wǎng)絡(luò)證券信息披露制度簡(jiǎn)述    內(nèi)容摘要：隨著網(wǎng)絡(luò)的普及網(wǎng)絡(luò)證券也順應(yīng)而生，對(duì)于這個(gè)新鮮事物目前在沒有專門規(guī)范時(shí)，它仍由證券法來規(guī)范。我國(guó)現(xiàn)有法律的規(guī)定較為粗略，這就需要我們將基本的法律原則在實(shí)踐中加以具體化運(yùn)用，并且借鑒國(guó)外相關(guān)理論來完善我們的立法，本文以信息披露法律制度為基本出發(fā)點(diǎn)，著重分析該制度的基本原則，進(jìn)而介紹網(wǎng)絡(luò)證券信息披露的內(nèi)容和格式，以及違反信息披露的責(zé)任新問題。1997年3月中國(guó)華融信托投資公司湛江營(yíng)業(yè)部推出視聆通多媒體公眾信息網(wǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，標(biāo)志著我國(guó)證券網(wǎng)上交易的開始。1998年江蘇證券推出了功能完備的網(wǎng)上交易系統(tǒng)，從此

2、，國(guó)內(nèi)投資者開始利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的資源，獲取交易所的及時(shí)報(bào)價(jià)、市場(chǎng)行情、交易所公告、上市公司歷史資料及券商提供的投資分析報(bào)告等，并可直接在網(wǎng)上委托下單、進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)、查詢交割記錄、建立網(wǎng)上投資沙龍等。1和此同時(shí)，為建立網(wǎng)絡(luò)證券的法律環(huán)境的努力也持續(xù)不斷。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于 2000 年3月30日頒布了網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法，標(biāo)志著我國(guó)網(wǎng)上證券交易開始步入規(guī)范發(fā)展的階段。2000年5月證監(jiān)會(huì)頒布了證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序。2001年7月17日，中國(guó)證券協(xié)會(huì)主持制定了證券交易委托代理業(yè)務(wù)指引第 4 號(hào)-網(wǎng)上委托協(xié)議書。2002年3月1日證監(jiān)會(huì)又公布了證券公司管理辦法，對(duì)券商開展網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)進(jìn)一步

3、進(jìn)行了規(guī)范。不管從實(shí)踐上，還是從上述法律、規(guī)則上看我國(guó)目前所謂的“網(wǎng)上交易”只是券商提供網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)，以互聯(lián)網(wǎng)為操作平臺(tái)和數(shù)據(jù)傳輸媒介的證券交易方式，沒有獨(dú)立的交易空間，所有的網(wǎng)絡(luò)證券交易最終還是在兩大證券交易所的系統(tǒng)中完成，要開立網(wǎng)上交易戶頭從事網(wǎng)上交易先得持有上市或深市的股東賬戶卡。我國(guó)目前仍未出現(xiàn)類似美國(guó)的獨(dú)立的網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)。在美國(guó)，網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)取代了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人、券商、實(shí)物交易所的功能。以往，法律通過對(duì)傳統(tǒng)交易所這一交易市場(chǎng)及其參和者券商、經(jīng)紀(jì)人的權(quán)利義務(wù)來進(jìn)行監(jiān)管，達(dá)到保護(hù)投資者權(quán)益的目的。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)這個(gè)n in one 的綜合體，把它定位為哪類主體來進(jìn)行監(jiān)管呢？SE

4、C（美國(guó)證券交易委員會(huì)）以網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)的發(fā)起人是否參和到證券交易活動(dòng)當(dāng)中以及在該交易中是否收取傭金作為標(biāo)準(zhǔn)加以判定，假如該系統(tǒng)發(fā)起人參和網(wǎng)上交易活動(dòng)并向交易當(dāng)事人收取傭金，則必須依據(jù)證券交易法第15節(jié)規(guī)定登記注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)人或券商。相反假如該交易系統(tǒng)僅僅提供信息及交易空間而不收取傭金，則無(wú)需登記為經(jīng)紀(jì)人或券商。SEC已核準(zhǔn)成立的四個(gè)網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)就不是作為經(jīng)紀(jì)人或券商予以登記注冊(cè)的。依據(jù)美國(guó)1975年證券法修正案，證券交易所必須向SEC登記注冊(cè)，而且必須符合確保投資人和公眾利益，不答應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行限制、不得實(shí)行不公平競(jìng)爭(zhēng)和歧視、公平分?jǐn)偢黜?xiàng)費(fèi)用、對(duì)違規(guī)會(huì)員進(jìn)行處分等7個(gè)條件。從網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)

5、提供了一個(gè)投資者買賣證券的交易市場(chǎng)或設(shè)施這一角度觀察，該系統(tǒng)也應(yīng)登記為證券交易所。不過SEC豁免了該系統(tǒng)登記注冊(cè)為交易所的義務(wù)，當(dāng)然SEC要求該系統(tǒng)的發(fā)起人提交投資人交易記錄以便進(jìn)行監(jiān)督，而且通過投訴信件對(duì)該系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)情況進(jìn)行監(jiān)督。2其目的不言而喻是在支持網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)這一新生事物的發(fā)展，以免過高的要求和責(zé)任使這一新經(jīng)濟(jì)代表走向夭折。弄清楚所謂網(wǎng)絡(luò)證券交易的流程實(shí)質(zhì)，對(duì)其監(jiān)管才能有的放矢。信息披露是傳統(tǒng)證券監(jiān)管制度的核心。這一原則建立在“有效市場(chǎng)” （efficientmarket）3的理論基礎(chǔ)之上，認(rèn)為只要一切和證券及其發(fā)行者有關(guān)的重大信息得到充分、及時(shí)和準(zhǔn)確的披露，市場(chǎng)自身就可以吸納和處理

6、這些信息，并反映在證券價(jià)格上，從而使投資者得以做出正確的投資決定，因此，監(jiān)管者需要要求和督促公司進(jìn)行充分披露。正如大法官路易斯?布蘭代斯的名句“公開是治療社會(huì)病和產(chǎn)業(yè)病的最佳藥方。陽(yáng)光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察?！痹诰W(wǎng)絡(luò)證券中，由于信息的傳播速度和范圍都發(fā)生了巨大的飛躍，所以信息披露的重要性更加彰顯。我國(guó)證券法所指的證券包括“股票、公司債券和國(guó)務(wù)院認(rèn)定的其他證券”。美國(guó)證券法和證券交易法對(duì)證券種類的羅列更是讓人眼花繚亂，它包括“任何票據(jù)、股票、庫(kù)存股票、債券、無(wú)抵押債券、債務(wù)憑證”。4盡管信息披露適用于不同種類的證券是側(cè)重點(diǎn)有所不同，但作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度還是具有普遍性的。我國(guó)證券法主要

7、以股票為主，它是最常見也最具代表性的證券種類，所以本文就立足股票來介紹網(wǎng)絡(luò)證券的信息披露。目前在沒有專門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)證券的法律時(shí)，它仍是由證券法來規(guī)范。證券法中對(duì)信息披露的專章規(guī)定僅僅是對(duì)已有規(guī)范的重述，它的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容沒有實(shí)質(zhì)性的突破。法律的規(guī)定較為粗略，在解決新問題時(shí)往往要通過基本原則的運(yùn)用并輔以民法基礎(chǔ)理論如合同、侵權(quán)等的實(shí)踐。本文以信息披露法律制度為基本出發(fā)點(diǎn)，著重分析該制度的基本原則，進(jìn)而介紹信息披露的內(nèi)容和格式，以及違反信息披露的責(zé)任新問題。一，基本原則?；驹瓌t以明確簡(jiǎn)潔的立法語(yǔ)言規(guī)定了所有情況下信息披露要求達(dá)到的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，用以保證信息的有效性和可比性?；驹瓌t解決了法律解釋上的新問題

8、，彌補(bǔ)了法律漏洞和不完全性等立法政策或技術(shù)上的缺陷。在證券法對(duì)網(wǎng)絡(luò)證券沒有前瞻性的規(guī)定時(shí)，原則的這一功能更加重要。在執(zhí)法中假如沒有法律可供援引，但卻必須對(duì)某些違法行為進(jìn)行處罰時(shí)，可以直接援引基本原則使其在特定案件中具體化。法官不得以缺少法律規(guī)定而拒絕司法，這時(shí)唯有此路可走。我們從內(nèi)容方面的實(shí)質(zhì)性要求和形式方面技術(shù)性的要求兩個(gè)方面來劃分基本原則，介紹一些能夠獨(dú)立的闡述某個(gè)方面的要求，和信息披露和傳播密切相關(guān)的原則。（一）信息披露內(nèi)容方面實(shí)質(zhì)性的基本原則。1，真實(shí)性原則。信息的真實(shí)性是信息披露最根本最重要的要求，它體現(xiàn)了信息公開披露的原始出發(fā)點(diǎn)-使投資者獲得可資依靠的投資訊息，可見它是信息披露制度

9、的前提性假設(shè)。真實(shí)性原則要求無(wú)論通過何種渠道、借助何種方式，披露的信息應(yīng)當(dāng)是以客觀事實(shí)或具有客觀事實(shí)基礎(chǔ)的判定和意見為基礎(chǔ)的、未曾被扭曲或修飾的方式再現(xiàn)或反映真實(shí)狀況。即可看出真實(shí)性原則要求的標(biāo)準(zhǔn)是用法律認(rèn)可的表達(dá)方式，“鏡像”一般的反映所要表述的客體的客觀真相。對(duì)真實(shí)性原則的遵守對(duì)披露者提出了較高的要求。首先，“真實(shí)”本身就是一個(gè)相對(duì)的概念，此時(shí)的真實(shí)到了彼時(shí)由于情況的變化就會(huì)變得具有誤導(dǎo)性甚至虛假性。如猜測(cè)性信息披露，在當(dāng)前可以認(rèn)為具有真實(shí)的基礎(chǔ)，然而當(dāng)做出猜測(cè)的客觀基礎(chǔ)發(fā)生變化時(shí)，猜測(cè)性信息披露的真實(shí)性就會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。其次，真實(shí)必須是一個(gè)可驗(yàn)證的概念，檢驗(yàn)的方法是把所披露的信息和客觀情況相

10、對(duì)照，而這種對(duì)照往往具有滯后性。另外，一些信息雖然理論上具有可驗(yàn)證性但實(shí)際上難以驗(yàn)證，如尚在討論過程當(dāng)中但未最終確定的事項(xiàng)的披露。第三，由于披露者主觀認(rèn)知的局限性以及語(yǔ)言固有的不精確性，真實(shí)性要求不易得到完全滿足。正因如此，要實(shí)現(xiàn)真實(shí)性原則就需要建立強(qiáng)制性的信息披露制度。（1），證券發(fā)行申報(bào)材料的審核制度。各國(guó)均要求對(duì)申報(bào)資料和文件的真實(shí)性進(jìn)行審核。在采取申報(bào)制國(guó)家（如美國(guó)），監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查資料的真實(shí)性并有權(quán)對(duì)此提出疑問并要求回答、解釋或更正，有權(quán)以信息披露不實(shí)為由暫停申報(bào)或拒絕發(fā)行申請(qǐng)。在采取核準(zhǔn)制國(guó)家（如中國(guó)），監(jiān)管機(jī)構(gòu)專門設(shè)立發(fā)行審查部門，確立具體的審查事項(xiàng)和標(biāo)準(zhǔn)，就申報(bào)資料的真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)

11、格的實(shí)質(zhì)性審查，只有通過的申請(qǐng)人才能得到發(fā)行許可。（2），證券信息公開的擔(dān)保制度。公司的全體發(fā)起人或董事必須保證公開信息的真實(shí)性，在有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)或重大遺漏的情況下承擔(dān)連帶責(zé)任。該制度的意義在于對(duì)全體有關(guān)人員施加盡其努力確保信息真實(shí)的義務(wù)。（3），證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)披露文件真實(shí)性的盡職審查。公開披露文件涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律、資產(chǎn)評(píng)估等事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)由具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)審查驗(yàn)證并出具意見，專業(yè)性機(jī)構(gòu)和人員必須保證其審查驗(yàn)證文件的內(nèi)容沒有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。證券承銷商是主要參和招股書預(yù)備的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，所以有義務(wù)

12、對(duì)招股書內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行查核，并保證沒有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏并對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。（4）證券交易所對(duì)公開信息真實(shí)性的審查。證券交易所通過各自信息披露政策和程序，要求上市公司承諾真實(shí)的披露所有法律要求披露的信息以及自愿披露的信息。并要求上市公司遵守交易所的持續(xù)性披露義務(wù)，包括對(duì)新聞報(bào)道中的非正式公開信息做出反應(yīng)、糾正選擇性披露、去除含有廣告效應(yīng)的披露語(yǔ)言、要求公司澄清不完整和含混不清的陳述以及要求對(duì)公司先前做出的披露的信息的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行跟蹤說明。（5）法律責(zé)任制度。違反真實(shí)性原則的發(fā)行申報(bào)資料將被拒絕許可。對(duì)虛假、不實(shí)陳述的當(dāng)事人處以刑事、民事、行政處罰。對(duì)于為盡職審查或出具不實(shí)文件的

13、專業(yè)機(jī)構(gòu)及人員將處以停業(yè)、撤銷從業(yè)資格、市場(chǎng)禁入等處罰，嚴(yán)重的將會(huì)受到刑事處罰。2，完整性原則。所有可能影響投資者決策的信息均應(yīng)得到披露，在披露某一具體信息時(shí)，必須對(duì)其所有方面進(jìn)行全面、充分的揭示；不僅要披露對(duì)公司股價(jià)有利的信息，更要披露對(duì)股價(jià)不利的種種潛在的或現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)橥顿Y者的判定是對(duì)公司公開披露的全部信息的綜合反映，假如上市公司在披露時(shí)有所側(cè)重、隱瞞、遺漏，導(dǎo)致投資者無(wú)法得到有關(guān)投資決策的全面信息，即便已經(jīng)公開的各個(gè)信息具有真實(shí)性，也會(huì)在總體上構(gòu)成整體的虛假性。5完整性原則源于民法的最大誠(chéng)信原則契約，契約一方當(dāng)事人有責(zé)任向他方當(dāng)事人披露所有重要事實(shí)之義務(wù)。招股說明書是一種非凡的契

14、約型法律文件，對(duì)信息擁有優(yōu)越地位的發(fā)行公司及其董事和職員有義務(wù)披露全部足以影響投資人判定的事實(shí)，對(duì)重大事實(shí)的隱瞞或遺漏會(huì)導(dǎo)致契約被撤銷。6由于沒有完整披露而是披露部分具有虛假和誤導(dǎo)的成分，嚴(yán)重性和直接不實(shí)披露是一樣的。完整披露包括信息披露內(nèi)容上達(dá)到實(shí)質(zhì)性的完整，即凡對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息，不論披露準(zhǔn)則有無(wú)規(guī)定，均應(yīng)予以披露，發(fā)行人認(rèn)為有助于投資者做出決策的信息，假如披露準(zhǔn)則沒有規(guī)定，發(fā)行人可以增加這部分內(nèi)容。但是，這并不意味著上市公司事無(wú)巨細(xì)的披露所有有關(guān)公司的信息，應(yīng)該正確的理解完整性原則。應(yīng)當(dāng)完整充分公開的信息應(yīng)當(dāng)具有重大性或是法律強(qiáng)制要求披露的信息。7前者如重大股權(quán)變動(dòng)、資

15、產(chǎn)變動(dòng)或公開要約收購(gòu)等，后者如年度報(bào)告、中期報(bào)告等。另一方面，在完整信息披露制度下，具體的制度設(shè)計(jì)中仍為上市公司保留了一定的保留空間。在某些情況下，即使信息構(gòu)成重大信息，但若立即公開可能會(huì)給公司造成非常不利又難以彌補(bǔ)的損失，因而答應(yīng)公司不披露。證券法對(duì)此有兩種辦法摘要：一是不予公布，上海證券交易所股票上市規(guī)則規(guī)定摘要：“上市公司有充分理由認(rèn)為向社會(huì)公布該重大事件會(huì)損害上市公司利益，且不公布不會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng)的，經(jīng)證券交易所同意，可以不予公布?！倍牵枰员Ｃ苄耘?。例如加拿大B?C?Securities Act規(guī)定摘要：假如發(fā)行人認(rèn)為信息披露會(huì)對(duì)發(fā)行公司帶來嚴(yán)重的損害，發(fā)行人可以向證券委員會(huì)

16、申請(qǐng)暫時(shí)性保密，但必須向證券交易所提交重大變動(dòng)報(bào)告書并注明保密，將由證券委員會(huì)決定是否同意不公開以及不公開的理由和時(shí)間長(zhǎng)短，不過發(fā)行人必須每隔10天再次提交書面文件陳述保密的理由是否仍然存在，否則證券委員會(huì)便會(huì)因認(rèn)為保密原因不再存在而公開披露該份文件。我國(guó)沒有這種規(guī)定，鑒于它更有利于保護(hù)投資者利益，每次給予的不予披露只是暫時(shí)性的（10天），而不是說一次性的同意不予披露就再不用披露。假如有變化，它的反映比較及時(shí)，而且在我國(guó)目前的制度框架內(nèi)也不存在借鑒該制度的障礙，所以建議我們也可以采取這種規(guī)定。3，準(zhǔn)確性原則。上市公司披露信息時(shí)必須用精確不含糊的語(yǔ)言表達(dá)其含義，在內(nèi)容和表達(dá)方式上不得使人誤解。在

17、對(duì)公開披露信息的準(zhǔn)確性理解和解釋上應(yīng)當(dāng)以一般投資者的判定能力作為標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于不同的信息，準(zhǔn)確性原則的要求有不同的標(biāo)準(zhǔn)。把所有影響投資者決策的信息劃分為“硬信息”和“軟信息”摘要：前者包括公司法及證券法規(guī)中所要求披露的招股說明書、上市公告書、配股說明書、年度報(bào)告和中期報(bào)告、重大事項(xiàng)披露報(bào)告、分紅配股政策、收購(gòu)兼并決定等；后者主要集中在前瞻性說明，如盈利猜測(cè)、設(shè)想、預(yù)計(jì)等，也包括對(duì)主觀分析或推斷的說明，如意見、動(dòng)機(jī)、意向等。8對(duì)于“硬信息”，準(zhǔn)確性要求信息披露者意圖表達(dá)的信息必須和客觀事實(shí)相符，用某種表達(dá)方式呈現(xiàn)的客觀信息必須和信息接受者所理解或感知的結(jié)果相一致。而對(duì)于“軟信息”則有不同的要求摘要：

18、首先，猜測(cè)性信息必須具有現(xiàn)實(shí)的合理假設(shè)基礎(chǔ)，并且是審慎作出的。同時(shí)必須用具體的而非一般性的警示性語(yǔ)言提醒投資者未來的結(jié)果可能會(huì)和猜測(cè)有較大出入，投資者不應(yīng)依靠于這種信息。其次，由于客觀條件變化從而導(dǎo)致因原先作出猜測(cè)的合理假設(shè)基礎(chǔ)變化或不存在而使猜測(cè)信息變得不真實(shí)或具有誤導(dǎo)性時(shí)，披露人有義務(wù)披露并更正猜測(cè)性信息?？梢姡瑴?zhǔn)確性原則不僅要求信息在做成披露當(dāng)時(shí)的準(zhǔn)確性，還要求所有經(jīng)披露進(jìn)入市場(chǎng)且仍有效存在于市場(chǎng)上并直接或間接影響投資者決策的信息的準(zhǔn)確性。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)可能影響公司信息準(zhǔn)確性的非該公司發(fā)布的消息時(shí)假如得不到及時(shí)澄清，投資者心目中的已公開信息的準(zhǔn)確性就會(huì)動(dòng)搖，所以證券法規(guī)規(guī)定摘要：“在任何公

19、共傳播媒介中出現(xiàn)的消息可能對(duì)上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生誤導(dǎo)性影響時(shí)，公司在知悉后應(yīng)當(dāng)立即對(duì)該消息作出公開澄清?！绷硗猓瑴?zhǔn)確性原則還要求披露文件不得含有具有廣告效應(yīng)和模糊不清的語(yǔ)言。招股書內(nèi)容和格式規(guī)定摘要：“在招股說明書中不得刊登任何人、機(jī)構(gòu)或企業(yè)題字，任何有祝賀性、恭維性或推薦性的詞句，以及任何廣告、宣傳性用語(yǔ)?！狈梢庖姇膬?nèi)容和格式規(guī)定律師出具法律意見書，不宜使用“基本符合條件”之類的措辭，在行文中不宜使用“假設(shè)”、“推定”這類的措辭，這種規(guī)定旨在維護(hù)信息披露的準(zhǔn)確性減少誤導(dǎo)性陳述和不實(shí)陳述的發(fā)生，并且防止推諉責(zé)任。4，及時(shí)性原則。公司應(yīng)以最快的速度公開其信息，一旦公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生

20、變化，應(yīng)當(dāng)立即向社會(huì)公眾公開其變化細(xì)節(jié)。公司應(yīng)當(dāng)保證所有公開信息的最新狀態(tài)，不應(yīng)給公眾過時(shí)陳舊的信息。可見，該原則賦予的是個(gè)持續(xù)性義務(wù)，即從公開發(fā)行到上市的持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)期間，向投資者披露的應(yīng)當(dāng)始終是最新的、及時(shí)的信息。各國(guó)法律對(duì)信息產(chǎn)生和公開之間的時(shí)間差都有規(guī)定，要求每種時(shí)間差不能超過法定期限。該原則的意義在于市場(chǎng)行情據(jù)最新信息作出及時(shí)調(diào)整，投資者也可以及時(shí)作出理性的選擇，并且通過縮短時(shí)間差可以減少內(nèi)幕交易的可能性。法律確定了具體的規(guī)范來實(shí)現(xiàn)該原則，體現(xiàn)在摘要：對(duì)于定期公開的報(bào)告，必須在法律規(guī)定的期限內(nèi)制作并公布；對(duì)于臨時(shí)發(fā)生且不可預(yù)見的重大事件，法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)立即披露，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)編制書面報(bào)

21、告向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及證券交易所報(bào)告；當(dāng)公司已經(jīng)披露在外的信息由于客觀因素不再具有真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性的時(shí)候，法律規(guī)定公司有義務(wù)及時(shí)發(fā)布相關(guān)信息修改、更正或者澄清這些信息。5，公平披露原則。該原則是針對(duì)選擇性披露（Selective Disclosure）提出的。選擇性披露是指將重大的未公開信息僅向證券分析師，機(jī)構(gòu)投資者或其他人披露，而不是向市場(chǎng)上所有投資者披露；它將直接造成信息獲得不平等，并和利用內(nèi)幕信息交易有深刻的聯(lián)系。公平披露原則要求上市公司向所有大大小小的投資者平等的公開重要信息，公司向證券分析師披露的有關(guān)利潤(rùn)或收入等敏感的非公開資料必須通過在證券交易委員會(huì)備案或發(fā)布新聞的方式向公眾公布

22、。9美國(guó)SEC的Regulation Fair Disclosure規(guī)定的公平披露原則的要素如下摘要： （1）選擇性披露應(yīng)當(dāng)包括發(fā)行人或代表發(fā)行人的高級(jí)職員及經(jīng)常和證券市場(chǎng)專業(yè)人員交流信息的職員、雇員或代理人作出的披露。這些人員假如不是代表發(fā)行人而是個(gè)人行為時(shí)構(gòu)成非法內(nèi)幕交易或暗示的承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。（2）選擇性披露的對(duì)象主要包括摘要：證券經(jīng)紀(jì)人及其同事；投資顧問、某些投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人及其同事；投資公司和私人投資公司以及附屬人員；任何發(fā)行人證券的持有人并在當(dāng)時(shí)情況下可以合理的預(yù)見這些持有人將會(huì)依據(jù)這些信息進(jìn)行交易。（3）故意的選擇性披露必須實(shí)時(shí)采取糾正辦法，非故意的選擇性披露要求立即采取糾正辦法。

23、（4）發(fā)行人在知曉重大非公開信息的非故意選擇性披露后，應(yīng)盡快并不遲于下一個(gè)交易日開始前通過發(fā)布新聞稿并盡可能廣泛地通過各種新聞媒介傳播這些信息，如公眾有權(quán)參加并收到通知的新聞發(fā)布會(huì)。SEC鼓勵(lì)發(fā)行人將上述信息發(fā)布在公司網(wǎng)址上以使更多的人可以獲取信息。SEC的建議是摘要：首先發(fā)布新聞稿并通過常規(guī)新聞媒介傳播；其次以新聞稿或網(wǎng)站方式提供充分的通知，告知召開會(huì)議討論上述公布結(jié)果的時(shí)間和地點(diǎn)，以及告知如何參加會(huì)議；再次以公開方式召開新聞會(huì)議，答應(yīng)投資者通過電話或網(wǎng)絡(luò)聽取公司對(duì)此的解釋。（5）假如發(fā)行人在選擇性披露后未遵守Regulation Fair Disclosure那么發(fā)行人或個(gè)人可能被認(rèn)定為對(duì)

24、Regulation Fair Disclosure的違反并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。但SEC認(rèn)為該規(guī)則的根本目的不在于對(duì)違規(guī)的懲罰而在于希望發(fā)行人能通過遵守該規(guī)則使得公平披露目的得以實(shí)現(xiàn)。（二）信息披露形式方面的基本原則。1，規(guī)范性原則。規(guī)范性原則要求信息披露必須按照統(tǒng)一的內(nèi)容和格式標(biāo)準(zhǔn)要求。公開文件的類型、每種文件的內(nèi)容和應(yīng)當(dāng)包括的事項(xiàng)、信息披露的格式等都由法律統(tǒng)一規(guī)定并作為一項(xiàng)法定義務(wù)要求信息披露義務(wù)人遵照?qǐng)?zhí)行，對(duì)于披露文件內(nèi)容和形式的違反可能導(dǎo)致文件不被接受或者要求重新披露。該原則使信息披露具有了統(tǒng)一的要求，保證披露內(nèi)容的可比性同時(shí)也保證了披露的信息有類似的廣度和深度，并且排除了規(guī)避披露事項(xiàng)的可

25、能性。各國(guó)法律對(duì)此均有明確的規(guī)定，這也反映了信息披露的強(qiáng)制性原則。2，易解性原則。易解性原則要求公開披露信息從陳述方式到使用術(shù)語(yǔ)上都應(yīng)當(dāng)盡量做到淺顯易懂，運(yùn)用術(shù)語(yǔ)不能過于專業(yè)化而阻礙一般投資者的理解。法定公開信息應(yīng)以鮮明的方式、簡(jiǎn)明的語(yǔ)言向投資者平實(shí)地陳述信息避免難解、冗長(zhǎng)、技術(shù)性的用語(yǔ)。更多的信息披露并不等同更好的信息披露，太多過分堆積、復(fù)雜的信息有時(shí)也意味著沒有充分的信息。所以，美國(guó)SEC要求發(fā)行人在招股說明書的某些章節(jié)非凡是封面和風(fēng)險(xiǎn)披露部分使用淺顯易懂的語(yǔ)言，建議使用主動(dòng)語(yǔ)態(tài)、避免長(zhǎng)句、采用日常用語(yǔ)、多用圖表和表格、不用法律和商業(yè)的專業(yè)用語(yǔ)，以增強(qiáng)傳遞給投資者的信息的易解性。3，易得性

26、原則。該原則要求公開披露的信息易為一般公眾投資者所獲取。應(yīng)披露的信息一般通過公眾新聞媒介，如報(bào)紙、電視等進(jìn)行公開；或?qū)⒂袃r(jià)證券發(fā)行招股說明書、上市公告書等文件備置于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券公司等指定場(chǎng)所供公眾閱覽；或由證券發(fā)行者或出售者將有關(guān)信息資料直接交給投資者。實(shí)踐中一般將幾種方式結(jié)合使用。自1996年始，美國(guó)和加拿大分別規(guī)定所有法定披露信息一律采取電子化申報(bào)方式，許多交易所不再接受紙張報(bào)送的文件。這個(gè)系統(tǒng)在美國(guó)稱為“電子數(shù)據(jù)收集、分析、調(diào)取系統(tǒng)（EDGAR）”，在加拿大稱為“電子文件分析和檢索系統(tǒng)（SEDAR）”。除了這兩個(gè)官方文件披露系統(tǒng)外，還有許多商業(yè)性證券信息收集和發(fā)布機(jī)構(gòu)，

27、如Reuters，Bloomberg，CNN等，這些電子網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)可以即時(shí)通過其網(wǎng)絡(luò)將發(fā)布的信息傳遞給所有網(wǎng)絡(luò)使用者，并通過比較完善的檢索方法方便資料查詢，且價(jià)格低廉。這些信息披露和檢索系統(tǒng)容量很大，EDGAR和SEDAR可以輕而易舉的發(fā)布類似招股說明書這樣的復(fù)雜且冗長(zhǎng)的文件。但我國(guó)現(xiàn)在尚未建立起像這樣具有權(quán)威性的數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)投資者和監(jiān)管者正確、及時(shí)、全面了解和把握市場(chǎng)情況造成了極大的制約。因此，我國(guó)亟待建立一個(gè)擁有證券交易所實(shí)時(shí)信息、上市公司定期信息和臨時(shí)重大信息的信息披露和檢索系統(tǒng)，其核心是建立一個(gè)權(quán)威的、標(biāo)準(zhǔn)化的中心數(shù)據(jù)庫(kù)。 二，網(wǎng)絡(luò)證券信息披露的內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)證券同傳統(tǒng)證券一樣，也是分發(fā)行信息

28、披露和持續(xù)信息披露兩部分。（一）網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行的信息披露制度。在此期間最主要的就是招股說明書和上市公告書。在采取注冊(cè)制的發(fā)行審核制度下，發(fā)行和上市是兩個(gè)獨(dú)立的過程，即公開發(fā)行的股票不一定會(huì)在證券交易所上市。從證券市場(chǎng)的實(shí)際操作程序來看，假如發(fā)行人希望公開發(fā)行的股票上市，各交易所一般都要求發(fā)行公司在公布招股說明書之前必須取得證交所的同意。該招股說明書由于完備的內(nèi)容和信息披露，成為公司發(fā)行上市過程中的核心。而上市公告書在許多發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)中并非必然的程序之一。許多市場(chǎng)中的招股說明書實(shí)際上就是上市公告書。10網(wǎng)絡(luò)證券招股說明書除了遵守信息披露的一般原則和必須采用網(wǎng)絡(luò)為披露媒介外還必須發(fā)出電子招股說明書

29、，它和傳統(tǒng)的招股說明書內(nèi)容大致相同，包括重要資料（即招股說明書的摘要）、釋義和序言、風(fēng)險(xiǎn)因素和策略、募集資金的運(yùn)用、發(fā)行人狀況介紹、股本、發(fā)行人最新財(cái)務(wù)狀況、發(fā)行人是否有參加待決訴訟、已簽訂的合同等。11需要注重的是，傳統(tǒng)的招股說明書公司的全體發(fā)起人或董事及主承銷商應(yīng)當(dāng)在之上簽字，保證招股說明書沒有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并保證對(duì)其承擔(dān)連帶責(zé)任。為了使其應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)發(fā)行上，規(guī)定發(fā)行人必須在其他媒體披露招股書時(shí)也同時(shí)在網(wǎng)上公告招股書即可。在形式方面，因其以電子形式存在，法律須加以修訂才能適應(yīng)新的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。現(xiàn)具體加以說明摘要：1，電子招股說明書的所有資料必須包括在同一網(wǎng)頁(yè)中，不能把其中任何部

30、分存在不同網(wǎng)頁(yè)要求投資者依指示到其他網(wǎng)頁(yè)中尋找。它必須獨(dú)立存在于網(wǎng)站的某一區(qū)域，不得和其他資料混淆。2，電子招股說明書在發(fā)表后需要更改時(shí)必須在明顯處做出更改通告并指引投資者搜尋所更改的資料。假如所更改的資料和發(fā)行章程同時(shí)發(fā)表，則更改的資料同時(shí)發(fā)表，須以附件形式夾在發(fā)表的章程內(nèi)。3，電子招股說明書的不能和任何有關(guān)網(wǎng)絡(luò)證券商或網(wǎng)絡(luò)證券投資顧問的網(wǎng)頁(yè)鏈接，須以風(fēng)險(xiǎn)警告形式在網(wǎng)頁(yè)顯眼處警告投資者要小心辨別，謹(jǐn)防上當(dāng)。4，電子招股說明書的格式是便于閱讀的、可下載的。5，發(fā)行人必須警告投資者在發(fā)出購(gòu)買指示前閱讀過有關(guān)的電子招股說明書。12（二）網(wǎng)絡(luò)證券交易的信息披露制度。網(wǎng)絡(luò)證券交易的信息披露也稱持續(xù)階段

31、的信息披露，是指網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行上市后的發(fā)行人所要承擔(dān)的信息披露義務(wù)。主要是公告中期報(bào)告、年度報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告。網(wǎng)絡(luò)證券信息必須在發(fā)行人或發(fā)行中介人的網(wǎng)站、證券交易所、證監(jiān)會(huì)指定的專門網(wǎng)站上發(fā)布信息。在上海證交所上市的公司的指定披露網(wǎng)站網(wǎng)址為摘要：http/。在深圳證交所上市的公司的指定披露網(wǎng)站網(wǎng)址為摘要：http/。當(dāng)然，網(wǎng)上發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)證券信息也可以同時(shí)在其他媒介同步發(fā)布。131，中期報(bào)告。上市公司向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所提交的反映公司基本經(jīng)營(yíng)情況及和證券交易有關(guān)的重大信息的法律文件，包括半年度報(bào)告和季度報(bào)告。內(nèi)容包括摘要：公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)情況，涉及公司的重大訴訟事項(xiàng)，已發(fā)行的股票、

32、債券變動(dòng)情況，提交股東大會(huì)審議的重要事項(xiàng)，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項(xiàng)。2，年度報(bào)告。上市公司在每會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所提交的反映公司基本經(jīng)營(yíng)情況及和證券交易有關(guān)的重大信息的法律文件。包括摘要：公司概況，公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)情況，董事、監(jiān)事、經(jīng)理及高級(jí)管理人員簡(jiǎn)介及其持股情況，已發(fā)行的股票、債券變動(dòng)情況包括持有公司股份最多的前10名股東名單和持股數(shù)額，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項(xiàng)。3，臨時(shí)報(bào)告。臨時(shí)報(bào)告指上市公司在發(fā)生重大事件后，立即將該信息向社會(huì)公眾披露，說明事件的實(shí)質(zhì)，并報(bào)告證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所的法定信息披露文件。臨時(shí)報(bào)告包括以下三種摘要：（1）重大

33、事件報(bào)告。何謂重大事件？其標(biāo)準(zhǔn)如何確立？ 我們假定所有的投資者都是理性的經(jīng)濟(jì)人，越多的信息披露對(duì)其越為有利；而發(fā)行人處于負(fù)擔(dān)披露義務(wù)的地位，其所需披露的信息越多，其負(fù)擔(dān)的義務(wù)就越重，投資者總是要求盡量多的信息，而發(fā)行人總是力圖披露盡量少的信息；當(dāng)遭遇這兩者之間的矛盾時(shí)，“重大性”標(biāo)準(zhǔn)便起到了衡平兩者間利益關(guān)系的功能。合理的“重大性”標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該既使投資者獲得了必要的信息，又使發(fā)行人只承擔(dān)合理的披露義務(wù)，不至于因披露義務(wù)的過于沉重而影響其發(fā)展，這樣才有既有利于投資者，又有利于發(fā)行人，更有利于證券市場(chǎng)，起到“三贏”的效果。在美國(guó)，重大性標(biāo)準(zhǔn)是通過三個(gè)典型案例得到發(fā)展和修正的。在SEC. vs Tex

34、as Gulf Sulphur（1968）案中法院認(rèn)為在某一特定情況下，重大性標(biāo)準(zhǔn)取決于以下兩個(gè)因素間的平衡摘要：時(shí)間發(fā)生的可能性和該事件對(duì)公司行為整體影響的程度。同時(shí)還確立了假如一項(xiàng)不實(shí)陳述可能導(dǎo)致合理投資者的信賴并且出于這種信賴而買賣證券，這種不實(shí)陳述便是重大事件。隨后美國(guó)最高法院在TSC Industries vs. Northway（1976“TSC”）案中修正了有關(guān)重大性標(biāo)準(zhǔn)的書面陳述，認(rèn)為摘要：“假如一個(gè)理性的投資者很可能在決定如何投票的時(shí)候認(rèn)為該事實(shí)是重要的，那么該遺漏的事實(shí)便是重大的?！?在Basic Inc. vs. Levinson（1988）案中，最高法院采用了TGS案中

35、的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即重大性取決于事件發(fā)生的可能性和該事件的發(fā)生對(duì)公司整體活動(dòng)猜測(cè)影響程度之間的平衡（Probability-Magnitude Test）。最后，最高法院再次重申，事件的重大性完全取決于理性投資者會(huì)如何看待未公開或者不實(shí)公開的信息。14在我國(guó)，當(dāng)爭(zhēng)論某項(xiàng)信息是否重大時(shí)，法官依據(jù)的是法律和規(guī)章，因而，無(wú)論所謂的投資者決策標(biāo)準(zhǔn)還是證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，都是在立法者眼中的投資者決策或證券價(jià)格。按照投資者標(biāo)準(zhǔn)，法律要求發(fā)行人一律從理性投資者的角度出發(fā)來考慮何謂重大，當(dāng)立法者和發(fā)行人對(duì)“理性投資者”的理解不一致時(shí)，假如法律沒有明確規(guī)定一項(xiàng)信息是應(yīng)該披露而只規(guī)定了披露的原則的話，那么，只要發(fā)行人可以按照

36、理性人對(duì)該原則的理解說明其認(rèn)為無(wú)需披露的理由，即使其理解不符合證監(jiān)會(huì)本意，發(fā)行人也不應(yīng)受到責(zé)難。由此可見，投資者決策標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)飄忽不定的、使人迷惑的標(biāo)準(zhǔn)。相比之下，證券價(jià)格的變動(dòng)卻具有客觀性，可以作為一個(gè)有力的客觀參照物來衡量信息是否重大，以證券價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)更客觀的選擇。但事實(shí)上，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)只是信息的反映，而不是信息本身，所以這客觀標(biāo)準(zhǔn)亦不易估計(jì)。綜上，我國(guó)在選擇“重大性”標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，不妨采取二元性的標(biāo)準(zhǔn)摘要：以投資者決策標(biāo)準(zhǔn)-比證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)更符合投資者這一證券市場(chǎng)基石的利益的標(biāo)準(zhǔn)-來考慮各種可能出現(xiàn)的重大事項(xiàng)并將其具體列舉，而當(dāng)需要考慮某件未經(jīng)規(guī)定的事項(xiàng)是否重大時(shí)，給發(fā)行人一個(gè)客觀的標(biāo)

37、準(zhǔn)-讓發(fā)行人按證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)來衡量其是否重大。即，在法律、法規(guī)中列舉應(yīng)披露的重大信息時(shí)，依據(jù)投資者決策標(biāo)準(zhǔn)選擇應(yīng)披露的信息逐一列舉；發(fā)行人衡量未經(jīng)列舉的信息是否重大時(shí)，讓其依據(jù)證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)為一般原則進(jìn)行篩選。因此，證監(jiān)會(huì)所應(yīng)做的，是將按投資者決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)披露的信息盡量細(xì)化、量化，使投資者有章可循，而不能采取將標(biāo)準(zhǔn)模糊而依靠法官具體分析的方法；對(duì)于游離于細(xì)化規(guī)定之外的信息，應(yīng)讓發(fā)行人按證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)決定是否對(duì)其進(jìn)行披露。這樣，才能起到重大性標(biāo)準(zhǔn)所應(yīng)有的功能摘要：在使證券市場(chǎng)和投資者得到投資判定所需要的信息的同時(shí)，盡量減輕發(fā)行人的披露的負(fù)擔(dān)，從而在客觀上避免因證券市場(chǎng)充斥過多的噪音而使投資者陷于眾多細(xì)小

38、瑣碎卻無(wú)關(guān)緊要的信息之中。（2）收購(gòu)報(bào)告書。收購(gòu)報(bào)告書是投資者公開要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)或者在證券交易所集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)上市公司的過程中，依法披露有關(guān)收購(gòu)信息的文件。在上市公司收購(gòu)過程中，由于收購(gòu)人為控制上市公司的股權(quán)必然通過證券集中市場(chǎng)大規(guī)模收購(gòu)股權(quán)，由此勢(shì)必會(huì)對(duì)上市公司的股票交易及其價(jià)格發(fā)生重大的影響，為了使廣大中小投資者能夠及時(shí)了解這種大規(guī)模股權(quán)收購(gòu)的信息，防止虛假陳述、操縱市場(chǎng)等違法行為，必須確立在上市公司收購(gòu)過程中的信息披露制度。披露的文件主要包括摘要：上市公司收購(gòu)報(bào)告書、要約收購(gòu)報(bào)告書、被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書。（3）公司合并公告。根據(jù)公司法第184條，公司合并，應(yīng)由合并各方簽訂合并協(xié)議，并

39、編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。合并報(bào)告必須披露。三，從事網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司的信息披露要求。信息披露主要是發(fā)行人的義務(wù)，但在證券市場(chǎng)中證券公司在發(fā)行上市時(shí)的承銷及證券交易流程中接受委托從事交易中扮演者重要的角色，它也要承擔(dān)一定的披露義務(wù)。我國(guó)目前所謂的“網(wǎng)上交易”只是券商提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，以互聯(lián)網(wǎng)為操作平臺(tái)和數(shù)據(jù)傳輸媒介的進(jìn)行證券交易。鑒于我國(guó)的所謂的“網(wǎng)絡(luò)證券”發(fā)展?fàn)顩r，法律主要是對(duì)從事網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司的信息披露要求的規(guī)定。2002年3月1日證監(jiān)會(huì)證券公司管理辦法第6條和第7條規(guī)定了從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司應(yīng)具備的條件。主要是一些技術(shù)性要求條件，諸如要求有10名以上計(jì)算機(jī)專

40、業(yè)人員和硬件設(shè)備等等之類。證監(jiān)會(huì)證券公司網(wǎng)上業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序中對(duì)申請(qǐng)網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)的證券公司的申請(qǐng)文件及核準(zhǔn)作了規(guī)定。2000年3月30日證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法第9條要求證券公司應(yīng)定期向進(jìn)行網(wǎng)上委托的投資者提供書面賬單。第4章規(guī)定了證券公司的披露義務(wù)摘要：（1）應(yīng)提供一個(gè)固定的互聯(lián)網(wǎng)站點(diǎn)，作為網(wǎng)上委托的入口網(wǎng)站；（2）證券公司應(yīng)在入口網(wǎng)站和客戶終端軟件上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。揭示的風(fēng)險(xiǎn)至少應(yīng)包括摘要：因在互聯(lián)網(wǎng)上傳輸原因，交易指令可能會(huì)出現(xiàn)中斷、停頓、延遲、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等情況；機(jī)構(gòu)或投資者的身份可能會(huì)被仿冒；行情信息及其他證券信息，有可能出現(xiàn)錯(cuò)誤或誤導(dǎo)；證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)為需要披露的其他風(fēng)險(xiǎn)。（3）證券公司

41、開展網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)的同時(shí)，如向客戶提供證券交易的行情信息，應(yīng)標(biāo)識(shí)行情的發(fā)布時(shí)間或滯后時(shí)間；如向客戶提供證券信息，應(yīng)說明信息來源。并應(yīng)提示投資者對(duì)行情信息及證券信息等進(jìn)行核實(shí)。有關(guān)網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法中要求的風(fēng)險(xiǎn)揭示在上海證券交易所證券交易委托代理業(yè)務(wù)指引第4號(hào)-網(wǎng)上委托協(xié)議書中的第1章中有具體的規(guī)定。四，違反信息披露的法律責(zé)任。（一）責(zé)任性質(zhì)。虛假信息披露民事責(zé)任一般認(rèn)定為侵權(quán)責(zé)任。侵權(quán)行為是以對(duì)法律規(guī)定的一般人的普遍義務(wù)的違反為基本特征，它不要求有效契約的存在。亦是說，侵權(quán)責(zé)任是法律規(guī)定侵權(quán)行為人必須承擔(dān)的民事責(zé)任，和當(dāng)事人的意愿無(wú)關(guān)。將虛假信息披露民事責(zé)任的性質(zhì)認(rèn)定為侵權(quán)責(zé)任，正是符合了

42、我國(guó)證券法等強(qiáng)行性法律有關(guān)相應(yīng)主體信息披露義務(wù)的規(guī)定，并且使得投資者可據(jù)此向和其并無(wú)契約關(guān)系的虛假信息披露者要求承擔(dān)民事責(zé)任。同時(shí)答應(yīng)有締約過失責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任競(jìng)合的情形存在，這樣更有利于保護(hù)投資者。（二）責(zé)任主體、歸責(zé)原則和抗辯事由。1，發(fā)行人。發(fā)行人是證券市場(chǎng)信息的原始占有者、提供者，是信息的源頭，因此，各國(guó)證券法都對(duì)發(fā)行人規(guī)定了較為嚴(yán)格的責(zé)任，我們可基于發(fā)行人應(yīng)當(dāng)知道自身全部事實(shí)的假定，認(rèn)為其做出的任何虛假陳述都表明至少是應(yīng)當(dāng)知道事實(shí)真相而不知，即在主觀上至少存在過失。由此，發(fā)行人在虛假信息披露中承擔(dān)的應(yīng)是過失推定責(zé)任。因而發(fā)行人在主觀方面沒有可以抗辯的事由。2，承銷商。承銷商是發(fā)行人和投

43、資者的中介。我國(guó)證券法第63條將承銷商和發(fā)行人置于同一法律地位，責(zé)令其和發(fā)行人同樣承擔(dān)嚴(yán)格的責(zé)任。但是考察國(guó)外的立法，大多認(rèn)為只有已盡了 “一般合理的謹(jǐn)慎”，才可免責(zé)，有的還規(guī)定對(duì)經(jīng)會(huì)計(jì)師或監(jiān)察法人鑒證部分，承銷商只須舉證不知虛假記載，即可免責(zé)。15 可見舉證責(zé)任由被告承擔(dān)，適用過錯(cuò)推定歸責(zé)原則。3，發(fā)行人、承銷商的董事、監(jiān)事、經(jīng)理。董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)職員是發(fā)行人和承銷商的決策者、監(jiān)督者、執(zhí)行者，可以說，虛假、致人誤解、重大遺漏信息的公開和董事等高級(jí)職員的失職行為密不可分，責(zé)令他們承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任，擴(kuò)大了責(zé)任主體的范圍，使投資者的利益更有保障，同時(shí)促進(jìn)了董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)職員忠于職責(zé)，切實(shí)

44、履行忠實(shí)義務(wù)，向投資者提供符合法律要求的信息，建立公正、透明的市場(chǎng)環(huán)境。各國(guó)或各地區(qū)對(duì)董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)職員承擔(dān)民事責(zé)任的歸責(zé)原則不盡相同，但多為一般過錯(cuò)推定責(zé)任，且證實(shí)已給予了“相當(dāng)注重而仍未知情”和已盡了“一般合理的謹(jǐn)慎”即可免責(zé)。但披露內(nèi)容經(jīng)過專業(yè)處理這一事實(shí)并不當(dāng)然構(gòu)成抗辯理由，如美國(guó)證券法規(guī)定發(fā)行人的職員不能以不分內(nèi)容經(jīng)過專業(yè)處理或其已和虛假陳述脫離關(guān)系作為抗辯理由。164，專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員。出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，必須按照?qǐng)?zhí)業(yè)規(guī)則規(guī)定的工作程序出具報(bào)告，對(duì)其所出具報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證。若專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員和發(fā)行人串通起來欺詐投資者，致使投資者做出錯(cuò)誤的投資判定，遭受損害，無(wú)疑專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。若非有串通行為，發(fā)行人交付的供專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員據(jù)以評(píng)估、審計(jì)、出具意見書的資料具有