創(chuàng)業(yè)板的基本特征及市場規(guī)則剖析

1、在創(chuàng)業(yè)板即將開設(shè)，各方研討熱烈進(jìn)行的今天，又逢創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則咨 詢文件出臺，我們認(rèn)為對創(chuàng)業(yè)板開市后的市場運(yùn)行特征和市場行為作出一定（在目前占有材料的基礎(chǔ)上）的分析，對熱情希望參與其中的投資者是有一定 意義的。我們的分析思路是，首先從大背景上看中國創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)，它是決定 |創(chuàng)業(yè)板市場成敗的基礎(chǔ)，我們將分四個部分來討論（見本文二、三、四、五章）； 其次從創(chuàng)業(yè)板一系列制度設(shè)計上看其市場運(yùn)行特點(diǎn)，我們用兩個部分來討論（見本文六、七章）；最后我們希望從中得出一些比較客觀的結(jié)論（見第八章），I I 從而對有關(guān)投資者起到一定的參考作用: :、創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)特性優(yōu)良創(chuàng)業(yè)板上市公司是代表新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、

2、 科技含量高、有廣闊前景的企業(yè)。:I I 關(guān)于科學(xué)技術(shù)的重要性以及高科技企業(yè)在證券市場的地位已有不少充分論述,I I 我們在此不多重復(fù)，只是試圖花少量筆墨從更大的背景上來看一看這個問題。創(chuàng)業(yè)板的基本特征及市場規(guī)則剖析【2000-11-02】、刖言!I科學(xué)知識對于人類社會進(jìn)步的推動力以及這種推動力的迅速增大所產(chǎn)生:I I 人類（借助工具）能達(dá)到的速度 9999 . 9 9 %的時間處于 1515 公里/小時以下的水I I 平，直到馬車的使用將這一水平提高，這是最近|水平的再次提高則是由于一百多年前蒸汽機(jī)的出現(xiàn)，而蒸汽機(jī)面世時的速度也只有每小時十幾公里，今天算來其歷史不過是人類歷史長河中的1|此之

3、后人類能借助工具達(dá)到的速度以幾何速度上升，柴油機(jī)、汽油機(jī).直 i i 到現(xiàn)在的液體燃料助推器能以每秒十多公里的速度克服地心引力將飛行器送上太空。從這里可以充分體會出科學(xué)技術(shù)的強(qiáng)大推動力。今天，不論是對于人 I I類未來的譜寫還是對世界經(jīng)濟(jì)的推動，科學(xué)技術(shù)都是一個無可替代的強(qiáng)大引I I 擎，這是證券市場對高科技企業(yè)特別追捧的深層因素。I I 成長性，高成長性也是證券投資者投資的首選條件。般而言，咼科技企業(yè)的成長過程可分為“種子-創(chuàng)建-成長-擴(kuò)張-成熟”五個階段。其中創(chuàng)建階段是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，成長階段是技術(shù)發(fā):展和產(chǎn)品批量上市階段，擴(kuò)張階段是不斷贏得顧客、擴(kuò)大市場份額的階段。在這三個階段中

4、由于企業(yè)對資金的需求和對企業(yè)投資巨大的風(fēng)險存在，風(fēng)險投資 的介入是必需的，而創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)則是在上述企業(yè)發(fā)展到成熟階段后為風(fēng)險投I I 資設(shè)立的一個退出通道。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多數(shù)是處于成長、擴(kuò)張i階段的高新技術(shù)企業(yè)，雖然對它們投資的風(fēng)險仍較大， 但總體上其巨大的發(fā)展 前景對投資者有相當(dāng)大的吸引力。無論在什么情況下， 這一判斷不應(yīng)有絲毫動搖， 即使是 NASDANASDAQ Q指數(shù)從 50005000 點(diǎn)左右回調(diào)到目前的 30003000 點(diǎn)左右，那也是的加速度，有一個很恰當(dāng)?shù)睦涌梢哉f明：自人類出現(xiàn)的兩、三百萬年歷史中,、兩千年里發(fā)生的事。這一0 0. 0101 %高科技企業(yè)伴隨的是高

5、3 / 12|- !上升過程中的調(diào)整，我們的上述信念仍堅定不移。:!:ii鑒于以上特點(diǎn)，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司會受到市場熱烈的追捧三創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)是民營企業(yè)發(fā)展的歷史性機(jī)遇新中國成立以來，我們一直強(qiáng)調(diào)發(fā)展國有經(jīng)濟(jì)，而國有企業(yè)也一直在我們的經(jīng)濟(jì)活動中占絕對主導(dǎo)的地位。改革開放以來，一大批鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)得到進(jìn)了很好的發(fā)展，這是改革開放以來黨和國家政策鼓勵鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展、以及中國農(nóng)村i i 經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的提升要求背景下實(shí)現(xiàn)的:i0在今天的上市公司中，“萬向錢潮”、“科龍”“雅戈?duì)枴钡纫慌l(xiāng)值企業(yè)已經(jīng)壯大到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，資產(chǎn)已到十幾億、幾十億的水平，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，收益也穩(wěn)定增長?？梢哉f，中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的|發(fā)展

6、已經(jīng)到了一個新的水平同時我們也看到，中國的民營企業(yè)至今還處于發(fā)展的初期。 這與我們的政策導(dǎo)向與社會背景密切相關(guān)。就在十年以前，我國居民的個人積累都不可能達(dá)到可以創(chuàng)業(yè)的水平，而在 9090 年代初、中期成立的民營企業(yè)，它們的原始積累也多多少少含有“灰色”的成份。今天，我國的民營資本積累已經(jīng)有了一定的水|平（這從我國城鄉(xiāng)居民儲蓄自 9090 年以來年均 2525%以上的增長率、目前在六萬 ；億的水平可見一斑，而這個數(shù)字的絕大部分是由人口只占百分之十幾的城鎮(zhèn)居民所掌握）。但民營企業(yè)的發(fā)展目前仍在初期的水平，這一方面是因?yàn)閭€人投資面臨的風(fēng)險因素較多（這不僅僅表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面）使不少人望而卻步，另一5 /

7、 12方面民營企業(yè)在創(chuàng)立以后發(fā)展中所面臨的環(huán)境也不是有利于其得到良好發(fā)展I的，就拿貸款來說，民營企業(yè)在這方面就長期受到相當(dāng)?shù)牟缓侠硐拗啤?I雖然我國的民營企業(yè)沒有發(fā)展出象鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)那樣陣容強(qiáng)大的第一方陣，但 畢竟民營企業(yè)的星星之火已經(jīng)遍地點(diǎn)燃， 它們的快速發(fā)展也急需政策、 資金方面的有利環(huán)境出現(xiàn)。1從創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則看，“首次公開發(fā)行新股后,股本總額達(dá)到人民幣 20002000萬元”、“首次公開發(fā)行新股后，發(fā)行前股東持有股份達(dá)到公司股份總數(shù) 3535 %以:I I 元”。我們可以推算出，凈資產(chǎn)值在人民幣 10001000 萬元左右的企業(yè)就達(dá)到申請創(chuàng)-業(yè)板上市的基本要求。而我們認(rèn)為， |這一規(guī)模。

8、同時我們也看到，創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對象中，科技含量高的企業(yè)、中小I I 企業(yè)、民營企業(yè)是其中之首選。這樣，有充分理由認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)對于我 i i 們國家的民營企業(yè)而言，是一個重大的歷史性機(jī)遇。民營企業(yè)作為我們國家經(jīng)濟(jì)中越來越重要的的一個成份，在我國的經(jīng)濟(jì)舞 臺中扮演作越來越重要的角色，在其面臨歷史性發(fā)展機(jī)遇的時候， 證券市場會 以相當(dāng)大的熱情來反映這一歷史事件。從這個意義上講，創(chuàng)業(yè)板市場也會受到I投資者的熱烈追捧。四良好的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計使創(chuàng)業(yè)板上市公司根本上健康上”、我國有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I企業(yè)相當(dāng)部分處于|上市公司不以股東權(quán)益最大化為自己的經(jīng)營目標(biāo).由此種種導(dǎo)到上市公司 1 1 二級市場價格的扭曲從

9、我們股市十年左右的發(fā)展歷史的中還可以發(fā)現(xiàn)， 它的運(yùn)行規(guī)律并不是價 值的回歸的實(shí)現(xiàn)，而是“流通市值回歸”。這從兩個方面可以得到印證，一是在I歷年出現(xiàn)的漲幅驚人的大黑馬中，小盤股居多；二是不論業(yè)績好壞，小盤股股I I 價普遍高企，而大盤股的定位則普遍較低。在這種情況下，業(yè)績已不是投資價i；i i 值發(fā)現(xiàn)的重要依據(jù)，I I 置優(yōu)化功能難以充分實(shí)現(xiàn)I I 創(chuàng)業(yè)板上市公司由于股本結(jié)構(gòu)的設(shè)置相對于目前主板上市公司而言比較 I I I I 優(yōu)良，因而公司的法人治理結(jié)構(gòu)會有比較好的體現(xiàn)， 上市公司的成長會更為健 I I I I 康，公司價值也有望得到正常的市場反映。I I!:六個月后方可出售其持有的該上市公司

10、股份”、“上市公司公開發(fā)行前的所有股I I 東自公司股票上市之日起一年內(nèi)不得出售其所持該公司股份根據(jù)創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，“上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在離職”。這兩條規(guī)定意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司股票在上市后的一個不太長的時間，可以成為全部流通的。對于我國的證券市場而言，這是一件意義相當(dāng)重大的事情。為更好地解釋這一點(diǎn)，我們可以通過對目前主板市場的相關(guān)情況說明。主板市場的十年發(fā)展說明了一個問題， 由于股本結(jié)構(gòu)設(shè)計上的缺陷，大量!非流通股的存在，使我們的上市公司不同程度地存在大股東控制、大股東侵犯小股東權(quán)利的現(xiàn)象；經(jīng)理班子由大股東任命而缺乏淘汰機(jī)制； 流通股和非流通；-股在一個公司中存在導(dǎo)致公司價值

11、扭曲,更進(jìn)一步導(dǎo)致上市公司行為扭曲，即STST、P PT T瘋狂7 / 12i；! 資本在追逐利潤的同時也是非常理性，由于股本結(jié)構(gòu)的優(yōu)良使創(chuàng)業(yè)板上市! |公司從根本上比較健康，那么，我們完全相信資本市場會以比目前對主板市場| I I 更大的熱情來歡迎創(chuàng)業(yè)板的誕生，從這點(diǎn)出發(fā)也可得出創(chuàng)業(yè)板會受到市場熱烈 I I: |追捧的結(jié)論。!- -! 五我國創(chuàng)業(yè)板有廣泛借鑒后的高起點(diǎn)-I I 在主板以外開設(shè)第二板或創(chuàng)業(yè)板，世界上不少國家都作過這方面的工作。 I II I 那么，對境外的同類市場作一些比較研究，相信對于我們的創(chuàng)業(yè)板市場有不少 I I 益處，這里我們通過對美國 NASDAQNASDAQ 和香港創(chuàng)業(yè)板市場的一些特點(diǎn)分析來得| I I 出對我們開設(shè)創(chuàng)業(yè)板有益的東西。;| | NASDAQNASDAQ 是世界上公認(rèn)最成功的科技股市場，經(jīng)過三十年的發(fā)展，已經(jīng) I I 比較成熟，目前上市公司總數(shù)已有 45004500 家，市值達(dá) 5 5 萬億美元的水平，股價| |指數(shù)也從 9090 年的 50