中級審計師知識講解第二部分(二)

1、第四章籌資決策管理考情分析年 度單選題多選題案例分析題合 計題量分值題量分值題量分值2009年121242010年11510112011年22124第一節(jié)長期籌資方式根據(jù)所籌資本的屬性不同，長期籌資方式分為股權性籌資、債權性籌資和混合性籌資。一、股權性籌資股權性籌資主要有投入資本籌資、發(fā)行普通股籌資和留存收益籌資等方式。優(yōu)點缺點投入資本籌資（吸收直接投資）1.提高企業(yè)的資信和負債能力。2.不僅能籌到現(xiàn)金，還能直接獲得先進設備、技術和材料，能盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力1.籌資成本較高；2.非貨幣資產(chǎn)的估價較難；3.產(chǎn)權關系有時不清，不便于產(chǎn)權交易發(fā)行普通股籌資1.形成穩(wěn)定而長期占用的資本，有利于增強公

2、司的實力，為債務籌資提供基礎；2.資本使用風險小，股本不存在固定到期日，也不存在固定股利支付義務和支付風險；3.籌資數(shù)額較大1.籌資成本高。（1）使用風險小意味著股東所承擔的投資風險大，從而股東期望投資報酬也較高，直接加大資本使用成本；（2）股利稅后支付，不存在其他籌資方式下的稅收抵免作用；（3）發(fā)行成本相對較高。2.新股發(fā)行會稀釋原有股權結構。3.股票發(fā)行過量會直接導致每股收益下降，從而不利于股價上揚。留存收益籌資1.資本成本較普通股低，因為不會發(fā)生籌資費用。2.保持原有股東的控制權。1.籌資數(shù)額有限，最大可能的數(shù)額是企業(yè)當期的稅后利潤和上年未分配利潤之和。 2.留存收益的比例受到某些股東的

3、限制，如可能會要求一定比例的股利支付率。普通股東的權利：表決權、優(yōu)先認股權、收益分配權、剩余資產(chǎn)分配權、股份轉讓權股票發(fā)行定價：定價基礎是股票內(nèi)在價值。測算方法有未來收益現(xiàn)值法、市盈率法、每股凈資產(chǎn)法、清算價值法。（1）未來收益現(xiàn)值法：現(xiàn)值之和（2）市盈率法：股票價值=參考市盈率（p/E）*預測每股收益（EPS）實際定價：固定價格定價法、市場詢價法、競價發(fā)行【例題·單選題】（2010初）與負債籌資相比，發(fā)行普通股籌資的特點是（）。A.具有抵稅作用B.發(fā)行成本相對較低C.資本使用風險小D.保障股東對公司的控制權答疑編號4739240101正確答案C答案解析普通股籌資相比較負債而言的主要

4、優(yōu)點是資本使用風險小。二、債權性籌資長期債權性籌資一般有發(fā)行債券籌資、長期借款和融資租賃三種方式。優(yōu)點缺點發(fā)行債券籌資1.籌資成本低。與股票相比，債息在所得稅前支付。2.利用財務杠桿作用。3.有利于保障股東對公司的控制權。4.有利于調(diào)整資本結構：可選可轉換債券或可提前贖回債券。1.償債壓力大。2.不利于現(xiàn)金流量安排。3.籌資數(shù)量有限：國家規(guī)定的企業(yè)債券年度發(fā)行規(guī)模；公司法債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。長期借款籌資1.籌資迅速。2.籌資成本低：銀行利率較低，且可以在稅前支付，手續(xù)費也較低。3.借款彈性較大。4.易于企業(yè)保守財務秘密。1.籌資風險大：有固定的利息負擔和固定的還本付息日。2

5、.使用限制多。3.籌資數(shù)量有限融資租賃1.節(jié)約資金、提高資金的使用效益。2.迅速獲得所需資產(chǎn)，可盡快形成生產(chǎn)能力。3.增加資金調(diào)度的靈活性。融資租賃使企業(yè)有可能按照租賃資產(chǎn)帶來的收益的時間周期來安排租金的支付，從而使企業(yè)現(xiàn)金流入與流出同步，有利于現(xiàn)金調(diào)度與協(xié)調(diào)1.租金高；2.成本大；3.資產(chǎn)使用風險大（一）發(fā)行債券籌資1.發(fā)行條件：股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司。2.發(fā)行價格：受債券面值、票面利率、市場利率、債券期限的影響（1）期限長，風險大，要求的報酬率高，發(fā)行價格低（2）票面利率低于市場利率：折價票面利率高于市場利率：溢價

6、票面利率等于市場利率：等價3.發(fā)行種類的考慮因素：（1）市場吸引力：吸引力強，普通無附加條件債券（2）資本結構調(diào)整的需要（二）長期借款1.種類：抵押借款、信用借款（利率高些）2.保護性條款：（1）一般保護性條款：流動資本要求、紅利與股票回購的現(xiàn)金限制、資本支出限制、其他債務限制（2）例行性保護條款：提交報表、不準出售較多資產(chǎn)、不得為他人擔保、限制租賃租金支付、禁止應收賬款轉讓等（3）特殊性保護條款3.利率高低的因素：借款期限（同向）、借款企業(yè)信用（反向）4.利率的選擇：利率上升，固定利率制；利率下降，浮動利率制（三）融資租賃1.特征：融資與融物相結合；租賃期長（75%）；不得任意中止；按約定方

7、式處置；租金較高2.種類：直接租賃、售后回租、杠桿租賃（1）直接租賃：出租人將購入的直接租給承租人（2）售后回租：現(xiàn)將資產(chǎn)售出，再向購買者租回（3）杠桿租賃：購置成本很大，出租人承擔很小一部分，剩下的由該資產(chǎn)抵押從金融機構取得?！纠}·單選題】（2011 初）下列有關市場利率和債券市場價格關系的說法中，正確的是（）。A.市場利率上升，債券市場價格上升B.市場利率上升，債券市場價格下降C.市場利率下降，債券市場價格下降D.市場利率變化不大不會引起債券市場價格變化答疑編號4739240102正確答案B答案解析對于同一個債券，以后的現(xiàn)金流量都是固定的。市場價格等于現(xiàn)金流量/（1+i）的n次

8、方,根據(jù)這個公式，i越大，價格越小?！纠}·案例分析】（2011初）案例：甲公司主要生產(chǎn)A產(chǎn)品，市場占有率很高，不存在滯銷問題，目前的銷售價格為100元/件；每年生產(chǎn)4 000件，固定成本總額為40 000萬元，單位變動成本為50元。目前，甲公司流通在外的普通股為50 000萬股，每股面值1元，發(fā)行價為12元，流通在外的公司債券為50 000萬元，票面年利率為10%。甲公司沒有其他債務。要求：根據(jù)資料回答問題。下列有關發(fā)行債券籌資的說法中，正確的有（）。A.與股票籌資相比，債券籌資成本較低B.債券期限越長，投資風險越大，發(fā)行價格可能越低C.根據(jù)公司法規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總

9、額不得超過公司凈資產(chǎn)的30%D.公司選擇發(fā)行可轉換債券，有利于其調(diào)整資本結構答疑編號4739240103正確答案ABD答案解析根據(jù)公司法規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%?！纠}·單選題】（2010）下列有關債券發(fā)行價格的表述中，正確的是（）。A.當票面利率高于市場利率時，折價發(fā)行B.當票面利率低于市場利率時，溢價發(fā)行C.當票面利率高于市場利率時，溢價發(fā)行D.當票面利率等于市場利率時，溢價發(fā)行答疑編號4739240104正確答案C答案解析票面利率低于市場利率，折價發(fā)行，票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行?！纠}·多選題】（2007）企業(yè)可采取的長期債

10、權性籌資方式主要有（）。A.發(fā)行債券籌資B.長期借款籌資C.融資租賃籌資D.經(jīng)營租賃籌資E.發(fā)行股票籌資答疑編號4739240105正確答案ABC答案解析長期債權性籌資一般有發(fā)行債券籌資、長期借款和融資租賃三種方式。三、混合性籌資混合性籌資兼具股權和債權籌資雙重屬性。主要包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉換債券籌資和認股權證籌資。（一）可轉換債券1.定義：在發(fā)行當時簽訂的契約中明文規(guī)定附有可以轉換為普通股票選擇權的公司債券。2.發(fā)行條件：股東大會決議方可發(fā)行。3.轉換價格：轉換價格越高，所轉股數(shù)越少。如果轉股價分時段設置，越向后推遲，轉換價格越高，轉股越少。4.優(yōu)點：（1）有利于降低資本成本?？赊D換

11、債券的利率通常低于普通債券。（2）由于可轉換債券選擇權本身具有其吸引力（即對未來投資收益期望較高），從而發(fā)行公司可按高于同類普通債券的價格賣出，可以取得高額籌資。（3）有利于調(diào)整資本結構?？赊D換債券具有債權籌資和股權籌資的雙重屬性。（4）債券轉股權后，減輕和消除了公司到期還本付息的壓力和債務風險，減少了現(xiàn)金流出量。（5）增加對公司股價上升的信心。5.缺點：（1）能否實現(xiàn)轉換對公司是一種考驗，一旦轉換不成或部分轉換，公司將要付出較高代價贖回；（2）如果公司股價長期達不到轉換條件，將會對公司的資本結構造成較大的影響?！纠}·多選題】（2008）與發(fā)行普通債券相比，利用可轉換債券籌資的主要

12、優(yōu)點有（）。A.降低資本成本B.有利于保持資本結構C.不存在回購風險D.有利于保證股東對公司的控制權E.有利于增強股東投資信心答疑編號4739240201正確答案AE答案解析可轉換債券籌資的主要優(yōu)點：有利于降低資本成本；有利于取得高額籌資；有利于調(diào)整資本結構；債轉股后有利于減少現(xiàn)金流出；增加公司股價上升的信心。（二）認股權證1.概念：股份有限公司發(fā)行的可認購其股票的一種買入期權，賦予持有者在一定期限內(nèi)以預定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量普通股的權利?？蓡为毎l(fā)行，也可依附于債券、優(yōu)先股、普通股或短期票據(jù)發(fā)行。風險大2.理論價值=可購買的普通股股數(shù)×普通股市場價格-憑認股權證購買的普通股價格示例：

13、普通股價格15元，認股權證的購股價格為12萬元，每張認股權證可購買一張股票，理論價值=1×15-12=3元。3.實際市場價格：高于理論價值。原因是認股權證具有獲利的杠桿作用，具有高潛在資本收益和有限的投資損失。4.作用：（1）發(fā)行認股權證可以為公司籌集額外的現(xiàn)金。無論認股權證是單獨發(fā)行，還是附帶發(fā)行，都可以按一定價格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期償還，從而為公司籌集一筆額外的資金。（2）認股權證可以促進其他籌資方式的運用。如單獨發(fā)行的認股權證有利于未來發(fā)售股票，依附于債券的認股權證，可促進債券的發(fā)行?！纠}·多選題】（2009）下列關于認股權證的表述中，正確的有（

14、）。A.認股權證有固定的股息B.認股權證可以單獨發(fā)行C.認股權證不能上市交易D.認股權證是一種買入期權E.認股權證可以依附于債券發(fā)行答疑編號4739240202正確答案BDE答案解析無論認股權證是單獨發(fā)行，還是附帶發(fā)行，都可以按一定價格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期償還，從而為公司籌集一筆額外的資金，因此選項A錯誤；認股權證可以上市交易，因此選項C錯誤。第二節(jié)資本成本（綜合題）一、資本成本概述（一）資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和用資費用兩部分。1.籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資本而付出的代價，如傭金、審計費、律師費、注冊費和銀行手

15、續(xù)費等。2.用資費用是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如銀行借款利息、債券利息和股票股利等。（二）資本成本的作用資本成本是比較籌資方式、選擇最佳籌資方案、資本結構決策的依據(jù)。資本成本應得的必要報酬，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求。（三）資本成本的影響因素取決于投資項目的風險因素、企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)狀況、企業(yè)資本結構。一般而言，企業(yè)風險越大，投資者應得的必要報酬就越高，從而資本成本也就越高。二、個別資本成本測算長期借款如果不考慮手續(xù)費等于稅后利息率長期債券注意：籌資總額是發(fā)行價，不是面值普通股1.折現(xiàn)模型（1）固定股利政策：K0=D/P0（2）固定股利增長政策：注意：P0不是發(fā)行價格

16、，是凈籌資額2.資本資產(chǎn)定價模型：Ks=Rf+·（Rm-Rf）普通股資本成本=無風險報酬率+股票貝塔系數(shù)×（市場平均報酬率-無風險報酬率）留存收益與計算普通股基本相同，只是不用考慮籌資費用【例4-1】甲企業(yè)向銀行借款1 000萬元，手續(xù)費率為1%，期限3年，借款利率為6%，假設所得稅率為25%，則答疑編號4739240203正確答案甲企業(yè)長期銀行借款資本成本=答案解析參見教材P151的介紹。【例4-2】甲企業(yè)按1 050萬元發(fā)行債券1 000萬元，籌資費用率2%，期限3年，債券票面利率8%，假設所得稅稅率為25%，則答疑編號4739240204正確答案甲企業(yè)長期債券資本成本

17、=答案解析參見教材P151與P152的介紹。【例4-3】甲企業(yè)上一期股利D0=3元，預計長期的股利增長率g= 5%；假定增發(fā)新股的發(fā)行價為32元，每股發(fā)行費用為2元，則新股的預計成本率，可計算為：答疑編號4739240205正確答案答案解析參見教材P152的介紹。三、綜合資本成本確定投資項目是否可行，內(nèi)部報酬率下的基準收益率1.作用：綜合資本成本在凈現(xiàn)值法下確定投資項目是否可行，在內(nèi)部報酬率下是基準收益率2.公式：綜合資本成本是各單項籌資方式資本成本的加權平均數(shù)。WACC=K1W1+KbWb+KeWe+KyWy【例4-4】如果A公司的普通股、負債的資本成本分別為13.2%和4.8%，且二者的目

18、標資本結構（即目標權數(shù)）分別是47%和53%，則綜合資本成本是多少？答疑編號4739240206正確答案綜合資本成本=47%×13.2%+53%×4.8%=8.75%。答案解析參見教材P153的介紹?！纠}·綜合題】（2009）上述投資所需資金通過發(fā)行普通股和債券兩種方式籌集，所籌資金各占50%。普通股的資本成本為14%，債券的資本成本為6%。1.該項目籌資的綜合資本成本為（）。A.12%B.9%C.11%D.10%答疑編號4739240207正確答案D答案解析綜合資本成本=14%×50%+6%×50%=10%?！纠}·綜合題】（20

19、07）某公司準備擴充生產(chǎn)能力，該項目需要設備投資30 000萬元，預計使用壽命為5年，期滿無殘值，采用直線法計提折舊。營業(yè)期間每年可實現(xiàn)銷售收入為15 000萬元，每年付現(xiàn)成本為5 000萬元。項目投資所需資金擬通過發(fā)行股票和債券兩種方式籌集，兩者比例分別為70%和30%。（公司所得稅率為30%，債券年利率8%。）要求：根據(jù)上述資料，從下列問題的備選答案中選出正確答案。1.該項目籌資的債券資本成本為（）。A.2.4%B.5.6%C.8% D.8.2%答疑編號4739240209正確答案B答案解析債券資本成本=8%×（1-30%）=5.6%2.假定普通股資本成本為20%，該項目籌資的綜

20、合資本成本為（）。A.13.68%B.14%C.15.68%D.19.6%答疑編號4739240210正確答案C答案解析綜合資本成本=20%×70%+5.6%×30%=14%+1.68%=15.68%第三節(jié)杠桿原理經(jīng)營杠桿作用緣于固定經(jīng)營成本的存在，財務杠桿緣于負債中固定利息（含優(yōu)先股的股息）的存在。杠桿本身即意味著風險與收益的均衡，它在增加收益的同時加大收益變動的風險性。一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（一）成本習性1.成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。2.總成本y=a+bx 式中，y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動成本，x代表業(yè)務量。（二）

21、邊際貢獻（M）邊際貢獻=銷售收入-變動成本=（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量= 單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量（三）息稅前利潤（EBIT）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤EBIT=銷售收入總額-變動成本總額-固定經(jīng)營成本=產(chǎn)銷量Q×（單價P-單位變動成本V）-固定經(jīng)營成本F=產(chǎn)銷量Q×單位邊際貢獻-固定經(jīng)營成本F=邊際貢獻總額M-固定經(jīng)營成本F（四）稅前利潤稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定經(jīng)營成本-利息=邊際貢獻M-固定經(jīng)營成本F-利息I=息稅前利潤EBIT-利息I【例題·多選題】（2011 ）下列各項中，影響產(chǎn)品邊際貢獻的

22、因素有（）。 A.銷售單價B.單位變動成本C.產(chǎn)銷量D.單位固定成本答疑編號4739240301正確答案ABC答案解析銷售單價、單位變動成本、產(chǎn)銷量影響產(chǎn)品邊際貢獻。二、經(jīng)營杠桿（DOL）（一）經(jīng)營杠桿效應的理解解釋：當產(chǎn)品中存在固定經(jīng)營成本時，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務量的增加雖然不會改變固定經(jīng)營成本總額但會降低單位產(chǎn)品分攤的固定經(jīng)營成本，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。息稅前利潤產(chǎn)銷量Q（單價P-單位變動成本V）-固定經(jīng)營成本F產(chǎn)銷量Q（單價P-單位變動成本V ）產(chǎn)銷量Q（單價P-單位變動成本V單位分攤的固定經(jīng)營成本）（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)1.定義：經(jīng)營杠桿系數(shù)，

23、是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。2.公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素：銷量、單價、單位變動成本和固定成本等3.推導過程：（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風險固定經(jīng)營成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，從而銷售的一定變化率，就可以引起息稅前利潤更大幅度的波動，經(jīng)營風險也就越大。可見，經(jīng)營杠桿系數(shù)的高低可以反映經(jīng)營風險的高低。當公司采用資本密集型組織生產(chǎn)時，由于固定成本較高而變動成本較低，從而其杠桿系數(shù)較高，經(jīng)營風險也較高；反之，勞動密集型的生產(chǎn)組織，其杠桿系數(shù)相對較低，經(jīng)營風險也較低。【例題·單選題】（2011）甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，年固定成

24、本為40 000元，單位變動成本為l20元，年銷售量為1 000件，市場售價為每件200元，則甲企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：A.1 B.2C.3 D.4答疑編號4739240302正確答案B答案解析經(jīng)營杠桿系數(shù)=2三、財務杠桿（DFL）（一）財務杠桿效應的理解：解釋：當有固定利息費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不會改變固定利息費用總額，但會降低每一元息稅前利潤分攤的利息費用，從而提高每股收益。使得普通股收益的增長率大于息稅前利潤的增長率，進而產(chǎn)生財務杠桿效應。財務杠桿是指由于固定性資本成本的存在而導致普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。普通股收益=（

25、息稅前利潤-債務資本利息）（1-所得稅稅率）-優(yōu)先股股息普通股每股收益=普通股收益/普通股股數(shù)（二）財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)（DFL）=財務杠桿系數(shù)=提示：考試中一般沒有優(yōu)先股，公式簡化為EBIT/（EBIT-I）如果固定性融資成本債務利息和優(yōu)先股股利等于0，則財務杠桿系數(shù)等于1，即不存在財務杠桿效應。推導過程：（三）財務杠桿系數(shù)與財務風險固定資本成本（利息和優(yōu)先股股息）越大，財務杠桿系數(shù)就越大，從而息稅前利潤的一定變化率，就可以引起每股收益更大幅度的波動，財務風險也就越大。可見，財務杠桿系數(shù)的高低可以反映財務風險的高低。【例題·單選題】某企業(yè)息稅前利潤為3 000萬元，利息費用為1

26、 000萬元，則該企業(yè)的財務杠桿系數(shù)為（）。 A.3B.2C.1.5D.0.33答疑編號4739240303正確答案C答案解析財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息）=3000/（3000-1000）=1.5四、聯(lián)合杠桿（DCL）1.（總杠桿）聯(lián)合杠桿系數(shù)（DCL）=2.總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)即：DCL=DOL×DFL3.總杠桿系數(shù)DCL=【例4-5】甲公司生產(chǎn)A型號產(chǎn)品，年銷售量500件，目前市場上A 產(chǎn)品市場售價10元件。甲公司固定成本為1 000萬元，單位變動成本4元。發(fā)行普通股1 000萬股，每股面值1元，發(fā)行價10元；按面值發(fā)行債券1

27、0 000 萬元，利率10%。答疑編號4739240304正確答案經(jīng)營杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)=聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.5×2=3。答案解析參見教材P157的介紹?！纠}·單選題】（2007）某企業(yè)目前的經(jīng)營杠桿系數(shù)是1.2，財務杠桿系數(shù)是1.5, 如果該企業(yè)銷售收入的增長率為20%，則每股收益的增長率是（）。A.24%B.25%C.30%D.36%答疑編號4739240305正確答案D答案解析聯(lián)合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)=1.2×1.5=X20%，X=36%?！纠}·案例分析】（2011 初）案例：甲公司主要生產(chǎn)A產(chǎn)品，市場占有率很高，不

28、存在滯銷問題，目前的銷售價格為100元/件；每年生產(chǎn)4 000件，固定成本總額為40 000萬元，單位變動成本為50元。目前，甲公司流通在外的普通股為50 000萬股，每股面值1元，發(fā)行價為12元，流通在外的公司債券為50 000萬元，票面年利率為10%。甲公司沒有其他債務。要求：根據(jù)資料回答問題。1.甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A.0.8B.1.03C.1.25D.1.6答疑編號4739240306正確答案C答案解析計算過程：經(jīng)營杠桿系數(shù)=2.甲公司的財務杠桿系數(shù)為（）。A.0.8B.1.03C.1.25D.1.6答疑編號4739240307正確答案B答案解析計算過程:財務杠桿系數(shù)=第四節(jié)資

29、本結構決策一、資本結構決策的意義（一）資本結構的概念廣義的資本結構是各種資本的構成及其比例關系。狹義的資本結構是各種長期資本的構成及其比例關系。（二）資本結構決策的意義1.合理安排資本結構可以降低企業(yè)的綜合資本成本；2.合理安排資本結構可以獲得財務杠桿利益；3.合理安排資本結構可以增加公司的價值。【例題·多選題】（2011 初）下列有關資本結構的說法中，正確的有（）。A.合理安排資本結構可以增加公司價值B.合理安排資本結構可以獲得財務杠桿利益C.合理安排資本結構可以獲得經(jīng)營杠桿利益D.適度提高負債比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本E.廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系答疑編

30、號4739240401正確答案ABDE答案解析合理安排資本結構可以獲得財務杠桿利益，不是經(jīng)營杠桿。二、資本結構的確定方法（一）每股收益無差別點分析法1.定義：指每股收益不受籌資方式影響的息稅前利潤水平。在每股收益無差別點上， 無論是采用負債籌資，還是采用權益籌資，每股收益都是相等的。2.公式：EPS（權益籌資）=EPS（負債籌資） 3.求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點。每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。4.決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反

31、之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。小竅門：（大股數(shù)×大利息-小股數(shù)×小利息）/（大股數(shù)-小股數(shù)）【例4-6】甲公司現(xiàn)時資本結構中僅有普通股3 500萬股，假如該公司正考慮其資本支出計劃且所需資本30 000萬元，有兩個方案：（1）全部用股權籌資，它意味著將要發(fā)行另外l 500萬股（每股市價20元）；（2）用債務籌資，它意味著將發(fā)行30 000萬元，年利率為10%的長期債券。公司適用所得稅稅率為25%。答疑編號4739240402正確答案EBIT* =10 000（萬元）當預計EBIT<10 000萬元時，采用股權籌資更為合理

32、；相應地，當預計EBIT>10 000萬元時，采用債務籌資可能更佳。簡易方法：（5000×3000-3500×0）/1500答案解析參見教材P159的介紹。【例題·綜合題】（2008）某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股.每股面值1元，最近一年支付的每股股利為0. 6元，股利固定增長率（g）為5%，普通股市價為每股20元。發(fā)行在外的債券總面值為400萬元，票面利率為8%，債券的總市價為410萬元。股票和債券的籌資費用均忽略不計。該公司目前息稅前利潤（EBIT）為500萬元，適用的所得稅稅率為25%，采用市場價值作為計算各種資本比例的價值基礎。要求：根據(jù)上述資料

33、，為下列問題從備選答案中選出正確的答案。1.每股收益（EPS）為（）。A.35.1元B.4元C.46.8元D.5元答疑編號4739240403正確答案A答案解析每般收益（EPS）=（500-400×8%）×（1-25%）/100=35.1（元）【例題·綜合題】（2010）某公司目前長期資本總額為3000萬元，其中普通股2000萬元（1000萬股，每股發(fā)行價2元）；長期借款1000萬元，借款年利率為5%。現(xiàn)因開發(fā)新項目需要，擬籌資2000萬元；有兩個方案可供選擇：甲方案：增發(fā)股票籌資，按每股5元的價格增發(fā)普通股400萬股。公司一直采用穩(wěn)定增長的股利政策，最近二期發(fā)放

34、股利為0.5元股，股利增長率為4%。乙方案：發(fā)行債券籌資，按面值發(fā)行三年期公司債券2000萬元，票面年利率5.5%。該公司適用的所得稅稅率為25%，籌資費用忽略不計。該公司采用不同籌資方案的每股收益無差別點的息稅前利潤為（）.A.175萬元 B.210萬元C.385萬元 D.435萬元答疑編號4739240404正確答案D答案解析（EBIT-1000×5%-2000×5.5%）×（1-25%）÷1000=（EBIT-1000×5%）×（1-25%）÷（1000 +400），EBIT=435 （萬元）簡易算法：（1000

35、15;5%+2000×5.5%）×1400-1000×5%×1000/400=435 （萬元）（二）比較資本成本法決策原則：使得加權平均資本成本最低的籌資方案即為最優(yōu)的方案。第五章營運資本管理考情分析年 度單選題多選題案例分析題合 計題量分值題量分值題量分值2009年2222010年111232011年111名詞解釋:營運資本是流動資產(chǎn)減去流動負債 第一節(jié)資產(chǎn)組合與籌資組合一、資產(chǎn)組合（一）影響因素1.含義：流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例。2.資產(chǎn)組合的影響因素：（1）風險與報酬的權衡：流動性與獲利性是相反的（2）行業(yè)差別（3）生產(chǎn)方式（資本密集型固定資產(chǎn)比

36、例高于勞動密集型）（4）企業(yè)規(guī)模（大企業(yè)固定資產(chǎn)比例大）（二）資產(chǎn)組合策略非流動資產(chǎn)一般比較穩(wěn)定，資產(chǎn)組合策略實質(zhì)上是對流動資產(chǎn)持有規(guī)模的安排。流動資產(chǎn)的數(shù)量按其功能可以分成兩大部分：正常需要量和保險儲備量。依據(jù)對這兩部分的持有不同，資產(chǎn)組合策略分為三種類型：適中的資產(chǎn)組合策略在保證正常需要量的情況下，再適當?shù)亓粲幸欢ǖ谋ｋU儲備，以防不測風險適中，報酬也適中，大多企業(yè)都采用此種策略保守的資產(chǎn)組合策略在保證正常需要量和正常保險儲備量的基礎上，再加上一部分額外的儲備量，以便降低企業(yè)的風險風險雖然很低，但報酬也很低，不愿冒險、偏好安全的經(jīng)理人員采用此種策略冒險的資產(chǎn)組合策略只安排正常需要量而不安排或

37、僅安排很少的保險儲備量，以提高企業(yè)的風險報酬率報酬雖然很高，但風險也很大，敢于冒險、偏好報酬的經(jīng)理人員采用此種策略【例題·單選題】（2010初）適中的資產(chǎn)組合策略的特點是（）。A.風險較低，報酬較低B.風險適中，報酬適中C.風險較低，報酬較高D.風險較高，報酬較高答疑編號4739250101正確答案B答案解析適中的資產(chǎn)組合策略特點是風險適中，報酬也適中?！纠}·單選題】（2007）企業(yè)在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，只安排正常需要量，不安排或只安排很少的保險儲備量，這種資產(chǎn)組合策略是（）。A.適中的資產(chǎn)組合策略B.保守的資產(chǎn)組合策略C.冒險的資產(chǎn)組合策略D.穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略答疑編號

38、4739250102正確答案C答案解析冒險的資產(chǎn)組合策略是指只安排正常需要量而不安排或僅安排很少的保險儲備量，以提高企業(yè)的風險報酬率。二、籌資組合1.定義：企業(yè)資本總額中短期資本和長期資本各自所占的比例。2.影響因素：風險與成本的權衡（最基本）、行業(yè)差別、經(jīng)營規(guī)模、利率狀況。資本到期日越短，企業(yè)不能償付本金和利息的風險就越大，反之就越長，籌資風險就越小。籌資組合的決策實質(zhì)就是對風險與成本的權衡。3.籌資組合策略： 解釋：資金占用臨時性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)資金來源短期來源（臨時性負債）+長期來源（長期負債、自發(fā)性負債、股權資本）總結：在三種策略中短期資金來源比例最大的是激進型組合策略，

39、最小的是穩(wěn)健型組合策略。種類特點配合型1.短期資金來源= 臨時性流動資產(chǎn)2.長期資金來源= 永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)收益和風險居中的融資組合策略，是一種理想的、對企業(yè)有著較高資本使用要求的營運資本融資政策激進型1.短期資金來源>臨時性流動資產(chǎn)2.長期資金來源<永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)最大限度的使用短期融資，資本成本較低，是一種收益性和風險性均較高的融資組合策略穩(wěn)健型1.短期資金來源< 臨時性流動資產(chǎn)2.長期資金來源>永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)更低的使用短期融資，導致較高的流動比率，是一種風險性和收益性均較低的籌資組合策略【例題·單選題】（2008）某企業(yè)以臨時性流動負

40、債來滿足全部臨時性流動資產(chǎn)和部分永久性資產(chǎn)的需要，而余下的永久性資產(chǎn)用長期資金來滿足，其采取的籌資組合策略是（）。A.配合型組合策略B.激進型組合策略C.穩(wěn)健型組合策略D.平穩(wěn)型組合策略答疑編號4739250103正確答案B答案解析激進型組合策略，短期資金來源>臨時性流動資產(chǎn)，長期資金來源<永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)?！纠}·多選題】（2011初）激進型籌資組合籌資組合策略的特點有（ ）A.部分永久性資產(chǎn)的資本由臨時性負債作為資本來源B.它是一種收益性和風險性均較高的營運資本籌資政策C.企業(yè)無法償還到期債務的風險較低D.臨時性負債在企業(yè)資本來源中所占比例較大E.臨時性負債在企

41、業(yè)資本來源中所占比例較小答疑編號4739250104正確答案ABD答案解析參見教材P163的介紹。第二節(jié)流動資產(chǎn)管理一、現(xiàn)金管理（一）持有現(xiàn)金的目的和管理目標1.現(xiàn)金持有的目的（1）交易性需求：滿足日常業(yè)務的現(xiàn)金支付需要。保證貨款支付、債務償還等現(xiàn)金需要.（2）預防性需求：置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付需要?，F(xiàn)金流量的不確定性越大，預防性現(xiàn)金需要量就越大。（3）投機性需求：置存現(xiàn)金用于不尋常的購買機會，比如遇有廉價原材料或其他資產(chǎn)供應的機會，便可用手頭現(xiàn)金大量購入；再比如在適當時機購入價格有利的股票和其他有價證券等2.現(xiàn)金管理的目標：在資產(chǎn)的流動性和盈利能力之間做出合理的選擇?！纠}·單

42、選題】（2008）為在適當時機購入價格有利的股票而持有現(xiàn)金的目的是（）。A.盈利性需要B.交易性需要C.預防性需要D.投機性需要答疑編號4739250105正確答案D答案解析投機性需要指置存現(xiàn)金用于不尋常的購買機會，比如遇有廉價原材料或其他資產(chǎn)供應的機會，便可用手頭現(xiàn)金大量購入；再比如在適當時機購入價格有利的股票和其他有價證券。【例題·單選題】（2011初）企業(yè)為償還債務而持有現(xiàn)金的目的是（ ）A.交易性需要B.投機性需要C.審核性需要D.預防性需要答疑編號4739250106正確答案A答案解析交易性需要是指滿足日常業(yè)務的現(xiàn)金支付需要。保證貨款支付、債務償還等現(xiàn)金需要。（二）現(xiàn)金支出

43、的內(nèi)部控制 1.不相容崗位相分離：出納不得兼任稽核、會計檔案保管和收入、支出、費用、債權債務賬目的登記，不得由一人辦理貨幣資金業(yè)務的全過程。2.定期輪崗制3.現(xiàn)金支出的授權批準制度：大額支出需要聯(lián)簽。預算外支出遵循例外管理原則，經(jīng)決策機構批準。重要現(xiàn)金支付應當實行集體決策和審批。4.現(xiàn)金支出程序：支付申請支付審批支付復核辦理支付。5.現(xiàn)金和銀行存款的日常管理及清查制度（1）超過庫存限額的現(xiàn)金應及時存入銀行。（2）取得的貨幣資金收入必須及時入賬，不得坐支，不得私設“小金庫”，不得賬外設賬，嚴禁收款不入賬。（3）指定專人定期核對銀行賬戶，每月至少核對一次，編制銀行存款余額調(diào)節(jié)表，使銀行存款賬面余額

44、與銀行對賬單調(diào)節(jié)相符。如調(diào)節(jié)不符，應查明原因，及時處理。6.票據(jù)及有關印章的管理制度財務專用章應由專人保管，個人名章必須由本人或其授權人員保管。嚴禁一人保管支付款項所需的全部印章。7.監(jiān)督檢查制度（三）現(xiàn)金集中管理制度四種主要模式：統(tǒng)收統(tǒng)支模式、撥付備用金模式、設立結算中心模式（集團公司資金集中控制最主要的模式）、財務公司模式。二、應收賬款管理（一）應收賬款的功能、成本與管理目標1.應收賬款的成本（1）機會成本。因投放于應收賬款而放棄其他投資所帶來的收益。應收賬款機會成本=應收賬款占用資金×資金成本率（按有價證券利息率計算）= 應收賬款平均余額×變動成本率×資金成

45、本率= 日銷售額×平均收現(xiàn)期×變動成本率×資金成本率平均收現(xiàn)期一般按客戶各自賒銷額占總賒銷額比重為權數(shù)的所有客戶收賬天數(shù)的加權平均數(shù)計。（2）管理成本。進行應收賬款管理時所增加的費用調(diào)查顧客信用狀況的費用；收集各種信息的費用；賬薄的記錄費用；收賬費用；其他費用。（3）壞賬成本。應收賬款因故不能收回而發(fā)生的損失。一般與應收賬款發(fā)生的數(shù)量成正比。壞賬成本=賒銷收入×估計壞賬百分比?！纠}·多選題】（2008）下列各項中，能夠影響應收賬款機會成本的有（）。A.年賒銷金額B.平均收賬期C.壞賬損失率D.收賬成本E.管理成本答疑編號4739250107正

46、確答案AB答案解析應收賬款機會成本=日銷售額×平均收現(xiàn)期×變動成本率×資本成本【例題·單選題】假設某企業(yè)預測的年賒銷額為1 000萬元，應收賬款平均收賬天數(shù)為45天，變動成本率為60%，資金成本率為8% ，一年按360天計，則應收賬款的機會成本為（ ） A.125 萬元 B.100 萬元 C.7.5 萬元 D.6 萬元答疑編號4739250108正確答案D答案解析1000×45/360×60%×8%=6萬元。 2.應收賬款管理的目標如果賒銷增加，利潤就會增加，但相應的與賒銷相關的成本就會增加。如果利潤的增加，大于相應的成本增

47、加，增加賒銷是合算的；如果利潤的增加小于相應的成本增加，增加賒銷就不合算。應收賬款管理的目標：實現(xiàn)上述信用銷售的功能與相應成本的平衡。（二）信用政策及其財務評價信用政策包括信用標準、信用條件與收賬政策三個方面。1.信用標準（1）信用標準是客戶獲得企業(yè)商業(yè)信用所應具備的最低條件，通常用預計壞賬損失率表示。 （2）考慮因素：信用的邊際成本VS增加的銷售額的邊際利潤：標準過于嚴格，可能會降低銷售；過于寬松，可能會增加壞賬損失和收賬成本；同行業(yè)競爭對手的政策；企業(yè)承擔違約風險的能力；客戶的資信級別，即客戶的信用品質(zhì)、償付能力、資本、抵押品、經(jīng)濟狀況等，簡稱“5C系統(tǒng)”，其中信用品質(zhì)是決定是否給予客戶信

48、用的首要因素?！纠}·多選題】（2010初）在采用“5C系統(tǒng)”評價客戶資信程度的高低時，應當考慮的因素有（）。A.信用品質(zhì)B.償付能力C.經(jīng)濟狀況D.賒銷期限E.資本和抵押品答疑編號4739250109正確答案ABCE答案解析客戶的信用品質(zhì)、償付能力、資本、抵押品、經(jīng)濟狀況等，簡稱“5C系統(tǒng)”。2.信用條件信用期限、現(xiàn)金折扣期和現(xiàn)金折扣率（1）信用期限定義：信用期限是企業(yè)要求客戶付款的最長期限；延長信用期間好處：客觀上刺激了擴大銷售量；延長信用期間壞處：增加企業(yè)在應收賬款上的機會成本、管理成本，并增加壞賬風險。延長信用期間決策：應視延長信用期間增加的邊際收入是否大于增加的邊際成本而定

49、。 （2）現(xiàn)金折扣期限與現(xiàn)金折扣率定義：指可以獲得現(xiàn)金折扣的付款期限，即在多少天付款可以獲得現(xiàn)金折扣。如 （2/10,N/30） ；作用：將吸引一批視現(xiàn)金折扣為減價出售的新顧客；繼續(xù)吸引一些老顧客專門為享受現(xiàn)金折扣而提前付款。（3）信用條件的財務評價思路：在收益相等的情況下，信用成本越高，方案越差。信用成本合計=現(xiàn)金折扣+機會成本+壞賬成本+收賬費用 【教材例5-1】某公司原信用條件為“n/30”，變動成本率為60%，資金成本率為10%。預測的年度賒銷收入為5 000萬元，該公司為保證銷售的實現(xiàn)，擬定了兩個備選方案：A:將信用條件放寬到“n/45”，預計壞賬損失率為3%，收賬費用為60萬元。B

50、:將信用條件改為“2/10，1/30，n/45”，估計約有60%的客戶（按賒銷額計算）會利用2%的現(xiàn)金折扣，20%的客戶會利用1%的現(xiàn)金折扣，壞賬損失率為賒銷收入的2%，收賬費用為55萬元。那么，企業(yè)應選用哪種方案？答疑編號4739250110正確答案1.測算采用A方案的信用成本。A方案平均收賬期=45（天）應收賬款的機會成本=5000/360×45×60%×10%=37.5（萬元）壞賬損失=5 000×3%=150（萬元）收賬費用=60（萬元）信用成本合計=37.5+150+60=247.5（萬元）2.測算采用B方案的信用成本。B方案平均收賬期=60%

51、×10+20%×30+20%×45=21（天）應收賬款的機會成本= 5000/360×21×60%×10%=17.5（萬元）現(xiàn)金折扣=（60%×2%+20%×1%）×5 000=70（萬元）壞賬損失=5 000×2%=100（萬元）收賬費用=55（萬元）信用成本合計=17.5+70+100+55=242.5（萬元）3.比較兩個方案的信用成本。答案解析參見教材P172的介紹?！纠}·多選題】（2007）信用條件是指企業(yè)要求顧客支付賒銷款項的條件，其包括的內(nèi)容有（）。A.信用期限 B.壞賬損失率 C.資金成本率D.現(xiàn)金折扣率 E.現(xiàn)金折扣期答疑編號4739250111正確答案ADE答案解析信用條件包括的內(nèi)容有信用期限、現(xiàn)金折扣期和現(xiàn)金折扣率。3.收賬政策（1）定義：收賬政策包括從債務人那里收取超過或沒超過正常的賒銷期限的款項的程序。履行收賬政策是要付出代價的，如收賬人員的工資、辦公費、差旅費、法律費用等，這就是收賬成本。（2）關系：通常在一定限度內(nèi)，收賬成本越多，措