對(duì)中小企業(yè)融資決策的探討(1)

1、對(duì)中小企業(yè)融資決策的討論(1)中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)開展、增加就業(yè)、推動(dòng)科技進(jìn)步等做出重要奉獻(xiàn)，這一切決定了我們必須對(duì)中小企業(yè)給予足夠的重視。近幾年來，國家為改善中小企業(yè)融資環(huán)境先后采取了許多措施，但從理論上看，這一問題仍然沒有得到有效解決，成為制約中小企業(yè)開展的“瓶頸。只有實(shí)在解決中小企業(yè)融資問題，才能把中小企業(yè)開展的潛在能量發(fā)揮出來，使其在經(jīng)濟(jì)開展和社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮更大的作用。本文試圖從中小企業(yè)融資時(shí)機(jī)、融資規(guī)模、融資期限、融資方式、融資構(gòu)造等方面進(jìn)展討論，以對(duì)中小企業(yè)融資決策理論起到一定的指導(dǎo)作用。一、最正確融資時(shí)機(jī)選擇中小企業(yè)最正確融資時(shí)機(jī)，是指由有利于企業(yè)融資

2、的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資時(shí)機(jī)的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。因此，中小企業(yè)要對(duì)融資所涉及的各種可能影響因素做綜合詳細(xì)分析。首先，中小企業(yè)融資時(shí)機(jī)是在某一特定時(shí)間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身會(huì)對(duì)融資活動(dòng)產(chǎn)生影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對(duì)整個(gè)融資環(huán)境的影響是有限的，在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極尋求并及時(shí)把握各種有利時(shí)機(jī)，確保融資獲得成功。其次，外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，中小企業(yè)進(jìn)展融資決策時(shí)要有超前預(yù)見性。因此，中小企業(yè)要及時(shí)掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市

3、場(chǎng)的各種信息，理解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國家貨幣及財(cái)政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測(cè)可以影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢(shì)，以便尋求最正確融資時(shí)機(jī)，并果斷做出決策。二、融資規(guī)模決策中小企業(yè)在融資時(shí)，首先要確定融資規(guī)模。融資過多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資本錢；也可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，歸還困難，增加風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)融資缺乏，會(huì)影響企業(yè)投融資方案及其他業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)展融資決策之初，就要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和本錢等因素，量力而行確實(shí)定企業(yè)融資規(guī)模。在實(shí)際操作中，企業(yè)確定融資規(guī)?？墒褂媒?jīng)歷法和財(cái)務(wù)分析法。

4、經(jīng)歷法是依靠個(gè)人的經(jīng)歷和主觀分析、判斷才能來確定融資規(guī)模。采用這種方法時(shí)，首先由熟悉財(cái)務(wù)情況和消費(fèi)經(jīng)營情況的專家，根據(jù)過去所積累的經(jīng)歷，進(jìn)展分析判斷，提出初步意見；然后，通過召開座談會(huì)或發(fā)放各種表格等形式，對(duì)上述初步意見進(jìn)展修正補(bǔ)充。經(jīng)過幾次反復(fù)后，形成最終結(jié)果。這種方法通常在中小企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料情況下采用，或是作為定量分析法的輔助方法來采用。財(cái)務(wù)分析法是指通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的融資規(guī)模。實(shí)際操作中可用來分析的比率很多，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但最常用的是通過分析資金與銷售額之間的比率關(guān)系來確定企業(yè)所需資金。財(cái)務(wù)分析法通常

5、比較復(fù)雜，需要一定的歷史資料和專門技能。假設(shè)在融資過程中存在許多不確定性因素，用該方法確定融資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財(cái)務(wù)報(bào)表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表確定提供應(yīng)企業(yè)的資金額。而企業(yè)自身也必須經(jīng)過慎重分析來確定融資規(guī)模。三、融資期限決策中小企業(yè)融資按照期限可劃分為短期融資和長期融資，企業(yè)在短期融資和長期融資兩者之間進(jìn)展權(quán)衡時(shí)，主要取決于融資的用途和融資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從資金用途上看，企業(yè)融資一部分用于維持流動(dòng)資產(chǎn)資金占用，一部分用于長期投資和購置固定資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、所需補(bǔ)充數(shù)額較小和占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信譽(yù)、短期借款等。用于長期投資或購置固定資

6、產(chǎn)的資金，其數(shù)額較大、占用時(shí)間長，適宜選擇長期融資方式，如長期貸款、租賃融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。另外，中小企業(yè)進(jìn)展融資期限決策時(shí)，還可根據(jù)自身對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，在配比型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種類型中進(jìn)展選擇。采用配比型融資政策時(shí)，每項(xiàng)資產(chǎn)將與一種跟它的到期日大致一樣的融資工具相對(duì)應(yīng)。即臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資獲得；永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長期資產(chǎn)通過長期融資來獲得。這種決策的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)既可以防止因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可減少因借入過多長期資金而支付高額利息。采用激進(jìn)型融資政策時(shí)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資解決，部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)進(jìn)展長期融資。這種融資策

7、略使用的短期融資較配比型多，其缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，這些風(fēng)險(xiǎn)包括利率上升、再融資本錢升高的風(fēng)險(xiǎn)以及舊債到期難以歸還和借不到新債的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，假設(shè)企業(yè)融資環(huán)境比較寬松，或者正好趕上利率下調(diào)，那么具有更多短期融資的企業(yè)會(huì)獲得較多利率本錢降低的收益。采用穩(wěn)健型融資政策時(shí)，一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及長期資產(chǎn)進(jìn)展長期融資。短期融資只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種方法下使用的長期融資較配比型多。其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，但融資本錢較高，因此，其收益也較低。四、融資方式選擇中小企業(yè)的資金來源無非是以下幾種情況：一是自籌，二是直接融資，三是間接融資，四是政府扶持資金等。自籌資金包括的范

8、圍非常廣泛，主要有業(yè)主或合伙人、股東自有資金；向親戚朋友借用的資金；個(gè)人投資資金，即天使資金；風(fēng)險(xiǎn)投資資金等等。直接融資是指以債券和股票的形式公開向社會(huì)籌集資金的渠道。顯然，這種融資方式只有公司制中小企業(yè)才有權(quán)使用，而且，一般公司制中小企業(yè)的債券和股票只能以柜臺(tái)交易方式發(fā)行。間接融資主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式主要有信譽(yù)貸款、抵押貸款和擔(dān)保貸款。政府扶持資金主要包括稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等。在各種融資來源和融資方式選擇過程中，一方面不同類型中小企業(yè)對(duì)融資有不同要求；另一方面，處于不同開展階段的中小企業(yè)對(duì)融資的要求也不同。以下筆者將對(duì)這兩個(gè)方面問題進(jìn)展詳細(xì)闡述。一不同類型中小企業(yè)融資方式選

9、擇從融資角度看，中小企業(yè)可分為制造業(yè)型、效勞業(yè)型、高科技型以及社區(qū)型等幾種類型。各類型的中小企業(yè)的融資特點(diǎn)和融資方式選擇如下：制造業(yè)型中小企業(yè)的資金需求是比較多樣和復(fù)雜的，這是由其經(jīng)營的復(fù)雜性決定的。無論是用于購置原材料、半成品和支付工資的流動(dòng)資金、還是購置設(shè)備和零備件的中長期貸款，甚至產(chǎn)品營銷的各種費(fèi)用和賣方信貸都需要外界和金融機(jī)構(gòu)的金融效勞。一般而言，制造業(yè)企業(yè)資金需求量大。資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，經(jīng)營活動(dòng)和資金使用涉及的面也相對(duì)較寬，因此，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大，融資難度也要大一些?？蛇x擇的融資方式主要有銀行貸款、租賃融資等。商業(yè)型中小企業(yè)的資金需求主要是庫存商品所需的流動(dòng)資金貸款和促銷活動(dòng)上的經(jīng)營性

10、開支借款。其特點(diǎn)是量小、頻率高、貸款周期短、貸款隨機(jī)性大。但是，一般而言風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他類型中小企業(yè)較小。因此中小型銀行貸款是其最正確選擇。高科技型中小企業(yè)的主要特點(diǎn)是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，此類中小企業(yè)除可通過一般中小企業(yè)可獲得的融資渠道融資外，還可采用吸收風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資、天使投資、科技型中小企業(yè)投資基金等進(jìn)展創(chuàng)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金是有效支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)最理想的融資渠道。創(chuàng)業(yè)資本與其所扶持的企業(yè)之間是控股或參股關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可從創(chuàng)業(yè)成功企業(yè)的股份升值中較快的回收創(chuàng)業(yè)投資，用其成功工程的高收益來彌補(bǔ)其失敗工程的損失，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的良性循環(huán)，以不斷扶持高科技中小企業(yè)的成功創(chuàng)業(yè)。天使投資

11、也稱“非正規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資。是指具有一定資本金的個(gè)人或家庭，對(duì)于所選擇的具有宏大開展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)展早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式。天使投資是一種為新興的具有宏大開展?jié)摿Φ?，同時(shí)孕育著宏大風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的早期投資。這種投資往往是民間的，自發(fā)的、個(gè)體的和分散的，它們往往以權(quán)益資本的方式進(jìn)展。從投資方式上講，天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資相似。早在1903年，五位天使投資家就投資于后來成為經(jīng)濟(jì)巨人的福特汽車公司。更早些，1877年貝爾 公司在創(chuàng)立時(shí)就得益于天使投資。如今的蘋果公司和亞馬遜網(wǎng)上書店AMAZON都在早期得到過天使投資的幫助。科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的，由科技部和財(cái)政部共同

12、管理，用于支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的政府專項(xiàng)基金，于1996年6月開始啟動(dòng)。該基金作為中央政府的專項(xiàng)基金，扶持各種所有制類型的科技型中小企業(yè)，主要通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式扶持和引導(dǎo)科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金設(shè)立以來，天津市共有81家企業(yè)的83個(gè)工程獲得了該項(xiàng)基金資助，獲得資助金額到達(dá)5434萬元。社區(qū)型中小企業(yè)具有特殊性，它們具有一定社會(huì)公益性，容易獲得各項(xiàng)優(yōu)惠政策，如稅收政策、資金扶持政策等。對(duì)于該類中小企業(yè)，應(yīng)首先考慮爭取獲得政府的扶持資金，其次也可通過社區(qū)共同集資獲得成長所需資金。二中小企業(yè)不同開展階段融資方式選擇任

13、何企業(yè)的開展，都要經(jīng)過創(chuàng)業(yè)、成長、成熟與衰退階段，中小企業(yè)也不例外，在不同開展階段，要根據(jù)企業(yè)該階段特點(diǎn)選擇不同的融資方式。中小企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期特點(diǎn)是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對(duì)較難。這時(shí)可選擇的融資方式主要有：融資相對(duì)便利的借款和租賃融資。符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應(yīng)盡可能獲得財(cái)政資金或政策性銀行借款，并從信譽(yù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得貸款擔(dān)保；租賃融資按需要可分別采取經(jīng)營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要可選擇經(jīng)營租賃方式；為滿足長期資產(chǎn)的需要又缺少現(xiàn)金時(shí)，可采用租賃融資方式通過融物到達(dá)融資的目的。雖然租金本錢較高，但籌資程序簡單，速度較快。中小企業(yè)經(jīng)過成功的創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入

14、成長階段，其內(nèi)部已形成一定的資金積累，融資條件相對(duì)較好，資金需要量也相對(duì)較大。這時(shí)，中小企業(yè)在注重內(nèi)部積累的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資方式，即通過發(fā)行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對(duì)債券融資限制條件多、程序復(fù)雜，因此直接融資應(yīng)首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復(fù)雜，制約因素較多，但融資金額大，風(fēng)險(xiǎn)低，能較好的滿足中小企業(yè)開展時(shí)期的資金需求，進(jìn)步其進(jìn)一步舉債的才能。尤其是高科技企業(yè)，一旦進(jìn)入開展階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金就逐步推出，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)。就這一點(diǎn)而言，我國即將推出的二板市場(chǎng)將為全國范圍內(nèi)具有較大潛力的中小企業(yè)，尤其是高科技

15、企業(yè)提供了有利的融資條件。中小企業(yè)成熟期的特點(diǎn)是信息不對(duì)稱較少，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，盈利程度較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，中小企業(yè)會(huì)逐步走向擴(kuò)張，即通過收購、兼并等方式開展資本經(jīng)營，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。在這個(gè)階段，中小企業(yè)除了上述融資方式外，還可采用以下三種方式融資一是股權(quán)置換，即以自己的股票作為現(xiàn)金支付給目的公司股東來收購目的公司。其詳細(xì)方式是由買方企業(yè)出資收購賣方企業(yè)全部或部分股權(quán)，賣方股東獲得現(xiàn)金后認(rèn)購置方企業(yè)的現(xiàn)金增資股；或是由買方企業(yè)出資認(rèn)購賣方企業(yè)全部或部分資產(chǎn)，而賣方企業(yè)股東用以認(rèn)購置方企業(yè)的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現(xiàn)金便可實(shí)現(xiàn)股權(quán)置換。二是杠桿

16、收購，即通過增加買方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購交易行為。它是買方企業(yè)通過舉債來獲得目的公司的產(chǎn)權(quán)，并從目的公司將來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中歸還債務(wù)的方式。在這種方式下，買方企業(yè)用以收購的自有資金往往小于收購總資金，其大部分資金一般70%80%系舉債所得，貸款方可能是金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)個(gè)人甚至是目的公司股東，貸款以目的公司資產(chǎn)作擔(dān)保，并由目的公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為歸還貸款的資金來源。三是買殼上市，指的是非上市公司通過購置上市公司的部分股權(quán)，到達(dá)控股程度之后，對(duì)上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)構(gòu)造、智力構(gòu)造等方面進(jìn)展整合，以實(shí)現(xiàn)間接上市的一種企業(yè)重組行為。五、融資構(gòu)造決策中小企業(yè)融資構(gòu)造是指企業(yè)所有的資金來源工程之間的

17、比例關(guān)系，它是資產(chǎn)負(fù)債表右方的根本構(gòu)造，主要包括短期負(fù)債、長期負(fù)債和所有者權(quán)益等工程之間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資構(gòu)造不僅提醒了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)融資構(gòu)造的影響因素主要包括行業(yè)因素、融資本錢因素、風(fēng)險(xiǎn)因素、融資構(gòu)造彈性、企業(yè)控制權(quán)等。行業(yè)因素對(duì)中小企業(yè)融資構(gòu)造有較大影響，即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)因各自所處行業(yè)不同，其負(fù)債程度也不同。行業(yè)資金周轉(zhuǎn)率、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度、行業(yè)資產(chǎn)特點(diǎn)、行業(yè)盈利程度等因素的差異，都會(huì)造成企業(yè)融資構(gòu)造的差異。融資本錢是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用，主要包括：融資過程中的組織管理費(fèi)用，融資后的資金占用費(fèi)用以及融資時(shí)支付

18、的其它費(fèi)用。一般來說，企業(yè)自有資金的本錢較借入資金本錢高。這是因?yàn)椋簜鶆?wù)利息可以在稅前利潤中支付，增加負(fù)債可在更大程度上減少企業(yè)所得稅。而自有資金的利潤分配由稅后利潤支付，沒有抵稅作用。另外，債權(quán)人按約定獲得固定利息，即便企業(yè)破產(chǎn)，也會(huì)在企業(yè)投資人之前受償，所以債權(quán)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較低，其要求的回報(bào)也較低。相比之下，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要獲得較高的回報(bào)。因此，自有資金的本錢較借入資金本錢高。在各類借入資金中，專業(yè)銀行貸款利息通常較低，但中小企業(yè)從該渠道獲得的可融資數(shù)量有限，有時(shí)不能按時(shí)到位。從其他非專業(yè)銀行或金融信貸機(jī)構(gòu)借款，通常利率較高。對(duì)于商業(yè)信譽(yù)，假設(shè)企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款，那么沒有資金本

19、錢；假設(shè)放棄現(xiàn)金折扣，那么資金本錢會(huì)很高。對(duì)于租賃融資，出租人對(duì)承租人的要求較低，但出租方所要求收益率通常高于各類貸款的利率。可見，負(fù)債融資按融資本錢由低到高的順序?yàn)椋荷虡I(yè)信譽(yù)不放棄現(xiàn)金折扣、借款融資、債券融資和租賃融資。在自有資金中，留存收益只有用資本錢，而其他自有資金除了用資本錢外，還存在發(fā)行本錢，因此，留存收益本錢比其他自有資金本錢低。綜上所述，從融資本錢角度看，中小企業(yè)融資方式的選擇順序應(yīng)為：商業(yè)信譽(yù)融資不放棄現(xiàn)金折扣、債券融資、租賃融資、留存收益、其他自有資金。在確定融資構(gòu)造時(shí)，中小企業(yè)還要考慮自身所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)融資構(gòu)造安排會(huì)產(chǎn)生較大影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面是由于舉